黄金中线参考策略： 现货黄金： 12月21日，消息面：周五在最新数据显示美国消费者信心下降、同时通胀预期进一步回落后，黄金市场 在周末前走强，金价刷新日内高点，避险买盘获得支撑。黄金市场在周末前走高，此前公布的数据显 示，美国消费者信心出现下滑，同时通胀预期有所降温，推动金价刷新当日高点。临近周末，且距离圣 诞节不足一周，市场整体交投情绪趋于平淡。 技术面：从技术结构来看，黄金行情整体仍维持明显的多头格局。价格运行在关键均线之上，高点与低 点不断抬升，显示趋势尚未被破坏。金价稳守100周期指数均线之上，中期上升通道保持完整。RSI运 行在中轴上方，虽有回落但仍处于强势区间，表明多头优势尚存。布林带继续张口，暗示行情仍具备进 一步扩展空间。上方4360美元附近构成短线阻力，该位置对应布林带上轨区域。若黄金价格有效突破， 或重新测试4381美元历史高位，并进一步指向4400美元整数关口。下方支撑方面，4320美元为重要短期 防守位，若跌破，调整或延伸至4300美元，更强支撑关注4285美元附近的中期均线区域。开盘重点关注 上方4360-4380美元一线压力，下方关注4320-4300美元一线支撑。个人预计：低多为 ...

全球市场核心驱动 - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来新低，缓解通胀担忧并强化市场对2026年更早降息的押注[3][6] - 日本央行实施鸽派加息，进一步缓解了全球流动性收紧的担忧[3][6] - 市场风险偏好因此呈现先下后上的走势[3][6] 资产价格表现 - 固收方面：10年期美债收益率下降3个基点至4.16%，美元指数上涨0.32%至98.7[3][6][9] - 权益方面：阿根廷MERV指数领涨全球，周涨幅达5.4%；韩国KOSPI200指数跌幅较大，达3.3%；A股中科创50指数下跌3.0%[6][8] - 商品方面：黄金价格上涨1.25%，而布伦特原油价格下跌0.93%[3][6][9] 全球资金流向 - 过去一周，全球资金从货币市场基金净流出438.5亿美元[3][14] - 中国权益市场获得显著资金流入：外资流入11.55亿美元，内资流入90.59亿美元；海外被动基金流入14.67亿美元，主动基金流出3.12亿美元[3][18] - 按资产类别：新兴市场债券基金流入43.1亿美元，中国权益基金流入102.1亿美元[3][14] 资产估值与性价比 - 估值分位数：上证指数市盈率分位数达83.9%，仅次于标普500(90.6%)和法国CAC40(89.0%)，但绝对估值水平仍大幅低于美股[3][30] - 股债性价比：沪深300的股权风险溢价分位数为53.4%，上证指数为43.7%，显示中国股市相比全球仍有较好的配置价值[3][30] - 风险调整后收益：沪深300的风险调整收益分位数从79%上升至94%；GSCI贵金属持续保持在100%分位数[3][26] 市场风险情绪 - 美股情绪：标普500收于6834.50点，位于20日均线上方；认沽认购比例从1.14降至1.05，隐含波动率趋势下降[3][38][39] - A股期权市场：沪深300看涨期权在4500-4700点位的持仓量大幅增加，资金对目标价位的分歧加大，但对波动率的定价保持乐观[3][56][59] 关键经济数据 - 美国经济：11月密歇根消费信心指数大幅走弱至51.0，1年和5年通胀预期下行，显示经济出现降温[3][62] - 中国经济：11月出口同比增强至5.9%，信贷边际数据回暖，但CPI(0.7%)和PPI(-2.2%)较为稳定[3][63] - 美联储预期：市场预计2026年1月利率维持在3.5%-3.75%的概率为77.90%，3月降息至3.25%-3.5%及以下的概率为9.60%[3][64][65][67]

智通财经APP获悉，美国消费者信心在12月小幅回升，但升幅低于市场预期，整体情绪仍处于低位，反 映出高生活成本和就业前景不明朗持续压制消费者信心。 为防止就业市场进一步恶化，美联储本月早些时候连续第三次下调利率。不过，决策层在明年的利率路 径上仍存在分歧，需要在支撑就业与防范通胀反弹之间寻求平衡。 密歇根大学周五公布的数据显示，12月消费者信心指数终值上升1.9点至52.9，略低于经济学家给出的 53.5的预期中值。该指数较前月改善，但仍显著低迷。 密歇根大学消费者调查主任Joanne Hsu在声明中表示，尽管年底出现一些改善迹象，消费者信心仍比 2024 年 12 月低近 30%，家庭收支压力仍然主导着消费者对经济的看法。 从分项指标看，当前状况指数下滑至50.4，创历史新低，而预期指数则升至四个月高点。消费者对购买 汽车、家电等大额商品的当前购买条件评价恶化至纪录最低水平，显示高物价环境仍显著抑制消费意 愿。 分析指出，生活成本高企以及对就业市场的担忧，是拖累消费者信心徘徊在历史低位附近的主要原因。 个人财务状况的不安情绪，已成为未来家庭支出前景面临的重要风险因素，尽管迄今为止消费整体仍保 持韧性。 就业 ...

