投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司通过新工厂智能制造升级和工艺改进推动成本结构优化 2025H1毛利率提升至51.99%（同比增加3个百分点）[7] - 门店优化策略采取"关小店开大店"模式提升消费体验 同时加速拓展线上渠道与国际市场 [8] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润持续增长 预计同比增速分别为10.56%/13.11%/14.65% [9][12] 财务表现 - 2025H1总营收10.15亿元（同比减少4%）归母净利润0.75亿元（同比增长30%）[6] - 2025H1销售费用率同比下降2个百分点至32.87% 管理费用率同比上升1个百分点至6.56%[7] - 预测2025-2027年EPS分别为0.37/0.42/0.48元 对应PE分别为19/17/15倍[9][12] 业务发展 - 纯燕窝产品2025H1营收8.97亿元（同比减少3%） 燕窝+及+燕窝产品营收1.11亿元（同比减少11%）[8] - 线上渠道以抖音和小红书为核心增长引擎 海外门店已拓展至美国纽约和新加坡[8] - 通过定制燕窝粥等产品布局KA渠道 成功入驻Ole、天虹、华润万家等商超系统[8] 盈利预测数据 - 预计2025-2027年营业收入分别为20.36/21.31/22.65亿元[12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.73/1.95/2.24亿元[12] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年21.43%提升至2027年23.51%[12]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [2][10] 核心观点 - 公司面临消费疲软压力 2025H1营收同比下滑22%至43.76亿元 归母净亏损3.42亿元[6] - 门店网络优化成效初显 加盟店数量从6011家减少至4375家 集中资源于盈利能力强门店[8] - 通过产品结构优化和促销活动提升客流 毛利率有望稳步修复[7][8] - 预测2025-2027年EPS分别为-0.21/0.03/0.19元 对应PE为-8/57/9倍[9][10] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降6个百分点至4.93% 主要受消费疲弱和促销影响[7] - 销售费用率同比增1个百分点至5.88% 管理费用率同比增2个百分点至4.94%[7] - 水果及其他食品销售营收43.08亿元（同比减21%） 其中加盟门店营收30.77亿元（同比减23%）[8] - 直销渠道营收7亿元（同比减2%） 受海外出口限制影响[8] 业务战略 - 推进劣势门店优化 鼓励加盟商搬迁高租金门店至低租金位置[8] - 深化"高质量与高性价比水果专家与领导者"战略[8] - 通过"好果报恩"等促销活动回馈客户 提升客流和购买频次[8] - 持续优化产品结构 精细化管控客流品和高毛利产品[8] 盈利预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为82.22/84.83/89.88亿元[12] - 预测2025-2027年净利润分别为-3.23/0.45/2.90亿元[12] - 预计EBIT Margin将从2025年的-2.85%改善至2027年的4.70%[12] - 净资产收益率预计从2025年的-13.54%恢复至2027年的10.66%[12]

行业投资评级 - 推荐(首次) [1] 核心观点 - 2024年双十一期间美妆市场表现强劲，线上渠道美妆GMV达1267亿元，同比增长17.42% [3] - 淘天平台GMV占比50.1%，同比增长29.3%；抖音占比26.7%，同比增长27%；京东占比11.7%，同比增长14.1% [3] - 天猫589个品牌成交额破亿元，同比增长46.5% [3] - 2025年各电商平台积极备战双十一，推出多样化促销策略和补贴计划 [4] - 部分美护品牌已开启预热活动，如薇诺娜提供低至四折折扣，自然堂投入10亿元补贴 [5] - 国产彩妆品牌有望在抖音等平台获得扶持，线上销售预计进一步增长 [6] 平台备战策略总结 - 天猫：采用"预售+现货"和"官方立减"简化玩法 [4] - 淘宝：海外市场投入10亿元营销补贴，上线互动游戏"Taobao Wonderland" [4] - 抖音：分"双十一中秋期"和"正式期"，提供立减折扣、一件直降和平台出资消费券 [4] - 小红书：推出"百万免佣计划"，立减15%起，延续"集章"玩法和"种草直达" [4] - B站：投入三十亿流量扶持种草内容，联手天猫开启万名UP主直播及带货专场，升级商业工具和推出"Bi star"计划 [4] - 京东：分六个阶段进行大促，主打"官方直降"，叠加直播、内容和微信"万人团"拉新玩法 [4] - 快手：投入180亿流量补贴、20亿用户红包和10亿商品补贴，推出开门红、全品类爆发日等专场活动 [4] 美护品牌促销动作 - 薇诺娜：携手万华大药房推出双十一专属活动，提供低至四折折扣 [5] - 自然堂：宣布"双十一狂欢启幕"，投入10亿元补贴，包括现金补贴、满减优惠、会员福利和赠品 [5] - 毛戈平、橘朵、into you、花西子等品牌尚未透露2025年活动规划，但预计头部商家将获得平台扶持 [5][6]

2025 年 09 月 28 日 罄， 推荐关注化工 ETF》2025-09-22 投资要点 ▌本周建议一览 核心观点： 大类资产继续演绎"高风偏但高脆弱，增加保护"的配置 逻辑，本周公布的美国经济数据较好，印证了"预防式降 息"性质。GDP 终值和当周初请失业人数均大超预期，数 据公布后市场交易降息预期略有回摆，美元指数走强，美 股、港 A 科技股均承压。 高风偏但高脆弱，"慢牛"中仍需耐心 分析师：吕思江 S1050522030001 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 相关研究 1、《基本面、资金面、情绪面三维 共振，积极看多港股市场》2025- 09-23 2、《降息一周后对大类资产怎么 看？》2025-09-22 3、《第二批科创债 ETF 首日即售 我们仍然强调本轮是非典型的"预防式降息"：硬数据不 差，流动性不太可能立刻大幅度宽松；经济景气度不低， 意味着股债性价比仍然偏向权益。自四月初以来，风险资 产仓位在本周第一次出现存量流出，值得注意。总之是一 个"高风偏但是高脆弱，增加保护"的格局。 国内资产的增量流动性在十 ...

