反套或低多远月 生猪周报 2025/12/13 028-86133280 wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 王 俊 （农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 需求端 02 期现市场 05 成本和利润 03 供应端 06 库存端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 现货端：上周国内猪价先跌后涨，周内受降温降雪影响，市场备货有所增加，屠宰量稳步增多，上游顺势出栏，交易均重略微下滑，肥标价差 小幅抬高；具体看，河南均价周涨0.1元至11.48元/公斤，周内最低11.22元/公斤，四川均价周涨0.76元至12.06元/公斤，周内最低11.5元/公 斤，广东均价周涨0.24元至12.16元/公斤；散户和集团场供应陆续增加，但在腌腊等需求放量的带动下，整体走货顺畅，预期未来猪价以仍微 涨走势为主。 ◆ 供应端：10月官方母猪存栏为3990万头，环比回落1.1%，仍比正常母猪保有量多2.3%，去年以来母猪产能的持续增加，或导致今年及明年上半 年供应基调维持偏空；不过，当前政策端强制去产能的预期较强，或在今年亏损有限的背景下改善 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期密集宏观事件落地，虽无超预期增量政策，但对黑色板块及国内政策保持相对乐观态度，建议关注后续超预期情况及情绪、价格拐点 [15][95] - 锰硅供需格局不理想，但大多因素已计入价格，未来行情矛盾在于黑色大板块方向引领及锰矿成本推升；硅铁供求结构基本平衡，未来行情矛盾在于黑色大板块引领及电价上调带来的成本推升，建议关注锰矿端突发情况对行情的驱动 [15][95] 根据相关目录分别总结 锰硅 周度评估及策略推荐 - 现货报价5700元/吨，环比-20元/吨；期货主力收盘报5730元/吨，环比-28元/吨；基差160元/吨，环比+8元/吨，基差率2.74%，处于偏高水平 [14][20] - 测算即期利润维持低位，内蒙-551元/吨，环比+27元/吨；宁夏-707元/吨，环比-42元/吨；广西-671元/吨，环比+76元/吨 [14][25] - 测算即期成本，内蒙6071元/吨，环比-37元/吨；宁夏6187元/吨，环比+2元/吨；广西6271元/吨，环比-26元/吨 [14][31] - 钢联口径周产量18.92万吨，环比+0.13万吨，周产累计较上年同期增约0.54% [14][45] - 螺纹钢周产量178.78万吨，环比-10.53万吨，周产累计同比降约3.16%；日均铁水产量229.2万吨，环比-3.1万吨，周产累计同比增约3.20% [14][62] - 测算显性库存51.07万吨，环比+1.21万吨，处于同期高位 [14][70] - 河钢12月招标量14700吨，环比-1300吨，同比+1100吨；招标价5770元/吨，环比-50元/吨 [15][56] - 盘面价格延下跌趋势线窄幅波动，周度环比下跌28元/吨或-0.49%，日线临中期下跌趋势，或面临短期方向选择 [15][79] 期现市场 - 天津6517锰硅现货报价5700元/吨，环比-20元/吨；期货主力收盘报5730元/吨，环比-28元/吨；基差160元/吨，环比+8元/吨，基差率2.74%，处于偏高水平 [20] 利润及成本 - 测算即期利润维持低位，内蒙-551元/吨，环比+27元/吨；宁夏-707元/吨，环比-42元/吨；广西-671元/吨，环比+76元/吨 [25] - 南非矿报34.2元/吨度，环比持稳；澳矿报41.5元/吨度，环比持稳；加蓬矿报43元/吨度，环比-0.5元/吨度；市场等外级冶金焦报价1245元/吨，环比-55元/吨 [27] - 主产区中，内蒙及广西电价环比持稳，宁夏上调0.01元/吨；测算即期成本，内蒙6071元/吨，环比-37元/吨；宁夏6187元/吨，环比+2元/吨；广西6271元/吨，环比-26元/吨 [31] - 10月锰矿进口量310.01万吨，环比+1.53万吨，同比+17.17万吨；1-10月累计进口2687.38万吨，累计同比+234.58万吨或+9.56% [34] - 截至12月5日，锰矿港口库存回落，报451.3万吨，环比+13万吨 [37] - 澳洲锰矿港口库存合计58.2万吨，环比-5.7万吨；高品锰矿港口库存合计122.4万吨，环比+10.7万吨 [40] 供给及需求 - 截至12月12日，钢联口径周产量18.92万吨，环比+0.13万吨，周产累计较上年同期增约0.54%；11月产量84.88万吨，环比-6.69万吨，1-11月累计同比+1.32万吨或+0.14% [45] - 河钢集团12月招标量14700吨，环比-1300吨，同比+1100吨；招标价5770元/吨，环比-50元/吨 [56] - 截至12月12日，钢联口径周表观消费量11.28吨，周环比-0.38万吨；螺纹钢周产量178.78万吨，环比-10.53万吨，周产累计同比降约3.16% [59] - 截至12月12日，日均铁水产量229.2万吨，环比-3.1万吨，周产累计同比增约3.20%；10月粗钢产量7200万吨，环比-150万吨，同比降990万吨，1-10月累计产量7.12亿吨，累计同比-2490万吨或-2.98% [62] - 截至12月12日，钢厂盈利率环比-0.43pct，报35.93%，延续下行 [63] 库存 - 截至12月12日，测算显性库存51.07万吨，环比+1.21万吨，处于同期高位 [70] - 钢联口径63家样本企业库存38.2吨，环比+0.65万吨 [73] - 11月，钢厂库存平均可用天数15.84天，环比+0.14天，处于历史同期偏低水平 [76] 图形走势 - 上周锰硅盘面价格延下跌趋势线窄幅波动，周度环比下跌28元/吨或-0.49%；日线临中期下跌趋势，或面临短期方向选择，关注价格摆脱趋势情况及上方压力位 [79] 硅铁 周度评估及策略推荐 - 日均铁水产量229.2万吨，环比-3.1万吨，周产累计同比增约3.20% [94] - 2025年1-11月，金属镁累计产量78.72万吨，累计同比-1.67万吨，同比-2.08% [94] - 2025年1-10月，累计出口硅铁33.67万吨，同比-3.1万吨或-8.42% [94] - 测算显性库存14.39万吨，环比+0.22万吨，处于同期相对偏高水平 [94] - 天津72硅铁现货报价5600元/吨，环比持稳；期货主力收盘价5470元/吨，环比-4元/吨；基差130元/吨，环比+4元/吨，基差率2.32%，处于相对中性水平 [94][100] - 测算即期利润，内蒙-654元/吨，环比-50元/吨；宁夏-690元/吨，环比-80元/吨；青海-1027元/吨，环比-280元/吨 [94][105] - 主产区测算生产成本，内蒙5774元/吨，环比持稳；宁夏5790元/吨，环比+80元/吨；青海6177元/吨，环比+280元/吨 [94][111] - 钢联口径周产量10.63万吨，环比-0.25万吨，周产累计同比增约0.04% [94][116] - 河钢集团12月招标量2750吨，环比+34吨，同比+609吨；钢招价5660元/吨，环比-20元/吨 [95][122] - 上周硅铁盘面价格横移震荡，波动幅度略大于锰硅，周度环比下跌4元/吨或-0.07%；日线临下跌趋势线，关注上方压力位 [95][147] 期现市场 - 天津72硅铁现货报价5600元/吨，环比持稳；期货主力收盘价5470元/吨，环比-4元/吨；基差130元/吨，环比+4元/吨，基差率2.32%，处于相对中性水平 [100] 利润及成本 - 测算即期利润，内蒙-654元/吨，环比-50元/吨；宁夏-690元/吨，环比-80元/吨；青海-1027元/吨，环比-280元/吨 [105] - 西北地区硅石报价210元/吨，环比持稳；兰炭小料报价850元/吨，环比持稳 [108] - 主厂区中，宁夏及甘肃电价上调0.01元/度，青海上调0.035元/度，内蒙电价环比持稳；主产区测算生产成本，内蒙5774元/吨，环比持稳；宁夏5790元/吨，环比+80元/吨；青海6177元/吨，环比+280元/吨 [111] 供给及需求 - 截至12月12日，钢联口径周产量10.63万吨，环比-0.25万吨，周产累计同比增约0.04%；11月产量47.11万吨，环比-3.42万吨，1-11月累计同比+1.75万吨或+0.34% [116] - 河钢集团12月招标量2750吨，环比+34吨，同比+609吨；钢招价5660元/吨，环比-20元/吨 [122] - 截至12月12日，日均铁水产量229.2万吨，环比-3.1万吨，周产累计同比增约3.20%；10月粗钢产量7200万吨，环比-150万吨，同比降990万吨，1-10月累计产量7.12亿吨，累计同比-2490万吨或-2.98% [125] - 2025年1-11月，金属镁累计产量78.72万吨，累计同比-1.67万吨，同比-2.08%；截至12月12日，金属镁府谷地区报价15650元/吨，环比-200元/吨 [128] - 2025年1-10月，累计出口硅铁33.67万吨，同比-3.1万吨或-8.42%；截至12月12日，测算出口利润处于同期低位 [131] - 2025年1-10月，海外粗钢产量合计7.13亿吨，累计同比-10万吨或-0.01% [132] 库存 - 截至12月12日，测算显性库存14.39万吨，环比+0.22万吨，处于同期相对偏高水平 [139] - 11月，钢厂库存平均可用天数15.8天，环比+0.13天，处于历史同期相对低位 [142] 图形走势 - 上周硅铁盘面价格横移震荡，波动幅度略大于锰硅，周度环比下跌4元/吨或-0.07%；日线临下跌趋势线，关注上方压力位 [147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主。国内主力合约AO2601参考运行区间为2400 - 2700元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 期货价格：截至12月12日下午3时，氧化铝指数周内下跌2.42%至2544元/吨，持仓减少3.5万手至63.8万手；基差方面，山东现货升水01合约210元/吨；月差方面，连1 - 连3月差收盘录得 - 155元/吨，月差逐步走阔 [11] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅有所收窄，但累库趋势持续，多数地区现货价格仍承压，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌40元/吨、35元/吨、60元/吨、60元/吨、50元/吨、110元/吨 [11][21] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库5.7万吨至506.1万吨；上期所仓单合计累库0.16万吨至25.49万吨；交割库库存录得25.88万吨，较上周去库0.11万吨 [11] - 矿端：国内铝土矿出矿量下滑但矿价坚挺，氧化铝厂压价意愿增加；进口矿方面，几内亚矿石发运量增加，AXIS矿区复产，预计矿价将震荡下行 [12] - 