来源：滚动播报 彭博最新调查显示，经济学家小幅上调了美国经济增长预期。2026 年美国国内生产总值（GDP）的预 期增长率从此前的 1.9% 上调至 2%，2025 年的增长预期也被修正为 2%。通胀预期则小幅走低，2026 年消费者物价指数（CPI）预计为 2.8%，这一数据表明物价压力正逐步缓解。市场对利率的预期保持不 变，预计到 2026 年底美联储政策利率将降至 3.25%，意味着未来美联储或将逐步降息。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年宏观市场政治扰动侧波动率下降，削弱黄金计价避险动能，交易聚焦经济和政策，黄金涨幅或收敛，高点约 4700 美元/盎司，重心 4400 - 4500 美元/盎司，下方 4100 - 4200 美元/盎司有支撑；处于财政货币双扩张周期，利好贵金属但影响温和，需关注美国对美元主导力的争夺，用购买力模型锚定黄金远期空间值得期待 [2][21][151] - 白银是优质多配品种，2026 年行情更耀眼，因贵金属配置逻辑不变、现货矛盾成常态、海外流动性改善；上方高点第一目标位约 75 美元/盎司，上半年驱动或强于下半年 [3][152] 根据相关目录分别进行总结 2025 年黄金白银走势回顾 - 黄金：国际金价自年初约 2600 美元/盎司起步，3 月、10 月先后突破 3000 美元与 4000 美元关口，10 月下旬逼近 4400 美元，全年累计涨幅近 60%；截至 12 月 18 日，COMEX 黄金年度涨幅 65.63%，最高 4398 美元/盎司，沪金年度涨幅 58.11%，最高 1001.96 元/克 [6] - 白银：截至 12 月 18 日，COMEX 白银年度涨幅 126.24%，沪银涨幅 102.42%；下半年看多因库存矛盾，本质是供需缺口、关税套利和投资情绪升温的共振 [7] 2026 年：波动收敛，温和上涨 货币政策：降息周期延续，关注预期差行情 - 美国经济表现温和，2026 年延续降息周期但节奏较缓，预计降息至 3.25%，全年两次共 50bp 空间，美债收益率下行空间不大，利率对贵金属价格利多温和 [22] - 就业：延续疲软但未崩塌，周期回升但不强劲，就业市场相对均衡，预计支持美联储温和降息，暂无快速走恶风险，关注敏感和高频指标企稳信号 [27] - 通胀：2026 年市场对通胀关注度或回归，通胀有韧性，中枢 2.8%，乐观情形下 2.6% - 3.3%，年中至三季度反弹风险较大；虽整体偏高，但“顺周期通胀”上行冲击不大 [39] - 新任联储主席：凯文·哈塞特基本落地，其政治性和主观倾向或带来预期差，但当前决策依赖委员投票，其在内部尚不具“领袖”地位；其鸽派倾向判断需时间验证，未形成共识 [50] 财政扩张助力信用扩张 - 《大美丽法案》落地，10 年维度美国财政赤字预计增加 3.4 万亿，关税收入增加缓解部分压力；不同机构预测 2026 年美国财政赤字占 GDP 比重不同，预计财政从当前水平进一步温和扩张 [54][55] - 2025 年美国推动外国对美投资，累计约 5.75 万亿美元，2026 - 2028 年每年约 8200 亿美元，带来外部财政扩张拉动 [55] 财政货币双宽松，贵金属受益于流动性行情 - 财政货币双宽松多数情况带来黄金价格上涨，但规律不必然，且有延后传导性，黄金有时走出独立行情；当前美国流动性紧俏，美联储 12 月重启资产负债表扩张，对宏观流动性影响中性，对微观流动性是利好 [64][67] - 2026 年流动性恢复充裕，贵金属处于利多环境，白银表现更强势 [68] 大国冲突的新常态，核心聚焦经济战与美元霸权争夺 - 地缘政治对黄金是“事件脉冲型”影响，大国间经济、科技对抗是“广义”地缘政治冲突，令黄金获更强趋势性行情；全球政经不确定性指数维持高位 [71] - 特朗普政府《国家安全战略》报告体现“西半球优先”，战略焦点收缩，着重经济战；大国对立政经趋势未改，但 2026 年或“休整”，黄金长线逻辑计价或放缓 [72][75] 购买力模型锚定远期空间 - 构建黄金购买力模型，Lasso 回归模型拟合优度 R² = 0.8637，对目标变量预测精度良好；模型在 2025 年 4 - 9 月拟合偏差，调整央行购金因子后拟合度提高 [86][87][88] - 最理想情况下黄金价格约 6609 美元/盎司，购买力因子增速 50%时约 5142 美元/盎司，增速 10%时约 4000 美元/盎司，预测结果仅供参考 [91] 白银：把握历史级矛盾，主升浪进行中 现货矛盾中长期难解，跟紧重要指标变化 - 白银现货矛盾是供需缺口、关税套利和投资情绪增加的极致结果，导致伦敦和中国库存紧张；全球显性库存大于一年供需量，库存紧张呈区域性 [94][96] - 现货问题是中长期矛盾，支撑白银价格上涨，因 ETF 持仓增加、中美国库存受限、白银供给刚性；但近期需关注高频数据，12 月挤仓风险可控，关注数据指引现货变化 [110][115][116] 供需变化：供应具有刚性，需求缓慢回落 - 全球供给：呈收缩态势，2024 年行业总产量回落，2025 年预计继续下滑；资本支出 2024 年回调，2025 年部分企业回升，若延续有望未来 1 - 2 年释放供给潜力，但空间有限；2026 年预计矿山产量 27073 吨，至 2030 年 27797 吨 [130][133][134] - 需求：光伏用银和电子用银是主要变量，2026 年全球光伏新增装机或负增长，预计新增 493GW，同比减少 13%，对应白银需求 7830 吨，同比减少 7%；初步测算一个 1000 台 DGXH100 服务器的 AI 算力中心硬件制造用银约 3 千克 [140][141][142] 风浪越大鱼越贵，趋势行情正处起点 - 2026 年全球白银维持供需缺口但收敛；新主席落地后宏观利多难超预期，国内现货矛盾缓解，盯住高频指标；矛盾无法根治，可能出现库存交替紧张格局，单边上行，关注内外价差机会 [146] - 白银有诱人盈亏比，若技术突破可能打开价格空间，初步判断 2 - 3 月上冲 60 - 65 美元，半年度有望 75 美元以上；1980 年和 2011 年高点调整后价格可做参考 [147] 总结：黄金守正，白银出奇 - 2025 年贵金属价格狂欢，黄金α、β驱动影响弹性不同，中国黄金市场对全球金价影响增强 [150] - 2026 年黄金涨幅收敛，白银行情更耀眼；策略上以逢低做多为主，关注黄金底部建仓机会，采用黄金底仓 + 白银弹性组合；关注白银内外套机会；金银比目前无“估值回归”价值，关注板块“投资外溢” [151][152]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年12月19日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 利空： 黄金 1、基本面：美国CPI超预期降温，但数据受到质疑，周五美股三巫日，金价冲高回 落；美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指收盘全线上涨；美债收益率集体下跌， 10年期美债收益率跌3.31个基点报4.120%；美元指数涨0.04%报98.44，离岸人民币 对美元小幅贬值报7.0399；COMEX黄金期货跌0.23%报4363.9美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货980.5，现货974.7，基差-5.8，现货贴水期货；偏空 3、库存：黄金期货仓单91716千克，减少6千克；偏空 4、盘面：20日均线向上， ...

