对话专家：近期焦煤市场变化及四季度观点 20250928 摘要 从成材端来看，无论是现货还是期货，都能明显看到原料强于成材。从 6 月份 以来的一波反弹行情中，不管是螺纹钢还是热卷，都在七月底达到阶段性高点 后震荡下跌。本周螺纹钢和热卷大幅下跌至阶段性低点。这反映出"金九银 十"旺季不旺的问题。目前五大材产量处于近五年中位偏高水平，而表观需求 处于中位偏低水平。库存略偏低，但自 9 月份起已开始高于去年同期库存，这 表明今年总体库存压力和表需情况不及预期。 如果 10 月份因钢材高产量与弱 需求导致钢价进一步下跌，将使得钢厂亏损、利润压缩，从而打压原料价格， 包括铁矿石和煤炭都面临被拖累下行的压力。 为什么 10 月份通常被认为是旺季，但仍会出现价格下跌的情况？ 焦煤期货市场提前回调，反映市场预期国庆节后补库需求减弱，价格可 能见顶回落，尽管现货市场偏强，焦化厂抛售盘面仍有利润空间。 短期内焦煤价格或已达阶段性高点，洗煤厂和贸易商已大量出货，担忧 下游补库需求走弱导致存货积压，大型供应链企业进行套保操作以防范 市场下跌风险。 钢材市场呈现原料强于成材的态势，螺纹钢和热卷价格大幅下跌，反映 "金九银十"旺季不旺 ...

2025 年 09 月 28 日 A 股估值及行业中观景气跟踪周报 ——行业比较周跟踪（20250920-20250926） 本期投资提示： 一、A 股本周估值（截至 2025 年 9 月 26 日） 证券分析师 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 业 比 较 证 券 研 究 报 告 相关研究 - ✓ 1）指数及板块估值比较： ✓ 中证全指（剔除 ST）PE 为 21.4 倍，PB 为 1.8 倍，处于历史 80%和 40%分位； ✓ 上证 50 指数 PE 为 11.7 倍，PB 为 1.3 倍，处于历史 62%和 38%分位； ✓ 中证 500 指数 PE 为 34.5 倍，PB 为 2.3 倍，处于历史 66%和 49%分位； ✓ 创业板指数 PE 为 44.2 倍，PB 为 5.5 倍，处于历史 43%和 63%分位； ✓ 中证 1000 指数 PE 为 46.9 倍，PB 为 2.5 倍，处于历史 67%和 46%分位； ✓ 国证 2000 指数 PE 为 60.7 倍，PB 为 2.6 倍，处于历史 77%和 63%分位； ✓ 科创 50 ...

2025 年 09 月 28 日 A 股估值及行业中观景气跟 行业比较周跟踪（20250920-20250926） 本期投资提示: 一、Ａ 股本周估值（截至 2025 年 9 月 26 日) 申万宏源研究微信服务号 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 lin|m@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 冯彧 A0230525080001 fenavu@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 冯彧 (8621)23297818× fengyu@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 相关研究 √ 1) 指数及板块估值比较: √ 中证全指（剔除 ST）PE 为 21.4 倍，PB 为 1.8 倍，处于历史 80%和 40%分位; √ 上证 50 指数 PE 为 11.7 倍，PB 为 1.3 倍，处于历史 62%和 38%分 ...

