报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月PMI和高频数据显示制造业景气度总体改善，供需两端均有所好转，但服务业景气偏弱，需求端动能仍有待加强；政治局会议定调适度宽松的货币政策，中央经济工作会议提到“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，降息预期增强有望提振债市情绪；资金情况看，近期央行资金呵护态度维持，资金面预计延续平稳；总体年底债市在内需偏弱而机构行为扰动的多空交织背景下预计维持震荡，关注债市年底供需关系修复和超跌后的反弹行情 [10][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策：11月PMI数据显示供需两端均有所回暖，但制造业PMI仍处于荣枯线下，服务业下滑明显，内需仍有待提振；新型政策性金融工具未能完全对冲地产下行的冲击，需求恢复动力不足，经济内生修复态势仍待巩固；11月出口数据强于预期，对美出口回落而非美地区出口增速维持韧性；中央经济工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策，明年降准降息预期仍存；12月美联储降息落地且开始购买短债，流动性紧张现象有望缓解 [10] - 流动性：本周央行进行6638亿元逆回购操作，有6685亿元逆回购到期，本周净投放47亿元，DR007利率收于1.47% [12] - 利率：最新10Y国债收益率收于1.84%，周环比 -0.80BP；30Y国债收益率收于2.24%，周环比 -2.25BP；最新10Y美债收益率4.19%，周环比 +5.00BP [12] - 交易策略：单边策略建议逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善 [14] 期现市场 - 展示T、TL、TF、TS合约当季合约收盘价及年化贴水走势，主力合约结算价及净基差走势，以及TS及TF、T及TL持仓量相关图表 [17][22][25][28][31][36] 主要经济数据 国内经济 - GDP与PMI：2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，前三季度经济增长维持韧性；11月制造业PMI录得49.2%，较前值上升0.2个百分点，服务业PMI较前值下降0.7个点，录得49.5%，整体制造业和服务业有所分化 [43] - 制造业PMI细分项：11月制造业供需两端温和改善，生产指数环比上升0.3个百分点至50.0%，新订单环比上升0.4个点至49.2，11月工作日恢复正常、企业年底赶工意愿提升，带动生产活动稳步回升 [44][49] - 价格指数：10月份CPI同比增长0.7%，前值0.2%；核心CPI同比上升1.2%，前值1.2%；PPI同比下降2.2%，前值 -2.1%；从环比数据看，CPI环比 -0.1%，前值0.2%；核心CPI环比 -0.1%，前值0.2%；PPI环比0.1%，前值0.1%；CPI同比上行因素主要来自基数偏低、部分食品价格和金价上涨，服务业价格偏弱，表明内需仍有待提振；PPI同比降幅收窄，生产资料价格延续修复，部分行业价格积极变化，反内卷政策带动价格降幅收窄 [52] - 进出口：2025年11月我国出口数据整体强于预期，11月出口（美元计价）同比增长5.9%，前值 -1.1%，11月进口同比增长1.9%，前值1.0%；分国别看，11月我国对美出口同比下降28.5%，对东盟出口仍维持较高增速，同比增速8.17%，对非美地区出口增速维持韧性 [55] - 工业增加值与社零：10月份工业增加同比增速为4.9%，前值6.5%，工业生产增速有所回落，受外需走弱、“反内卷”政策影响以及工作日减少的共同作用，10月工业增加值增速承压；10月份社会消费品零售总额当月同比增速2.9%，较前值3.0%下降0.1个点，社零增速因汽车与家电等耐用品高基数回落而走低，但除汽车外的消费项增速则改善，餐饮、日用品、化妆品等多数门类保持稳中有升，“双十一”促销前置有一定促进 [58] - 固定资产投资与房地产：1 - 10月固定资产投资累计同比增速为 -1.7%，前值 -0.5%；房地产投资增速累计同比为 -14.7%，前值 -13.9%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比 -0.1%，前值1.1%；制造业投资累计同比为2.7%，前值为4.0%，增速有所放缓；10月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，前值 -0.6%；同比 -5.4%，前值 -5.2%；10月房屋新开工面积累计值49061万平，累计同比 -19.8%，前值 -18.9%；10月房屋新施工面积累计值652939万平，累计同比 -9.4%，前值 -9.4%；10月份竣工端数据累计同比回落16.99%，前值 -15.45%；30大中城市新房销售数据近期有所走弱，地产改善持续性有待观察 [61][64][67] 国外经济 - 美国：二季度单季美国GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；9月未季调CPI同比升3%，预期升3.1%，前值升2.9%；环比升0.3%，预期升0.4%，前值升0.4%；9月季调后核心CPI同比升3%，预期升3.1%，前值升3.1%；环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%；9月耐用品订单金额3137亿美元，同比增长7.26%，前值7.66%；9月季调后非农就业人口增11.9万人，失业率4.4%；11月ISM制造业PMI为48.2，前值48.7；11月ISM非制造业PMI52.6，前值52.4 [70][73][76] - 欧盟：三季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3% [76] - 欧元区：11月CPI同比上升2.2%，10月为同比上升2.1%；11月核心CPI同比增长2.4%，前值2.4%；11月制造业PMI初值为49.7，预期50.2，10月终值50；服务业PMI初值为53.1，预期52.8，10月终值53 [79] 流动性 - 货币供应量与社融：11月M1增速4.9%，前值6.2%；M2增速8.0%，前值8.2%；11月M1增速有所回落，基数叠加股市行情震荡，部分非银存款转化为活期存款，M1 - M2剪刀差扩大；12月社融增量2.5万亿元，同比多增1600亿元；新增人民币贷款3900万亿元，同比少增1900亿元 [84] - 社融细分项：11月社融细分项中，政府债同比增速放缓，实体部门融资偏弱；11月居民及企业部门的社融增速6.0%，前值5.9%，政府债增速18.80%，前值19.2% [87] - MLF与逆回购：11月份MLF余额61500亿，MLF净投放1000亿元；本周央行进行6638亿元逆回购操作，有6685亿元逆回购到期，本周净投放47亿元，DR007利率收于1.47% [90] 利率及汇率 - 市场利率变化：展示回购、国债到期收益率、美国国债收益率等利率指标的最新值、日变动、周变动、月变动情况 [93] - 相关图表：展示国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率等相关图表 [96][98][99]

报告行业投资评级 - 短多维持持有，结构空配继续 [1] 报告的核心观点 - 对4季度末油价维持弱势格局判断不变，但当前估值超跌，短期有止跌动能 [15] - 美国PADD5炼区向欧洲输送柴油，套利窗口打开，柴油裂差可做摸顶空配 [15] - 科威特炼厂复工，受相关影响中国大量出口燃料油套利，境内压力缓解，低高硫价差做阔操作应止盈 [15] - 整体下半年油价上行空间有限，伴随OPEC逐步增产落地，油价宽幅震荡中枢预计进一步小幅下移，因页岩油托底，难言持续性趋势行情，把握驱动节奏更重要 [22] 根据相关目录分别进行总结 周度评估&策略推荐 - 行情回顾：本周原油维持底部震荡，俄乌缓和预期下日内急跌后收复失地，基本面健康提供底部支撑 [15] - 供需变化：美国炼厂需求企稳回升，油价下跌时页岩油产量变动不大，炼厂增强柴油出率，表内库存健康；OPEC短期供应持平，利比亚出口恢复，CPC Terminal出口弱势，俄罗斯出口未受阻；科威特炼厂早于预期复工，低硫燃料油支撑减弱 [15] - 宏观政治：宏观上FOMC会议结果向好，美联储释放鸽派降息、扩表预期，压缩明年初政策空间；中国中央经济会议明确2026年实施“积极的财政政策”，预计经济增速目标约5%；政治上地缘溢价大幅减弱，英法德与特朗普通话，乌克兰同意和平协议2.0 [15] - 短期油价影响因子评估：欧美政策、地缘政治对短期原油物流和进口量影响有限；宏观因子中性偏多；非OPEC供需中性；OPEC供需短空长多 [17] - 短期全球供需跟踪：展示短期全球供需平衡表及部分地区净进出口变动数据 [19] - 中期影响因子评估：全球供需方面，中国隐形需求对油价支撑减弱，美国页岩油调节油价，炼厂开工旺季辅助油价，OPEC增产压制油价；宏观政治方面，宏观风险释放，关税影响将显现，地缘局势缓和 [22] - 油价回顾：展示WTI原油月差、CBOE原油ETF波动率与WTI油价关系图 [24] - 关联资产回顾：展示WTI油价与CMX铜价、道琼斯工业指数同比、油铜比、MSCI新兴市场同比关系图 [28] - CFTC持仓回顾：展示管理基金净多持仓、商业净空持仓、商业净多持仓、CFTC总净多持仓与WTI油价关系图 [31] - 原油全球供需平衡表：展示EIA平衡表、OECD库存预测、全球原油产量和需求预测图 [37] 宏观&地缘 - 宏观短期高频指标：展示美国ISM制造业PMI、花旗G10经济意外指数、美国10年通胀预期、美国长短端利差与WTI油价关系图 [46] - 宏观中期预测指标：展示欧元区投资信心指数与PMI、美国投资信心指数与PMI、美国GDP增长率预测与原油消费增长率、全球主要国家GDP增长率预测图 [52] - 地缘指标：展示中东地缘政治风险指数与WTI油价关系图及敏感油高频出口统计 [55] 油品价差 - 远期曲线：展示WTI原油远期曲线、各地原油近远结构、WTI原油M1/M4月差和M1价格图 [59] - 跨区价差：展示Brent/WTI、Brent/Dubai、INE/WTI、MRBN/WTI等跨区价差图 [65] - 品种价差：展示LGO柴油远期曲线、成品油近远结构、RB/HO、LGO/RB等品种价差图 [71] - 裂解价差：展示新加坡、欧洲、美国汽油、柴油、高硫燃料油、低硫燃料油裂解价差图 [79] 原油供应 - 供应：OPEC & OPEC+：介绍OPEC历届会议结果，展示OPEC 9国原油产量与配额、闲置产能、计划外停车产能、OPEC+ 19国原油产量与配额等图及OPEC 12国供给量相关图 [91][98] - 供应：美国：提及美国SPR资金变化、政策动态、油井&钻机相关数据及原油产量、出口量等图 [123][125] - 供应：其他：展示加拿大、挪威、巴西、中国原油产量动态预测图 [132] 原油需求 - 需求：美国：展示美国原油投料、炼厂产能利用率、停车产能、进出口量、引申需求（汽、柴、燃料、航空煤油）、成品油汇总相关图 [139] - 需求：中国：展示中国原油投料、需求预测、进口量、主营和独立炼厂开工率与利润、引申需求（汽油、柴油）、成品油出口量、微观需求相关图 [161] - 需求：欧洲：展示欧洲16国炼厂开工率、原油投料、炼区综合利润、原油进口量、引申需求（成品油）相关图 [180] - 需求：印度：展示印度原油投料、炼厂开工率、原油进口量和需求动态预测图 [189] - 需求：其他：展示各类油轮日均航速图及油运质量模型图 [193] 原油库存 - 库存：美国：展示美国原油商业库存、可用天数、PADD2库欣库存、汽油、柴油、燃料油、航空煤油库存及可用天数图 [203] - 库存：中国：展示中国原油港口库存、成品油（汽油、柴油）库存及产销率图 [212] - 库存：欧洲：展示ARA库存（汽油、柴油、燃料油、石脑油、航空煤油、总成品油）及欧洲16国库存（汽油、柴油、燃料油、石脑油、原油、总成品油）图 [223] - 库存：新加坡：展示新加坡汽油、柴油、燃料油、总成品油库存图 [235] - 库存：富查伊拉：展示富查伊拉港口汽油、柴油、燃料油、总成品油库存图 [240] - 库存：海上：展示成品油（汽油、柴油、燃料油、煤油）、轻重油、原油海上浮仓图 [245] 气象灾害 - 原油供给区气象灾害：展示美国墨西哥湾风暴模型、中东各海峡风暴模型、加拿大野火概率模型、美国墨西哥湾暴雨&雷暴图 [259][265] 另类数据 - 原油另类数据：展示原油海运在途供给、运输需求模型、阿拉伯海油运船费与WTI油价、媒体投票霍尔木兹海峡封锁概率与WTI油价关系图 [271]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前期旺季不旺，但旺季结束后需求未太差，下游开机率维持中等水平，此前盘面价格下跌已消化国内丰产利空 随着商品反弹，短线有资金入场推高棉价，但短期内看不到太强驱动，叠加套保盘压力，郑棉走出单边趋势行情的概率不高 [9] - 从基本面评估数据来看基差走弱、月差等指标变化不大，进一步支持郑棉走出单边趋势行情概率不高的观点 [10] - 交易策略建议为观望 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 市场回顾：外盘美棉花期货价格窄幅震荡，截至周五美棉花期货3月合约收盘价报63.83美分/磅，较之前一周下跌0.12美分/磅，跌幅0.19%；美棉3 - 5月差报 - 1.1美分/磅，较之前一周下跌0.04美分/磅 国内郑棉价格小幅上涨，截至周五郑棉5月合约收盘价报13850元/吨，较之前一周上涨130元/吨，涨幅0.95%；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报15062元/吨，较之前一周上涨40元/吨；基差报1215元/吨，较之前一周下跌90元/吨；郑棉1 - 5月差报 - 15元/吨，较之前一周下跌45元/吨 [9] - 行业信息：截至12月12日当周，纺纱厂开机率为65.5%，环比前一周持平，较去年同期减少1.3个百分点，较近五年均值73.07%同比减少7.7个百分点；全国棉花商业库存447万吨，同比增加15万吨 据USDA12月月度供需报告，2025/26年度全球棉花产量预估较11月下调6万吨至2608万吨，其中美国产量预估上调3万吨至311万吨，巴西产量预估维持在408万吨，印度产量预估维持523万吨，中国产量预估维持在729万吨 [9] 价差走势回顾 - 展示了中国棉花价格指数、郑棉主力合约基差走势、进口利润、郑棉月差、浙江 - 新疆价差、纺纱厂即期利润、美棉合约价差、外盘价差等相关数据图表，用于分析价差走势 [26][28][30] 国内市场情况 - 国内棉花产量：展示我国棉花加工公检数量和新疆籽棉收购价相关图表 [39] - 棉花进口量：展示我国棉花月度进口量和年度累计进口量相关图表 [41] - 美国对中国出口签约数量：展示美国对中国累计出口签约量和周度出口签约量相关图表 [44] - 棉纱进口量：展示我国棉纱月度进口量和年度累计进口量相关图表 [46] - 下游开机率：展示纺纱厂开机率和织布厂开机率相关图表 [49] - 全国销售进度：展示全国棉花销售进度和轻纺城日成交量相关图表 [51] - 棉花库存：展示我国棉花周度商业库存和商业 + 工业月度库存相关图表 [54] - 纱厂原料、成品库存：展示纺纱厂棉花库存和纱线库存相关图表 [56] 国际市场情况 - 美国种植情况：展示美国无干旱天气种植面积占比、美国棉花优良率、美国棉花双周加工量和累计加工量相关图表 [60][61] - 美国产量和种植面积：展示美国棉花产量预估和种植面积相关图表 [64] - 美国出口签约进度：展示美棉当前年度累计出口签约量和周度出口签约量相关图表 [67] - 美国出口装运量：展示美棉年度累计出口装运量和年度周度出口装运量相关图表 [69] - 美国供应和库存：展示美国棉花供应过剩/短缺和库存消费比相关图表 [70] - 巴西产量和种植面积：展示巴西棉花种植面积和产量相关图表 [72] - 巴西出口量：展示巴西棉花出口量相关图表 [75] - 巴西供应和库存：展示巴西棉花供应过剩/短缺和库存消费比相关图表 [77] - 印度产量和种植面积：展示印度棉花种植面积和产量相关图表 [80] - 印度消费和进出口：展示印度棉花消费量、进出口量、供应过剩/短缺和库存消费比相关图表 [83][85]

