报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ICE棉花缺乏上涨驱动但下跌动能不大，若无外部市场风险偏好转差情况，预计维持低位震荡；国内棉花期货和现货小幅走强，郑棉期货短期震荡偏强但上涨空间有限，需关注现货基差变化，春节后结合需求讨论新年度种植更好 [17] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 | 期货品种 | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅（%） | 成交量（手） | 成交量变化（手） | 持仓量(手） | 持仓量变化（手） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ICE棉花主连 | 63.83 | 64.39 | 62.97 | 63.65 | -0.18 | -0.28 | 96897 | 10398 | 183446 | 1813 | | 郑棉主连 | 13800 | 14070 | 13790 | 14015 | 180 | 1.30 | 1209539 | -20174 | 761543 | 364044 | | 棉纱主连 | 19980 | 20225 | 19950 | 20050 | 70 | 0.35 | 38934 | 5139 | 22821 | 1986 | [5] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花本周低位波动，周二一度跌破63美分/磅，下半周反弹收复大部分跌幅，美棉出口数据疲软使其缺上涨驱动，但基本面无新利空，守住63美分/磅一线 [6] - 截止11月27日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.08万吨环比降8%，2025/26美陆地棉周度装运2.77万吨环比增1%；2025/26年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量133.74万吨，占年度预测总出口量的51%；累计出口装运量54.9万吨，占年度总签约量的41% [7] - 印度10月棉花进出口强但纺织品出口受美国关税影响，棉花公司收购新棉使总库存达460万包；巴西2025/26年度棉花产量预估低于CONAB；巴基斯坦棉花进口需求略有改善；孟加拉预计未来数月美棉进口量小幅增加 [8][9][10] - 截至12月19日当周，印度、越南、巴基斯坦纺织企业开机率分别为67%、62%、65.5% [11] 国内棉花情况 - 12月19日当周国内棉花期现货稳中偏强，上半周低基差现货成交好，下半周交投走弱，下游走弱幅度一般；截至12月19日，一号棉注册仓单和预报仓单合计7722张，折32.4324万吨 [12] - 纯棉纱市场销售不佳，仅精梳高支纱需求稳定，价格有涨有跌；新疆纺企新增订单下降但开机率高无库存压力，内地纺企销售不佳开机率下降；纯棉坯布市场成交氛围弱，织厂开机局部回落库存压力大，接小单散单为主，外销询价多实单改善不大，原料备货谨慎 [13] 基础数据图表 - 报告包含棉花销售进度、商业库存、纺企棉花库存等多方面基础数据图表 [14][15][16] 操作建议 - 关注外部市场因素，若市场风险偏好转差，ICE棉花可能下跌，否则维持低位震荡；国内郑棉期货短期震荡偏强但上涨空间有限，关注现货基差变化，春节后结合需求讨论新年度种植 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油显著反弹，但委内局势升温，贸易商担忧地缘风险减少提货，当地库存显著累库导致贴水大跌，沥青背离强油价维持低位运行 [4] - 供应方面，本周中国92家沥青炼厂产能利用率为29.2%，环比下降0.7%，国内重交沥青77家企业产能利用率为27.6%，环比下降0.2%，主要因山东个别炼厂间歇转产渣油 [4] - 需求方面，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共35.0万吨，环比减少8.9%，华东和山东减少明显，山东受炼厂停产和雨雪影响，华东受炼厂间歇降产和价格高位抑制 [4] - 估值方面，国内沥青加工理论利润周均值为 -355元/吨，环比增加98元/吨，现货价格波动区间在3081 - 3086元/吨，本周现货均价跌势放缓，5个区域价格下跌，1个地区价格上涨 [4] - 策略方面，单边和跨期无建议，跨品种BU - SC裂解低位运行 [4] 各目录总结 综述 - 本周沥青供应产能利用率下降，需求出货量减少，价格跌势放缓，BU - SC裂解低位运行 [4] 价格&价差 - 