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业持积极看法 投资评级为看好[3] 核心观点 - 供应扰动持续推动金属价格上涨 特别是铜矿事故导致全球供应减少2.2%[3] - 美联储降息25bp推动贵金属走强 金价中枢有望持续上行[3] - 工业金属供需格局趋紧 长期价格中枢有望抬升[3] 一周行情回顾 - 有色金属指数周涨3.52% 跑赢沪深300指数2.46个百分点[3][4] - 年初至今有色金属指数上涨56.38% 跑赢沪深300指数40.74个百分点[4][8] - 细分板块表现：铜板块周涨8.57%领涨 贵金属周涨5.55% 铝板块下跌1.79%[3][10] 价格变化 - 工业金属：LME铜价周涨1.88%至10177美元/吨 COMEX黄金涨1.89%至3790美元/盎司[3][15] - 能源材料：电解钴周涨14.23%至31.7万元/吨 六氟磷酸锂涨4.46%[3][16] - 黑色金属：螺纹钢价格周涨3.97% 铁矿石价格下跌6.80%[3][15] 贵金属板块 - 美联储2025年首次降息25bp 点阵图显示年内还有两次降息[3] - 美国8月CPI同比增长2.9% 核心CPI同比增长3.1%[3] - 中国央行连续10个月增持黄金 8月末官方储备达7402万盎司[19] - 金银比处于83.8的偏高水平 白银具备补涨机会[3][20] 工业金属-铜 - 供给端：自由港Grasberg矿事故预计导致2026年铜产量减少27万吨[3] - 库存端：国内社会库存14.0万吨 周减少0.9万吨[3][31] - 需求端：电解铜杆开工率73.8% 周升3.1个百分点[3][31] - 现货TC为-40.3美元/干吨 周增0.3美元/干吨[3][31] 工业金属-铝 - 价格：A00铝现货均价20770元/吨 周跌0.19%[42] - 供应：运行产能4437.9万吨 开工率98.1%[42] - 需求：下游加工企业开工率63.00% 周环比上升[42] - 库存：电解铝社会库存74.00万吨 周去库3.30万吨[3][42] - 成本：电解铝完全成本16268元/吨 行业平均利润4502元/吨[43] 钢铁板块 - 价格：螺纹钢价格3240元/吨 周跌40元/吨[65] - 供给：五大品种钢材周产量865万吨 周增1.11%[67] - 需求：五大品种钢材周需求874万吨 周增2.79%[67] - 库存：总库存1511万吨 周降0.60%[67] - 利润：螺纹钢吨毛利14元/吨 周降8元/吨[67] 小金属板块 - 钴：电解钴价格31万元/吨 周涨14.23%[3][16] - 钴进口：8月钴中间品进口量5241吨 月环比降62.05%[77] - 锂：电池级碳酸锂价格7.35万元/吨 周涨0.68%[3][16] - 锂供给：8月锂精矿进口量47.06万吨 月降18.32%[80] 重点公司关注 - 贵金属：山东黄金 中金黄金 盛达资源[3] - 铜：紫金矿业 洛阳钼业 铜陵有色[3] - 铝：中国铝业 云铝股份 神火股份[3] - 新能源材料：华友钴业 腾远钴业 中矿资源[3]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业给予"看好"评级 [2] 核心观点 - 供应扰动推动金属价格持续上涨，美联储降息预期强化金属价格上行趋势 [1][3] - 贵金属板块受益于降息周期及央行购金趋势，金价中枢长期上行，白银因金银比高位收敛具备弹性 [3] - 工业金属中铜矿供应受印尼Grasberg事故影响（2026年产量预期下滑35%，约27万吨，全球供应减少2.2%），铝受产能天花板限制，供需格局趋紧 [3] - 小金属中钴受刚果金出口限制供给偏紧，锂供给宽松但需关注云母矿边际变化 [3] - 钢铁板块需关注供给调控及出口需求变化，推荐红利属性及破净央国企标的 [3] 一周行情回顾 - 有色金属（申万）指数周涨3.52%，跑赢沪深300指数2.46个百分点；年初至今涨56.38%，跑赢沪深300指数40.74个百分点 [4][8] - 子板块周涨幅：贵金属（+5.55%）、铜（+8.57%）、铅锌（+4.55%）、能源金属（+3.20%）；铝（-1.79%）、小金属（-0.91%）、金属新材料（-1.06%） [10] - 领涨个股：精艺股份（周涨36.7%）、盛达资源（周涨15.1%）、中金黄金（周涨12.5%） [13] 价格与库存变化 - **工业金属及贵金属**：LME铜周涨1.88%至10,177美元/吨，COMEX黄金周涨1.89%至3,790美元/盎司，白银周涨6.92%至46美元/盎司 [16] - **能源材料**：电解钴周涨14.23%至31.70万元/吨，六氟磷酸锂周涨4.46%，碳酸锂微涨0.68% [16] - **库存变动**：铜社会库存环比减少0.9万吨至14.0万吨，LME锌库存周降10.56%，电解铝社会库存去库3.30万吨至74.00万吨 [18][35][47] 细分行业分析 - **贵金属**：美联储降息25bp，点阵图预示年内再降息两次；中国央行连续10个月增持黄金（2025年1-8月累计增持33万盎司），黄金ETF持仓环比增1.1% [23][31] - **铜**：Grasberg矿难导致全球供应收缩预期，下游开工率分化（电解铜杆开工率73.8%，环比+3.1pct） [3][35] - **铝**：下游加工开工率升至63.00%，电解铝吨利润4,502元/吨，氧化铝行业利润103元/吨 [47][49][58] - **钢铁**：螺纹钢价格周涨3.97%，铁矿石价格周跌6.80%；五大品种钢材周需求增2.79%，库存降0.60% [16][73] - **小金属**：钴中间品进口量8月环比降62.05%，锂精矿进口量8月环比降18.32% [84][87] 重点公司估值 - 紫金矿业2025年预测PE 17倍，洛阳钼业18倍，山东黄金26倍 [20] - 钢铁板块中宝钢股份2025年预测PE 15倍，华菱钢铁16倍 [21]