2025 年 09 月 28 日 推荐长债加价值的配置组合——资产配置周报 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 | 1、《关注权益风格切换——资产配 | | --- | | 置周报》2025-09-21 | | 2、《风险偏好修复或基本到位—— | | 资产配置周报》2025-09-14 | | 3、《债券在争议中上涨——资产配 | | 置周报》2025-09-07 | 投资要点 ▌ 一、国家资产负债表分析 负债端。最新更新的数据显示，2025 年 8 月实体部门负债增 速录得 8.9%，前值 9.1%，基本符合预期。预计 9 月实体部门 负债增速继续下降至 8.7%附近，10 月短暂趋稳后继续下行， 重回缩表。按照两会公布的财政计划，我们预计年底实体部 门负债增速将下降至 8%附近。金融部门方面，上周资金面边 际上略有收敛，后续关注 10 月初资金面的恢复情况，从现有 数据估计，10 月资金面阶段性松弛的概率有所增加。2025 年 政府工作报告中明确指出："使社会融 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 业绩符合预期 2025上半年营业收入22.64亿元同比增长6.12% 归母净利润1.81亿元同比下降8.52% [4] - 市场地位稳固 占据中国50%以上血糖仪零售市场 为全球第四大血糖仪企业 覆盖3800家等级医院和超过40万家药店 全球拥有超过2500万用户 业务遍布187个国家和地区 [4] - CGM国际化布局持续推进 新增巴西、伊朗、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证 CGM二代产品已获得欧盟MDR认证 [5] - 软实力不断提升 组建专业健康管理团队 依托糖尿病门诊和糖尿病逆转中心完善全球服务体系 协同海外子公司PTS和Trividia通过全球经销商体系建立覆盖187个国家和地区的销售网络 [6] 财务表现 - 2025上半年营业收入22.64亿元同比增长6.12% 归母净利润1.81亿元同比下降8.52% [4] - 预测2025-2027年收入分别为48.87亿元、55.72亿元、61.29亿元 [7][9] - 预测2025-2027年EPS分别为0.71元、0.94元、1.15元 对应PE分别为28.3倍、21.4倍、17.6倍 [7][12] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.99亿元、5.28亿元、6.42亿元 增长率分别为22.2%、32.5%、21.6% [9][12] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年分别为54.1%、54.2%、55.0% [13] - ROE持续提升 预计从2024年8.7%升至2027年13.4% [12][13] 业务构成 - 血糖仪仍是主要业绩贡献来源 占比超过73% [5] - 持续葡萄糖监测系统(CGM)产品注册范围扩大 海外市场拓展加速 [5] - 全球业务发展依托丰富的产品基础和全方面软性服务 通过海外子公司PTS和Trividia的全球经销商体系覆盖187个国家和地区 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮行情驱动核心动力是风险偏好提升，当前风险偏好修复基本到位，未来将和盈利一起区间震荡，上下沿对应今年年初和9月初位置，9月25日逼近2024年10月12日近年最低位 [4] - 近阶段行情由“银行 + 微盘”向科技转变有盈利铺垫，经济整体底部磨底但局部拐头向上，私人部门负债增速下行底部出现在2024年10月，截至2025年7月未创新低 [4] - 经济局部景气体现在双创领域，双创引领行情有盈利支撑，印证风险偏好是盈利的内生变量 [4] - 转债长周期与权益同步，转债估值的周期性回复带来左侧加仓和止盈信号，短期波动可能是权益的领先和增强，近期转债估值虽主动调整但仍处偏高位，节前情绪或以止盈为主，节后关注局部景气行业和业绩兑现标的 [6] 根据相关目录分别总结 01 风险偏好将跟随盈利区间震荡 - 本轮风险偏好修复或基本到位，用万得全A市盈率倒数与十债收益率之比衡量，风险偏好是盈利的内生变量，经济进入窄幅震荡阶段后，风险偏好可能转入区间震荡，当前已逼近近年最低位 [8] - 