2025年中国 私募基金白皮书 www.frostchina.com 版权所有 ©2025弗若斯特沙利文 中国私募基金白皮书｜2025/08 中国私募基金系列 报告摘要 ◼ 中国证券投资基础市场概况 上半年股票市场概况：2025年上半年，受地缘冲突、美国关税政策等风险的影响，全球股市仍走出了整 体上涨的行情。A股上半年整体呈现"N型"走势，港股与A股走势类似但更为强劲，美股则经历了"V型 反转"。 上半年债券市场概况：2025年上半年，全市场债券发行数量24,267只，发行金额为44.6万亿元。其中， 利率债发行达到16.9万亿元。从不同发行期限来看，短期与中短期债券发行量占据主要市场份额。 上半年期货市场概况：2025年上半年，全国期货市场累计成交量40.76亿手，累计成交额339.73万亿元， 分别同比增长17.82%和20.68%。从行业看，贵金属板块成交额第一，达59.57万亿元，同比增长66.05%。 ◼ 中国私募证券投资基金行业发展现状 私募证券投资基金管理人发展情况：中国私募证券投资基金管理人登记通过数量近年来呈现大幅下降趋 势，数量由2017年的1,605家减少至2024年的49家，登记通过数 ...

报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [3] 报告的核心观点 - 国庆假期临近下游蓄电池企业采购积极性弱 但铅矿供应紧俏 且美联储开启降息周期利好有色品种 建议铅品种逢低买入套保 买入区间在16,950元/吨至17,000元/吨之间 [3] 各部分总结 铅市场分析 - 9月27日当周国内铅精矿市场供应紧张 进口矿交易卖方主导 进口矿pb60TC加工费报价下行 湖南、内蒙古及河南等地冶炼企业铅精矿加工费面临下行压力 铅精矿需求缺口扩大 部分冶炼厂调降pb50TC报价促采购 原料保障成制约行业运行关键因素 [1] - 9月27日当周原生铅冶炼企业平均开工率66.49% 环比微增0.5个百分点 河南地区产量有波动 湖南小厂因原料品味问题减产 云南生产平稳 华北某厂检修后提产 华东企业四季度有检修计划但时间待定 [1] 再生铅情况 - 9月28日当周再生铅四省开工率回升至27.47% 环比上升3.73个百分点 因下游电池企业节前备货需求释放推动铅价偏强运行 废电瓶价格企稳助力炼厂利润修复 安徽地区开工率显著提升8.25个百分点 预计节后复产进程加速 开工率或延续增长 [2] 消费情况 - 9月28日当周铅蓄电池企业综合开工率71.62% 环比微升0.56个百分点 电动自行车电池需求改善 汽车蓄电池订单疲软 多空因素抵消致开工率仅小幅增长 双节临近企业普遍放假 预计后续开工率回落 [2] 库存情况 - 截至9月28日当周 SMM铅锭五地社会库存总量至4.64万吨 较上周变动-2.05万吨 LME库存较上周变动-125吨至219425吨 [2]