沥青成本受Brent、WTI等原油指数，进口稀释沥青、马瑞原油等原料供应，以及进出口政策、汇率、运费等影响，不同原油品种沥青出率不同，如马瑞原油产率为55% - 60% [7] - 展示了期货盘面价格与成交持仓、现货重交沥青与马瑞原油价格、价差基差与月差等数据图表 [11][12][17] 基本面数据 需求 - 沥青消费分布于道路、防水、船燃、焦化、出口等市场，道路市场包括公路建设和养护，受总量规划、季节性等因素影响 [20] - 本周国内沥青54家企业厂家样本出货量35.0万吨，环比减少8.9%，华东和山东减少明显；69家样本改性沥青企业产能利用率为7.7%，环比减少1.3%，同比增加0.6% [25] 供应 - 沥青供应格局包括国内炼厂和进口，国内炼厂按属性分主营和地方炼厂，按地域划分多个地区，主要供应指标有库存、开工、生产利润等 [26] - 2026年1月国内沥青地炼排产量为105.8万吨，环比下降15万吨，降幅12.4%，同比下降28.9万吨，降幅21.5% [29] - 截至2025年12月18日，54家沥青样本厂库库存63.5万吨，较12月15日增加1.6%；104家社会库库存102.3万吨，较12月15日减少0.6% [29] - 展示了沥青炼厂周度开工率、库存率等数据图表 [31][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周伦敦金回落0.22%，伦敦银回升1.98%，金银比从前周66.6回落至65.9，10年期TIPS回升至1.92%，10年期名义利率回落至4.16%，美元指数录得98.7 [3] - 贵金属价格继续上行，周五创新高，宏观层面释放压力，非农失业率回升、CPI回落使利率下调，支撑贵金属反弹，日本央行加息方式使美元指数温和反弹，市场风险偏好水温舒适，宏观面为贵金属提供利多条件 [3] - 尽管期货库存小幅累库，但白银累库幅度有限、TD递延费空付多，海外Lease rate温和反弹，12月白银国内外逼仓风险有限，更大上涨风险在2026年1 - 3月 [3] - 黄金本周价格略有上涨，10月FOMC会议联储表态温和且超预期扩表，近期价格上涨强度有限，区间震荡概率更大 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - **海外期现价差** - 黄金：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 27.642美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 14.7美元/盎司 [9] - 白银：本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.346美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.605美元/盎司 [15] - **国内期现价差** - 黄金：本周黄金期现价差为 - 4.08元/克，处于历史区间下沿 [21] - 白银：本周白银期现价差为9元/克，处于历史区间上沿 [23] - **月间价差** - 黄金：本周黄金月间价差为7.57元/克，处于历史区间上沿 [27] - 白银：本周白银月间价差为41元/克，处于历史区间下沿 [31] - **金银近远月跨月正套交割成本** - 买TD抛沪金：合计成本27.29元/克 [34] - 买沪金12月抛6月：合计成本7.76元/克 [35] - 买TD抛沪银：合计成本436.07元/千克 [36] - 买沪银12月抛6月：合计成本 - 112.74元/千克 [37] - **上海黄金交易所金银现货递延费交付方向**：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强 [38] - **金银库存及持仓库存比** - 黄金：COMEX库存增加1.18吨，注册仓单占比回升至53.6%；期货库存增加0.41吨 [40][45] - 白银：COMEX库存增加11.42吨至14112吨，注册仓单占比回落至28.3%；期货库存增加78吨至899吨 [42][45] - **CFTC金银非商业持仓**：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [47] - **ETF持仓** - 黄金：SPDR ETF库存减少0.57吨，国内黄金ETF增加0.3吨 [50] - 白银：SLV ETF库存减少36吨 [54] - **金银比**：本周金银比从上周66.6回落至65.9 [56] - **COMEX黄金交割量及金银租赁利率**：本周黄金3M租赁利率为 - 0.146%，白银3M租赁利率为7.25% [58] 黄金的核心驱动 - **黄金和实际利率**：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印尼政策削弱空方信心，镍价短线获支撑，但上行空间取决于政策落地情况 [1][3] - 不锈钢基本面矛盾不凸显，底部安全边际好，向上驱动取决于印尼政策落地情况 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 消息点评 - 印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，拟削减镍矿配额至2.5亿吨，或造成矿端紧缺，扭转原生镍过剩预期，但实际落地待观察 [1] - 印尼拟将镍矿中伴生钴纳入征税体系，对成本影响取决于钴基价公式，不宜高估成本抬升幅度，且火法企业和低品矿定价模式或受影响 [2] 行情观点 - 镍价短线支撑增强，有补涨可能，但远端低成本湿法供应增加限制上方弹性，向上空间取决于印尼政策落地 [3] - 不锈钢基本面供需轻微过剩，矛盾在镍铁环节积累，成本重心上移，底部安全边际好，向上驱动取决于印尼政策 [3][4] 库存跟踪 - 精炼镍：中国社会库存增281吨至56988吨，仓单库存增2352吨，现货库存减2071吨，保税区库存持平；LME镍库存增1518吨至254550吨 [5] - 新能源：12月19日硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、-1、0；前驱体库存月环比+0.8；三元材料库存月持平 [5] - 镍铁 - 不锈钢：11月30日SMM镍铁库存月环比 -3%；11月SMM不锈钢厂库月同/环比+6%/+1%；12月18日不锈钢社会总库存周环比减2.01% [5] 市场消息 - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel部分矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [6] - 中国暂停对从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [7] - 印尼对190家采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件并将索赔担保延至2025年可取消制裁 [7] - 印尼能矿部发布文件规范矿山RKAB审批程序 [7] - 特朗普宣称将对中国额外征100%关税并实施出口管制 [8] - 印尼暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍产品项目 [8] - 印尼工业园区加强安检，部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [10] - 纽约联储主席等发表鸽派言论，投资者上调12月降息概率 [10] - 中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [10] - 印尼镍矿商协会透露2026年初修订镍矿基准价格公式，将伴生钴视为独立商品征税 [10] - 印尼计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年铝金属定价逻辑延续，倾向看铝金属表需同比增速走低，但对铝价单边方向、铝厂冶炼利润、铝价波动率保持乐观，全球电解铝或短缺19至82万吨，中位数短缺50万吨，考虑减产缺口或超50万吨，基本面基调健康，短期关注1季度光伏企业排产下滑幅度，铝锭社库本周去库1.8万吨至56.1万吨，下游需求表现一般 [3] - 氧化铝价格底部磨盘，下跌推手是基本面过剩及累库压力，矿价下跌预期也拖累盘面定价，价格低位资金博弈重，市场转势需依赖供给端显著出清和供需再平衡，中期反弹找卖点，现货报价跌幅扩大，库存持续累库 [4] 各部分总结 周度数据 - 氧化铝主力合约收盘价2500，周涨幅 -1.46%，夜盘收盘2514，夜盘涨幅0.56%；沪铝主力合约收盘价22185，周涨幅1.21%，夜盘收盘22245，夜盘涨幅0.27%；LME铝收盘价2955.5，周涨幅2.80%；COMEX铝收盘价2967.5，周涨幅3.44% [5] - 氧化铝主力合约本周五成交198046手，较上周减少76976手，持仓162354手，较上周五减少79213手；沪铝主力合约本周五成交225621手，较上周减少3581手，持仓315093手，较上周五增加290手；LME铝本周五成交21594手，较上周减少1277手；COMEX铝本周五成交446手，较上周增加209手，持仓809手，较上周五增加170手 [5] - 