12月18日，港股市场低开，恒生指数跌0.54%，恒生科技指数跌1.11%。 中信证券指出，离岛免税政策的优化与海南封关在即创造了潜在消费增量空间。重点建议关注财富效应 传导、供给端优化推动的经营拐点机会，包括受益于资本市场财富效应潜在传导的偏高端消费，如出境 游、酒店、博彩、免税、奢侈品&高端美护、高端地产物业等。 港股消费ETF（159735）跟踪中证港股通消费主题指数，该指数选取港股通范围内流动性较好、市值较 大的50只消费主题相关股票组成指数样本，采用自由流通市值加权，以反映港股通内消费类股票的整体 表现。 消息面上，据央视新闻，自2025年12月18日起，海南自由贸易港正式启动全岛封关。至此，进口征税商 品目录、货物流通税收政策、禁限清单、加工增值内销免关税政策、海关监管办法等一系列封关政策及 配套文件同步实施。封关是海南自贸港建设新阶段的开始，封关后还将不断扩大开放领域，持续完善政 策制度体系，努力打造引领我国新时代对外开放的重要门户。 甬兴证券表示，随着扩内需促消费系列政策逐步见效，线下销售有望稳步恢复。传统商超掀起新一轮改 革升级，回归商品和服务，传统商超在变革中摸索，调改初见成效，关注业绩边 ...

大会概况 - 首届中国北方蔬菜粮油糖酒交易大会（第四届德州市对接京津冀优质农产品博览会）将于2025年12月26日至27日在德州市举办 [1][3] 举办背景与目的 - 为贯彻落实“扩内需、促消费”决策部署，服务乡村振兴战略，扎实推进区域消费中心城市建设 [3] - 旨在畅通农产品产销对接，深化优质农产品产销对接与电商融合，更好发挥德州市在北方商贸流通领域的节点作用 [3] - 是德州市扎实推进区域消费中心城市建设的又一重要举措 [3] 大会升级亮点 - 规格全面升级：大会首次升格为“中国北方蔬菜粮油糖酒交易大会”，由中国蔬菜流通协会主办，立足德州、辐射北方 [3] - 参展范围显著扩展：从原有基础扩展至新疆、宁夏、内蒙古、河北及山东省临沂、聊城等地 [3] - 内容更加丰富：在传统农产品展示交易基础上，新增全国首届村支书直播带货电商大赛、全国重点供应链企业集中采购对接会、京东中国特产馆选品大会等配套活动 [3] - 形成“展会+赛事+对接”多元融合的新模式 [3] 预期影响与意义 - 做强会展经济：通过专业化、品牌化的大型展会集聚商贸资源，提升城市人气，助力德州建设北方会展名城和消费集聚地 [3] - 丰富优质供给：聚焦蔬菜、粮油、糖酒等本地优势产业，集中展示推广“德州味”区域品牌，增强供给能力 [4] - 扩大消费辐射：立足德州，面向京津冀和北方地区，广泛邀约全国重点采购商与供应链企业参会，带动人流、物流、资金流向德州集聚，为打造区域消费中心城市注入新动力 [4]

近日，国务院常务会议专门部署"增强消费品供需适配性，进一步促进消费政策措施"，强调要以消费升级引领产业升级，通过优质供给满 足多元需求，实现供需更高水平动态平衡。专业人士分析称，该部署的核心目标在于进一步释放消费潜力，为经济高质量发展筑牢根基。 今 年以来，中央密集出台多项提振消费政策，如 3000 亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新等举措，已为消费市场注入强劲动 力。随着年末消费热潮来临，从中央到地方再到企业多方合力，多措并举以期打好全年消费"收官战"。 政策红利持续释放，消费市场稳步回暖 从去年中央经济工作会议到今年政府工作报告，"大力提振消费"被列为各项经济重点任务之首，一系列扩内需、促消费政策持续推出并发 力。 今年 3 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，在需求侧加大政策力度，着力促进居民增收减负，统筹促消 费和惠民生，提出在财税、金融、产业、投资等各项经济社会政策中都要体现促消费的政策导向。 "大力提振消费"作为一项系统工程，离不开政策保障与财政金融的协同发力。 2025 年，财政部会同国家发展改革委安排 3000 亿元超长 期特别国债资金，专项支持消费品以旧换新。 ...

