文章核心观点 - 华润啤酒启动ESG战略提升规划项目并推进ESG卓越实践建设，标志着其ESG工作从优秀实践迈向系统化、战略化提升的新阶段，旨在将ESG理念全面融入企业战略，以提升长远竞争力 [1][3][6][7] 公司ESG战略与规划 - 公司举办“ESG战略提升规划项目启动会暨ESG卓越实践建设推进仪式”，这是其总部南迁深圳后在ESG领域迎来的首个国家级权威认可 [3] - 公司制定了《华润啤酒ESG三年行动规划》，核心框架围绕披露全覆盖、评级提升、绿色经营、理念打造、指标体系建设、系列ESG行动等六大维度展开，旨在实现ESG从理念到行动的全面落地 [6] - 公司以国务院国资委对央企的高标准要求为指引，以践行ESG理念、推动行业可持续高质量发展为核心 [3] 公司具体ESG实践举措 - 通过“国麦振兴”项目破解原料进口依赖，构建以“龙头企业+科研机构+种植基地”模式的自主可控供应链体系 [3] - 全面推动绿色低碳转型，将可持续理念融入运营全链条 [3] - 未来计划在编制“十五五”可持续发展专项规划、打造责任品牌项目、编制乡村振兴与绿色发展专项报告、强化供应链ESG管理等五个关键领域寻求突破 [4] 行业与外部专家观点 - ESG已从企业可持续发展的“选修课”转变为关乎长远竞争力的“必答题” [1] - 践行ESG理念已成为企业高质量发展的战略基石，企业需积极推动商业价值与社会价值、环境价值的统一 [3] - 对于消费型企业，卓越的责任品牌不仅能赢得公众美誉度，更能直接赋能企业经营与发展 [4] - 专家建议公司深化供应链ESG管理，借助“中国供应商ESG评级平台”带动上下游协同提升 [6] - 专家建议公司持续擦亮责任品牌，探索如“零碳啤酒”等创新责任IP，形成具有影响力的责任品牌矩阵 [6] 活动意义与期许 - 此次活动标志着华润啤酒的可持续发展事业进入了体系化引领、战略化驱动的新纪元 [7] - “ESG卓越实践”的推进是对公司过往ESG工作的高度认可，也期许其未来持续发挥引领作用，推动产业链协同履责 [6] - 外部专家期待公司当好啤酒行业的“责任领头羊”，在ESG实践中树立标杆，让“责任”成为其鲜明标签 [6] - 公司的ESG实践被认为对于构建ESG实践系统，输出行业标杆案例，助力中国酒业绿色转型与责任升级具有重大意义 [6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 核心观点：内需政策赋能消费，白酒进入深度调整期 [3][10] - 习总书记在《求是》发表文章，明确扩大内需是长期战略，为消费行业提供清晰政策导向与发展支撑 [3][10] - 当前消费行业迎来政策密集支持的战略机遇期，食品饮料行业作为必选消费核心赛道，有望直接受益于内需提振战略 [3][10] - 行业呈现健康化、品质化核心趋势，叠加成本端压力缓解，头部企业盈利韧性凸显 [3][10] - 当前消费行业已呈现底部特征，政策红利释放与基本面修复形成共振，具备配置价值 [3][10] 每周观点：内需政策赋能消费，白酒进入深度调整期 - 报告期内（12月15日-12月19日），食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第11，跑赢沪深300约1.3个百分点 [3][10][12] - 子行业中，烘焙食品（+8.0%）、零食（+7.5%）、预加工食品（+5.6%）表现相对领先 [3][10][12] - 个股方面，欢乐家、庄园牧场、皇氏集团涨幅领先；ST西发、日辰股份、金字火腿跌幅居前 [10][12] - 白酒板块磨底阶段或已现，品牌力强、多价格带布局的龙头标的估值修复可期 [3][10] - 乳制品、啤酒等子行业在政策纾困与低基数效应下，有望迎来底部反转 [3][10] - 可关注食品饮料板块中筹码结构较好、预期较低的白酒龙头；大众品中原奶、乳制品赛道龙头，以及景气度维持高位的零食板块的投资机会 [3][10] - 五粮液召开2025年经销商大会，聚焦发力新人群、新渠道，通过控货去库存、优化终端布局精准匹配消费需求 [3][11] - 茅台与五粮液近期市场动作显示行业龙头已进入主动调整期，均以渠道生态修复为核心目标 [3][11] - 当前白酒行业仍处深度调整期，需求下行驱动价格带持续下移，行业从规模扩张转向存量竞争 [3][11] - 当前白酒板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，具备布局价值 [3][11] - 建议遵循两条投资主线：一是关注舍得酒业、酒鬼酒等调整充分、后续具备高弹性的标的；二是聚焦贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等业绩稳定性强、抗风险能力突出的行业龙头 [3][11] 市场表现：食品饮料跑赢大盘 - 报告期内（12月15日-12月19日），食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第11，跑赢沪深300约1.3个百分点 [12] - 子行业中，烘焙食品（+8.0%）、零食（+7.5%）、预加工食品（+5.6%）表现相对领先 [12] - 个股方面，欢乐家、庄园牧场、皇氏集团涨幅领先；ST西发、日辰股份、金字火腿跌幅居前 [12] 上游数据：部分上游原料价格回落 - 2025年12月16日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3161美元/吨，环比下降6.0%，同比下降18.7% [17] - 2025年12月11日，国内生鲜乳价格3.02元/公斤，环比持平，同比下降2.9% [17] - 2025年12月20日，猪肉价格17.5元/公斤，同比下降24.1%，环比下降1.1% [21] - 2025年10月，能繁母猪存栏3990.0万头，同比下降2.1%，环比下降1.1% [21] - 2025年9月，生猪存栏数量同比增长2.3% [21] - 2025年12月13日，白条鸡价格17.8元/公斤，同比增长0.2%，环比增长0.1% [21] - 2025年11月，进口大麦价格255.4美元/吨，同比增长1.1% [31] - 2025年11月，进口大麦数量84.0万吨，同比增长16.7% [31] - 2025年12月19日，大豆现货价4014.7元/吨，同比增长1.1% [35] - 2025年12月11日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比增长0.3% [35] - 2025年12月19日，柳糖价格5380.0元/吨，同比下降12.2% [38] - 2025年12月12日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比增长0.1% [38] 酒业数据新闻 - 2025年五粮液国际市场增长强劲，市场布局持续拓展，品牌国际影响力稳步提升，正推动从“产品出海”到“品牌全球化”的战略跃升 [45] - 2025年11月，白酒（折65度，商品量）产量31.8万千升，同比下降13.8%；1-11月累计产量321.5万千升，累计下降11.3% [46] - 2025年11月，啤酒产量159.6万千升，同比下降5.8%；1-11月累计产量3318.1万千升，累计下降0.3% [46] - 2025年11月，葡萄酒产量1.0万千升，同比增长0.0%；1-11月累计产量8.1万千升，累计下降20.6% [46] 备忘录 - 关注2025年12月24日泸州老窖召开股东大会 [47] 推荐组合及重点公司观点 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 [4] - **贵州茅台**：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，强调未来可持续发展，分红率提升 [4] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性较高，产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快 [4] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进，原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升 [4] - **卫龙美味**：随着新品铺市，面制品下滑情况将得到缓解，魔芋单品持续高速增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场具备较大空间 [4] - **百润股份**：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑 [4] - 重点公司盈利预测显示，贵州茅台2025年预测市盈率（PE）为19.3倍，五粮液为16.0倍，泸州老窖为13.8倍，山西汾酒为17.7倍 [50]

新浪财经"酒价内参"重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握 在分析"十四五"（2021年-2025年）期间中国酒业的问题时——这里的问题，更多是指在行业转型、市场变化和消费趋势把握上出现的战略性偏差或应对不 力，而非某个具体企业的经营失败。笔者在这里特别强调，许多问题是结构性的，是行业在高速发展后进入调整期的必然阵痛。 总体来看，中国酒业——尤其是白酒行业在"十四五"期间存在的问题，主要集中在以下几个方面。 对高端化和提价寄予的厚望与路径依赖 许多酒企，特别是名优白酒企业，将"十四五"的增长战略简单等同于产品高端化和持续提价。它们不断推出千元级甚至更高价位的新品，忽视了价格与价 值、品牌力与市场需求之间的平衡。 结果价格泡沫与库存积压，导致渠道和经销商囤积了大量的高价酒，期待升值。但当消费力减弱时，这些高价酒出现动销困难，导致社会库存高企、价格倒 挂——出现批发价低于出厂价的现象，严重打击了渠道信心。 还有部分企业脱离核心消费群，过度追求高端产品，导致产品结构与实际大众消费、商务消费脱节，失去了部分基本盘。 对可能出现的相关政策影响反应迟缓 行业对"十四五"期间可能出现的房地产行业调整以及严格的"禁酒令"等政策 ...

