报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，上周市场震荡风格偏大盘，各品种成交环比上行、基差走强，建议关注跨期正套机会，展期策略推荐多近空远；套利和择时策略表现有分化，最新信号显示部分品种偏空[3][4][7] - 国债期货方面，上周四个期债品种冲高回落，基差下行、IRR上行、跨期价差震荡偏强；不同期限国债择时策略中各因子2025年夏普比表现不同[45] - 商品CTA方面，上周国内商品涨跌均衡、板块分化，商品因子整体收益偏差，仅波动率类因子上涨，期限结构类因子下跌超1%；中长期对商品因子总体表现乐观，但近期可能面临因子收益回撤风险[62] 根据相关目录分别进行总结 股指期货量化策略 - **行情简评**：上周市场震荡风格偏向大盘，上证50收涨；金融板块贡献上证50和沪深300主要涨幅，电子、电力设备贡献中证500和中证1000主要跌幅；各品种成交环比上行，IF、IC、IM基差走强[3][4] - **基差策略推荐**：各品种基差走强，IH升水，IF浅贴水，IC、IM贴水收敛；套保需求以空头为主，预计IC、IM深度贴水格局维持，建议关注跨期正套机会，展期策略多近空远[4] - **套利策略跟踪**：跨期套利上周基差收敛走反套行情，年化基差率、正套和动量因子分别盈利0.6%、亏损0.8%、亏损0.8%（6倍杠杆），年化基差率因子以反套信号为主；跨品种套利时序合成策略净值上周小幅亏损，最新信号推荐50%仓位多IC空IM、IF/IC空仓[5][6] - **择时策略跟踪**：上周择时策略净值分化，上证50、沪深300亏损0.9%、1.2%，中证500、中证1000盈利0.2%、1.0%；择时最新信号偏空，看空上证50和中证1000[7] 国债期货策略 - **行情简评**：上周四个期债品种均冲高回落，30年期主力合约报112.47元，10年期主力合约报107.985元，5年期主力合约报105.82元，2年期主力合约报102.464元；本周基差下行、IRR持续上行，跨期价差震荡偏强[45] - **择时策略**：十年期国债2025年夏普比排名为基差因子（1.68）、风险资产（1.93）和会员持仓（0.59）；五年期国债为高频资金流（2.51）、日内量价（2.27）、风险资产（1.71）、会员持仓（1.33）和基差因子（0.78）；两年期国债为高频资金流（2.45）、基差因子（1.82）、日内量价（1.59）和会员持仓（0.82）[45] 商品CTA因子及跟踪策略 - **商品因子表现**：上周国内商品涨跌均衡、板块分化，反内卷品种涨幅显著，农产品跌幅突出；商品因子整体收益偏差，仅波动率类因子上涨，期限结构类因子下跌超1%；近期市场波动可能继续，中长期对商品因子总体表现乐观，但短期可能面临因子收益回撤风险[62] - **跟踪策略表现**：各策略年化收益、夏普比率、Calmar、最大回撤等指标不同，上周收益多为负；上周表现最好的是CS XGBoost（收益0.10%），今年以来表现最好的是C_frontnext & Short Trend（收益3.86%）[63][84]

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 预计后续债市将从快速下跌转向温和修复，市场交易结构脆弱问题会阶段性修复，年末稳增长政策未超预期，央行重启14天期逆回购使资金面相对均衡 [2][13][14] - 单边策略上债市有望温和修复但TL波动大需谨慎；空头套保仓位可逐渐退出；期现策略关注TF2603合约正套策略；曲线策略暂观望 [2][15][16][17][18] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（12.15 - 12.21）国债期货短强长弱，各期限主力合约结算价较上周末有不同变动，如两年期+0.018元等 [1][11] - 下周债市预计温和修复，因市场对央行购债规模预期上升，宏观无进一步利空，资金面均衡 [12] 利率债周度观察 - 一级市场：本周发行利率债35只，总发行量和净融资额分别为3760.87亿元和208.74亿元，地方债、同业存单发行量和净融资额有不同变化 [19] - 二级市场：国债收益率下行，各期限国债到期收益率较上周末有变动，利差有不同表现，国开债到期收益率也有变动 [23] 国债期货 - 价格及成交、持仓：截至12月19日，各期限国债期货主力合约结算价较上周末有不同变动，本周成交量和持仓量也有变化 [33][36] - 基差、IRR：本周TL基差波动大，其他品种基差小幅震荡，预计下周基差小幅收敛，关注TF2603合约正套机会 [40] - 跨期、跨品种价差：截至12月19日，各期限国债期货2603 - 2606合约跨期价差较上周末有不同变动 [45] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场逆回购净回笼110亿元，开展了相关逆回购操作，资金利率和回购交易有相应变化 [47][48][49][51][53] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强，10Y美债收益率小幅下行，中美10Y国债利差倒挂233.1BP，需关注美国经济指标和美联储主席人选 [57][58] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，农产品价格涨跌互现，各指数和价格较上周末有不同变动 [61] 投资建议 - 债市有望温和修复，参与TL交易需谨慎 [62]