05 资金面 03 经济与企业盈利 06 估值 重要会议落地，逢低做多 股指周报 2025/12/13 0755-23375128 jiangwb@wkqh.cn 从业资格号：F3048844 交易咨询号：Z0017196 蒋文斌（宏观金融组） 周度评估及策略推荐 目录 01 周度评估及策略推荐 04 利率与信用环境 02 期现市场 周度评估及策略推荐 重要消息：1、中央经济工作会议：灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕；推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投 资规模；深入整治"内卷式"竞争，持续深化资本市场投融资综合改革；2、金融监管总局：着力化解存量风险，坚决遏制增量风险，严守 不"爆雷"底线；3、商业航天：国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》；4、据报道， 美国政府将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片，美国商务部正在敲定相关安排细节。 经济与企业盈利：1、国家统计局：10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，社会消费品零售总额同比增长2.9%，全国固定资产投 资同比下降1.7%；2、11月官方制造业PMI为49.2，前值49 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美联储鸽派降息后贵金属价格表现强势，沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均上涨，美元指数下跌 [11][29] - 美联储议息会议进行鸽派降息操作，重启扩表令金银价格得到支撑，但后续宽松幅度有限，且偏强经济数据对宽松预期形成利空，金银上涨动能相对弱化 [11] - 12月海外白银现货偏紧逻辑显著弱化，COMEX白银去库幅度放缓，LBMA白银累库 [11] - 目前银价进入加速上行阶段，短周期技术形态破位可能成为短期见顶时点，建议择机止盈；黄金建议多单持有，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周行情回顾：截至周五日盘收盘，沪金涨1.00%报970.66元/克，沪银涨8.80%报14892.00元/千克，COMEX金涨1.68%报4309.30美元/盎司，COMEX银涨11.20%报63.98美元/盎司；10年期美债收益率报4.14%，美元指数跌0.72%报98.34 [11][29] - 美联储鸽派降息：周四凌晨议息会议降息25个基点，联邦基金目标利率区间降至3.50%-3.75%，重启扩表，首月购债规模400亿美元；联储官员投票鹰派程度低于预期，鲍威尔表态倾向鸽派 [11] - 行情分析：联储超预期鸽派令白银强势，但短期利多出尽且后续宽松幅度有限，偏强经济数据利空宽松预期，金银上涨动能弱化；12月海外白银现货偏紧逻辑弱化 [11] - 行情总结与策略：银价进入加速上行阶段，建议择机止盈；黄金多单持有，沪金主力合约参考区间940-989元/克，沪银主力合约参考区间13918-16000元/千克 [11] 市场回顾 - 价格表现：本周沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均上涨 [29] - 持仓情况：本周沪金总持仓量上升3.04%至34.86万手，沪银总持仓量上升0.14%至78.8万手，COMEX总持仓量受美国政府停摆影响更新滞后 [32][35] - ETF持仓：路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至12月11日为2332吨，外盘白银ETF总持仓量为28905吨 [42] 利率与流动性 - 美国长短债收益率：展示美国十年期国债与两年期国债利差、短期国债收益率情况 [52] - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率与隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期情况 [55] - 美联储资产负债表：给出本周与上周资产端和负债端各项数据变化情况 [57] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：9月CPI同比值为3%低于预期和前值，环比值为0.3%低于预期和前值；核心CPI同比值为3%低于预期和前值，环比值为0.2%低于前值 [65] - 美国就业情况：截至12月6日当周初请失业金人数为23.6万人，高于预期和前值 [68] - 美国PMI&PPI：11月ISM制造业PMI为48.2低于预期和前值，11月ISM非制造业PMI为52.6高于预期和前值 [71] - 美国新房数据：8月新建住房销售折年数为80万户高于前值，8月营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [74] 贵金属价差 - 黄金基差：展示沪金TD-SHFE基差情况 [77] - 白银基差：展示沪银TD-SHFE基差情况 [80] - 金银内外价差：展示黄金、白银内外价差情况 [83] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所+上海期货交易所+COMEX、上期所+上海金交所、COMEX、LBMA白银库存情况 [90][92] - 黄金库存：展示COMEX、LBMA黄金库存情况 [93][95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前市场分歧在供给释放和需求兑现，短期国内碳酸锂供需错配尚未扭转，未来供需格局改善的预期无法证伪，锂价回调承接较强；同时，旺季末端，下游正极材料产量已见高点，枧下窝复产时有扰动，向上驱动依赖于新的预期差；近期锂价区间调整概率较高，当前持仓位于高位，价格日内波动较大，建议观望，关注基本面动态 [12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 期现市场：12月12日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报95527元，周涨5.13%，电池级碳酸锂均价为95750元；同日广期所LC2605收盘价97720元，本周涨6.02% [12] - 供给：12月11日，SMM国内碳酸锂周度产量报21998吨，环比增0.3%；2025年11月国内碳酸锂产量95350吨，环比增3.3%，同比增48.7%，前11月累计同比增43.7%；11月智利碳酸锂出口数量为1.8万吨，环比减少28%，其中出口至中国的量1.47万吨，环比减少9%；11月智利出口硫酸锂10132吨，全部出口至中国，环比增长493% [12] - 需求：11月，国内新能源汽车产销量分别完成188万辆和182.3万辆，同比分别增长20%和20.6%，渗透率为53.2%；1 - 11月，国内新能源汽车累计产销量分别达到1490.7万辆和1478万辆，同比增31.4%和31.2%，渗透率为47.5%；11月，我国动力和其他电池合计产量为176.3GWh，环比增长3.3%，同比增长49.2%；1 - 11月，我国动力和其他电池累计产量为1468.8GWh，累计同比增长51.1%；1 - 11月，国内磷酸铁锂产量累计同比增53.4%，同期国内三元材料产量同比增21.5%；预计12月电池材料产量保持高位 [12] - 库存：12月11日，国内碳酸锂周度库存报111469吨，环比 - 2133吨（ - 1.9%），库存天数约26.5天；12月12日，广期所碳酸锂注册仓单15050吨，较上周增46.8% [12] - 成本：12月12日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为1180 - 1250美元/吨，周度涨幅为4.97% [12] 期现市场 - 价格：12月12日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报95527元，周涨5.13%，电池级碳酸锂均价为95750元；同日广期所LC2605收盘价97720元，本周涨6.02% [12][20] - 贴水与持仓：交易所标准电碳贸易市场贴水均价为 - 1900元（参考主力合约LC2605），碳酸锂合约主力净空头持仓略增 [23] - 价差：电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差为2500元，电池级碳酸锂和氢氧化锂价差11470元 [27] 供给端 - 产量：12月11日，SMM国内碳酸锂周度产量报21998吨，环比增0.3%；2025年11月国内碳酸锂产量95350吨，环比增3.3%，同比增48.7%，前11月累计同比增43.7% [32] - 不同原料产量：11月锂辉石碳酸锂产量57750吨，环比上月 + 1.0%，同比增63.8%，1 - 11月累计同比增73.3%；11月锂云母碳酸锂产量13430吨，环比上月 + 5.6%，1 - 11月累计同比增18.1%；11月盐湖碳酸锂产量环比增15.7%至14540吨，1 - 11月累计同比增5.1%；11月回收端碳酸锂产量9630吨，环比增12.6%，1 - 11月累计同比增27.3% [35][38] - 进出口：2025年10月中国进口碳酸锂23881吨，环比 + 21.9%，同比增加3%，1 - 10月中国碳酸锂进口总量约为19.7万吨，同比增加4.9%；2025年11月智利碳酸锂出口数量为1.8万吨，环比减少28%，其中出口至中国的量1.47万吨，环比减少9%，1 - 11月智利共计出口碳酸锂20.74万吨，同比下降6%，其中出口至中国的量15.18万吨，同比下降15%；2025年11月智利出口硫酸锂10132吨，全部出口至中国，环比增长493%，1 - 11月智利共计出口硫酸锂8.2万吨，同比增长33% [41] 需求端 - 消费结构：电池领域在锂需求中占绝对主导，2024年全球消费占比87%，未来锂盐消费主要增长点仍依靠锂电产业增长，传统应用领域占比有限且增长乏力 [45] - 新能源汽车：11月，国内新能源汽车产销量分别完成188万辆和182.3万辆，同比分别增长20%和20.6%，渗透率为53.2%；1 - 11月，国内新能源汽车累计产销量分别达到1490.7万辆和1478万辆，同比增31.4%和31.2%，渗透率为47.5%；1 - 10月欧洲新能源汽车总计销量305.8万辆，同比去年增28.4%；1 - 10月美国新能源汽车总计销量132.3万辆，同比去年增6.8%，美国电车补贴将取消，四季度新能源汽车销量将大幅回调 [48][51] - 电池产量与销量：11月，我国动力和其他电池合计产量为176.3GWh，环比增长3.3%，同比增长49.2%；1 - 11月，累计产量为1468.8GWh，累计同比增长51.1%；11月，销量为179.4GWh，环比增长8.1%，同比增长52.2%；1 - 11月，累计销量为1412.5GWh，累计同比增长54.7% [54] - 电池材料产量：1 - 11月，国内磷酸铁锂产量累计同比增53.4%，同期国内三元材料产量同比增21.5%，预计12月电池材料产量保持高位 [57] 库存 - 碳酸锂库存：12月11日，国内碳酸锂周度库存报111469吨，环比 - 2133吨（ - 1.9%），库存天数约26.5天；12月12日，广期所碳酸锂注册仓单15050吨，较上周增46.8% [64] - 其他库存：正极材料库存位于高位，下游需求火爆；动力电池、储能电池消费旺盛，库存位于近年低位 [67] 成本端 - 锂精矿价格：12月12日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为1180 - 1250美元/吨，周度涨幅为4.97% [74] - 锂精矿进口：10月国内进口锂精矿53.1万吨，同比 + 5.3%，环比 + 2%；1 - 10月国内锂精矿进口490万吨，同比去年增3.6%；1 - 10月，澳大利亚来源锂精矿进口同比增5.1%，非洲来源锂精矿进口同比增1.8%（前9月为降5.8%），高成本硬岩矿供给压力缓解，锂矿进口补充明显 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 最新一期海外铁矿石发运量小幅增长，需求端铁水产量跌破230万吨，钢厂盈利率小幅下行，库存端港口库存延续增势、钢厂库存处于同期低位；基本面铁矿石总体库存走高，库存结构性矛盾未有效解决，现货有一定支撑；美联储议息会议和中央经济工作会议相对温和，商务部和海关总署对部分钢铁产品实施出口许可证管理，预计买单出口受较大影响、明年出口量下滑，短期对原料端产生不利情绪反馈；估计铁矿石价格震荡偏弱运行，关注加权合约750元/吨支撑情况 [11][14] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，全球铁矿石发运总量3368.6万吨，环比增加45.4万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2655.3万吨，环比减少110.5万吨；澳洲发运量1967.4万吨，环比增加147.0万吨，其中发往中国的量1588.2万吨，环比减少2.9万吨；巴西发运量687.9万吨，环比减少257.4万吨；中国47港到港总量2569.2万吨，环比减少214.8万吨，45港到港总量2480.5万吨，环比减少218.8万吨 [11] - 需求方面，日均铁水产量229.2万吨，环比上周减少3.10万吨；高炉炼铁产能利用率85.92%，环比上周减少1.16个百分点；钢厂盈利率35.93%，环比上周减少0.43个百分点 [11] - 库存方面，全国47个港口进口铁矿库存总量16111.47万吨，环比增加120.36万吨；日均疏港量334.17万吨，环比下降0.06万吨 [11] 期现市场 - 价差方面，PB - 超特粉价差111元/吨，环比变化 - 1.0元/吨；卡粉 - PB粉价差83元/吨，环比变化0元/吨；卡粉 - 金布巴粉价差138元/吨，环比变化0元/吨；(卡粉 + 超特粉)/2 - PB粉价差 - 14.0元/吨，环比变化 + 0.5元/吨 [19][22] - 入料配比及废钢方面，球团入炉配比14.59%，较上期变化 + 0.17个百分点；块矿入炉配比12.28%，较上期变化 + 0.19个百分点；烧结矿入炉配比73.13%，较上期变化 - 0.35个百分点；唐山废钢价格2135元/吨，环比变化 - 20元/吨；张家港废钢价格2060元/吨，环比变化 - 20元/吨 [25] - 利润方面，钢厂盈利率35.93%，较上周变化 - 0.43个百分点；钢联口径PB粉进口利润 - 13.33元/湿吨 [28] 库存 - 全国45个港口进口铁矿库存15431.42万吨，环比变化 + 130.61万吨；球团296.47万吨，环比变化 + 5.93万吨；港口库存铁精粉1314.22万吨，环比变化 + 48.31万吨；港口库存块矿2057.33万吨，环比变化 + 20.84万吨 [35][38] - 澳洲矿港口库存6667.43万吨，环比变化 + 136.76万吨；巴西矿港口库存5807.04万吨，环比变化 - 27.49万吨；本周钢厂进口铁矿石库存8834.2万吨，较上周变化 - 150.53万吨 [41][45] 供给端 - 19港口径澳洲发往中国的量1506.3万吨，周环比变化 - 3.6万吨；巴西发运量675.2万吨，周环比变化 - 254.2万吨 [50] - 力拓发往中国货量628.4万吨，周环比 + 170.5万吨；必和必拓发往中国货量389.6万吨，周环比 - 182.2万吨 [53] - 淡水河谷发货量478.1万吨，周环比 - 168.1万吨；FMG发往中国货量362.1万吨，周环比 - 1.1万吨 [56] - 45港到港量2480.5万吨，周环比 - 218.8万吨；10月中国非澳巴铁矿石进口量1984.92万吨，月环比 + 126.56万吨 [59] - 国产矿山产能利用率58.08%，环比变化 - 0.01个百分点；国产矿山铁精粉日均产量45.38万吨，环比变化 - 0.01万吨 [65] 需求端 - 国内日均铁水产量229.2万吨，较上周变化 - 3.1万吨；高炉产能利用率85.92%，较上周变化 - 1.16个百分点 [70] - 45港铁矿石日均疏港量319.19万吨，环比变化 + 0.74万吨；钢厂进口铁矿石日耗283.27万吨，周环比变化 - 1.8万吨 [73] 基差 截至12月12日，测算铁矿石BRBF基差61.03元/吨，基差率7.43% [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年马来、印尼棕榈油产量超预期压制棕榈油行情，马棕出口不佳抑制反弹，但棕榈油短期累库现实或在四季度及明年一季度反转，因季节性产量下滑且全球需求季节性下滑幅度相对更小 [11][12][13] - 策略上，马来西亚棕榈油产量及出口数据未有利多信号，利空仍发酵，但季节性有做多趋势，建议观察高频数据短线操作 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 本周三大油脂弱势下跌，12月10日马棕报告超预期累库、出口降幅高于预期致油脂继续下行；菜油因沿海油厂缺籽停机、库存去化但俄罗斯菜油及澳洲菜籽填补空缺，上方空间承压；豆油因大豆进口成本下行及其他油脂回落而偏弱 [11] - 按往年正常水平产量及国际需求，来年一季度棕榈油将进入快速去库节奏，但今年马来西亚、印尼产量同比偏大，若一季度东南亚棕榈油产量仍维持高位，去库可能反转，当前印尼9月产量同环比下滑提振市场，但马来西亚产量仍偏大、出口不佳，棕榈油弱势难缓解 [11] - 本周油脂现货基差稳定，国内油脂总库存持续去化、供应较充足，大豆压榨量高、豆油产量大但去库力度不足，菜油库存因进口少持续去化，棕榈油库存因进口量低维持稳定，国内油脂总库存维持缓慢下行趋势 [11] 期现市场 - 展示马棕FOB - 马棕2601、马棕01基差季节性、棕榈油01合约基差及基差季节性、豆油01合约基差及基差季节性、菜籽油01合约基差及基差季节性相关图表 [18][20][22] 供给端 - 展示马棕月度产量及出口、印度尼西亚棕榈油 + 棕榈仁油月度产量及出口、大豆周度到港及港口库存、菜籽月度进口及菜油月度进口相关图表 [27][28][29] - 展示印尼产区加权降水叠加预报、马来西亚产区加权降水叠加预报、NINO 3.4指数、拉尼娜现象对全球气候影响相关图表 [33][34] 利润库存 - 展示国内三大油脂总库存、印度进口植物油库存、棕榈油近月进口利润及商业库存、广东进口大豆现货榨利及豆油主要油厂库存、菜籽沿海现货平均榨利及华东菜油商业库存、马来西亚棕榈油库存、印尼棕榈油 + 棕榈仁油库存相关图表 [40][43][45] 成本端 - 展示马来西亚棕榈鲜果串参考价、马来西亚棕榈油进口成本价、CNF进口价:菜油(最近月份船期)、中国:油菜籽(进口):进口成本价相关图表 [50][52][54] 需求端 - 展示棕榈油作物年度累积成交、豆油作物年度累积成交、POGO价差（马来棕榈油 - 新加坡低硫柴油）、BOHO价差（豆油 - 取暖油）相关图表 [57][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周商品市场情绪整体偏弱，成材价格震荡运行；螺纹钢产量明显回落，库存去化，表现中性偏稳；热轧卷板产量延续下降，表观需求小幅回落，库存去化压力加大，厂库累库；宏观政策对经济有托底作用，对钢材需求构成边际支撑，但房地产相关钢材消费仍偏弱，需求结构或向基建及制造业倾斜；终端需求疲弱，热卷库存压力突出，钢价或在底部区间震荡运行；随着冬储季临近，需关注冬储政策 [9][10] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 成本端：热卷高炉利润为 -51 元/吨，毛利水平偏低，现货升水约 57 元/吨，估值中性 [7] - 供应端：本周热轧板卷产量 309 万吨，环比降 5.6 万吨，同比约 -2.6%，累计同比约 +1.8%；铁水日均产量 229.2 万吨，回落幅度略超预期，热卷产量稍有回落 [7] - 需求端：本周热轧板卷消费 312 万吨，环比降 2.9 万吨，同比约 -1.6%，累计同比约 +1.3%；出口水平中性偏强，地产及基建等终端需求不佳，需求中性偏弱 [8] - 库存：本周热卷库存为 397.09 吨，库存水平偏高，压力较大 [9] - 交易策略建议：观望 [11] 期现市场 - 展示热轧 Q235B 4.75mm 现货价格、区域价差、各合约基差、期货合约价差、热卷与螺纹等期货价差及价比、内外盘面价差、冷轧板卷现货价格及价差、彩涂板卷与镀锌板相关价格及价差等图表 [17][20][22] 利润库存 - 展示热轧板卷、冷轧板卷、螺纹高炉及电炉的吨毛利图表，以及热轧板卷、冷轧板卷、涂镀板的库存合计、社会库存和钢厂库存图表 [56][60][65] 成本端 - 展示铁矿石、焦炭期货收盘价，废钢价格，日均铁水产量，钢厂不含税铁水成本，炼钢生铁、方坯价格等图表 [78][80][84] 供应端 - 展示热轧板卷、冷轧板卷、彩涂板、镀锌板的周度产量、累计同比及产能利用率图表，以及不同区域的产量及累计同比图表 [93][100][105] 需求端 - 展示热轧、冷轧表观消费及累计同比图表，汽车、拖拉机、家电、金属集装箱、铁路机车等产品的产量或销量图表 [109][111][112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周五沪锌指数收涨2.68%至23621元/吨 ，伦锌3S较前日同期涨104至3191.5美元/吨 ；锌矿显性库存去库 ，锌精矿TC延续下行 ，国内锌锭社会库存去库 ，LME锌锭库存缓慢累库 ，沪伦比值小幅上行 ；当前沪伦比值水平下国内仍有元素缺口 ，叠加锌冶炼企业出现减产 ，国内现货端边际收紧 ；11日凌晨联储议息会议超预期鸽派并重启扩表 ，推动贵金属及有色金属加速上行 ，但点阵图仅定价明年存在1次25bps的降息 ，在明年3月18日前美联储货币政策刺激力度相对有限 ；有色金属情绪退潮后 ，沪锌或将回吐部分涨幅 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格方面 ，周五沪锌指数收涨2.68%至23621元/吨 ，单边交易总持仓21.97万手 ，伦锌3S较前日同期涨104至3191.5美元/吨 ，总持仓22.01万手 ，SMM0锌锭均价23700元/吨 ，上海基差65元/吨 ，天津基差 -45元/吨 ，广东基差 -15元/吨 ，沪粤价差80元/吨 [11] - 国内结构上 ，锌锭社会库存去库0.78万吨至12.82万吨 ，上期所锌锭期货库存录得5.13万吨 ，内盘上海地区基差65元/吨 ，连续合约 - 连一合约价差 -20元/吨 ；海外结构上 ，LME锌锭库存录得6.04万吨 ，LME锌锭注销仓单录得0.45万吨 ，外盘cash - 3S合约基差172.81美元/吨 ，3 - 15价差145美元/吨 ；跨市结构上 ，剔汇后盘面沪伦比价录得1.053 ，锌锭进口盈亏为 -4588.16元/吨 [11] - 产业数据显示 ，锌精矿国产TC1600元/金属吨 ，进口TC指数51美元/干吨 ，锌精矿港口库存23.5万实物吨 ，锌精矿工厂库存61.8万实物吨 ；镀锌结构件周度开工率录得58.39% ，原料库存1.3万吨 ，成品库存38.5万吨 ；压铸锌合金周度开工率录得49.56% ，原料库存1.1万吨 ，成品库存1.1万吨 ；氧化锌周度开工率录得55.67% ，原料库存0.2万吨 ，成品库存0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容 ，仅展示美国财政及债务 、美联储资产负债表 、美元流动性 、中美制造业PMI 、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿方面 ，2025年11月锌矿产量31.14万金属吨 ，同比变动5.2% ，环比变动 -5.9% ，1 - 11月共产锌矿338.2万金属吨 ，累计同比变动 -1.4% ；2025年10月锌矿净进口34.09万干吨 ，同比变动3.3% ，环比变动 -32.5% ，1 - 10月累计净进口锌矿434.06万干吨 ，累计同比变动37.1% [25] - 2025年10月国内锌矿总供应48.42万金属吨 ，同比变动9.3% ，环比变动 -10.6% ，1 - 10月国内锌矿累计供应502.39万金属吨 ，累计同比变动10.2% ；锌精矿港口库存27.9万实物吨 ，锌精矿工厂库存64.4万实物吨 [27] - 锌精矿国产TC1600元/金属吨 ，进口TC指数51美元/干吨 [29] - 锌锭方面 ，2025年11月锌锭产量59.52万吨 ，同比变动16.8% ，环比变动 -3.6% ，1 - 11月共产锌锭628.15万吨 ，累计同比变动10.7% ；2025年10月锌锭净进口1.31万吨 ，同比变动 -79.3% ，环比变动 -43.7% ，1 - 10月累计净进口锌锭28.08万吨 ，累计同比变动 -30.2% [33] - 2025年10月国内锌锭总供应63.03万吨 ，同比变动10.3% ，环比变动1.1% ，1 - 10月国内锌锭累计供应596.71万吨 ，累计同比变动7.2% [35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量方面 ，镀锌结构件周度开工率录得58.39% ，原料库存1.3万吨 ，成品库存38.5万吨 ；压铸锌合金周度开工率录得49.56% ，原料库存1.1万吨 ，成品库存1.1万吨 ；氧化锌周度开工率录得55.67% ，原料库存0.2万吨 ，成品库存0.6万吨 [39] - 2025年10月国内锌锭表观需求61.04万吨 ，同比变动12.6% ，环比变动 -2.0% ，1 - 10月国内锌锭累计表观需求580.40万吨 ，累计同比变动5.4% [41] 供需库存 - 中国锌锭工厂库存及总库存相关情况通过图表展示 [44][46][48] - 2025年10月国内锌锭供需差为过剩2.00万吨 ，1 - 10月国内锌锭累计供需差为过剩16.31万吨 [52] - 2025年9月海外精炼锌供需差为过剩4.26万吨 ，1 - 9月海外精炼锌累计供需差为过剩13.99万吨 [55] 价格展望 - 国内结构上 ，锌锭社会库存去库0.78万吨至12.82万吨 ，上期所锌锭期货库存录得5.13万吨 ，内盘上海地区基差65元/吨 ，连续合约 - 连一合约价差 -20元/吨 [60] - 海外结构上 ，LME锌锭库存录得6.04万吨 ，LME锌锭注销仓单录得0.45万吨 ，外盘cash - 3S合约基差172.81美元/吨 ，3 - 15价差145美元/吨 [63] - 跨市结构上 ，剔汇后盘面沪伦比价录得1.053 ，锌锭进口盈亏为 -4588.16元/吨 [64] - 持仓方面 ，沪锌前20持仓净多相对高位 ，伦锌投资基金净多上行 ，商业企业净空上行 ，持仓角度短期偏多 [67]