报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026年聚酯投产增速预期放缓，但需求增速预计达4.5%左右，终端织造订单下滑，需求负反馈向上传导，聚酯负荷12月下旬起逐步下滑，1 - 3月月均负荷预计为89%、84%、89.5%，淡季需求难向上驱动 [1] - MEG 2026年主线回归震荡磨底格局，新增产能投放使高位开工与高估值难维持，累库预期下估值压缩，虽静态供需好转，但成本端或有额外利空，存量供应压制估值反弹，反转依赖宏观叙事驱动，过剩预期压制估值清退边际产能逻辑延续 [1][19] - PTA 2025年四季度减产超预期，PX - TA结构性矛盾缓解，2026年PX两套装置共500万吨产能预计三季度后投产，PTA无新增产能，上半年PTA对下游需求维持紧张，加工费中枢上移但空间有限，PX供需格局良好，易涨难跌，后续或有阶段性回调，回调布多为宜 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 MEG行情回顾 - 2025年一季度，乙二醇受成本坍塌与供需转弱影响价格回落，1月高位震荡，2月反弹后回落，3月低位盘整 [3] - 二季度，宏观与地缘主导价格，基本面影响有限，4月大跌后反弹，5月因贸易缓和反弹，6月因伊以冲突反弹后回落 [4] - 三季度，“反内卷”主导价格，7月冲高后回落，8月再次冲高后抗跌，9月因累库预期估值承压下行 [4] - 四季度，乙二醇估值随累库兑现压缩，成本端油煤双弱扩大跌幅，10月小幅反弹后再次下行，11 - 12月震荡下跌 [4][5] PTA行情回顾 - 2025年一季度，PTA价格跟随成本波动，自身供需过剩难走出独立行情，1月冲高后回落，2月震荡下行，3月低位盘整 [8] - 二季度，宏观与地缘主导价格，基本面影响有限，4月大跌后反弹，5月因贸易缓和反弹，6月因伊以冲突反弹后回落 [9] - 三季度，PTA在成本与宏观影响下宽幅震荡，7月上旬走弱，下旬冲高后回落，8月上旬走弱后反弹，下旬再次反弹后承压 [10] - 四季度，PTA随原油价格大跌反弹后窄幅震荡，11 - 12月价格波动小，供应自律，基本面缺乏驱动 [11] 核心关注要点 MEG - 2026年主线回归震荡磨底，新增产能使高位开工与高估值难维持，累库预期下估值压缩，虽静态供需好转，但成本端或有额外利空，存量供应压制估值反弹，反转依赖宏观叙事驱动，过剩预期压制估值清退边际产能逻辑延续 [19] - 短期偏弱格局延续，港口显性库存累积至80万吨以上，2026年一季度预计累库至110万吨以上，终端织造订单下滑，需求负反馈向上传导，成本端油煤双弱格局未变 [20] - “反内卷”宏观情绪或反复主导商品盘面，关注相关措施出台，基本面供需小幅超预期难扭转格局，向上反弹风险点为供应端大装置意外缩量、宏观政策利好及成本端大幅抬升 [23] PTA - 2025年四季度减产超预期，PX - TA结构性矛盾缓解，2026年PX两套装置共500万吨产能预计三季度后投产，PTA无新增产能，上半年PTA对下游需求维持紧张，加工费中枢上移但空间有限，PX供需格局良好，易涨难跌，后续或有阶段性回调，回调布多为宜 [26][27] - 近端交易逻辑：终端订单收尾，织机开工下滑，负反馈向上传导，12月下旬聚酯降负明显，12月月均负荷评估为91%附近，下游需求淡季下滑，PX现实端1 - 2月边际走弱，强预期与弱现实矛盾加强，偏高估值或回调 [28] - 远端交易预期：PX 2026年上半年相对聚酯供需偏紧，易涨难跌，PTA供需结构改善，若停车装置延续减产，加工费有望修复，但加工费中枢上移空间受存量供应压制，“反内卷”宏观情绪或成额外驱动 [29] 乙二醇产业格局分析 - 国内乙二醇产能2020 - 2023年从1079万吨增至2852.5万吨，进口依存度降低但产能过剩，各工艺路线2022 - 2023年长期亏损，2024年投产增速放缓，2025年下半年新增产能投放使供需宽松，累库预期压制估值 [33] - 目前中国大陆乙二醇总产能3027.5万吨，乙烯制产能1911.5万吨占比63%，煤制产能1116万吨占比37%，油制依赖石油，煤制发展迅速 [33][34] - 2025年产业逻辑转变，潜在供应量回归，供应弹性减弱使价格弹性提升，港口库存流动性溢价降低，持货意愿难走强，绝对价格下挫使各路线利润压缩，部分装置降负或重启推迟，年内新增产能170万吨 [34] 乙二醇供给分析 国内供给分析及估值反馈 - 2025年中国大陆乙二醇总产量约2075万吨，同比增长8.2%，三套新装置投产使产能基数提升至3027.5万吨，1 - 11月总平均负荷70.4%，乙烯制和煤制平均负荷均提高，国产量增长通过开工上调实现 [36] - 动力煤价格下降使煤制乙二醇生产效益修复，企业生产积极性提高，但9月裕龙石化新增产能投放后，乙二醇估值承压，四季度煤制平均生产利润压缩，2026年偏过剩格局下估值将延续承压 [36] - 相关产品切换方面，一季度部分企业转产EO，二季度EO - 1.3*EG比价回落，三季度部分联产装置负荷向EG切换，四季度部分装置回切EO，2026年供需宽松背景下，企业或因效益减产使乙二醇负荷下调 [37] 进口分析 - 乙二醇进口依存度从2020年的54%降至2024年的26%左右，2025年1 - 