报告核心观点 - 报告基于2025年11月全社会债务数据，系统分析了决定资产价格的盈利、宏观流动性及风险偏好等核心因素，认为中国经济已进入窄幅震荡期，盈利周期自2011年起趋势下行，并于2024年四季度转入低位窄幅震荡，私人部门负债增速中枢或在4%左右 [2][3] - 展望2026年1月，盈利或能在2025年10-11月的底部出现小幅改善，负债端基本保持平稳，风险偏好处于区间高位，金融市场剩余流动性基本保持平稳，各类资产或处于相对均衡位置，长债收益率处于预测区间上沿附近，价值类权益资产在1月无明显风险 [2][14] - 2026年，在降低对资产配置组合收益预期的前提下，要提高回报需依靠择时和策略，策略的本质是多资产配置，通过加入与原有资产不完全正相关的新资产来外推风险收益曲线边界 [5] 全社会债务情况 - **总体债务**：截至2025年11月末，中国全社会总债务余额为502.7万亿，实体部门（家庭、政府、非金融企业）债务余额为411.0万亿，同比增长8.6%，前值为8.7% [16][22] - **家庭部门**：2025年11月末家庭债务余额81.3万亿，同比增长1.0%，低于前值1.5%，其中短期贷款余额同比下降3.0%，报告认为该数据已过低，后续进一步下降空间有限，若其能停止下行转入区间震荡，则对应房地产开始企稳 [14][24] - **政府部门**：2025年11月末政府债务余额118.7万亿，同比增长13.1%，低于前值13.9%，现有高频数据显示2025年12月政府部门负债增速或继续下降至12.4%附近 [14][24] - **非金融企业**：2025年11月末非金融企业债务余额211.0万亿，同比增长9.3%，高于前值8.9%，但非金融企业中长期贷款余额增速再度下行0.1个百分点至7.8%，未来继续下行的概率仍较高 [6][14][24] - **工业企业与国有企业**：2025年11月工业企业负债余额同比增长5.0%，与前值持平，已接近报告对未来1-2年名义经济增速中枢目标5%左右的判断，国有企业2025年11月利润同比下降4.2% [27] 金融机构资产负债详解 - **广义金融机构债务**：截至2025年11月末，广义金融机构债务余额166.5万亿，同比增长5.9%，低于前值6.5%，其中银行债务余额136.6万亿，同比增长7.4% [30] - **货币政策指标**：2025年11月，衡量货币政策的三大数量型指标——基础货币余额增速、金融机构负债增速、超额备付金率——呈现“两降一平”（超额备付金率平稳），报告认为2025年11月货币政策边际上有所收敛，2025年12月下旬超预期宽松后进一步松弛空间已较为有限 [6][13][32] - **流动性观察**：2025年11月银行超额备付金率录得1.3%，货币乘数录得8.78，均基本持平前值，非银金融机构存款（计入M2）同比增长12.3%，略低于前值12.4%，显示其流动性边际或有所收敛 [32][34] - **货币供给指标**：报告构建的新广义货币供给指标（NM2）在2025年11月同比增速为8.1%，仍高于同期M2增速，但报告认为按照金融让利实体的思路，NM2同比增速后续大概率会低于M2同比增速，货币政策边际进一步收敛的概率较大 [40] 资产配置 - **近期市场回顾**：在过去的4周（截至报告发布），国内呈现“股牛债平”格局，2025年12月下旬资金面的宽松超出预期，并短期引发了风险偏好的小幅抬升 [2][42] - **盈利与流动性展望**：作为盈利代理变量的私人部门负债增速在2025年11月再创本轮新低，但或已基本触底，展望2026年1月，盈利或现小幅改善，金融市场剩余流动性基本保持平稳 [2][42] - **债券市场**：报告预计2026年十年期国债收益率的波动区间在1.6%-1.9%附近，对应一年期国债收益率中枢在1.3%附近，降息一次10个基点，2025年11月银行债券投资余额同比增速录得17.3%，低于前值17.5% [5][42] - **海外与跨境资金**：2025年11月美国国债余额同比增速录得6.4%，前值5.8%，国债余额升至38.4万亿美元附近，预计2026年美国名义经济增速下降，随着美国技术进步对盈利中枢提振的结束，全球资金可能从涌入美国转而流向中国，人民币有望进入长期但温和的升值周期 [15][44][45]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司正通过游戏研发与IP双轮驱动，并积极利用AI技术赋能，在夯实游戏主业的同时，探索包括AI潮玩、盒子产品在内的新业务边界，致力于打造“IP赋能、全球布局、AI驱动、生态协同”的未来发展格局 [3][4][5][6] 业务与战略分析 - 公司核心业务为移动游戏，构建了“研发、发行、投资+IP、用户平台”四大业务体系，并对《原始传奇》《热血合击》等长周期游戏进行精细化运营 [3] - 公司通过自研产品如《新倚天屠龙记》等，结合“数字资产+实体经济”模式激活文旅消费 [3] - 在AI技术应用上，公司通过织梦大模型与AI游戏引擎《SOON》实现从美术资产生成到代码部署的全流程自动化，显著缩短开发周期 [3] - 公司通过打造AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，以“智能玩偶+虚拟游戏”模式切入情感陪伴市场 [4] - 公司通过战略投资自然选择（其EVE项目为3D AI情感陪伴产品，有望2026年推出）与极逸人工智能，强化AI技术在游戏与情感陪伴场景的落地能力 [4] - 公司针对高粘性的传奇类游戏，构建以传奇为核心的社区型盒子产品，支持游戏改编、短视频、直播、赛事、道具交易等衍生服务，探索IP社区平台运营新模式 [5] - 游戏IP价值正从单一产品授权向“社区生态+衍生服务+数字资产交易”全链条延伸 [5] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为48.23亿元、52.30亿元、56.77亿元 [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为19.79亿元、23.77亿元、27.31亿元 [6] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.93元、1.11元、1.28元 [6] - 以当前股价21.87元计算，对应2025-2027年PE分别为23.6倍、19.7倍、17.1倍 [6] - 预测公司2025-2027年毛利率将保持在81.2%至82.1%的高位 [11] - 预测公司2025-2027年净利率将持续提升，分别为40.9%、45.4%、48.0% [11] - 预测公司2025-2027年ROE将维持在23.2%至24.7%的较高水平 [11] 公司基本数据 - 截至2025年12月31日，公司当前股价为21.87元，总市值为467亿元 [2] - 公司总股本为21.36亿股，流通股本为18.89亿股 [2] - 公司52周股价区间为12.83元至29元 [2] - 公司日均成交额为8.7945亿元 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为万达电影主业内容储备充沛，并通过科技赋能影院、投资布局及拥抱AI+IP，持续深化娱乐空间战略，新供给与新需求有望助力主业持续夯实 [4][5][6][7] 主业与内容储备 - 2026年内容储备充沛，涵盖从元旦档、春节档到暑假档，电影作品包括《欢迎来龙餐馆》、《惊蛰无声》、《转念花开》、《流浪地球3》、《我们生活在南京》、《蛮荒禁地》等，剧集作品包括《折叠城市》、《龙骨焚箱》、《遇人不熟》等 [4] - 线下放映终端持续深化与IMAX、CINITY的战略合作以提升视听体验 [4] - 通过“影游联动”、“跨界联名”等技术+场景模式，将影院从单一观影场所升级为文化社交平台 [4] 资本运作与战略深化 - 2025年12月，万达电影完成对智能自拍互动娱乐品牌“拍立方”的战略投资，2026年春节前首批设备将入驻万达影城 [5] - 计划融合万达电影的电影基因、明星艺人、潮玩IP等资源，逐步覆盖旗下700多家直营影城 [5] - 双方后续将共同推进影像社交模式在一、二线城市核心商圈、特色文化街区及海外市场的布局 [5] - 2025年万达电影参投IP玩具品牌52Toys，旨在拓宽非票收入并有望带来线下入口价值的重估 [5] 科技与IP创新 - 已推出数字确权平台Rtime Link，通过IP潮玩与数字资产的创新绑定，推动版权运营数智化 [6] - 主导研发AI互动芯片植入玩偶，开启实体潮玩新纪元 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为140.3亿元、153.1亿元、166.9亿元，同比增长13.5%、9.1%、9.0% [7][10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.78亿元、12.67亿元、15.20亿元，2026-2027年增长率分别为29.6%、20.0% [7][10] - 