供应充裕，旺季需求想象空间有限 ——液化石油气四季度展望 东证衍生品研究院 2025年9月30日 能源与碳中和资深分析师 联系人：欧阳瑞琳 安紫薇 从业资格号：F3020291 投资咨询号：Z0013475 能源与碳中和高级分析师 从业资格号：F03125150 Q3行情回顾：FEI相对估值8月反弹，物流波动带来价差交易机会 三季度外盘价格先弱后强，贸易流变更叠加货流瓶颈推动远东到岸价FEI相对估值8月明显转强 图表：FEI近月月差 图表：FEI-CP首行价差 图表：FEI/Brent气油比 图表：PG主力合约收盘价 图表：PG08-09月差反套 图表：LPG仓单数量 数据来源：iFind，东证衍生品研究院 数据来源：Bloomberg，iFind，东证衍生品研究院 Ø 基本面弱势叠加不佳的现货情绪影响下，7月外盘表现弱势：无论是转弱的绝对价格、气油比还是持续演绎反套走势的近月月差均反应 了7月市场情绪的疲弱。需求端，虽然PDH开工率处于70%左右的良性水平但是裂解端的同比弱势导致丙烷需求整体受到明显拖累，国际 供应端过剩延续，特别是美国6月超预期累库后市场供过于求的矛盾进一步发酵。 Ø 8月开始FEI相对估 ...

投资评级与核心观点 - 报告对华凯易佰的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为公司当前业绩承压为阶段性战略调整所致，旨在以短期阵痛换取长期发展，预计下半年行业旺季有望迎来盈利拐点 [2][8] - 基于盈利预测，给予公司2026年20倍市盈率，目标价为14.60元，相较于当前价10.89元存在上行空间 [4][8] 2025年中报业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入45.4亿元，同比增长29.0%；但归母净利润为0.4亿元，同比下降72.7% [2] - 单季度看，2025年第二季度收入为22.5亿元，同比增长23.3%；归母净利润为0.5亿元，同比下降幅度收窄至1.4% [2] - 盈利能力方面，2025年上半年毛利率为33.5%，同比下降3.2个百分点；净利率为0.7%，同比下降3.1个百分点 [8] 分业务与运营亮点 - 跨境出口电商业务是主要收入来源，2025年上半年实现营收41.8亿元，同比增长38.2% [8] - 公司对通拓科技的整合见效，报告期内通拓科技实现营收8.6亿元，归母利润282万元，同比扭亏为盈 [8] - 精品业务发展迅速，家居园艺和户外运动品类营收分别为12.4亿元和4.8亿元，同比大幅增长66.9%和55.8% [8] - 公司积极应用AI技术于运营各环节，通过“易佰云”平台提升效率，降低管理成本 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为113.50亿元、134.52亿元、152.17亿元，同比增速分别为25.8%、18.5%、13.1% [4] - 预测归母净利润分别为1.82亿元、2.95亿元、4.05亿元，同比增速分别为6.8%、62.4%、37.3% [4][8] - 对应每股收益分别为0.45元、0.73元、1.00元，市盈率分别为24倍、15倍、11倍 [4] - 公司总市值为44.03亿元，每股净资产为5.78元，市净率为1.8倍 [5]

投资评级 - 报告对舍得酒业维持“买入”投资评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年公司营业收入27.01亿元，同比下降17.41%，归母净利润4.43亿元，同比下降24.98% [1] - 2025年第二季度公司营业收入11.25亿元，同比下降3.44%，但归母净利润0.97亿元，同比大幅增长139.48% [1] - 普通酒产品增长强劲，但次高端需求偏弱导致中高档酒收入承压，公司整体处于行业调整期，静待拐点来临 [1][2][3] 财务业绩表现 - 2025年第二季度酒类业务营收9.76亿元，同比下降4.52% [2] - 分产品看，中高档酒/普通酒营收分别为7.39/2.37亿元，同比变化-15.65%/+62.25% [2] - 分渠道看，批发/电商营收分别为8.45/1.31亿元，同比变化-7.80%/+23.83% [2] - 分区域看，省内/省外营收分别为2.89/6.86亿元，同比变化-21.20%/+4.84% [2] - 2025年第二季度毛利率为60.60%，同比下降0.33个百分点，归母净利率为8.64%，同比上升5.15个百分点 [3] - 2025年第二季度销售费用率/管理费用率分别为23.73%/12.84%，同比下降3.27/1.03个百分点 [3] - 2025年第二季度经营性净现金流为-1.57亿元，同比下降21.57% [3] 财务预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为52/57/63亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.5/5.3/6.3亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为45倍/39倍/33倍 [3] - 当前股价为61.53元，A股总市值为204.75亿元 [7]

