消费不振叠加商品走 弱，郑棉震荡下跌 棉花周报 2025/09/20 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 杨泽元（农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 03 国内市场情况 02 价差走势回顾 04 国际市场情况 01 周度评估及策略推荐 ◆ 市场回顾：外盘方面，本周美棉花期货价格冲高回落，截至周五美棉花期货12月合约收盘价报66.3美分/磅，较之前一周下跌0.46美分/磅， 跌幅0.69%。价差方面，美棉12-3月差小幅走弱，报-2美分/磅，较之前一周下跌0.09美分/磅。国内方面，本周郑棉价格下跌，截至周五郑 棉1月合约收盘价报13720元/吨，较之前一周下跌140元/吨，跌幅1.01%。中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报15319元/吨，较之前一周下跌 71元/吨。基差走强，报1528元/吨，较之前一周上涨161元/吨。郑棉1-5月差小幅走弱，报15元/吨，较之前一周下跌25元/吨。 ◆ 行业信息：据Mysteel最新公布的数据显示，截至9月19日当周，纺纱厂开机率为66.6%，环比 ...

数据利空， 郑糖破位下跌 白糖周报 2025/09/20 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 杨泽元（农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 03 国内市场情况 02 价差走势回顾 04 国际市场情况 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 市场回顾：外盘方面，本周原糖价格下跌，截至周五ICE原糖3月合约收盘价报16.18美分/磅，较之前一周下跌0.35美分/磅，跌幅2.12%；价 差方面，原糖3-5月差震荡，报0.41美分/磅，较之前一周上涨0.01美分/磅；伦敦白糖3-5月差走弱，报0.4美元/吨，较之前一周下跌0.4美 元/吨；3月合约原白价差震荡，报93美元/吨，较之前一周上涨2美元/吨。国内方面，本周郑糖价格下跌，截至周五郑糖1月合约收盘价报 5461元/吨，较之前一周下跌79元/吨，跌幅1.43%。广西现货报5840元/吨，较之前一周下跌60元/吨；基差震荡，报379元/吨，之前一周上 涨19元/吨；1-5价差震荡，报15元/吨，较之前一周下跌8元/吨；配额外现货进口利润上涨，报 ...

预期带动黑色板块表现渐强， 铁合金继续跟随黑色板块波动 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 陈张滢（黑色建材组） 锰硅周报 2025/09/20 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 供给及需求 02 期现市场 05 库存 03 利润及成本 06 图形走势 产业链示意图 | 锰硅基本面评估 | 估值 驱动 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 基差 产量 需求 锰硅库存 钢厂招标 | 生产利润测算 | | | | | | 基差46元/吨， | 内蒙-251元/吨，环比 | 螺纹钢周产量206.45 | | 河钢集团2025年9月招 | | | | +113元/吨；宁夏-338 | 万吨，环比-5.48万吨； | | 标量为17000吨，环比 | | 数据 | 环比上周-92元/ 周产量20.88万吨，环 | 元/吨，环比+114元/ | 日均铁水产量为 | 显性库存为51.89万吨， | +900吨，同比+6500吨； | | | 吨，基差率 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储开启新一轮降息周期，定调“风险管理式”降息，金银价格冲高回落，“预防式降息”令海外衰退预期缓和，驱动金银比价下行，白银表现将强于黄金 [11] - 新任理事米兰货币政策表态极为鸽派，驱动白银价格收回此前跌幅，应关注米兰成为新一任联储主席的可能性，贵金属当前策略建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间823 - 850元/克，沪银主力合约参考运行区间9799 - 10800元/千克 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周金银价格表现强势，沪金涨0.93%报838.26元/克，沪银涨2.34%报10204.00元/千克，COMEX金涨1.05%报3719.40美元/盎司，COMEX银涨1.60%报43.37美元/盎司，10年期美债收益率报4.14%，美元指数涨0.03%报97.65 [11][29] - 美联储降息25个基点，表态不及市场预期鸽派，金银价格短线承压，鲍威尔定调“风险管理式”降息，缓解海外经济衰退预期，利多白银价格，“特朗普派系”理事表现挫伤市场鸽派预期 [11] - 