10月进口量累计629万吨，同比增加16%，进口来源集中度提升，约94%来自7个国家或地区，中东和北美进口占比高 [48][49] - 印度对部分国家乙二醇进口征收反倾销税政策若落地，可能重构全球乙二醇物流格局，北美的货源转向印度，中东货源提高对中国的出口比例 [49] 乙二醇平衡表分析 - 2026年一季度乙二醇累库预期部分兑现，上半年预计小幅过剩，一季度累计过剩约35万吨，二季度若装置集中检修且聚酯需求旺季，预计产生30万吨左右供需缺口，实际供需需关注装置减产和检修兑现情况 [57] - 聚酯投产增速放缓，2026年需求增速预计4.5%左右，11月起需求季节性下滑，长期累库预期压制估值，煤制边际装置亏损但大面积停车概率不高，成本端煤价偏弱，不排除估值随成本崩塌下移，近期EO与HD相对经济性走强 [57][61] PTA估值反馈及供需展望 PX - PTA产业格局分析 - 国内PX产能2024年前飞速扩张，2024 - 2025年无新增投产，PTA产业近年来高速增长，2025年新增870万吨产能，国内产能达9471.5万吨 [59] - 近几年PX和PTA投产节奏分化，PX产能因审批等问题投产暂停，供需偏紧，PTA国内供应满足需求且增速大于聚酯，落后产能清退与出口增长是供需改善关注点 [59] PTA供给分析与估值反馈 - 2025年一季度PTA加工费均值218元/吨，低于2024年同期，装置负荷低于2024年同期，二季度装置集中检修，加工费修复至349元/吨，三季度装置检修结束且新装置投产，加工费承压降至159元/吨，四季度行业减产，加工费从低点修复至约191元/吨 [63][64] - 当前PTA加工费亏损引发供给端负反馈，大量装置停车使静态供需格局收紧，但长期产能过剩格局难扭转，2026年供应与效益预计动态平衡，加工费上方空间不大，关注停车装置重启动态 [64] PTA出口需求分析 - 2025年1 - 10月PTA出口总计310万吨，同比减少17%，出口前九国家占86%，土耳其SASA工厂投产后海外供应宽松，中国对土耳其出口量减半，部分出口缩量转移至其他国家 [67] PTA平衡表分析 - 织造订单收尾，聚酯负荷季节性下滑，2026年1 - 3月聚酯负荷预计为89%、84%、89.5%，PTA一季度静态供需预计小幅过剩10 - 15万吨，二季度旺季需求上调，供需缺口大，但实际去库关注停车装置重启计划，加工费修复主要为阶段性波动，利润中枢大幅上移难度大 [74][75] - 从PX - TA整体看，一季度2月季节性累库，4 - 6月整体紧张 [75] 聚酯需求分析 开工表现 - 2025年聚酯累计产量预计7980万吨左右，同比增长7.4%，投产增速放缓，新增产能450万吨，年末产能基数9074万吨，同比增长4.6%，部分投产计划推迟或搁置 [77] - 终端订单下滑，需求负反馈向聚酯传导，但长丝效益与库存健康，负反馈传导需时间，12月月均负荷预期91%，开工下滑12月下旬起逐步兑现 [77] - 2026年一季度需求季节性走弱，聚酯负荷2月低点，3月回升，1 - 3月月均负荷预计89%、84%、89.5% [77] 宏观需求 - 2025年1 - 11月社会消费品零售总额累计同比增长4%，纺织服装类消费低速增长，服装类零售额累计9810亿元，同比增长3.1%，全国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类累计13597亿元，同比增加3.5% [98] - 出口方面，一季度纺服出口同比增长，清明节后受宏观因素影响转弱，1 - 11月纺织业出口累计交货值同比增幅缩小至 - 0.7%，纺织服装出口累计交货值同比增幅缩小至 - 4.6%，外需受国际局势影响大，出口增长压力大 [103]

转自：新华财经 碳酸锂突破11万关口 聚酯链商品全线走强 受枧下窝锂矿复产进度延迟的消息提振，碳酸锂主力合约12月19日午后快速拉升，最终以3.86%的涨幅领涨国内商品市场，强势站上11万元/吨关口。近期 在"高产量、库存持续去化"的基本面格局下，碳酸锂期价持续走高。不过，随着淡季逐渐深入，周度库存去化幅度也出现放缓，导致市场短期分歧较大。但 19日盘中，枧下窝锂矿出现第一次环评公示的消息，市场据此推算该矿真正复产尚需多个环节，进度或不及预期。这又给碳酸锂盘面注入了上涨动能。后期 来看，光大期货表示，当前碳酸锂基本面仍存在较多不确定性，比如宜春市自然资源局拟对高安市伍桥瓷石矿等27宗采矿许可证予以注销。此外，枧下窝锂 矿复产预期转弱，导致市场看多情绪升温。如果枧下窝锂矿复产叠加需求季节性转淡，那么碳酸锂去库速度会放缓甚至开始累库，届时价格仍有回调的可能 性。但同时，在强需求预期下，下游备货意愿也将增强，碳酸锂价格或易涨难跌，应重点关注相关锂矿的复产节奏以及明年强需求预期能否兑现。 聚酯链商品19日全线走强，其中对二甲苯（PX）、PTA主力合约均涨超3%；短纤主力合约涨超2%；瓶片主力合约涨超1%。