投资评级 - 投资评级为买入，维持6个月买入评级 [5] 核心观点 - 报告认为山西汾酒在行业调整期韧性凸显，全国化势能延续 [1] - 尽管2025年第二季度归母净利润同比下滑13.50%，但省外市场成为增长点，收入占比提升至64.18% [2] - 考虑到行业仍处于调整期，报告下调了公司2025年至2027年的盈利预测，但维持买入评级，预计未来市盈率将逐步下降 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入239.64亿元，同比增长5.35%；归母净利润85.05亿元，同比增长1.13% [1] - 2025年第二季度营业收入74.41亿元，同比增长0.45%；归母净利润18.57亿元，同比下降13.50% [1] - 2025年第二季度酒类收入73.95亿元，同比增长0.44%，其中汾酒品牌收入71.79亿元，微增0.56% [2] - 2025年第二季度毛利率71.88%，同比下降3.21个百分点；归母净利率24.96%，同比下降4.03个百分点 [3] - 2025年第二季度经营性现金流量净额为-10.46亿元，同比大幅下降217.72% [3] 市场与渠道分析 - 2025年第二季度省外市场收入47.46亿元，同比增长3.95%，收入占比提升2.17个百分点至64.18%；省内市场收入26.49亿元，同比下降5.29% [2] - 公司经销商数量同比减少202家至3994家，但单商规模同比增长5.52% [2] - 2025年第二季度代理渠道收入68.96亿元，同比增长0.26%；直销渠道收入4.99亿元，同比增长3.00% [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入369亿元，2026年402亿元，2027年439亿元 [3] - 预测公司2025年归母净利润123亿元，2026年134亿元，2027年147亿元 [3] - 对应市盈率预测分别为2025年19倍、2026年18倍、2027年16倍 [3] - 当前股价194.55元，总股本1219.96百万股，总市值237,344.04百万元 [6] 财务数据摘要 - 2024年营业收入360.11亿元，同比增长12.79%；归母净利润122.43亿元，同比增长17.29% [4] - 2024年每股收益10.04元，市盈率19.39倍，市净率6.83倍 [4] - 预测2025年每股收益10.07元，2026年10.98元，2027年12.06元 [4] - 2024年毛利率76.20%，净利率34.00%；预测2025年毛利率75.40%，净利率33.29% [10]

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 == 宏观金融数据日报 | | 国贸期货研究院 宏观金融研究中心 郑雨婷 | | 期货执业证号:F3074875; 投资咨询证号: Z0017779 | | | 2025/9/30 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | 较前值变动 | | | 品种 | 收盘价 | 较前值变动(bp) | 品种 | 收盘价 | (bp) | | | DRO01 | 1.31 | -0.23 | DR007 | 1.59 | 3.17 | | ह | GC001 | 1.34 | -2.00 | GC007 | 1.49 | -38.50 | | E | SHBOR 3M | 1.58 | 0.00 | LPR 5年 | 3.50 | 0.00 | | 市 | 1年期国债 | 1.36 | 0.50 | 5年期国债 | 1.62 | 0.50 | | 场 | 10年期国债 | 1.81 | 0.75 | 10年期美债 | 4.20 | 2.00 | 回顾:央行昨日开展了2886亿元7天期逆回购操作,当日 ...