金银比价与海外制造业PMI反方向变动，海外经济衰退预期回落，全球制造业PMI将复苏，金银比价回落，白银价格表现强于黄金 [11] - 米兰表态极为鸽派，内外盘白银价格受宽松货币政策预期影响表现强势，沪银主力合约价格再创历史新高 [11] - 沪金指数处于历史新高附近盘整，在上升基础趋势母线附近获支撑且持仓量回升，预计价格仍将强势；沪银指数本次回落幅度有限，米兰讲话后再创历史新高且持仓量增加，预计后续延续上行格局 [13][17] 市场回顾 - 本周内外盘黄金持仓量上升，沪金总持仓量涨1.33%至44.89万手，COMEX黄金总持仓量升1.29%至51.62万手；内外盘白银持仓量同样上升，周五夜盘沪银总持仓量升至91.1万手，COMEX白银总持仓量升3.99%至16.3万手 [32][35] - 截至9月16日，COMEX金银管理基金净持仓回落，COMEX黄金管理基金净持仓降4548手至15.89万手，COMEX白银管理基金净持仓降49手至3.58万手 [37] - 路透统计口径内，9月19日黄金ETF总持仓量为2229.7吨，外盘白银ETF总持仓量为27681.17吨 [40] 利率与流动性 - 本周美国财政部TGA账户余额回补1395.57亿美元至8071.42亿美元，存款准备金余额下降1305.5亿美元至3.02万亿美元 [61] 宏观经济数据 - 美国8月CPI同比2.9%符合预期高于前值，季调后环比0.4%高于预期和前值；未季调核心CPI同比3.1%，季调后核心CPI环比0.3%符合预期及前值 [66] - 美国至9月13日当周初请失业金人数23.1万人，低于预期和前值 [69] - 美国8月ISM制造业PMI为48.7低于预期，非制造业PMI为52高于预期和前值 [72] - 美国7月新屋开工总数年化值142.8万户高于预期和前值，营建许可总数年化值135.4万户低于预期和前值 [75] 贵金属价差 - 外盘黄金基差、内盘黄金基差、内盘白银基差下跌，外盘白银基差上涨 [12] 贵金属库存 - COMEX黄金库存、LBMA黄金库存、SHFE黄金库存上涨，COMEX白银库存、LBMA白银库存、SHFE白银库存下跌 [12]

张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 铅锭去库，月差上行 铅周报 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 2025/09/20 CONTENTS 目录 01 周度评估 04 需求分析 02 原生供给 05 供需库存 ◆ 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.08%至17172元/吨，单边交易总持仓9.64万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨1至 2011美元/吨，总持仓16.44万手。SMM1#铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价16925元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价 9975元/吨。 ◆ 国内结构：据钢联数据，国内社会库存去库至5.96万吨。上期所铅锭期货库存录得4.73万吨，内盘原生基差-140元/吨，连续合 约-连一合约价差-30元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得22.27万吨，LME铅锭注销仓单录得2.42万吨。外盘cash-3S合约基差- 44.05美元/吨，3-15价差-74.9美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.204，铅锭进口盈亏为-182.1 ...

万林新（联系人） 0755-23375162 wanlx@wkqh.cn 交易咨询号：Z0020771 铁水延续高位，关注商品整体氛围 铁矿石周报 从业资格号：F03133967 2025/09/20 陈张滢（黑色建材组） 从业资格号：F03098415 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 供给端 02 期现市场 05 需求端 03 库存 06 基差 01 周度评估及策略推荐 黑色产业链示意图 周度要点小结 ◆ 供应：全球铁矿石发运总量3573.1万吨，环比增加816.9万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2977.8万吨，环比增加648.2万吨。澳洲发运量2084.6 万吨，环比增加262.2万吨，其中澳洲发往中国的量1836.2万吨，环比增加304.9万吨。巴西发运量893.2万吨，环比增加386.0万吨。中国47 港到港总量2392.3万吨，环比减少180.6万吨；中国45港到港总量2362.3万吨，环比减少85.7万吨。 ◆ 需求：日均铁水产量241.02万吨，环比上周增加0.47万吨。高炉炼铁产能利用率90.35%，环比上周增加0.17个百分点；钢厂盈利率58.87%， 环比上周减少1.3 ...