公司产能扩张与投资 - 广州珠江啤酒股份有限公司旗下中山啤酒产能扩建升级项目于12月18日举行投产仪式 [1] - 该项目计划总投资9.32亿元人民币 [1] - 项目新增30万吨酿造产能和一条7.2万罐/小时易拉罐啤酒生产线，并对现有瓶装生产线进行改造升级 [1] - 项目投产后将成为具备“雪堡、纯生珠江及特色系列”全品类生产能力的核心基地，预计年新增产值超8亿元人民币 [1] 项目技术特点与战略方向 - 产能扩建升级以数智化、绿色化、融合化为方向，引进新技术新设备约40项 [3] - 项目打造酿造智能化生产“数字中枢”，实现一站式数字化管理 [3] - 项目推广国家级绿色工厂经验，应用节能技术实现综合能耗降低20% [3] - 公司党委书记、董事长黄文胜强调，该项目是响应广东“以实体经济为本、坚持制造业当家”与中山“打造制造高质量品牌”部署的具体实践，对服务粤港澳大湾区意义重大 [3] 公司近期经营表现与投资历史 - 2024年前三季度，公司啤酒销量120.35万吨，营业收入50.73亿元人民币，归母净利润9.44亿元人民币 [3] - 2024年前三季度，公司啤酒销量、营业收入、归母净利润分别同比增长1.83%、3.81%、17.05% [3] - “十四五”期间，公司全面优化升级产业体系，累计投资约18亿元人民币，先后在广州南沙、东莞、中山、梅州、湛江等地实施核心产能升级扩建 [3]

零售与电商业务拓展 - 京东七鲜超市在石家庄开设首店，推出“1+N”配送模式实现最快30分钟送达，并推出百款好物买一赠一等开业福利[1] - 安踏正式接入淘宝闪购，全国超1000家线下门店上线，覆盖174个城市，预计2026年将全面覆盖至4000家以上门店[8] - 永旺确认将于2026年第一季度在武汉新增3家大型综合超市，总面积预计超10万平方米，将成为武汉近年来最大外资零售增量[17] - 麦当劳中国门店数量已突破7500家，员工总数超过20万人[17] 供应链与物流服务升级 - 京东物流推出覆盖全场景的海南离岛免税品物流服务，包括仓储、运输、快递配送，目前已运营7大仓库并与多家头部免税品服务商建立合作[5] - 叮咚买菜与合作伙伴启动吊水鱼动态评价标准研制，构建一体化可追溯水产供应链，其“真安心鱼”专区首月销售额环比增长超50%[3] - 1688与中国贸促会商业行业委员会签署合作协议，将共同赋能国内产业带中小企业商家跨境出海，聚焦外贸工厂对接、海外供应链拓展及AI工具应用[10] 品牌出海与国际化 - 拼多多集团升级治理架构，实行联席董事长制度，并锚定中国供应链作为接下来业务发展的核心[7] - 阿里速卖通成为国产电视机品牌出海主阵地，过去一年国产电视机在平台销售额同比增长300%，吸引小米、TCL、海信、创维、康佳五大品牌布局，小米电视在“海外双11&黑五”期间跃居速卖通欧洲市场电视品类销售额TOP1[12] - 袁记云饺泰国首店在曼谷开业，截至目前已在海外开设9家门店，选址注重融入本地市场[18] - 