A股市场科技与消费板块全面退潮，旅游地产领跌。科技主线大幅回调，相关产业链高开低走，多只个 股从涨超6%转跌，前期资金抱团瓦解；旅游酒店板块重挫，多股跌停或跌超9%，国庆假期消费预期降 温压制情绪；地产股大面积下跌，多只个股跌幅居前，行业融资数据疲软加剧担忧。 9月23日午盘，A股市场高开低走全线回调，三大指数集体收跌，科技主线大幅退潮，银行与半导体设 备板块逆势护盘，而旅游、地产等顺周期板块领跌；港股市场同步承压，三大指数高开低走，科技股与 创新药板块重挫，内银股凭借高股息属性显现防御价值。两市成交额显著放量，A股半日成交1.71万亿 元，港股半日成交1652.30亿港元，资金避险情绪升温，市场风格切换至低估值防御板块。 展望后市，短期市场或延续震荡调整，需关注银行板块护盘持续性及节前避险效应对情绪的影响。科技 主线回调压力仍存，低估值高股息的金融板块或成资金避险首选，同时可逢低跟踪半导体设备等政策硬 约束领域的结构性机会。 A股市场震荡走弱，成长股领跌。上证指数低开后震荡下行，半日跌1.23%报3781.61点；深证成指跌 1.84%报12916.41点；创业板指跌1.75%报3053.48点；科创50指 ...

股价表现 - 商汤-W(0020.HK)盘中涨超6%至2.79港元 创2023年4月以来新高 [1] - 该股年内累计涨幅超过80% [1] 机构评级调整 - 高盛将公司目标价由2.72港元上调至3.09港元 维持买入评级 [1] 业务发展预期 - 高盛上调商汤ToC业务扩张预期 包括生产力工具"办公小浣熊"和财务工具"咔皮记账" [1] - 预计通过免费试用后采用年费或月费模式开启AI商业化 [1] 技术平台进展 - SenseCore AI大装置已适配华为Ascend超级集群(Atlas 900 A3 SuperPod) [1] - 平台经过深度整合优化后显著降低延迟并提升利用率 [1] - 支持大规模AI模型运作 包括自研SenseNova及LLaMA3、Qwen、DeepSeek等多模型 [1]

国际投行对中国股市及科技板块的乐观展望 - 高盛维持对A股和H股的超配评级 预测未来12个月潜在上行空间分别为8%和3% [1] - 高盛认为当前市场属于盘整而非反转 估值处于中段区间且大盘股未被高估 [2] - 中国主要指数盈利在今年及明年维持中高个位数增长趋势 基本面支撑市场上涨 [1] 国际资本加仓中国科技股的具体动向 - 中国海外互联网ETF-KraneShares资产规模从8月底83.23亿美元增长13%至9月15日94.07亿美元 [6][7] - 该ETF前两大重仓股为腾讯控股和阿里巴巴 AI业务成为业绩增长关键引擎 [7] - 协鑫科技获得无极资本7亿美元战略投资 微盟集团融资2亿美元用于AI研发及国际化 [8] 国际投行上调中国龙头企业目标价 - 高盛将阿里巴巴美股目标价从163美元升至179美元 港股从158港元上调至174港元 基于阿里云2026财年增长假设上调至30%-32% [3] - 花旗维持腾讯买入评级 目标价735港元 预计AI能力将提升核心业务货币化及云端收入增长 [3] - 杰富瑞将百度美股目标价从108美元升至157美元 港股从104港元升至152港元 因AI合作客户增加及市场份额提升 [3] 中国在科技领域的全球竞争力获得认可 - 摩根士丹利指出中国在人形机器人/机器人技术及生物科技/药物研发领域处于全球领先地位 [5] - 联博基金表示沪深300指数滚动市盈率约13.5倍 显著低于美国S&P 500指数的21倍 存在估值修复空间 [5] - 富达基金经理看好新质生产力相关企业 在政策支持下商业化进展超预期 [9] 资金面与配置潜力分析 - 高盛测算中国居民财富对股票资产潜在配置规模达数万亿美元 将是渐进且长期的转移过程 [2] - 若境内机构持股比例从14%提升至新兴市场均值50% 潜在买入规模达32万亿元 [2] - 中国和外国机构投资者是本轮反弹的关键流动性提供者 [2]

