行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：铜铝价格高位震荡，等待突破上行[2] - 宏观背景：美国11月失业率4.6%超预期，同时11月CPI年率2.7%低于预期，美联储明年降息预期升温，对金属价格形成支撑[4][8] - 板块表现：本周（2025年12月15日至19日）上证指数上涨0.03%，申万有色金属板块上涨1.46%，跑赢大盘1.44个百分点，在申万板块中排名第10[10][11] - 板块估值：本周申万有色板块PE_TTM为26.64倍，PB_LF为3.29倍，分别为万得全A的122%和184%[19][22] 工业金属 铜 - **价格与库存**：本周伦铜上涨0.36%至11837美元/吨，沪铜下跌0.96%至93180元/吨；伦铜库存16.04万吨环比减少3.32%，沪铜库存9.58万吨环比增加7.18%[4][21][24] - **供需与成本**：中国铜冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅（2025年为21.25美元/吨与2.125美分/磅），显示铜矿供应紧张；本周散单冶炼费为-44美元/吨，铜冶炼毛利为-1546元/吨[4][21][24] - **需求与展望**：本周电解铜杆开工率63.06%，环比减少1.48个百分点；中长期看，铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行[4] - **关注标的**：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业[4] 铝 - **价格与库存**：本周伦铝上涨2.37%至2943美元/吨，沪铝下跌0.54%至2.20万元/吨；伦铝库存51.96万吨环比微降0.01%，沪铝库存12.05万吨环比增加0.43%，国内现货库存59.7万吨环比增加2.40%[4][21][36] - **原料与盈利**：氧化铝价格下跌1.08%至2750元/吨；电解铝毛利6057元/吨，环比减少2.76%[4][21][36] - **供需与展望**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[4] - **关注标的**：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[4] 铅锌 - **铅**：本周伦铅价格持平于1983美元/吨，沪铅下跌1.61%至16850元/吨；伦铅库存25.86万吨环比增加10.17%，沪铅库存2.79万吨环比减少13.50%[21][47] - **锌**：本周伦锌下跌2.82%至3070美元/吨，沪锌下跌2.15%至23010元/吨；伦锌库存9.99万吨环比大幅增加61.32%，沪锌库存7.60万吨环比减少5.66%；锌矿企毛利9872元/吨，环比减少4.19%[21][47] 锡镍 - **锡**：本周伦锡上涨4.48%至43700美元/吨，沪锡上涨2.56%至338840元/吨；伦锡库存4645吨环比增加26.57%，沪锡库存8095吨环比增加9.53%[21][61] - **镍**：本周伦镍上涨1.16%至14770美元/吨，沪镍上涨0.23%至115980元/吨；伦镍库存25.46万吨环比增加0.60%，沪镍库存4.53万吨环比增加1.35%；国内镍铁企业盈利4308元/吨，印尼镍铁企业盈利22445元/吨[21][61] 能源金属 锂 - **价格走势**：本周碳酸锂价格上涨3.33%至9.77万元/吨，氢氧化锂上涨3.91%至8.63万元/吨；锂辉石精矿上涨8.03%至1318美元/吨，锂云母上涨8.83%至2835元/吨[4][75][78] - **库存与生产**：本周碳酸锂产量2.20万吨，环比微增0.2%；SMM周度库存11.04万吨，环比减少0.9%，实现连续18周去库[4] - **需求与展望**：磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5%，锂电正极材料需求维持高增；在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期[4] - **关注标的**：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[4] - **重要公告**：天齐锂业泰利森三期化学级锂精矿扩产项目建成并投料试车，项目总建成产能达到214万吨/年[9] 钴 - **价格走势**：本周MB钴价上涨0.51%至24.45美元/磅，国内电钴价格上涨1.93%至42.2万元/吨[4][75][90] - **供给格局**：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施出口配额制；部分海外矿企成为试点企业获批发运，但其余企业出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变[4] - **关注标的**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[4]

铝&氧化铝产业链周度报告 Special report on Guotai Junan Futures 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理） 投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年12月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铝：再度上攻22000关口，关注突破有效性 Special report on Guotai Junan Futures 资料来源：国泰君安期货研究 2 ◆ 今年4季度迄今市场对于铝金属颇具想象力的定价逻辑，在2026年将得以延续。2026年依然倾向看铝金属表需同比增速的进一步走低， 但基于全球供给端仍维持低速增长的概率偏大，对于铝价单边方向、铝厂冶炼利润、铝价波动率三个维度，我们将继续保持乐观思路。 明年对原铝需求侧的评估已经迎来一个拐点之年——即，我们在估算主流三大需求板块："地基电"、出口、"光、车"的基础上， 亟需对AI及电力相关的消费领域例如算力中心、储能、电网、机器人、军工、铝代铜等进行更有颗粒度的用铝估算。尽管以上消费领 域的需求基数仍较小，但依赖每块 ...

