行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 生猪板块受政策及疫病双重催化，政策端落实能繁去化目标，疫病端南方非瘟扩散或驱动秋冬季行业能繁去化加速，板块回调后仍值得长线布局[3][13] - 宠物食品出口量同比延续增长，出口单价受高基数影响短期承压但环比持续修复，整体延续景气态势[4][18][22] - 基本面政策面双轮驱动2025H2猪价环比上行，生猪投资逻辑边际改善[5][24] - 饲料板块国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格[5][25] - 宠物板块受益消费升级叠加关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化[5][28] 周观察总结 - 截至2025年9月21日全国生猪均价12.71元/公斤，周环比下降0.50元/公斤，同比下降5.73元/公斤[3][13] - 截至2025年9月18日涌益样本生猪出栏均重128.45公斤/头，周环比增加0.13公斤/头，同比增加2.49公斤/头[3][13] - 150kg肥猪较120kg标猪溢价0.32元/公斤，周环比上升0.06元/公斤[3][13] - 2025年8月宠物食品出口金额1.17亿美元，同比下降15.86%，环比下降10.19%[4][18] - 2025年8月宠物食品出口量3.31万吨，同比增长3.53%，出口单价3.96美元/公斤，环比上升0.81%[4][18] 周观点总结 - 生猪板块推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物等[5][24] - 饲料板块推荐海大集团、新希望等[5][25] - 宠物板块推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[5][28] - 2010-2024年中国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨，复合年增长率达4.86%，总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元，复合年增长率达6.94%[25] - 2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年市场规模增速保持10%以上[28] - 2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元人民币，2025-2028年中国宠物食品市场规模复合年增长率达9.64%[28] 本周市场表现总结 - 本周上证指数下跌1.30%，农业指数下跌2.70%，跑输大盘1.40个百分点[6][29] - 个股涨幅前三为生物股份（+9.36%）、雪榕生物（+7.64%）、天马科技（+3.90%）[6][29][34] 本周价格跟踪总结 - 9月19日全国外三元生猪均价12.68元/公斤，较上周下跌0.66元/公斤[7][37] - 仔猪均价22.38元/公斤，较上周下跌1.57元/公斤[7][37] - 自繁自养头均利润-24.44元/头，环比下降41.29元/头[7][37] - 外购仔猪头均利润-199.31元/头，环比下降37.38元/头[7][37] - 本周中速鸡价格13.20元/公斤，环比上涨2.33%[37][42] - 本周牛肉均价65.60元/公斤，环比上涨0.21%[37][44] - 本周大商所玉米期货结算价2171.00元/吨，环比下降1.27%[37][50] - 本周豆粕期货活跃合约结算价2498.00元/吨，环比下降2.23%[37][50] 主要肉类进口量总结 - 2025年8月猪肉进口量8.00万吨，同比下降11.1%[55][57] - 2025年8月鸡肉进口量1.12万吨，同比下降40.9%[55][57] 