报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油短期节奏反弹但高度有限，豆油受美豆驱动不大宜区间操作，豆粕因隔夜美豆微跌或震荡，豆一现货稳定盘面震荡，玉米需关注现货，棉花期价震荡偏强需注意整体市场情绪，鸡蛋震荡调整，生猪二育偏积极，花生需关注油厂收购[2] 根据相关目录分别进行总结 棕榈油和豆油 - 棕榈油主力日盘收盘价8486元/吨涨0.86%，夜盘8484元/吨跌0.02%；豆油主力日盘7772元/吨持平，夜盘7754元/吨跌0.23% [4] - 印尼2026年生物燃料配额1564.6万千升与2025年基本持平，计划从明年起将棕榈油掺混比例提至50%，目前正对B50标准测试，周期可能长达八个月 [5][6] - 印尼雨季预计2026年恢复正常，拉尼娜天气模式预计在第一季度末结束，气候条件改善或优化棕榈收获效率和物流 [6] 豆粕和豆一 - DCE豆一2605日盘4104元/吨跌0.32%，夜盘4118元/吨涨0.34%；DCE豆粕2605日盘2745元/吨涨0.18%，夜盘2756元/吨涨0.51% [9] - 截至2025年12月11日当周，2025/26年度美国大豆净销售量2396198吨，高于上周和去年同期 [11] - 2025/26年度巴西大豆产量预估上调100万吨至1.77亿吨，因各地天气好转 [11] 玉米 - 东北收购均价无数据，锦州平仓2295元/吨持平，华北收购均价无数据，广东蛇口2400元/吨跌10元/吨 [13] - 北方玉米散船集港价格部分跌10元/吨，集装箱一等粮集港持平；广东蛇口散船报价跌10元/吨，集装箱报价持平 [14] - 东北深加工玉米价格稳中下行，华北玉米价格个别涨跌，广东有进口高粱和大麦报价 [14] 棉花 - CF2605日盘14140元/吨涨0.50%，夜盘14135元/吨跌0.04%；CY2603日盘20185元/吨涨0.37%，夜盘20210元/吨涨0.12% [16] - 国内棉花现货成交活跃，一口价交投好转，点价交投清淡；纯棉纱价格稳中有涨，走货分化，下游织造市场淡季氛围浓厚 [17] - 昨日ICE棉花期货小幅上涨，受美元走弱影响 [18] 鸡蛋 - 鸡蛋2601收盘价3027元/500千克跌1.01%，鸡蛋2602收盘价2876元/500千克跌0.72% [23] - 辽宁、河北、山西、湖北等地现货价格持平，玉米现货价格跌5元/吨，豆粕现货价格持平 [23] 生猪 - 河南现货11680元/吨跌100元/吨，四川现货11800元/吨跌300元/吨，广东现货11960元/吨跌200元/吨 [27] - 云南神农、贵州富之源等多家企业在12月有注册仓单操作 [28] - 商务部认定原产于欧盟的进口相关猪肉及副产品存在倾销 [29] 花生 - 辽宁308通货、河南白沙通货等重要现货价格无变动，PK601收盘价8068元/吨涨0.47%，PK603收盘价7950元/吨跌0.08% [32] - 河南、吉林、辽宁、山东等地花生上货量不大，价格基本平稳或稳中偏弱 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 集运指数（欧线）近月震荡，远月关注加沙第二阶段停火谈判进展；2602合约短期预计在1700 - 1900点宽幅震荡，观望为主；2604合约逢高空配胜率高；2610合约关注加沙第二阶段停火谈判进展，考虑逐步布空 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，EC2512收盘价1,630.1，日涨0.21%；EC2602收盘价1,719.8，日涨3.66%；EC2604收盘价1,128.8，日涨1.66%；EC2512 - EC2604价差501.3，EC2602 - EC2604价差591.0 [1] - 运价指数方面，SCFIS欧洲航线本期1,589.20点，周涨幅5.2%；SCFIS美西航线本期962.10点，周涨幅4.1%；SCFI欧洲航线本期1,533 $/TEU，双周涨幅 - 0.3%；SCFI美西航线本期1,992 $/FEU，双周涨幅11.9% [1] - 即期运价方面，不同承运人上海到鹿特丹不同日期航程38 - 52天不等，40'GP价格2406 - 3010美元，20'GP价格1418 - 1955美元 [1] - 汇率方面，美元指数昨日98.26，美元兑离岸人民币昨日7.03 [1] 宏观新闻 - 12月19日凌晨，马士基Sebarok号完成穿越曼德海峡并进入红海，是近两年来首艘通过该海峡的马士基船舶，该船6,500 TEU，运营于马士基MECL航线（印度—美国） [8][10] - 12月23日，以色列国防部长办公室声明无意在加沙地带建立犹太人定居点，此前防长表示时机成熟将在加沙地带北部建立新“前哨站” [8] 市场情况 - 昨日集运指数（欧线）震荡偏弱，主力2602合约收于1806.6点，减仓5003手，跌幅0.86%；次主力2604合约收于1158.0点，增仓396手，涨幅0.29% [9] - 