2025 年 9 月 26 日 品 研 究 原油：裸多止盈，节前做多波动率、正套持有 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 huangliunan@gtht.com 【国际原油】 WTI11 月原油期货收跌 0.01 美元/桶，跌幅 0.02%，报 64.98 美元/桶；布伦特 11 月原油期货 收涨 0.11 美元/桶，涨幅 0.16%，报 69.42 美元/桶；SC2511 原油期货收涨 2.20 元/桶，涨幅 0.45%， 报 491.10 元/桶。 1、主要地区原油套利 | 目标 | 基准 | 替代 | | 价值 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 市场 | 原油 | 原油 | 状态 | （$/bb | 说明 | | | | | | l） | | | | | Arab Extr | | | 炼厂配置为 FCC & HCU（裂解）；使用长期运输安排；市 | | USGC | WTI | a | Close | -5.93 | 场结构调整至 73 天交付；贸易流包含 USGC 从沙特进口总 | | | MEH | | d | | 量（不分等级）； ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录要点总结 全球基准原油 - Arab Extra、Arab Light、Nemba、Agbami等油种相对WTI MEH套利关闭，轻质高硫原油对美湾裂化装置经济性差、阿拉伯轻质油有品质和运费劣势、非洲原油在美湾市场竞争力不足等[2] 成品油套利 - 汽油路线中欧洲→纽约开放有利润空间，地中海→纽约、欧洲→墨西哥、亚洲→墨西哥关闭[3] - 柴油路线中墨西哥湾超低硫柴油运往西北欧和地中海开放但利润微薄，阿拉伯湾ULSD到西北欧关闭、到地中海开放[5] - 航空燃油路线中韩国→USWC、阿拉伯湾→NWE、USGC→NWE关闭，阿拉伯湾→地中海开放[5] 美湾原油套利 - 92 RON汽油裂解价差波动大受区域供需和出口机会影响，柴油裂解价差强劲反映亚洲工业需求和供应偏紧，航煤裂解价差改善受亚太航空需求复苏支撑，石脑油裂解价差为负但逐步收窄[6] 东北亚原油套利 - 中东至美湾VLCC、西非至美湾苏伊士型船、美湾至西北欧阿芙拉型船、中东至新加坡VLCC运费有不同变化，反映运输活动和需求情况[7] 关键市场新闻 - 法国总统马克龙将与伊朗总统会面讨论恢复联合国制裁事宜[10] - 联合国调查报告显示以色列意图在加沙建立永久控制，西班牙对以色列实施全面武器禁运[10] - 伊朗最高领袖称不需要核武器，与美国谈判无好处，且未满足欧洲大国避免制裁条件[10] - 美国至9月19日当周API原油库存减少382.1万桶、库欣原油库存增加7.2万桶[10] - 俄罗斯可能延长汽油出口禁令并讨论柴油出口禁令可能性[10] 原油趋势强度 - 原油趋势强度为1，处于中性状态[9]

报告行业投资评级 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 报告的核心观点 - 随着8月到来，夏季尾声将至，中东发电需求和北半球出行旺季在高点后下滑，因沙特增产及原油直烧发电减少，9月起中东原油出口增长更明显，当前出口量超1700万桶/日，预计10月前增至1800万桶/日，除非沙特人为控制出口量，阿联酋上扎库姆油田检修影响有限 [2] 市场要闻与重要数据 - 纽约商品交易所9月交货的轻质原油期货价格下跌74美分，收于每桶69.26美元，跌幅为1.06%；9月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌71美分，收于每桶72.53美元，跌幅为0.97%；SC原油主力合约收跌0.71%，报528元/桶 [1] - 伊朗为重启与特朗普政府的核谈判提出新条件，要求美国就伊以冲突损失赔偿，解释谈判期间攻击原因并保证不再发生类似情况 [1] - 过去一周，印度国有炼油商因折扣减少和特朗普关税威胁停止购买俄罗斯石油 [1] - 预计第四季度亚洲将加大对美国WTI原油进口力度，因中东原油价格上涨打开套利窗口，本月中东原油基准价格上涨，与美国WTI原油价差缩小，过去一周面向亚洲的WTI套利窗口大开，美国原油生产商已向日本炼油商出售WTI原油 [1] 投资逻辑 - 9月起中东原油出口增长更明显，当前出口量超1700万桶/日，预计10月前增至1800万桶/日，除非沙特人为控制出口量，阿联酋上扎库姆油田检修影响有限 [2] 策略 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 风险 - 下行风险为美国放松伊朗石油制裁、宏观黑天鹅事件 [3] - 上行风险为美国收紧俄罗斯石油制裁、中东冲突导致大规模断供 [3]