一、 中国神华：综合能源运营商 1.1 公司简介：第一大煤炭央企，一体化运营 中国神华能源股份有限公司（简称中国神华）成立于 2004 年 11 月 8 日，是国家能源投 资集团有限责任公司（简 称国家能源集团）旗下 A+H 股旗舰上市公司，H 股和 A 股股票 分别于 2005 年 6 月 15 日、2007 年 10 月 9 日在 香港联交所、上海证交所上市。公司是 以煤炭为基础的综合能源上市公司，主要经营煤炭、电力、煤化工、铁 路、港口、航运六 大板块业务，实行跨行业、跨产业纵向一体化发展和运营模式。 上游-煤炭板块：截至 2024 年 底，煤炭核定产能 3.5 亿吨/年，建成千万吨级矿井群和国内 首个 2 亿吨煤炭生产基地，各项生产、技术、质量、 能耗、环保等指标保持世界先进水平。 打造智能化矿山示范典型，研发应用智能一体化应用平台等关键核心技 术，建成 24 座省 级以上智能化煤矿。拥有 21 座省级以上绿色矿山，连年被煤炭工业协会授予"煤炭工业 节能减 排先进企业"称号。煤炭可开采量储量约为 150.9 亿吨，公司煤炭产量绝大多数为 动力煤，2024 年产量为 3.27 亿 吨，约占全国产量 7% ...

报告行业投资评级 - 行业信用风险低，信用品质持续稳健 [10] - 行业整体信用风险仍将保持稳定 [64] 报告核心观点 - 2026年煤炭行业供需将维持“整体平衡、阶段性偏紧”格局，动力煤价格中枢有望小幅上移，行业盈利有望止跌企稳 [10] - 行业信用风险呈现结构化特征，个体企业信用将因资源禀赋、成本控制等因素显著分化，尾部企业信用风险仍需关注 [64][65] 行业基本面 - **宏观环境**：宏观政策多维度协同发力，经济总体平稳但结构分化，供给强于需求，价格偏弱 [11] - **行业政策与监管环境**：行业以“稳产增产”为总基调，从“规模扩张”转向“安全、智能与绿色”的高质量发展，政策聚焦智能化、安全生产、环境保护及与新能源融合发展 [13][14][16] - **行业运行情况**： - **供给**：2025年1-10月全国煤炭产量39.73亿吨，同比增长1.50%，进口量3.88亿吨，同比下降11.00% [17] - **需求**：电力行业需求稳定，2025年1-10月火力发电量5.21万亿千瓦时，同比下降0.40%；非电行业需求疲软，同期粗钢产量下降3.90%，水泥产量下降6.70% [19][20] - **价格**：2025年煤炭价格呈先抑后扬的“V字形”走势，截至11月底，动力煤价格为816元/吨，较2024年底增长6.67%；主焦煤、喷吹煤、无烟煤价格则分别下降0.98%、9.21%和10.02% [21] - **盈利**：2025年1-10月，全国规模以上煤炭企业实现利润总额2570.40亿元，同比下降49.20% [23] - **行业竞争格局**：区域布局集中（晋陕蒙和新疆产量占比81.50%），头部企业主导，2025年1-10月行业前5大企业产量集中度（CR5）为38.3%，集中度稳定且有望提升 [26] 行业财务状况 - **增长性**：行业增长性很弱，2025年前三季度样本企业营业总收入38920.47亿元，同比下降13.40%；营业利润3359.54亿元，同比下降28.19% [29] - **盈利与现金流**：行业盈利指标持续弱化，2025年前三季度样本企业经营现金流净额4918.25亿元，同比下降21.57%，现金收入比降至94.70%；同期资本支出4606.75亿元，同比增长13.98%，经营获现对资本支出的覆盖程度逐渐弱化 [32] - **杠杆水平**：行业整体债务负担适中，但部分尾部企业债务负担重，如郑州煤业和贵州能源集团截至2025年9月底资产负债率超80% [38] - **偿债能力**：长短期偿债能力指标均有所弱化，但行业以央国企为主，融资条件良好，整体实际偿债能力稳定 [41] 行业债券市场表现 - **债券发行**：2025年1-11月，行业债券发行呈现“总量收缩、结构向优”特征，发行金额3382.95亿元，同比下降11.05%；发债主体以高等级（AAA级为主）国央企为主 [43][47][48] - **信用迁徙**：2025年行业无新增违约主体，评级上调和下调的主体各1家，尾部企业流动性压力加大 [43][50] - **债券到期与存续**：2025年1-11月债券到期规模3068.80亿元，处于较高水平，但以AAA级为主（占94.40%），集中兑付压力可控；截至2025年11月底，存续债券规模8255.37亿元，以地方国有企业和中长期债券为主，到期期限集中于2026-2028年 [55][57] 2026年行业展望 - **供给**：国内产能释放进入平稳期，新增产能审批趋严，产量保持稳定，区域集中度提升；进口量或将进一步下降 [65] - **需求与价格**：需求呈“动力煤稳、非电煤弱复苏”结构，动力煤价格中枢有望较2025年小幅上移，焦煤价格有望止跌回升但涨幅受限 [65] - **财务与信用**：行业收入、利润及经营获现规模有望止跌企稳；大规模投资支出减少，债务规模增长放缓，偿债能力稳定，但尾部企业信用风险需关注 [65]

山西证券指出，动力煤本周价格回调幅度扩大，港口与产地价普跌，前期悲观情绪有所释放，后续冬季 日耗提升、年末供给收缩及库存回落将支撑其止跌企稳；炼焦煤本周稳中有升，京唐港主焦煤库提价环 比上涨，产地价基本平稳，虽处需求淡季，但库存低位、年末供给增量有限叠加下游冬储补库需求，预 计价格窄幅震荡趋稳。 煤炭ETF（515220）跟踪的是中证煤炭指数（399998），该指数从A股市场中选取涉及煤炭开采、加工 及相关服务等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映煤炭行业相关上市公司证券的整体表现。该指 数具有较强的行业代表性，配置上侧重于煤炭产业。 （文章来源：每日经济新闻） ...

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 政策托底与需求旺季将支撑煤价，在回调后具备修复空间 [1] - 动力煤价格回调幅度扩大，但冬季日耗提升、年末供给收缩及库存回落将支撑其止跌企稳 [4] - 炼焦煤供需呈弱平衡，价格稳中有支撑，预计将窄幅震荡趋稳 [4] - 权益市场资金向低波动、高股息板块集中，煤炭板块跑赢主要指数 [4] 市场表现 - 报告期内（2025.12.15-2025.12.21），上证指数周收涨0.03%，沪深300周收跌0.28%，煤炭（申万）指数周收涨0.33%，跑赢上证指数与沪深300 [5] - 全市场日均成交额缩量至1.76万亿元，市场情绪趋于谨慎 [5] - 金融监管总局就险资负债管理办法征求意见，市场预期险资或为权益市场带来5500亿至6000亿元长期增量资金 [5] - 个股方面，29家煤炭上市公司涨跌互现，涨幅前三为淮北矿业（2.38%）、昊华能源（2.22%）、兖矿能源（1.95%） [5] 动力煤市场分析 - **价格走势**：本周动力煤价延续回调且跌幅扩大，各环节价格普跌 [10] - 港口端：秦皇岛港山西产动力末煤（Q5500）平仓价为703元/吨，周环比下降42元/吨，同比下降87元/吨 [14] - 产地端：山西大同动力煤（Q5500）坑口价550元/吨，周环比下降60元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价550元/吨，周环比下降20元/吨；内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价521元/吨，周环比下降3元/吨 [11] - **供给情况**：年末安监趋严叠加部分煤矿完成年度目标后停产检修，供应受限，100家样本动力煤矿产能利用率周环比下降1.9个百分点至88.3% [9] - 进口煤价同步走低，澳大利亚纽卡斯尔港Q5500动力煤FOB价周环比下跌3.8% [9] - **库存情况**：港口库存呈积累态势，北方九港库存周环比上升1.7%，主流港口库存周环比上升2.8% [9] - 北港日均动力煤库存量2938.68万吨，周环比上涨58.21万吨 [16] - **需求情况**：电煤需求区域分化，北方供暖季日耗季节性攀升，但下游电厂多以长协采购为主，市场观望情绪浓厚 [9] - 非电需求强弱分化：水泥行业开工率周环比下降2.0个百分点至35.1%，煤耗减少；化工行业煤炭周耗环比上升0.4%至738万吨，需求韧性较强 [9] - 电厂日耗提升：当前电厂日耗煤205.90万吨，周环比上涨4.1万吨；电厂库存煤可用天数16.60天，周环比下降0.2天 [17] - **重要事件**：2026年电煤长协政策落地，采用“基准价+浮动价”模式；中央安全生产考核巡查持续推进，约束主产区产能释放；北方大范围降雪对生产运输造成扰动，同时加速电厂日耗提升 [10] 炼焦煤市场分析 - **价格走势**：本周炼焦煤价呈现稳中回升态势，港口价格涨幅显著 [22] - 产地价格稳中有降：山西古交2号焦煤坑口价1300元/吨，周环比下降24元/吨；安徽淮北1/3焦精煤车板价1660元/吨，环比持平 [23] - CCI指数差异化波动：柳林低硫主焦煤报1520元/吨，周环比上涨20元/吨；灵石高硫肥煤报1300元/吨，周环比下降58元/吨 [23] - **供给情况**：国内安监趋严叠加部分煤矿完成年度任务后减产，供应受限，88家样本炼焦煤矿产能利用率周环比微降0.2个百分点至83.2% [21] - 进口煤价走势分化：澳洲峰景矿硬焦煤FOB价周环比上涨3.1%，甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格周环比下跌1.7% [21] - **库存情况**：全产业链库存总体处于中低位，呈现结构性特征 [21] - 上游：北方六港口日均炼焦煤库存量284.22万吨，周环比下降24.33万吨 [26] - 下游：230家独立焦企炼焦煤库存881.37万吨，周环比下降2.29万吨；247家钢厂炼焦煤库存804.76万吨，周环比上涨10.29万吨 [26] - **需求情况**：市场仍处需求淡季，钢焦产业链需求偏弱 [21] - 247家样本钢厂日均铁水产量226.49万吨，周环比继续下降2.65万吨；高炉开工率78.45%，周环比下降0.16% [26] - 焦炭第三轮提降启动，12月以来累计降幅100-110元/吨，焦化企业利润承压，对焦煤采购更趋谨慎 [22] - **重要事件**：中央安全生产考核巡查持续推进，主产区超产核查、安全环保检查力度未减；炼焦煤与动力煤价格存在2.4倍比值规律，动力煤价格修复为焦煤提供间接支撑 [22] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量日均62艘，周环比减少13艘 [30] - 海运价格全线下跌：秦皇岛-广州(5万-6万DWT)运价日均39.25元/吨，周环比下降0.25元/吨；秦皇岛-上海(4万-5万DWT)运价日均20.70元/吨，周环比下降0.25元/吨 [30] 行业资讯摘要 - **行业要闻**： - 过去5年，山西省属煤企累计生产原煤29亿吨，其中近10亿吨供应中长协电煤 [33] - 专家观点：动力煤价短期波动后终将回归基本面，预计2026年价格中枢有所上扬；炼焦煤2026年或表现为“上半年探底企稳，下半年震荡回升” [33] - 印尼计划自2026年起对煤炭出口征收1%至5%的关税 [33] - “十四五”期间山西煤炭产量累计约65亿吨，占全国产量近三成 [34] - 内蒙古今年承担约7.95亿吨电煤保供任务，目前全区在产煤矿290处，日均产量330万吨 [34] - **公司公告**： - 甘肃能化将子公司靖煤公司所持华能公司、煤一公司100%股权无偿划转至本部 [35] - 永泰能源公告2025年第三次临时股东会前十大股东持股情况 [35] - 兰花科创取得阳城县寺头区块煤炭探矿权证，勘察面积15.4903平方公里 [35] - 宝泰隆控股股东累计增持1000.18万股，占总股本0.52%，耗资1938.44万元 [35] 投资建议总结 - 动力煤价格在释放悲观情绪后，随着冬季日耗提升、供给收缩及库存回落，有望逐步止跌企稳 [37] - 炼焦煤虽处需求淡季，但库存不高形成支撑，叠加年末供给增量有限及下游冬储补库需求，预计价格将延续窄幅震荡、以稳为主的运行态势 [37] - 二级市场资金偏好低波动、高股息板块，险资新规有望带来长期增量资金，对煤炭板块构成利好 [37]