饲料产量总结 - 2025年7月全国工业饲料产量2831万吨，环比上升2.31%[59][63]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 行业对后市猪价持乐观态度 认为尽管8月猪价环比下行 但大猪持续出栏去化及存栏结构优化将支撑后市猪价走强[3][13] - 生猪供给端呈现大猪出栏占比提升且存栏占比下降的趋势 预示后市供给或逐步偏紧[4][17] - 能繁母猪存栏环比微增0.07% 但冬季疫病风险及政策推动可能促使后续产能进一步去化[5][20] - 上市猪企8月出栏量同比大幅增长29.79% 但销售均价普遍环比下跌超5%[6][23][28] 行业供需与价格分析 - 2025年8月全国生猪销售均价13.77元/公斤 环比下降5.35% 同比下降32.35%[3][13] - 涌益监控样本8月屠宰量433.88万头 环比增加4.34% 同比增加5.66%[3][13] - 9月计划出栏较8月实际出栏增加3.92% 但需求随气温转凉向好形成价格支撑[3][13] - 大猪出栏结构优化：150kg以上出栏占比5.16% 周环比增0.02pct 但同比降0.89pct[4][17] - 大猪存栏占比下降：140kg以上存栏占比1.1% 月环比降0.67pct[4][17] - 毛白价差4.02元/公斤 较8月同期降0.20元/公斤 冻品库容率17.65% 同比增1.87pct[19][22] 养殖盈利与产能动态 - 8月自繁自养头均盈利36.80元/头 月环比大幅收缩63.80%[5][20] - 能繁母猪存栏环比微增0.07% 仔猪价格降至394元/头 同比降218元/头[5][20][25] - 冬季疫病高发导致补栏谨慎 政策及非瘟疫情或推动能繁产能进一步去化[5][20] 上市企业表现 - 12家上市猪企8月合计出栏1511.60万头 同比大幅增长29.79%[6][23] - 出栏量增速分化显著：正邦科技同比增141.77% 中粮家佳康增78.49% 大北农增67.50% 而京基智农和神农集团同比分别降4.48%和4.38%[6][23][29] - 销售均价普遍环比下跌：牧原股份环比降5.5%至13.51元/公斤 温氏股份降6.5%至13.9元/公斤 新希望降6.9%至13.54元/公斤[7][28] - 大北农商品猪出栏均重126.9公斤/头 环比增2.4公斤/头[7][27]

国家收储与价格底部形成 - 国家发展改革委8月25日竞价交易1万吨国产冻猪肉 实际拍卖成交价格19.90~20.00元/公斤 换算成毛猪出栏价格13.6~13.8元/公斤 该位置成为本轮猪价阶段性底部 [1] - 国家通过收储进行托底 并引导行业向优质产能转化 化解中长期猪价进一步下挫风险 [1] - 猪肉对CPI敏感性较强 价格常成为宏观调控观测指标 [1] 产能优化与去化进展 - 农业农村部与中国畜牧业协会7-8月密集召开会议 要求通过淘汰低效母猪、控制二次育肥和出栏体重等措施缓解产能过剩 [1] - 头部企业通过技术与管理优势加速产能整合 中小养殖场逐步退出低效产能 [1] - 大中小企业持续优化母猪结构 母猪效能持续提升 但产能去化力度稍显不足 [1] - 农业农村部监测7月全国规模猪场母猪淘汰数量环比增加2.1% 能繁母猪存栏量环比减少1万头至4042万头 [2] - 卓创资讯监测7月全国样本生猪企业能繁母猪存栏环比减少1.36% 其中大型规模场减少1.38% 中型养殖场减少0.66% [2] - 涌益样本1监测7月末能繁母猪存栏量988.9万头环比增0.14%同比增4.1% 样本2监测115万头环比增0.52% [2] - 钢联监测显示123家规模养殖场7月能繁母猪存栏量509.86万头环比微涨0.01% 85家中小散样本场存栏量17.40万头环比微降0.17%同比涨6.67% [2] 行业盈利与成本控制 - 生猪养殖自2024年3月中旬开始维持约一年半盈利格局 [3] - 上市公司不断压缩成本 饲料价格持续下行 牧原、巨星农牧、温氏等第一梯队企业养殖成本已降低至12元/公斤附近 其他企业成本在13元/公斤附近 [3] - 养殖企业通过优化母猪结构分摊母猪成本 并通过低蛋白日粮技术降低饲料成本 在生猪价格低位运行格局下实现利润最大化 [3] - 利润持续兑现成为产能去化最大阻碍 [3] 供需结构与价格表现 - 国家统计局数据显示截至2025年二季度末生猪存栏42447万头同比增长2.2% 上半年生猪出栏36619万头同比增长0.6% 低于2023年同期 出栏压力相对有限 [5] - 2025年至今现货均价下滑至14677元/吨 处在近5年低位 [5] - 春节以来消费不佳 生猪需求支撑差 屠宰及冻品亏损拖累年度猪价维持弱势 [5] - 上半年行业销售仔猪积极性较高 叠加二次育肥滚动入场对猪价形成拖底效应 [5] - 2025年生猪价格陷入超低波动率 春节以来现货基本围绕14000~15000元/吨区间波动 波幅降至10%以内 [5] - 盘面价格波动区间接近成本线 养殖端套保利润空间较小 产业套保意愿受到影响 市场交投氛围偏弱 [5] 未来供应与价格展望 - 因4月、5月份仔猪出生量较多 9-11月商品猪理论供应将维持增量节奏 [5] - 受前期母猪分娩率下滑影响 12月、明年1月才有机会出现理论出栏下滑 [5] - 未来出栏压力相对确定 在二育入场支撑有限背景下 预计后续猪价难以出现较大波动 [5] - 截至8月底集团出栏均重已下降至123.52公斤 [6] - 8月底生猪出栏均重127.83公斤 较去年同期体重增加1.1公斤 同比增幅0.87% [6] - 近期猪价触底缓慢上行 散户出栏体重持续上行 局部地区肥标价差仍在走扩 中期生猪体重仍有上行空间 [6] - 四季度猪肉供应量仍将缓慢增加 [6] - 短期在月初缩量、调运影响、开学备货及天气转凉等因素影响下猪价有所上抬 低价惜售情绪增强 [6] - 未来供应持续恢复 中秋、国庆双节前不排除仍有一波集中出栏 预计猪价上涨空间有限 [6] - 中期中秋、国庆双节过后再度进入需求空窗期 伴随供应恢复将压制生猪期价近月表现 [6] - 生猪期货维持区间操作 13000-13500元/吨有较强支撑 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场短期供应压力仍存，中期出栏量有增长空间，长期至2026年5月前供应压力较高，但能繁母猪数量走弱，自繁自养利润走弱利多远月产能去化，需求未来1 - 2月预计边际好转，将呈供需两旺格局 [4] - 现货及近月端价格中枢受压制明显，旺季来临时价格重心或偏强；远月端产能逐步去化有望助力合约上行，上涨需时间换空间，策略上关注逢低试多机会或进行反套思路，主力参考区间【13700，14500】 [5] 各部分内容总结 现货表现 - 8月全国生猪均价环比下行0.44元至13.82元/公斤，多地市场价格有不同程度下降 [3][15] - 8月样本养殖企业淘汰母猪现货均价环比下行0.01元至9.86元/kg，50kg二元母猪现货均价环比下降10.96元至1627.14元/头，市场淘汰母猪小幅放量 [3][17] - 8月7kg仔猪出栏均价环比下降80.47元至364.29元/头，15kg仔猪出栏均价环比下行123.96元/头至403.75元/头 [3][20] 逻辑及展望 逻辑 - 短期，8月钢联样本企业计划出栏量环比增加5.26%，大猪出栏占比偏高，供应有压力；中期，2025年1 - 7月新生仔猪数量增加，下半年出栏量有增长空间；长期，至2026年5月前供应压力较高 [4] - 规模化养殖企业能繁增量基本为0，中小散有小回落，7月能繁母猪淘汰量环比增加、价格下滑，与数量走弱趋势匹配，自繁自养利润走弱利多远月产能去化 [4] - 需求端随着开学和北方温度回落，未来1 - 2月预计边际好转，将呈现供需两旺格局 [4] 观点展望 - 