本文来自格隆汇专栏：梁中华宏观研究 作者：王宇晴、梁中华 经济：美国方面：11月美国新增非农就业略超预期但总体仍处于放缓趋势，失业率超预期回升；11月美国通胀增速明显低于预期，政府关门所导致的统计 数据失真或导致通胀数据被低估。房地产方面，成屋销售同比与环比增速均有所回落；10月零售销售同比增速下降，但主要受汽车与汽油的拖累，剔除这 两项后核心零售仍然表现强劲；截至12月13日当周，美国首次申请失业金人数总体维持稳定；12月美国密歇根大学消费者信心指数有所上升。 欧洲方面：10月欧元区19国工业生产同比增速有所回升，制造业与服务业PMI回落，不及市场预期。 政策：美联储或暂停降息，新任美联储主席人选或在2026年初公布。欧央行连续第四次会议维持利率不变，降息周期或已接近尾声；欧盟放宽原定于2035 年开始停止销售新的汽油和柴油车的规定；日央行如期加息25BP，未来或仍将缓慢加息；日本当局或对日元汇率采取干预措施；英国央行如期降息 25BP，未来降息节奏或放缓；墨西哥央行降息25BP，将政策利率下调至7%。 风险提示：特朗普政治施压升级进一步危害美联储独立性；美国失业率非线性恶化。 1、美国：就业延续放缓，通胀 ...

WTI原油净多头头寸增加40,170手合约。 COMEX铜增加6,879手合约。 | | | | Weekly | Weekly | | --- | --- | --- | --- | --- | | Agricultur Dec. 9 | | Dec. 2 | Net Chg | % Chg | | Corn | 9,718 | 23,270 | -13,552 | -58.20% | | Soybeans | 180,338 | 215,426 | -35,088 | -16.30% | | Soybean ( | -7,636 | -2,684 | -4.952 | -184.50% | | Soybean N | 28,265 | 57,662 | -29,397 | -51.00% | | Wheat CB | -46,069 | -43,841 | -2,228 | -5.10% | | Wheat KC | -17,011 | -17,911 | 900 | 5.00% | | Sugar | -177,690 | -187,317 | 9,627 | 5.10% | | Cocoa | -12 ...

美国商品期货交易委员会持仓报告核心观点 - 报告核心观点为美国商品期货交易委员会发布的截至11月4日当周投机者持仓数据，揭示了主要大宗商品期货市场资金流向的显著变化 [1] - 投机者整体在能源和农产品板块呈现强烈的看涨情绪，而在部分金属和软商品上态度谨慎或转为看跌 [1][2][3][4] 能源板块持仓变化 - WTI原油净多头头寸大幅增加18,061手合约，环比激增393.50%，显示投机资金对油价前景极度乐观 [1][4] - 汽油净多头头寸增加12,043手合约，环比增长23.60% [4] - 取暖油净多头头寸增加6,296手合约，环比增长24.40% [4] - 天然气净空头头寸扩大2,528手合约，净空头持仓增至44,315手，环比增加6.00% [4] 农产品板块持仓变化 - 大豆净多头头寸大幅增加60,194手合约，环比激增50.80%，至178,683手，看涨情绪最为强烈 [3][4] - 玉米净空头头寸减少17,990手合约，净空头持仓从89,506手缩减至71,516手，环比减少20.10% [4] - 堪萨斯城小麦净空头头寸减少9,254手合约，环比减少17.90% [4] - 芝加哥小麦净空头头寸减少4,520手合约，环比减少6.00% [4] - 棉花净空头头寸减少10,311手合约，环比减少13.90% [4] - 可可净头寸由净空头375手转为净多头1,998手，增加2,373手 [4] - 糖净空头头寸扩大29,820手合约，环比增加17.70%，至198,231手 [4] - 咖啡净多头头寸基本持平，仅减少3手合约 [4] 牲畜板块持仓变化 - 活牛净多头头寸减少8,007手合约，环比减少6.90% [4] - 瘦肉猪净多头头寸减少16,343手合约，环比减少17.20% [4] - 饲牛净多头头寸减少3,560手合约，环比减少16.70% [4] 金属板块持仓变化 - COMEX铜净多头头寸减少4,156手合约，环比减少6.20% [2][4] - 黄金净多头头寸减少4,079手合约，环比减少3.90% [4] - 白银净多头头寸减少3,119手合约，环比减少13.70% [4] - 铂金净多头头寸增加399手合约，环比增长2.90% [4] - 钯金净空头头寸减少305手合约，净空头持仓从1,095手缩减至790手，环比减少27.90% [4]