五 2025 年 12 月 21 日 二 〇 二 国债期货周报 年 度 唐立 投资咨询从业资格号：Z0021100 Tangli2@gtht.com 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 yukan@gtht.com 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 报告导读： 摘要： 本周国债期货市场超长端有所修复。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 1. 周度聚焦与行情跟踪 本周国债期货市场呈现日间温和修复，日内波动加剧的态势，资金面结构性宽松支撑短端表现，长端 修复走势优于短端。央行 18 日在公开市场开展 883 亿元 7 天期逆回购操作，利率维持在 1.40%，并同步进 行 1000 亿元 14 天期逆回购操作。年末前后央行开展 14 天期逆回购，可以有效平滑跨年资金面波动，引导 市场流动性处于较为稳定状态。据新华社消息，中央财办有关负责同志在中央经济工作会议后第一时间接 受中央主要媒体采访时表示，扩大内需是明年排在首位的重点任务。 前期 30-10 较为陡峭，推荐阶段性做平该段曲线，即看好短期超长端修复。 中期因央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、十五五政策预期 ...

里程碑。 中国期货市场监控中心的最新统计数据显示，继期货市场资金总量于10月9日突破2万亿之后，12月8 日，期货公司客户权益突破2万亿，较2024年底增幅超30%。其中保险机构增幅明显。 市场资金总量和客户权益——两个2万亿的突破，成为今年期货市场发展的重要里程碑事件。数据显 示，今年前11个月全国期货市场累计成交量为81.17亿手，累计成交额达675万亿元，同比分别增长 14.74%和20.19%。 客户权益突破2万亿 保险机构权益增幅最为显著 资金的持续流入，核心驱动力在于期货市场服务实体经济的功能得到更广泛地认可和有效发挥，尤其是 在风险管理方面。特别是，在今年年初推动中长期资金入市政策的推动下，包括保险资金在内的中长期 资金参与期货市场的积极性明显提升，其权益增幅也最为显著。 2025年初《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》印发实施后，"长钱长投"的政策体系和市场生态 逐步完善，"资金入市、工具护航"的需求持续提升。随着期货期权品种体系不断丰富，市场深度不断提 升，市场功能有效发挥，期货市场对中长期资金的吸引力日益显现，而包括保险资金在内的中长期资金 扩大参与期货市场，进一步优化了投资者结构，有 ...

里程碑。 中国期货市场监控中心的最新统计数据显示，继期货市场资金总量于10月9日突破2万亿之后，12月8日，期货公司客户权益突破2万亿，较 2024年底增幅超30%。其中保险机构增幅明显。 市场资金总量和客户权益——两个2万亿的突破，成为今年期货市场发展的重要里程碑事件。数据显示，今年前11个月全国期货市场累计成 交量为81.17亿手，累计成交额达675万亿元，同比分别增长14.74%和20.19%。 客户权益突破2万亿 中国期货市场监控中心19日最新公告披露显示，2025年以来，我国期货市场运行稳中有进，各类资金积极布局、广泛参与，资金总量和客 户权益持续增长，不断夯实期货市场高质量发展根基。 继期货市场资金总量于10月9日突破2万亿之后，12月8日，期货公司客户权益突破2万亿，较2024年底增幅超30%。其中，特殊法人客户权 益稳步增长，在各类特法客户中，保险机构权益增幅最为显著，较2024年底增幅约两倍。 中国期货市场自诞生以来，经历了从无序发展到规范整顿，再到稳步增长并迈向高质量发展的完整历程。其资金总量的演变不仅是市场规模 的直观体现，更反映了市场功能、参与者结构和对外开放水平的深刻变迁。 数据显示 ...