鲍师傅宣布北美首店即将在美国纽约法拉盛开业，此前其新加坡海外首店首日营业额接近9万元人民币[19] - 极兔云仓在东南亚双十二大促期间，多国订单单日环比增幅破百，最高达229%[13] 企业战略与财务表现 - 耐克公布2026财年第二季度营收124亿美元，超分析师预期，其中跑步业务同比增长20%，大中华区营收14.23亿美元，集团库存77亿美元，同比下降3%[15] - 百威亚太宣布首席财务官Ignacio Lares将于2026年4月1日卸任，Bernardo Novick获委任为新任首席财务官[20] - 重庆啤酒公告称，拟与重庆嘉威啤酒有限公司在二审阶段达成调解，以了结持续18年的纠纷，该诉讼涉及金额3.53亿元[20] 产品创新与可持续发展 - 叮咚买菜通过“真安心鱼”标准体系及全国上线的水产精加工服务，引领水产消费迈入3.0时代[3] - 麦当劳中国宣布全国餐厅将陆续启用生物基新包装，预计每年将减少约5800吨石油基塑料的使用[17] - 康师傅获评“2025年度企业社会责任低碳榜样”，其以新质生产力推动绿色低碳革命，打通食品-纺织跨产业链环保闭环[16] 行业趋势报告发布 - 《中国餐饮产业发展报告（2025）》发布，指出2024年中国餐饮业逆势增长，形成“西快东缓”区域格局，消费升级、数智化与国际化成为核心驱动力，同时企业面临成本攀升、竞争加剧等挑战[17]

公司动态 - 青岛啤酒（潍坊）制造有限公司的60万千升啤酒生产项目于12月18日正式竣工出酒 [1] - 新工厂被描述为世界一流的现代化工厂 [1] - 该项目为当地先进制造业版图增添了重要部分 [1] 产品与生产 - 新工厂的投产旨在刷新消费者“家门口的新鲜”体验 [1] - 公司强调通过升级的品质来续写与潍坊的共生关系 [1] - 生产环节有评酒“国家队”进行把关，以确保高品质 [1]

社零承压，板块估值处于底部 社零(社会消费品零售总额)增速回落，10月CPI同比转正。据国家统计局数据，下半年社零增速放 缓，2025年7-10月社零总额分别同比增加3.7%/3.4%/3.0%/2.9%，其中，餐饮收入增速分别为1.1%/2. 1%/0.9%/3.8%，商品零售收入增速分别为4.0%/3.6%/3.3%/2.8%；2025年Q1-Q3，居民人均消费支出 累计实际同比分别为+17.4%/15.1%/12.6%，较上年同期低基数大幅反弹。食品CPI同比自2025年2月 以来转负，尤其是8-9月同比分别下滑4.3%/4.4%，带动CPI转负（8-9月同期下滑0.4%/0.3%），10月 份食品CPI同比下滑2.9%，CPI同比转正为0.2%。 ▲图表1： 10月社零消费总额同比增速为2.9% 资料来源：国家统计局，Wind，野村东方国际证券 ▲图表2： 餐饮收入及商品零售增速同比情况 资料来源：国家统计局，Wind，野村东方国际证券 保健品、预加工食品和软饮料等子版块指数涨幅排名靠前。据Wind数据，年初至今申万食品饮料指 数涨跌幅在31个一级行业涨跌幅中排名最后，跑输沪深300指数；同期必选消费 ...