国泰海通晨报 2025 年 12 月 23 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 策略观察：《资产概览：中债牛陡，白银领涨》2025-12-22 跨资产比较：风险偏好偏弱，资产走势分化显著。截至 12 月 19 日当周，（1）资产表现：全球风 险偏好偏弱，资产走势分化显著。权益方面，发达/欧洲涨，新兴/亚洲跌，英国富时 100 与越南指数 涨幅居前。商品走势国内外分化，贵金属延续强势，COMEX 银、金延续上涨，其中白银单周涨幅扩大 至 9.4%，年内涨幅破 120%；COMEX 铜反弹；原油价格则持续下跌。与此同时，美元指数上涨，日元兑 美元大幅贬值。中债市场继续回暖。（2）相关性：1 年滚动相关系数显示，A 股与 REITs 间负相关程 度、A 股与印股间正相关程度边际下降。（3）相对价值：沪深 300 相对 10Y 中债的风险溢价边际下 降，标普 500 相对 10Y 美债的风险溢价边际上升；沪深 300 相对南华商品指数的风险溢价边际上升。 金油比上升，金银比、金铜比下降。 [Table_Summary] 1、【策略研究】：12/15-12/19，全球资产走势分化显著，发达/欧洲权益涨，新兴/亚洲权益 ...

黑色建材日报 | 2025-12-23 市场成交一般，钢价震荡运行 钢材：市场成交一般，钢价震荡运行 市场分析 期现货方面：昨日钢材期货维持震荡运行，现货方面，根据钢银数据显示，螺纹和热卷全国城市库存大幅下降。 钢材现货整体成交一般，低价成交为主。 供需与逻辑：目前建材供需基本面持续改善，淡季消费维持韧性，产量小幅回升，库存延续回落，伴随着各地持 续降温，建材需求仍有季节性回落预期。板材产量小幅回落，消费及出口小幅回落，但是仍存韧性，去库斜率不 及往年同期，高库存持续压制板材价格表现，卷螺差持续走弱。 策略 单边：震荡 跨期：无 跨品种：无 期现：无 期权：无 风险 宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、成本支撑等。 铁矿：全球发运回落，矿价震荡上行 供需与逻辑：目前铁矿石供需矛盾仍在持续积累，高估值下非主流发运持续高位，总库存连续攀升，但是由于港 口部分货源缺乏流动性，导致矿价居高不下，部分钢厂通过减产降低补库压力，并且短期补库意愿不足。后期如 果港口部分货源流动性恢复，矿价将面临下行压力，关注铁矿后续谈判进展和钢厂补库情况。 策略 单边：震荡 跨品种：无 跨期：无 期现：无 期权：无 风险 宏观政策 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告为宝城期货2025年12月23日发布的品种套利数据日报，涵盖动力煤、能源化工、黑色、有色金属、农产品、股指期货等多个领域，展示各品种基差、跨期、跨品种等套利数据[1][4][20][26][40][51] 根据相关目录分别进行总结 动力煤 - 提供2025年12月16 - 22日动力煤基差、5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月数据，基差从 - 74.4元/吨降至 - 106.4元/吨，其他价差均为0 [2] 能源化工 能源商品 - 给出2025年12月16 - 22日燃料油、INE原油、原油/沥青的基差及比价数据 [6] 化工商品 - 提供2025年12月16 - 22日橡胶、甲醇、PTA等化工品基差数据 [8] - 展示橡胶、甲醇等化工品跨期（5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月）价差数据 [10] - 给出2025年12月16 - 22日LLDPE - PVC、LLDPE - PP等化工品跨品种价差数据 [10] 黑色 - 展示螺纹钢、铁矿石等黑色品种跨期（5月 - 1月、9月(10) - 1月、9月(10) - 5月）价差数据 [19] - 提供2025年12月16 - 22日螺/矿、螺/焦炭等黑色品种跨品种价差数据 [19] - 给出2025年12月16 - 22日螺纹钢、铁矿石等黑色品种基差数据 [20] 有色金属 国内市场 - 提供2025年12月16 - 22日铜、铝等国内有色品种基差数据 [27] 伦敦市场 - 给出2025年12月22日LME有色品种升贴水、沪伦比、CIF、国内现货、进口盈亏数据 [34] 农产品 - 提供2025年12月16 - 22日豆一、豆二、豆粕等农产品基差数据 [41] - 展示豆一、豆二、菜油等农产品跨期（5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月）价差数据 [41] - 给出2025年12月16 - 22日豆一/玉米、豆二/玉米等农产品跨品种价差数据 [41] 股指期货 - 提供2025年12月16 - 22日沪深300、上证50等股指基差数据 [52] - 展示沪深300、上证50等股指跨期（次月 - 当月、次季 - 当季）价差数据 [52]

行业与公司 * 行业：黑色金属（钢铁）行业及其上游原料（铁矿石、焦煤、动力煤）市场 [1] 核心观点与论据 宏观与需求展望 * 2026年黑色系商品价格走势的关键在于需求增长预期波动、供给端表现及政策介入 [1] * 整体需求稳中有升但难以显著反转 供给侧可能通过政策调整以实现平衡 [1][7] * 后地产时代中国人均钢材消费维持高位 下滑斜率缓慢 稳定在600公斤左右（不含直接出口）[1][5][6] * 内需投资仍是主要支撑 其中基建与制造业投资占比上升显著 [1][6] * 2026年内需缺乏长期有效增长点 制造业投资自2025年底转负 地产链消费承压 预计2026年地产投资和新开工维持两位数跌幅 基建受项目掣肘限制增速 [1][9] * 新型外循环推动钢铁产品出口 2025年中国钢铁直接和间接出口维持强劲韧性 新兴市场工业化和城镇化是主要推动力 [1][5][6] * 2026年中国外循环模式将强化 海外周期性需求或见底 对中高端钢材制品及间接出口持乐观态度 [1][9] 供给与政策 * 需关注粗钢总量压力及政策干预以实现新的平衡 [1][6] * 2025年减产预期未兑现 利润改善导致自发减产或被动压产压力有限 预计2026年总量压力下利润分配中依然不占优势 [12] * 需要关注供给侧政策配合 如碳排放成为新的抓手 期待从数量调控转向质量调控 [12][13] * 原料端（铁矿、焦煤）处于供给释放周期 其量变形成质变是2026年的关键点之一 [1][6] * 钢铁出口政策优化结构 严格限制高耗能、低附加值产品（如钢材、生铁、焦炭）出口 [8] * 2025年1-11月钢坯出口增长迅速 达到1300多万吨 同比增长接近200% 主因是反倾销措施下的降级出口 未来政策将继续约束低端钢材品种出口 [8] 价格与盈利 * 黑色系商品价格仍处低波状态 上涨因终端需求不足而回落 下跌因减产而反弹 [7] * 热卷与螺纹价格分化显著 热卷因需求、产量及库存均较高而决定价格上限 螺纹因需求疲软、产量及库存均较低而决定价格下限 预计2026年螺纹价格将维持相对偏弱 大致波动在3000元左右 [11] * 2025年多数长流程高炉保持盈利 高炉盈利比例前三季度维持在50%以上 但近期跌至40%以下 吨钢利润有所改善但水平仍较低 大约在100-200元之间 [3][10] * 制造业高端化产线投产增加 有助于提升部分钢厂盈利能力 但建筑需求疲软与制造业需求分化可能持续影响未来盈利 [3][10] 铁矿石市场 * 2025年上半年铁矿石价格表现相对弱势 下半年维持稳定在100-110美元/吨范围内 [14] * 长期来看 中国经济结构转型导致内需下降压力大 印度短期难以承担全球主要需求增长角色 预计全球铁矿消费小幅上升 [3][14] * 供给侧进入释放周期 包括几内亚西芒杜等主流矿山扩产计划 将使得供应增量显著增加 [14] * 西芒杜项目2026年和2027年产量预计将分别达到2000万吨和4500万吨 预计2026年总供给增量将超过4000万吨 需求侧难以消化 铁矿石过剩幅度大概率逐年扩大 [15] * 西芒杜项目成本略高于四大矿山 主要替代高成本边界矿 将重塑供给曲线 对均衡价格形成下行压力 [15] * 预计2026年铁矿均价为95美元/吨 未来两到三年内中枢价格将逐步向80美元/吨靠拢 [3][16] 焦煤与动力煤市场 * 焦煤价格下跌 主因供给增长明显 预计2026年蒙古焦煤供给增量可达1000-2000万吨 对国内焦煤价格形成压力 [17] * 国内钢铁产量呈缓慢下降趋势 海运煤需求因印度需求增长而保持紧平衡 [17] * 动力煤方面 预计2026年动力煤板块相对稳定 价格在700-800元之间波动 [17] * 煤电需求达峰后下降斜率较缓 非电力用煤需求仍在上升 “十五”期间整体消费将在高位波动 [17] * 反内卷政策影响下地方政府无序增产诉求减弱 预计明年供应不会过剩 总体保持稳定 定义为“三稳”：供给稳、需求稳、价格稳 [17] * 2026年国内动力煤市场将保持平衡状态 上半年压力较大 下半年可能出现反弹 [17] 其他重要内容 * 近期大宗商品市场中 白银涨幅引起广泛关注 主因欧洲LME库存下降和ETF持有量增加导致可流通库存紧张 12月伦敦市场出现逼仓风险 需警惕阶段性投机性溢价扰动 [2]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：煤炭行业，特别是动力煤板块[1] * **公司**：兖矿能源、电投能源、力量发展、中煤能源、陕西煤业、中国神华、华阳股份、平煤股份、潞安环能、淮北矿业[1][6] 核心观点和论据 * **核心观点**：当前时点适合配置煤炭板块，尤其推荐动力煤板块，因其短期价格企稳回升及明年全年价格中枢抬升的确定性较高[1][7] * **当前价格走势**：近期煤炭价格走势疲软，秦港动力煤价格从月初约800元/吨下跌至12月19日的703元/吨，单月跌幅超100元/吨，基本抹平10月以来涨幅，接近10月9日的699元/吨，与2025年中最低点609元/吨相差不到100元[2] * **未来价格展望**：预计未来煤价下行有底部支撑，短期内将企稳回升[1][3] 预计2026年动力煤价格中枢将回升至750元/吨左右，同比提升约10%[1][6] * **供给端支撑因素**： * 年末部分煤矿完成年度计划后停减产[1][4] * 中央经济工作会议重提“反内卷”政策及安全生产约谈，使产地供应更谨慎[1][4] * 印尼自2026年1月1日起征收1%-5%的煤炭出口关税，将提高进口成本，减少印尼煤进口量，对国内供应形成支撑[1][4] * **需求端改善预期**： * 2026年新签订长协合同履约将刺激下游拉运需求[1][5] * 春节前集中补库时间节点临近，下游电厂和非电企业补库需求将增加[1][5] * 日耗有季节性提升空间，截至12月18日，25省电厂日耗为580万吨，而往年12月底至1月初高点均值约630万吨，环比提升空间较大[1][5] 其他重要内容 * **投资建议与标的分类**： * **攻守兼备型**：兖矿能源、电投能源、力量发展，受益于明年动力煤价中枢回升预期[1][6] * **红利稳健型**：中煤能源（尤其港股估值不到9倍）、陕西煤业、中国神华，估值安全边际高，具备分红潜力[1][6] * **弹性进攻型**：动力煤领域的华阳股份、平煤股份，以及冶金煤领域的潞安环能、平煤股份、淮北矿业，受益于焦煤冬储需求及供应缩减带来的短期交易机会[1][6] * **数据引用**：文中引用了秦港动力煤价格、25省电厂日耗数据及同比变化百分比，并进行了单位说明（如580万吨、630万吨）[1][2][5]