虽然聚酯链下 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对 2025 年 12 月 18 日隔夜夜盘市场走势进行总结，并从宏观、能化、金属、黑色系、农产品期货等方面梳理重要资讯，还涵盖金融市场各领域表现及未来展望，为投资者提供市场动态和潜在投资机会参考 [5][10] 各目录总结 隔夜夜盘市场走势 - 国内期货主力合约跌多涨少，塑料、纯碱、沥青跌超 1%，对二甲苯（PX）、PTA 涨超 2% [5] - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX 黄金期货跌 0.23%，COMEX 白银期货跌 2.17% [6] - 美油主力合约收涨 0.16%，布伦特原油主力合约涨 0.12% [7] - 伦敦基本金属涨跌不一，LME 期铜跌 0.13%，LME 期镍涨 1.84% [7] 重要资讯 宏观资讯 - 国家发改委强调提高投资效益，优化投资结构，结合投资于物和人 [10] - 特朗普称争取到 18 万亿美元投资，将宣布新美联储主席且主张降利率 [10] - 美国 11 月核心 CPI 同比涨 2.6%，整体 CPI 同比涨 2.7%，增速为 2021 年初以来最低 [11] 能化期货 - 截至 12 月 18 日，浮法玻璃行业开工率和产能利用率持稳，库存增加，纯碱厂家库存微增 [13] - 截至 12 月 17 日当周，新加坡燃料油库存下降，轻、中馏分油库存上涨 [15] - 中国 11 月橡胶轮胎出口量同比增长 3.3%，1 - 11 月同比增加 3.7% [16] - 截至 12 月 12 日当周，美国天然气库存总量减少，同比降幅 1.7% [16] 金属期货 - 11 月末全国乘用车行业库存回升，乘联分会前后市场预测差异大 [18] - 2026 年光伏行业将加强产能调控，推动落后产能退出 [18] - 几内亚 Nimba Mining 计划本月重启采矿，目标 2026 年出口 1000 万吨 [18] - 广期所调整铂、钯期货和多晶硅期货交易规则 [19] - 截至 12 月 13 日当周，美国初请失业金人数下降至 22.4 万人 [20] 黑色系期货 - 2025 年我国钢材出口“量增价跌”，预计全年出口量创历史新高 [22] - 澳大利亚 Genmin 完成融资，加蓬铁矿项目预计 2026 年底商业化生产 [22] - 本周唐山钢坯库存增加，下游需求减弱，港口有进口资源到港 [22] - 商务部对钢铁产品实行出口许可证管理，不限制数量和企业资格 [24] - 截至 12 月 18 日当周，螺纹钢产量、表需转增，厂库、社库下降 [24] - 本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利 16 元/吨，各地有差异 [24] 农产品期货 - 印尼 10 月棕榈油出口量下滑约 3%，产量 435 万吨，库存 233 万吨 [26] - 中国 11 月食用油进口量同比增加 42.9%，部分油种有不同表现 [26] - 截至 11 月 27 日当周，美国大豆出口净销售有变化，对中国销售增加 [26][27] - 民间出口商报告对未知目的地出口 11.4 万吨大豆 [28] 金融市场 金融 - 证监会推进资本市场“十五五”规划，深化改革，扩大开放 [30] - A 股大小指数分化，商业航天等概念活跃，部分题材走弱 [30] - 港股窄幅整理，医药等股领涨，港交所拟优化每手买卖单位 [30][31] - 摩根大通预计 2026 年相关指数上涨，关注四大投资主题 [33] - 今年前 11 个月保险资管登记资产支持计划 83 只，规模 3445.62 亿元 [33] - 险资布局“国产 GPU 双雄”，多家参与投资 [33] - 12 月 18 日多家公司港股招股，英矽智能为最大生物科技 IPO [34] 产业 - 2026 年光伏行业治理攻坚，有机构预测装机量或负增长 [35] - 国务院加强电子烟监管，打击涉烟违法活动 [35] - 2026 年元旦假期拉动文旅消费，机票预订量和搜索热度上升 [37] - 截至 11 月末银行理财存续规模达 34 万亿元，创历史新高 [37] - 深圳核发首张房票，“十五五”城镇住房需求约 49.8 亿平方米 [37] - 11 月全国彩票销售同比略降，1 - 11 月累计增长 1.7% [38] - 上海、广州将出台游戏电竞扶持政策，深圳曝光非法金融 APP 套路 [38] 海外 - 特朗普将揭晓美联储主席提名人，支持大幅降利率 [40] - 特朗普将签署近万亿美元国防法案，军费创历史新高 [40] - 美国 11 月核心 CPI 同比涨 2.6%，整体 CPI 涨 2.7%，数据可靠性受质疑 [40] - 美国上周初请失业金人数下降，续请人数增加 [41] - 欧洲央行维持利率不变，英国央行降息，墨西哥央行降息 [41] - 全球打击网络诈骗会议在泰国召开，多国参会 [42] 国际股市 - 美国三大股指收涨，中概股多数上涨，摩根士丹利看好芯片股 [43][44] - 欧洲三大股指收盘上涨，亚太主要股指多数下跌 [43] - 纽交所股市交易时间 12 月 24 日和 26 日维持现状 [44] - 特朗普媒体集团与核聚变公司合并，交易超 60 亿美元 [46] 商品 - 广期所调整铂、钯和多晶硅期货交易规则，钯期货涨停，铂逼近涨停 [47] - 国际贵金属期货收跌，美油和布伦特原油主力合约微涨 [47] - 伦敦基本金属涨跌不一，高盛预测 2026 年铜价盘整，黄金上涨 [48] 债券 - 中国债市偏强，央行开展逆回购，资金面宽松，将在港发行票据 [50][51] - 美债收益率集体下跌，10 月日本美债持仓增加，中国减少 [51] - 德国政府计划大规模举债，调整期限结构并发行 