白银价格创历史新高 - 现货白银价格盘中触及59美元/盎司，大涨3.5%，再创历史新高，今年累计涨幅已超过100% [2] - COMEX白银期货价格日内大涨4%，报59.80美元/盎司 [2] - 截至发稿，现货白银价格涨逾2%，报58.21美元/盎司；COMEX白银期货价格收涨2.28%，报58.8美元/盎司 [4] 白银价格上涨的宏观驱动因素 - 美国9月PCE物价指数同比上涨2.8%，符合预期；9月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，略低于预期，该报告为美联储降息进一步开启“绿灯” [4] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示现在是美联储“谨慎降息”的好时机，预计其将在下周采取行动 [4] - 美国11月“小非农”就业数据意外回落，进口物价指数低于预期，使美联储12月降息的概率提升，据CME“美联储观察”，概率已升至89.2% [13] 铜价创历史新高及机构观点 - 沪铜期货主力合约上涨2.19%，盘中最高触及92910元/吨；LME铜涨幅超2%，盘中最高触及11705美元/吨，均创历史新高 [10] - 花旗在基准情景中预计，受供应短缺影响，明年二季度的铜价平均值将触及13000美元/吨 [11] 铜价上涨的供应端原因 - 今年海外铜矿供应扰动频发，供应紧张加剧，为铜价上涨提供了直接动力 [11] - 海外商品交易巨头大量注销亚洲的LME铜库存仓单，引发了市场对美国以外地区铜供应收紧的担忧 [11] - 自二季度以来，已有超50万吨的铜运往美国，大量铜库存向美国转移导致其他地区可流通库存减少，此次超5万吨的铜库存再度转移至美国，加剧了市场对流通货源紧张的担忧 [11] - 全球铜库存继续向美国聚集引发了市场对亚洲铜供应紧张的担忧，12月3日数据显示，LME铜注册仓单大幅减少50225吨，至105275吨 [11] 铜价上涨的宏观及需求端支撑 - 美联储12月议息会议即将召开，美元指数走弱助推铜价上涨，同时国内也存在一定的政策加码预期 [12] - 降息预期的升温使美元走弱预期增强，从而对铜价形成利好 [13] - 供给增长空间有限，而新能源、储能、AI等行业持续快速发展，为铜消费提供强劲的增长动力 [13] - 宏观面上，美元指数将进入长期下行通道，为铜价上涨提供长期动能 [13] 铜市场短期与中长期展望 - 短期内海外市场挤仓风险可能继续发酵，铜矿供应紧张格局难以改变，铜矿加工费持续处于极低状态 [13] - 11月底，CSPT成员企业达成2026年降低矿铜产能负荷10%以上的共识，供应收紧预期叠加宏观面乐观预期，短期或支撑铜价继续冲高 [13] - 从中长期来看，预计铜价重心将不断攀升 [13] 中美高层经贸沟通 - 中美经贸中方牵头人何立峰与美方牵头人美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实好两国元首重要共识进行了深入交流 [5] - 双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单 [5] 中国上市公司监管新规 - 中国证监会就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见，这意味着我国将迎来首部专门的上市公司监管行政法规 [6][7] - 《条例》共八章、七十四条，主要围绕防风险、强监管、促上市公司高质量发展的目标 [7][8] - 主要内容包括：完善上市公司治理要求；进一步强化信息披露监管，多维度重点打击和防范财务造假；规范并购重组行为，支持产业整合升级；加强投资者保护，对市值管理、现金分红、股份回购等作出明确要求；严厉打击违法违规行为 [8] - 出台《条例》是增强基础法治供给、推动提高上市公司质量的必然要求，将进一步夯实依法监管的法规基础，同时支持上市公司利用资本市场制度做优做强 [9]

文章核心观点 - 美联储鸽派官员发言刺激市场对12月降息预期升温至80%，推动全球风险资产价格普遍上涨[1][5] 全球大类资产表现 - 全球主要经济体股市明显上涨，标普500指数上涨3.73%，发达市场股票指数上涨3.41%，日经225指数上涨3.35%，恒生指数上涨2.53%，新兴市场股票指数上涨2.17%，上证指数上涨1.40%[5] - 大宗商品普遍上涨，COMEX铜上涨5.64%，伦敦金现上涨3.80%，黄金价格回到4200美元/盎司上方，白银和铜价均创历史新高[1][5] - 外汇市场美元指数回落0.71%，人民币兑美元增值0.44%，日元兑美元贬值0.16%[5] - 债市方面10年期美债收益率维持不变，中债总全价指数下跌0.26%[5] 美国经济 - 制造业新订单保持增长，9月剔除飞机后的企业生产设备订单同比增长4.02%，环比增长0.86%[5] - 房价涨幅放缓，9月全美房价指数同比增速放缓至1.36%，低于8月的1.57%[5] - 消费增速放缓，美国9月零售和食品服务销售额同比增长4.26%，环比增长0.16%[5] 欧洲经济 - 企业信心企稳，欧元区19国经济景气指数从10月的96.8升至11月的97.0[3] 海外政策 - 美联储12月降息预期大幅升至80%[5] - 欧洲央行行长拉加德称当前利率处于"设定得当"的水平[5] - 英国工党政府推出的"史上最重税"预算案遭遇"技术性泄密"[5] - 日本发债计划大幅向短债倾斜，日央行审议委员野口旭表态中性，12月加息预期未升温[5]