经济基本面整体仍处磨底阶段，二季度实际GDP同比增长5.2%，较一季度回落0.2个百分点，投资端持续低迷，制造业优势支撑生产与出口，消费受国补、CPI、地产等因素影响，工业产品价格呈缩量涨价趋势，从Wind全A盈利数据看经济仍在磨底 [11][14] 02 基本面局部景气对应双创行情 - 分板块来看，创业板与科创50业绩有明显底部企稳或大幅改善，营收方面，2025Q2科创50和创业板改善幅度领先，微盘和红利指数跌幅明显；毛利率方面，科创50提升显著，创业板虽下滑但仍为最高；大部分指数2025Q2归母净利增速环比下滑，科创版大幅改善，创业板增速领先 [5][18][21] - 分行业来看，2025Q2归母净利润同比增长靠前的行业有游戏、钢铁、贵金属等，跌幅靠前的有房地产、煤炭、石油石化等；增速为正且较2025Q1改善的行业有银行、保险Ⅱ等；利润增速较高的行业有色、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业等，底部改善的行业有黑色金属、非金属矿等 [29] - 从基本面看，增速较好的行业为贵金属、电子等，底部改善的有建材、家具、钢铁；结合估值历史分位，业绩增速高且估值仍有一定空间的行业为电力设备、新能源、游戏、消费电子 [30] 03 转债跟随权益挖掘局部景气板块 - 全A基本可以解释转债长周期大部分波动，用权益市场指数等对全市场转债价格中位数进行步进法回归，结果显示转债表现主要跟随权益市场，权益走势可解释转债市场价格波动的91.4%，再叠加隐含波动率可解释95.2%，此外转债市场交易量可解释1%，ETF份额解释能力为0.3% [45][48] - 转债估值的短期波动带来左侧加仓和止盈的信号，6月23日至8月25日，转债估值主动抬升涨幅大于正股，8月27日提前进入下跌震荡周期且跌幅大于全A，其自身估值短期波动可协助做左侧预判 [45][61] - ETF份额对底层转债标的价格波动影响较小，9月以来转债ETF份额增速大幅下降或更多反映在情绪和估值方面 [64] - 节前估值或受止盈情绪影响，近期转债估值虽主动调整但仍处偏高位，隐含波动率36%处于76%历史分位，绝对价格129.8元，供求严重失衡支撑高估值 [67] - 盈利好的个券涨幅更大且更为抗跌，6月23日至8月25日，转债跟随正股大涨，成长板块领先，个别板块转债表现强于正股，股性转债正股与估值同涨，低价转债被大幅杀估值，次新债、军工、农林牧渔、银行转债涨幅超过正股；8月25日至9月23日，转债领先于全A下跌，后续走势弱于权益，主要因转债估值波动的周期性 [70][77] - 2030年碳达峰目标下，新能源或为未来五年最为确定性的交易方向之一，汽车、锂矿、光伏为反内卷重点领域，新能源汽车渗透率持续提升，储能市场迎来重要拐点 [83] - 科达利为全球精密结构件龙头，高端产品占比高，核心客户为主流电池厂与车企且绑定紧密，智能制造降本，产能全球布局，布局机器人市场打造第二增长曲线，近年业绩稳健增长，科利转债发行规模15.3亿，价格相对“保守”，为正股优质的进攻型转债，暂时没有强赎风险 [87][89][92] - 宏发股份为全球最大的继电器生产商，形成全产业链元器件布局，新能源和工业领域需求企稳回升，新产品业务稳步发展，未来看点包括欧洲新能源车渗透率提升、光储充一体化、AI数据中心领域、全球化布局等，宏发转债发行规模20亿，下修条款较为宽松，有望伴随正股继续上涨，转股溢价率随之压缩 [95][97][101]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 并购朗研生命实现CRO+医药工业战略布局 通过发行股份及可转换公司债券收购朗研生命100%股权 获得商业化生产能力[5][6] - 朗研生命业绩承诺2025-2028年净利润分别不低于7486.86万元、8767.28万元、11080.79万元、13110.66万元[6] - 公司自主研发STC007注射液针对术后疼痛及瘙痒适应症 II期临床试验达预期目标 III期临床有序推进[7] - 布局小核酸药物领域 两款产品处于临床前阶段 ABA001处于IND阶段 ABY001处于PCC阶段 预计2026年至少一款进入临床[8] - 不考虑并购注入 预测2025-2027年收入12.59亿元、14.15亿元、16.15亿元 对应EPS 2.06元、2.41元、2.96元[10][12] 财务预测 - 2025-2027年预测营业收入增长率分别为16.7%、12.4%、14.2%[12] - 同期归母净利润增长率预计为30.0%、16.9%、22.9%[12] - 