20 年期国债 [51] 外汇 - 在岸人民币对美元收盘上涨，中间价调贬，美元指数微涨 [52][53] - 人民币全球支付货币排名第六，占比 2.94% [54] - 韩国放宽外汇规定，提升境内美元流动性，稳定韩元汇率 [54] 数据预告 - 展示 12 月 19 日多个国家和地区重要经济指标发布时间 [56] - 展示 12 月 19 日多个重要事件和会议安排，包括央行决议等 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚酯开工维持高位，PX供应存缺口、利润创新高，PTA成本端PX供需偏紧、估值向上，MEG供应减量难改累库格局呈区间震荡市 [8] 市场动态总结 PX - 12月18日尾盘石脑油价格下跌，1月MOPJ估价531美元/吨CFR，当日PX价格上涨，估价840美元/吨较17日涨6.5美元，Platts评估亚洲PX标价均涨6.5美元/吨，PX石脑油油价差创2025年新高 [3] - 更高利润率激励PX生产商提产，但亚洲多数生产商短期内提负谨慎，部分生产商或考虑略微提负，部分将关注利润率动态后决定，有北亚生产商称二季度利润率高于300美元/吨或提高运行利率 [5] PTA - 中国大陆英力士125万吨PTA装置本周降负运行或停车，周四PTA负荷73.2%，按日产计算开工率在78.8%附近 [6] - 部分地区PTA生产商争取2026年定期合同，关键需求中心因国内生产增加和中国PTA价低对签年度合同谨慎 [6] MEG - 截至12月18日，中国大陆乙二醇整体开工负荷71.97%（环比升2.04%），草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷75.46%（环比升3.28%） [6] 聚酯 - 本周三房巷长丝装置投料故障推迟，其他装置负荷基本维持，12月1日起国内大陆聚酯产能上修至8984万吨，本周四聚酯负荷维持在91.2%附近 [7] 期货、现货及加工费数据总结 期货 |期货|PX主力|PTA主力|MEG主力|PF主力|SC主力| |----|----|----|----|----|----| |昨日收盘价|6862|4748|3767|6172|429.4| |涨跌|90|64|9|54|2.7| |涨跌幅|1.33%|1.37%|0.24%|0.88%|0.63%| |月差|PX1 - 5|PTA1 - 5|MEG1 - 5|PF12 - 1|SC11 - 12| |昨日收盘价|50|-58|-92|-54|-1.8| |前日收盘价|50|-58|-78|-70|-2| |涨跌|0|0|-14|16|0.2| [2] 现货 |现货|PX CFR中国（美元/吨）|PTA华东（元/吨）|MEG现货|石脑油MOPJ|Dated布伦特（美元/桶）| |----|----|----|----|----|----| |昨日价格|840|4655|3654|534.88|60.92| |前日价格|833.5|4604|3668|532.88|60.87| |涨跌|6.5|51|-14|2|0.06| [2] 现货加工费 |现货加工费|PX - 石脑油价差|PTA加工费|短纤加工费|瓶片加工费|MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差| |----|----|----|----|----|----| |昨日价格|282.92|174.56|256.44|123.25|-4.23| |前日价格|281.42|185.2|271.42|116.31|-4.34| |涨跌|1.5|-10.64|-14.97|6.95|0.11| [2] 趋势强度及观点建议总结 趋势强度 - 对二甲苯、PTA、MEG趋势强度均为1 [8] 观点及建议 - PX聚酯开工高位，供应有缺口、利润创新高，浙石化2026年1月有检修计划预计降负10%左右，当前聚酯开工带动PTA、PX去库，PXN创新高 [8] - PTA成本端PX供需偏紧，聚酯高开工，估值向上，单边4500 - 4800区间操作，5 - 9正套离场 [8] - MEG本周开工上升，供应减量难改累库格局，呈区间震荡市 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯宏观情绪好转商品整体反弹呈高位震荡市，PTA成本支撑偏强，MEG关注新能耗标准在供应收缩预期下反弹 [1][2] - PX商品市场随宏观情绪好转上涨，在6550 - 7000区间操作，5 - 9正套和多PX空PTA/BZ止盈离场；PTA成本端PX供需偏紧但聚酯累库亏损，上方空间有限，在4500 - 4800区间操作，5 - 9正套和多PX空PTA/BZ止盈离场；MEG关注新能耗标准影响，01合约不追空 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - PX主力昨日收盘价6772，涨28，涨跌幅0.42%；PTA主力昨日收盘价4684，涨跌幅0.34%；MEG主力昨日收盘价3758，跌30，涨跌幅 - 0.79%；PF主力昨日收盘价6118，涨12，涨跌幅0.20% [3] - PX1 - 5昨日收盘价50，跌4；PTA1 - 5昨日收盘价 - 58，涨2；MEG1 - 5涨10；PF12 - 1昨日收盘价 - 54，涨16；SC11 - 12涨0 [3] - PX CFR中国昨日价格833.5美元/吨，涨6.17；PTA华东昨日价格4604元/吨，涨10；MEG现货昨日价格3668，涨32；石脑油MOPJ昨日价格532.88，跌2.75；Dated布伦特昨日价格60.87美元/桶，涨0.67 [3] - PX - 石脑油价差昨日价格282.92，涨1.5；PTA加工费昨日价格174.56，跌10.64；短纤加工费昨日价格256.44，跌14.97；瓶片加工费昨日价格123.25，涨6.95；MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差昨日价格 - 4.23，涨0.11 [3] 市场动态 - PX尾盘石脑油价格偏强维持，今日估价833.5美元/吨，较昨日涨6.5美元，2月、3月商谈无成交，2/3换月在 - 5/+5商谈 [5] - 原油期货因地缘政治风险担忧缓解于12月16日跌至接近五年低点，但有经纪人称原油疲软可能已“被计入”，2026年PX前景乐观，2月农历新年假期后势头有望增强 [5][6] - 2月/3月PX利差12月17日趋于平稳，利差收窄可能预示需求健康 [6] - 韩国PTA出口量环比增长63%达199,793吨，对印度出货量环比增长150%达5万吨，但印度撤销对PTA及其他化学品的BIS，未来对印出口可能大幅减少 [6] - MEG内蒙古一套40万吨/年合成气制乙二醇装置其中一条线昨日提前检修，预计停车至2026年1月9日 [7] - 聚酯南通两套装置分别计划1月、2月停车检修一个月，名义产能25万吨、16万吨，江浙涤丝今日产销整体偏弱，直纺涤短销售适度好转 [7] 趋势强度 - PX、PTA、MEG趋势强度均为1，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [8] 观点及建议 - PX近期装置变化不大，国产开工率维持88.1%（ - 0.1%），周度产量74万吨，浙石化2026年1月CDU和重整有检修计划，PX预计降负10%左右，亚洲开工率79.3%（ + 0.6%），PTA开工率维持73.7%，周度产量144万吨左右，PXN持续扩大，在6550 - 7000区间操作，5 - 9正套和多PX空PTA/BZ止盈离场 [8] - PTA成本端PX供需偏紧，但聚酯累库、亏损可能减产，上方空间有限，单边在4500 - 4800区间操作，5 - 9正套和多PX空PTA/BZ止盈离场 [9] - MEG市场关注新能耗标准影响，当前价格触及部分生产装置成本线，出现经营性停车，供需格局略有改善，01合约不追空，低利润使装置开工积极性下降，乙二醇供需平衡表略有改善 [9]

期 货 研 究 2025 年 12 月 17 日 对二甲苯：成本坍塌，估值回落 PTA：估值回落 MEG：计划外降负荷改善累库压力，下方短期 有支撑 贺晓勤 投资咨询从业资格号：Z0017709 hexiaoqin@gtht.com | 期货 | PX 主力 | PTA 主力 | MEG 主力 | PF 主力 | SC 主力 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 昨日收盘价 | 6744 | 4668 | 3788 | 6106 | 430.6 | | 涨跌 | -40 | -28 | 137 | 8 | -5.9 | | 涨跌幅 | -0.59% | -0.60% | 3.75% | 0.13% | -1.35% | | 月差 | PX1-5 | PTA1-5 | MEG1-5 | PF12-1 | SC11-12 | | 昨日收盘价 | 54 | -60 | -88 | -54 | -2 | | 前日收盘价 | 54 | -68 | -78 | -70 | -0.2 | | 涨跌 | 0 | 8 | -10 | 16 | -1.8 | | 现货 | PX CF ...

期 货 研 究 对二甲苯：需求季节性转弱，供应仍偏紧，高 位震荡市 PTA：高位震荡市 MEG：计划外降负荷改善累库压力，下方短期 有支撑 贺晓勤 投资咨询从业资格号：Z0017709 hexiaoqin@gtht.com | 期货 | PX 主力 | PTA 主力 | MEG 主力 | PF 主力 | SC 主力 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 昨日收盘价 | 6758 | 4674 | 3627 | 6074 | 437.6 | | 涨跌 | -58 | 10 | 28 | -48 | -2.1 | | 涨跌幅 | -0.85% | 0.21% | 0.78% | -0.78% | -0.48% | | 月差 | PX1-5 | PTA1-5 | MEG1-5 | PF12-1 | SC11-12 | | 昨日收盘价 | 58 | -60 | -84 | -54 | -0.4 | | 前日收盘价 | 54 | -58 | -108 | -70 | -1.8 | | 涨跌 | 4 | -2 | 24 | 16 | 1.4 | | 现货 | PX CFR 中 