氧化铝仓单库存本周179799，较前周减少75088；沪铝仓单库存本周76188，较前周增加7028；沪铝总库存本周120510，较前周增加515；铝社会总库存本周56.1万吨，较前周减少1.8万吨；LME铝本周库存519600，较前周无变化，注销仓单占比14.20%，较前周增加7.47%；COMEX铝本周库存6536，较前周减少175；保税区铝锭库存本周57000，较前周减少7200 [5] - 氧化铝现货升贴水本周五156，上周五227，变化 -71；上海铝现货升贴水本周五 -150，上周五 -50，变化 -100；LME铝升贴水本周五 -40.15，上周五 -32.55，变化 -7.6；洋山铝溢价本周五130，上周五111，变化19 [5] - 近月对连一合约的价差昨日 -65，前日 -60，价差变化 -5；近月对连一合约价差百分比昨日 -0.29%，前日 -0.27%，价差变化 -0.02% [5] - 电解铝现货进口盈亏本周五 -1866.79，上周五 -1592.5，变化 -274.29；沪铝3M进口盈亏本周五 -1840.64，上周五 -1538.89，变化 -301.75 [5] - 氧化铝利润本周五135.4，上周五158.3，变化 -22.9；电解铝利润本周五5560.31，上周五5375.47，变化184.84；精废价差本周五2669，上周五2751，变化 -82 [5] 交易端 期现价差 - 本周A00现货升贴水走弱，SMM A00铝升贴水平均价从 -50元/吨变为 -150元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从 -160元/吨变为 -220元/吨 [7] - 本周氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从227元/吨变为156元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从322元/吨变为246元/吨 [7] 月间价差 - 沪铝近月月差走强 [10] 成交量、持仓量 - 沪铝主力合约持仓量小幅回升，成交量小幅回落；氧化铝主力合约持仓量小幅回落，仍处于历史高位，成交量大幅回落 [13] 持仓库存比 - 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置 [18] 库存 铝土矿 - 截至12月19日，钢联周度进口铝土矿港口库存去库，环比上周减少35.54万吨，港口库存天数基本保持同频；截至11月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数去库 [23] - 截至11月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少37万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加 [28] - 截至12月19日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回落，环比上周减少78.42万吨，澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少29.82万吨；几内亚海漂库存大幅回升，环比上周增加255.71万吨，澳大利亚海漂库存小幅回落，环比上周减少42.18万吨 [29] - 截至12月12日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港出港量回落，几内亚博法 + 卡姆萨尔港出港量回落，SMM口径铝土矿到港量回落，环比上周减少19.38万吨 [34] 氧化铝 - 本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加5.3万吨，厂内库存、电解铝厂氧化铝库存、港口库存增加，站台/在途库存下降 [44] - 截至本周四（12月18日）全国氧化铝库存量468万吨，环比上周增加9.5万吨，厂内库存累库，环比增2.4万吨，电解铝厂氧化铝库存回升，环比增6.3万吨，港口库存回升，环比增4.5万吨，堆场/站台/在途库存小幅回升，环比下降3.7万吨 [51] 电解铝 - 从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期；截至12月18日，铝锭社会库存周度减少1.8万吨至56.1万吨，本周去库 [52] 加工材 - 本周下游铝棒现货库存、厂内库存去化 [58] - 截至11月，SMM铝型材成品库存比、原料库存比小幅回升，SMM铝板带箔成品库存比小幅回升，原料库存比持平 [61] 生产 铝土矿 - 