报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 烧碱后期仍有压力，前期宏观反内卷情绪和资金移仓带动反弹，但基本面是高产量、高库存格局，需求端氧化铝低利润导致产业链负反馈，非铝下游刚需下滑、出口承压，供应端冬季是氯碱企业检修淡季，高开工下供应压力大，企业面临高库存和降价去库压力，估值受氧化铝减产预期压制，厂家不减产难明显反弹 [5][6] - PVC趋势偏弱，高产量结构短期难改，冬季是检修淡季，烧碱供需走弱使“以碱补氯”格局难持续，需求端2025年出口竞争压力增大、内需与地产相关下游需求弱，企业备货意愿低，PVC估值低位无持续上涨驱动，市场交易带动的反弹空间有限，高产量、高库存结构短期难改变，明年可期待供应端在检修旺季的减产力度 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 烧碱部分 烧碱价格及价差 - 空头逻辑包括高供应、高库存，春节期间大幅累库，氧化铝减产预期持续，未来有新增产能但非铝下游需求增速有限，出口扩张但增速放缓，50碱 - 32碱价差结构支撑有限，交割区域及升贴水改变 [13] - 多头逻辑包括反通缩、反内卷趋势下低利润、绝对价格低、远月升水幅度不大潜在收益高，烧碱 + PVC一体化利润大幅亏损，山东边际装置接近现金流成本，海外氯碱装置停产使出口市场扩张 [13] - 烧碱01基差震荡，1 - 5月差走弱，出口市场有支撑但面临结构调整，东北亚FOB价格略有回升，山东-广东区域套利空间尚可，片碱 - 液碱、50碱 - 32碱价差下滑，利空烧碱 [16][20] 烧碱供应 - 市场产量下滑、库存上升，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.7%，较上周环比 - 1.5%，分区域来看，华北部分装置提负，华东、西南、华中、华南负荷下滑，其它大区基本稳定 [5][43] - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存46.47万吨（湿吨），环比上调1.66%，同比上调52.34%，本周全国液氯样本企业库容比29.41%，环比上调0.41%，部分区域库容比有升有降 [45][47] - 12月之后检修将明显减少，2025年和2026年烧碱持续投产，产能增速超3% [49][51] - 12月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限，耗氯下游环氧丙烷开工稳定、利润亏损幅度不大，环氧氯丙烷开工上升、利润回升，二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑、利润低位 [52][56] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能大扩张，新增产能预计950万吨，截至11月已实现新投产能830万吨，预计仍有170万吨拟投，2026年1季度投产集中，全年新增产能或达1390万吨 [74][76] - 氧化铝开工下滑、库存上升、利润下滑，装置产量下滑、有减产预期，低利润使氧化铝厂采购烧碱谨慎、压价、降低库存，烧碱库存难向下游转移，价格下跌，企业降价去库，若供应端复产开工偏高，近月压力加大 [78][90] - 纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定，粘胶短纤开工下滑、印染开工下滑，水处理行业开工稳定，三元前驱体行业产量下滑 [91][97] PVC部分 PVC价格及价差 - PVC主力合约换月，基差震荡走强，1 - 5月差震荡偏弱 [112] PVC供需 - PVC开工环比下滑，本周生产企业产能利用率77.38%，环比减少2.05%，同比减少2.23%，乙烯法和电石法产能利用率均有下降，2025年12月检修减少，到2025年有220万吨产能投放，2026年无新增产能 [117][122] - 山东氯碱装置亏损至现金流成本，西北氯碱一体化装置利润低位，冬季检修淡季利润对供应影响弱化，PVC生产企业小幅累库，社会库存高位 [124][127] - 地产终端需求未有明显回暖，PVC下游开工整体环比下降，2025年10月PVC出口量31.21万吨，1 - 