化学原料行业 - 八部门印发《汽车行业稳增长工作方案》 关注汽车上游新材料机遇 [1] 金蝶国际公司 - 云订阅业务驱动韧性增长 [1] - AI商业化落地加速 [1] 中际旭创公司 - 1.6T上量将进一步提升盈利 [1] - 光模块全球最佳交付者地位不变 [1] 电新行业光伏产业链 - 上游价格上涨 [1]

百度公司电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 百度公司及其多项业务 包括核心搜索业务、AI云、Robotaxi（自动驾驶出租车）、AI商业化产品（AI Agent、数字人）、AI SaaS软件组合、昆仑芯（AI芯片）等[1][2][3][4][5] * 人工智能（AI）行业 特别是AI应用、AI云服务、AI芯片领域[3][4][5][15][16] * 自动驾驶行业 聚焦Robotaxi赛道 对比Waymo等竞争对手[2][9][10] * 云计算行业 对比阿里云等竞争对手[4][6][15] * SaaS软件行业 对比飞书、WPS、Manus、豆包等公司[3][5][12] 核心观点与论据 财务与估值状况 * 公司拥有300亿美金现金 市场此前因信息偏差误以为仅有100多亿[2] * 主营业务每个工作日能产生1亿人民币左右的现金流和盈利[2] * 过去三年已完成26亿美金的回购 占计划的80-90% 未来将增强股东回报和回购确定性 并可能考虑分红[7] * 积极探索香港主要上市（primary listing） 若成功最快明年一季度完成 预计可扩大人民币基金、险资、资管及国有资本的加入[6] * 若纳入港股通 预计新增资金流入（fund flow）比例可达20-30% 高于阿里的15-20%[6][17] 未被市场充分认知的价值（未Price-in） * **Robotaxi业务**：自称全球最大Robotaxi服务商之一 订单量与Waymo互有高低 Waymo估值800亿美金而百度该业务目前无估值[2][3] * **AI商业化能力**：进展良好 AI Agent和数字人已用于电商直播带货等场景 提升商家运营变现能力[3] * **AI软件组合**：自称拥有中国最大的AI赋能软件产品组合（AI empowered software portfolio） 体量比市场熟知的第一第二名大2-5倍[3][5] * **AI云业务**：按对外使用收入计算 排名国内第三或并列第二 在GPU开机数量和产生的外部收入上与阿里云属同一量级[4][6] * **算力与芯片业务（昆仑芯）**：国内算力与芯片业务[5] 各业务详细进展与竞争优势 Robotaxi（自动驾驶） * 技术路径上 百度是唯一能闭环几百亿美金资金支持、几万研发资源、云和软件能力的企业[9] * 核心竞争优势在于芯片、云、数据处理、软件编程、研发资源、资金等 国内其他企业不具备如此全面的能力[9] * 已在武汉实现单位经济模型（UE）转正 一公里成本1-2元 具备向中东、欧洲、美国输出的盈利潜力 对比Waymo在其他地区可能面临成本不降、收入减少的问题[10] * 成为香港机场唯一授权的Robotaxi服务商[9] AI商业化与AI SaaS * AI改造带来的商业化收入占比从去年的1%快速提升至本季度的13% 折算收入约25亿人民币 称比“可灵”多了10倍[11] * 商业模式进入“按效果付费”（pay for result）阶段 与MAU等数据关系不大 例如支持长达7小时的不间断AI直播 收取类似Take rate的服务费[11] * 自称可能是中国最大的SaaS企业 且是AI-Enabled SaaS 毛利高达70-90%[5][12] * 拥有规模约100亿人民币的AI相关收入（举例） 是飞书的5-6倍 WPS的两倍[12] * 拥有多个未被估值的软件产品 如查工商企业信息的软件（年收入5-10亿 毛利80-90%）、小度操作系统to B销售等[13] * 计划在11月对符合条件（有真实MAU、能变现）的AI软件业务进行单独披露[12][13][17] AI云业务 * 定位为需求导向经济 不过度投资 注重资源使用效率和技术迭代[15] * 核心竞争优势是能提供英伟达算力系列中CUDA软件算子与国产算力的兼容性 其千帆系统能提供良好的国产算力兼容性[15] * 自称是唯一能提供上规模国产算力且兼容CUDA的云厂商 对比友商（A字头指阿里云）无法复用 GPU芯片进展慢；另一家（T字头可能指腾讯云）不坚定；其他几家产能小[15] * 拥有从应用端到中间层软件能力的全程可控闭环 利润会更好[15] * 未来收入增长将快于行业平均 现金流短期波动大但后续会更稳定[15] 昆仑芯（AI芯片） * 强调设计能力和技术管理能力是核心 而非单纯烧钱 比想象中烧钱少[16] * 自称有友商在AI云软件层面与之竞争的同时 仍自掏腰包购买其底层系统 证明其产品力[16] * 软件层兼容 已上一定规模且经过场景验证 稳定可用[16] * 有300亿美金现金支持持续迭代 容错能力强 一两代产品卖不好也是小问题 对比其他公司可能一代芯片失败就倒闭[16] 未来策略与催化剂 * 将通过内部资源优先级分配 按受市场追捧的产品类型进行管理 以凸显价值[6] * 处理非核心上市公司资产 可能参考腾讯等方法 通过资产层面融资或拆分来发掘价值 实现隐藏资产的合理价值重估（price recovery）[7] * 计划在11月进行新的业务披露 提供对前述5项业务的估值方法（如SaaS用PS估值） 并与市场沟通对齐（align）估值模型[17] * 手中有5-6张牌（潜在催化剂） 将在最佳时间点配合宣布 推动价格发现（price discovery）[17] 其他重要内容 * 公司希望改变市场将其视为债券（bond）而非股票（equity）的投资认知 吸引投资资金而非养老金[17] * 股价有85-90美金的底座支撑 公司承诺保证现金水平不会下降[18] * 承认国内市场竞争环境“卷”[10][12]