运力端，1月周均运力维持31.8万TEU/周，待定航次缩减至1艘；第2周因AEU7新增被动空班，运力从33.2下修至31.8万TEU；第4周因AEU7由待定转为正常派船，运力从31.5上修至32.9万TEU；第5周受马士基加班船和PA待定航次互相抵充，运力从30.5小幅上修至31万TEU [9] - 需求端，12月下旬各大船司开启甩柜模式，PA联盟装载表现提升；1月第1周整体订舱偏慢，货量峰值或出现在1月中旬前后（第3周），随后见顶回落，2月初跌幅加大 [10] 合约分析 - 2602合约核心问题是运价高度、拐点时间、跌价速率，交割结算价为第4、5、6周三期SCFIS指数平均值，理论上可锚定第5周FAK均值 [11] - 1月上旬，MSC 1/1 - 1/14为2840美元/FEU；马士基12/29 - 1/4，2500美元/40GP、2600美元/40HQ，1/5 - 1/10上海 - 汉堡涨100至2600/2700（40GP/40HQ）；OA联盟部分船只价格沿用或小涨 [12] - 周度级别第2周市场FAK均值下修100至2700美元/FEU附近；1月下旬船司有降价囤货驱动；第3周价格走势存在变数；短期02预计在1700 - 1900点之间宽幅震荡，观望为主 [13] - 2604合约逢高空配胜率相对更高，底部估值第一阶段可锚定2025年SCFIS指数最低点1031点，更下方空间需4月复航事件驱动打开；短期警惕补贴水风险，建议盘中跟随02估值滚动做空 [13] - 2610合约关注加沙第二阶段停火谈判进展，考虑逐步布空 [13] 趋势强度 - 集运指数（欧线）趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石高位反复 螺纹钢、热轧卷板、硅铁、锰硅、焦炭、焦煤宽幅震荡 原木低位震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货昨日收盘价778.5元/吨 跌3.0元/吨 跌幅0.38% I2605昨日持仓554034手 持仓变动2081手 [5] - 进口矿和国产矿各品种昨日价格与前日持平 基差和合约间价差有不同程度变动 [5] - 12月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉 5年期以上LPR为3.5% 1年期LPR为3% 与上月持平 [5] - 铁矿石趋势强度为0 [5] 螺纹钢、热轧卷板 - 期货RB2605收盘价3128元/吨 涨6元/吨 涨幅0.19% HC2605收盘价3281元/吨 涨7元/吨 涨幅0.21% [7] - RB2605成交849315手 持仓1580041手 持仓变动-11933手 HC2605成交303242手 持仓1198397手 持仓变动9846手 [7] - 螺纹钢和热轧卷板现货部分地区价格有变动 基差和价差有不同程度变动 [7] - 12月18日钢联周度数据显示 螺纹产量+2.9万吨 热卷-16.8万吨 五大品种合计-8.25万吨 总库存方面 螺纹-26.96万吨 热卷-6.37万吨 五大品种合计-37.31万吨 表需方面 螺纹+5.55万吨 热卷-13.69万吨 合计-4.44万吨 [8] - 2025年12月上旬 重点统计钢铁企业粗钢日产环比增长2.8% 生铁日产环比下降3.4% 钢材日产环比下降12.1% 钢材库存量环比增加3.3% [9] - 商务部、海关总署对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [9] - 11月中旬 21个城市5大品种钢材社会库存环比减少2.5% 呈连续下降态势 [9] - 2025年10月 我国进口钢材环比减少8.2% 均价环比下跌1.9% 1-10月累计进口钢材同比减少11.9% [9] - 螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0 [9] 硅铁、锰硅 - 期货硅铁2603收盘价5648 涨4 成交量241006 持仓量250472；硅铁2605收盘价5604 涨12 成交量16381 持仓量45988；锰硅2603收盘价5822 跌18 成交量159916 持仓量280367；锰硅2605收盘价5856 跌8 成交量77924 持仓量170432 [11] - 现货硅铁FeSi75 - B内蒙价格5270 涨20 硅锰FeMn65Si17内蒙价格5570 涨20 锰矿Mn44块42.8 兰炭小料神木800 [11] - 期现价差、近远月价差和跨品种价差均有不同程度变动 [11] - 12月23日硅铁72、75和硅锰6517不同地区有不同报价 [12] - 内蒙某硅锰厂11月月末点火1台新增矿热炉 12月中旬第二台新增炉点火 预计12月末2台新增炉出铁 春节前4台全部上线 [12] - 12月北方其他地区硅锰开工9家 在产17台 减少6台 河南、山西、新疆均有工厂停产 北方其他产区12月硅锰产量约为71600吨 