国泰君安期货-黑色金属周报合集 国泰君安期货研究所 黑色金属团队 | 林小春 | 投资咨询从业资格号：Z0000526 | linxiaochun@gtht.com | | --- | --- | --- | | 李亚飞 | 投资咨询从业资格号：Z0021184 | liyafei2@gtht.com | | 张广硕 | 投资咨询从业资格号：Z0020198 | zhangguangshuo@gtht.com | | 金园园 | （联系人）从业资格号：F03134630 | jinyuanyuan2@gtht.com | 2025年09月28日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 1、钢材观点：需求旺季不旺，关注电炉节奏 2、铁矿周度观点：现实需求支撑仍存，矿价偏高位震荡 3、煤焦周度观点：现实基本面支撑仍存，偏强震荡 4、铁合金观点：合金成本存在支撑，价格走势震荡 Special report on Guotai Junan Futures 2 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色高级分析师：李亚飞 投资 ...

黑色建材周报 | 2025-09-28 旺季需求不振，钢价震荡偏弱 市场分析 截止本周五收盘，螺纹钢主力合约2601收于3099元/吨，热卷主力合约2601收于3301元/吨。 供应方面：9月27日Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.45%，环比增加0.47个百分点，同比增加6.22个百分点；日 均铁水产量 242.36万吨，环比增加1.34万吨，同比增加17.50万吨。钢厂盈利率58.01%，环比上周减少0.86个百分 点，同比去年增加39.40个百分点。 消费方面：Mysteel数据显示，本期五大材表需总量为874.06万吨，环比增2.8%：其中建材消费增3.4%，板材消费 增2.5%。 库存方面：Mysteel数据显示，本周五大钢材品种供应864.93万吨，周环比增9.47万吨，增幅为1.1%；总库存1510.61 万吨，周环比降9.13万吨，降幅为0.6%；表观消费量为874.06万吨，环比增2.8%。 整体来看，宏观层面，国内强政策预期脉冲式提振低估值商品价格，对盘面带来较大扰动。基本面方面，受假期 补库影响，本周钢材供需有所改善，库存连续去化，但假期期间仍然面临着较大的累库压力。考虑到后 ...