海外宽松货币政策将驱动 铂金价格表现强势 铂族金属周报 2025/09/20 0755-23375141 zhongjunxuan@wkqh.cn 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 钟俊轩（宏观金融组） CONTENTS 目录 01 周度评估及行情展望 04 供给和需求 02 市场回顾 05 月差及跨市场价差 03 库存及ETF持仓变动 01 周度评估及行情展望 周度评估及行情展望 | 铂族金属重点数据汇总 铂 金 | | 单位 CFTC报告区间为 | 2025-09-19 2025-09-16 | 2025-09-12 2025-09-09 | 周度变化 | 周度涨跌幅度 | 月度涨跌幅度 | 进一年历史分位数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | NYMEX铂金 | 收盘价(活跃合约) | 美元/盎司 | 1419.00 | 1402.70 | 上 涨 | 1.16% | 6.04% | 93.82% | | 成交量(五日均值) | | 手 | 31371.40 | 29652.00 | 上 涨 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期镍铁价格稍强，但精炼镍库存压力显著拖累镍价，二者走势背离，若后市精炼镍库存延续增长，镍价或进一步下探；中长期看，美国宽松预期、国内反内卷政策及新一年度RKAB审批对镍价有支撑，下跌空间有限，建议后市逢低做多，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨[11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：本周镍矿价格持稳，菲律宾天气好转，但受下游镍铁价格上涨影响，矿山后续报价或涨；印尼供需宽松，湿法矿价格小跌，因对四季度及2026年RKAB审批额度担忧，冶炼厂加快备库，矿价下行空间有限[11] - 镍铁：本周镍铁价格持稳，供给端矿价持稳，铁厂利润亏损有修复但仍低，冶炼厂捂货惜售；需求端不锈钢“金九银十”消费在即，钢厂9月排产或增加，但下游不锈钢售价难涨，钢厂采购谨慎，镍铁价格短期稳中偏强[11] - 中间品：供应端市场可流通货源紧俏，卖方议价能力增强，部分贸易商上调报价；需求端下游进入旺季，企业采购需求释放，下游对高价MHP接受度提高，本周MHP系数价格走高[11] - 精炼镍：本周镍价震荡走弱，宏观上联储降息25BP但鲍威尔发言偏鹰，部分资金兑现预期致有色板块承压，现货市场成交一般，各品牌精炼镍现货升贴水持稳[11] 期现市场 - 精炼镍：现货方面，金川镍、俄镍价格下跌，现货比价、进口盈亏有变化；期货方面，LME、SHFE收盘价下跌，持仓、库存有增减变化[15] - 国内精炼镍现货升贴水震荡，截至9月19日，俄镍升贴水较上周持平，金川镍现货升水均价较上周增加100元/吨[22] - 本周镍铁价格偏强，周五国内高镍生铁出厂均价较上周增加1元/镍点；硫酸镍价格稳中偏强，周五国内硫酸镍现货均价较上周增加160元/吨[25] 成本端 - 镍矿：国内港口累库，截至9月19日，镍矿港口库存较上周增加1.0%，镍矿价格持稳，不同品位镍矿价格较上周基本持平[32][35] - 中间品：8月印尼MHP、高冰镍产量环比增加，截至9月19日，印尼MHP FOB价格上涨，MHP系数对LME镍上涨，高冰镍价格及系数持平[42][47] 精炼镍 - 供给：2025年8月全国精炼镍产量达3.7万吨，处历史高位[52] - 需求：未明确提及精炼镍需求具体情况，但展示了不锈钢产量、库存及制造业、房地产终端需求相关数据[54][56] - 进出口：未明确提及精炼镍进出口具体情况，但展示了进口量及进口盈亏相关数据[58] - 库存：本周全球镍显性库存增加2.1%至26.9万吨[62] - 成本：展示了国内精炼镍分原料生产成本及分工艺生产利润率相关数据[64] 硫酸镍 - 供给：展示了中国硫酸镍产量及净进口量相关数据[68] - 需求：展示了三元动力电池装车量及中国三元前驱体产量相关数据[71] - 