报告行业投资评级 - 铝单边谨慎偏多，氧化铝单边中性；铝跨期正套 [10] 报告的核心观点 - 铝过去一周盘面价格回落，下游采购积极，贸易商惜售，叠加节前补库需求，社会库存回落，现货贴水修复；供应稳定，国内消费修复，社会库存绝对值低，难以形成利空；海外偏鹰派，但对铝价无需悲观，四季度海内外消费乐观 [9] - 氧化铝供需基本面难见利好，供应过剩，社会库存累计；成本端矿端博弈，几内亚雨季结束后供应仍过剩，罢工未造成实际影响，但未来两个月政策扰动需警惕；盘面价格边际最高现金成本亏损，下跌空间有限 [9] - 铝合金下游消费复苏但供应过剩，社会库存偏高，绝对价格受宏观扰动多，不利于和铝锭价差季节性收敛 [9] 各品种关键要点 铝 - **价格**：截至2025-09-26，伦铝收盘2649.0美元/吨，沪铝主力收盘20745元/吨，华东现货升贴水0元/吨，中原地区升贴水50元/吨，佛山地区升贴水 -75元/吨，LME铝现货升贴水(0 - 3)5.4美元/吨 [1] - **供应**：截至2025-09-26，电解铝建成产能4523.2万吨，周度环比不变，运行产能4443.9万吨，周度环比增1.0万吨，行业开工率98.25% [1] - **需求**：铝棒周度产量36.16万吨，周度环比增0.06万吨，铝板带箔周度产量36.70万吨，周度环比增0.27万吨；铝线缆龙头企业开工率67.00%，周度环比增1.80%，铝板带龙头企业开工率69.00%，周度环比增0.80%，铝箔龙头企业开工率72.60%，周度环比增0.70%，铝型材开工率54.60%，周度环比不变 [1] - **库存**：截至2025-09-25，国内电解铝锭社会库存61.7万吨，周度降2.1万吨，铝棒库存12.3万吨，周度降1.2万吨；截至2025-09-26，LME铝库存517700吨，上期所仓单库存63230吨 [2] - **利润**：截至2025-09-26，电解铝行业加权生产成本约16268元/吨，即时生产利润4502元/吨 [3] 氧化铝 - **价格**：截至2025-09-26，氧化铝主力合约价格收盘2901元/吨；山西地区现货价格2940元/吨，河南地区2970元/吨，山东地区2900元/吨，贵州地区3155元/吨，广西地区3150元/吨，进口氧化铝价格FOB323美元/吨 [4] - **供应**：截至2025-09-26，全国建成产能11462万吨，运行产能9855万吨，周度环比增60万吨，开工率82.93% [4] - **成本**：截至2025-09-26，几内亚铝土矿网站报价74.0美元/干吨，海运费26.0美元/吨；国产北方铝土矿价格指数655元/吨，南方铝土矿价格指数585元/吨；4季度铝土矿长单下滑1 - 2美元/吨，海外铝土矿有不确定性 [4] - **库存**：截至2025-09-26，全国氧化铝总库存量450.5万吨，周度环比增4.4万吨；电解铝厂原料库存317.1万吨，周度环比增1.7万吨；站台和港口库存104.2万吨，周度环比增2.3万吨，港口库存7.2万吨，周度环比增1.4万吨，氧化铝厂内成品库存22.0万吨，周度环比降1.0万吨，仓单库存149211吨 [5] - **利润**：截至2025-09-26，按进口矿73.5美元/吨计算，边际高成本企业生产完全成本3182元/吨，生产盈利 -242元/吨，使用国产矿生产完全成本2979元/吨，生产利润 -39元/吨，氧化铝进口盈亏108元/吨 [5] 铝合金 - **价格**：截至2025-09-26，期货主力合约价格收盘20325元/吨，江西保太报价20400元/吨，民用生铝采购价格16000元/吨 [6] - **库存**：社会库存7.2万吨，周度环比增0.1万吨，厂内库存5.8万吨，周度环比降0.3万吨 [7] - **成本与利润**：ADC12理论总成本20323元/吨，理论利润177元/吨 [8]

2025年09月28日 国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 | 镍：纯镍累库与矿端矛盾博弈，中期波动率或增加 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 | 2 | | 工业硅：情绪明显降温，关注盘面下行驱动 | 11 | | 多晶硅：上游库存累库，关注政策落地节点 | 11 | | 碳酸锂：进口矿放量，碳酸锂去库放缓，区间震荡 | 20 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 二 〇 二 五 年 度 2025 年 9 月 28 日 镍：纯镍累库与矿端矛盾博弈，中期波动率或增加 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：印尼镍矿矛盾频出增加市场担忧，精炼镍陡峭累库与弱预期共振压制。印尼消息面或明 显削弱空方信心，增加空头风险：其一，因违反印尼林业许可证规定，Weda Bay Nickel 超过 148 公顷 的矿区被接管（总面积 47000 公顷），约占其总矿区面积的 0.3%，影 ...