预测2025-2027年EPS分别为0.46元、0.60元、0.72元 [7] - 当前股价（11.32元）对应2025-2027年PE分别为24.5倍、18.9倍、15.7倍 [7] - 预测毛利率将从2024年的22.5%提升至2027年的31.5% [11] - 预测净利率将从2024年的-7.8%转为正，2025-2027年分别为7.1%、8.5%、9.4% [11] - 预测ROE将从2024年的-13.4%转为正，2025-2027年分别为12.9%、15.7%、17.4% [10][11]

行业投资评级 - 报告对计算机行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 英伟达以约200亿美元现金收购AI芯片公司Groq的核心资产，此举旨在巩固其在AI芯片领域的领导地位，并卡位高能效推理赛道，印证了算力赛道的高景气度与推理端的战略价值，报告维持对AI算力板块的长期看好态度 [6][56] - AI技术正从文本交互向多模态、实时交互演进，视频生成进入“秒级”时代，为教育、客服等垂直领域提供了本地化、情感化AI交互界面的差异化竞争方向 [3][48] - 大模型在代码生成与逻辑推理能力上持续突破，并加速向B端生产力工具升级，推动技术产业化落地 [2][30] 算力动态 - **市场数据跟踪**：2025年12月22日至28日，周度Token调用量为5.7T，环比下降2.56% [14]；在Token消耗规模榜中，xAI的GrokCodeFast1以484B tokens位居榜首，Google以193B tokens占据22.5%的市场份额，位列第一 [14][15] - **算力租赁价格**：上周算力租赁价格平稳，例如腾讯云A100-40G配置（16核+96G内存）价格为28.64元/小时，阿里云同配置价格为31.58元/小时，恒源云A800-80G配置（16核+256G内存）价格为7.50元/小时 [22][25] - **产业动态**：MiniMax于12月23日发布M2.1大模型，在SWE-bench Multilingual多语言代码评测中以72.5%的成绩获得SOTA，性能超越Gemini 3 Pro与Claude Sonnet 4.5 [2][24]；模型在其开源的VIBE全栈开发能力基准测试中平均得分88.6分，接近Claude Opus 4.5水平 [2][26]；通过引入Interleaved Thinking等技术，模型响应速度提升，Token消耗下降 [2][27] AI应用动态 - **流量跟踪**：在2025年12月19日至25日期间，Discord周访问量环比增长9.44%，增速位列第一；平均停留时长最长的应用为Character.AI，达18分06秒 [31][33] - **产业动态**：清华大学TSAIL实验室与生数科技于12月23日联合开源视频生成加速框架TurboDiffusion，能将AI视频生成从“分钟级”推进到“秒级”实时时代，实现高达100至200倍的加速 [3][32]；实测显示，对于1.3B参数模型生成5秒视频，耗时从184秒缩短至1.9秒，加速比近97倍；对于14B参数模型生成5秒720P视频，耗时从4549秒缩短至38秒，加速约120倍 [36] AI融资动向 - **LemonSlice融资**：AI初创企业LemonSlice于12月24日完成1050万美元种子轮融资，投资方包括Matrix Partners、Y Combinator等 [3][44] - **公司技术**：LemonSlice核心产品LemonSlice-2模型拥有200亿参数，可将单张静态图转化为实时交互的视频角色，平均响应时间仅2.8秒，其中视频生成耗时仅占26% [3][45]；其技术无需海量训练数据即可实时创建角色，提供比静态头像更自然、更具交互性的体验 [3][46] - **其他融资**：上周其他AI初创公司融资案例包括企业级AI工程设计平台NeuralConcept完成1亿美元C轮融资，以及低代码开发平台Lovable完成3.3亿美元B轮融资，后者2025年累计融资超5亿美元，估值达66亿美元 [49] 行情复盘 - **指数表现**：上周（12月22日至26日），AI算力指数单日最大涨幅为1.22%，最大跌幅为-0.65%；AI应用指数单日最大涨幅为1.19%，最大跌幅为-0.37% [50] - **个股涨跌**：AI算力指数内部，英维克上周涨幅最大，达21.35%；沐曦股份-U跌幅最大，为-13.40% [50][53]；AI应用指数内部，生益科技上周涨幅最大，达23.28%；美年健康跌幅最大，为-12.85% [50][55] 投资建议 - **重点关注公司**：报告中长期建议关注三家公司：唯科科技（301196.SZ），其新能源业务高增并供货科尔摩根等全球电机巨头；合合信息（688615.SH），AI智能文字识别与商业大数据领域巨头；能科科技（603859.SH），深耕工业AI与软件并长期服务高端装备领域头部客户 [7][57] - **公司盈利预测**：根据报告预测，唯科科技2025年EPS为2.53元，对应PE为31.85倍；能科科技2025年EPS为0.96元，对应PE为43.80倍；合合信息2025年EPS为3.37元，对应PE为67.53倍；三家公司投资评级均为“买入” [9][58]

核心观点 - 报告认为2026年宏观策略处于牛市扩散期，应聚焦景气度[2] - 海外宏观方面，美国经济呈现K型分化，非农走弱、通胀降温及联储鸽派人选预计将推动美联储降息2-3次，在软着陆基准下，美股和美债仍有机会，但波动会放大[4][5] - 国内宏观方面，十五五开局之年政策偏积极，经济韧性犹存，存量资金活化、库存拐点初现、PPI有望转正等积极信号显现，宏观叙事优化[4][6] - A股大势方面，驱动因素从分母端改善转向分子端修复，盈利三大支撑下，A股走势与基本面关联度提升，若PPI能在下半年转正，2026年A股震荡上行可期[4][7] - 风格与行业方面，随着PPI降幅收窄到转正，市场风格将按科技成长→上游资源&中游制造→下游消费的顺序扩散，行业关注科技成长、周期反转和消费修复三大方向[4][8] 海外宏观：K型分化，预防降息，波动放大 - 美国经济K型分化特征明显，AI投资火热与低收入消费低迷并存，AI相关投资增速与其他非住宅投资增速分化显著[5][16] - 就业市场供过于求，非农疲态显现，2025年前九个月累计失业人数已突破70万人，超过历史上衰退的年度分界线[63][75] - 通胀预计震荡走弱，呈现前高后低格局，关税对商品通胀的压力出现缓和，住房通胀上行动力较弱，预计2026年底住房通胀同比回落至2.8%-2.9%[5][78][90] - 美联储主席鲍威尔将于2026年5月卸任，继任者预计更偏鸽派，目前联储主席人选提名概率以哈塞特（90%）和沃什（70%）领先[124][125] - 基于非农走弱、通胀降温及鸽派人选，预计美联储在2026年将降息2-3次[4][5] - 美元指数预计将震荡走弱，在中性判断下（欧元兑美元1.20，美元兑日元140），美元指数点位或至93.6[24][25] - 日本方面，日元升值（中性判断至140-145）将冲击出口，拖累GDP约0.5个百分点，且通胀压力回落，预计2026年日央行至多加息一次[26][28][32] - 欧洲方面，俄乌缓和利好经济修复，但工业与制造业缺失导致修复缓慢，预计2026年欧央行货币政策操作空间有限，财政政策将更为重要[33][40][44] 国内宏观：经济韧性，物价回升，叙事优化 - 十五五开局之年政策端偏积极，宏观叙事优化，经济韧性犹存[6] - 出现存量资金活化、库存拐点初现、PPI有望转正等积极信号[4][6] - 货币政策方面，降准降息空间犹存，结构性工具是重点；财政政策将适度加码并前置发力[6] - 需求端，出口韧性犹存；社零消费仍有以旧换新国补支持，需关注服务消费增量；投资端有基建重大项目提速，需关注“投资于人”落地进度[6] - 产业政策聚焦深入反内卷和科技自立自强[6] A股大势：动能叠加，双轮驱动，震荡上行 - A股驱动因素正从分母端改善（无风险利率下行和风险偏好提升主导资金流入）转向分子端修复（盈利修复吸引增量资金入市），估值和盈利有望共振[7] - 盈利改善有三大支撑：新质生产力逐步成为增长新引擎；反内卷带动中观局部景气改善；海外需求相对强劲，毛利率较为可观[7] - 潜在增量资金重点关注居民存款入市进程，主要载体是理财、固收+、分红险等，同时需持续跟踪两融、私募、ETF、保险和外资动向[7] - 大势研判从估值驱动转向估值与盈利双驱动，A股走势与基本面关联度提升，重点关注第二季度前后的PPI走势，若能在下半年转正，则2026年A股震荡上行可期[4][7] 风格与行业：风格扩散，景气回归，三大方向 - 市场风格将随PPI降幅收窄到转正而扩散：行业风格沿科技成长→上游资源&中游制造→下游消费顺序演变；市值风格从小盘→大小盘再均衡→大盘演变[8] - 