核心数据概览 - 中国11月CPI同比增长0.7%，与市场预期一致，较前值0.2%扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高增速 [1][2][19] - 11月CPI环比下降0.1%，而市场预期为增长0.2% [2][20] - 11月PPI同比下降2.2%，降幅略大于市场预期的-2.0%，较前值-2.1%扩大0.1个百分点 [1][2][19] - 11月PPI环比上涨0.1%，为年内连续第二个月环比上涨 [2][20] CPI驱动因素分析 - **食品价格由降转涨**：11月食品价格同比上涨0.2%，而上月为下降2.9%，其对CPI同比的影响从上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [2][20] - **鲜菜价格大幅上涨**：鲜菜价格同比上涨14.5%，涨幅较上月大幅扩大21.8个百分点，影响CPI上升约0.31个百分点 [2][20] - **猪肉价格降幅收窄**：猪肉价格同比下降15.0%，降幅较上月收窄1.0个百分点，影响CPI下降约0.21个百分点 [2][20] - **核心CPI保持稳定**：核心CPI同比涨幅维持在1.2%的高位，与上月持平，主要受反内卷政策、扩内需政策及金饰价格上涨支撑 [2][20] - **服务与核心商品价格上涨**：服务价格同比上涨0.7%，扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.1%，分别拉动CPI约0.29和0.53个百分点 [2][20] - **具体品类表现分化**：家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%，金饰品价格同比涨幅扩大至58.4%，影响CPI上涨约0.35个百分点，而燃油与新能源小汽车价格分别下降2.5%和2.4% [2][20] - **能源价格拖累加大**：能源价格同比下降3.4%，降幅较上月扩大1.0个百分点，影响CPI下降约0.26个百分点 [2][20] PPI驱动因素分析 - **环比持续改善**：PPI环比连续第二个月上涨，主要受国内部分行业供需结构优化及国际大宗商品价格传导影响 [2][20] - **国内行业价格积极变化**：重点行业产能治理持续推进，部分行业价格同比降幅收窄，其中煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅分别较上月收窄3.8、2.0和0.7个百分点，新能源车整车制造价格降幅收窄0.6个百分点 [3][21] - **输入性因素影响分化**：国际方面，OPEC+停止增产与俄乌谈判进展导致原油价格中枢下降，而海外需求上升及供应端扰动推动有色金属价格震荡偏强运行 [2][3][20][21] 未来趋势展望 - **PPI降幅有望收窄**：上游国际大宗商品价格总体上行，叠加国内重点行业产能治理持续推进，预计将推动PPI同比降幅逐步收窄 [2][3][20][21] - **CPI有望逐步修复**：随着服务消费政策刺激增强并落地显效，食品供需关系改善，以及部分行业产能治理推进，叠加高基数影响消除，CPI有望逐步修复回升 [2][3][20][21] - **内外需结构**：国内需求因消费旺季尾声及地产基建放缓而偏弱，但海外需求向好形成短期支撑，内需型商品价格在产能治理下供需基本面持续改善 [2][3][20][21]

市场结构与监管制度 - “十五五”期间资本市场将通过多层次、包容性、强韧性的市场结构建设支持高质量发展与科技创新[3] - 资本市场需通过更公平、更有力的监管制度来拓宽居民财产性收入渠道，助力扩内需促消费[3] - 监管将督促上市公司强化回报投资者意识，积极开展现金分红、回购注销[17] 居民收入与消费 - 受房地产市场周期下行和资本市场波动影响，2022年以来居民财产净收入增速下降[4] - 财产净收入增速下降及部分城市房价下跌对居民消费意愿产生不利影响[4] - 拓宽居民财产性收入渠道是提振消费、扩大内需的重要方向[4] 上市公司质量与宏观经济 - 提升上市公司质量是筑牢宏观经济企稳回升的微观基础[3] - 上市公司在发展生产、扩大需求、创造就业等方面发挥重要作用[5] - 建设高质量资本市场需优化上市公司结构、支持其转型升级并巩固常态化退市机制[19] 风险防范 - 当前经济面临房地产周期下行、居民债务扩张放缓及地方政府债务去化压力[6] - 外部环境复杂多变，金融风险在全球范围内的渲染和传导加剧，需加强风险预防与应对[6] - 必须始终把防风险放在首要位置，协同各方做好重大风险隐患的预防处置[22]

