请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 华联期货铝周报 全球供应偏紧，中长期保持强势 20251228 黄忠夏 交易咨询号：Z0010771 从业资格号：F0285615 0769-22119245 期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 u 宏观：美国经济展现韧性，美国三季度实际GDP大幅增长4.3%，为两年来最快增速。美国财政部长贝森特提出在通胀回落至2%后重新 审视美联储通胀目标，主张央行减少干预，市场普遍预计美国更换美联储主席以后，将采取较为宽松的货币政策。 u 供应：在供给侧结构性改革与"双碳"目标的双重压力下，国内电解铝产能扩张通道基本关闭，供应刚性日益凸显。印尼作为最大 的供应增量来源地，其规划新增产能超600万吨，但受制于燃煤电厂政策及基建进度，2025年实际新增产能仅27.9万吨。欧洲能源危 机导致产量大幅下滑。美国因电力成本高企，铝产量连续五年下滑。预计明年全球电解铝 ...

周度报告—氧化铝 [Table_Summary] ★ 几内亚矿石长单价格下跌，政策利好氧化铝底部反弹 有 色 金 属 原料：上周国内矿石价格变动不大，山西矿 58/5 的含税报价 698 元/吨，河南的 58/5 的含税价格为 620 元/吨, 贵州 60/6 铝土矿 的到厂含税价格维持 590 元/吨。山西、河南、贵州、广西等主 产区在推进矿业整顿，国产矿供应在短期内难以实现质与量的显 著提升。进口方面，几内亚大型矿企 2026 年一季度长单报价 （FOB+海运费，FOB 报价 42 美元/干吨，上一季度为 47 美元/ 干吨）为 66.5 美元/干吨，价格下调幅度明显多于预期。顺达及 中水电方面目前已恢复生产。GIC 已向几内亚政府缴纳部分保证 金，高顶方面正在与 GIC 协商新的承包协议及承包价格，预计 元旦前后可恢复生产。期内新到矿石 477.9 万吨，其中新到几内 亚资源 391.7 万吨，澳大利亚资源 52.9 万吨。几内亚至中国的 Cape 船市场参考报价 24 美元/吨。 氧化铝：上周氧化铝现货价格下行。阿拉丁（ALD）北方综合 价格在 2600-2670 元/吨，较上周跌 90 元/吨；国产 ...

文章核心观点 - 氧化铝期货市场与现货市场呈现显著背离 期货主力合约价格强势拉涨5.60% 而国内主要地区现货价格多数下跌[1] - 氧化铝基本面维持供过于求格局 成本存在下降空间 需求疲软 现货价格跌势预计将持续[2] 期货市场表现 - 氧化铝期货主力2605合约强势上扬 收盘报2793元/吨 较前一交易日上涨148元 涨幅5.60% 盘中最高触及2830元[1] - 市场交投异常活跃 当日全部合约累计成交1,967,715手 较前一交易日增加1,426,547手 涨幅高达263.61% 持仓量增至644,879手 增加26,416手 涨幅4.27%[1] - 期货价格上涨受宏观氛围向好推动 国内金属市场整体上扬 人民币升值及稳健货币政策注入消费信心 修复了市场多头信心[1] 现货市场表现 - 国内氧化铝现货价格多数地区下跌 华南地区报价2740-2790元/吨 下跌20元 华东地区报价2660-2700元/吨 下跌10元 西南地区报价2765-2805元/吨 下跌10元 仅西北地区报价2920-2960元/吨 与前一交易日持平[1] - 临近元旦假期 持货商有清库存需求 导致市场货源供应宽松 下游电解铝企业按需进行节前备货补货 阶段性需求释放带动市场交投活跃[2] 行业供需基本面 - 供应端维持高位 开工产能高企 供应过剩局面短期难改 行业库存持续增加 限制了价格上行空间[2] - 需求端表现疲软 新疆地区电解铝发运改善导致在途库存增多 铝锭社会库存累积 降低了当地对氧化铝的采购意愿 南方地区供应稳定 仅个别铝厂低价采购 近期电解铝厂招标价格持续走低[2] - 成本端存在下降压力 几内亚雨季影响消退 中国11月铝土矿进口量环比增长9.8% 同比增长22.3% 铝土矿价格存在下降空间[2] 短期价格展望 - 氧化铝供需过剩格局难以扭转 社会库存持续累积 按现金成本核算生产仍有利润[2] - 铝土矿价格回落可能进一步降低生产成本 在未出现大规模减产之前 氧化铝价格上行空间受限 现货价格预计仍将下跌[2]