国内铝土矿供应未见宽松，持稳运行为主，截至11月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落，进口铝土矿供应是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量 [66] - 11月钢联口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少5.11万吨，SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少16.52万吨；钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少23.4万吨，SMM口径河南铝土矿产量环比增加22.11万吨；钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少4万吨，SMM口径广西铝土矿产量回升，环比增加8.52万吨 [66][67] 氧化铝 - 氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至12月19日，全国氧化铝运行总产能为9470万吨，周度运行产能环比减少140万吨 [71] - 本周国内冶金级氧化铝产量为183.5万吨，环比上周减少2.4万吨，仍处于近几年高位，短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主 [71] 电解铝 - 截至11月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率保持高位；截至12月11日，钢联口径电解铝周度产量为85.67万吨，环比增加0.04万吨，产量水平保持近六年高位 [74] - 消费进入淡季，铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升 [74] 下游加工 - 本周再生铝棒产量回落，周度产量环比减少2020吨；铝棒厂负荷环比小幅回升，铝棒周度产量环比增加0.12万吨；铝板带箔产量小幅回落，环比上周减少0.07万吨 [77] - 本周国内铝下游龙头企业开工率回落，环比减少0.3%，市场表现持稳，整体符合季节性 [78] - 分板块来看，铝板带开工率持平，12月消费转入淡季，需求下降预期已逐步显现，部分铝板带企业已开始计划放缓生产节奏；铝箔开工率持平，行业订单分化显著，电池箔、钎焊箔尽管表现稳健，但国内双零箔及装饰箔等订单走弱，包装箔出口备货也接近尾声 [78] - 本周铝型材开工率回落，建筑型材整体表现低迷，光伏型材受下游组件厂排产缩减影响显著，安徽、河北等地部分光伏边框头部企业已启动减产计划 [81] - 铝线缆行业开工率回落，下游线缆企业普遍反馈，近期电网匹配订单的推进速度明显放缓，订单落地效率不及上半年；再生铝合金开工率持平，市场需求走弱；原生铝合金开工率持平，下游制造业订单持续积累，对原生铝合金的采购需求小幅增长 [83] 利润 氧化铝 - 11月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为86.2元/吨，冶炼利润承压；分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区 [85] 电解铝 - 电解铝利润仍处于高位，但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期 [98] 下游加工 - 下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加80元/吨，下游加工利润仍处于低位 [99] 消费 进口盈亏 - 氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 [108] 出口盈亏 - 2025年11月铝材出口总量小幅回升，环比增加3.85万吨，但铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累，铝加工材出口盈亏呈现分化 [110][112] 表需 - 商品房成交面积低位，汽车产量环比回升 [113]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 顺丁橡胶短期步入震荡格局，前期上涨因丁二烯基本面改善及远月强预期，本周因丁二烯及顺丁橡胶基本面数据转弱、期货升水现货较多，期货价格回调，但因丁二烯强预期仍有一定投机性 [2][4][5] - 丁二烯短期反弹，中期有高供应压力，目前处于供需定价阶段，与原料端相关性较低 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 顺丁橡胶观点 - **供应**：周期内裕龙石化高顺顺丁橡胶装置重启后稳定产出，部分前期检修装置负荷提升，周内产能利用率达高位。