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯需求季节性转弱供应仍偏紧节前或偏强，原油供应过剩前景下再次回落，PX跟随走弱，多PX空BZ持有，短期不追高回调多，关注PX01合约仓单压力 [9] - PTA呈高位震荡市，成本支撑，05合约多PX空PTA持有，5 - 9正套，警惕终端提前放假带来的产业链负反馈 [10] - MEG趋势偏弱，关注计划外检修对盘面的支撑，单边价格维持3600 - 3900区间操作，关注01合约交割期间现货供应情况 [11] 市场动态 - 12月11日亚洲对二甲苯CFR Unv1/中国和FOB韩国标记分别为835.67美元/公吨和814.67美元/吨，均较日增4美元/吨，1月/2月时间差连续收细，部分PX定期合同未结算，2026年合约期限成交量远低于2025年 [4][6] - 联邦公开市场委员会12月10日将目标利率下调25个基点，经纪人认为美国降息推高价格，过去几天现货市场交易不活跃，宏观经济因素塑造现货价格走势 [4] 期货与现货数据 期货 |期货|昨日收盘价|涨跌|涨跌幅|月差昨日收盘价|月差前日收盘价|月差涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX主力|6816|70|1.04%|54|10|44| |PTA主力|4664|48|1.04%|-58|-68|10| |MEG主力|3599|-83|-2.25%|-108|-101|-7| |PF主力|6122|8|0.13%|-54|-70|16| |SC主力|439.7|-4|-0.90%|-1.8|1.1|-2.9| [2] 现货 |现货|昨日价格|前日价格|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX CFR中国（美元/吨）|835.67|831.67|4| |PTA华东（元/吨）|4645|4612|33| |MEG现货|3613|3668|-55| |石脑油MOPJ|554.25|559.5|-5.25| |Dated布伦特（美元/桶）|61.98|62.58|-0.59| [2] 现货加工费 |现货加工费|昨日价格|前日价格|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX - 石脑油价差|274.83|285.58|-10.75| |PTA加工费|190.02|170.65|19.37| |短纤加工费|237.88|229.68|8.21| |瓶片加工费|68.16|53.15|15.02| |MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差|-4.23|-4.34|0.11| [2] 装置与负荷情况 - PTA中国大陆本周装置基本无变化，至周四负荷73.7%，开工率约79.3%，中国台湾一套55万吨装置停车，负荷降至30% [7] - MEG截至12月11日，中国大陆整体开工负荷69.93%（环比降3.01%），草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷72.17%（环比降0.41%） [7] - 聚酯本周涤纶工业丝大厂开工负荷基本维持，截至周四总体理论开工负荷约75%，本周一套聚酯长丝和短纤装置停车检修，一套长丝长停装置升温重启中，截至周四国内大陆地区聚酯负荷约91.2% [7][8] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度 -1，PTA趋势强度 -1，MEG趋势强度0 [9] 供需情况 PX - 供应端近期装置变化不大，国产开工率维持88.2%（-0.3%），GS装置12月停车，中东Satorp70万吨重启，浙石化1月CDU、盛虹炼化二季度有检修计划，供应有收缩预期 [9] - 需求端PTA开工率维持73.7%，聚酯高开工模式下PX供应有缺口，聚酯装置2月可能降负荷，PX供需平衡表或改善 [9] PTA - 供应端本周装置无变化，开工率73.7% [10] - 需求端聚酯开工持续高位，维持在91.2%（-0.6%） [10] MEG - 供应端近期多套装置减产，12月不累库甚至小幅度去库，未来2 - 3个月供增需减，宁夏鲲鹏、巴斯夫湛江陆续投产 [11] - 需求端聚酯装置2月开工降至84% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低估值叠加投产空白期，持续看好PXTA远月合约 [1][2][6] - PTA震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，2026年供应端无新增投产计划，下游需求维持正增长预期，格局改善，当下虽处淡季但估值偏低，05合约有上行修复驱动，可寻找中长期做多机会 [5] - 对二甲苯震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，2026年供应端无新增投产计划，下游需求维持正增长预期，格局改善，当下虽处淡季但估值偏低，05合约有上行修复驱动，可寻找中长期做多机会 [14] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - PX1 - 5反套策略，合约为PX601、PX605，合约公式与成本公式均为PX601 - PX605，目标点位 - 200，止损点位160，提出日期2025 - 08 - 08，关注PX1 - 5的反套机会 [8] 产业链操作建议 PX相关 - 炼厂有库存担心PX价格下跌，对未卖出PX库存按一定比例在盘面卖出套保，买入PX601P6500，比例100，入场价格20 [10] - 聚酯贸易商建库存寻求低价买入PX，短期买入看涨期权以防价格暴涨，买入PX605，比例100，入场价格6650 [10] - 聚酯贸易商有库存担心PX价格下跌，短期在盘面卖出套保保护库存，买入PX601P6500，比例100，入场价格20 [10] - 聚酯工厂需要PX担心价格上涨，根据生产计划采购，买入看涨期权防止价格暴涨，买入PX605，比例100，入场价格6650 [10] - 聚酯工厂有库存担心原料PX价格下跌，短期在盘面卖出套保保护库存，买入PX601P6500，比例100，入场价格20 [10] - 纺织企业需要聚酯担心聚酯价格上涨，根据生产计划采购，买入看涨期权防止PTA价格突然大涨，买入PX605，比例100，入场价格6650 [10] PTA相关 - 聚酯贸易商有库存担心PTA价格下跌，对未卖出PTA库存按比例小部分套保做空预防风险，买入TA601P4450，比例100，入场价格20 [4] - 聚酯贸易商有库存寻求高价卖出PTA，对未卖出PTA库存按比例小部分套保做空预防风险，买入TA601P4450，比例100，入场价格20 [4] - 聚酯贸易商建库存寻求低价买入PTA，针对未来采购计划按比例在盘面做期货或期权买入套保，防止PTA价格突然大涨，买入TA601C4800，比例100，入场价格30；买入TA601P4550，比例100，入场价格35 [4] - 聚酯工厂有库存担心PTA价格下跌对未卖出PTA库存按比例小部分套保做空预防风险，买入TA601P4450，比例100，入场价格20 [4] - 聚酯工厂采购PTA担心价格上涨，针对未来采购计划按比例在盘面做期货或期权买入套保，防止PTA价格突然大涨，买入TA601C4800，比例100，入场价格30；买入TA601P4550，比例100，入场价格35 [4] - 聚酯工厂采购聚酯担心价格上涨，针对未来采购计划按比例在盘面做期货或期权买入套保，防止PTA价格突然大涨，买入TA601C4800，比例100，入场价格30；买入TA601P4550，比例100，入场价格35 [4] 基本面综述与策略 基本面 - 供应端：PTA负荷下降，重启与检修按计划进行，新凤鸣300万吨新装置投产，后续供应压力大；PX方面，中化泉州装置故障降负，上海石化重启，后续明确检修计划少 [13] - 需求端：本周聚酯开工维持九成左右，终端整体数据一般，聚酯各品种利润压缩，库存水平中性，关注聚酯库存和负荷在淡季的变化 [13] - 现货端：近期远月供应压力大，现货表现偏弱，基差未随单边价格大幅反弹，现货贴水01合约60附近 [13] - 估值：目前PXN288美金/吨左右，1.9货加工费在150元/吨左右，PTA估值偏低，近期略有回暖，修复更多体现在PX上 [13] 单边策略 - 近期市场情绪偏好，但无实际利好消息，基于未来PTA和PX无投产，格局修复中长期偏乐观，淡季估值提前修复，基差显示供需格局无实质性改善，单边方面淡季反弹力度有限，关注远月合约做多机会 [13] PX基本面 PX负荷 - 周内中化泉州80万吨装置11月25日停机检修，预计两个月；福佳大化一套10万吨装置3月下旬停机仍未恢复；本周PX产量74.82万吨，环比 - 0.58%；国内双周均产能利用率89.21%，环比 - 0.53%；亚洲PX周度平均产能利用率79.12%，环比 - 0.29%；越南IS8P10万吨装置11月中降负荷到7成附近，可能下周末恢复 [19] PX利润 - PXN最近288美金/吨左右，从底部反弹后估值不低，后续预计维持震荡，关注汽油裂差走强，处于历史同期偏高水平，且有芳烃从韩国到美国物流搭建，关注调油对PXN的向上驱动 [29] PX区域价差 - 美亚价差过大影响亚洲供需格局，关注美亚价差企稳，去年十月份芳烃出口归零，之后有部分流量，今年一季度物流上升，四月后基本归零，目前几个月无物流，纯苯等其他芳烃品种近期有物流，关注后续出口情况 [37] PTA基本面 TA开工率 - 本周有效开工75%，国内PTA装置无变动，因上周虹港石化重启供应增量，本周产量小增，PTA近月仍面临供需压力，但格局向好，若下游聚酯维持高负荷，短期供需尚可 [48] TA利润 - 现货加工费150元/吨左右，新装置投产供应压力大，PTA加工费持续偏低，供需改善更多体现在PX估值修复上，PTA作为过剩环节，估值修复难度大 [52] 聚酯基本面 聚酯开工 - 聚酯开工91.8%，淡季开工下滑不明显，聚酯工厂负荷企稳在九成左右，聚酯品种利润平稳运行，库存水平中性，今年旺季表现中规中矩，淡季需求预期偏弱 [62] 聚酯利润 - 去年以来聚酯瓶片利润处于历史同期底部，导致瓶片开工萎靡，新装置投产可能延后，目前原料价格走弱，下游多品种利润被动走强 [67] 聚酯库存 - 聚酯工厂负荷维持九成左右，部分品种库存偏高，产销较好使库存维持中性，今年旺季需求端聚酯表现中规中矩，前期抢出口导致订单抢跑，淡季情况不容乐观 [82] 终端织造基本情况概述 织造开工 - 织造开工70% [87] 终端原料备货 - 