毛利率维持在48.9%-50.2%区间 净利率从18.0%提升至20.1%[13] - ROE水平持续改善 从18.1%上升至19.2%[12][13] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为32.4倍、27.7倍、22.5倍[10][12] 产品管线 - 朗研生命拥有1个原国家二类新药蚓激酶肠溶胶囊和7个首仿/首家过评仿制药[6] - 朗研生命在研产品30余项 包括2个二类创新药 分别处于Ⅰ期和Ⅲ期临床试验阶段[6] - STC007采用κ阿片样物质受体靶点 具有不进入中枢、无呼吸抑制等安全性优势[7] - 小核酸药物ABY001采用AOC设计 预计3-6个月给药一次 具有稳定性优势[8]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [2][8] 核心观点 - 储能业务强势增长128% 成为核心驱动力 [6] - 布局AIDC电源领域形成新增长点 [7] - 盈利能力持续提升 毛利率达34.36% [5] 财务表现 - 2025H1营业收入435.3亿元同比增长40% [5] - 归母净利润77.3亿元同比增长56% [5] - 毛利率34.36%同比提升1.94个百分点 [5] - 净利率17.77%同比提升1.78个百分点 [5] - 预测2025-2027年EPS分别为6.88/7.74/8.71元 [8][11] 业务板块表现 - 光伏逆变器收入153亿元同比增长17% [6] - 储能系统收入178亿元同比增长128% [6] - 储能毛利率39.92%保持行业领先 [6] - 发布PowerTitan 3.0 AC智储平台容量达12.5MWh [6] 成长性预测 - 2025年预测收入975亿元同比增长25.2% [8][10] - 2026年预测收入1092亿元同比增长12.0% [8][10] - 2027年预测收入1229亿元同比增长12.6% [8][10] - 归母净利润三年复合增长率超12% [10] 新业务布局 - 成立AIDC事业部重点瞄准海外市场 [7] - 具备绿电一揽子解决方案技术优势 [7] - 电源技术与AIDC领域存在显著协同效应 [7]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"推荐"(维持) [2] 核心观点 - CrowdStrike在2026财年第二季度实现净新增年度经常性收入(ARR)同比增长加速 比预期提前一个季度 [4][5] - Falcon Flex模式推动平台化战略深化 客户采用率和续约表现强劲 [6] - 云安全、下一代身份保护和下一代SIEM三大新兴业务平台合计ARR超15.6亿美元 同比增长超40% [7][8] 财务表现 - 总营收11.69亿美元 同比增长21% [4][5] - 订阅收入11.03亿美元 [5] - 期末ARR达46.6亿美元 同比增长20% [4][5] - 净新增ARR为2.21亿美元 [5] - 非GAAP营业收入2.55亿美元 营业利润率22% [4][5] - 非GAAP摊薄后每股收益0.93美元 [4][5] - 运营现金流3.33亿美元 自由现金流2.84亿美元 自由现金流利润率24% [5] Falcon Flex模式进展 - Falcon Flex客户数突破1,000家 新增超220家 [6] - 平均Flex客户期末ARR超100万美元 [6] - Flex合同利用率超75% [6] - 完成再续约客户超100家 占Flex客户总数近10% [6] - 续约平均带来近50%期末ARR提升 [6] 多模块采用率 - 采用6个及以上模块订阅客户占比48% [7] - 采用7个及以上模块占比33% [7] - 采用8个及以上模块占比23% [7] - 期末ARR超10万美元客户中 60%采用8个或更多模块 [7] 新兴业务表现 - 下一代SIEM业务期末ARR超4.3亿美元 同比增长超95% [7] - 云安全业务期末ARR超7亿美元 同比增长超35% [8] - 身份保护业务期末ARR超4.35亿美元 同比增长超21% [8] - 暴露管理业务期末ARR突破3亿美元 [8] AI与产品创新 - Agentic AI安全分析师Charlotte AI实现超85%增长 [8] - 通过AI赋能安全和安全AI双重战略保护AI模型全生命周期 [8] 战略举措 - 宣布收购数据管道平台Onum 其技术可降低50%数据存储成本并提高70%事件响应速度 [7]