·PTA现货价格 - MEG内盘 基差 -- PTA现货价格 -- PTA主力期货价格 8000 - 1700 9200 1500 7000 1300 8200 1100 6000 7200 900 700 5000 6200 500 4000 5200 300 100 4200 3000 -100 3200 -300 2000 2025- 2025- 2023- 2023- 2023- 2024- 2024- 2024- 2025- 2024-10 2024-12 2025-02 2025-04 2025-06 2025-08 05 09 09 01 02 09 01 01 OR 数据图表 800 现货加工区间 -- 盘面加工区间 POY现金流 -DTY现金流 -FDY现金流 800 涤短现金流 切片现金 600' 700 400 600 500 200 400 0 300 -200 200 -400 100 0 -600 2024- 2023- 2023- 2024- 2024- 2025- 2025- 2025- 2023- 02 0d 01 02 0d 01 02 09 01 -800 免责声 投资咨 ...

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 【一国贸易报 瓶片短纤数据日报 | | | | | 技资咨询号 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 国贸期货研究院 | Z0017251 2025/9/30 | | | | | 能源化工研究中心 陈胜 | 从业资格号: | | | | | | F3066728 | | 指标 | 2025/9/26 | 2025/9/29 | 变动值 | | | PTA现货价格 | 4590 | 4590 | 0.00 | | | MEG内盘价格 | 4294 | 4295 | 1.00 | 现货资讯: 短纤:涤纶短纤主力期货价格跌8至6336。现货 | | PTA收盘价 | 4646 | 4652 | 6.00 | 市场:涤纶短纤生产工厂价格稳定,贸易商价格 | | MEG收盘价 | 4213 | 4224 | 11.00 | 横盘震荡,下游按需采买,场内成交有限。 | | 1.4D直纺涤短 | 6495 | 6480 | (15.00) | 1.56dtex*38mm半光本白(1.4D)涤纶短纤华东市 场价格在6300-6550现 ...

核心观点 - 第四季度策略转向更加均衡的资产配置，看多股票、商品和非美货币，看空债券和美元 [4] - 美股估值虽高但调整风险未必即刻显现，部分投资者开始接受估值昂贵的新常态 [3] - AI技术革命刺激企业资本支出，但对就业拉动较弱，上半年全球企业资本支出年化增长11% [3] 全球市场表现 - 港股表现强劲，恒生指数年内上涨32.72%，恒生科技指数年内上涨41.54% [1] - A股创业板指数表现突出，年内累计上涨51.20% [1] - 美股持续上涨，标普500指数年内上涨13.25%，纳斯达克指数年内上涨16.99% [1] - 港股板块中，恒生工商业年内上涨37.19%，金融板块上涨28.18%，而公用事业板块年内微跌0.35% [2] 板块与资金流向 - 港股市场原材料、可选消费与金融板块领涨，电讯、公用事业等防御性板块跑输 [3] - A股市场非银金融、有色金属与电气设备涨幅居前，煤炭、消费者服务与银行下跌 [3] - 南下资金净卖出16.5亿港币，但阿里、腾讯与小米获得较多净买入 [3] - 美股可选消费、信息技术与金融领涨，能源、通讯服务与必选消费跑输 [3] 宏观经济与政策 - 美国经济呈现小幅滞涨，白宫对美联储干预和美联储降息令收益率曲线陡峭化 [4] - 日本央行鸽派委员转向，认为日本经济向2%通胀模式转变，掉期市场预计10月加息概率60% [3] - 欧元区经济好于预期，通胀止跌走平，国债收益率回升 [4] - 中国经济弱复苏，通缩可能改善，国债收益率回升 [4] 大宗商品与汇率 - 能源与农产品价格下跌，金属价格多数上涨，国债收益率回升，人民币兑美元走强 [3] - 黄金上涨再创历史新高，加密货币反弹，铜价上涨，油价大跌 [3] - OPEC+10月可能再次增产，中东局势缓和预期进一步打击油价 [3] 第四季度资产配置建议 - 货币建议超配20%，其中超配美元10.5%、欧元4%和英镑2.5%，低配日元0%，标配人民币1.2% [4] - 债券建议标配22.5%，其中标配美债10%，低配欧元区债券3.5%和日本债券0.5%，超配英国债券2%和新兴市场债券5% [4] - 股票建议标配30%，但低配美股17%与日本股票1%，超配欧元区股票4.3%、英国股票2.5%与中国股票3.5% [4] - 另类资产建议低配27.5%，因特朗普政策不稳定性和全球经济不确定性较高，需要提高资产组合流动性 [4]

