报告行业投资评级 - 焦炭：震荡反复 [1] - 焦煤：震荡反复 [1] 报告的核心观点 - 报告对2025年12月25日焦煤焦炭基本面数据进行跟踪，涵盖期货价格、现货价格、基差及价差等方面，并提及12月LPR报价未变 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货价格：JM2605收盘价1132元/吨，涨6.5元/吨，涨幅0.6%；J2605收盘价1746元/吨，涨5元/吨，涨幅0.3% [1] - 期货成交与持仓：JM2605昨日成交1169245手，持仓500547手，持仓变动-8652手；J2601成交16601手，持仓28726手，持仓变动-552手 [1] - 现货价格：焦煤方面，金泉蒙5精煤自提价等部分价格持平，峰景折人民币跌2元/吨；焦炭方面，河北准一千熄焦等部分价格持平，山西准一到厂价跌50元/吨 [1] - 仓单成本：焦煤山西仓单成本持平，蒙5仓单成本涨16元/吨；焦炭仓单成本持平 [1] - 基差与价差：基差方面，JM2601和J2601相关基差均下降；价差方面，JM2605 - JM2609降2.0元/吨，J2605 - J2609升1.5元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 12月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，5年期以上LPR为3.5%，上月为3.5%；1年期LPR为3%，上月为3% [2] 趋势强度 - 焦炭趋势强度为0，焦煤趋势强度为0 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素中期中枢上移 [1] - 尿素短期驱动中性震荡，05合约下方有支撑，中期压力位在1830元/吨附近，基本面支撑位预计在1650 - 1660元/吨附近 [4] - 目前尿素基本面驱动偏中性，显性库存连续去库，基本面对价格形成支撑 [4] 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力收盘价1735元/吨，结算价1732元/吨，成交量166721手，持仓量187367手，仓单数量10432吨，成交额577437万元，山东地区基差 - 5，丰喜 - 盘面 - 175，东光 - 盘面 - 15，UR01 - UR05 - 68 [2] - 现货市场：河南心连心、兖矿新疆、山东瑞星、河北东光、江苏灵谷工厂价不变，山西丰喜涨20元/吨至1580元/吨，山东地区贸易商价涨10元/吨至1730元/吨，山西地区涨20元/吨至1580元/吨 [2] - 供应端：开工率80.62%不变，日产量194950吨不变 [2] 行业新闻 - 2025年12月17日中国尿素企业总库存量117.97万吨，较上周减少5.45万吨，环比减少4.42%，去库集中在华北、东北、西北区域，部分省份库存有增减变化 [3] - 短期驱动中性，伴随硫磺及磷肥政策对化肥板块投机性形成压制，现货成交转弱，短期震荡，05合约因2026年农业需求旺季强预期有支撑，后续驱动能否向上取决于中游补库连续性 [3][4] 趋势强度 - 尿素趋势强度为0，处于中性状态 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看顺丁橡胶整体涨势趋缓逐渐步入震荡格局，前期连续上涨由于丁二烯基本面改善及对远月强预期，本周因丁二烯及顺丁橡胶整体基本面数据边际转弱叠加期货升水现货较多，期货价格投机性减弱有所回调 [3] - 丁二烯呈现中性现实强预期格局，供应端国内产量及进口量处同比高位但国际供应小幅缩减，需求端合成橡胶对其需求维持高位、ABS及SBS需求稳定，短期基本面偏中性 [3] - 顺丁橡胶本周显性库存上涨基本面转弱，加工利润或被压缩，期货价格在升水较高格局下有所回调，但因丁二烯强预期带来一定投机性，短期步入震荡格局 [3] 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 - 期货市场：顺丁橡胶主力（02合约）日盘收盘价11395元/吨较前日涨220元/吨，成交量191046手较前日增加34482手，持仓量99013手较前日减少4086手，成交额1070905万元较前日增加189767万元 [1] - 价差数据：顺丁橡胶基差（山东顺丁 - 期货主力）为 -395较前日降220，月差（BR01 - BR05）为 -120较前日降25；华北、华东、华南民营顺丁价格较前日均降50元/吨 [1] - 现货市场：山东顺丁市场价（交割品）为11000元/吨与前日持平，齐鲁丁苯（型号1502、1712）价格较前日均涨100元/吨，江苏、山东丁二烯主流价较前日均涨75元/吨 [1] - 基本面：顺丁开工率76.7608%与前日持平，顺丁理论完全成本10534元/吨与前日持平，顺丁利润366元/吨与前日持平 [1] 行业新闻 - 截至2025年12月24日国内顺丁橡胶库存量3.45万吨，较上周期增加0.05万吨，环比1.56%，本周期价格重心小幅上涨，市场成交集中于套利商低价采购，贸易商谨慎挺价，终端采购偏弱，样本生产企业库存提升，贸易企业库存部分下降 [2] - 12月24日丁二烯华东港口最新库存43300吨左右，较上周期增加7300吨，周内有进口船货到港影响库存显著增量，虽行情小幅上行提振询盘气氛，但后期仍有船货到港预期且有部分贸易量库存，需谨慎关注库存变化 [2][3]