◼ 逻辑：需求旺季不旺，关注电炉节奏； | 2025/9/26 | | 供应 | | （万吨） | | | | 需求 | | （万吨） | | | | | | 库存 | | | 现货 | 主力 | 10-01 | 现货 | 盘面 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 当周值 | | | 环差 | | 同差 | 当周值 | | | 环差 | | 同差 | | 当周值 | | 环差 | 同差 | | 价格 | 基差 | 价差 | 利润 | 利润 | | 铁水 | 242 . | 4 | 1 | 3 . | 17 | 5 . | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 废钢 | 52 . | 1 | 1 | 4 . | 9 . | 4 | 53 . | 4 | 0 . | 4 | 12 . | 3 | 450 | 4 . ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点包括生产稳中有升、房地产市场边际改善、物价整体上涨、国内外运价指数走势分化、执行航班量下降；短期重点关注反内卷及增量政策落地、房地产市场恢复情况及海外政策影响 [2][34] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁生产稳中有升，9月26日当周焦炉产能利用率降0.04pct，高炉开工率升0.47pct，螺纹钢产量增0.01万吨 [2][10] - 石油沥青开工率上行5.7pct，升至2023年10月以来最高 [2][10] - 化工方面，PX开工率升0.73pct，PTA开工率降1.64pct [2][10] - 汽车轮胎全钢胎开工率升0.06pct，半钢胎开工率降0.08pct [2][11] 需求 - 房地产市场商品房成交面积持续回升，存销比升高，土地供应面积下降，住宅用地成交溢价率回落 [3][16] - 电影票房较前一周增加10.98亿元 [3][16] - 汽车厂家9月21日当周日均零售增0.43万辆，日均批发增0.96万辆 [3][20] - 航运指数方面，9月26日当周SCFI降6.98%，CCFI降2.93%，BDI升2.54% [3][22] 物价 - 能源方面，9月26日布伦特原油价格涨5.17%至70.13美元/桶，焦煤期货价格降0.12%至1214.5元/吨 [4][24] - 金属方面，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为+2.09%、-1.01%、-0.41%，国内螺纹钢期货价格降0.60% [4][25] - 农产品整体价格上涨，农产品批发价格200指数涨0.93%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为-0.31%、+1.44%、+2.01%、+1.61% [4][27] 物流 - 地铁客运量北京、上海均增加，9月25日北京地铁客运量七天移动均值增20.35万人次，上海增28.57万人次 [5][30] - 执行航班量国内、国际均下降，9月25日国内（不含港澳台）、国内（港澳台）、国际执行航班量近七天移动均值降幅分别为4%、16.34%、1.77% [5][32] - 一线城市高峰拥堵指数回落，9月26日近七天移动均值较前一周降0.03，降幅为-1.68% [5][32] 总结 高频经济数据显示生产稳中有升、房地产市场边际改善、物价整体上涨、国内外运价指数走势分化、执行航班量下降；短期关注反内卷及增量政策落地、房地产市场恢复情况及海外政策影响 [34]

目前来看，热卷行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱。对于热卷后市行情将如何运行，相关机构观点 汇总如下： 9月26日夜盘，国内期市黑色金属板块全线飘绿。其中，热卷期货主力合约开盘报3313.00元/吨，盘中 低位震荡运行；截至收盘，热卷主力最高触及3320.00元，下方探低3300.00元，跌幅达0.87%。 国都期货指出，热轧产量小幅下降，周环比下降2.30万吨，华北钢厂产线检修，影响部分产量，但产量 仍然维持高位。本周成交情况一般，在目前高供给情况下，库存小幅增加。临近国庆假期，下游工地将 阶段性停工，补库需求或逐步结束。策略上，关注"多螺空卷"的套利机会，做多需求相对改善品种，做 空需求相对转弱品种。 西南期货分析称，热卷基本面大逻辑与螺纹钢没有明显差异，走势或与螺纹钢保持一致。从技术面来 看，钢材期货反弹空间或许有限。策略上，投资者可关注回调时的低位买入机会，注意仓位管理。 南华期货（603093）表示，当前钢材在高供应背景下需求不足的问题体现，去库存有压力，对盘面形成 明显压制，负反馈压力也在不断积蓄。不过，当前高铁水产量叠加国庆临近，原料补库需求对成材成本 端形成支撑，市场亦有焦炭或迎来提涨的传闻； ...