行业选择聚焦三大方向： - **科技成长**：包括景气上行的AI算力、存储、储能、军工、创新药；产业催化的商业航天、机器人、AI软件、固态电池、可控核聚变；自主可控的芯片、半导体设备、生物仪器、EDA、航空发动机等[8] - **周期反转**：包括景气改善的能源金属、风电设备、工程机械；有涨价预期的新能源、有色、化工等[8] - **消费修复**：关注有政策预期且兼顾低赔率和高胜率的食饮、社服、美护、家电、农林牧渔等行业[8] 海外资产配置策略 - **美股**：预计延续杠铃策略，一端聚焦成长（大盘科技和小盘科技主题），另一端关注有EPS改善预期的保健、金融和发电为主的公用事业，同时可跟随降息预期博弈地产机会[138] - **小盘科技股**：2026年迎来三重利好，包括大盘科技抱团资金可能外溢、罗素2000指数EPS展望提升（预计增速53.84%超过标普的12.47%）、以及核电、量子、火箭等主题事件驱动[139][140] - **性价比交易**：在金融行业中，推荐顺序为券商（监管放松，收并购）>银行（BASEIII，降息）>小贷（底层压力倒逼贷款，AI助力）>保险；在保健行业中，生物科技（biotech）和制药的性价比更好[142] - **美债**：在软着陆基准下，10年期美债收益率预计震荡下行，下限在3.5%左右，策略上推荐逢利率高位做多[5][146][151] - **黄金**：短期需警惕止盈压力，但中长期空间犹存，建议持续逢低布局[4][5]

核心观点 - 创新药出海是2025年医药投资的核心主线，并已获得显著超额收益，创新药指数最高点相对于年初涨幅为65.99%，跑赢医药生物指数37.48个百分点 [21] - 中国医药产业正从创新2.0向创新3.0加速演进，未来属于同类首创和同类最优的药物，出海本质是合作方优中选优的过程 [2][35] - 行业已走出2024年低点，但复苏并非全面性，国内市场竞争内卷、出清周期较长，需把握结构性机遇，出海是未来主要的结构性增量 [4][5] 出海主线：创新药加速进化 - **市场表现强劲**：截至2025年12月30日，创新药指数涨幅为38.88%，继续跑赢医药生物指数30.38个百分点 [21] - **重磅交易提振信心**：2025年前三季度全球创新药交易TOP10中，有8项来自中国企业的研发项目，极大提振了产业信心 [26] - **成为重要资金来源**：2025年前三季度创新药对外授权的首付款合计达到45.51亿美元，已超过同期一级市场融资总金额，形成了研发-出海-再投入的良性循环 [29] - **提供估值锚点**：对外授权交易（包括首付款、里程碑付款和销售分成）为创新药品种及企业提供了价值锚定 [32] - **开启创新3.0时代**：产业正从快速跟随模式，向源头创新、同类首创和同类最优迈进 [35] 出海扩面：新技术与新领域 - **优势领域持续突破**：在ADC和双抗等优势领域已实现重磅交易，例如三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗达成的协议首付款超过10亿美元 [40] - **新兴技术平台出海**：小核酸药物领域在2025年实现突破，例如舶望制药与诺华达成的交易总额达53.6亿美元，2026年将是该领域出海突破的关键年 [45][6] - **细胞与基因治疗路径多样**：中国企业在双靶点CAR-T、通用型CAR-T等领域取得积极临床数据，并已实现对外授权突破 [47] - **关注未满足临床需求**：除肿瘤外，免疫、代谢、神经、呼吸等领域存在大量未满足的临床需求，是新药取得突破的潜力方向 [51] 器械出海升级：培育增长新引擎 - **细分行业出海节奏不同**：低值耗材已通过ODM/OEM实现高比例出海；IVD借助供应链契机开拓全球市场；高值耗材和医疗设备正在突破认证与市场壁垒 [55] - **高值耗材出口潜力巨大**：2025年上半年，高值耗材出口额达1.58亿美元，同比增长11.85%，在面临关税考验的美国市场仍录得9%的增速 [57] - **面临长期准入过程**：出口至欧美规范市场需满足MDR或FDA认证，涉及临床评价要求，团队构建和时间成本投入较大 [60] - **出口成为新增长引擎**：部分企业海外收入增长显著，例如南微医学和春立医疗的境外收入复合增速超20%，降低了业绩对国内市场的依赖 [66] 内需市场：出清节奏差异与复苏 - **市场融资恢复**：2025年前三季度，国内创新药一级市场融资事件324起，融资总金额55.1亿美元，同比上涨67.6% [70] - **CXO产业链复苏节奏不一**：以海外订单为主的CDMO企业在2024年已见订单增长，2025年一季度头部企业毛利率和净利率恢复；国内临床服务、SMO的订单到2025年三季度恢复；安评领域仍处于出清最后阶段 [74] - **连锁药店行业出清中**：2024年四季度出现关店数大于新开店数的情况，行业进入出清阶段，头部上市公司在调整策略后利润逐步恢复增长 [76] - **政策规范提升集中度**：药品追溯码的全场景落地执行，将创造公平竞争环境，有利于加速行业并购整合，提高连锁率和市场集中度 [80] 投资建议与选股思路 - **创新药出海**：重点关注自身免疫、小核酸、脂代谢/减重、呼吸系统等存在未满足临床需求的领域 [6] - **新靶点与新领域验证**：关注临床申请发布及关键数据发布带来的机会 [6] - **ADC与双抗优势领域**：关注已授权落地并有望持续获得里程碑支付的企业 [6] - **医疗器械出海**：关注从低值耗材、IVD到高值耗材全品类份额提升的企业 [7] - **器械合作新模式**：关注通过市场拓展和品牌提升探索新合作模式的企业 [8] - **脑机接口**：关注技术发展、临床进展及商业模式探索 [9] - **CXO订单恢复**：关注国内投融资恢复带来的订单好转和增长弹性 [9] - **研发模式转型**：关注为创新提供平台支持的企业 [9] - **连锁药房**：关注行业出清后集中度提升带来的龙头机会 [9] - **合成生物学**：关注技术转化成果落地和效益兑现 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月PMI数据显示，在节前效应、扩内需政策、与反内卷深化导致的价格传导作用下，企业经营压力、生产预期、需求侧、生产扩张意愿全面改善，需持续关注内需改善的持续性与政策力度 [4] 根据相关目录分别进行总结 制造业 - 12月制造业PMI为50.1，回升0.9，4月份以来首次升至扩张区间 [2] - 生产指数大幅提升1.7至51.7，新订单指数提升1.6至50.8，新出口订单提升1.4至49 [3] - 企业生产经营活动积极性明显提升，原材料库存回升0.5至47.8，采购量大幅回升0.6至51.1，生产经营活动预期提升2.4至55.5 [3] - 农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业产需均高于53；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点 [3] - 企业盈利边际改善，原材料购进价格下降0.5，出厂价格指数增长0.7 [3] - 大型企业经营状况回升至荣枯线之上，大、中、小型企业12月PMI分别变动1.5、0.9、 - 0.5至50.8、49.8、48.6 [3] - 高技术制造业、装备制造业、消费品行业、原材料行业PMI分别变动2.4、0.6、1.0、0.5至52.5、50.4、50.4、48.9 [3] 非制造业 - 12月非制造业PMI为50.2，环比回升0.7 [2] - 建筑业商务活动指数为52.8，环比提升3.2，重新回到荣枯线之上 [3] - 服务业商务活动指数为49.7，回升0.2 [3] 投资建议 持续关注内需改善的持续性与政策力度 [4]

市场情绪与策略观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为70分，处于“较热”状态 [5][9] - 根据历史回测，当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，而当情绪值高于70分时将出现阻力 [9] - 该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，在趋势市中可能出现钝化现象 [23] 热点主题追踪 - **机器人主题**：工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会于2025年12月26日正式成立，标志着行业从“技术探索”迈入“产业协同”与“规模化落地”新阶段，将统一AI与硬件的接口标准，加速技术落地与生态形成 [5] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [5] - **券商主题**：证监会主席提出将着力强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标并适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率，推动行业向高质量发展转变 [5] 个股资金流向（前一交易日） - **主力资金净流入前十个股**：三花智控净流入27,997.63万元、山子高科净流入15,353.30万元、C强一净流入9,677.88万元、C双欣净流入7,604.64万元、华菱线缆净流入6,447.62万元 [10] - **主力资金净流出前十个股**：金风科技净流出29,379.34万元、航天发展净流出22,832.04万元、神剑股份净流出13,168.07万元、拓维信息净流出11,762.37万元、胜宏科技净流出10,031.12万元 [13] - **融资净买入前十个股**：C强一净买入5,491.37万元、三花智控净买入3,768.24万元、兆易创新净买入2,658.75万元、协创数据净买入2,525.54万元、中国卫通净买入2,447.60万元 [13] - **融券净卖出前十个股**：金发科技净卖出1,090.32万元、中国石化净卖出578.90万元、新易盛净卖出562.03万元、金风科技净卖出536.19万元、烽火通信净卖出425.47万元 [14] 行业资金流向（前一交易日） - **主力资金净流入前十行业**：SW机械设备净流入263,376万元、SW汽车净流入242,183万元、SW传媒净流入205,415万元、SW家用电器净流入198,056万元、SW纺织服饰净流入71,539万元 [17] - **主力资金净流出前十行业**：SW电力设备净流出726,199万元、SW国防军工净流出536,904万元、SW有色金属净流出505,847万元、SW基础化工净流出301,151万元、SW计算机净流出264,796万元 [18] - **融资净买入前十行业**：SW汽车净买入117,712万元、SW机械设备净买入114,598万元、SW电子净买入61,734万元、SW国防军工净买入60,818万元、SW计算机净买入54,338万元 [20] - **融券净卖出前十行业**：SW石油石化净卖出1,411万元、SW国防军工净卖出925万元、SW基础化工净卖出695万元、SW机械设备净卖出468万元、SW商贸零售净卖出283万元 [20]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 报告认为飞龙股份是国内汽车热管理领先企业，传统主业稳步增长，同时数据中心液冷和机器人业务为公司打开了新的成长空间 [3][5][6][7] 公司概况与业绩 - 公司成立于1952年，深耕行业70多年，是国内汽车热管理领域的领军企业 [3] - 传统热管理核心产品包括机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体，其中汽车水泵和涡轮增压器壳体被认定为制造业单项冠军产品 [3] - 新能源领域产品覆盖12V至1500V全电压的电子水泵系列，以及多通阀、域控制器等智能化热管理模块，已切入国内头部汽车企业 [3] - 公司营收从2020年的26.65亿元增长到2024年的47.23亿元，年复合增长率为15.38% [3] - 归母净利润从2020年的1.24亿元增长到2024年的3.30亿元，年复合增长率为27.61% [3] 传统主业发展动力 - 2025年上半年中国新能源车销量693.7万辆，同比增长40.3%，渗透率达44.3%，未来仍有很大提升空间 [4] - 公司战略锚定汽车产业“新四化”与新能源革命，以电子泵及智能温控阀为核心，向热管理集成模块与系统解决方案提供商升级 [4] - 海外生产基地泰国龙泰公司于2025年6月26日竣工投产，设计产能为年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵 [4] - 公司将以泰国基地为依托，拓展东南亚、中亚等海外客户资源，扩大全球化业务规模 [4] 新业务成长空间 - 公司正从“汽车热管理部件供应商”向“多场景热管理解决方案商”转型，技术延伸至服务器液冷、数据中心液冷、充电桩液冷、5G基站、氢能液冷、储能液冷、低空经济、机器人等领域 [5] - 在数据中心液冷领域，目前主要提供电子泵、温控阀系列产品，后期将向集成模块类产品拓展，已与HP项目、台达、金运等40多家行业领先企业建立合作关系，部分项目已实现批量供货 [5] - 在机器人领域，公司规划了电机、控制器等核心零部件以及关节模组，依托新能源热管理技术优势布局液冷市场，目前已与部分整车客户展开合作研发 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.18亿元、4.85亿元、5.65亿元 [7] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.73元、0.84元、0.98元 [7] - 以当前股价31.08元计算，对应2025-2027年市盈率分别为43倍、37倍、32倍 [7] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为48.83亿元、54.02亿元、60.51亿元，增长率分别为3.4%、10.6%、12.0% [9] - 预测公司2025-2027年归母净利润增长率分别为26.8%、16.0%、16.6% [9] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为23.3%、23.7%、24.0% [10] - 预测公司2025-2027年净资产收益率分别为11.7%、12.5%、13.4% [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 报告认为新宙邦受益于六氟磷酸锂及电解液价格上行，盈利进入上行通道，同时氟化液业务迎来国产替代与需求扩张的双重机遇，加之前瞻布局固态电池电解质，有望拓展成长空间 [4][5][6][7] 业务与市场分析 - **六氟磷酸锂及电解液价格大幅上涨**：自2025年10月起，六氟磷酸锂价格飙升，截至12月29日价格达到约18万元/吨，较10月1日涨幅高达195% [4] - **电解液价格同步上涨**：截至12月29日电解液价格约为2.6万元/吨，同期涨幅约64% [4] - **公司产能与弹性**：公司六氟磷酸锂产能为2.4万吨/年，预计2025年底技改后产能可达3.6万吨/年，并存在10%-20%的产能弹性空间，将受益于价格上行 [4] - **氟化液市场机遇**：伴随3M退出，公司迎来国产替代良机，叠加数据中心液冷及半导体等下游增量需求，市场进入国产替代与需求扩张的双重驱动阶段 [5] - **氟化液现有产能**：公司已建成氢氟醚产能3000吨/年、全氟聚醚产能2500吨/年 [5] - **氟化液新增项目**：年产3万吨高端氟精细化学品项目正稳步推进，中长期产能释放将打开成长天花板 [5] - **固态电池布局**：公司参股的新源邦已实现氧化物电解质量产，硫化物及聚合物电解质进入小批量供应阶段 [6] - **固态电池产业化**：当前固态电池产业化进程加速，中试线建设进入爆发期，公司电解质业务有望随下游技术路线清晰及量产节点临近，为电池材料业务打开新增长空间 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为12/15/19亿元 [7] - **每股收益预测**：预计2025/2026/2027年EPS分别为1.57/2.06/2.55元 [7] - **市盈率预测**：对应2025/2026/2027年PE分别为33/25/20倍 [7] - **收入预测**：预计2025/2026/2027年主营收入分别为96.04亿元、117.58亿元、143.98亿元，年增长率均为22.4% [9] - **净利润增长预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润增长率分别为24.3%、31.4%、24.0% [9] - **盈利能力指标**：预计2025/2026/2027年毛利率分别为25.7%、27.5%、27.7%，净利率分别为12.3%、13.2%、13.4%，ROE分别为10.7%、12.9%、14.6% [9][10] - **估值指标**：基于预测，2025/2026/2027年P/E分别为33.1倍、25.2倍、20.3倍，P/S分别为4.0倍、3.3倍、2.7倍，P/B分别为3.7倍、3.4倍、3.1倍 [10] 公司基本数据 - **当前股价**：51.88元 [2] - **总市值**：388亿元 [2] - **总股本**：748百万股 [2] - **流通股本**：540百万股 [2] - **52周价格范围**：27.89-64.91元 [2] - **日均成交额**：751.0百万元 [2]