供应端：截至2025年12月13日，氧化铝周度产量录得185.9万吨，较上周小幅减少0.2万吨 [12] - 进出口：截至12月12日，周内澳洲FOB价格维持至312美金/吨，进口盈亏录得 - 58元/吨，进口窗口关闭 [12] - 需求端：2025年11月电解铝运行产能4464万吨，较上月环比增加8万吨；11月电解铝开工率下滑0.25%至97.22% [12] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅收窄，但累库使多数地区价格仍承压，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区分别下跌40元/吨、35元/吨、60元/吨、60元/吨、50元/吨、110元/吨 [21] - 期货价格和基差：截至12月12日下午3时，氧化铝指数周内下跌2.42%至2544元/吨，持仓减少；山东现货升水01合约210元/吨；连1 - 连3月差收盘录得 - 155元/吨，月差走阔 [24] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格维持不变，几内亚CIF和澳大利亚CIF均下跌0.5美元/吨，预计矿价将震荡下行 [27] 供给端 - 铝土矿产量：2025年11月中国铝土矿产量469.8万吨，同比下滑5.3%，环比减少1.56%；前十一月合计生产5521万吨，同比增加1.54% [31] - 铝土矿进口：2025年10月铝土矿进口1377万吨，同比增加12.02%，环比减少13.32%；前十月合计进口17140万吨，同比增加30.11% [33] - 分进口国：2025年10月中国进口几内亚铝土矿900吨，同比增加18.44%，环比减少14.25%；进口澳大利亚铝土矿382万吨，同比增加3.48%，环比增加2.29% [35][37] - 铝土矿库存：11月中国铝土矿库存累库78万吨，总库存达5329万吨；山西去库27万吨，河南去库47万吨，增量主要来自山东 [40] - 氧化铝产量：2025年11月氧化铝产量784万吨，同比增加11.73%，环比减少1.58%；前十一月累计产量8264万吨，同比增加10.19% [42] - 氧化铝运行产能：2025年11月氧化铝运行产能9580万吨，同比增加11.59%，环比减少0.62% [45] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落，厂利润承压，广西利润可达100元/吨，山东使用澳矿和几内亚矿利润分别为20元/吨和 - 50元/吨，山西和河南使用海外矿石毛利下滑 [48] - 氧化铝进出口：2025年10月氧化铝净进口1.36万吨，前十月合计净出口143.75万吨；截至12月12日，澳洲FOB价312美金/吨，进口盈亏 - 58元/吨 [50][52] - 海外氧化铝产量：2025年11月海外氧化铝产量529万吨，同比增加5.16%，环比减少2.34%；前十一月累计产量5720万吨，同比增长3.42% [54] 需求端 - 电解铝产量：2025年11月中国电解铝产量368万吨，同比增加2.16%，环比减少3.21%；前十一月合计生产4055万吨，同比增长2.67% [59] - 电解铝开工：2025年11月电解铝运行产能4464万吨，较上月环比增加8万吨；开工率下滑0.25%至97.22% [62] 供需平衡 报告给出氧化铝1 - 12月（E）供需平衡表，包含供需差、总需求量、净出口、总供给量等数据 [65] 库存 - 氧化铝社会总库存：周内累库5.7万吨至506.1万吨，电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库1.6万吨、去库1万吨、累库6.2万吨、去库1.1万吨 [70] - 上期所库存：周内上期所仓单合计累库0.16万吨至25.49万吨；交割库库存录得25.88万吨，较上周去库0.11万吨 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锡价继续大幅上涨，低库存与供应紧平衡为锡价提供支撑，预计锡价高位震荡为主 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本端10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突恶化扰动锡矿运输，市场担忧情绪升温；10月锡矿砂及其精矿进口量11632实物吨（折合约4938金属吨），同比降15.74%，环比增43.36% [12] - 供给端缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，出口量维持低位，云南地区冶炼企业原材料紧张，短期开工率持稳但上行动力不足；江西地区因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平 [12] - 需求端消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期为锡价提供支撑；旺季背景下，11月国内锡焊料企业开工率持稳，下游企业逢低补库，短期价格涨幅大，下游接受度有限，库存明显累积，本周全国主要锡锭社会库存8245吨，较上周增加311吨 [12] - 小结本周锡价大幅上涨，云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率高位持稳但缺乏上行动力；国内锡焊料企业开工率维稳，11月样本企业锡焊料产量环比增0.95%，开工率较10月小幅上涨0.69%，但高锡价抑制下游采购意愿，本周现货成交氛围平淡；库存增加，预计锡价高位震荡为主 [12][13] 期现市场 - 展示沪锡主连基差、LME锡升贴水（0 - 3）相关图表 [19][20] 成本端 - 展示中国锡矿月度产量、进口量，锡精矿价格、加工费相关图表 [24][26] 供给端 - 展示国内精炼锡月度产量、再生锡月度产量，云南与江西地区锡产量及开工率，精炼锡出口利润、进口利润，国内精炼锡进口量、印尼精炼锡进出口相关图表 [30][32][36][38] 需求端 - 中国半导体销售额同比增速小幅回升，全球半导体销售额维持高增长 [44][45] - 展示国内电脑、智能手机、家用洗衣机、空调、家用电冰箱、家用彩电、光伏电池产量，光伏装机累计，国内重点企业镀锡板带产量、PVC月度产量，下游焊料企业开工率、国内锡表观消费量相关图表 [47][49][51][53][55][57] 供需平衡 - 展示中国社会库存、LME库存相关图表 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 港口库存加速去化叠加整体宏观对未来相对悲观，05合约受打压，1 - 5价差大幅走强，现实预期一般，单边震荡偏弱，短期矛盾不尖锐 [11] - 宏观预期走弱叠加港口去库加快，月间价差走强，但单边震荡偏弱 [11] - 利多兑现后盘面再度陷入短期盘整，进口到港大幅回落带来港口库存加速去化，但后续去库存存疑；港口MTO装置停车兑现，短期需求有所走弱，MTO利润继续回落；供应端企业利润回落到中性位置，开工维持同期高位，整体供应高位；随着利多兑现，盘面仍将回归现实逻辑，甲醇基本面仍有一定压力，预计低位整理为主 [11] - 策略方面单边建议观望 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 周度总结：行情上，港口库存加速去化叠加宏观悲观，05合约受打压，1 - 5价差大幅走强，单边震荡偏弱；基本面上，供应端国内开工89.81%，环比+0.81%，同比高位，到港24.78万吨，环比-12.82万吨，港口MTO开工77.54%，较上周下跌9.94%；需求端传统需求甲醛、MTBE开工下行，其余上涨，整体有所改善，企业利润回到中性水平；估值方面港口MTO利润继续回落，当前中性，甲醇整体估值相对中性；库存方面港口库存123.44万吨，较上期-11.5万吨，生产企业库存35.28万吨，环比-0.87万吨，同比低位 [11] - 市场逻辑：宏观预期走弱叠加港口去库加快，月间价差走强，但单边震荡偏弱 [11] - 小结：利多兑现后盘面盘整，进口到港回落使港口库存加速去化但后续存疑，港口MTO装置停车，短期需求走弱，MTO利润回落，供应端企业利润中性，开工高位，甲醇基本面有压力，预计低位整理 [11] - 策略：观望 [11] 期现市场 - 展示了甲醇期限结构、江苏甲醇价格、甲醇01基差、甲醇1 - 5价差等图表，还展示了甲醇01合约、总持仓和成交量相关图表 [20][22][25] 利润和库存 - 展示了IPE英国天然气、NYMEX天然气、动力煤等价格图表，以及内蒙古、西南、山东煤制利润测算等图表 [31][34][39] - 港口库存高位持续去化，展示了港口、华东、华南港口库存及甲醇社会库存等图表，还有地区库存相关图表及甲醇库存推演、甲醇仓单图表 [41][42][49][50] 供给端 - 国内甲醇开工率、周度产量及海外甲醇开工情况，展示相关图表 [53] - 进口量方面展示了进口数量及推演、伊朗、阿曼、沙特进口等相关图表 [55][59] - 到港量回落，展示了华东、华南地区及中国甲醇到港量图表 [64][65] - 展示了国际价差及国内运费相关图表，包括进口利润、各地区价差及甲醇运费图表 [67][79] 需求端 - 需求推演展示了消费量、期末库存图表 [83][84] - 甲醇制烯烃方面，展示了烯烃开工率、江浙MTO开工、富德和兴兴利润等图表 [86][90] - 展示了PP各工艺生产利润、MTO相关价差、1,4 - 丁二醇产能利用率、甲醇下游需求占比、醋酸开工率及利润等图表 [95][98][106][108] - 甲醛、二甲醚开工及利润情况，展示相关图表 [110][111] - 下游库存方面展示了MTBE开工率、利润、二氯甲烷利润及甲醇下游厂家库存等图表 [113][114] - 展示了甲醇与尿素、INE原油、动力煤、EG等的相关比值图表 [117] 期权相关 - 展示了甲醇期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR及波动率等图表 [121][123] 产业结构图 - 展示了甲醇产业链及甲醇研究框架分析思维导图图表 [126][128]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅本周价格破位下行，短期预计偏弱运行，若“反内卷”相关商品情绪好转或跟随反弹，需注意西北是否出现新供给端扰动因素；多晶硅预期与现实、产业链上下游分化显著，上游预期强烈下游现实清淡，盘面关注6万元关口压力表现，注意收储及现货报价新进展[16][18] 各目录内容总结 周度评估及策略推荐 - 需求方面，百川盈孚口径下多晶硅周产量2.63万吨环比下降，DMC产量4.62万吨环比-0.23万吨，1 - 10月铝合金累计产量1576.00万吨累计同比+19.23%，1 - 10月我国工业硅累计净出口59.80万吨累计同比+1.66% [14] - 库存方面，截至2025/12/12，百川盈孚统计口径工业硅库存50.75万吨环比+1.68万吨，其中工厂库存27.34万吨环比+0.71万吨，市场库存19.10万吨环比+0.30万吨，已注册仓单库存4.31万吨环比+0.67万吨 [14] - 