商 品 研 究 2025 年 12 月 22 日 黄金：通胀温和回落 白银：再创新高 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪金2602 | 979.90 | -0.06% | #N/A | #N/A | | | 黄金T+D | 975.82 | 0.12% | #N/A | #N/A | | | Comex黄金2602 | 4368.70 | 0.11% | - | | | | 伦敦金现货 | 4337.51 | 0.06% | - | - | | | 沪银2602 | 15376 | -0.93% | #N/A | #N/A | | 价 格 | 白银T+D | 15385 | -0.50% | #N/A | #N/A | | | Comex白银2602 | 67.395 | 2.97% | - | - | | | 伦敦银现货 | 67.040 | 2.26% ...

2025年12月22日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 | 黄金：通胀温和回落 | 3 | | --- | --- | | 白银：再创新高 | 3 | | 铜：现货走弱，限制价格上涨 | 5 | | 锌：横盘震荡 | 7 | | 铅：库存减少，支撑价格 | 9 | | 锡：供应再出扰动 | 10 | | 铝：区间震荡 | 12 | | 氧化铝：继续探底 | 12 | | 铸造铝合金：跟随电解铝 | 12 | | 铂：ETF增持边际上扬，中枢上移 | 14 | | 钯：小幅撤步后重拾上涨势头 | 14 | | 镍：基本面矛盾变化不大，印尼政策增加担忧 | 16 | | 不锈钢：基本面供需双弱，印尼镍矿消息扰动 | 16 | | 碳酸锂：泰利森新投产，关注需求淡季不淡的预期兑现 | 18 | | 工业硅：逢高做空为主 | 20 | | 多晶硅：区间震荡 | 20 | | 铁矿石：宏观风偏再提振，高位震荡 | 22 | | 螺纹钢：宏观情绪与基本面共振，价格坚挺 | 23 | | 热轧卷板：宏观情绪与基本面共振，价格坚挺 | 23 | | 硅铁：板块与基本面共振，走势震荡偏强 | 25 | | 锰硅：多空情绪 ...

2025年12月22日 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 观点与策略 商 品 研 究 2025 年 12 月 22 日 镍：基本面矛盾变化不大，印尼政策增加担忧 不锈钢：基本面供需双弱，印尼镍矿消息扰动 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 | 镍：基本面矛盾变化不大，印尼政策增加担忧 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：基本面供需双弱，印尼镍矿消息扰动 | 2 | | 碳酸锂：泰利森新投产，关注需求淡季不淡的预期兑现 | 4 | | 工业硅：逢高做空为主 | 6 | | 多晶硅：区间震荡 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 117,180 | 3,240 | 1,590 | -610 | 1,530 | ...

期货研究 商 品 研 究 2025年12月22日 国泰君安期货商品研究晨报-黑色系列 观点与策略 | 铁矿石：宏观风偏再提振，高位震荡 | 2 | | --- | --- | | 螺纹钢：宏观情绪与基本面共振，价格坚挺 | 3 | | 热轧卷板：宏观情绪与基本面共振，价格坚挺 | 3 | | 硅铁：板块与基本面共振，走势震荡偏强 | 5 | | 锰硅：多空情绪交织博弈，走势宽幅震荡 | 5 | | 焦炭：宽幅震荡 | 7 | | 焦煤：宽幅震荡 | 7 | | 原木：低位震荡 | 9 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 商 品 研 究 2025 年 12 月 22 日 铁矿石：宏观风偏再提振，高位震荡 张广硕 投资咨询从业资格号：Z0020198 zhangguangshuo@gtht.com 【基本面跟踪】 铁矿石基本面数据 | | | | 昨日收盘价(元/吨) | 涨跌(元/吨) | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货 | I 2605 | | 780. 0 | 2. 5 | 0. 32% | | | ...