报告行业投资评级 - 铝：看涨 [1] 报告的核心观点 - 2026年中美财政与货币总体宽松，全球铝供需预计延续紧平衡，铝价大方向逢低做多，国内电解铝价格运行中枢预计为（21000，24000）元/吨 [4] 各部分内容总结 2025年铝市行情回顾 - 2025年沪铝价格波动幅度较2024年收窄，主力合约价格突破2022年以来新高至22451元/吨，最低至18908元/吨，波动幅度3020元/吨 [16] - 全年铝价走势分两段，4月对等关税前高位震荡，落地后大跌，后企稳；下半年随美联储降息进行流动性交易，年底受资金面与情绪面博弈影响升至年内高点 [16] - 基本面看，2025年全球电解铝供给释放符合预期，海外电力供给紧张成潜在扰动变量；国内需求前高后低，海外需求一般；全球市场供需紧平衡，支撑价格 [19] 原料情况 铝土矿 - 2025年全球铝土矿价格大跌，国产铝土矿年度均价（山西）564元/吨，同比-1.2%，几内亚进口铝土矿年度CIF均价81.6美元/吨，同比+5.4%，但全年价格前高后低 [21] - 2025年1 - 11月国产铝土矿产量5521万吨，同比+4.2%，但较2023年同期仍减少约9.6%；北方供应修复慢，南方较好；预计2026年产量与2025年持平 [26][27] - 2025年1 - 10月国内铝土矿累计进口数量17096万吨，同比+30%，进口依赖度达74%；主要进口国为几内亚和澳大利亚，占比92.8% [31] - 2025年几内亚供应扰动频发，2026年潜在扰动仍多；预计2026年海外铝土矿增量3000 - 4000万吨，几内亚矿价延续下降，运行区间60 - 70美元/吨 [32][33] 氧化铝 - 2025年全球氧化铝价格大跌，截至12月中旬，山西地区氧化铝价格2765元/吨，同比下跌3060元/吨，均价3216元/吨，同比下跌798元/吨；澳洲氧化铝FOB价格312美元/吨，同比下跌449美元/吨，均价499.5美元/吨，同比降低109美元/吨 [39] - 2025年1 - 11月国内氧化铝产量8620.8万吨，累计同比增加10.0%，开工率83.6%；1 - 10月海外氧化铝产量4692.8万吨，累计同比持平；1 - 10月国内净出口143万吨 [41] - 2025年全球氧化铝新增产能大规模释放，行业从短缺转为过剩，利润压缩 [41] - 2026年全球氧化铝供给释放，国内新增产能1495万吨，上半年释放快；海外新增420万吨，下半年居多；供应过剩压力大 [57] - 2026年氧化铝原料供应充裕，成本有下行空间；产业难减产；预计价格中枢低位震荡，伴随阶段性反弹；运行区间（2400，3000）元/吨 [58] 电力与预焙阳极 - 2025年国内电解铝电价下行，11月网电电价均价0.471元/度，较去年同期降低0.049元/度，自备电成本0.379元/吨，较去年同期降低0.011元/度；预计2026年煤价低位，网电电价或下行，电力成本小幅下降 [59] - 2025年预焙阳极价格底部反弹，均价5082元/吨，同比上涨1036元/吨；1 - 10月产量1932万吨，较去年同期减少40万吨，降幅2.1%；出口207万吨，同比+15.15% [61] - 2026年预焙阳极新产能集中投产超135万吨，供应压力增加，价格预计震荡运行，区间4500 - 5500元/吨 [61] 电解铝成本 - 截至2025年11月底，国内电解铝企业产能加权平均成本16143元/吨，同比降低4323元/吨，平均利润5313元/吨，同比增加4323元/吨 [73] - 预计2026年电力成本小幅下行，阳极价格震荡，氧化铝价格中枢走弱，电解铝成本运行区间15000 - 17000元/吨 [73] 供给情况 国内 - 2025年1 - 11月国内电解铝产量4055万吨，累计同比+2.6%，全年预计4435万吨，同比+2.5%；12月建成产能4474.8万吨，运行产能4434.3万吨，开工率99.1% [74] - 2026年国内电解铝运行产能接近天花板，新增产能81.9万吨，预计产量4487.4万吨，同比+52.3万吨，增速1.2%，供应增速下滑 [78] 进口 - 2025年1 - 11月国内铝锭净进口209万吨，比去年同期增加22.5万吨，全年理论进口窗口未打开，以俄铝为主 [82] - 2026年俄铝大概率维持长单进口，也可能提高进口量，预计进口窗口难明显打开，非俄铝货流入少 [82] 海外 - 2025年海外电解铝产量预计2960万吨，同比增加2.1%，供应端释放加速 [84] - 2026年海外新增产能约150万吨，印尼释放量占比最高，但电力供应紧张或约束增速；预计产量3036万吨，同比增加76万吨，或+2.6% [84] 全球 - 2026年全球电解铝供给增速下降，预计产量7523万吨，同比+128万吨/+1.7%，增速较2025年下降0.7个百分点 [87] 需求情况 2025年需求 - 2025年国内铝下游消费增速下滑，1 - 12月表观消费量预计4639万吨，同比+117万吨/+2.6%，增速较2024年下降2.4个百分点 [88] 2026年各领域需求预测 - 地产：2025年房地产市场深度调整，铝地产需求不佳；2026年政策扶持但新开工面积下滑拖累竣工，预计铝需求增量-46万吨/-5% [88][103][105] - 汽车：2025年汽车产量、出口及新能源汽车产量增速高，预计用铝705.6万吨，同比+18.6%；2026年产量增速或承压，预计用铝747万吨，同比+42万吨/+6.0% [108][109] - 电缆：2025年电网投资增长，铝线缆需求好；2026年新能源并网和特高压建设托底需求，预计增量31.5万吨/+5.0% [118] - 白电：2025年产量增速偏低，受内需疲软、房地产下行和政策刺激效应递减影响；2026年政策转向、补贴作用递减等影响产销，预计用铝需求增量+5.2万吨/+1.0% [123] - 光伏：2025年新增装机量预计300GW，同比+8%，组件产量预计560GW，同比-2%，用铝389万吨；2026年装机和组件产量面临下行压力，预计用铝325万吨，同比-64.6万吨/-16.6% [124][126] - 包装：2025年铝包装消费领域增速下滑；2026年消费信心恢复慢或使铝消费承压，预计用铝407万吨，同比-4万吨/-1% [134][137] - 储能：2025年国内储能铝需求预计84万吨，同比+29万吨；2026年预计继续保持较快增速，用铝123万吨，同比+39.4万吨/+47% [140][141] - 铝材出口：2025年1 - 11月未锻轧铝及铝材累计出口量559万吨，同比-9.9%；2026年预计出口好转，预计出口量684万吨，增量+51万吨，增速+8.1% [141] 总体需求 - 2026年国内铝需求增长进入低增速时期，地产和新能源领域拖累明显，但储能和出口有亮点；预计消费增量+54万吨，或+1.3%，较2025年下滑超0.8个百分点 [148] 投资建议 宏观层面 - 2026年宏观扰动可能降低，财政上美、欧、日增加投放，中国谨慎但不紧缩；货币上市场关注美联储降息节奏与幅度，中国维持宽松货币政策，对经济与铝价有支撑 [152] 基本面层面 - 2026年全球电解铝供给增速下降，需求虽有下行压力但有支撑，仍呈现小幅供应缺口，适合逢低买入 [154] 节奏层面 - 2026年一季度消费淡季，春节前后可回调买入；二季度关注旺季需求表现，盘面快速拉涨可部分止盈；下半年美国大选增加波动率，需增加避险操作 [155][156] - 预计2026年国内电解铝价格运行中枢（21000，24000）元/吨 [4][156]