回顾欧洲央行2025年降息历程，其在1月、3月、4月、6月议息会议上连续4次各降息25个基点，此后在7 月、9月、10月、12月议息会议上又连续4次暂停降息，全年累计降息4次，合计100个基点。从整体节奏 看，欧洲央行在下半年逐渐偏"鹰"，背后是欧元区通胀整体保持稳定和经济展现出韧性。 在今晚发布的声明中，欧洲央行表示，更新后的评估结果再次确认，中期内欧元区通胀应该能稳定在 2%的目标水平，不过欧洲央行也同时上调了2026年通胀预期，因为预计服务业通胀下降速度将更为缓 慢。欧洲央行预计，欧元区2025年整体通胀率平均为2.1%，2026年至2028年分别为1.9%、1.8%、 2%。 对于后续货币政策调整方向，欧洲央行今晚继续重申，将遵循数据依赖和逐次会议决策的方法来确定适 当的货币政策立场，并未预先承诺特定的利率路径。 北京时间12月18日晚，欧洲央行公布12月利率决议，这也是其2025年最后一份利率决议。欧洲央行决 定，继续将存款机制利率、主要再融资利率以及边际贷款利率维持现有水平不变，三大关键利率分别报 2%、2.15%、2.4%。这也是继7月、9月、10月会议暂停降息后，欧洲央行连续第四次"按兵不动" ...