股价表现 - 阿里巴巴-W股价上涨3.84%至159.5港元 成交额达81.3亿港元 [1] 融资活动 - 公司完成发行32亿美元2032年到期零息可转换优先票据 募集资金将用于增强云基础设施及国际商业业务 [1] 财务表现 - 阿里云季度收入同比增长26%至333.98亿元 创近三年新高 [1] - AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长 占外部商业化收入20%以上 [1] 资本投入 - 报告期内AI+云领域资本支出达386亿元创历史新高 [1] - 过去四个季度累计投入超1000亿元用于AI基础设施及产品研发 [1] 业务前景 - 云业务加速增长印证AI商业化落地稳步推进 [1] - 大规模基础设施投入持续巩固技术护城河 [1] - 头部厂商在算力资源与产品化能力方面优势凸显 [1]

政策支持与行业背景 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》推动AI赋能千行百业 [1] - 广东省已连续发布三批合计13个行业78类"人工智能+"应用场景需求 [12][13][14] - 2025年1-5月广东省人工智能核心产业规模超1000亿元 工业机器人产量12.47万套同比增长33% 服务机器人产量416.98万套同比增长8.2% [14] 企业商业化实践 - 钛动科技服务8万+中国企业出海 业务覆盖全球200多个国家和地区 通过AI技术使企业利润空间从5%提升至80% [3][5] - 树根科技通过AI多模态智能体技术打造标准化工业解决方案 降低研发成本并提升价值产出比 [8] - 文远知行在广州黄埔区开展24小时纯无人Robotaxi商业化运营 已积累近三成忠实用户 每周至少乘坐一次 [9][11][12] 技术应用与产业赋能 - AI技术解决海外营销内容生成难题 快速优化验证投放策略 助力中国品牌实现海外"爆款" [5] - 工业领域通过AI实现解决方案标准化 使中小工业企业能以较低成本获得生产力大幅提升 [8] - 自动驾驶领域已形成五大产品线 通过通用技术平台WeRide One降低研发运营和供应链成本 [11] 区域发展优势 - 广东拥有完善科技产业链供应链和最齐全产业门类 为AI商业化提供丰富探索空间 [1] - 广东建立跨部门人工智能机器人应用场景拓展协调机制 培育开发应用市场 [14] - 依托广阔应用场景优势 开发适应特定行业需求的垂直领域大模型 [14]