文章核心观点 - 华创宏观周度经济活动指数（WEI）在近期震荡回升，但自9月底以来的下行趋势主要受基建、内需和工业生产走弱拖累，而外需保持稳定 [8] - 当前股票相对于债券的配置性价比处于历史高位，凸显股票的相对配置价值 [11] - 经济呈现结构性分化：耐用品消费降幅收窄、出口相关指标走强、新能源原材料价格大幅上涨，但生产端开工率普遍回落、房地产销售疲软、二手房价格下跌 [2][3][13][17][20][36][38] - 政策层面强调保持积极财政力度并“主动靠前发力”，同时从总量到行业层面均提及将深入整治“内卷式”竞争 [19][42] 根据相关目录分别进行总结 (一)华创宏观WEI指数震荡回升 - 截至12月14日，华创宏观WEI指数为5.17%，环比12月7日上行1.05个百分点 [2][8] - 自9月底以来指数总体回落，主要驱动因素包括：沥青开工率四周均值从34.4%降至27.8%；商品房成交面积同比增速从23.4%降至-35.0%；钢厂线材产量同比从3.3%降至-6.7%；秦皇岛煤炭吞吐量同比从37.9%降至2.39% [8][9] (二)资产:股债夏普比率差仍在高位 - 截至12月19日，股债夏普比率差为2.65，处于十年87.9%分位数的高位，表明股票相对于债券的配置性价比高 [11] - 同时，债股收益差为-0.15%，处于十年10.1%分位数的低位，表明债券相对于股票依然偏贵 [11] (三)需求:乘用车零售降幅有所收窄 - 12月第二周，乘用车零售同比增速为-17%，较前值-32%降幅收窄，12月前两周累计同比为-24% [2][13] - 地产销售仍疲软，12月前19日67城商品房成交面积累计同比为-30%，但较11月全月的-34%略有收窄 [13] - 服务消费相对平稳，12月前18日26城地铁客运量同比+3.5%，12月前20日国内航班执行数日均1.218万架次，同比+2% [13] (四)生产:多数行业开工率继续回落 - 多数行业开工率环比持平或回落，同比也多弱于去年同期，例如江浙织机、焦化开工率同比分别下降1.2和2.2个百分点 [3][17][18] - 基建高频数据略有改善，水泥发运率截至12月12日为31.6%，较上周回升1.5个百分点 [17] - 秦皇岛港煤炭吞吐量增速转负，12月前19日吞吐量较去年同期下降15% [17] (五)贸易:出口集装箱吞吐量走高 - 外需显现积极信号：越南12月上半月出口同比升至31.5%；欧美英日12月Markit制造业PMI初值平均为50.5% [20] - 中国出口量高频指标回升：港口集装箱吞吐量四周同比为10.6%；12月前20天中国港口出境停靠次数同比升至39.6% [2][20] - 但中美直接贸易流量偏弱，截至12月20日的半个月内，中国发往美国载货集装箱船数量同比-31% [22] - 美国从中国进口占比下降，12月前17天提单口径占比降至20.8% [22] (六)物价:三大新能源品种涨幅较大,铜价和金价续涨 - 新能源原材料价格大幅上涨：工业硅、多晶硅、碳酸锂连续合约收盘价本周分别上涨3.1%、6.4%、16.4% [2][36][37] - 全球定价品种中，COMEX黄金收于4354美元/盎司，上涨1.2%；LME三个月铜价收于11837美元/吨，上涨0.4% [2][36] - 国内二手房价格下跌，12月8日当周一线城市挂牌价下跌0.6%，今年以来一线城市累计下跌6.2% [3][38] (七)利率债:保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量,提高精准性和有效性,主动靠前发力 - 政策明确明年继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，并强调主动靠前发力 [42] - 地方债发行计划显示，已披露地区2026年1月新增专项债计划发行1396亿元，2025年同期实际发行554亿元 [41] (八)资金:启用14天逆回购 - 资金利率维持低位，截至12月19日，DR001收于1.2706%，DR007收于1.4413% [3][48] - 本周央行通过逆回购及买断式逆回购净投放资金1890亿元 [48] - 国债收益率下行，1年期、5年期、10年期国债收益率较12月12日分别下行3.32、2.58、0.88个基点 [48] 反内卷跟踪 - 总量层面，中财办和发改委在提及明年工作时均强调综合或深入整治“内卷式”竞争 [3][19] - 行业层面，政策涉及光伏（工信部将进一步加强产能调控）、煤炭（发改委收紧燃煤发电供热煤耗指标）、储能（行业协会发布维护公平竞争秩序倡议）以及钢铁（协会强调强化自律、有序出口） [3][19]