价格方面，截至2025/12/12，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9200元/吨周环比-150元/吨，421工业硅现货报价9650元/吨折盘面价8850元/吨周环比-150元/吨，期货主力（SI2601合约）收盘报8435元/吨环比-370元/吨，553（不通氧）升水期货主力合约765元/吨基差率8.32%，421升水主力合约415元/吨基差率4.69% [15] - 成本方面，据百川盈孚数据，本周新疆工业硅平均成本报8504.17元/吨，云南地区报9720.00元/吨，四川地区报9825.00元/吨，内蒙地区报8985.71元/吨 [15] - 供给方面，百川口径工业硅周度产量为8.22万吨环比+0.10万吨 [15] 期现市场 - 工业硅：截至2025/12/12，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9200元/吨周环比-150元/吨，421工业硅现货报价9650元/吨折盘面价8850元/吨周环比-150元/吨，期货主力（SI2601合约）收盘报8435元/吨环比-370元/吨，553（不通氧）升水期货主力合约765元/吨基差率8.32%，421升水主力合约415元/吨基差率4.69% [23] - 多晶硅：截至2025/12/12，SMM统计多晶硅N型复投料平均价52.3元/千克环比持平，N型致密料平均价51元/千克环比持平，期货主力（PS2605合约）收盘报57190元/吨环比+4040元/吨，主力合约基差-4890元/吨基差率-9.35% [26] 工业硅 - 总产量：截至2025/12/12，百川口径工业硅周度产量为8.22万吨环比+0.10万吨，2025年11月工业硅产量36.01万吨环比-4.47万吨，1 - 11月累计同比-67.29万吨或-15.39% [31] - 主产区产量：涉及四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃等地产量情况，未提及最新产量变化数据 [33][35][38] - 生产成本：截至2025/12/12，百川口径主产区电价环比持平，硅石价格环比持稳，主产区硅煤价格环比持稳；新疆工业硅平均成本报8504.17元/吨，云南地区报9720.00元/吨，四川地区报9825.00元/吨，内蒙地区报8985.71元/吨 [43][46] - 显性库存：截至2025/12/12，百川盈孚统计口径工业硅库存50.75万吨环比+1.68万吨，其中工厂库存27.34万吨环比+0.71万吨，市场库存19.10万吨环比+0.30万吨，已注册仓单库存4.31万吨环比+0.67万吨 [49] 多晶硅 - 产量：截至2025/12/12，百川盈孚口径下多晶硅周度产量为2.63万吨环比下降，SMM口径下11月多晶硅产量11.46万吨环比-1.94万吨，1 - 11月多晶硅累计产量118.97万吨同比-28.07% [54] - 开工率及排产：百川盈孚口径下多晶硅11月开工率44.18%环比下降5.91个百分点，SMM预计多晶硅12月产量11.35万吨环比下滑 [57] - 库存：截至2025/12/12，百川盈孚口径下多晶硅工厂库存29.88万吨，SMM口径下多晶硅库存29.3万吨 [60] - 成本及利润：截至2025/12/12，百川盈孚统计多晶硅生产成本41790.63元/吨，多晶硅毛利润8314.63元/吨 [63] - 硅片：产量方面，截至2025/12/12，SMM口径下硅片周度产量12.15GW环比上升，11月硅片产量54.37GW环比-6.28GW，1 - 11月硅片产量603.19GW同比-0.35%；排产与库存方面，截至2025/12/12，SMM口径下硅片库存23.3GW环比增加，预测12月硅片产量45.7GW环比下行 [66][69] - 电池片：产量方面，SMM口径下11月电池片产量55.61GW环比-3.66GW，11月光伏电池开工率56.04%环比-1.75个百分点，1 - 11月电池片累计产量622.72GW同比+3.59%；排产与库存方面，截至2025/12/12，SMM口径下中国光伏电池外销厂库存9.07GW环比增加，预计12月电池片产量48.72GW环比增加 [75][78] - 组件：产量方面，SMM口径下11月组件产量46.9GW环比-1.2GW，11月组件开工率45.71%环比-1.14个百分点，1 - 11月组件累计产量524.5GW同比-0.13%；排产与库存方面，截至2025/12/12，SMM口径下光伏组件成品库存30.4GW环比持稳，预计12月组件产量39.99GW较11月下降 [83][86] 有机硅 - 产量：截至2025/12/12，百川盈孚口径DMC产量4.62万吨环比-0.23万吨，11月DMC产量20.95万吨环比+0.86万吨，1 - 11月DMC累计产量227.22万吨同比+12.58% [93] - 价格利润：截至2025/12/12，SMM统计有机硅均价报13600元/吨环比持平，百川盈孚统计DMC毛利润1709.38元/吨 [96] - 库存：截至2025/12/12，百川盈孚口径DMC库存4.44万吨环比-0.12万吨 [99] 硅铝合金及出口 - 铝合金：截至2025/12/12，原生铝合金A356报价22410元/吨环比-130元/吨，再生铝合金ADC12报价21770元/吨环比+60元/吨，1 - 10月铝合金累计产量1576.00万吨累计同比+19.23%；原生铝合金开工率60%，再生铝合金开工率59.8% [104][107] - 出口：1 - 