大类资产表现 - 美联储鸽派言论刺激市场，12月降息预期大幅升温至80%[4][20] - 全球主要股市普遍上涨，标普500指数周度上涨3.73%，发达市场股票指数上涨3.41%[4][7] - 大宗商品表现强劲，COMEX铜价周度上涨5.64%，伦敦现货黄金上涨3.80%[4][7] - 美元指数周度回落0.71%，人民币兑美元升值0.44%[4][7] 美国经济数据 - 9月制造业新订单保持增长，同比增长4.02%，环比增长0.86%[4][8] - 9月全美房价指数同比增速放缓至1.36%，低于8月的1.57%[4][8] - 9月零售和食品服务销售额同比增长4.26%，环比增长0.16%，增速较前值放缓[4][12] 欧洲与日本经济 - 欧元区19国11月经济景气指数企稳，从10月的96.8微升至97.0[2][16] - 日本内阁批准18.3万亿日元补充预算，其中11.7万亿日元将通过新发债筹资[24] - 日本央行审议委员表态中性，市场对12月加息预期未升温，概率约为53%[25] 海外政策动态 - 欧洲央行行长拉加德称当前利率水平“设定得当”，预计2025年初经济增速约0.9%[21] - 英国工党政府推出增税260亿英镑的预算案，计划使税负升至GDP的38%[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业表现偏弱使美联储12月降息概率有所升高，海外多个铜矿存生产扰动，沪铜价格谨慎偏强；建议短线轻仓逢低试多主力合约，关注82000 - 84000附近支撑位及88000 - 90000附近压力位，伦铜在10300 - 10500附近支撑位及11000 - 11500附近压力位，美铜在4.5 - 4.8附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年11月26日，沪铜收盘价86590，较昨日变动 - 10；成交量107213手，较昨日增加20231手；持仓量204728手，较昨日增加5146手；库存39825吨，较昨日减少1140吨；沪铜基差65，较昨日增加55；SMM 1电解铜一半均价86655，较昨日增加45 [2] - 2025年11月26日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10953，较昨日增加120.5；LME铜期货0 - 3个月合约价差30.83，较昨日增加21.31；LME铜期货3 - 15个月合约价差138.27，较昨日减少8.99；沪伦铜价比值7.9056，较昨日减少0.09 [2] 多空逻辑 - 供给端：国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给有所增加，国内粗铜或阳极板加工费有所提高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少 [2] - 需求端：精铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率较上周升高，再生铜制杆产能开工率较上周下降 [2] - 库存端：中国电解铜社会库存量较上周减少，伦交所电解铜库存量较上周增加，COMEX铜库存量较上周增加 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国就业表现偏弱使美联储12月降息概率有所升高，海外多个铜矿存生产扰动，沪铜价格或谨慎偏强 [2] - 供给端国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少；需求端精铜制杆等产能开工率较上周升高，再生铜制杆产能开工率较上周下降；库存端中国电解铜社会库存量较上周减少，伦交所电解铜库存量和COMEX铜库存量较上周增加 [2] - 短线轻仓逢低试多主力合约，关注82000 - 84000附近支撑位及88000 - 90000附近压力位，伦铜在10300 - 10500附近支撑位及11000 - 11500附近压力位，美铜在4.5 - 4.8附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜数据 - 2025年11月26日沪铜期货活跃合约收盘价86590，较昨日变动 - 10；成交量107213手，较昨日增加20231手；持仓量204728手，较昨日增加5146手；库存39825吨，较昨日减少1140吨；沪铜基差65，较昨日增加55；SMM 