现货及近月端有均重去化和产能兑现压力，价格中枢受压制，但旺季来临时价格重心或偏强 [5] - 远月端存量规模高，但母猪淘汰量增加，产能去化助力合约上行，上涨需时间换空间，策略上关注逢低试多或反套，主力参考区间【13700，14500】 [5] 重点数据一览 - 现货价格方面，全国外三元生猪均价、白条猪大宗价等多项指标有不同环比和同比变动 [6] - 短期供应方面，全国生猪存栏量、出栏量、出栏均重等有相应变化 [6] - 中期供应方面，中国仔猪出生数、成活率等指标有变动 [6] - 长期供应方面，综合养殖场能繁母猪淘汰量增加，全国能繁母猪存栏数量微降 [6] - 需求端方面，全国生猪屠宰开工率、上海西郊白条肉到货量等有变化 [6] - 政策情况方面，全国猪粮比价有变动，进入三级预警区间，将开展中央冻猪肉储备收储 [6][45] - 投机驱动方面，生猪标肥价差扩大 [6] - 库容数据方面，全国生猪冻品库容率和重点屠宰企业冷冻生猪库存有变化 [6] - 生猪成本方面，外购仔猪总成本和自繁自养总成本降低 [6] - 替代品价格方面，牛肉、羊肉、鸡肉价格有不同变动 [6] - 利润情况方面，生猪自养、外购和屠宰利润均有变化 [6] 各细分板块情况 期货价格 未提及具体内容 合约基差 未提及具体内容 跨期价差 未提及具体内容 生猪现货价格 - 8月全国生猪均价及多地市场价格环比下降 [15] 母猪现货价格 - 8月样本养殖企业淘汰母猪和50kg二元母猪现货均价环比下降，淘汰母猪小幅放量 [17] 仔猪现货价格 - 8月7kg和15kg仔猪出栏均价环比下降 [20] 短期供应——存出栏情况 - 官方存栏数量二季度末增加，钢联样本企业8月计划出栏数增加，全国生猪出栏均重提升，白条宰后均重下降 [23] 短期供应——投机 - 8月标肥价差扩大，对二育投机有刺激，不同体重段存栏占比有变化 [25] 短期供应——头部企业出栏情况 未提及具体内容 中期供应——仔猪 - 7月全国仔猪存活率下降，出生数增加，饲料销量减少，2025年Q4生猪供应将增量 [29] 长期供应——能繁母猪 - 7月钢联样本规模化养殖企业能繁增量基本为0，综合养殖场能繁母猪淘汰量增加，官方能繁母猪数量下降，窝均健仔数维持高位 [31] 需求端——屠宰销售 - 8月终端消费呈淡季特征后有所修复，屠宰企业开工率和日度屠宰量提升，屠宰利润下降，生猪鲜销率下降，冻品库容率提升 [33] 零售端——市场批发到货情况 未提及具体内容 成本分析——饲料 - 8月玉米价格下行，豆粕价格上行 [39] 成本分析——生猪 - 8月外购仔猪和自繁自养成本因玉米价格下滑而降低 [41] 养殖利润——生猪 - 8月养殖利润走低，自繁自养和外购仔猪模式亏损加剧 [43] 比价情况 - 8月下旬猪粮比价进入三级预警区间，将开展中央冻猪肉储备收储 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月样本企业饲料外销量环比增长2.04%，连续4个月递增，8月规模场出栏计划环比增长超5%，生猪整体供应充沛 [2] - 供应压力持续加码，需求端难现提振，万吨收储能暂时稳定市场信心，真正的拐点需等待产能去化的实质性进展 [2] 根据相关目录分别进行总结 生猪出栏均价 - 展示中国2021 - 2025年生猪出栏均价走势 [3] 生猪仓单数量季节性 - 展示2021 - 2025年生猪仓单数量季节性变化 [3] 能繁存栏与生猪价格关系 - 展示能繁存栏（领先10月）与生猪价格（2006年开始-月频）的关系 [3] 全国生猪与河南价格对比 - 展示全国生猪与河南商品猪出栏均价对比图 [3] 生猪存栏结构变化 - 展示中国不同体重段猪存栏数占比的变化（22/06 - 25/06） [4] 生猪出栏均重 - 展示2021 - 2025年生猪出栏均重走势 [4] 能繁殖母猪PSY生产指数 - 展示能繁殖母猪PSY生产指数（年）（18/12 - 23/12） [5] 冷冻猪肉库容率 - 展示2021 - 