10月出口累计323.38万吨，单月出口环比下降9.91%，同比同月增加34.28%，累计同比增加48.88%，印度是重要出口目的地，仓单下滑但仍处于高位 [133][146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期甲醇震荡反弹 港口基本面改善但上方空间有限 05上方压力2200 - 2250元/吨 05下方支撑2000 - 2050元/吨 1 - 5正套见顶 中期预计重新步入反套格局 MA与PP价差处于震荡格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周甲醇总结 - 供应 本周（20251212 - 1218）中国甲醇产量为2055975吨 较上周增加18370吨 装置产能利用率为90.52% 环比涨0.90% 下周预计产量206.67万吨左右 产能利用率91.00%左右 烯烃方面宁波富德、青海盐湖装置延续停车状态 MTO行业周均开工下降 传统下游中二甲醚产能利用率为7.09% 环比 - 21.05% 冰醋酸产能利用率提升 甲烷氯化物开工在81.09% 甲醛开工率42.58% [4] - 需求 未明确提及需求整体情况 但从下游产能利用率变化可侧面反映 部分下游产能利用率有降有升 [4] - 库存 截至2025年12月17日11：30 中国甲醇样本生产企业库存39.11万吨 较上期增加3.83万吨 环比增10.86% 样本企业订单待发22.04万吨 较上期增加1.30万吨 环比增6.25% 截止2025年12月17日 中国甲醇港口样本库存量121.88万吨 较上期 - 1.56万吨 环比 - 1.26% 本周甲醇港口库存窄幅去库 华南港口库存窄幅累库 [4] - 观点 短期受船只卸货缓慢影响 甲醇港口连续去库 基本面有所改善 宏观格局对大宗商品情绪有推动 甲醇或阶段性跟随震荡反弹 但基本面估值所限上方空间有限 MTO基本面较弱 上方2200 - 2250元/吨为较强压力位 下方甲醇煤头现金流成本线在2000 - 2050元/吨附近形成支撑 [4] - 策略 单边短期震荡反弹 跨期1 - 5正套见顶 中期预计重新步入反套格局 跨品种MA与PP价差处于震荡格局 [4] 价格及价差 - 展示了甲醇基差、月差、仓单数量、国内现货价格、国际现货价格、港口内地价差等随时间的变化情况 [7][12][16][19] 供应 - 甲醇产量及开工率 展示了中国、西北地区甲醇产量及中国、国外甲醇产能利用率随时间的变化情况 [24] - 甲醇产量—分工艺 展示了焦炉气制甲醇、煤单醇、煤联醇、天然气制甲醇产量随时间的变化情况 [26] - 甲醇开工率—分地区 展示了西北地区、西南地区、华东地区、华中地区甲醇产能利用率随时间的变化情况 [29] - 甲醇进口相关 展示了中国甲醇进口数量合计、进口成本、到港量、进口利润随时间的变化情况 [33] - 甲醇成本 展示了内蒙古、河北、山东、重庆等地不同工艺甲醇生产成本随时间的变化情况 [38] - 甲醇利润 展示了河北、重庆、山东等地不同工艺甲醇生产毛利随时间的变化情况 [44] 需求 - 甲醇下游开工率 展示了甲醇制烯烃、二甲醚、甲醛、冰醋酸、MTBE等下游产能利用率随时间的变化情况 [48] - 甲醇下游 - MTBE 未提及具体总结内容 仅为目录 [53] - 甲醇下游利润 展示了甲醇制烯烃、甲醛、MTBE异构醚化、冰醋酸等下游生产毛利随时间的变化情况 [55] - MTO分地区采购量—分地区 展示了中国、华东地区、西北地区、华中地区MTO生产企业甲醇采购量随时间的变化情况 [63] - 甲醇传统下游原料采购量—分地区 展示了中国、华北地区、华东地区、西南地区甲醇传统下游厂家原料采购量随时间的变化情况 [68] - 传统下游甲醇原料库存—分地区 展示了中国、西北地区、山东、华南地区甲醇传统下游厂家原料库存随时间的变化情况 [73] 库存 - 甲醇工厂库存 展示了中国、华东地区、西北地区、内蒙古甲醇厂内库存随时间的变化情况 [78] - 甲醇港口库存 展示了中国、江苏、浙江、广东甲醇港口库存随时间的变化情况 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周集运指数（欧线）建议轻仓布多02做交割，关注04补贴水风险，单边策略为1700点附近及以下轻仓布多2602做交割、2604维持滚动做空，暂无套利策略 [1][4][8] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 过去一周1月周均运力维持31.8万TEU/ 周，2月周均运力27.5万TEU/ 周且存在修正空间；地缘方面美国推进加沙停火第二阶段但进展有限，马士基一船穿越曼德海峡但不意味红海航线恢复常态化；需求端12月下旬船司甩柜，1月第1周订舱偏慢，货量峰值或在1月中旬前后出现随后回落 [4][5] 估值 - 2512合约51周SCFIS指数预计1570 - 1630点，52周预计1730 - 1780点，交割结算价预计1600 - 1640点；2602合约核心关注运价高度、拐点时间、跌价速率，理论上可锚定第5周FAK均值 [6] 观点 - 2602合约给出三种情形演绎：中性情形下02对应SCFIS指数1720 - 1800点，交割结算价或在1800 - 1900点区间；乐观情形下02估值1900 - 2200点；悲观情形下02对应SCFIS指数1580 - 1650点，交割结算价或在1650 - 1750点之间；可关注1700点附近及以下轻仓试多2602做交割机会 [7] - 2604合约逢高空配胜率更高，底部估值第一阶段可锚定2025年SCFIS指数最低点1031点，短期警惕补贴水风险，建议盘中跟随02估值滚动做空 [8] 历史运费（月度） - 展示了2009 - 2024年月度运费数据及不同月份间环比涨跌幅情况 [11] 月差走势 - 展示了12月12日和12月19日EC2512 - EC2602、EC2512 - EC2604、EC2502 - EC2604的月差及环比变化 [13] 价格 - 即期运费、现货指数追踪：12月2512交割结算价预计在1600 - 1640点之间，1月基于头部报价给出各联盟和市场FAK均值的中性判断 [16][17] - 即期运费走势：展示了不同班轮公司不同时间段的20GP、40GP运费及SCFIS、SCFI欧洲航线价格和环比涨跌情况 [19] 需求端 - 中国出口视角：11月中国对美出口同比回落，对欧盟出口同比增速上升，对东盟出口同比回落但有韧性，对非洲出口进一步上行 [33] - 亚洲出口欧洲视角：展示了2011 - 2025年亚欧（西北欧 + 地中海）集装箱贸易量月度数据及同比变化 [36] - 亚洲出口北美视角：展示了2011 - 2025年月度亚洲 - 北美集装箱贸易量数据及同比变化 [39] - 美国进口货量周度跟踪：展示了2022 - 2025年美国自全球、中国、越南、印度、泰国、印尼进口集装箱量周度数据 [44][45][46][47][48][49] 供应端 - 供应链风险事件：地缘局势方面美国推进加沙停火进展有限，也门内部冲突风险上升，马士基一船穿越曼德海峡但红海航线未全面恢复常态化 [52] - 欧线船期表：过去一周1月运力有调整，2月周均运力27.5万TEU/ 周且存在修正空间 [54] - 周转效率：展示了不同类型集装箱船航行速率、闲置数量，以及不同区域和港口集装箱船在港运力情况 [63][67][69][71][75] - 静态运力：展示了近三个月12000TEU + 新船下水情况、2025年剩余月份和2026年12000TEU + 待交付运力情况，以及前十大班轮公司不同类型集装箱船2024 - 26年交付数量 [80][83][85][88][90][92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近两周海外宏观复制11月逻辑科技+宏观利率+基本面数据，上周三大风险点基本面落地、有所缓和，甲骨文相关风险聚焦未外溢，非核心风险公司标的资产风险有所消化 [13] - 日央行加息后基准利率预期上调，日元走弱日债收益率反弹，2026年1Q再度升息风险有限，加息传导风险初步释放 [15][16] - 10、11月非农数据指向就业趋势走弱但维持降息预期，失业率上升，私营部门表现相对稳健，中小企业雇佣等数据有改善迹象 [17][19] - 11月CPI数据低于预期，通胀普遍下行，关税相关商品回落降低“逆周期”通胀风险，增强中长期宏观面信心 [22][24] - 通过货币组打分模型，G10货币组中日元、澳元和挪威克朗综合打分较高，欧元评分偏低；亚洲货币组中，台币、菲律宾比索、印度卢比打分较高，人民币评分偏低 [35] - 