减少8100吨 [13] - 硅铁和锰硅趋势强度均为0 [13] 焦炭、焦煤 - 期货JM2605收盘价1125.5 涨11.5 涨幅1.0% J2605收盘价1741 跌2.5 跌幅0.1% [14] - JM2605成交1242542手 持仓509199手 持仓变动8361手 J2601成交16573手 持仓29278手 持仓变动775手 [14] - 焦煤和焦炭现货部分价格有变动 基差和价差有不同程度变动 [14] - 12月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉 5年期以上LPR为3.5% 1年期LPR为3% 与上月持平 [15] - 焦炭和焦煤趋势强度均为0 [17] 原木 - 盘面各合约收盘价、成交量和持仓量有不同程度变动 价差有不同变动 [19] - 原木现货市场各品种价格大多持平 部分有日涨跌幅和周涨跌幅变动 [19] - 12月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉 5年期以上LPR为3.5% 1年期LPR为3% 与上月持平 [21] - 原木趋势强度为0 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯单边价格趋势偏强，挤压下游利润，短期趋势偏强，虽聚酯工厂计划减产，但PX偏紧预期暂时无法证伪，建议关注多PX空PF/PR/BZ/EB头寸，月差关注5 - 9正套 [5] - PTA成本支撑偏强，单边趋势向上，PX供应偏紧使成本有支撑并继续挤压下游利润，短期趋势继续偏强，正套持有，可多PTA空PF/PR/MEG/BZ/EB [6] - MEG单边震荡市，中期趋势仍偏弱，聚酯减产利空乙二醇需求，累库幅度进一步加大，短期趋势偏弱，维持空配判断，关注计划外减产检修是否能够兑现 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本面数据 - 期货方面，昨日PX主力收盘价7302，涨44，涨幅0.61%；PTA主力收盘价5082，涨42，涨幅0.83%；MEG主力收盘价3623，跌112，跌幅3.00%；PF主力收盘价6452，涨20，涨幅0.31%；SC主力收盘价440.9，涨3，涨幅0.69% [2] - 月差方面，昨日PX1 - 5收盘价 - 66，较前日跌32；PTA1 - 5收盘价 - 68，较前日持平；MEG1 - 5收盘价 - 119，较前日涨2；PF12 - 1收盘价 - 54，较前日涨16；SC11 - 12收盘价0.9，较前日涨2.8 [2] - 现货方面，昨日PX CFR中国896美元/吨，较前日涨3；PTA华东4955元/吨，较前日涨73；MEG现货3522，较前日跌93；石脑油MOPJ542.25美元/吨，较前日涨2.38；Dated布伦特63.07美元/桶，较前日涨0.61 [2] - 现货加工费方面，昨日PX - 石脑油价差335.45，较前日涨30.34；PTA加工费150.47，较前日跌28.15；短纤加工费221.69，较前日跌24.11；瓶片加工费40.59，较前日跌61.21；MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差 - 4.23，较前日涨0.11 [2] 市场动态 - PX尾盘石脑油价格下跌，1月MOPJ目前估价在540美元/吨CFR，今日PX价格上涨，两单3月亚洲现货均在896成交，尾盘实货2月在894/898商谈，3月在895有买盘，今日PX估价在896美元/吨，较昨日上涨4美元 [2] - 12月23日亚洲对二甲苯价格先在早盘短暂走弱后恢复上涨，Platts公司评估亚洲对二甲苯CFR Unv1/中国和FOB韩国的标价分别为896美元/公吨和875美元/吨，均较日上涨3美元/吨 [3] - 郑州PX和PTA期货在亚洲开盘时下跌，因市场人士称过去几天涨势过猛，但下午再次上涨 [3][5] 行业动态 - 一位亚洲PX生产商称近期现货价格跳升与供需基本面关系不大，主要因期货上涨，现货价格上涨不再与PX供需挂钩 [5] - 部分中国聚酯生产商可能考虑降低部分产品产量，预计POY削减约10%，全拉纱线生产可能类似减幅，但有生产商否认进行削减 [5] - 涤丝三主流大厂已确定本周三落实新增POY减产10%，FDY延续前期的减产15%，同步安排监督检查 [5] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度为1，PTA趋势强度为1，MEG趋势强度为 - 1，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [5]