宏观经济与政策展望 - 为实现2035年经济总量比2020年翻番的目标，“十五五”时期中国经济需保持年均增速约4%-4.5%[6] - 美国财政部黄金储备价值突破1万亿美元大关[6] - 中国大幅下调2025至2026年主要有色金属年均产量增长目标至1.5%，远低于此前计划的5%[26] 全球股市动态 - 美股三大指数连续第二日上涨，道指涨0.15%至46,316点，标普500涨0.26%至6,661点，纳指涨0.48%至22,591点[9] - 港股恒生指数大涨1.89%至26,622点，国企指数涨1.62%，恒生科技指数涨2.08%[11] - A股沪指涨0.9%至3,862点，深证成指涨2.05%，创业板指涨2.74%，成交额2.18万亿元[16] - 亚太股市多数上涨，恒生指数涨1.9%，沪深300指数涨1.5%，韩国KOSPI指数涨1.3%，日经225指数跌0.7%至45,043点[20] 外汇与大宗商品 - 特朗普称以色列同意结束加沙冲突，国际油价大跌超3%，纽约期油跌3.45%至63.45美元/桶[26] - 国际金价再创新高，纽约期金报3,820.9美元/盎司，当日上涨1.2%[25] - 美元指数走低0.3%至97.91，日元领涨G-10货币[26] 固定收益市场 - 美国国债收益率下跌，2年期收益率跌2.3个基点至3.62%，10年期收益率跌3.7个基点至4.14%[30] - 市场定价预计美联储今年将降息41个基点[30] - 中国投资级债券利差普遍收窄1-2个基点，由TMT板块引领买盘[30] 行业与个股焦点 - 游戏开发商艺电获财团以550亿美元私有化，创史上最大杠杆收购案，股价大涨4.50%[9] - 民航业预计十一假期日均客运量同比增长6.4%，三大航RRPK每增长1%可增加年化净利润约7-8亿元[18] - 玖龙纸业2025财年吨净利润同比大幅增长114.9%至约82.2元/吨[14]

报告行业投资评级 - 豆一投资评级为震荡 [2] - 豆粕投资评级为震荡，需规避长假风险 [3] 报告的核心观点 - 9月29日CBOT大豆期货收盘略微下跌，原因是美国大豆丰产在望且中国对美豆需求不足；美国玉米带天气利于收割，本周天气类似；分析师预计截至9月1日美豆库存较上年同期降5.6%且低于9月供需报告预测；截至9月28日美豆收割完成19%，与预期相符；巴西大豆播种完成3.2%，高于去年同期 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面：DCE豆一2511日盘收盘价3938元/吨，跌2（-0.05%），夜盘收盘价3926元/吨，跌5（-0.13%）；DCE豆粕2601日盘收盘价2933元/吨，跌16（-0.54%），夜盘收盘价2931元/吨，跌6（-0.20%）；CBOT大豆11收盘价1009.25美分/蒲，跌4.75（-0.47%）；CBOT豆粕12收盘价275美元/短吨，涨0.1（+0.04%） [2] - 现货方面：山东豆粕价格2950 - 2980元/吨持平，有不同月份基差情况；华东泰州汇福豆粕价格2920元/吨持平，张家港达孚不同月份基差有变化；华南豆粕价格2920 - 2990元/吨，有不同月份基差情况 [2] - 主要产业数据：前一交易日豆粕成交量12.04万吨/日，前两交易日为8.05万吨/日；前两交易日豆粕库存117.04万吨/周 [2] 宏观及行业新闻 - 9月29日CBOT大豆因收获压力和中国需求不足下跌，美国玉米带天气利于收割，本周延续；周二美国农业部将发布季度谷物库存报告，分析师预计截至9月1日美豆库存3.23亿蒲，较上年同期降5.6%且低于9月供需报告预测；截至9月28日美豆收割完成19%，与预期相符；巴西大豆播种完成3.2%，高于去年同期 [2][4] 趋势强度 - 豆粕趋势强度为0，豆一趋势强度为0，指报告日日盘主力合约期价波动情况 [4]