行业投资评级 - 报告对铝行业维持“推荐”评级 [1][10][98] 核心观点 - **短期观点**：国内政策积极，下游需求仍有韧性，铝锭仍有去库表现，铝价维持高位震荡；随着需求转入淡季，铝水转化率有高位回落压力，后续需关注库存表现 [6][10][98] - **氧化铝观点**：国内氧化铝运行产能整体呈下降趋势，但尚未改变供过于求的格局，价格维持阴跌；考虑长期产能增长，远期价格将维持在较低水平 [8][10][98] - **长期观点**：铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [10][98] 宏观与行业动态 - **宏观环境偏向利多**：国内政策保持积极，着力扩大有效投资；海外货币政策整体偏向宽松，市场对美联储进一步放宽货币政策的预期升温 [6] - **日本央行加息**：12月19日，日本央行将基准利率上调25个基点至0.75%，为自1995年以来的最高水平 [6] - **板块表现**：本周（12月15日-12月19日）铝板块上涨3.3%，表现优于大盘（沪深300下跌0.3%）[92] - **个股表现**：本周铝板块中涨跌幅前三的分别为华峰铝业(7.3%)、利源股份(6.7%)、云铝股份(6.6%)[98] 电解铝供需与成本 - **供应**：国内及印尼电解铝新增产能稳步释放，运行产量小幅上升；周度铝水比例为76.3%，环比下降0.24个百分点 [6] - **成本与利润**：截至12月19日，全国电解铝平均成本为16260元/吨，周环比下降75元/吨；电解铝即时理论利润为5560元/吨，周环比下降155元/吨 [6] - **库存**：截至12月18日，国内主流消费地电解铝锭库存为57.8万吨，周环比下降0.6万吨 [6] - **下游开工率**：本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率为61.5%，环比下降0.3个百分点，整体延续淡季偏弱运行态势 [6] - 铝型材开工率51.6%，环比回落1.4个百分点 [6][62] - 铝线缆开工率62.0%，环比微降0.4个百分点 [6][64] - 铝板带开工率持稳于65.0% [6][64] - 铝箔开工率持稳于70.4% [6][64] 原料市场（铝土矿、氧化铝、预焙阳极） - **铝土矿**：国产矿供应偏紧格局延续；截至12月12日，我国铝土矿到港量为381.25万吨，较前一周减少19.38万吨；几内亚铝土矿CIF均价报70.5美元/吨，周环比持平 [8] - **氧化铝**：国内市场呈现供过于求格局，价格延续下行；截至12月18日，氧化铝指数为2778.58元/吨，较上周下跌25.71元/吨；全国冶金级氧化铝运行总产能为8808.5万吨/年，周度开工率为79.85%，环比增加0.23个百分点 [8] - **预焙阳极**：截至12月19日，预焙阳极均价为6186.5元/吨，与上周持平；原料石油焦均价为3675.0元/吨，周环比下跌115.0元/吨，降幅3.0% [8][41] 价格数据汇总 - **原铝价格**： - LME3个月铝收盘价2945.0美元/吨，周环比上涨2.4%，年同比上涨16.4% [22] - 沪铝活跃合约收盘价22185.0元/吨，周环比上涨0.1%，年同比上涨11.3% [22] - 长江有色A00铝均价21840.0元/吨，周环比下跌1.0%，年同比上涨10.6% [22] - **原料价格**： - 氧化铝均价2762.3元/吨，周环比下降1.1%，年同比下降52.1% [32] - 铝土矿均价537.5元/吨，周环比持平，年同比下降6.7% [41] - 秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）720.0元/吨，周环比下降5.4% [41] - **加工费**： - 铝棒加工费(广东，φ90)为420.0元/吨，周环比大幅增加23.5% [49] - 铝杆加工费(山东，1A60)为200.0元/吨，周环比大幅增加100.0% [49] - 锂电铝箔加工费(12μ)为15000.0元/吨，年同比下降9.1% [49] 生产与进出口数据 - **产量**： - 2025年11月电解铝产量363.7万吨，月环比减少2.8%，年同比减少1.8% [53] - 2025年11月氧化铝产量743.9万吨，月环比减少4.4%，年同比增加2.1% [53] - 2025年11月废铝产量87.6万吨，月环比增加11.5%，年同比大幅增加37.6% [60] - **进出口**： - 