报告行业投资评级 - 原油：择机轻仓逢试空 [1] 报告的核心观点 - NYMEX WTI期货01合约涨0.37美元/桶，环比+0.64%，报58.38美元/桶；ICE布油期货02合约涨0.31美元/桶，环比+0.50%，报62.38美元/桶；SC2602原油期货收涨0.60元/桶，涨幅0.14%，报442.30元/桶 [1] - 原油趋势强度为0，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为中性，-2表示最看空，2表示最看多 [11] 根据相关目录分别进行总结 墨西哥湾原油套利 - 沙特超轻质、轻质、安哥拉、尼日利亚、北海等多种原油在裂化装置或焦化装置配置下，套利窗口关闭或竞争力较弱，如沙特超轻质原油裂化装置套利窗口关闭，套利空 间为-5.9美元/桶 [2] 大西洋原油套利 - 北海Forties、沙特超轻质、阿尔及利亚Saharan Blend、Urals原油呈现套利机会，套利空间分别为+0.57、+0.4、+2.42、+26.47美元/桶；安哥拉Cabinda原油竞争力不足 [4] 西北欧原油套利 - 美国WTI MEH原油接近平衡但略微负值，美国页岩油Eagle Ford有竞争力，阿塞拜疆轻质原油套利窗口关闭，阿尔及利亚原油竞争力较强，尼日利亚轻质原油接近完全平衡 [5] 地中海原油套利 - 阿尔及利亚、阿塞拜疆轻质、尼日利亚、北海Ekofisk、美国Eagle Ford原油在裂化装置配置下，套利窗口深度关闭或竞争力很弱 [6][7] 亚洲原油套利 - 阿联酋轻质、迪拜、尼日利亚Bonny Light、美国WTI MEH原油裂化装置套利窗口关闭，美国Eagle Ford原油是列表中唯一呈现套利机会的油种，套利空间为+1.16美元/桶 [8][9] 关键市场新闻 - 美国至12月19日当周API库欣原油库存公布值为59.6万桶，前值-51万桶；API原油库存公布值为239.1万桶，前值-932.2万桶 [9] - 利比亚新一轮招标提供22个区块，估计拥有100亿桶可开采资源和180亿桶待发现资源，但要维持增长需解决政治不稳定和基础设施挑战 [9] - 尼日利亚四种主要原油品级2月出口量将平均为每日92.2万桶，1月为78.6万桶 [10] - 美国10月耐用品订单月率公布值为-2.2%，前值0.50%，预期-1.5%，修正前值为0.7% [9] - 美国总统特朗普向委内瑞拉总统马杜罗施压，称要迫使马杜罗下台，美国将留下被扣押油轮上的石油 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告从产能周期角度分析浆纸产业链结构性变化与趋势 涉及商品浆市场格局、企业经营情况、结构性变化表现、行业现状及未来发展趋势等内容 指出阔叶浆抢占针叶浆市场份额 行业亏损面大 未来林浆纸一体化趋势明显[5][48][66] 根据相关目录分别进行总结 浆厂产能是否到了出清阶段 - 全球商品浆产能以阔叶浆为主 占比约50% 针叶浆占比约20% 部分企业在不同浆种产能中占比较高 如Suzano占商品浆产能17%、全球阔叶浆产能超1/4 [5] - BHKP平均现金成本289美元/吨 70%产能CIF中国盈亏平衡点580 - 600美元/吨（不含物流）；BSKP平均现金成本500美元/吨 41%产能CIF中国盈亏平衡点445 - 465美元/吨（不含物流） [8] - Suzano 2025Q1 - Q3营收370亿雷亚尔 同比+11% 营业成本同比+33% 营业利润同比 - 1% 净利润明显回升 浆价承压下毛利率约为33% [10] - Arauco 2025Q3营收15亿美元 环比 - 1% 毛利3.5亿美元 毛利率23% 25年以来不赚钱 Q3重回水下 Pulp业务的EBITDA Margin约为26.5% [22] - Metsa Group销售收入上涨 但利润新低 2025年1 - 9月纸浆销量延续上涨 Q3营业利润率为 - 12% 可比ROCE出现明显下滑 [26] - Mercer 2025Q3营收4.58亿美元 环比持平 Pulp业务贡献主要营收 EBITDA Margin约为7.3% 连续两个季度毛利润为负 扣非净利润 - 0.81亿美元 为2023年之后的低点 [29] - UPM营收持续下滑 2025Q3约为23亿欧元 Fiber Q3营收7.8亿欧元 EBITDA 0.88亿欧元 Margin11.4% 25Q3毛利率仅为0.3% 净利润0.18亿欧元 净利率0.8% Q3 ROCE仅为2.4% 跌至近两年低点 [37] - 多数纸浆企业资产负债率位于60%以下 截至2025Q3 Mercer资产负债率约为68.1% Suzano资产负债率为60.7% 多数浆厂的EBIT利息保障倍数都在1以上 截至Q3 Suzano利息保障倍数为1.39 Arauco利息保障倍数为0.36 Mercer为 - 2.37 [45] 当下发生了哪些结构性变化 - 针阔价差方面 银星 - 明星价差由2024年初的70美金持续回升至130美金 针叶浆新增产能有限、消费缩量 阔叶浆产能增速快、消费维持正增长 阔叶浆逐步抢占针叶浆的市场份额 国内现货市场针阔价差为950元/吨 [50] - 全球消费商品浆6770万吨 其中约64.6%为阔叶浆 