多晶硅：增加交割厂库，关注情绪面 张 航 投资咨询从业资格号：Z0018008 zhanghang2@gtht.com 【基本面跟踪】 工业硅、多晶硅基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-22 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | Si2605收盘价（元/吨） | 8,860 | 80 | 390 | -80 | | | | Si2605成交量（手） | 322,150 | -29,275 | -24,134 | 108,138 | | | | Si2605持仓量（手） | 218,190 | 4,414 | 7,380 | -44,486 | | | 工业硅、多晶硅期货市场 | PS2605收盘价（元/吨） | 58,300 | -925 | -3,295 | - | | | | PS2605成交量（手） | 197,440 | 44,127 | -175,859 | - | | | | PS2605持仓量（手） | 127,084 | -4,519 | -26,384 | - | | | | 工业硅：近月 ...

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为0，趋势强度处于【-2,2】区间整数，强弱程度为中性，-2表示最看空，2表示最看多 [4] 报告核心观点 - 2025年烧碱反弹高度受限，春节前后烧碱仍是高产量、高库存格局，需求端难有支撑，供应端压力较大，春节前面临降价去库压力，2601和2602合约难有持续反弹空间，远月合约估值处于低位，存在多配价值，但未来向上价格弹性需看到供应端大规模检修或减产 [1][3] 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 - 01合约期货价格为2250，山东最便宜可交割现货32碱价格为710，山东现货32碱折盘面为2219，基差为 -31 [2] 现货消息 - 12月24日山东市场东西两地分化，东部整体库存压力不大，价格持稳，西部受省外需求减少影响，走货不畅，低价频出 [2] 市场状况分析 - 近月资金移仓以及明年供应减产预期带动烧碱反弹，但从基本面看，春节前后烧碱仍是高产量、高库存格局 [3] - 需求端，氧化铝低利润导致烧碱产业链负反馈，同时非铝下游面临季节性刚需下滑，出口承压，整体需求难有支撑 [3] - 供应端，冬季是氯碱企业检修淡季，高开工情况下，烧碱供应压力较大，春节前面临降价去库压力 [3] - 烧碱2601和2602合约受仓单压制，难有持续反弹空间，远月合约估值处于低位，考虑近几年烧碱年均波动率超30%，在边际成本支撑下，远月存在多配价值 [3] - 烧碱受氧化铝减产预期压制，未来向上价格弹性需看到供应端大规模检修或减产 [3]

2025年12月25日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 | 黄金：通胀温和回落 | 3 | | --- | --- | | 白银：高位调整 | 3 | | 铜：外强内弱，限制价格上涨 | 5 | | 锌：区间震荡 | 7 | | 铅：库存减少，支撑价格 | 9 | | 锡：供应再出扰动 | 10 | | 铝：区间震荡 | 12 | | 氧化铝：底部横盘 | 12 | | 铸造铝合金：跟随电解铝 | 12 | | 铂：外盘休市，警惕回调 | 14 | | 钯：投资情绪转向，料下行幅度较大 | 14 | | 镍：盘面资金博弈，追高仍需谨慎 | 16 | | 不锈钢：基本面供需双弱，印尼镍矿消息扰动 | 16 | | 碳酸锂：高位震荡，关注复产进展与情绪降温 | 18 | | 工业硅：关注工厂减产情况 | 20 | | 多晶硅：增加交割厂库，关注情绪面 | 20 | | 铁矿石：高位反复 | 22 | | 螺纹钢：宽幅震荡 | 23 | | 热轧卷板：宽幅震荡 | 23 | | 硅铁：市场信息扰动，宽幅震荡 | 25 | | 锰硅：市场信息扰动，宽幅震荡 | 25 | | 焦炭：震荡反复 | 27 | | 焦 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国央行四季度例会提出继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度[7][23][27] - 各品种市场表现不一，如白银有上涨趋势但或迎周期调整，镍关注结构机会且有补涨风险，MEG受装置停车消息影响上涨但高度有限等 根据相关目录分别进行总结 所长早读 - 央行四季度例会强调继续实施适度宽松货币政策，加大调节力度促进经济稳定和物价回升[7] - 