2025年11月原铝进口量14.6万吨，月环比大幅下降41.0%；出口量5.3万吨，月环比大幅增加115.9% [68] - 2025年11月氧化铝进口量23.2万吨，月环比增加22.7%，年同比大幅增加134.1% [68] - 2025年11月铝板带出口量27.2万吨，月环比增加13.5%，但年同比下降16.1% [77] 库存数据 - **铝锭库存**：截至12月18日，铝锭社会库存57.8万吨，周环比下降1.0%，但年同比增加9.5% [85] - **铝棒库存**：截至12月18日，铝棒社会库存11.95万吨，周环比增加0.3万吨（2.6%），年同比大幅增加34.1% [6][85] - **交易所库存**：LME铝库存52.0万吨，周环比基本持平；SHFE铝库存12.1万吨，周环比增加0.4% [85] - **原料库存**：氧化铝厂内库存持续累积，电解铝企业原料库存增至340.2万吨；氧化铝厂铝土矿库存已增至5454.6万吨的绝对高位 [8] 重点关注公司 - 报告建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [10][98] - 提供了五家重点公司的股价、EPS预测及PE估值，投资评级均为“买入” [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年铝金属表需同比增速或进一步走低，但全球供给低速增长概率大，对铝价单边方向、铝厂冶炼利润、铝价波动率保持乐观 [1][54][315] - 氧化铝过剩格局难改，价格反弹找卖点，利润争夺能力维持弱势 [4][6][196][319] - 再生铸造铝合金价格跟随铝价，有上涨弹性，废铝供应有缺口，比值中枢抬升 [7][324] - 2026 年结构性策略集中在内外跨境、月差、跨品种套利及场外期权结构 [8][327] 各部分内容总结 2025 年行情回顾 电解铝 - 全年低波收敛，年末股期联动打开弹性，沪铝加权合约全年涨幅 11.0% [11][14] - 产需“双弱”，宏观和供给端缺乏驱动，多数阶段震荡收敛 [12] 氧化铝 - 全年下跌 41.1%，下半年两波“以进为退”式下跌，基本面过剩 [17] - 成本端塌陷，高成本产能检修减产，盘面价格触底后反弹成卖点 [18] 再生铸造铝合金 - 全年中枢上移，价格跟随电解铝，上半年受基本面拖累，下半年期货上市带来变化 [23][24] - 废铝供应紧缺，成本支撑使 ADC12 较电解铝有上浮弹性 [7] 策略回顾 - 内外套利：2025 年正套收益超 20%，驱动因素为汇率、供需、期限结构 [26][28][29] - 跨品种套利：铜铝、氧化铝与其他品种套利成热门，贡献投资和套保机会 [31][34] - 期限套利：铝基差及月差结构平坦，氧化铝和铝合金基差机会强于月差 [44][45] 电解铝 需求 - AI 及电力相关行业、军工、“铝代铜”、“光、车”、传统需求、铝材及制品出口等多板块需求增长，预计 2026 年中国原铝需求增速 2.1 - 4.2% [55][156] - 各细分领域需求：算力中心贡献微弱；储能贡献 1.1 - 1.4 个百分点；美国电网贡献 0.1 - 0.2 个百分点；机器人增量有限；军工贡献 0.1 个百分点；“铝代铜”贡献 0.2 - 0.4 个百分点；“光、车”贡献 0.1 个百分点；传统需求贡献 0 - 1 个百分点；铝材及制品出口贡献 0.5 - 1 个百分点 [58][78][83][89][96][105][114][116][155] 供给 - 中国产能天花板稳固，2026 年产量同比增速约 1.7%，维持“低产”格局 [157][158][163] - 海外关注印尼，2026 年产量同比净增约 60 - 70 万吨，上半年增减产同步，供给不确定性大 [179] 供需平衡 - 中国市场基准/乐观情形下全年短缺 12.4 - 25.8 万吨，1 季度累库压力可控 [183] - 全球市场短缺 19 - 82 万吨，中位数短缺 50 万吨，基本面基调健康 [187] 氧化铝 供应 - 2025 年产量大增，社库和厂内库存累库，生产刚性未解，2026 年产量同比增速或 5.3% [197][205] - 海外产能攀升，产需过剩，不排除进口对国内市场的冲击 [210] 成本 - 几内亚铝土矿供应宽松，2026 年到中国 CIF 报价或 60 - 70 美元/吨 [240][257] - 氧化铝在产业链利润分配中处于下风，利润争夺能力维持弱势 [258] 供需平衡 - 中国市场产强需弱，2026 年过剩规模或超 500 万吨，下半年累库有变数 [228] - 全球市场供需增速分别为 2.6 - 