成本及价格：展示了电池级硫酸镍生产成本、价格及主要原料生产利润率相关数据[73] 供需平衡 - 展示了全球供应展望及季度供需平衡预测数据，2023 - 2025年总供给总体大于总需求[79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场整体氛围较好，成材价格延续震荡偏强走势海外美联储预防式降息开启，长期全球流动性宽松有望带动钢材需求国内8月经济数据放缓增加刺激政策可能性地产销售表现弱，出口量小幅回落当前卷螺需求均偏弱，旺季不旺热卷有一定韧性但整体仍弱，钢厂利润收窄，若需求难修复钢价存下探风险需关注即将召开的四中全会政策动向[11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本端：热卷高炉利润为67元/吨，环比上周小幅增加，现货升水盘面约26元/吨，估值中性[7] - 供应端：本周热轧板卷产量326万吨，较上周环比变化+1.4万吨，较上年单周同比约+8.0%，累计同比约+1.2%；铁水日均产量为240.55万吨，产量持续维持在240万吨以上水准，当前热卷产量偏高，需关注需求能否承接产量[8] - 需求端：本周热轧板卷消费322万吨，较上周环比变化-4.3万吨，较上年单周同比约+1.9%，累计同比约+1.6%；需求整体表现中性，当前出口具有一定韧性[9] - 库存：本周热卷库存为377.99万吨，库存边际去化[10] - 交易策略建议：观望[13] 期现市场 - 包含热轧Q235B 4.75mm现货价格、热轧区域价差、热卷各合约基差、热卷期货合约价差、热卷与螺纹期货价差、热卷与铁矿石期货价比、热卷内外盘面价差、冷轧板卷现货价格、冷轧区域价差、冷轧与热轧板卷现货价差、冷轧板卷欧中及美中价差、彩涂板卷及镀锌板现货价格、彩涂 - 镀锌板价差、镀锌板 - 热卷价差等相关图表[19][22][24] 利润库存 - 包含热轧板卷、冷轧板卷吨毛利，螺纹高炉、电炉利润，热轧板卷、冷轧板卷、涂镀板库存合计，热轧、冷轧、涂镀板社会库存与钢厂库存等相关图表[60][62][65] 成本端 - 包含铁矿石、焦炭期货收盘价，废钢价格，日均铁水产量，钢厂不含税铁水成本，炼钢生铁、方坯价格等相关图表[82][84][88] 供应端 - 包含热轧板卷、冷轧板卷、彩涂板、镀锌板周度产量，各区域热轧、冷轧周度产量，热轧、冷轧、彩涂板、镀锌板产能利用率等相关图表[97][105][111] 需求端 - 包含热轧、冷轧表观消费，汽车产量、销量，轿车、SUV、新能源车产量，大中型及小型拖拉机产量，冰箱、空调、洗衣机产量及出口数量，金属集装箱、铁路机车产量，发动机、民用钢质船舶、动车组产量等相关图表[115][117][118]

国内库存反复，外强内弱 铝周报 2025/09/20 0755-23375135 wukjl@wkqh.cn 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 吴坤金（有色金属组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 05 供给端 02 期现市场 06 需求端 03 利润库存 07 进出口 04 成本端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 供应端：根据SMM调研数据，截止8月底，国内电解铝运行产能约4400万吨，部分电解铝置换项目投产使得运行产能小幅提升，产量373.3万 吨，同比增长1.22%。进入9月，电解铝运行产能预计延续小幅提升。 ◆ 库存&现货：国内铝锭社会库存录得63.6万吨，较上周增加1.8万吨，库存反复；保税区库存录得9.1万吨，较上周下降0.2吨；铝棒库存录得 14.4万吨，周环比上升0.3万吨。LME铝库存录得51.4万吨，环比上升，处于往年同期低位。国内华东铝锭现货贴水于期货20元/吨，LME市场 Cash/3M升水5.4美元/吨。 ◆ 进出口：2025年8月国内未锻轧铝及铝材出口53.4万吨，环比-1%，维持年内偏高水平。本周铝锭现货进口亏损环比扩 ...