近年来阔叶浆每年抢夺针叶浆的市场份额在1%上下 BHKP 5年CAGR约为2.2% BSKP约为 - 2.3% [53] - 欧洲针叶浆月度消费量稳定在20 - 25万吨 未恢复至能源危机前水平 阔叶浆月度消费量在50万吨以上 已恢复正常水平 [55] - 针叶浆月度表观消费量维持在60 - 80万吨 阔叶浆月度表观消费量由140万吨上下提升到180万吨上下 针阔表观消费比由2提升到2.5以上 生活纸和白卡纸的比重均提升到35%左右 文化纸占比缩小 吨纸配方在持续调整 [58] - 下游利润持续压缩 多个成品纸表观单吨盈利来到水下 2025 - 2026年有多个成品纸产能计划投产 2025年合计计划投产581.6万吨 2026年合计计划投产329.0万吨 [59] - 截至11月 欧洲针叶库存为27天 阔叶库存为26天 浆厂针叶浆库存天数为48天 达到历史同期高位 阔叶浆天数为45天 环比持平 国内纸浆库存开始去化 针叶结构性过剩 [62] - BHKP的自然需求或增长至45.9万吨（+4.5 CAGR + 2.1%） 新兴市场贡献主要增量 生活纸和特种纸是主要驱动 [64] 浆纸产业链未来的发展趋势 - 行业现状方面 造纸行业累计收入1.16万亿元 累计同比 - 2.4% 实现利润312.2亿元 累计同比 - 11.7% 行业亏损面积达到30%以上 截至25年10月 亏损企业累计亏损总额为167亿元 同比 + 10% 为历史同期最高 [68] - SW造纸行业指数2025Q1 - Q3实现营业收入1257亿 同比 - 12% 归母净利润 - 18亿元 同比 - 138% 上市纸企资产负债率来到60%以上 财务压力加大 流动比率和速动比率都回落至1以下 [71] - 头部纸企进行浆纸一体化布局 部分企业林浆纸一体化程度较高 国产木浆消耗量由2015年的950万吨提升到24年的2600万吨 进口木浆由1757万吨提升到2595万吨 国产木浆占比由不足1/3提升到50% [76] - 2025 - 2029年国内约有460万吨自用BHKP产能投放 预计2029年主要木浆系成品纸产量增长258万吨 自用浆将挤占266万吨商品浆的需求 460万吨的BHKP能满足其中62%的需求 会形成对于阔叶商品浆的挤占 [80] - BHKP商品浆产能由4650万吨提升至5050万吨 尽管需求持续增长 但随着行业产能的投放 产能利用率会有所回调 预计2024 - 2029年一体化产能的投产会减少商品浆阔叶需求440万吨 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着履约压力逐步显现、强制流通配额基本释放完毕，碳价或进入趋势性回升阶段 [4] - 钢铁、水泥、电解铝行业配额基础结转额增加至10万吨，但多数企业因2025年度配额缺口有限（3%以内），实际采购积极性或低于预期 [5] - 近期部分新纳入行业企业陆续开启基础结转采购，关注70元/吨上方能否站稳 [5] 根据相关目录分别进行总结 今日行情 - CEA主力标的实现六连阳，挂牌50.3万吨，大宗202.2万吨；挂牌协议成交均价上涨约1.6%，日内成交量增长约53% [4] - CCER挂牌协议成交量0.01万吨，成交均价63.00元/吨，较之前下跌20.25% [4][9] 全国碳配额（CEA）最新行情信息 - 现货 |年份|收盘价（元/吨）|涨跌幅（%）|新旧价差（元/吨）|大宗成交均价（元/吨）|总成交量（万吨）|挂牌协议成交量（万吨）|大宗协议成交量（万吨）|总成交额（万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |CEA19 - 20|61.00|0.00%| - |N/A|3.63|3.63|0.00|714.97| |CEA21|64.00|0.66%|3.00|61.59|11.60|0.25|11.35|221.36| |CEA22|61.05|0.08%|-2.95|61.59|20.19|4.00|16.19|1241.11| |CEA23|64.00|4.92%|2.95|63.00|18.05|1.38|16.67|1138.54| |CEA24|67.56|3.26%|3.56|58.89|199.00|41.05|157.95|12074.46| [7][8] 全国核证自愿减排量（CCER）交易信息 - 成交均价63.00元/吨，较之前下跌20.25%，成交额0.63万元，成交量0.01万吨，累计成交量860.83万吨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI行业发展进入新阶段，商业化落地与盈利模式可验证性成衡量AI价值关键，中美AI领域差距缩小，推理成本下降为AI商业化与规模化应用提供条件，科技巨头继续押注算力基建，但行业竞争焦点转向盈利验证 [11][12][17] - 全球数据中心市场发展中，不同地区呈现不同态势，北美算力中心密集扩张，欧洲电网可用性成障碍，亚太中国数据中心集群高速增长，AI算力需求演变使通用算力和智能算力存在差异 [27][31][32] - AI算力中心对有色金属需求有影响，现阶段铜受益明显，铝、银、锡影响微弱，预计2026年全球算力中心对铜、铝、银、锡需求增量贡献分别在8.15 - 24.46万吨、1.28 - 3.85万吨、944.53 - 2833.58kg、70.02 - 210.06吨 [49][50] - 美国电力市场结构高度碎片化，缺电危机发酵，存在电力缺口，电力缺口带来金属需求，电网侧金属需求取决于线路长度、电压等级与设备容量 [54][55][65] 根据相关目录分别进行总结 01 AI浪潮来袭，撬动有色需求的下一个支点？ - AI商业化发展现状：经历“算力军备竞赛”和资本狂热后进入新阶段，技术突破非唯一焦点，商业化落地与盈利模式可验证性成关键；中美AI领域差距缩小，美国在算法等方面领先，但中国凭借市场、产业体系和政策引导加速追赶，在大模型性能竞赛中已追赶上来 [11] - 推理成本下降：大模型推理成本以每年10倍速度下降，执行GPT - 3.5水平的AI模型推理成本从2022年11月的每百万token20美元降至2024年10月的每百万token0.07美元，硬件成本每年下降约30%，能源效率每年提升约40%，为AI商业化与规模化应用提供条件 [12] - AI商业化趋势：科技巨头继续押注算力基建，预计2025 - 2027年资本开支总额持续增长；美股科技巨头财报亮眼，AI进入商业化下半程，竞争焦点从资本投入转向盈利验证 [15][17] - AI产业链全景：基础层核心要素为算力、算法理论和数据，是AI开发和运行基础；技术层是核心，将基础资源转化为感知、认知与决策能力；应用层是AI与实体经济深度融合层面，体现AI价值 [19] 02 全球数据中心市场发展概况 - AI算力需求演变：通用数据中心提供通用算力，用于数据存储等，单机柜功率2 - 10KW；智算中心提供智能算力，用于人工智能训练和推理计算等，单机柜功率12 - 24KW或更高，两者在芯片、服务器类型、供配电架构、冷却模式和应用场景等方面存在差异 [25] - 不同地区数据中心发展情况：北美地区算力中心密集扩张，总规模接近45GW，总投资额突破2.5万亿美元，市场吸纳效率显著；欧洲地区由FLAP - D城市群主导，但电网可用性成障碍，北欧国家成扩张首选；亚太地区中国数据中心集群高速增长，预计“十五五”期间将爆发式扩张与升级，2025 - 2026年亚太地区AI算力中心总容量将增长 [27][31][32] 03 AI算力中心对铜铝需求影响 - 算力中心用铜：美国AI算力中心用铜量预计2025年新增34.22万吨，2026年新增4.73万吨；测算1GW算力中心用铜量约2.86万吨，现阶段铜受益于算力中心建设需求增长相对明显 [36][39][40] - 算力中心用铝：单GW算力中心用铝量或接近0.4 - 0.5万吨，测算到2026年全球算力中心对铝需求增量贡献在1.28 - 3.85万吨，现阶段铝受算力中心需求增长影响微弱 [42][43] - 算力中心用银：单GW算力中心用银量或接近331.3kg，测算到2026年美国算力中心对银需求增量贡献为1567kg [44][45] - 算力中心用锡：单GW算力中心用锡量或接近24.56吨，测算到2026年美国算力中心对锡需求增量贡献为116吨 [46][47] 04 美国电力缺口测算与金属需求分析 - 美国电力市场结构：电网由东部、西部和得克萨斯互联电网三大系统组成，呈高度碎片化管理特征，缺电危机因AI数据中心负荷增量与陈旧电网基础设施错配而发酵，2024年用户平均停电时长飙升，2025年电价显著上涨 [54][55] - 预测美国数据中心电力需求敞口：通过供给侧和需求侧测算量化电力缺口，预计2025 - 2030年电源有效容量和峰值负荷均增长，但负荷增长快于电源有效容量增长 [60][61] - 美国电力缺口带来的金属需求：电网侧金属需求取决于线路长度、电压等级与设备容量，配电线路是金属消耗重要来源，研究引入电压等级分层将新增线路里程映射为铜、铝等金属需求，预计2025 - 2030年铜、铝总需求有一定变化 [65][66][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面与技术面分析预期2025年12月23日期货主力合约行情走势 多数股指期货与部分商品期货偏强震荡 国债期货偏弱震荡[2] 各目录总结 期货行情前瞻要点 - 2025年12月23日 股指IF2603、IH2603、IC2603、IM2603合约偏强震荡 阻力位分别为4596和4610点、3024和3043点、7231和7257点、7267和7302点 支撑位分别为4565和4554点、3018和3011点、7123和7104点、7204和7180点[2] - 国债T2603、TL2603合约偏弱震荡 阻力位分别为108.07和108.14元、112.2和112.4元 支撑位分别为107.87和107.75元、111.7和111.2元[2] - 