农产品周报 | 2025-09-28 苹果新季呈现西强东弱，红枣关注产量和质量变化 苹果观点 期货方面，本周收盘苹果2601合约8401元/吨，环比上涨128元/吨，涨幅1.55%。据钢联数据，现货方面，山东 栖霞地区80#一二级现货价格7600元/吨，环比上周持平，现货基差AP01-801，环比下跌128元/吨。陕西洛川地 区70#半商品现货价格9600元/吨，环比上周持平，现货基差AP01+1199，环比下跌128元/吨。 近期市场资讯，截至2025年9月24日，全国主产区苹果冷库库存量为12.18万吨，环比上周减少4.14万吨，剩余库 存集中于山东产区，本周去库较上周略快，双节备货提振仍显有限。产区方面，苹果库存现货行情东强西弱，西 部中晚熟品种价格高位稳定，山东产区库存老富士未完成清库，剩余货源走货一般，通货价格略偏弱。本周山东 产区库存富士走货一般，果农通货价格偏弱，客商货源价格较为稳定，持货商积极顺价出售。红将军交易陆续进 入收尾阶段，受质量问题影响，成交价格区间较大，华硕、奶油富士陆续交易。周内产地陆续进入大面积脱袋阶 段，果个整体偏小，果面整体较好，部分乡镇存在果绣问题。陕西采青富士多陆续交易 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯方面国内存量装置开工仍偏高，进口到港节奏性放缓，下游节前提货采购备货尚可，港口库存去库速率加快，基差持续走强；下游开工底部快速回升，但MDI、PA6、锦纶长丝库存压力仍存以及双酚A开工不佳，节后中长期采购持续性存疑 [4] 苯乙烯方面PS及EPS开工回落，提货回落，到港集中，港口库存再度累积，基差进一步走弱；开工短期仍维持低位，工厂库存有所下降；海外欧美开工仍偏低，对中国地区价差持续偏弱，现货进口窗口关闭，纸货进口窗口接近打开边缘，限制上方空间 [4] 策略上单边建议BZ观望，EB逢高做空套保；基差及跨期和跨品种无操作建议 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与苯乙烯期货现货价格、基差、跨期 未提及相关具体内容 二、苯乙烯供应 华东苯乙烯到港量5.60万吨（+3.50）；苯乙烯工厂开工率73.24%（-0.20%），其中华东苯乙烯开工率69.96%（-3.01%），山东苯乙烯开工率77.87%（-2.66%），华南苯乙烯开工率69.50%（+12.87%） [1] 三、苯乙烯下游需求 EPS开工率55.25%（-6.49%），PS开工率59.10%（-2.10%），ABS开工率70.00%（+0.20%），UPR开工率33.00%（-1.00%），丁苯橡胶开工率70.43%（+0.00%）；EPS样本企业库存31300吨（-100），PS样本企业库存89360吨（-360），ABS样本企业库存243600吨（+4900），丁苯橡胶样本企业库存20500吨（+600） [1] 四、苯乙烯库存 苯乙烯华东港口库存186500吨（+27500），苯乙烯工厂库存203274吨（-13009） [1] 五、纯苯供应与库存 纯苯华东港口库存10.70万吨（-2.70）；纯苯开工率79.27%（+0.92%），加氢苯开工率63.99%（+4.05%） [2] 六、纯苯下游需求 己内酰胺开工率93.66%（+4.97%），酚酮开工率78.00%（+7.00%），苯胺开工率74.92%（+2.97%），己二酸开工率61.40%（-1.20%） [2] CPL产业链：己内酰胺CPL开工率93.66%（+4.97%），CPL工厂库存5.00万吨（+0.20）；PA6开工率76.04%（+0.25%），PA6常规纺工厂库存天数7.00天（-1.00天）；锦纶长丝开工率78.00%（+0.00%），锦纶长丝工厂库存天数34.50（+0.50天） [2] 酚酮产业链：酚酮开工率78.00%（+7.00），江阴苯酚港口库存0.60万吨（-0.10），江阴丙酮港口库存2.45万吨（-0.45）；双酚A开工率65.93%（-2.91）；PC开工率81.27%（-2.63），环氧树脂开工率50.76%（-0.76） [2] 苯胺产业链：苯胺开工率74.92%（+2.97）；聚合MDI开工率96.00%（+0.00），聚合MDI工厂库存7.10万吨（+0.20），纯MDI开工率96.00（+0.00），纯MDI工厂库存0.70万吨（+0.07） [3] 己二酸产业链：己二酸开工率61.40%（-1.20）；氨纶开工率77.50%（+0.00），氨纶工厂库存天数50.00天（+0.00）；PA66开工率61.27%（+2.32）；聚氨酯弹性体开工率52.29%（+1.02） [3]

黑色建材周报 | 2025-09-28 进入用煤淡季，煤炭需求转弱 市场分析 期货与现货价格：产地指数：截至9月26日，榆林5800大卡指数601.0元/吨，周环比上涨3元/吨；鄂尔多斯5500大卡 指数534.0元/吨，周环比上涨13元/吨；大同5500大卡指数595.0元/吨；周环比上涨19元/吨。港口指数：截至9月26 日， CCI进口4700指数报69.7美元/吨，周环比上涨0.4美元/吨，CCI进口3800指数报54.0美元/吨，周环比上涨0.3美 元/吨。 港口方面：截至到9月26日，北方港港口总库存2079万吨，较上周增加18万吨，港口库存持续累积。 电厂方面：截至到9月26日，沿海 6大电厂煤炭库存 1386万吨，环比增加41.3万吨；平均可用天数为 16天，环比 增加1天；沿海六大电厂日耗85.6万吨，环比减少2.1万吨。 整体来看：产地方面，近期主产地供应明显增加，产能维持高位。下游冶金、化工等非电按需采购，产区价格小 幅上涨。港口方面，港口受调入地位影响，库存持续增加，预计后期电厂日耗持续回落，贸易商报价维稳，优质 低硫资源偏紧。进口方面，进口市场整体活跃度不高，下游电厂库存相对充足，当 ...