北京时间周四21:15，欧洲央行连续第四次会议按兵不动，并对欧元区经济持更为积极的看法。 更高的增长和通胀预期 欧洲央行只能承认，欧元区经济活动虽然并不亮眼，但好于预期。目前该央行预计今年GDP增长率为 1.4%，，2026年为1.2%，2027年为1.4%（9月预期分别为1.2%、1.0%、1.3%），预计2028年GDP增 长率为1.4%。 私营部门经济学家也预计，在德国政府计划对国防和基础设施进行投资以及劳动力市场相对紧张的情况 下，经济增长将延续到明年。在劳动力市场，工人的工资终于赶上了疫情后物价的飙升。 贝伦贝格银行高级经济学家费利克斯·施密特表示："稳定的劳动力市场、不断增长的服务业以及德国的 财政刺激措施将在未来几个月为欧元区经济提供顺风。" 欧洲央行也小幅上调了对2026-2027年通胀的预测，预计2025年通胀率为2.1%，2026年为1.9%，2027年 为1.8%（9月预期分别为2.1%、1.7%、1.9%），预计2028年通胀率为2.0%。 欧洲央行在一份新闻稿中表示："2026年的通胀预期已被上调，主要是因为工作人员现在预计服务业通 胀下降速度将放缓。" 这些预测至关重要，因为它们排 ...

【导读】超级央行周持续推进，瑞典央行、挪威央行均 " 按兵不动 " 中国基金报记者 晨曦 大家好！超级央行周进入尾声，来一起关注海外央行的最新动态～ 12 月 18 日， 瑞典央行 宣布维持政策利率在 1.75% 不变，符合市场预期。 无独有偶，当日 挪威央行 宣布将政策利率维持在 4% 不变。对于部分欧洲国家而言，宽松周期或许将告一段落。 来看详情 —— 瑞典央行指出，尽管通胀每月略有波动，但整体上与瑞典央行 9 月份的预测一致，接近 2% 。指标继续支持通胀压力与未来目标相符的图 景。 瑞典央行表示，与 9 月份的预测相比，经济增长有所提升，经济活动预计更为强劲。劳动力市场形势依然疲弱，但明显有所改善。尽管经 济形势恢复正常还需要一段时间，但执行委员会相信复苏已经开始。 总体来看，瑞典央行认为，经济前景稍好，通胀预期将保持稳定。执行委员会评估，维持当前政策利率水平有助于增强国内需求，从而促 进经济活动发展。 因此，执行委员会决定将政策利率维持在 1.75% 不变。如果通胀和经济前景维持，政策利率预计将在未来一段时间内维持在这个水平。 瑞典央行：维持基准利率 1.75% 不变 未来一段时间将维持该利率 12 ...

12月18日，在当前全球金融市场环境中，贵金属价格再次成为资金配置的核心方向之一。黄金稳步走 高、白银强势突破历史高位，反映出市场在高波动环境下，对防御性资产与趋势性机会的同步关注。 NCE平台认为，这一阶段金银联动走强，并非单一因素驱动，而是宏观不确定性、供需结构变化以及技 术面共振叠加后的结果。 从白银自身结构来看，年内接近130%的涨幅已经远超多数传统资产。市场普遍认为，库存持续收紧是 价格快速抬升的重要基础，而需求端的变化则为这一趋势提供了更强的延续性。NCE平台表示，随着新 能源、算力基础设施以及高端制造持续扩张，白银的工业属性正在被进一步放大，其价格波动不再仅仅 围绕贵金属避险逻辑展开，而是逐步向"战略性工业资源"靠拢。 与此同时，黄金的表现则更加稳健。相较于白银的高弹性，黄金在本轮上涨中呈现出缓步抬升的特征。 业内观点认为，这种走势反映了机构资金在高利率与高不确定性环境下，对长期价值储存工具的持续配 置需求。NCE平台表示，黄金的上涨更多体现为风险管理需求，而非单纯的投机性推动。 在宏观层面，能源市场的波动对贵金属情绪形成了明显放大效应。原油价格的回升，使通胀预期在短期 内重新受到关注，而地缘相 ...