对各类FICC资产给出周度和中长期观点，如美元短期震荡、中长期宽幅区间震荡偏向上行风险等 [37] 根据相关目录分别进行总结 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 各期限美债收益率多数有周度下降变化，如2年美债收益率下降3.88bp等；主要发达国债收益率有不同变化，如10年期日债收益率上升7bp [40] - 展示美债收益率曲线1月、3月和6月变化，美债长短利差情况，以及主要发达国家政府债券流动性指标和欧元区国债收益率利差 [47][50] - 呈现不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差，包括高收益信用债和Aaa级信用债信用利差等 [56][58] - 涉及美国国债发行量及一二级市场供需指标，如美国短期国库券发行量等 [69] 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现有差异，美元指数周度变化0.20%，欧元周度变化 - 0.26%等 [76][77] - 呈现主要国家国债收益率与美债利差走势，如10年期美债与G7国家平均利差等 [78] - 介绍中国货币政策框架演进，银行间7天逆回购等形成中国“利率走廊”，传统工具依赖MLF作为政策指引利率 [87] - 给出人民币汇率月频指标，包括中国央行黄金与外汇储备、中国进出口同比等 [92] - 展示人民币汇率高频指标，如中美10年期、3个月国债收益率利差等 [100] 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现不同，沪金周度变化0.95%，沪铜周度变化 - 0.96%等 [119][120] - 呈现主要大宗商品比价及产业链相对强弱，如金银比与通胀预期等 [122] - 涉及大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射，如大宗商品与全球权益和国债指数相对强弱等 [131] - 给出宏观商品高频数据，如OPEC+原油产量配额等 [140] 海外权益 - 全球主要指数周度表现不一，标普500指数周度变化0.10%，纳斯达克综合指数周度变化0.48%等；标普指数分行业周度表现也有差异，标普材料指数周度变化0.59%等 [145][148] - 展示周度美股风格表现、估值及盈利追踪情况，包括美股风格板块周度表现、全球主要指数估值及历史均值等 [151][154] - 呈现美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比、现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比情况 [156][159] - 给出主要指数EPS季度同比趋势，如标普指数EPS同比趋势等 [162] - 展示波动率与风险情绪指标，如芝加哥标普波动率VIX指数与ICE债券波动率MOVE指数等 [169] - 涉及美国股票市场因子YTW总回报表现追踪 [179] 加密货币 - 涉及BTC、ETH及相关衍生资产，如比特币、以太坊、黄金与美元等 [183][186] BOJ后YCC时代 - 追踪日元Carry交易体系市场高频数据，如日本投资者购买海外债券&股票净额等 [191] 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 包括美联储名义及实际实时GDP模型、美国GDP及各板块分项、美欧中经济体增长经济惊喜指数等 [201][205] 金融条件 - 涉及美联储资产负债表及周度环比变化、G4国家央行资产负债表占GDP比重、美国金融条件指数等 [209][212] 财政支出 - 包含美国联邦政府财政支出分项、财政收入分项、政府各期限债务发行总额等 [217][222] 就业市场 - 对美国就业市场周频、月频追踪，包括月度增幅和薪资增速、需求类指标、高频类指标等 [224][228] 通胀 - 涉及美国通胀同比数据拆分、核心通胀同比趋势与相关因素、Breakeven通胀预期和消费者调查通胀预期等 [232][237] 消费需求 - 对美国消费数据周频、月频追踪，包括零售销售同比及环比、消费者信心调查指数等；还涉及收入端和负债端情况，如个人收入、家庭资产负债表等 [240][254] 周期定位 - 追踪工业、制造业及库存等周期性指标，如LEI领先指标同比、美国制造业调查指标等；还包括美国批发、零售和制造业库存及库销比 [262][271] 信贷周期 - 对美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪，如SLOOS企业信贷调查、标普指数估值等 [275][277] 交通物流 - 涉及中美物流、亚洲 - 美国线物流、欧洲 - 美国线物流高频追踪，以及航空、供应链指数、卡车和航运相关数据 [280][291] 房地产市场 - 包括美国房地产权益市场和信用利差、美国商业地产相关情况，如美国房地产指数、商业地产贷款总额同比等 [296][303] Eurozone - 宏观概览包括欧元区边缘国家赤字率和主权债务风险追踪、经常账户占GDP比重等 [306][308] - 周期定位涉及泛欧地区制造业及非制造业PMI指标、通胀和薪资增速同比趋势等 [315][318] - 相对强弱包括欧元、欧元均衡模型理论汇率和欧 - 美2年期利差等内容 [324][327]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍和不锈钢：短线镍价支撑增强但向上空间取决于印尼政策落地情况，不锈钢底部安全边际好但向上驱动依赖印尼政策[4][6][7] - 工业硅和多晶硅：工业硅逢高布空，关注供应扰动；多晶硅预计盘面宽幅震荡[30][31] - 碳酸锂：大厂复产预期延后，短期高位运行[57] - 棕榈油和豆油：棕榈油持续磨底，关注马来12月环比减产情况；豆油震荡偏弱运行[91][92][94] - 豆粕和豆一：豆粕低位震荡，等待新消息指引；豆一现货偏强，盘面震荡[105] - 玉米：关注现货，盘面短期回调[117] - 棉花：震荡偏强，关注需求[147] - 生猪：旺季不旺，缺猪逻辑证伪[164] - 花生：关注现货，现货供需双弱、僵持盘整，期货近月有支撑，远月不确定性多[178][179] 根据相关目录分别总结 镍和不锈钢 - 消息点评：印尼政策削弱空方信心，关注政策落地情况，如削减配额或征税对成本和供应的影响[4][5] - 行情观点：镍价短线支撑增强但向上空间依赖政策，不锈钢底部安全边际好但向上驱动取决于政策[6][7] - 库存跟踪：精炼镍、新能源、镍铁 - 不锈钢相关库存有不同变化[8] - 市场消息：涉及印尼矿区管理、政策法规、生产检查、贸易政策等多方面消息[9][10][11][12][14] 工业硅和多晶硅 - 本周价格走势：工业硅盘面先跌后涨，现货持平；多晶硅盘面宽幅震荡，重心抬升[31] - 供需基本面：工业硅行业库存去库，需求刚需偏弱；多晶硅上游库存高位，需求硅片排产减少[32][33] - 后市观点：工业硅关注工厂减产，维持逢高偏空思路；多晶硅盘面高位震荡，关注企业成交情况[36] - 单边和套保建议：工业硅逢高空，多晶硅高位震荡；推荐工业硅和多晶硅厂卖出套保[37][38] 碳酸锂 - 本周价格走势：期货上行突破前高，现货上涨，基差和合约价差有变化[58] - 供需基本面：大厂复产预期延后，海外发运偏低，产量微增，需求成交弱势，库存去库放缓[59] - 后市观点：持续去库叠加复产预期延后，价格高位运行[60] - 单边、跨期和套保建议：高位运行，1 - 5正套持有，上下游降低套保比例[61] 棕榈油和豆油 - 上周观点及逻辑：棕榈油高产和高库存压制反弹，豆油缺乏驱动且油脂板块未企稳[92][93] - 本周观点及逻辑：棕榈油等待马来12月减产确认底部，豆油短期区间运行，缺乏向上突破动能[94][95] - 盘面基本行情数据：棕榈油、豆油等期货合约的开盘价、最高价、最低价、收盘价、涨跌幅等数据[98] - 油脂基本面核心数据：涉及马来、印尼库存，印马价差，出口量，降雨情况，进口利润等数据[100][102][103] 豆粕和豆一 - 上周行情：美豆期价跌，国内豆粕先涨后跌，豆一期价偏弱[105] - 国际大豆基本面：中方采购美豆数量有限，巴西大豆种植接近完成，阿根廷种植进度偏慢[105] - 国内豆粕现货情况：成交量、提货量下降，基差上升，库存下降、同比上升，压榨量上升[106][107] - 国内豆一现货情况：豆价稳中偏强，东北产区有支撑，销区高蛋白成交尚可[108] - 下周展望：预计连豆粕和豆一期价震荡[109] 