财务业绩表现 - 2025年上半年收入7.8亿元同比下降10.6% [1] - 订阅解决方案收入4.4亿元同比下降10.0% 商家解决方案收入3.4亿元同比下降11.3% [1] - 经营利润27万元 non-GAAP归母净利润2380万元实现扭亏为盈 营业利润率同比上升33.2个百分点 [1] 业务结构分析 - 订阅解决方案毛利率62.6%同比上升2.5个百分点 商家解决方案毛利率91.3%同比上升16.8个百分点 [1] - 智慧零售收入占订阅解决方案65.2% 服务商家数量达7323家 [2] - AI相关产品收入达0.34亿元 WIME收入环比增长172% [3] 战略发展重点 - 智慧零售GMV增长13.4% 百万级/亿级GMV客户同比增加34%/60% [2] - 多账号合作客户数同比增加22.2% 相关收入同比增加19.3% [2] - 在时尚零售百强/商业地产百强/便利店百强渗透率达48%/50%/42% [2] 生态合作拓展 - 精准投放毛收入86亿元同比增长3.4% [2] - 视频号/小红书/支付宝广告消耗同比增长46%/87%/15000% [2] - 积极拓展与美团、抖音、HarmonyOS等多渠道生态合作 [2] AI产品商业化进展 - WAISaaS推动月活商户数环比增长57% 店铺搭建Agent使用次数环比增长4.5倍 [3] - WIME注册用户数11.6万 已上线微信与小红书平台 [3] - WAI Pro为客户提供定制化AI解决方案包括咨询测评和应用落地服务 [3]

投资评估标准 - 判断AI创业公司投资价值的唯一指标为用户留存率 反映公司后续发展潜力的关键因素[2] - AI时代用户尝鲜意愿强但付费持续性差 第二个月付费流失现象普遍[4] - 移动时代召回用户成本超过10倍 留存率成为商业可行性的核心验证指标[4] AI商业化应用特征 - 成功商业化AI技术多聚焦实用场景而非前沿技术 会议纪要类应用成为2023年全球最佳商业化案例[4] - 典型案例包括美国医疗对话记录应用Abridge和中国AI录音硬件Plaud 后者估值已达10亿美元并获大厂投资意向[4] - 对话代理应用覆盖客服中心、销售和玩具等多场景 形成完整应用生态[5] 中美AI竞争格局 - 美国To B领域优势显著 增长最快企业中6家To B公司均为美国企业且由外国创始人领导[5] - 中国创业者集中于To C领域 4家增长最快To C企业全部由中国团队创建[5] - 中国游戏企业因用户体验优势实现暴涨 游戏化打法成为AI应用差异化竞争核心[5] 行业发展趋势 - AI应用将在2024年迎来爆发期 新头部企业可能已于2023年成立[5] - 技术发展周期呈现规律性演进：2023年硬件（英伟达）主导 2024年基础设施（甲骨文、Snowflake）崛起 2025年应用层全面爆发[5] - 中国To C领域AI应用存在重大发展机遇 用户体验创新将成为竞争关键[5]

留存到底好不好，才证明这些公司有没有后续的发展潜力。 在2025Inclusion·外滩大会上，当被问及如何判断AI时代创业公司是否值得投资，金沙江创投主管合伙 人朱啸虎给出了一个简洁的回答："我们一直只看一个指标，就是留存。" 在他看来，AI时代的创业公司与以往PC互联网、移动互联网时代并没有本质不同，真正能够生存和发 展的企业，仍然需要回归商业本质。他尖锐指出，今年很多被嘲笑的AI公司正是因为缺乏用户留存。 "AI时代很多人都愿意尝鲜，任何新事物出来之后大家一开始觉得好用，第一个月就付了钱，但第二个 月也许就不付钱了，没有留存。"朱啸虎说，如果重新把一个用户召唤回来，在移动时代需要10倍以上 的成本，几乎没有可能性，所以关键还是留存。"留存到底好不好，才证明这些公司有没有后续的发展 潜力。" 至于看好哪类AI应用的机会，朱啸虎观察到一个有趣现象：真正适合商业化的都不是那么"性感"的技 术，而是看上去已经比较无聊的技术。 例如，去年全世界做得最好的AI商业化就是各种各样的会议纪要。无论是美国的Abridge（做医生和病 人之间谈话的会议纪要），还是中国的Plaud（可以磁吸手机的AI录音卡片），这些技术没有 ...