本周期高顺顺丁橡胶产量3.06万吨，较上周期增加0.22万吨，环比+7.89%，产能利用率76.26%，环比提升5.57个百分点。下周期国内顺丁装置变动预计有限 [4] - **需求**：刚需方面，本周轮胎样本企业产能利用率小幅走低，出货节奏慢，成品库存攀升，企业灵活控产，部分样本企业存停限产现象，预计下周期延续偏弱运行态势；替代需求方面，NR - BR主力合约价差维持高位，替代需求高，顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速 [4] - **库存**：截至2025年12月17日，国内顺丁橡胶库存量3.40万吨，较上周期增加0.21万吨，环比+6.45%。样本生产企业和贸易企业货权库存均有增量 [4] - **估值**：顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为10300 - 11100元/吨，动态估值预计小幅上移。估值逻辑从成本端支撑转变为NR - BR价差支撑，盘面11000 - 11100元/吨或为基本面上方估值高位，下方估值有NR - BR价差和丁二烯成本线两条逻辑 [4] - **策略**：单边短期震荡中枢上移，上方压力11000 - 11100元/吨，下方支撑10200 - 10300元/吨；跨品种nr - br价差逐步从走缩变为震荡格局 [5] 丁二烯观点 - **供应**：本周期中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为11.24万吨，较上周期-0.10万吨，环比-0.87%。下周预计样本企业周度产量11.26万吨左右，受东明石化装置重启计划影响略有增加 [7] - **需求**：合成橡胶中期开工率维持高位，对丁二烯需求同比高，12月顺丁装置检修减少，预计刚需采购量上升；ABS库存压力偏大，对丁二烯需求维持常量，增量有限；SBS开工率小幅提升，对丁二烯维持刚需采购，变化有限 [9] - **库存**：本周期国内丁二烯库存小幅波动，样本总库存环比上周略增0.49%，其中样本企业库存环比略增0.73%，样本港口库存环比增加0.28%。12月17日华东港口最新库存在36000吨左右，较上周期略增100吨，需关注库存阶段性变化 [9] 丁二烯基本面 - **产能**：为配套下游行业扩张，丁二烯持续扩张，速度和幅度阶段性小幅快于下游产业链。2024 - 2026年有多家企业新增产能，2024年合计新增38万吨，2025年合计新增94万吨，2026年预计新增62万吨 [14][16] - **供应**：四季度中国乙烯裂解开工维持高位，国内丁二烯产量及进口量同比高位，但乙烯装置利润有压力，亚洲区域开工率下滑，国际丁二烯供应小幅缩减 [5] - **需求**：顺丁2025年产能增幅20万吨，2026年增幅19万吨；丁苯2025年产能增幅6万吨，2026年增幅22万吨；ABS2025年产能增幅预计163.5万吨，2026年预计130万吨；SBS2025年产能增幅36万吨，2026年预计5.5万吨 [22][24][32][36] - **库存**：丁二烯库存包括企业库存、港口库存和总库存，不同时间段有一定波动 [41][42][43] 合成橡胶基本面 - **顺丁橡胶供应**：产量方面，部分企业装置运行和未来变动计划有差异；成本及利润方面，有日度理论生产成本、生产利润和毛利率相关数据；进出口方面，有月度进口和出口数量数据；库存方面，包括企业库存、期货库存、贸易商库存等 [47][49][52][57] - **顺丁橡胶需求**：主要体现在轮胎方面，有山东省全钢胎和半钢胎的库存及开工率相关数据 [61][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周甲醇市场震荡反弹 短期受船只卸货缓慢及宏观格局推动或继续震荡反弹 但基本面估值限制上方空间 [2][4] - 单边短期震荡反弹 05上方压力2200 - 2250元/吨 05下方支撑2000 - 2050元/吨 [4] - 跨期1 - 5正套见顶 中期预计重新步入反套格局 [4] - 跨品种MA与PP价差处于震荡格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周甲醇总结 - 供应方面 本周（20251212 - 1218）中国甲醇产量2055975吨 较上周增加18370吨 装置产能利用率90.52% 环比涨0.90% 下周预计产量206.67万吨左右 产能利用率91.00%左右 烯烃方面宁波富德、青海盐湖装置延续停车状态 MTO行业周均开工下降 传统下游中二甲醚产能利用率7.09% 环比 - 