2025年冷冻猪肉库容率变化 [7] 淘汰母猪均价 - 展示2021 - 2025年淘汰母猪均价走势 [7] 能繁殖母猪淘汰量 - 未详细数据展示，但提及相关内容 [7] 猪外购利润季节性 - 展示猪外购利润季节性变化 [9] 猪自养利润季节性 - 展示2021 - 2025年猪自养利润季节性变化 [10] 猪屠宰毛利润（周）季节性 - 展示2021 - 2025年猪屠宰毛利润（周）季节性变化 [11] 猪重点屠宰企业开工率 - 展示2021 - 2025年猪重点屠宰企业开工率变化 [11] 中国仔猪平均价季节性 - 展示2021 - 2025年中国仔猪平均价季节性变化 [13]

**行业与公司** 生猪养殖行业 生猪养殖龙头企业[1] **核心观点与论据** * 母猪产能去化效果不明显 虽遏制数量增长但未达大幅去化预期 表明现有政策效果有限[1][2] * 库存去化方面表现较为理想 体现在体重方面的数据较好 官方和龙头企业数据均显示积极迹象[2] * 未来生猪价格将保持稳定 大幅波动可能性降低 波动率会显著下降[1][3] * 价格趋稳主因是聪明产能占比提升导致行业波动率下降 旺季涨幅也将受限[1][3] **其他重要内容** * 投资应避免依赖价格剧烈波动的小型散户 建议关注具有稳定盈利能力和抗风险能力强的龙头企业[1][4][5] * 成本控制成为关键竞争优势 具有低成本优势的上市公司将更具投资价值并率先受益[1][6] * 龙头公司投资价值高源于内部价值属性增强：分红能力显著提升 资产负债表改善 分红比例和金额增加[1][6][7] * 外部因素改善：猪价稳定性增强 横向比较（如与煤炭和银行板块相比）劣势缩小 价值股属性更突出[1][7][8] * 公司累积资金更多 分红比例有望进一步提升 未来表现值得期待[8][9]

政策调控与行业变革 - 官方多次提出要求，包括大猪企停止扩产能、出栏体重控制在120公斤、严格控制二次育肥比例等措施，被视为生猪市场的重大变革[2] - 各猪企正在响应政策号召，通过降重出栏、控制育肥等方式调整产能[2][8] - 政策干预导致市场对三季度传统旺季的猪价预期转为悲观[8] 供需失衡现状 - 二季度末全国生猪存栏42447万头，同比增长2.2%，上半年仔猪增量同比增长超过9%，预示下半年出栏量将继续增加[4] - 肥猪占比提升将进一步加大市场供应压力，消费端难以承接[4] - 2024年三季度猪价冲高至21.15元/公斤后回落，显示市场供需基本面并未实质性改善[7][8] 市场行为与价格波动 - 2024年猪价反弹主要受盼涨情绪驱动，压栏和二次育肥导致供应短期缩量[5][7] - 人为延迟出栏导致供应压力后移，四季度出现"旺季不旺"现象[8] - 2025年市场看涨情绪仍然高涨，但政策调控可能压制三季度传统高点[8][10] 行业前景展望 - 去产能过程将持续进行，但难以快速完成，导致2024年旺季行情可能落空[10] - 行业将进入微利时代，价格大概率维持在成本线以上[10] - 当前调整有利于2025年市场回归正常季节性波动规律[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年2月中旬至今全国生猪市场供需僵持价格窄幅调整 端午后猪价阶段性回落 短期持续博弈 盈利空间至临界点 现货或维持区间震荡 [7][15] - 2025年5月能繁母猪存栏量环比回升 上半年养殖端盈利 产能难降 主动调减意愿弱 生产效率提升但产能过剩是核心矛盾 下半年出栏量或增长 猪价上涨空间有限 [7][42] - 下半年生猪养殖行业盈利预期仍存 但疫病防控压力增加 产能面临去化考验 预计能繁母猪存栏量稳中小降 7月供应增加 需求无调整 现货或区间偏弱运行 长期价格有望改善但同比或不及去年 [9] - 短期市场情绪好转支撑盘面走强 主力合约压力位参考14000 期权可卖出虚值看涨期权 [9] 各部分总结 半年度观点及策略 基本面观点 - 现货方面 2025年2月中旬至今生猪市场供需僵持 