1电解铜一半均价86655，较昨日增加45 [2] - 2025年11月26日SMM + 水铜开贴水一半均价35，较昨日增加5；SMM升水铜开贴水一半均价150，较昨日增加5；SMM混法铜开贴水一半均价 - 35，较昨日无变动；SMM贵溪铜开贴水平均价175，较昨日增加 [2] - 2025年11月26日SMM人民币洋山铜溢价平均价283.19，较昨日变动不大；SMM洋山铜溢价（仓单）平均价32，较昨日无变动；SMM洋山铜溢价（提单）平均价48，较昨日增加1；沪铜连二 - 沪铜连三为40，较昨日增加10 [2] 伦铜数据 - 2025年11月26日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10953，较昨日增加120.5；LME铜期货0 - 3个月合约价差30.83，较昨日增加21.31；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 8.99，较昨日减少 [2] - 2025年11月26日沪伦铜价比值7.9056，较昨日减少0.09 [2] 多空逻辑及交易策略 - 供给端国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少 [2] - 需求端精铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率较上周升高，再生铜制杆产能开工率较上周下降 [2] - 库存端中国电解铜社会库存量较上周减少，伦交所电解铜库存量较上周增加，COMEX铜库存量较上周增加 [2] - 交易策略为短线轻仓逢低试多主力合约，关注82000 - 84000附近支撑位及88000 - 90000附近压力位，伦铜在10300 - 10500附近支撑位及11000 - 11500附近压力位，美铜在4.5 - 4.8附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观短期偏空，矿端犹存约束，沪铜震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 盘面跌、终端采购意愿回升，铜现货升贴水抬升 [10] - 本周LME铜0 - 3M升贴水先跌后涨、环比变动有限 [13] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.11美元/吨至 - 42.32美元/吨，仍低 [17] - 据SMM，本周十港铜精矿库存环比增5.7万吨至70.49万吨 [20] - 精废价差环比走弱 [22] - 国内11月电解铜产量预计环比减0.4%、同比增8.2% [24] - 中国10月精炼铜进口27.99万吨、出口6.59万吨；净进口21.4万吨 [25] - 本周电解铜现货库存环比续减、保税区库存续增 [27] - LME铜累库、COMEX铜续累 [28] - 精铜杆开工率环比续增，盘面回调、下游采购情绪回暖、订单回升 [30] - 11月1 - 16日全国乘用车新能源市场零售辆同比增2%、较上月同期增7% [33] - 11月国内光伏组件企业整体排产量预计环比下降 [35] - 11月家用空调排产量较去年同期生产实绩降23.7% [36] 宏观经济数据 - 中国10月新增社融8100亿，新增人民币贷款2200亿，M2 - M1剪刀差扩大 [39] - 欧元区11月制造业PMI初值意外重回荣枯线下方 [42] - 美联储会议纪要暴严重分歧 [43]

报告核心观点 - 预期落地、短期回调，矿端偏紧、沪铜低多 [1] 价格数据 - 上半周盘面偏强、现货升贴水走低，后半周有所回升 [11] - 本周LME铜0 - 3M升贴水环比有所走强 [12] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比涨0.55美元/吨至 - 42.15美元/吨，仍低 [16] - 本周十港铜精矿库存环比减5.2万吨至62.61万吨 [19] - 精废价差环比走强 [21] - 国内10月电解铜产量环比减少 [23] - 中国9月未锻轧铜及铜材进口48.5万吨，1 - 9月累计进口量同比减1.7% [25] - 本周电解铜现货库存环比增、保税区库存微减 [28] - LME铜仍去库、COMEX铜续累 [29] - 精铜杆开工周环比降，高盘面显著抑制下游采购 [32] - 10月1 - 26日全国乘用车新能源市场零售辆同比持平 [34] - 光伏组件头部企业出货尚可，集中式项目有所回暖 [35] - 11月家用空调排产量较去年同期生产实绩降23.7% [36] 宏观经济数据 - 中国10月官方制造业PMI回落至49，非制造业指数回升至50.1 [39] - 欧洲央行第三次维持存款利率2%不变，经济韧性抵御贸易逆风 [41] - 美联储10月会议继续降息25基点，12月结束缩表 [42]