黄金AU2602、白银AG2602、铂PT2606、钯PD2606合约偏强震荡 黄金、白银、铂将创下上市以来新高 钯再创上市以来新高 极端情况下铂冲击涨停板619.95元/克 钯冲击涨停板555.15元/克[2] - 铜CU2602合约震荡整理 铝AL2602合约偏弱震荡[2] 宏观资讯和交易提示 - 国务院研究“十五五”规划《纲要草案》编制 要谋划重大工程等为发展积聚动能[3] - 12月LPR 1年期为3.0% 5年期以上为3.5% 均连续7个月不变[5] - 2024年度中央预算执行审计查出问题整改 整改金额1.04万亿元 完善制度1090多项 处理处分3420多人[5] - 中央经济工作会议部署多项改革任务 专家称明年经济动力活力有望增强[5] - 托育服务法草案、银行业监督管理法修订草案初审[6] - 市场监管总局发布网络销售产品质量监管规定 2026年12月1日施行[6] - 上海审议通过“十五五”规划建议 2035年人均GDP比2020年翻番[6] - 央行实施一次性信用修复政策 特定小额逾期信息“免申即享”[7] - 乌方与美方完成“和平计划”初稿 特朗普将指定美联储新主席 美联储理事称不降息或引发衰退[7] - 特朗普政府提高非法移民“自愿离境”补贴 欧盟延长对俄制裁并推出反制措施[8] 商品期货相关信息 - 上期所调整白银期货手续费与开仓数量 为市场降温[8] - 12月22日国际贵金属期货普涨 美油、布油主力合约收涨 伦敦基本金属涨跌不一 人民币对美元有涨有贬 美元指数下跌[9][10][11] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 12月22日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约均小幅高开后震荡上行 短线继续上行走高 A股单边上行 成交增加[11][12][13] - 沪深北交易所公布2026年部分节假日休市安排 中金所减半收取部分期货手续费 深市并购重组、沪市再融资有进展[14] - 高盛预计2026年中国股票延续涨势 2027年底或再涨38%[15] - 12月22日香港恒生指数等收涨 美国三大股指收涨 欧洲三大股指小幅下跌[16][17] - 预计2025年12月股指期货主力合约宽幅震荡 12月23日大概率偏强震荡[17][18] 国债期货 - 12月22日十年期国债期货主力合约T2603低开下行 短线下行压力增大 国债期货收盘全线下跌 央行开展逆回购 资金面短端品种分化[36][37] - 预计12月LPR持稳 明年一季度降息可能性高 央行发布信用修复政策[38] - 预计12月23日十年期国债期货主力合约T2603偏弱震荡[39] - 12月22日三十年期国债期货主力合约TL2603低开下行 短线下行压力增大 债市整体走弱 央行操作后资金面宽松[40] - 预计12月23日三十年期国债期货主力合约TL2603偏弱震荡[40] 黄金期货 - 12月22日黄金期货主力合约AU2602平开后偏强震荡上行 突破1000元/克大关 上行空间打开[42] - 预计2025年12月黄金期货主力连续合约偏强宽幅震荡并创新高 12月23日主力合约偏强震荡并创新高[42][43] 白银期货 - 12月22日白银期货主力合约AG2602低开后大幅震荡上行 突破16000元/千克大关 上行空间打开[51] - 预计2025年12月白银期货主力连续合约震荡偏强并创新高 12月23日主力合约偏强震荡并创新高[51] 铂期货 - 12月22日铂期货主力合约PT2606高开后大幅震荡上行至涨停板 突破上市以来高点 上行空间打开[56] - 预计12月23日铂期货主力合约震荡偏强并创新高 极端情况冲击涨停板[56] 钯期货 - 12月22日钯期货主力合约PD2606高开后大幅震荡上行至涨停板 突破上市以来高点 上行空间打开[57] - 预计12月23日钯期货主力合约震荡偏强并创新高 极端情况冲击涨停板[57] 铜期货 - 12月22日铜期货主力合约CU2602平开后震荡上行 接近上市以来高点 上行空间打开[61] - 预计2025年12月铜期货主力连续合约震荡偏强并创新高 12月23日主力合约震荡整理并蓄势上攻[61] 铝期货 - 12月22日铝期货主力合约AL2602高开后小幅偏强震荡 上行乏力[66] - 预计2025年12月铝期货主力连续合约震荡偏强 12月23日主力合约偏弱震荡[67] 氧化铝期货 - 12月22日氧化铝期货主力合约AO2601高开后小幅震荡下行 短线下行压力轻度增大[72] - 预计2025年12月氧化铝期货主力连续合约震荡偏弱并创新低 12月23日主力合约偏强震荡并上攻[72] 镍期货 - 12月22日镍期货主力合约NI2602低开后偏强震荡上行 突破部分均线阻力 短线继续上行走强[77] - 预计2025年12月镍期货主力连续合约偏强宽幅震荡 12月23日主力合约偏强震荡并上攻[77] 多晶硅期货 - 12月22日多晶硅期货主力合约PS2605低开后偏弱震荡下行 