公司股价与交易表现 - 12月26日，中国铝业股价上涨5.66%，报收11.58元/股，成交额达29.44亿元，换手率为1.99%，总市值为1986.62亿元 [1] 公司基本情况 - 中国铝业股份有限公司成立于2001年9月10日，于2007年4月30日上市，总部位于北京市海淀区西直门北大街62号 [1] - 公司主营业务涵盖铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝、原铝和铝合金产品的生产、销售、技术研发，以及国际贸易、物流产业、火力及新能源发电等 [1] - 公司主营业务收入构成为：销售商品收入占比97.41%，提供服务收入占比1.03%，其他业务收入占比1.56% [1] 基金持仓动态 - 华商基金旗下华商上游产业股票A（005161）在第三季度增持中国铝业494.09万股，截至三季度末持有726.06万股，该持仓占基金净值比例为4.94%，是基金的第四大重仓股 [2] - 基于12月26日股价上涨测算，华商上游产业股票A（005161）因持有中国铝业而实现的单日浮盈约为450.16万元 [2] 相关基金表现 - 华商上游产业股票A（005161）成立于2017年12月27日，最新规模为4.97亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为77.86%，在同类4197只基金中排名第143位；近一年收益率为74.27%，在同类4179只基金中排名第148位；自成立以来累计收益率为305.16% [2] - 该基金的基金经理为张文龙，其累计任职时间为2年146天，现任基金资产总规模为16.52亿元，任职期间最佳基金回报为86.9%，最差基金回报为37.48% [3]

12月23日，香港明华与中铝物流集团有限公司（简称中铝物流）在北京举行几内亚项目合同签约仪式。 招商轮船总经理王永新对中国铝业股份有限公司（简称中铝股份）、中铝物流长期以来对招商轮船的支持表示感谢。此次香港明华与中铝物流携手推进几 内亚项目合作，是双方共谋发展大局，共创央企合作新模式的具体实践。 中铝股份副总经理芦东感谢招商轮船长期以来对中铝股份、中铝物流提供的支持。他表示几内亚项目是中铝集团践行国家使命，协助非洲国家资源开发的 重要投资项目。希望各方以此合作为契机，进一步拓展新时代合作领域，共同开创繁荣发展的未来。 从长期看，市场结构可能面临调整。几内亚计划推动产业升级，目标到2030年实现每年约700万吨氧化铝产能，预计将消耗约1400万吨本国铝土矿。报告 分析认为，这一转变"可能逐步导致几内亚铝土矿出口进入持续缓慢收缩的通道"。 海事服务网CNSS根据深圳海顺官微等内容综合整编 12月23日，香港明华与中铝物流集团有限公司（简称中铝物流）在北京举行几内亚项目合同签约仪式。 招商轮船总经理王永新对中国铝业股份有限公司（简称中铝股份）、中铝物流长期以来对招商轮船的支持表示感谢。此次香港明华与中铝物流携手推进 ...

今年4月，特朗普宣布所谓"解放日"关税，将印尼商品的关税税率定为32%。今年7月，印尼与美方达成 协议，美方同意将印尼商品的进口关税降至19%，而印尼方面则承诺取消非关税壁垒等。随后双方一直 在就具体协议细节进行谈判，但本月初有媒体爆料称，美印尼贸易协议可能面临破裂，格里尔曾抱怨印 尼对此前所作的一些承诺"出尔反尔"。 上周，印尼政府宣布派艾尔朗加赴美展开谈判。从其周一晚间的最新表态来看，美印尼贸易协议似乎出 现了峰回路转的迹象。 值得注意的是，艾尔朗加明确表示，同美国达成的贸易协议不会限制印尼与其他国家达成贸易协议。这 一表述已被众多媒体解读为即将达成的美印尼贸易协议将不包含引发巨大争议的"毒丸条款"。 【环球时报特约记者 甄翔】印尼经济统筹部长艾尔朗加22日晚在与美国贸易代表格里尔举行会谈后表 示，印尼和美国已就双边贸易协议的所有实质性问题达成共识，两国总统将于明年1月底正式签署该协 议。 此前，美国与马来西亚和柬埔寨达成的贸易协议均规定，如马方或柬方与第三方达成威胁美国利益的新 协议且无法解决美方的诉求，那么美方与马方或柬方的贸易协议将被终止，且将对马方或柬方商品加征 更高的关税。上月外媒披露，印尼方面 ...