10月，我国工业硅累计净出口59.80万吨累计同比+0.97万吨或+1.66% [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面企业综合利润处于历史低位，估值压力短期较小，但供给端减产量少、产量处历史高位且新装置释放产量，下游内需步入淡季、需求端承压，出口虽预期好转但有淡季压力，成本端电石持稳、烧碱偏弱，中期新装置投产后供需格局偏差，需依赖出口增长或老装置出清消化过剩产能，国内供强需弱，基本面较差，在行业实质性大幅减产前以逢高空配为主 [11] 根据相关目录分别总结 周度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石2550元/吨、周同比持平，山东电石2930元/吨、周同比涨25元/吨，兰炭陕西中料870元/吨、周同比持平，氯碱综合一体化利润下滑，乙烯制利润低位运行，估值中性偏低 [11] - 供应：PVC产能利用率79.4%、环比降0.5%，电石法79.7%、环比降3%，乙烯法78.9%、环比升5.5%，上周供应端负荷降，因部分企业开工下降，下周预期回升，12月整体负荷仍处高位，减产幅度小，叠加新装置释放产量，供应压力大 [11] - 需求：出口因印度政策撤销和反倾销税率预期不落地，年末出口印度预期好转但有淡季压力，三大下游开工下滑，管材负荷37.6%、环比降0.2%，薄膜负荷73.9%、环比持平，型材负荷35.1%、环比降0.7%，整体下游负荷48.9%、环比降0.2%，下游开工步入淡季，上周PVC预售量64.9万吨、环比降5万吨 [11] - 库存：上周厂内库存34.4万吨、环比累库1.8万吨，社会库存105.9万吨、环比持稳，整体库存140.4万吨、环比累库1.9万吨，仓单数量下降，处于累库周期，供强需弱格局下，国内需求弱且步入淡季，难以消化产量，累库将延续 [11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、1 - 5价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等数据图表 [16][18][25][27] 利润库存 - 展示了PVC厂内库存、乙烯法厂内库存、电石法厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单、山东外购电石氯碱一体化综合利润、电石法利润、乙烯法利润、内蒙电石利润等数据图表 [32][34][39][42] 成本端 - 电石价格方面，乌海和山东电石价格有不同表现，电石库存和开工率数据有展示，还展示了兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等数据图表 [48][49][51] 供给端 - 2025年PVC产能投放力度大，集中在下半年，介绍了多个企业的投产情况，包括产能和投产时间，还展示了PVC产能历史走势、投产产能、投产所耗原料、开工率、周度产量等数据图表 [59][64][72] 需求端 - 展示了PVC下游开工、管材开工、薄膜开工、型材开工、出口量、出口印度数量、预售量等数据图表，还提及中国房屋竣工面积滚动累计同比情况 [75][77][84]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 前期尿素价格在复合肥及储备需求支撑下震荡走高 本周因利好消化及能化板块走弱而回落 但需求尚可 气头供应季节性回落 企业库存高位去化 预计下方空间有限 [12] - 供应方面 国内企业开工81.85% 环比+0.02% 日产19.59万吨 同比增1.04万吨 后续预计高位震荡 需求方面 储备需求回落 复合肥需求尚可 开工率40.62% 环比提升0.09% 后续需关注淡储及出口需求变化 [12] - 企业利润再度小幅走弱 基差走强 1 - 5价差回落 出口利润高位 国内相对低估 企业库存123.42万吨 环比减少5.63万吨 港口库存12.3万吨 环比增1.8万吨 [12] - 策略上 低价下关注逢低多配机会 [12] 各目录内容总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾 前期价格在需求支撑下走高 本周因利好消化和能化板块走弱回落 目前需求尚可 气头供应回落 库存去化 下方空间有限 [12] - 供应 国内企业开工率81.85% 环比+0.02% 短期预计高位震荡 日产19.59万吨 同比增1.04万吨 [12] - 需求 储备需求回落 复合肥需求尚可 开工率40.62% 环比提升0.09% 后续关注淡储和出口需求变化 [12] - 基本面 企业利润小幅走弱 基差走强 1 - 5价差回落 出口利润高位 国内相对低估 [12] - 库存 企业库存123.42万吨 环比减少5.63万吨 港口库存12.3万吨 环比增1.8万吨 [12] - 市场逻辑 储备需求走低和能化板块情绪走弱致价格回落 但下方有出口政策和成本支撑 [12] - 策略 逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 盘面 09合约最新价1698 较一周前跌54；01合约最新价1625 较一周前跌48；05合约最新价1683 较一周前跌53 [13] - 月差 9 - 1价差最新73 较一周前降6；1 - 5价差最新 - 58 较一周前升5；5 - 9价差最新 - 15 较一周前升1 [13] - 国内现货 山东最新价1710 较一周前涨20；河南最新价1690 与一周前持平；河北最新价1710 较一周前降20 [13] - 基差 山东基差85 较一周前升68；河南基差65 较一周前升48；河北基差85 