月初以来，织造市场订单“大单稀缺、小单零散”，服装消费需求收缩，家纺市场行情分化，功能性面料销售平稳，常规中低支面料库存压力大，去库存进度慢，部分小型工厂减产或停产，规模以上企业维持稳定运行，春季订单询价气氛升温，“双十二”等促销节点有望带动绒类等家居品类销售回暖 [87] 基差与价差 - 基差反映现货对盘面强弱，月差可提供套利机会并规避单边风险 [96] - PX01合约基差、PX1 - 5价差、TA01合约基差、TA期货价差5 - 9、TA09合约基差等有相应数据及走势情况 [99][101][107][109] 持仓与成交 - PX_01合约成交量240,088，持仓量369,395；PTA_01合约成交量3,500,136，持仓量2,000,000 [114][119] 产能及成本汇总补充 对二甲苯 - 供应端：今年暂无新增投产，截止当下当年已投产能0万吨，产能增速0%，年底裕龙岛计划投产300万吨 [122] - 需求端：2025年已投产能1170万吨，产能增速11%，暂无计划投放产能 [122] - 成本曲线：PX为纯油制，PXN在200 - 300美金/吨左右是成本附近，当下PXN在250美金/吨左右 [122] PTA - 供应端：2025年已投产能1170万吨，产能增速11%，暂无计划投放产能 [125] - 需求端：截止2025年11月，下游聚酯合计投产285万吨，当年已投产能285万吨，产能增速3%，今年尚有待投产聚酯产能150万吨左右，预计全年投产增速5%左右 [125] - 成本曲线：PTA全是油制产能，大部分装置加工成本在200 - 300元/吨左右，当下PTA现货加工费250元/吨左右 [125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯呈高位震荡市，需求季节性转弱但供应仍偏紧，建议多PX空BZ持有，回调做多 [1][8] - PTA为高位震荡市，受成本支撑，建议05合约多PX空PTA持有、5 - 9正套 [1][9] - MEG装置减产规模扩大，下方空间有限，单边价格维持3600 - 3900区间操作 [1][10][11] 市场动态 PX - 12月9日亚洲对二甲苯UNV1/中国和FOB韩国指标分别为832.33美元/公吨和811.33美元/吨，较日比下跌9美元/吨，市场活动平静，价格日线波动主要由上游原油推动 [4][5] - 亚洲市场参与者关注2026年实物市场发展及PX定期合同结算，传言2026年长约可能不同价格结算 [5] MEG - 科威特一套53万吨/年装置计划本月底/1月初停车检修约40天，新疆一套60万吨/年合成气制装置计划近期停车检修约50天，浙江一套100万吨/年装置负荷降至7成偏上 [7] 聚酯 - 江浙涤丝当日产销整体偏弱，平均产销约4成略偏上；直纺涤短销售一般，平均产销66% [7] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度为 - 1，PTA趋势强度为 - 1，MEG趋势强度为0 [8] 各品种供需及操作建议 PX - 供需偏紧，节前或偏强，国产开工率维持88.2%（ - 0.3%），供应端有收缩预期，需求端PTA开工率维持73.7%，当前供应有缺口，不追高，回调多，关注PX01合约仓单压力 [8] PTA - 高位震荡，成本受PX支撑，开工率73.7%，聚酯开工维持91.8%（ + 0.3%），当前加工费170元/吨，警惕终端提前放假产业链负反馈 [9] MEG - 多套装置减产，12月或不累库甚至小幅度去库，关注01合约交割现货供应及基差修复，中期2 - 3个月供增需减，上方空间未打开 [10] 期货及现货数据 期货 |期货|昨日收盘价|涨跌|涨跌幅|月差昨日收盘价|月差前日收盘价|月差涨跌| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |PX主力|6780|-98|-1.42%|4|-24|28| |PTA主力|4644|-50|-1.07%|-64|-76|12| |MEG主力|3691|-10|-0.27%|-116|-108|-8| |PF主力|6182|-44|-0.71%|-118|-112|-6| |SC主力|446.1|-11.5|-2.51%|4.8|0.7|4.1| [2] 现货 |现货|昨日价格|前日价格|涨跌| | --- | --- | --- | --- | |PX CFR中国（美元/吨）|832.33|841.33|-9| |PTA华东（元/吨）|4630|4645|-15| |MEG现货|3646|3690|-44| |石脑油MOPJ|563|571.5|-8.5| |Dated布伦特（美元/桶）|62.81|63.77|-0.95| [2] 现货加工费 |现货加工费|昨日价格|前日价格|涨跌| | --- | --- | --- | --- | |PX - 石脑油价差|274.83|285.58|-10.75| |PTA加工费|190.02|170.65|19.37| |短纤加工费|237.88|229.68|8.21| |瓶片加工费|68.16|53.15|15.02| |MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差|-4.23|-4.34|0.11| [2]