公司运营与项目进展 - 中铝国际旗下中铝几内亚博法项目2025年度铝土矿装船量突破2000万吨，刷新公司海外铝土矿供应纪录[1] - 该项目运营能力实现新提升，增强了中铝集团的战略资源保障能力[1] 行业与市场数据 - 几内亚是中国铝土矿第一大供应国，其对中国进口量持续增长[1] - 几内亚铝土矿产量在2021年至2025年间预计将增长9.55%[1] - 几内亚铝土矿出口在2021年至2025年间预计将增长12.07%[1] - 受新企业进入及现有投资产能增加影响，预计到2025年底几内亚铝土矿产能有望达到1.957亿吨[1] 市场表现 - 中铝国际（02068）股价午前上涨3.49%，报2.67港元[1] - 该股成交额为3341.04万港元[1] 潜在行业动态 - 今年5月几内亚过渡总统宣布收回采矿证[1] - 若与相关企业关于氧化铝产能建设的谈判不及预期，撤销采矿权事件可能继续升级[1]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏空，铝合金谨慎偏多；套利：中性 [9] 报告的核心观点 - 短期铝价向上突破存在难度，长期回调深度有限，海外或因电价问题减产，国内库存低且有消费预期；氧化铝供应过剩，库存将增加；铝合金成本利润理论利润为12元/吨 [6][8][5] 根据相关目录分别进行总结 铝市场数据 - 铝现货：华东A00铝价21930元/吨，较上一交易日变化110元/吨；中原A00铝价21770元/吨；佛山A00铝价21860元/吨，较上一交易日变化110元/吨 [1] - 铝期货：2025 - 12 - 22日沪铝主力合约开于22295元/吨，收于22220元/吨，较上一交易日变化180元/吨，成交253929手，持仓314299手 [2] - 铝库存：截止2025 - 12 - 22，国内电解铝锭社会库存60.0万吨，较上一期变化2.2万吨，仓单库存76088吨，较上一交易日变化 - 100吨，LME铝库存519600吨，较上一交易日变化0吨 [2] 氧化铝市场数据 - 氧化铝现货：2025 - 12 - 22山西价格2730元/吨，山东价格2655元/吨，河南价格2750元/吨，广西价格2800元/吨，贵州价格2830元/吨，澳洲氧化铝FOB价格313美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025 - 12 - 22主力合约开于2504元/吨，收于2498元/吨，较上一交易日收盘价变化 - 26元/吨，变化幅度 - 1.03%，成交170083手，持仓151207手 [2] - 氧化铝采购：新疆电解铝厂采购招标1万吨氧化铝到厂价格为2940 - 2950元/吨，环比上期下跌30 - 40元/吨 [7] 铝合金市场数据 - 铝合金价格：2025 - 12 - 22保太民用生铝采购价格16700元/吨，机械生铝采购价格17000元/吨，ADC12保太报价21300元/吨，价格环比昨日变化0元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.23万吨，厂内库存5.83万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本21188元/吨，理论利润12元/吨 [5] 市场分析 - 铝市场：短期消费转淡季，贴水扩大，库存难去化，铝价上涨受限；长期海外或减产，国内库存低且有消费预期，铝价回调有限 [6] - 氧化铝市场：几内亚铝土矿价格下降，政策风险降低，远期矿供应充足，矿价或长期承压；氧化铝厂减产概率降低，供给过剩，库存将增加 [8] 策略 - 单边策略：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏空，铝合金谨慎偏多 [9] - 套利策略：中性 [9]

事件概述 - 山东首趟进口磷矿石海铁联运班列于近日从山东港口烟台港龙口港区开行，装载3200吨埃及磷矿石，经德龙烟铁路直发山西某复合肥加工企业 [1] 物流与运输 - 该班列为复合肥加工企业原料供给端新增了一条高效物流通道 [3] - 烟台港为磷矿石装卸规划专属堆存装箱区域，布设隔离围挡、配备专用工属具，以降低货物损耗 [3] - 港口与铁路单位协同优化港铁衔接流程，依托德龙烟铁路“一票直达、无缝衔接”优势，打通货物从泊位堆场到铁路专线的“最后一公里”，最大限度压缩货物在港停留时间 [3] - 德龙烟铁路作为山东“四纵四横”铁路网的关键“一横”，自今年6月实现全线“打通拉直”后，服务半径持续拓展 [3] - 通过德龙烟铁路，从烟台港上岸的铝土矿、磷矿石等货物可直达河北、山西、内蒙古等地企业，同时西北地区的煤炭等回程货物可经烟台港下水转运，构建“重去重回”的海铁联运新格局 [3] 运营数据与规模 - 德龙烟铁路通道目前已实现每周开行25列 [3] - 预计该通道全年总发运量将超过300万吨 [3] 行业意义 - 磷肥作为粮食的“粮食”，其供应稳定关系国家粮食安全与春耕用肥原料保障 [3] - 进口磷矿石海铁联运班列的开通，有助于保障磷肥原料供应 [3]