服务实体经济：支持新兴产业发展与龙头企业转型 - 为成都辰显光电有限公司提供进口信用证、银行承兑汇票及员工个贷等全方位金融支持，助其建成首条TFT基Micro-LED量产线并实现量产出货，该公司已累计申请专利超1000项，发明专利占比超96% [4] - 向通威集团授信超100亿元，并协助省内某民营500强企业开办全省首个跨国公司本外币一体化资金池，成功引入境外低成本资金超4亿元，外债入账到支付仅需1小时 [5] - 构建分层服务体系，对龙头企业采用“跨境金融+产业链金融”双轮驱动，对新兴小微主体推出“扩岗贷”“创新积分贷”等产品，战略性新兴产业贷款年均增速近50%，服务企业超4100家，覆盖九大领域 [5] 助力乡村振兴：支持农业现代化与特色产业发展 - 针对种植户“缺抵押、怕风险、赶农时”痛点，定制“供销科技种植贷”，3天内完成资金投放，支持其扩大种植面积并推广测土配方施肥等技术 [6] - 在川东北绸纺产业集中区为设备制造企业提供普惠支持，在川西南山区通过信用类贷款帮助特色种植农户获得生产资金 [6] - 涉农贷款余额超1500亿元，年均增速超15%，累计投放“天府粮仓贷”近500户、超17亿元，服务县域近130个，服务涉农企业超3800户 [7] 支持民生需求：激活文旅消费与促进内需 - 为汶川羌人谷滑雪场投放1000万元“惠如愿·农文旅贷”，支持其升级设备和完善食宿配套 [8] - 出台支持“扩内需 促消费”12条措施，联合全国超140条知名小吃街和商圈开展支付满减活动，并联动携程等平台覆盖文旅全链条优惠 [8] - 创新推出川渝无界主题信用卡，整合“食住行游购娱”全场景权益，作为2025年成都世界运动会官方供应商，服务外卡商户超9000户，外卡交易额超千万元，办理离境退税业务近400笔 [9]

市场整体表现 - A股三大指数涨跌不一，沪指下跌0.15%报3864点，深证成指上涨1.02%，创业板指上涨2.14% [1] - 全市场成交额1.8万亿元，较前一交易日缩量290亿元，近3600只个股下跌 [1] 领涨板块与个股 - 医药商业板块走高，华人健康、瑞康医药等多股涨停 [2] - CPO概念股普涨，永鼎股份涨停，中际旭创涨超13%创新高 [2][6] - 流感概念股活跃，粤万年青、华人健康、金迪克20cm涨停，海王生物、泰达股份等10cm涨停 [4] - 零售股大涨，东百集团、国光连锁、三江购物等6股涨停 [8] 领跌板块与个股 - 船舶制造板块下挫，久之洋跌超12%，中船防务跌超9% [2][12] - 地产股下跌，中国武夷跌超5%，滨江集团、华夏幸福跌超4% [13][14] - 航天航空、核污染防治、航母概念等板块跌幅居前 [2] 行业热力图表现 - 通信设备板块涨幅达5.20%，消费电子板块上涨2.41%，半导体板块上涨1.64% [3] - 国有大型银行II板块下跌1.57%，证券II板块下跌0.20%，煤炭开采板块下跌0.61% [3] 关键驱动因素 - 阿里健康平台数据显示近两周流感应季药品购买人数呈现超500%的环比增长，玛巴洛沙韦购买人数环比增长超600% [5] - Meta计划自2026年起通过谷歌云租用TPU算力，交易规模或达数十亿美元，推动CPO概念股上涨 [7] - 六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，刺激零售股表现 [9] - 工业和信息化部发布关于组织开展卫星物联网业务商用试验的通知，物联网板块相关个股上涨 [11]