4.8%、2.1 - 2.6%，过剩 500 万吨以上 [229] 再生铸造铝合金 废铝供应 - 2025 年废铝产量和进口量增加，但实际出货量下降，进口增量未解决供应问题 [262][265] - 供应紧缺因产需增速不匹配，定价逻辑使生铝价格易涨难跌，2026 年供应增速 3 - 4% [271][272][286] 产需评估 - 产能过剩，产能利用率低，部分产能将退出，ADC12 成本定价，利润微薄 [300][307] - 汽车消费有韧性，预计 2026 年销量保持增长，但同比增速或下调 [305] 2026 年交易主题 单边判断 - 电解铝打开向上弹性，关注 AI/电力叙事 [315] - 氧化铝反弹沽空，关注减产和复产情况 [319] - 再生铸造铝合金锚定铝价，比值中枢抬升 [324] 结构性策略 - 内外跨境套利：上半年正套，下半年或反套 [327] - 月差套利：择机正套 [327] - 跨品种套利：做空烧碱需求端、买铝空铜、电解铝与再生铸造铝合金价差套利 [327] - 场外期权：增强累购 [327]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段，主力合约建议轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [4] - 沪铝基本面或处于供需紧平衡阶段，产业库存略有去化，长期预期向好，主力合约建议轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [5] - 铸造铝合金基本面或处于供给小幅下降、需求放缓局面，产业库存保持高位且小幅去化，主力合约建议轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [8] - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，期权可考虑构建双卖策略做空波动率 [71] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铝先跌后升，周涨跌幅 +0.07%，报 22185 元/吨；氧化铝先升后降，周涨跌 +1.21%，报 2500 元/吨；铸铝主力合约先跌后升，周涨跌幅 +0.57%，报 21235 元/吨 [4][7] 期现市场 - 价格表现：截至 2025 年 12 月 19 日，沪铝收盘价为 22120 元/吨，较 12 月 12 日上涨 45 元/吨，涨幅 0.2%；伦铝收盘价为 2916 美元/吨，较 12 月 12 日上涨 21 美元/吨，涨幅 0.73%；氧化铝期价为 2524 元/吨，较 12 月 12 日上涨 78 元/吨，涨幅 3.19%；铸铝合金主力收盘价为 21235 元/吨，较 12 月 12 日上涨 120 元/吨，涨幅 0.57% [11][15] - 比值与价差：截至 2025 年 12 月 19 日，电解铝沪伦比值为 7.51，较 12 月 12 日下降 0.34；铝锌期货价差为 880 元/吨，较 12 月 12 日减少 555 元/吨；铜铝期货价差为 70995 元/吨，较 12 月 12 日减少 915 元/吨 [12][21] - 持仓情况：截至 2025 年 12 月 19 日，沪铝持仓量为 653552 手，较 12 月 12 日减少 22193 手，降幅 3.28%；沪铝前 20 名净持仓为 4602 手，较 12 月 12 日增加 8825 手 [18] - 现货情况：截至 2025 年 12 月 19 日，河南、山西、贵阳地区氧化铝均价分别为 2750 元/吨、2770 元/吨、2770 元/吨，较 12 月 12 日均下跌 30 元/吨，跌幅 1.08%；全国铸造铝合金平均价（ADC12）为 21700 元/吨，较 12 月 12 日下跌 50 元/吨，跌幅 0.23%；A00 铝锭现货价为 21840 元/吨，较 12 月 12 日下跌 230 元/吨，跌幅 1.04%，现货贴水 160 元/吨，较上周下跌 100 元/吨；截至 2025 年 12 月 18 日，LME 铝近月与 3 月价差报价为 -44.27 美元/吨，较 12 月 11 日减少 17.59 美元/吨 [28][30][31] 产业情况 - 库存情况：截至 2025 年 12 月 18 日，LME 电解铝库存为 519600 吨，较 12 月 11 日增加 850 吨，增幅 0.16%；上期所电解铝库存为 120510 吨，较上周增加 515 吨，增幅 0.43%；国内电解铝社会库存为 510000 吨，较 