玉米 - 市场回顾：现货小幅下跌，期货盘面回调，基差走强[117][118] - 市场展望：CBOT玉米上涨，小麦价格下跌、进口玉米拍卖重启，玉米淀粉库存下降，关注现货表现，盘面短期回调[119][120][121][122] 棉花 - 行情数据：ICE棉花、郑棉、棉纱期货的开盘价、最高价等数据[151] - 基本面：国际棉花ICE低位震荡，美棉出口数据不佳，其他主产国和消费国情况各异；国内棉花期货和现货走强，仓单增加，下游需求淡季[151][152][154][157][158] - 操作建议：ICE棉花低位震荡，郑棉期货震荡偏强但上涨空间有限，注意基差变化[162] 生猪 - 本周市场回顾：现货价格偏强震荡，供应增量，需求增量；期货价格偏强震荡，基差变化[164][165] - 下周市场展望：现货弱势震荡，供应压力大，需求透支；期货关注3 - 7反套，LH2601合约有支撑和压力位[166][167] 花生 - 市场回顾：现货价格稳定，供应增多，油厂开机率下调；期货震荡[178] - 市场展望：现货供需双弱、僵持盘整，价格重心下移但跌幅有限；期货近月有支撑，远月不确定性多[179]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面矛盾变化不大，短线镍价支撑增强但向上空间取决于印尼政策落地情况，不锈钢基本面供需双弱，关注印尼政策消息扰动 [4][6] - 工业硅维持逢高偏空思路，关注供应扰动和工厂后续实际减产情况，多晶硅预计盘面宽幅震荡，关注企业后续成交情况 [30][36] - 碳酸锂大厂复产预期延后，短期价格预计易涨难跌，高位运行 [57][60] 根据相关目录分别总结 镍和不锈钢 - 消息点评：印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，或削减镍矿配额至2.5亿吨，可能造成矿端紧缺；还希望将钴纳入征税体系，对成本影响取决于钴基价公式 [4][5] - 行情观点：短线镍价支撑增强，基本面供需双弱，过剩压力结构性转移，但远端低成本湿法供应增加预期限制上方弹性；不锈钢基本面矛盾不凸显，底部安全边际好，向上驱动取决于印尼政策落地情况 [6][7] - 库存跟踪：精炼镍中国社会库存增加281吨，LME镍库存增加1518吨；新能源相关库存有不同变化；镍铁 - 不锈钢相关库存有不同程度增减 [8] - 市场消息：包含印尼矿区接管、中国暂停补贴、印尼制裁采矿公司、政策法规发布、限制冶炼许可证发放、安全生产检查影响产量、美联储言论、中国钢铁产品出口管理、印尼修订镍矿基准价格公式等消息 [9][10][14] 工业硅和多晶硅 - 本周价格走势：工业硅盘面先跌后涨，现货价格持平；多晶硅盘面宽幅震荡，重心抬升，现货报价稳定 [31] - 供需基本面：工业硅行业库存去库，供给端周产小幅环减，需求端下游刚需偏弱；多晶硅上游库存高位，供给端周度产量环比减少，需求端硅片排产周环比减少 [32][33] - 后市观点：工业硅库存去库，供需双弱，维持逢高偏空思路；多晶硅盘面高位震荡，供需双弱但平台公司成立提振市场信心 [36] - 单边与跨期、套保建议：工业硅推荐逢高空，预计下周盘面区间8200 - 8800元/吨；多晶硅高位震荡，预计下周盘面区间55000 - 65000元/吨；跨期暂无推荐；推荐上游工业硅厂和多晶硅厂卖出套保 [37][38] 碳酸锂 - 本周价格走势：碳酸锂期货合约偏强运行，突破前高，2601合约和2605合约周环比上涨，现货周环比上涨，期现基差下跌，合约价差环比走强 [58] - 供需基本面：大厂复产预期延后，原料复产时间预计推迟；供给端海外发运偏低，周度产量环比微增；需求端现货成交弱势，下游对高价锂盐接收度偏低，终端新能源车销量平淡，储能项目中标旺季来临；库存去库速度放缓，中游环节持续累库，期货仓单新增注册 [59] - 后市观点：持续去库叠加复产预期延后，价格预计高位运行 [60] - 单边与跨期、套保建议：高位运行，期货主力合约价格运行区间预计10 - 12万元/吨；1 - 5正套继续持有；建议上下游均适当降低套保比例 [61]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计短期内纸浆期货仍维持偏强运行，需观察现货端跟进情况；港口库存连续四周去库为市场情绪提供边际提振，但终端需求增量有限，若去库非由终端消费拉动，资金推涨的持续性有待观察，建议关注资金的进出场节奏 [99] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2025年12月18日，中国纸浆常熟港、青岛港、高栏港库存分别为51.4万吨、135.2万吨、4.5万吨，较上周分别下降1.8万吨、1.0万吨、0.9万吨，环比分别下降3.4%、0.7%、16.7%；主流港口样本库存量199.3万吨，较上期去库4.3万吨，环比下降2.1%，已连续四周去库 [5][6] - 广东造纸转型活动促成135个转型项目与银行“牵手”，授信总额超400亿元 [6] - 书赞桉诺巴西工厂新绒毛浆生产线投产，年产能从10万吨提升至44万吨 [7] 行情数据 行情走势 - 2025年12月19日，基差：银星、基差：俄针、银星 - 俄针的值分别为94.00元/吨、 - 106.00元/吨、200.00元/吨，环比上期分别为42.42%、20.90%、0.00%，同比分别为 - 80.50%、 - 20.45%、 - 64.91% [16] 基差与月差 - 2025年12月19日，01 - 03月差、03 - 05月差的值分别为 - 40.00元/吨、 - 36.00元/吨，环比上期分别为4.76%、5.26% [21] 基本面数据 价格 - 针阔叶价差方面，2025年12月19日，银星 - 金鱼、俄针 - 金鱼价差分别为950.00元/吨、750.00元/吨，环比上期均为0.00%，同比分别为 - 47.80%、 - 40.00% [27] - 进口利润方面，2025年12月19日，针叶浆进口利润（银星）、阔叶浆进口利润（明星）分别为 - 60.50元/吨、25.87元/吨，环比上期分别为10.32%、28.05%，同比分别为71.03%、117.33%；12月进口木浆外盘部分报涨，成交情况未完全明朗 [30][31] - 针叶浆方面，周初主力合约价格回调，市场购销清淡，虽周中窄幅反弹但需求端难放量，2025年12月19日，银星、凯利普等针叶浆价格环比上期均为0.00% [33] - 阔叶浆方面，外盘报价高位，但国内现货购销放缓，下游追高意向减弱，部分高价货源难成交 [34] - 本色浆、化机浆方面，2025年12月19日，金星、昆河价格分别为5150.00元/吨、3800.00元/吨，环比上期均为0.00%，同比分别为 - 10.43%、7.04% [39] 供给 - 木片价格方面，本周华东地区纸企木片采购价分化，涨跌互现 [43][45] - 国产浆方面，本期阔叶浆供应增加；2025年12月18日，中国化机浆、阔叶浆周度开工负荷率分别为71.00%、72.00%，产量分别为86.90千吨、132.00千吨，环比上期阔叶浆开工负荷率和产量分别增长1.41%、0.76% [47][49] - 欧洲港口库存与全球纸浆出港量方面，10月欧洲纸浆港口库存环比下降，全球纸浆出港量环比季节性下降 [52] - W20发运量及库存方面，10月W20针叶浆发运量低位、库存较高，阔叶浆库存高位、发运量下降，库存天数回升至同比高位 [54] - 海外针叶浆出口量方面，10月智利针叶浆出口中国数量环比延续增长、同比降低；9月四国（加、智、芬 、美）针叶浆出口中国数量同环比增加，芬兰和美国出口中国数量增速较高 [58][61] - 海外阔叶浆出口量方面，10月四国（巴、印、乌、智）阔叶浆出口中国数量同环比下降，11月巴西阔叶浆出口中国数量环比下降较多，乌拉圭同环比下降 [62] - 纸浆进口量方面，11月中国纸浆进口增加，针叶浆、阔叶浆环比分别增长4.93%、33.85% [66][68] 需求 - 双胶纸方面，国内市场延续僵持整理格局，价格缺乏突破方向，高成本与弱需求双向挤压，行业库存处于高位，市场交投清淡 [70] - 铜版纸方面，本期价格微跌，生产端稳定、供应充裕，成本受木浆价格影响，需求端疲软，多数业者观望 [74] - 白卡纸方面，本期价格平稳，进口木浆价格趋稳，国产浆价格稳定，大厂停机使局部供应收紧，但库存出货正常，下游需求无明显好转 [78] - 生活用纸方面，市场价格微涨，交投氛围改善不大，终端需求未见明显好转，原料纸浆价格区间盘整，成本面支撑作用偏强 [82] - 终端需求方面，11月书报杂志、餐饮收入、中西药品零售额环比增加较多，化妆品零售额环比下降较多 [86] 库存 - 期货库存方面，2025年12月19日，纸浆仓库、厂库仓单数量分别为9.30万吨、0.60万吨，环比上期仓库仓单数量下降51.81%，厂库仓单数量为0.00% [89] - 现货库存方面，整体港口库存处于年内中位偏低水平，本期主流港口样本库存去库；2025年12月19日，青岛港、常熟港等五港总计库存199.30万吨，环比上期下降2.11% [96]