黑色建材周报 | 2025-09-28 节前补库结束，合金冲高回落 市场分析 硅锰方面，本周硅锰市场盘整运行，上半周在政策利好带动下，跟随黑色板块共振上行，随着下游节前补库结束， 下半周表现弱势难改。截至本周五，锰硅期货主力合约收于5848元/吨，较上周日下跌116元/吨。现货端：硅锰市 场震荡运行，6517北方市场价格5650-5700元/吨，南方市场价格5700-5750元/吨。 供需与逻辑：供应端，据Mysteel最新调研数据显示：全国187家独立硅锰企业样本开工率44.18%，环比减1.50%； 日产2.95万吨，减335吨；需求端，本周五大材硅锰需求为12.25万吨，环比上周增0.8%。 整体来看，本周硅锰产量环比回落，铁水产量微增，硅锰下游需求仍有韧性，硅锰合金企业库存增加。长期看， 硅锰供需仍偏宽松，预计硅锰价格仍将跟随板块波动，后期产区政策和电价变化情况。 硅铁方面，本周硅铁期货先扬后抑走势。截至本周最后一个交易日，主力合约收于5660元/吨，较上周下跌76元/ 吨。现货端：硅铁市场情绪一般，成交氛围有待加强，硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5300-5400元/吨，75 硅铁价格报590 ...

市场分析 新能源及有色金属周报 | 2025-09-28 供需数据变化不大，工业硅多晶硅宽幅震荡运行 工业硅：商品情绪回落，工业硅盘面偏弱运行 价格：9月26日当周，本周工业硅期货高开低走。现货方面，市场供需变化不大，工业硅现货成交价格继续小幅上 涨。据SMM统计。截至9月25日，SMM华东通氧553#硅在9400-9600元/吨，周环比上涨150元/吨，441#硅在9600-9800 元/吨，周环比上涨100元/吨，3303#硅在10500-10600元/吨，周环比上涨100元/吨。 供应：本周供应端变化不大，周度产量持平，根据SMM统计，样本厂家周度产量5.82万吨，环比持平。目前金属 硅总炉数 796 台，本周金属硅开炉数量与上周相比减少 1 台，截至 9月 25 日，中国金属硅开工炉数 310 台，整 体开炉率 38.94%。 需求：下游铝合金方面，整体产能利用率小幅回落，根据百川统计，本周铝板带箔产量 209335 吨，产量较上周减 少。铝棒产量 294525 吨，产量较上周减少约 210 吨。有机硅方面，本周开工率在 71.2%，本周浙江，山东，河 北装置维持降负生产，华东地区另有装置因突发事故进 ...

新能源及有色金属周报 | 2025-09-28 海外库存矛盾难解 重要数据 2025-09-26沪锌主力合约收盘于21980元/吨，波动0.07%，LME价格收盘于2886.5美元/吨，波动-0.01%。华东地区 现货价格21950元/吨，对主力合约升贴水-60元/吨，环比变化-5元/吨，广东地区现货价格21990元/吨，对主力合约 升贴水-60元/吨，环比变化+10元/吨，天津地区现货价格21950元/吨，对主力合约升贴水-60元/吨，环比变化-5元/ 吨。LME（0-3）升贴水53.93美元/吨，环比变化-5.71美元/吨。 供应：2025-09-26SMM国产锌精矿周度加工费3650元/金属吨，周度环比波动-200 元/吨，进口锌精矿周度加工费指 数115.90美元/干吨，周度环比波动4.65美元/干吨，锌精矿进口盈亏-2123.98元/吨。 消费：镀锌企业开工率55.82%，环比变化-2.23%，压铸锌合金开工率49.73%较上周变化-4.05%，氧化锌企业开工 率58.45%较上周变化+0.34%。 库存：根据SMM统计，截至2025-09-25，SMM七地锌锭库存总量为15.04万吨，较上周同期变 ...