所长推荐关注白银、镍、MEG等板块，分析了各板块近期表现及逻辑[8][10][12] 商品研究 贵金属 - 黄金通胀温和回落，白银高位调整，给出了相关价格、成交、持仓、库存、价差等数据[19] - 关注宏观及行业新闻，如中国央行货币政策、北京楼市新政、美国就业市场等情况[20][21][22] 基本金属 - 铜外强内弱限制价格上涨，介绍了基本面数据及相关宏观和产业新闻[23][25] - 锌区间震荡，给出基本面数据和新闻，趋势强度为0[26][27][28] - 铅库存减少支撑价格，有基本面数据和新闻，趋势强度为0[29][30] - 锡供应再出扰动，有基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度为1[32][34][35] - 铝区间震荡，氧化铝底部横盘，铸造铝合金跟随电解铝，有基本面数据、综合快讯，各品种趋势强度为0[36][38] - 铂外盘休市警惕回调，钯投资情绪转向料下行幅度较大，有基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度均为 -1[40][42] - 镍盘面资金博弈追高需谨慎，不锈钢基本面供需双弱受印尼镍矿消息扰动，有基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为 +1[44][45][49] 能源化工 - 碳酸锂高位震荡，关注复产进展与情绪降温，有基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度为 -1[50][51][52] - 多晶硅增加交割厂库关注情绪面，工业硅关注工厂减产情况，有基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为0[53][55] - 铁矿石高位反复，有基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度为0[56][57] - 螺纹钢和热轧卷板宽幅震荡，有基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为0[59][60][61] - 硅铁和锰硅市场信息扰动宽幅震荡，有基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为0[64][65][66] - 焦炭和焦煤震荡反复，有基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为0[67][68][70] - 原木低位震荡，有基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度为0[71][72][74] - 对二甲苯趋势偏强，PTA成本支撑偏强，MEG估值触底反弹中期仍有压力，有基本面数据、市场动态和观点及建议，对二甲苯和PTA趋势强度为1，MEG为0[75][76][81] - 橡胶震荡偏强，有基本面数据、行业新闻，趋势强度为1[83][84][85] - 合成橡胶弱现实强预期步入震荡，有基本面数据、行业新闻，趋势强度为0[86][87][88] - 沥青现货暂稳，有基本面数据、市场资讯，趋势强度为0[90][100][101] - LLDPE基差走弱现货成交放量，有基本面数据、现货消息和市场状况分析，趋势强度为0[102][103] - PP盘面企稳震荡，PDH利润再度压缩，有基本面数据、现货消息和市场状况分析，趋势强度为0[104][105][106] - 烧碱反弹高度受限，有基本面数据、现货消息和市场状况分析，趋势强度为0[108][109][110] - 纸浆震荡运行，有基本面数据、行业新闻，趋势强度为0[114][115][117] - 玻璃原片价格平稳，有基本面数据、现货消息，趋势强度为0[120] - 甲醇震荡运行，有基本面数据、现货消息，趋势强度为0[123][125][126] - 尿素中期中枢上移，有基本面数据、行业新闻，趋势强度为0[127][129][130] - 苯乙烯短期震荡，有基本面数据、现货消息，趋势强度为0[131][132][134] - 纯碱现货市场变化不大，有基本面数据、现货消息，趋势强度为0[135] - LPG短期坚挺趋势承压，丙烯现货弱势运行，有基本面数据、市场资讯，趋势强度均为0[137][138][142] - PVC短期反弹空间或有限，有基本面数据、现货消息和市场状况分析，趋势强度为0[147][148] - 燃料油暂时回到震荡行情等待驱动出现，低硫燃料油偏强震荡外盘现货高低硫价差小幅反弹，有基本面数据，趋势强度均为0[150] 农产品 - 集运指数（欧线）近月震荡，远月关注加沙第二阶段停火谈判进展，有基本面数据、宏观新闻和分析，趋势强度为0[152][160][161] - 短纤短期跟涨原料加工费压缩，瓶片短期跟涨原料，有基本面数据、现货消息，趋势强度均为0[167][168] - 胶版印刷纸观望为主，有基本面数据、行业新闻，趋势强度为0[170][171][173] - 纯苯短期震荡为主，有基本面数据、新闻，趋势强度为0[174][175] - 