端午后猪价阶段性回落 短期博弈 盈利至临界点 近期现货短暂跌破14元/公斤后反弹 预计维持区间震荡 [7][15] - 产能方面 2025年5月能繁母猪存栏量环比回升 上半年养殖盈利 产能难降 主动调减意愿弱 生产效率提升但产能过剩 下半年出栏量或增长 猪价上涨空间有限 [7][42] 策略观点与展望 - 展望方面 下半年盈利预期仍存 但疫病防控压力增加 产能面临去化考验 预计能繁母猪存栏量稳中小降 7月供应增加 需求无调整 现货或区间偏弱运行 长期价格有望改善但同比或不及去年 需关注关键指标和二次育肥及需求兑现程度 期货行情依赖市场情绪 需跟踪主力资金持仓动态 [9] - 策略方面 短期市场情绪好转支撑盘面走强 主力合约压力位参考14000 期权可卖出虚值看涨期权 [9] 期现市场 - 生猪期现货价格 2025年2月中旬至今全国生猪市场供需僵持 价格窄幅调整 端午后猪价阶段性回落 短期博弈 盈利至临界点 近期现货短暂跌破14元/公斤后反弹 预计维持区间震荡 [7][15] - 标肥、毛白价差 近期标猪肥猪价格同步上涨 周内集团场出栏缩量 散户惜售 供应同步缩减 二次育肥需求提升 标猪价格涨幅大于肥猪 标肥价差走缩 [31] - 仔猪&二元母猪价格 自5月中旬起仔猪价格走低 与商品猪行情弱和补栏高峰期过及高温疫情有关 下半年补栏积极性减弱 供应增量或大于需求增量 价格或偏弱调整 [35] - 淘汰母猪价格 当前行业主动淘汰产能意愿低迷 多胎龄淘汰母猪销售折扣率高 周内受生猪价格上涨带动走强 下周预计跟随震荡调整 [38] 产能 - 能繁母猪存栏量 2025年5月农业部数据显示能繁母猪存栏量环比回升 同比上涨 较正常保有量高出3.9% 上半年养殖盈利 产能难降 主动调减意愿弱 以优化更替为主 产能过剩是核心矛盾 下半年出栏量或增长 猪价上涨空间有限；钢联统计数据显示5月规模场和中小散样本场能繁母猪存栏量环比均有上涨 6月预计难再增加 [42][45] - 能繁母猪淘汰量 5月规模场和中小散样本场能繁母猪淘汰量环比有降有升 5月猪瘟平稳 养殖端主动淘汰意愿弱 以产能优化更替为主 6月南方高温高湿 预计淘汰量易稳难降 [49] 供给端 - 商品猪存栏量 5月规模场和中小散样本企业商品猪存栏量环比均增加 6月高温 二育和散户认卖增加 规模企业降重提前出栏 预计6月存栏环比减少 [54] - 商品猪出栏量 5月规模场和中小散样本企业商品猪出栏量环比均减少 6月规模企业计划出栏量减少 但散户认卖 大猪增加 规模企业降重提前出栏 预计6月出栏量环比增加 [57] - 商品猪存栏结构 2025年5月不同体重段生猪存栏占比及环比有不同变化 7 - 49公斤存栏环比下跌因仔猪补栏暂缓 140公斤以上大猪存栏减少因散户认卖 90 - 140KG存栏微增因二育猪源待售 [60] - 商品猪出栏均重 周内生猪价格走强 养殖端挺价 规模场出栏均重跌后回稳 养殖户标猪出栏意向不足 肥猪价格偏强 市场压栏增重意愿强 大猪供应占比收紧 出栏均重小降 [63] 需求端 - 终端消费疲软不及预期 屠宰企业鲜销率高 冻品库容率低 下游企业建库存谨慎 白毛比价低 消费终端对高价猪肉接受度低 国内冻品自2023年下半年至今去库存 目前库存低 对猪价冲击有限 [72] - 开工率环比下滑因下游需求走弱 终端采购热情不足 企业收缩开工规模 冻品市场需求疲软 走货慢 部分地区鲜品走货不佳有被动入库现象 冻品库容率微升 [75] 成本及利润 - 自繁自养模式周均盈利75.35元/头 环比增加14.24元/头 外购仔猪模式周均亏损扩大至58.39元/头 环比亏损增加4.97元/头 集团控量与市场看涨支撑猪价反弹利好自繁自养利润 外购仔猪受前期高成本影响延续亏损 [88] - 本周猪粮比值为5.90 环比涨幅0.73% 生猪价格走强 玉米供应偏紧 粮价涨幅不及猪价回升幅度 比值上调 下周预计稳中小涨 [95]