郑玉洁 投资咨询从业资格号：Z0021502 zhengyujie@gtht.com 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 huangliunan@gtht.com 【基本面跟踪】 表 1：集运指数（欧线）基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨跌 | 昨日成交 | | 昨日持仓 | | 持仓变动 昨日成交/持仓 | | 前日成交/持仓 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | EC2512 | 1,630.1 | 0.21% | | 186 | 1,983 | -160 | 0.09 | | 0.06 | | 期货 | EC2602 | 1,719.8 | 3.66% | | 31,624 | 31,507 | -136 | 1.00 | | 0.85 | | | EC2604 | 1,128.8 | 1.66% | | 4,225 | 18,837 | 145 | 0.22 | | 0.20 | | | EC2512 - EC2604 | 501.3 | | | EC2602-EC2604 ...

2025 年 12 月 22 日 陶金峰 投资咨询从业资格号：Z0000372 邮箱：taojinfeng@gtht.com 声明 本报告的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬 请谅解。若您并非风险承受能力合适的投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务或 产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主 承担投资风险，不应凭借本报告进行具体操作。 【本周重点关注】 12 月 22 日 09:00，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布 2025 年 12 月 22 日贷款市场报价利率 （LPR），预期与前值持平。 12 月 23 日 21:30，美国商务部将公布 2025 年第三季度 GDP 初值。 12 月 25 日有 3000 亿元 MLF（中期借贷便利）到期，预期央行将在 12 月 25 日 09:25 加量续作 MLF。 12 月 27 日 09:30，国家统计局将公布 1-11 月及 11 月当月规模以上工业企业利润。 重点关注国内宏观政策变化、国际地缘政治局势、美国总统特朗 ...

2025年12月22日 国泰君安期货商品研究晨报-农产品 观点与策略 | 棕榈油：短期或有反弹，整体震荡探底 | 2 | | --- | --- | | 豆油：美豆偏弱运行，豆油企稳乏力 | 2 | | 豆粕：隔夜美豆微跌，连粕或低位震荡 | 4 | | 豆一：震荡 | 4 | | 玉米：关注现货 | 6 | | 棉花：期价震荡偏强，现货交投偏淡20251222 | 7 | | 鸡蛋：震荡调整 | 9 | | 生猪：现货弱势显现 | 10 | | 花生：关注油厂收购 | 11 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 2025 年 12 月 22 日 棕榈油：短期或有反弹，整体震荡探底 豆油：美豆偏弱运行，豆油企稳乏力 | | | 【基本面跟踪】 油脂基本面数据 | | | 单 位 | 收盘价 (日盘） | 涨跌幅 | 收盘价 （夜盘） | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 棕榈油主力 | 元/吨 | 8,292 | -0.91% | 8,276 | -0.19% | | | ...

毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei@gtht.com 报告导读： 1、 市场回顾与展望：上周期指先跌后涨，整体呈现震荡走势。板块方面，商贸零售、非银金融和美 容护理涨幅居前三；电子、电力设备和机械设备跌幅居前。下跌的核心原因是上周初美股在 AI 板块调整 下持续回落，带来全球股市风险偏好承压。而随后的上涨核心驱动在于局部热点概念带动，譬如中金公司 合并预案落地，推动券商板块拉涨带动情绪活跃。此外，商业百货在提振消费政策的预期下，也呈现强者 恒强格局，带来行情的回升。海外方面，美国 CPI 数据显著低于预期，市场对 2026 年降息空间重新打 开，使得美股也出现明显反弹，内外部消息利多共振推动行情止跌回升。 后期来看，上周美联储宽松预期重新有所升温，为全球风险资产带来偏积极的正面影响。本周美股进 入圣诞季，预计整体交投转清淡。国内方面也将面临消息面的偏真空期。若消息面驱动变化不大，市场或 延续近期偏积极的状态。在跨年前后对明年的预期整体偏乐观的情况下，年内部分落地为安的资金或重新 开始逐步布局 2026 年，从而带来市场资金层面的改善。预计本周市场震荡偏强为主。不过，美联储宽松 预期的重新 ...