棕榈油短期节奏反弹高度有限，豆油美豆驱动不大区间操作为主，有基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度均为0[177][178][180] - 豆粕隔夜美豆收涨连粕或反弹震荡，豆一国储收储价上调影响偏多，有基本面数据、宏观及行业新闻，豆粕趋势强度为 +1，豆一为0[183][185] - 玉米关注现货，有基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度为0[186][187][188] - 白糖弱基差预期，有基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度为0[190][191][192] - 棉花期价震荡偏强注意整体市场情绪，有基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度为0[195][196][197] - 鸡蛋震荡调整，有基本面数据，趋势强度为0[202] - 生猪投机需求兑现，有基本面数据、市场信息，趋势强度为0[204][205][206] - 花生关注油厂收购，有基本面数据、现货市场聚焦，趋势强度为0[209][210][211]

商 品 研 究 2025 年 12 月 25 日 LLDPE：基差走弱，现货成交放量 周富强 投资咨询从业资格号：Z0023304 zhoufuqiang@gtht.com 【基本面跟踪】 LLDPE 基本面数据 国 泰 君 安 期 货 研 究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 | 期 货 | | 昨日收盘价 | 日涨跌 | 昨日成交 | 持仓变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | L2605 | 6408 | 1.78% | 773352 | -41207 | | 基差月差变化 | | 昨日价差 | | 前日价差 | | | | 05合约基差 | -208 | | -196 | | | | 05-09合约价差 | -37 | | -39 | | | 重要现货价格 | | 昨日价格 | （元/吨） | 前日价格 | （元/吨） | | | 华 北 | 6200 | | 6100 | | | | 华 东 | 6300 | | 6250 | | | | 华 南 | 6300 | | 6250 | | 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货 【现货消息】 期货反弹 ...

商 品 研 究 2025 年 12 月 25 日 LPG：短期坚挺，趋势承压 丙烯：现货弱势运行 陈鑫超 投资咨询从业资格号：Z0020238 chenxinchao@gtht.com 【基本面跟踪】 LPG 基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货价格 | PG2601 | 4,221 | 0.86% | 4,235 | 0.33% | | | PG2602 | 4,082 | 1.27% | 4,088 | 0.15% | | | PL2601 | 5,890 | -0.57% | 5,951 | 1.04% | | | PL2602 | 5,740 | 1.76% | 5,776 | 0.63% | | | PL2603 | 5,758 | 2.24% | 5,775 | 0.30% | | 持仓&成交 | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | | PG2601 | 2,615 | -5292 | 3,696 | -1319 | | | PG2602 ...

商 品 研 究 2025 年 12 月 25 日 PP：PDH 利润再度压缩，盘面企稳震荡 周富强 投资咨询从业资格号：Z0023304 zhoufuqiang@gtht.com 【基本面跟踪】 LLDPE 基本面数据 | LLDPE 基本面数据 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期 货 | | 昨日收盘价 | 日涨跌 | 昨日成交 | 持仓变动 | | | PP2605 | 6278 | 1.95% | 566939 | -18588 | | | | 昨日价差 | | 前日价差 | | | 基差月差变化 | 05合约基差 | -158 | | -138 | | | | 05-09合约价差 | -22 | | -38 | | | 重要现货价格 | | 昨日价格（元/吨） | | 前日价格（元/吨） | | | | 华 北 | 6020 | | 5980 | | | | 华 东 | 6120 | | 6020 | | | | 华 南 | 6220 | | 6170 | | 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货 【现货消息】 期货盘面震荡反弹，但对 ...