短线下行压力增大[80] - 预计2025年12月多晶硅期货主力连续合约震荡偏强并创新高 12月23日主力合约宽幅震荡[80] 碳酸锂期货 - 12月22日碳酸锂期货主力合约LC2605低开后偏强震荡上行 接近阶段性高点 上行空间打开[85] - 预计2025年12月碳酸锂期货主力连续合约震荡偏强 12月23日主力合约偏强宽幅震荡并上攻[85] 螺纹钢期货 - 12月22日螺纹钢期货主力合约RB2605平开后小幅震荡上行 反弹乏力[88] - 预计2025年12月螺纹钢期货主力合约宽幅震荡 12月23日主力合约偏强震荡并上攻[88] 热卷期货 - 12月22日热卷期货主力合约HC2605低开后小幅震荡上行 反弹乏力[94] - 预计12月23日热卷期货主力合约偏强震荡并上攻[95] 铁矿石期货 - 12月22日铁矿石期货主力合约I2605平开后小幅震荡上行 短线继续上行走高[97] - 预计2025年12月铁矿石期货主力合约宽幅震荡 12月23日主力合约偏弱震荡[97] 焦煤期货 - 12月22日焦煤期货主力合约JM2605低开后小幅震荡上行 止跌反弹[101] - 预计2025年12月焦煤期货主力合约偏弱宽幅震荡 12月23日主力合约偏强震荡[102] PTA期货 - 12月22日PTA期货主力合约TA605高开后偏强震荡上行 上行空间打开[105] - 预计12月23日PTA期货主力合约偏强震荡并上攻[105] PVC期货 - 12月22日PVC期货主力合约V2605低开后震荡下行 短线继续下行压力增大[108] - 预计12月23日PVC期货主力合约震荡偏强并上攻[108] 棕榈油期货 - 12月22日棕榈油期货主力合约P2605高开后震荡下行 短线下行压力增大[110] - 预计12月23日棕榈油期货主力合约偏强震荡并上攻[110]

报告行业投资评级 - 对二甲苯不追高，高位震荡市 [1] - PTA不追高，高位震荡市 [1] - MEG趋势偏弱 [1] 报告的核心观点 - PX单边价格趋势偏强，挤压下游利润，预期先行短期快速上涨，关注下游聚酯开工负荷转向时间点，月差跟涨力度有限，短期不追高 [9] - PTA短期不追高，多PTA空PF/PR，逸盛宁波装置按计划重启，瓶片富海新装置投产，月差跟涨力度有限，短期不追高 [9] - MEG单边震荡市，中期趋势仍偏弱，虽触及大部分生产装置成本线但国产乙二醇装置韧性强开工率回升，聚酯未来若因利润压力降负荷，MEG供需压力上升，上涨有难度 [9][10] 市场动态 - PX尾盘石脑油价格僵持，12月22日价格大幅上涨，亚洲二甲苯价格创新高接近900美元/吨，PX和PTA期货持续上涨 [3] - 部分市场参与者对过去两日价格上涨感到意外，有人认为现货价格上涨因供应紧张致情绪改善，也有消息称油价上涨是潜在原因 [5][6] - 12月22日亚洲交易时段原油期货上涨，因地缘政治紧张局势加剧美国周末扣押两艘委内瑞拉油轮 [6] - 中国浙江逸盛年产220万吨的PTA装置12月24日将重启，此前于11月17日当周开始关闭计划重整 [6] - 台湾一套20万吨/年的MEG装置近期升温重启，此前于11月下旬停车检修 [6] - 华南一套40万吨/年的MEG装置近期正常重启，此前于12月上旬停车检修 [7] - 华东部分主港地区MEG港口库存约71.6万吨环比增加3.0万吨，各地区库存有增有减 [7] - 富海包装材料有限公司年产30万吨聚酯瓶片新装置已出优等品 [7] - 12月22日直纺涤短销售清淡平均产销35%，江浙涤丝产销整体偏弱平均产销4 - 5成 [7][8] 期货数据 - 昨日PX主力收盘价7258涨188涨跌幅2.66%，PTA主力收盘价5040涨158涨跌幅3.24%，MEG主力收盘价3735跌3涨跌幅 - 0.08%，PF主力收盘价6432涨140涨跌幅2.23%，SC主力收盘价437.9涨11.3涨跌幅2.65% [2] - 昨日PX3 - 5月差收盘价42跌12，PTA3 - 5月差收盘价 - 22跌4，MEG5 - 9月差收盘价 - 65涨1，PF12 - 1月差收盘价 - 54涨16，SC11 - 12月差收盘价 - 1.9跌1.3 [2] 现货数据 - 昨日PX CFR中国价格893美元/吨涨26，PTA华东价格4882元/吨涨117，MEG现货价格3615元/吨跌10，石脑油MOPJ价格539.88美元/吨涨9，Dated布伦特价格62.45美元/桶涨1.29 [2] - 昨日PX - 石脑油价差335.45涨30.34，PTA加工费150.47跌28.15，短纤加工费221.69跌24.11，瓶片加工费40.59跌61.21，MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差 - 4.23涨0.11 [2] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度为0 [9] - PTA趋势强度为0 [9] - MEG趋势强度为0 [9]