报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 烧碱后期仍有压力，前期宏观反内卷情绪和资金移仓带动反弹，但基本面是高产量、高库存格局，需求端氧化铝低利润导致产业链负反馈，非铝下游刚需下滑、出口承压，供应端冬季是氯碱企业检修淡季，高开工下供应压力大，企业面临高库存和降价去库压力，估值受氧化铝减产预期压制，厂家不减产难明显反弹 [5][6] - PVC趋势偏弱，高产量结构短期难改，冬季是检修淡季，烧碱供需走弱使“以碱补氯”格局难持续，需求端2025年出口竞争压力增大、内需与地产相关下游需求弱，企业备货意愿低，PVC估值低位无持续上涨驱动，市场交易带动的反弹空间有限，高产量、高库存结构短期难改变，明年可期待供应端在检修旺季的减产力度 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 烧碱部分 烧碱价格及价差 - 空头逻辑包括高供应、高库存，春节期间大幅累库，氧化铝减产预期持续，未来有新增产能但非铝下游需求增速有限，出口扩张但增速放缓，50碱 - 32碱价差结构支撑有限，交割区域及升贴水改变 [13] - 多头逻辑包括反通缩、反内卷趋势下低利润、绝对价格低、远月升水幅度不大潜在收益高，烧碱 + PVC一体化利润大幅亏损，山东边际装置接近现金流成本，海外氯碱装置停产使出口市场扩张 [13] - 烧碱01基差震荡，1 - 5月差走弱，出口市场有支撑但面临结构调整，东北亚FOB价格略有回升，山东-广东区域套利空间尚可，片碱 - 液碱、50碱 - 32碱价差下滑，利空烧碱 [16][20] 烧碱供应 - 市场产量下滑、库存上升，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.7%，较上周环比 - 1.5%，分区域来看，华北部分装置提负，华东、西南、华中、华南负荷下滑，其它大区基本稳定 [5][43] - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存46.47万吨（湿吨），环比上调1.66%，同比上调52.34%，本周全国液氯样本企业库容比29.41%，环比上调0.41%，部分区域库容比有升有降 [45][47] - 12月之后检修将明显减少，2025年和2026年烧碱持续投产，产能增速超3% [49][51] - 12月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限，耗氯下游环氧丙烷开工稳定、利润亏损幅度不大，环氧氯丙烷开工上升、利润回升，二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑、利润低位 [52][56] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能大扩张，新增产能预计950万吨，截至11月已实现新投产能830万吨，预计仍有170万吨拟投，2026年1季度投产集中，全年新增产能或达1390万吨 [74][76] - 氧化铝开工下滑、库存上升、利润下滑，装置产量下滑、有减产预期，低利润使氧化铝厂采购烧碱谨慎、压价、降低库存，烧碱库存难向下游转移，价格下跌，企业降价去库，若供应端复产开工偏高，近月压力加大 [78][90] - 纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定，粘胶短纤开工下滑、印染开工下滑，水处理行业开工稳定，三元前驱体行业产量下滑 [91][97] PVC部分 PVC价格及价差 - PVC主力合约换月，基差震荡走强，1 - 5月差震荡偏弱 [112] PVC供需 - PVC开工环比下滑，本周生产企业产能利用率77.38%，环比减少2.05%，同比减少2.23%，乙烯法和电石法产能利用率均有下降，2025年12月检修减少，到2025年有220万吨产能投放，2026年无新增产能 [117][122] - 山东氯碱装置亏损至现金流成本，西北氯碱一体化装置利润低位，冬季检修淡季利润对供应影响弱化，PVC生产企业小幅累库，社会库存高位 [124][127] - 