9月28日下午，2025太原能源低碳发展论坛国际地热论坛学术报告会在太原举行。报告会汇聚国内外地热与矿产资源研究领域的权威专家及业界同仁，共 同探讨能源低碳发展背景下的前沿科学与技术问题。山西省地质勘查局党组成员、副局长田忠斌主持报告会。 摄影：张浩宇 审核：刘向荣 编辑：陕建芳 从国家地热资源战略到山西本土矿产勘探，从深部动力学理论创新到人工智能技术赋能，整场报告会内容覆盖多学科、多领域，既有理论深度，又紧密结 合产业实践。专家们的报告系统梳理各领域发展现状与未来方向，为与会者呈现了一场高水平的学术盛宴。 本次论坛的成功举办，有效推动地热能与矿产资源领域的跨学科交流与协同合作，为助力能源结构转型、促进绿色低碳发展贡献了专业智慧与科技力量。 撰稿：赵志强 本次学术报告会内容丰富、衔接紧凑，6位专家依次带来精彩分享。自然资源部地热与干热岩勘查开发技术创新中心研究员王贵玲系统介绍了《我国地热 资源探测评价进展》，清晰勾勒我国地热领域发展蓝图；中国地质科学院矿产资源研究所研究员王义天在《太行山早白垩世金多金属成矿作用及找矿方 向》报告中，深入揭示太行山构造带关键金属的成矿奥秘；中国地质大学（武汉）蒋恕教授团队核心成 ...

2025 年四季度铝 策略报告 2025 年 1 0 月 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 铝：需求引领定价，利润自上转下 p 2 | 铝：需求引领定价，利润自上转下 | | --- | | 总 | 结 | | --- | --- | | 1、供给：氧化铝方面，内矿稍有缓解，进口矿持续出现增量。国内外氧化铝新增产能超速投放，利润大幅收窄后投放降速。电解铝方面， | | | 供给整体小幅提升，广西技改项目、贵州云南前期置换项目逐步启槽投产。据SMM，1-9月国内冶金级氧化铝产量6660.6万吨，同比上涨 | | | 8.2%，运行产能升至9135万吨，开工率升至82.8%。1-9月国内电解铝产量3275.7万吨，同比上涨2.1%，运行产能升至4400万吨，开工率升 | | | 至96.3%，铝水比涨至76%。 | | | 2、需求：旺季效应加码叠加高价抑制备货并存，三季度平均开工率60.1%，同比去年下滑2.51%；6-8月下游综合加工订单超预期，加工 | | | PMI均值45.8，同比去年增长3.2，预计9月PMI ...

公司股价表现 - 9月29日股价上涨5.12%至8.01元/股 成交额25.87亿元 换手率2.50% 总市值1374.17亿元 [1] - 股价连续3天上涨 区间累计涨幅0.53% [1] 主营业务构成 - 主营业务收入97.41%来自销售商品 1.56%来自其他业务收入 1.03%来自提供服务 [1] - 业务范围涵盖铝土矿及煤炭勘探开采 氧化铝/原铝/铝合金生产销售 国际贸易及新能源发电 [1] 基金持仓动态 - 前海开源多元策略混合A(004496)二季度减持26.6万股 当前持股95.33万股 占基金净值1.51% 位列第一大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈37.18万元 三日累计浮盈3.81万元 [2] 基金业绩表现 - 前海开源多元策略混合A规模2.32亿元 今年以来收益35.33% 近一年收益50.24% 成立以来收益239.44% [2] - 基金经理叶嘉管理规模13.48亿元 任职期间最佳回报61.55% 最差回报7.39% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 几内亚散货矿主流成交价格周度环比下降0.7美元/干吨至74.2美元/干吨，氧化铝价格走弱施压矿价下行；氧化铝运行产能周度环比增加60万吨至9855万吨，全国氧化铝库存周度环比增加7.8万吨至379.7万吨；电解铝运行产能稳中有增，周度环比增加1万吨至4443.9万吨；国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上升0.8%至63%，需求进入旺季节奏，下游各加工板块开工继续上升；下游节前备货需求旺盛，铝锭社会库存明显去化；再生铸造铝合金大厂订单稳中有升，带动开工上行；宏观上美联储如期降息，国内LPR暂未下调，但后续仍有降准降息空间；铝锭社会库存明显去化且预期向好，建议逢低布局多单，可以考虑多AD空AL的套利策略 [4] - 策略上，氧化铝建议观望，沪铝建议逢低做多，铸造铝合金建议逢低做多或者多AD空AL [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济指标 - 展示了美国国债收益率曲线、美元指数、美国国债收益率、通胀预期、美元兑人民币汇率等指标的走势 [7][8] 铝土矿 - 国产矿供应呈收紧态势，山西、河南铝土矿价格暂稳，因安全生产监管加强、环保督察力度提升及雨季影响，铝土矿开采活动受限，自8月中旬以来，氧化铝厂增加进口矿使用成普遍现象 [11] - 几内亚散货矿主流成交价格周度环比下降0.7美元/干吨至74.2美元/干吨，雨季接近尾声且氧化铝价格走弱施压矿价下行；几内亚大型矿企四季度长单报价微调，离岸价格较三季度下调1美元/干吨，海运费随油价波动调整，到岸价格预计在73美元/干吨左右 [11] 氧化铝 - 截至上周五，氧化铝建成产能11462万吨，周度环比持平，运行产能9855万吨，周度环比增加60万吨，开工率85.9% [14] - 截至上周五，国产现货加权价格2963元/吨，周度环比下跌47.2元/吨 [14] - 全国氧化铝库存379.7万吨，周度环比增加7.8万吨，行业生产处于高稳态势，新投产能逐步进入稳产状态，南方氧化铝企业检修完毕，河南个别企业局部焙烧炉假期间检修，预计10月5日逐步恢复正常 [14] 氧化铝重要高频数据 - 展示了氧化铝基差、库存、南北价差、外运量等高频数据的走势 [16][17][18][19] 电解铝 - 截至上周五，电解铝建成产能4523.2万吨，周度环比持平；运行产能4443.9万吨，周度环比增加1万吨，百色银海技改项目剩余产能继续复产 [21] - 展示了各省份电解铝建成产能、运行产能、开工率情况，上周全国电解铝开工率为98.25% [23] 电解铝重要高频数据 - 展示了铝棒加工费、沪铝远期曲线、动力煤价格、铝进口利润等高频数据的走势 [25] 库存 - 展示了铝棒社会库存、铝锭社会库存、上期所铝期货库存、LME铝库存等库存数据的走势 [28][29][30][31] 铸造铝合金 - 再生铝合金龙头企业开工率周度环比上升0.7%至56.6% [34] - 四部委联合发布通知，要求清理地方政府违规税收返还行为 [34] - 再生铝大厂订单稳中有升，带动开工上行，但台风导致广东再生铝厂生产及物流运输暂停，目前已恢复正常；国庆假期，再生铝行业生产安排分化，整体开工预计有所回落 [34] 铸造铝合金重要高频数据 - 展示了型材铝、铝合金期货远期曲线、ADC12 - A00价差季节性走势、ADC12铝合金锭进口利润等高频数据的走势 [36][37][38][39] 下游开工 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上升0.8%至63% [42] - 铝型材龙头企业开工率周度环比持稳于54.6%，工业型材中光伏型材企业订单仅维持到九月末，汽车型材企业订单稳中向好但加工费下行，建筑型材市场低迷，9月订单同比、环比均下滑 [47] - 铝板带龙头企业开工率周度环比上升0.8%至69%，周内铝价探底，部分企业集中提货，带动铝加工企业备货生产，台风导致珠三角地区板带企业短暂停工，目前已恢复生产，国庆假期龙头企业多维持正常排产，中小企业计划放缓生产节奏 [47] - 铝线缆龙头企业开工率周度环比上升1.8%至67%，国网输变电招标启动，积压订单进入交付期，四季度及明年订单排产有保障，电网工程进入施工旺季，终端提货加快，受光伏组件退税取消预期影响，海外客户提前锁定订单，国庆节前头部企业备货以刚需为主 [52] - 原生铝合金龙头企业开工率周度环比上升1%至58.4%，近期铝价探底，部分企业节前备货情绪被点燃，国庆假期多数企业凭稳定订单维持正常生产，但生产节奏或将小幅放缓 [52]