中国期货市场监控中心的最新统计数据显示，继期货市场资金总量于10月9日突破2万亿之后，12月8日，期 货公司客户权益突破2万亿，较2024年底增幅超30%。其中保险机构增幅明显。 市场资金总量和客户权益——两个2万亿的突破，成为今年期货市场发展的重要里程碑事件。数据显示，今年 前11个月全国期货市场累计成交量为81.17亿手，累计成交额达675万亿元，同比分别增长14.74%和20.19%。 客户权益突破2万亿 继期货市场资金总量于10月9日突破2万亿之后，12月8日，期货公司客户权益突破2万亿，较2024年底增幅超 30%。其中，特殊法人客户权益稳步增长，在各类特法客户中，保险机构权益增幅最为显著，较2024年底增幅 约两倍。 中国期货市场自诞生以来，经历了从无序发展到规范整顿，再到稳步增长并迈向高质量发展的完整历程。其资 金总量的演变不仅是市场规模的直观体现，更反映了市场功能、参与者结构和对外开放水平的深刻变迁。 数据显示，2021年2月份，期货市场资金总量首次突破1万亿元大关；2022年6月，突破1.5万亿元关口。2025 年，中国期货市场不仅在资金规模上屡创新高，交易活跃度也显著提高。今年前11个月， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为制造业PMI虽收缩但资金面宽松，政局“双降”传闻提振情绪使收益率下行、期货全线上涨 [2] - 利空因素是央行买债规模低于预期使收益率上行、期货跌，银行卖券兑现利润和债基赎回压力使收益率连涨、期货跌 [2] - 交易咨询观点是关注央行买债力度和短端流动性，保持仓位灵活 [2] 根据相关目录分别进行总结 国债到期收益率 - 展示了2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在24/04 - 25/08期间的情况 [3] 资金利率 - 呈现了存款类机构质押式回购加权利率1天、7天以及逆回购利率7天在23/12 - 25/06期间的情况 [3] 国债期限利差 - 包含7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差在24/04 - 25/08期间的情况 [4][5] 国债期货持仓与成交 - 展示了2年期、5年期、10年期、30年期国债期货在15/12 - 23/12及24/04 - 25/08期间的持仓和成交情况 [7][8] 国债期货基差 - 呈现了2年期、5年期、30年期、10年期国债期货当季合约基差在不同时间区间的情况 [9][10][11][14] 国债期货跨期价差 - 包含2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差在不同时间区间的情况 [15][16][18] 国债期货跨品种价差 - 展示了TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差在不同时间区间的情况 [19][20]

2026年国债期货策略核心观点 - 2026年用好国债期货等衍生品工具可有效突破收益瓶颈、放大盈利弹性 其中趋势格局下可借力杠杆博弈单边行情或套保 震荡市中聚焦曲线、跨期及套利等低风险策略 还可结合地方债、信用债等进行跨品种搭配 [2] 国债期货技术分析专题 - 从五浪到M顶调整的技术分析视角分析本轮回调 [3] - 从技术指标角度分析债市止跌的先行指示 [3] - 分析量价因子在应对突发新闻波动时的表现 [3] 国债期货机构行为专题 - 构建国债期货机构行为分析框架 [3] - 探讨国债期货与权益市场关系进入新阶段 再论股债同向现象 [3] - 解读TS合约的持仓集中度 [3] 国债期货套保策略系列 - 在资金收紧行情下的套保策略 殊途同归 不宜过早入场 [3] - 复盘本轮回调中套保信用债的三个要点 [3] - 分析国债期货套保信用债的时机 关注信号、成本和灵敏度三个要素 [3] 国债期货套利策略系列 - 分析国债期货跨期价差的倒挂与修复背后的逻辑 [3] - 探讨“可执行”的国债期货基差交易的三个核心要素 [3] - 分析国债期货的“春节效应” 包括基差收窄与曲线变换 [3]