生猪行业供需现状 - 5月上市猪企总出栏量达1781万头，同比增长30%，其中牧原股份、温氏股份、新希望分别出栏777万头、316万头、133万头 [1][3][4] - 全国生猪（外三元）价格6月17日报14.24元/公斤，同比下跌24.13%，环比下跌2.8%，仍处于年内低点但较月初略有反弹 [1][3] - 当前猪价仅能支撑成本管控优秀的猪企盈利，行业普遍处于微利或保本状态，部分企业仍挣扎在盈亏平衡线上 [1][3] 头部企业表现 - 牧原股份5月商品猪出栏640万头（同比+9%），销售均价14.52元/公斤（同比降约1元/公斤），销售收入122.58亿元（同比+18亿元） [4] - 温氏股份5月生猪销量315.54万头（同比+32.64%），销售收入53.23亿元（同比+6.63亿元） [4] - 新希望5月出栏量133.39万头（同比-2.41%），销售收入19.72亿元（同比-6.01%） [4] 中小规模猪企动态 - 大北农、正邦科技、天邦食品、唐人神5月出栏量分别为73万头、64万头、50万头、48万头 [5] - 正邦科技、东瑞股份、中粮家佳康出栏量同比增速分别达158%、122%、103%，唐人神、大北农增速超40% [5] 能繁母猪存栏与产能调控 - 4月末全国能繁母猪存栏量4038万头（环比持平，同比+1.3%），持续高于3900万头的正常保有量 [2][7] - 市场传闻有关部门拟调减能繁母猪存栏100万头至3950万头，若实施将影响10个月后生猪供应规模 [7] 养殖成本与行业趋势 - 牧原股份5月养殖成本降至12.2元/公斤（较1月累计降0.9元/公斤），按销售均价14.52元/公斤计算每公斤盈利约3.3元 [8] - 温氏股份5月养殖成本12-12.2元/公斤（较1月降0.8元/公斤），1-5月累计销售仔猪101万头 [8] - 行业进入比拼成本控制阶段，头部企业通过精细化管理获取超额收益，未来供给侧变化将决定景气度 [7][8]

报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级超配，评级变动维持 [4] 报告的核心观点 - 建议把握生猪养殖板块布局机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，推荐牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份、巨星农牧 [3] 根据相关目录分别进行总结 上市猪企25年1月出栏量同环比均下滑 - 25年1月出栏量为920.02万头，同比-0.76%，环比-7.89%；头部企业中，温氏股份/新希望分别出栏289.97/149.87万头，同比分别+9.95%/-13.11%，环比分别-4.64%/-5.83%；出栏量环比下滑因春节假期提前至1月下旬，生猪行业开工率普遍下降；同比下滑因新希望、天邦、华统等公司出栏量同比下滑较大 [1][10] - 25年1月营业收入为144.30亿元，同比+23.72%，环比-14.10%；头部企业中，温氏股份/新希望实现收入53.49/20.57亿元，同比分别+26.07%/-4.72%，环比分别-10.37%/-14.65%；收入同比大增因出栏价明显高于去年同期，环比下降因生猪出栏价格环比回落 [2][10] 25年1月猪企出栏均价同比上升，环比小幅回落 - 1月生猪销售均价环比-1.93%，同比+14.72%；头部企业中，温氏股份/新希望1月销售均价为15.77/15.41元/公斤，环比分别-0.76%/-0.64%，同比分别+14.61%/+15.86%；受养殖户春节前加速出栏等因素影响，出栏价环比小幅回落，但仍明显强于去年同期水平 [2][19] - 1月出栏均重为102.61公斤，环比-3.27%，同比+1.58%；头部企业中，温氏股份/新希望出栏均重为116.97/89.07公斤/头，环比分别-5.30%/-8.77%，同比分别+0.05%/-5.36%；春节前猪企加速出栏，造成出栏均重环比小幅下降 [3][19]