酒类电商的高速增长，本质是消费需求变迁与渠道效率升级的双重驱动。2024年14%的线上渗透率虽较3C、美妆等品类仍有差距，但已显现对标30%+渗 透率的成长潜力，而品类间的差异化趋势更为显著。 文｜夏伟 在消费人群迭代、数字化浪潮推动下，酒类流通行业正经历渠道重构的关键周期——线上不再是线下的补充，而是成为品牌触达增量用户、测试新品、重 构场景的核心阵地。 日前，在湖北房县举行的"2025中国酒类电商新零售高质量发展大会暨电商专业委员会工作会"上，由中国酒类流通协会联合海纳咨询、东吴证券研究所消 费团队，通过调研酒类电商行业各参与方，形成的《中国酒类电商新零售报告2025》（下称《报告》）正式发布，《报告》从行业整体视角分析了酒类电 商的发展趋势与挑战。 对于行业参与者而言，抓住"年轻化客群、场景化创新、数字化运营、规范化秩序"四大关键词，方能在渠道变革中抢占先机，实现长期增长。 未来，酒类电商新零售将进入"精细化运营"阶段：品类分化将进一步加剧，平台差异化竞争格局稳固，品牌线上转型从"试水"走向"深耕"，流通商 的数字化与协同化能力成为核心竞争力。 《报告》显示，2024年，国内酒类电商GMV规模突破150 ...

食品饮料行业 策略报告 看好（维持） 食品饮料2026：大年起点，持旧迎新 ——食品饮料2026年度策略报告 日期：2025年12月19日 姓 名 李耀 邮 箱 liyao@orientsec.com.cn 电 话 021-63325888 执业证书编号 S0860525100001 东方证券股份有限公司 食品饮料2026：大年起点，持"旧"迎"新" • 食品饮料2026：大年起点易涨难跌，核心矛盾在于业绩。我们认为，食品饮料2021-2024年主要在于通过业绩释放来去化估值泡沫，站 在2025年末，板块估值回到历史区间底部，但消费力低迷等因素导致板块处于业绩下修区间，板块核心矛盾回归分子端，也即是业绩。 • 分子端：从结构红利到总量修复，持"旧"迎"新"。我们认为，伴随经济结构转型及居民资产负债表修复，2026年有望成为需求侧的拐 点，在一定时间内，消费的"需求侧L型"与消费的"结构性"特征或将共存，新消费业绩景气延续，旧消费业绩出清；伴随时间展开，消 费有望呈现总量修复与结构性繁荣共存局面，传统消费与新消费均有望实现业绩上修，其中传统消费有望释放业绩弹性。 • 持"旧"：需求探底、经营改善，传统消费将迎来 ...

核心观点 - 高盛分析师Bonnie Herzog强烈看涨特定消费类股票 建议投资者在2026年到来前果断买入尼古丁、能量饮料、糖果及美容类股票 认为这些细分领域增长将跑赢大盘 [1] - 高盛预计2026年美国消费环境将更具建设性 支持“非必需消费优于防御性消费”的投资策略 并预测2026年可能成为“啤酒股之年” [1][2] 宏观与市场背景 - 2025年被描述为必需消费品板块表现不佳的一年 除尼古丁股票外 该板块整体落后于市场 [3] - 2025年消费趋势受宏观不确定性、地缘政治紧张、关税及裁员等因素压制 迫使消费者寻求价值 [3] - 展望2026年 高盛预计宏观环境将逆转 受实际收入增长回升、就业增长、减税及关税相关通胀消退推动 消费者信心将得到修复 [1][3] - 10月份核心零售销售增长强劲 表明消费者整体状况依然坚挺 [2] - 宏观背景的改善将不再利好传统防御性板块 而是为更具弹性的消费类别创造机会 2026年将是选股者的市场 [3] 看好的细分行业与投资策略 - 高盛鼓励投资者将新资金投入具有吸引力且盈利增长能跑赢大盘的类别 具体包括能量饮料、尼古丁、糖果和美容产品 [1] - 高盛对啤酒行业给予高度关注 预测2026年将是“啤酒股之年” 认为行业逆风将减弱并迎来利好因素 [4] - 啤酒行业的利好因素包括：去年的低基数效应、预期的更好天气条件 以及“事件三连击”——FIFA世界杯、奥林匹克运动会和美国建国250周年纪念活动 这三大盛事预计将显著增加啤酒消费场景并推动销量实质性增长 [4]