新华财经北京12月19日电（王菁）债市周五（12月19日）延续偏强，银行间现券收益率下行1BP左右， 超长端收益率一度降超3BPs，国债期货主力合约尾盘集体拉升、全线收涨；公开市场单日净投放357亿 元，短端资金利率转为上行。 机构认为，当前债市核心矛盾已从基本面转向政策预期与市场情绪，弱数据未能提振债市，或说明投资 者对供给压力的敏感度高于对经济预期的考量，情绪面成为短期主导变量，后市仍可能继续区间震荡。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.22%报112.66，10年期主力合约涨0.10%报108.15，5年期 主力合约涨0.09%报105.97，2年期主力合约涨0.04%报102.49。 银行间主要利率债收益率纷纷下行。截至发稿，10年期国开债"25国开15"收益率下行1.55BP报 1.8920%，10年期国债"25附息国债16"收益率下行0.8BP报1.8340%，30年期国债"25超长特别国债06"收 益率下行2.35BPs报2.2290%。 公开市场方面，央行公告称，12月19日以固定利率、数量招标方式开展了562亿元7天期逆回购操作，操 作利率1.40%，投标量562亿元 ...

核心观点 - 报告认为外部流动性压力减弱，市场仍将震荡回暖，资金风险偏好或向题材股迁移，建议维持在科技、消费等领域的均衡布局 [6][14] - 报告认为日本加息利空落地，央行重启14天期逆回购，国债期货市场全线回暖，中长期仍具备配置空间 [11][14] - 报告认为商品市场供给约束和全球定价品种或将有持续相对强势表现，建议关注反内卷政策落实细节 [14][16] 市场行情分析 股票市场 - 2025年12月19日，A股三大指数集体收涨，上证指数微涨0.36%至3890.45点，深证成指上涨0.66%至13140.21点，创业板指涨0.49%至3122.24点 [2] - 全市场成交额1.75万亿元，较前一交易日放量约4.3%，市场合计4476只个股上涨，仅901只下跌，微盘指数大涨2.40% [2] - 领涨板块受政策与事件驱动，海南自贸港指数大涨6.43%，核聚变指数上涨3.31%，消费者服务、商贸零售、轻工制造行业指数分别上涨3.76%、2.65%、2.25% [4] - 下跌板块主要集中在红利与科技，银行、煤炭行业指数分别下跌0.47%、0.34%，光模块、光刻机、GPU指数分别下跌1.84%、1.83%、1.76% [4] - 美国11月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.6%，均低于预期，美联储1月份降息可能性上升，外部流动性压力减弱 [6] 债券市场 - 国债期货市场全线回暖，30年期主力合约收盘涨0.22%，10年期主力合约涨0.10%，5年期和2年期合约分别涨0.09%和0.04% [11] - 央行当日开展562亿元7天期逆回购和1000亿元14天期逆回购，实现净投放357亿元，旨在熨平跨年资金波动 [11] - 日本央行决定加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%，但对我国国债期货市场影响总体有限 [11] 商品市场 - 南华商品指数收于2548.39点，微跌0.18%，市场结构分化 [10] - 新能源材料板块领涨，碳酸锂主力合约大涨3.86%，对二甲苯、PTA、沪镍、不锈钢、沪锡分别上涨3.70%、3.34%、3.17%、2.58%、2.40% [10] - 化工品与油脂油料板块承压，塑料、氧化铝、菜油、玻璃、沥青分别下跌2.90%、2.80%、2.53%、2.07%、1.95% [10] - 碳酸锂价格收盘报111400元/吨，突破11万元并再创年内新高 [16] - 部分工业品走弱，全国浮法玻璃样本企业总库存环比增加0.57%，氧化铝2025年全年新增产能达到980万吨，供给过剩压力存在 [16] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - **红利**：核心逻辑为股息率有吸引力及避险配置 [12] - **商业航天**：核心逻辑为商业航天司成立，大力支持发展 [12] - **核聚变**：核心逻辑为中上游环节产业化提速 [12] - **AI应用**：核心逻辑为以阿里千问、谷歌GEMINI为代表的产品应用加速 [12] - **人工智能**：核心逻辑为全球科技巨头企业资本开支加速 [12] - **大消费**：核心逻辑为人民币升值及市场风格切换 [12] - **券商**：核心逻辑为成交活跃及存款搬家 [12] 近期核心思路总结 - 权益方面，建议维持在科技、消费等领域的均衡布局 [14] - 债市方面，认为国债期货市场中长期仍具备配置空间 [14] - 商品方面，建议关注供给约束和全球定价品种，以及反内卷政策落实细节 [14]