地产终端需求未有明显回暖，PVC下游开工整体环比下降，2025年10月PVC出口量31.21万吨，1 - 10月出口累计323.38万吨，单月出口环比下降9.91%，同比同月增加34.28%，累计同比增加48.88%，印度是重要出口目的地，仓单下滑但仍处于高位 [133][146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期甲醇震荡反弹 港口基本面改善但上方空间有限 05上方压力2200 - 2250元/吨 05下方支撑2000 - 2050元/吨 1 - 5正套见顶 中期预计重新步入反套格局 MA与PP价差处于震荡格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周甲醇总结 - 供应 本周（20251212 - 1218）中国甲醇产量为2055975吨 较上周增加18370吨 装置产能利用率为90.52% 环比涨0.90% 下周预计产量206.67万吨左右 产能利用率91.00%左右 烯烃方面宁波富德、青海盐湖装置延续停车状态 MTO行业周均开工下降 传统下游中二甲醚产能利用率为7.09% 环比 - 21.05% 冰醋酸产能利用率提升 甲烷氯化物开工在81.09% 甲醛开工率42.58% [4] - 需求 未明确提及需求整体情况 但从下游产能利用率变化可侧面反映 部分下游产能利用率有降有升 [4] - 库存 截至2025年12月17日11：30 中国甲醇样本生产企业库存39.11万吨 较上期增加3.83万吨 环比增10.86% 样本企业订单待发22.04万吨 较上期增加1.30万吨 环比增6.25% 截止2025年12月17日 中国甲醇港口样本库存量121.88万吨 较上期 - 1.56万吨 环比 - 1.26% 本周甲醇港口库存窄幅去库 华南港口库存窄幅累库 [4] - 观点 短期受船只卸货缓慢影响 甲醇港口连续去库 基本面有所改善 宏观格局对大宗商品情绪有推动 甲醇或阶段性跟随震荡反弹 但基本面估值所限上方空间有限 MTO基本面较弱 上方2200 - 2250元/吨为较强压力位 下方甲醇煤头现金流成本线在2000 - 2050元/吨附近形成支撑 [4] - 策略 单边短期震荡反弹 跨期1 - 5正套见顶 中期预计重新步入反套格局 跨品种MA与PP价差处于震荡格局 [4] 价格及价差 - 展示了甲醇基差、月差、仓单数量、国内现货价格、国际现货价格、港口内地价差等随时间的变化情况 [7][12][16][19] 供应 - 甲醇产量及开工率 展示了中国、西北地区甲醇产量及中国、国外甲醇产能利用率随时间的变化情况 [24] - 甲醇产量—分工艺 展示了焦炉气制甲醇、煤单醇、煤联醇、天然气制甲醇产量随时间的变化情况 [26] - 甲醇开工率—分地区 展示了西北地区、西南地区、华东地区、华中地区甲醇产能利用率随时间的变化情况 [29] - 甲醇进口相关 展示了中国甲醇进口数量合计、进口成本、到港量、进口利润随时间的变化情况 [33] - 甲醇成本 展示了内蒙古、河北、山东、重庆等地不同工艺甲醇生产成本随时间的变化情况 [38] - 甲醇利润 展示了河北、重庆、山东等地不同工艺甲醇生产毛利随时间的变化情况 [44] 需求 - 甲醇下游开工率 展示了甲醇制烯烃、二甲醚、甲醛、冰醋酸、MTBE等下游产能利用率随时间的变化情况 [48] - 甲醇下游 - MTBE 未提及具体总结内容 仅为目录 [53] - 甲醇下游利润 展示了甲醇制烯烃、甲醛、MTBE异构醚化、冰醋酸等下游生产毛利随时间的变化情况 [55] - MTO分地区采购量—分地区 展示了中国、华东地区、西北地区、华中地区MTO生产企业甲醇采购量随时间的变化情况 [63] - 甲醇传统下游原料采购量—分地区 展示了中国、华北地区、华东地区、西南地区甲醇传统下游厂家原料采购量随时间的变化情况 [68] - 传统下游甲醇原料库存—分地区 展示了中国、西北地区、山东、华南地区甲醇传统下游厂家原料库存随时间的变化情况 [73] 库存 - 甲醇工厂库存 展示了中国、华东地区、西北地区、内蒙古甲醇厂内库存随时间的变化情况 [78] - 甲醇港口库存 展示了中国、江苏、浙江、广东甲醇港口库存随时间的变化情况 [84]