政策支持与战略地位 - 国家“十五五”规划建议提出扩大优质消费品和服务供给，并以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费[1] - 自2024年底中央经济工作会议确定2025年要创新多元化消费场景、扩大服务消费后，相关政策要求频繁出现，专项文件体系已渐成体系[1] - 服务消费被视为国内生产总值的重要组成部分，对经济发展和民生保障具有关键作用，其发展已从可选项变为必选项[1] 行业发展态势与表现 - 服务消费是经济活力的重要指标，其特点是消费层次丰富、频次高、辐射面广、增长可持续[2] - 商务部消费促进司负责人评价服务消费增势良好，国家统计局新闻发言人指出服务消费正成为居民消费的重要增长点[2] - 2024年1-10月服务零售额同比增长5.3%，增速快于商品零售额[2] - 服务消费已进入发展快车道，将承担起扩内需促消费的重任，成为推动经济高质量发展的新动能[2] 创新融合与投资吸引力 - 业态融合是扩大服务消费的核心，服务消费的产品和模式需融入数字化浪潮、植入AI工具，并与服务特有的“温度”结合[3] - 在新一轮技术革命、产业转型升级及新消费群体个性化需求趋势下，行业需打造能戳中消费者“痛点”的新业态、新模式[3] - 与制造业相比，服务消费创新融合的形式更丰富，这是社会资本和民间投资青睐该领域的重要原因之一[3] 就业贡献与消费潜力 - 服务业是吸纳就业的重要领域，2024年前三季度我国居民人均服务性消费支出占人均消费支出的比重提升至46.8%[4] - 就业容量大的服务消费保持较高速度增长，侧面证明其对就业稳定的贡献，就业稳和收入增会提升居民消费意愿[4] - 扩大服务消费需要持续拓宽就业渠道、增强就业弹性、提高劳动者收入，从而为扩内需促消费提供持久动力[4] - 服务消费的发展目标是实现从有到优的转变，使其成为大力提振消费的重要引擎和经济稳中有进的重要砝码[4]

服务消费的战略定位 - 服务消费是国内生产总值的重要组成部分并影响居民幸福指数 在扩内需促消费背景下其发展具有重要现实作用和长远意义[1] - 扩大服务消费已成为经济发展的必选项 相关专项文件已渐成体系为行业发展提供制度保障[1] 服务消费的经济贡献 - 服务消费是经济活力的重要指标 其特点是消费层次丰富、频次高、辐射面广、增长可持续[2] - 服务零售额同比增长5.3% 增速快于商品零售额 服务消费正成为居民消费的重要增长点[2] - 服务消费将承担扩内需促消费重任 成为推动经济高质量发展新动能的重要组成部分[2] 服务消费的创新融合 - 业态融合是扩大服务消费的核心 服务消费需融入数字化浪潮和AI工具并与服务温度结合[3] - 服务消费创新融合形式丰富 是社会资本和民间投资青睐该领域的重要原因之一[3] 服务消费的就业与收入效应 - 服务业是吸纳就业的重要领域 居民人均服务性消费支出占人均消费支出比重提升至46.8%[4] - 就业容量大的服务消费保持较高增速 证明其对就业稳定的贡献 就业稳则收入增并提升消费意愿[4] - 扩大服务消费需持续拓宽就业渠道和增强就业弹性 为扩内需促消费提供持久动力[4]

核心观点 - 10月份中国通胀数据释放积极信号，居民消费价格指数同比与环比均上涨0.2%，工业生产者出厂价格指数环比实现年内首次上涨，多项指标显示经济活力增强与内需改善 [1] 居民消费价格指数 - CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2% [3] - 食品价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI下降约0.54个百分点，其中猪肉、鸡蛋和鲜菜价格降幅在7.3%至16.0%之间且均有收窄 [3] - 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高水平 [4] - 扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1%，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%至5.0%之间 [4] - 服务价格同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，其中飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8%，医疗服务和家政服务价格分别上涨2.4%和2.3% [4] 工业生产者出厂价格指数 - PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [1][6] - PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [1] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄1.2个百分点，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4、1.3和0.7个百分点 [6] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制造价格上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8% [6] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%，营养食品制造价格上涨2.1%，饮料制造价格上涨0.4% [6] 行业供需与政策效应 - 物价数据改善反映经济活力稳步增强、内需潜力释放，是宏观政策效果显现、供需关系趋向平衡的综合结果 [1][4] - 重点行业产能治理推进与现代化产业体系构建带动相关行业价格变化 [6] - 扩内需促消费、反内卷优供给等政策措施效果显著，体现在家用器具、文娱耐用消费品等领域的价格涨幅上 [4]