氯碱四季报 S H ：四季度关注下游补库节奏 ， 需求仍存支撑 V ：供需矛盾较难解决 ， 关注四季度需求边际变化 广发期货研究所 蒋诗语 投资咨询资格：Z0017002 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明 观点及策略建议 ◼ 烧碱主要观点：三季度烧碱整体呈现宽幅震荡格局，7-8月下游集中补库提振盘面持续走强，9月盘面趋弱回落。下游方面，近期非铝补库结束，刚需买货为主，国庆后伴随非 铝库存下降或可能因为低价有采购意愿。主力氧化铝下游库存高补库意愿同样偏低，当前山东大厂送货量居高不下，未来收货价有下调预期。氧化铝产能高位，过剩问题存在，预 计若减产或需等到11月，因此短期烧碱需求尚存支撑。从投产节奏看，氧化铝在明年一季度有较多投产，因此今年四季度或有集中备货行为，届时现货流通性或收紧。因此预计四 季度烧碱下方空间有限，需跟踪下游补库节奏。 ◼ PVC主要观点：三季度pvc盘面处于持续下跌的趋势中，基本面供需矛盾依然较难缓解，盘面、现货价格共同趋弱。供应端方面，产量持续高位，过剩格局凸显。需求端，三季 度旺季未有明显表现，型材需求持续收缩，旺季不旺特征明显。整体上游持货意愿下降 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工信部有色金属行业稳增长工作方案限制氧化铝新产能及再建项目投产速度，行业有望迎来新一轮供给侧改革，市场供应压力受控 [2] - 受消息面提振，氧化铝或开启阶段性反弹，反弹高度和持续时间受情绪影响大，不确定性高 [2] 各部分内容总结 交易数据 | 指标 | 2025/9/19 | 2025/9/26 | 涨跌 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 氧化铝期货（活跃） | 2953 | 2901 | -52 | 元/吨 | | 国产氧化铝现货 | 3061 | 3022 | -39 | 元/吨 | | 现货升水 | 133 | 165 | 32 | 元/吨 | | 澳洲氧化铝 FOB | 323 | 321 | -2 | 美元/吨 | | 进口盈亏 | 175.36 | 153.51 | -21.8 | 元/吨 | | 交易所仓库 | 150393 | 149211 | -1182 | 吨 | | 交易所厂库 | 0 | 0 | 0 | 吨 | | 山西（6.0≤Al/Si<7.0） | 600 | 600 | 0 | 元/吨 | | 河南（6.0≤Al/Si<7.0） | 610 | 610 | 0 | 元/吨 | | 广西（6.5≤Al/Si<7.5） | 460 | 460 | 0 | 元/吨 | | 贵州（6.5≤Al/Si<7.5） | 510 | 510 | 0 | 元/吨 | | 几内亚 CIF | 74.5 | 74.5 | 0 | 美元/吨 | [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌 1.76%，收 2901 元/吨，现货全国加权平均周五报 3022 元/吨，较上周跌 39 元/吨 [4] - 国产铝土矿供应严峻，价格无明显调整，进口矿 FOB 价格小幅回落，现货成交僵持 [4] - 供应端，西南某氧化铝厂恢复满产，截至 9 月 25 日，建成产能 11480 万吨，开工产能 9630 万吨，开工率 83.89% [4] - 消费端，山东电解铝企业向云南转移产能，部分地区释放检修产能，氧化铝需求增加 [4] - 库存方面，上周五仓单库存增加 7.1 万吨至 14.9 万吨，厂库 0 吨持平 [4] 行情展望 - 工信部方案限制氧化铝新产能及再建项目投产速度，行业或迎供给侧改革，供应压力受控 [2][6] - 氧化铝成本支撑未来或走弱，供应增加，海外价格疲弱，进口窗口开启，10 月预计到港 5 船约 13 万吨 [2][6] - 消费端理论需求变化不大，节前备货采购增加，现货成交增多 [2][6] - 仓单库存周内增加 7.1 万吨至 14.9 万吨，厂库 0 吨持平 [2][6] - 受消息面提振，氧化铝或阶段性反弹，高度和持续时间不确定性高 [2][6] 行业要闻 - 2025 年 1 - 8 月中国铝矾土进口总量 14175.6 万吨，8 月进口 1829 万吨，几内亚进口 1232.6 万吨，澳大利亚进口 443 万吨达近五年高点 [7] - 2025 年 9 月 24 日几内亚甸甸铝土矿全面停摆，近期几内亚矿企罢工事件增多，影响供应链稳定 [7] - 2025 年 8 月进口氧化铝 9.4 万吨，环比降 25.4%，同比增 1392%；出口 18 万吨，环比降 21.4%，同比增 25.6%；1 - 8 月累计进口 48.8 万吨，同比降 61.3%，累计出口 175.3 万吨，同比增 59%，累计净出口 126.5 万吨 [7] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产与澳洲氧化铝均价、国产铝土矿价格、进口铝土矿 CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、交易所库存等图表 [9][11][13][17][19][24][26]

2025.09.29-09.30 电解铝 期货品种周报 中线行情分析 展望四季度，全球经济预期改善、美联储降息周期开启及国内政策托底，供 应方面，国内外增量有限，呈现刚性约束，新能源板块保持强劲而地产板块 持续低迷，整体需求韧性依旧，预计2025年四季度铝价将呈现偏强震荡格局。 2 20000以下可以考虑持中期多单。 3 中线策略建议 品种交易策略 上周策略回顾 未来一周沪铝2 5 1 1支撑约2 0 5 0 0 ,阻力约2 0 9 0 0 ,短线交易。 大区间震荡 中线趋势判断 1 趋势判断逻辑 长假期临近，避险观望为宜。 本周策略建议 适量配置过节库存。 现货企业套期保值建议 【总体观点】 | | 2025年9月第4周 | | --- | --- | | 铝土矿市场 | 四季度几内亚铝土矿扰动预计可控，但由于其资源垄断性及铝土矿在当地财政的占比较高，预计价格在 | | | 70-75美元/吨波动。国内矿山治理政策，对国内矿石将形成长期约束，四季度供应预计难有明显改善。 | | 氧化铝市场 | 截止9月26日，国内氧化铝建成产能约11255万吨，运行产能约9670万吨，产能利用率约85.95%，上周 | | ...

铝季报 宏观偏乐观 铝价下方存支撑 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 2025-9-26 中航期货 目录 01 行情回顾 03 基本面 02 宏观面 04 后市研判 第三阶段（4月中旬-至今）震荡上行。在美 国关税政策落地后，国内开展了一系列反击 措施，市场信心重新恢复，电解铝价格在触 底后逐步反弹，后续几内亚铝土矿供应扰动 消息、美联储降息预期以及反内卷政策等因 素，不断推涨电解铝的价格重心。 第一阶段（1月-3月中旬）震荡上 行。在这一阶段，美联储降息预期 升温、特朗普上台以及贸易担忧情 绪衰退等因素使得市场宏观情绪整 体向好，叠加春节的节前备货需 求、节后的需求旺季以及社会库存 的去库，共同助长电解铝价格。 第二阶段（3月下旬-4月上旬）震 荡下行。此时，市场上对于美联储 的降息预期逐渐消退，对特朗普上 台后的关税政策担忧则逐步显现， 在清明假期后，电解铝期货主力合 约价格触及年内低点。 除关税因素影响 外 基本维持震荡偏强的走势 PART 01 行情回顾 美联储重启降息 流动性进一步走向宽松 | 2 | 0 | | | --- | --- | --- | | T ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上关税阶段缓和，中期极端风险消失但长期仍有不确定性，远期财政与货币双宽松支撑有色金属价格，9月降息后2 - 3个月内交易衰退反复使有色金属承压，大方向以做多为主，需观察流动性风险并做好保护与对冲 [91] - 基本面看全球电解铝供需总体健康，长期逢低买入是合适策略，Q4低供给与库存支撑铝价，但需求不乐观，铝价无快速上行基础，策略上关注19500 - 21500中长期逢低做多机会并滚动操作 [91] 各部分总结 铝土矿 海外 - 最新几内亚铝土矿成交价格73 - 75美元/干吨，8月中国进口1829万吨，同比增18.2%、环比降8.8%，1 - 8月累计进口14150万吨，同比增31.4%，海运费20 - 25美元/吨 [6][11] - 2025年海外铝土矿供给增长，几内亚增量5000万吨，澳洲、圭亚那分别增200、500万吨，2026年新项目合计增量6250万吨 [13][14] - A矿区停产使海外矿石供应从大幅过剩修正，几内亚成立NMC矿业公司后续1500万吨产能将释放，下游工厂矿石储备充足，Q4几内亚矿石价格预计70 - 75美元，对应晋豫氧化铝厂现金成本2900 - 3100元 [14] 国内 - 国内铝土矿价格维稳，山西58/5含税报价700元/吨，河南58/5含税658元/吨，1 - 8月产量4086万吨，同比增7.83% [20] - 环保改善但供应未回2023年水平，河南、山西环保监管强，降水影响产量，国产矿库存消耗后氧化铝厂增加进口矿，Q4供应难改善，2025年产量预计6230万吨，较2024年增420万吨 [20] 结论 - 1 - 8月国内与进口铝土矿总计18236万吨，同比增25%，同期电解铝产量增速2.7%，矿端铝元素严重过剩 [21] - 几内亚掌握定价权维持价格适度高于成本，大选带来矿石扰动，但政府难大规模干预供应，国内矿山政策长期约束矿石，全球矿石供给与定价边际在海外/几内亚，非几内亚矿石供应释放会挤压几内亚定价权，长期海外矿石价格有下行压力 [21] 氧化铝 国内 - 8月产量819.04万吨，同比增10.6%，1 - 8月累计6181万吨，累计同比增9.7%，建成产能10462万吨，运行9795万吨，开工率93.6% [22] - 具备利润时供给持续修复，H1新项目落地，H2供给压力仍在，新增产能成本低会挤出高成本项目，2026年新增项目超800万吨 [32] 海外 - 上半年SGAR项目满产，印尼锦江、南山项目投产，进口窗口打开进口量加大，年内仍有产能待投，海外氧化铝供给偏过剩 [39] 策略 - 行业重回成本定价，山西、河南高成本项目需退出修复供需平衡，几内亚政府干预可博弈矿山利润但氧化铝行业会被挤压 [47] - 3000 - 3300中长期有阻力，行业过剩与进口挤压使价格需击穿高成本，Q4价格底部可能测试2700 - 2800，2700以下可关注中期多单布局 [47] 电解铝 成本 - 国内电解铝实时完全成本16000 + 元/吨，行业理论盈利4000 + 元/吨，Q4成本分项震荡偏弱，成本中枢下行至15500 - 16500元/吨 [51] 供应 - 国内：利润高位供应释放符合预期，1 - 8月原铝净进口156万吨，俄铝进口超预期，2025年Q4有少量产能释放，新增与复产总计37万吨，2025年产量4402.5万吨，同比增1.9%，铝锭净进口200万吨，Q4产量增速低、进口压力大 [59][62] - 海外：2025年供给小幅增加，Q4待增复产产能29万吨，关注印尼项目投产进度，2025年产量2960万吨，同比增2.1%，26年开始海外供应压力逐步增加 [64][67] 消费 - 1 - 8月消费量累计同比增3.7%，终端需求模型推得1 - 8月消费增速4.4%，上半年需求好于预期，电缆、汽车、光伏需求佳，下半年光伏需求走弱、家电增速承压、汽车有下行风险，Q4需求环比改善但同比增速下行压力大，全年需求增量62万吨，增速1.4% [72] 平衡表 - 国内原铝2025年供给4602.5万吨，同比增1.8%，需求4576万吨，同比增1.4%，供应过剩27万吨 [85] - 海外原铝2025年供给2760万吨，同比增2.2%，需求2834万吨，供应短缺74万吨 [86]

海关总署在线查询数据显示，中国2025年8月铝土矿（铝矿砂及其精矿）进口量为1829万吨，环比下降 8.8%，同比上涨17.6%。其中几内亚仍是最大供应国，但当月输送量环比下降22.7%至1233万吨，其他 国家输送量多有不同程度的增加。此前几内亚Axis矿区大规模停工且雨季逐渐影响矿山开工，因此本月 几内亚铝土矿输送出现下滑。 数据来源：海关总署 ...