21.05% 冰醋酸产能利用率提升 甲烷氯化物开工81.09% 甲醛开工率42.58% [4] - 需求方面 烯烃宁波富德、青海盐湖装置延续停车状态 MTO行业周均开工下降 传统下游各产品产能利用率有升有降 [4] - 库存方面 截至2025年12月17日11：30 中国甲醇样本生产企业库存39.11万吨 较上期增加3.83万吨 环比增10.86% 样本企业订单待发22.04万吨 较上期增加1.30万吨 环比增6.25% 截止2025年12月17日 中国甲醇港口样本库存量121.88万吨 较上期 - 1.56万吨 环比 - 1.26% 本周甲醇港口库存窄幅去库 华南港口库存窄幅累库 [4] 价格及价差 - 展示了基差、月差、仓单 国内现货价格 国际现货价格 港口内地价差的历史数据图表 [7][11][16][19] 供应 - 展示了甲醇产量及开工率 甲醇产量—分工艺 甲醇开工率—分地区 甲醇进口相关 甲醇成本 甲醇利润的历史数据图表 [24][26][29][32][37][42] 需求 - 展示了甲醇下游开工率 甲醇下游 - MTBE 甲醇下游利润 MTO分地区采购量—分地区 甲醇传统下游原料采购量—分地区 传统下游甲醇原料库存—分地区的历史数据图表 [48][53][57][62][67][72] 库存 - 展示了甲醇工厂库存 甲醇港口库存的历史数据图表 [78][83]

报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年上半年，PX预计仍是聚酯产业链中最强的品种 [15] - 需求全面转弱，但聚酯开工仍然保持高位，价格上涨之后终端追高补库，当前产业链再次进入正反馈 [3] - 成本端PX供需偏紧，但聚酯开始累库、亏损，未来价格拐点或出现在聚酯大面积减产的关口 [4] - 聚酯未来如果因利润压力而降负荷，MEG的供需压力继续上升，需要看到更多计划外减产缓解以及进口减量缓解供应压力，因此中期而言，乙二醇上涨仍有难度，趋势中期偏弱 [5] 根据相关目录分别进行总结 PX 估值与利润 - PXN300（+18）美元/吨，石脑油负反馈，PXN持续扩大；PX-MX韩国FOB价差147美金/吨（-），美国PX-MX价差81美金/吨（+14），山东PX-MX价差1586（+150）元/吨 [3] - 芳烃调油需求转弱，经济性走弱，甲苯歧化利润被压缩至低位，甲苯调油利润环比回落，甲苯化工经济性较差，亚洲MX调油经济性大幅下降，海外MX异构化经济性提升，海内外STDP单元利润情况经济性回升 [34][35][45] 供需与库存 - 国产开工率维持88.1%（-%），周度产量74万吨，天津石化39万吨计划外检修；亚洲开工率78.9%（-0.4%），出光40重启，ENEOS20万吨装置重启 [3][52] - 11月PX国产量329万吨，表观消费量417万吨，损失量30万吨 [51][53] - 10月进口83万吨，中国进口自韩国PX11月42万吨，自沙特进口量持续偏低，11月中国自文莱地区进口7万吨 [58][60][68] - 日本10月芳烃产量上升，累库；韩国芳烃出口及库存有一定变化 [70][77] - 11月隆众PX月度库存累积5万吨至407万吨 [79] PTA 估值与利润 - 基差月差收原料带动低位反弹，现货供应仍过剩，未来PTA供应仍过剩，基差持续低位；1-5月差回落，仓单量持续走高 [85][86] - 加工费长期低位，聚酯链价格环比回落，PXN上升至300美元/吨(+15)，PTA现货加工费维持低位，聚酯环节利润持续被上游压缩 [92][93] 供需与库存 - 开工率维持73.2%（-0.5%），英力士125万吨PTA装置降负运行，后续可能停车，周度产量144万吨左右；2025年1-11月PTA产量累积6666万吨，同比+3% [4][95][97] - 11月PTA出口36万吨，埃及阿曼印度增量明显 [98] - 仓单接货意愿提升，外资席位持仓空翻多，达到3.3（+7.1）万手 [113][117] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 月差下行，基差走弱，单边价格趋势偏弱；相对估值持续走低，趋势延续至主动减产 [127][131] - 煤制装置利润在-360元/吨（+160），油制装置延续亏损格局，石脑油制乙二醇-1023元/吨（+140），外采乙烯制乙二醇利润-505元/吨（+50），MTO利润-1562（-50） [5][133] 供需与库存 - 本周开工率72%（+2%），国产乙二醇周度供应量在40万吨左右；正达凯已重启，新疆中昆60轮流检修，内蒙古兖矿20提前停车，未来中海壳牌40近期即将重启，华谊20计划重启，开工率继续保持在7成以上；进口方面未来有一定的减量预期，沙特Equate153万吨计划检修，伊朗Farsa40、Morvarid50检修 [5] - 11月进口58万吨低于市场预期，海外多套装置降负荷，乙二醇进口预计下降 [138][142] - 港口库存持续上升 [147] 聚酯、涤纶短纤/PF 开工情况 - 本周聚酯开工率维持91.2%，三房巷、华润珠海等装置重启将推动下周负荷回升，恒力、恒逸高新装置计划月底重启；1-3月负荷预测分别为89%、84%、91%，后期需关注长丝减产力度 [4][5][157] 产量与出口 - 2025年1-10月聚酯产量同比8.5%，2026年增速预计持平按5-6%预计，需求增量看出口 [161] - 1-10月聚酯总出口1200万吨，+15.2%；聚酯短纤总出口141万吨，+29.5%；聚酯瓶片总出口533万吨，+14.1%；聚酯薄膜总出口67万吨，+15.6%；聚酯长丝总出口349万吨，+10.1%；聚酯切片总出口110万吨，+21.1% [162] 库存情况 - 下游（季节性）销售不畅，库存开始上升，长丝（POY/FDY）权益库存约半个月，短纤库存年内及历史同期低位，瓶片小幅累库 [163][169] 利润情况 - 加弹利润尚可，POY FDY亏损扩大，或影响长丝开工积极性 [174] 终端：织造、服装 需求与开工 - 需求全面转弱，江浙织机开工67%（-2%），加弹开机83%（-2%） [195] - 内需订单环比有所回落，坯布库存去化速度放缓，织造原材料备库至11月底 [198][199] 零售与出口 - 1-11月中国服装鞋帽针织纺织品零售额13597亿元，+3.5%；11月当月值1541.6亿元，同比+3.5% [201][206] - 1-11月中国纺织服装累计出口1378亿美元，累计同比-4.4% [207] 海外情况 - 美国欧洲服装零售数据强劲上涨，美国9月零售175.3亿美元，当月同比+10%，2025年1-9月服装零售1607亿美元，同比+7.5%；英国11月零售45.21亿英镑，同比+9.6%，1-11月零售438亿英镑，同比+6% [211][213][215] - 海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存9月295亿美元，环比-3.7%，美国服装及面料零售库存8月585.2亿美元，环比+1.6%，美国服装及面料批发商库销比2.03 [217][221]

烧碱：后期仍有压力 PVC：趋势偏弱 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 日期：2025年12月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 观点综述 01 烧碱价格及价差 02 烧碱供应 03 烧碱需求 04 PVC价格及价差 05 PVC供需 06 Special report on Guotai Junan Futures 2 观点综述 1 烧碱观点：后期仍有压力 供应 中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.7%，较上周环比-1.5%。分区域来看，华北有前期负荷不满装置提负，负荷小幅上 升，华北+0.3%至82.4%，其中山东-0.1%至92.9%。华东、西南、华中、华南负荷下滑，华东、华南地区存在企业检修，负荷下滑明显 ， 华东-6.0%至71.9%，西南-5.3%至79.0%，华南-4.6%至84.5%，华中-0.8%至81.9%。其它大区基本稳定。 需求 氧化铝方面，由于高产量、高库存的格局，利润被持续压缩，氧化铝减产只是时间问题。虽然年底到明年年 ...

动力煤产业链周度报告 国泰君安期货研究所 黑色金属 林小春 投资咨询从业资格号：Z0000526 张广硕 投资咨询从业资格号： Z0020198 李亚飞 投资咨询从业资格号： Z0021184 金园园 （联系人）从业资格号：F03134630 日期： 2025年12月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 01 动力煤基本面数据 动力煤坑口及港口价格重心持续下移，跌幅或受市场影响收紧 资料来源 Wind 、Mysteel iFind国泰君安期货研究所 ： 资料来源： Wind 、Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 中国沿海电煤采购价格指数:成交价(Q5500) 中国沿海电煤采购价格指数:成交价(Q5000) 400 450 500 550 600 650 700 750 800 元/吨 大同南郊动力煤-5500-车板含税价 鄂尔多斯-电煤-5500-坑口含税价 榆林烟煤末-6000-坑口含税价 50 60 70 80 90 100 1 ...