较一周前升28 [13] - 下游价格 复合肥(45%S)山东价格3180 较一周前涨50；湖北价格3250 较一周前涨50；三聚氰胺价格5233 较一周前涨16 [13] - 下游利润 山东复合肥利润144 较一周前降1；湖北复合肥利润282.8 较一周前升20；三聚氰胺利润 - 97 较一周前升46 [13] - 国际价格 FOB阿拉伯海湾最新395 较一周前降8；FOB波罗的海最新352.5 较一周前降5；FOB尤日内最新357.5 较一周前降5；FOB中国最新391.5 较一周前降6；CFR巴西最新395 较一周前降8 [13] - 出口利润 尿素出口利润953 较一周前降76 [13] 利润库存 - 生产利润 固定床、水煤浆、气头生产利润有相关图表展示 但未提及具体数据 [31][32][34] - 库存 企业库存高位持续去库 本周企业库存123.42万吨 环比减少5.63万吨 港口库存12.3万吨 环比增1.8万吨 仓单数量有相关图表展示 [38][42][12] 供给端 - 开工 尿素气制开工季节性回落 国内企业开工率81.85% 环比+0.02% [12][48] - 检修 有多企业处于检修状态 包括内蒙古乌兰泰安、华阳集团等 部分企业有计划检修 如重庆建峰、四川美青等 [51][52] - 产量 最新日产19.59万吨 同比增1.04万吨 [12] 需求端 - 消费量 有月度消费量及下游需求占比相关图表 但未提及具体数据 [56][57] - 复合肥 开工率有相关图表展示 本周开工率40.62% 环比提升0.09% 生产利润及尿素与复合肥比价有相关图表 [59][60][12] - 氮源比价 尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵比价有相关图表展示 [68][69] - 三聚氰胺 开工率、利润、出口量有相关图表展示 但未提及具体数据 [71][72][74] - 终端 胶合板出口、房屋开工竣工及商品房成交面积有相关图表展示 但未提及具体数据 [79][80][84] - 外盘价格 中国FOB及相关价差有相关图表展示 但未提及具体数据 [87][88] - 出口 出口量、出口利润、海运费及其他含氮磷肥料出口量有相关图表展示 尿素出口利润高位 [90][91] 期权相关 - 尿素期权 持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率与期货价格有相关图表展示 但未提及具体数据 [98][101][109] 产业结构图 - 尿素产业链、研究框架分析思维导图及产业链特点有相关图表展示 国内化肥需求有季节性特点 3 - 7月为旺季 印度、美国、巴西等国需求旺季各有不同 [111][112][119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际大豆本周持续下跌，虽有中国购买及美国国内库销比偏低支撑，但全球大豆库销比较高及美豆销售进度偏慢施压上方空间；巴西升贴水调涨，大豆到港成本下跌；南美天气有差异，巴西降雨恢复，阿根廷部分产区降雨少；全球大豆供需格局转换，库销比回落提供底部支撑，但同比仍高，预计大豆到港成本震荡为主 [9] - 国内双粕本周传到港延迟，豆粕现货先跌后涨，基差震荡，期货盘面波动，油厂买船利润小幅亏损；国内豆粕成交尚可，提货偏高水平；国内大豆、豆粕库存同比较高，去库进度缓慢；买船进度预示库存将持续下降，国内豆系基差有一定支撑 [9] - 进口成本方面，全球大豆新作产量被边际下调，供应相比24/25年度下降，进口成本底部或已显现，但向上空间需更大减产力度；当前国内大豆、豆粕库存大，榨利承压，不过进入去库季节有支撑；豆粕预计震荡运行 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 国际大豆方面，本周美豆下跌，全球大豆库销比和销售进度影响价格，巴西升贴水和降雨情况有变化，阿根廷降雨需关注1 - 3月生长季；全球大豆供需格局转换，库销比回落提供底部支撑但同比仍高，预计大豆到港成本震荡 [9] - 国内双粕方面，本周传到港延迟，豆粕现货、基差、期货盘面及油厂买船利润有相应表现，豆粕成交和提货情况较好，库存高且去库慢，买船进度预示库存下降，豆系基差有支撑 [9] - 交易策略上，单边预计豆粕震荡，套利未提及；核心驱动逻辑为全球大豆供应变化及国内库存、榨利情况 [11] 期现市场 - 展示了广东东莞豆粕、广东黄埔菜粕现货价格，豆粕01、菜粕01合约基差，豆粕不同合约间价差及美豆、美豆粕管理基金净多持仓与期货收盘价的相关图表 [17][20][22][25] 供给端 - 美豆种植进度展示了种植、出苗、开花率及优良率的相关图表 [31] - 天气情况提到拉尼娜可能在2025年10 - 1月发生，展示了相关指数展望、发生概率及对气候影响的图表，还展示了阿根廷、巴西大豆产区降水叠加预报图表 [34] - 美豆出口进度展示了美豆对华已签出口合约总额、本年度销售完成率、已签出口合约总额及对华出口装船累积值的相关图表 [49] - 中国油料进口展示了大豆、菜籽月度进口及预估的相关图表 [52] - 中国油厂压榨情况展示了主要油厂大豆、菜籽压榨量的相关图表 [54] 利润及库存 - 油料库存情况展示了大豆港口库存、主要油厂油菜籽库存的相关图表 [58] - 蛋白粕库存情况展示了沿海主要油厂豆粕库存及预估、菜籽粕库存的相关图表 [61] - 蛋白粕压榨利润展示了广东进口大豆、沿海进口菜籽压榨利润的相关图表 [63] 需求端 - 展示了主要油厂豆粕作物年度累计成交、豆粕表观消费的相关图表 [66] - 养殖利润展示了自繁自养生猪头均利润、白羽肉鸡养殖利润的相关图表 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周宏观事件集中落地，获利盘了解和消息面冲击导致铝价震荡回调。