国泰君安期货·有色及贵金属 周报合集 国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队 王 蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong2@gtht.com 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan@gtht.com 王宗源 （联系人）从业资格号：F03142619 wangzongyuan@gtht.com 2025年12月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 1 CONTENTS 01 黄金：宏观水温舒适 白银：稳步爬升 02 03 铜：近远端缺乏共振，或限制价格上涨空间 铝：再度上攻22000关口，关注突破有效性 氧化铝：底部磨盘继续，周度产量环比小降 金银周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年12月21日 04 铸造铝合金：成本刚性，价格高位震荡 05 锌：23000一线相对均衡，等待新驱动 06 铅：供需双弱，价格震荡 07 08 锡 ...

国泰君安期货-黑色金属周报合集 国泰君安期货研究所 黑色金属团队 | 林小春 | 投资咨询从业资格号：Z0000526 | linxiaochun@gtht.com | | --- | --- | --- | | 李亚飞 | 投资咨询从业资格号：Z0021184 | liyafei2@gtht.com | | 张广硕 | 投资咨询从业资格号：Z0020198 | zhangguangshuo@gtht.com | | 金园园 | （联系人）从业资格号：F03134630 | jinyuanyuan2@gtht.com | 2025年12月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 1、钢材观点：预期提振，钢价反弹 2、铁矿周度观点：宏观风偏再修复，矿价短期走强 3、煤焦周度观点：预期扰动频繁，宽幅震荡 4、铁合金观点：基本面与宏观情绪共振，盘面走势偏强震荡 Special report on Guotai Junan Futures 2 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色分析师：李亚飞 投资咨询号：Z00 ...

2025年12月21日 国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 | 棕榈油：高产压力未释放完毕，持续磨底 | 2 | | --- | --- | | 豆油：美豆压力仍大，豆油震荡偏弱运行 | 2 | | 豆粕：低位震荡，等待新消息指引 | 8 | | 豆一：现货偏强，盘面震荡 | 8 | | 玉米：关注现货 | 13 | | 棉花：震荡偏强关注需求20251221 | 19 | | 生猪：旺季不旺，缺猪逻辑证伪 | 26 | | 花生：关注现货 | 32 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 所 二 〇 二 五 年 度 2025 年 12 月 21 日 棕榈油：高产压力未释放完毕，持续磨底 豆油：美豆压力仍大，豆油震荡偏弱运行 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380 lijunyu@gtht.com 报告导读： 棕榈油：高产边际交易难言充分，高库存压制反弹高度，原油价格再次挑战年内低点，内外交困下棕 榈油 05 合约周跌 3.04%。 豆油：缺乏南美天气炒作，美豆上方驱动有限，油脂板块整体尚未企稳，豆油 05 合约周跌 3.53%。 本周观 ...