当前全球铝库存延续去化态势，均处于往年同期低位，叠加海外供应扰动和宏观政策偏宽松，铝价支撑较强。尽管墨西哥提高部分铝材关税、铝下游进入相对淡季及有色贵金属多头氛围降温，但若库存继续去化，后续铝价在震荡调整后仍有望进一步上涨。下周沪铝主力合约运行区间参考：21500 - 22400元/吨；伦铝3M运行区间参考：2780 - 2950美元/吨 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截止11月底国内电解铝运行产能约4422.5万吨，11月产量环比减少2.8%，同比增长1.5%，11月铝水比例环比下降0.5%，预计12月小幅下降 [11] - 库存&现货：本周四铝锭库存57.9万吨，较上周四降1.4万吨；保税区库存6.4万吨，较上周增0.2万吨；铝棒库存12.9万吨，较上周四降0.6万吨；LME全球铝库存51.9万吨，较上周减0.6万吨；国内华东铝锭现货基差走强，LME市场Cash/3M贴水扩大 [11] - 进出口：2025年10月中国原铝进口量24.8万吨，环比增1.8%，同比增42.2%，1 - 10月累计进口220.5万吨，同比增长20.9%；11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，同比减14.8%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比减9.2%；近期沪铝现货进口亏损缩窄 [11] - 需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周微降至61.8%，行业渐显淡季特征，铝型材板块开工率微涨，铝线缆、铝板带、铝箔开工率持平，铝合金开工略有回落，整体开工稳中偏弱 [11] 期现市场 - 期货盘面：沪铝周内跌0.5%至22170元/吨，伦铝周跌0.88%至2875美元/吨 [21] - 期限价差：沪铝连一 - 连三月差较上周贴水扩大 [25] - 现货基差：华东、华南和中原地区贴水缩窄，华东现货相对偏强，LME铝Cash/3M贴水扩大 [31][35] 利润库存 - 利润：原铝冶炼利润较上周增加，处于历史高位 [40] - 库存：本周四铝锭库存57.9万吨，较上周四降1.4万吨；保税区库存6.4万吨，较上周增0.2万吨；铝棒库存12.9万吨，较上周四减0.6万吨；LME全球铝库存51.9万吨，较上周减0.6万吨，处于往年同期低位 [45][49][55] 成本端 - 铝土矿价格：国内外铝土矿价格持稳 [67] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降50元/吨，进口价格下降8美元/吨 [70] - 电解铝冶炼成本：阳极价格较上周持平，动力煤价格较上周下降40元/吨 [72] 供给端 - 氧化铝：11月氧化铝月度产量784.1万吨，较10月减12.6万吨，同比增11.7% [79] - 电解铝：截止11月底国内电解铝运行产能约4422.5万吨，11月产量环比减少2.8%，同比增长1.5%，11月海外电解铝产量249.9万吨，较上月环比下降3.5% [82] - 铝水比例：11月国内铝水比例环比下降0.5%，12月预计小幅下降，铝棒加工费较上周增加 [85] - 电解铝分省产量：11月各省电解铝产量较10月环比下降 [90] 需求端 - 下游开工率：10月中国铝材产量569.4万吨，同比降3.8%，1 - 10月累计产量5524.3万吨，同比降1.5%；截至12月8日铝锭日度出库量14.2万吨，较上周环比下降；11月铝型材、铝板带箔开工率环比回升，原铝合金锭、铝杆开工率环比下滑，再生铝合金开工率回升，本周铝锭与铝合金价差较上周缩窄119元/吨至842元/吨 [95][102][105][108] - 终端需求：2025年12月家用空调排产1411万台，较去年同期实际产量下降22.3%，降幅缩小；冰箱排产813万台，较去年同期实际产量下降8.2%，降幅缩小；洗衣机排产794万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.9%，降幅扩大；11月地产数据延续弱势、汽车产销尚可，12月光伏组件排产预计环比下降 [112] 进出口 - 进口：2025年10月中国原铝进口量24.8万吨，环比增1.8%，同比增42.2%，1 - 10月累计进口220.5万吨，同比增长20.9%；本周铝锭现货进口亏损缩窄；10月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量下降至63%；2025年10月再生铝进口量为15.8万吨，环比增加0.3万吨，1 - 10月累计进口量为165.9万吨，同比增长11.7%；2025年10月中国铝土矿进口量1376.6万吨，进口矿占比71.8%，1 - 10月累计进口铝土矿17095.9万吨，同比增长30.1% [117][120][125][128] - 出口：2025年11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，环比回升、同比减少14.8%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比减少9.2%；2025年10月中国氧化铝出口17.6万吨，同比增长3.2%，1 - 10月氧化铝累计出口217.5万吨，同比增长54.7% [125][128]