12 月 11 日减少 21000 吨，降幅 3.95%；上期所电解铝仓单总计为 76212 吨，较 12 月 11 日增加 6802 吨，增幅 9.8%；LME 电解铝注册仓单总计为 445800 吨，较 12 月 11 日减少 39600 吨，降幅 8.16% [34] - 原料情况：截至最新数据，国内铝土矿九港口库存为 2616 万吨，环比增长 6 万吨；2025 年 10 月，当月进口铝土矿 1376.61 万吨，环比下降 13.3%，同比增加 12.31%；1 - 10 月，进口铝土矿 17095.96 万吨，同比增加 30.05%；截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价为 16600 元/吨，较上周环比下降 150 元/吨；2025 年 10 月，铝废料及碎料进口量 158360.01 吨，同比增加 19%；出口量 32.46 吨，同比减少 2% [37][43] - 产量与产能：2025 年 11 月，氧化铝产量为 813.8 万吨，同比增加 7.6%；1 - 11 月，氧化铝累计产量 8465.7 万吨，同比增加 8.4%；2025 年 10 月，氧化铝进口量为 18.93 万吨，环比增加 215.64%，同比增加 2927.91%；出口量为 18 万吨；2025 年 11 月，电解铝产量为 379.2 万吨，同比增加 2.5%；1 - 11 月，电解铝累计产出 4116.5 万吨，同比增加 2.5%；2025 年 11 月，国内电解铝在产产能为 4443.4 万吨，环比持平 0%，同比增加 1.13%；总产能为 4524.2 万吨，环比增加 0.02%，同比增加 0.49%；开工率为 98.21%，较上月下降 0.03%，较去年同期下降 0.62%；2025 年 11 月，铝材产量为 593.1 万吨，同比减少 0.4%；1 - 11 月，铝材累计产量 6151.1 万吨，同比减少 0.1%；2025 年 11 月，铝材进口量 24 万吨，同比减少 14%；出口量 57 万吨，同比减少 14.8%；1 - 11 月，铝材进口量 360 万吨，同比增加 4.4%；出口量 559 万吨，同比减少 9.2%；2025 年 11 月，再生铝合金当月建成产能为 126 万吨，环比减少 0%，同比增加 15.96%；再生铝合金产量为 70 万吨，环比增加 15.07，同比增加 7.12%；2025 年 11 月，铝合金产量为 173.9 万吨，同比增加 17%；1 - 11 月，铝合金累计产量 1745.6 万吨；2025 年 10 月，铝合金进口量 7.64 万吨，同比减少 33.77%；出口量 3.09 万吨，同比增加 50.65%；1 - 10 月，铝合金进口量 84.15 万吨，同比减少 16.24%；出口量 22.87 万吨，同比增加 13.81% [46][53][57][60][63] - 市场情况：2025 年 11 月，房地产开发景气指数为 91.9，较上月减少 0.52，较去年同期减少 0.61；2024 年 1 - 11 月，房屋新开工面积为 53456.7 万平方米，同比减少 20.58%；房屋竣工面积为 39453.93 万平方米，同比减少 17.58%；2024 年 1 - 11 月，基础设施投资同比增加 0.13%；2025 年 11 月，中国汽车销售量为 3428998 辆，同比增加 3.4%；中国汽车产量为 3531579 辆，同比增加 2.76% [66][69] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，可考虑构建双卖策略做空波动率 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年铝价走势受美联储货币政策、关税影响、俄乌谈判情况、中美等主要国家经济数据和现货供需等因素影响；当前铝价处于历史高位但下游现货需求不理想，后续投机性买盘消退且中长期能源价格走低时，铝价面临较大压力；氧化铝价格跌破成本线，电解铝冶炼行业受产能天花板制约保持高利润率，但中长期产业面不确定性较高，上方压力较大；总体而言，现货需求不乐观，沪铝可能冲高回落 [2][3][44][46] 各部分总结 行情回顾 - 2025年沪铝价格总体震荡上行，一季度受美联储降息预期和中国经济温和反弹支撑走势偏强，4月美国对等关税政策冲击后大跌，后随关税推迟执行和贸易谈判开展反弹，5 - 8月震荡，9月突破，12月创新高；伦铝走势与沪铝基本一致，但中国取消铝出口退税后内外供需分化，外盘铝价长期强于内盘 [10] - 2024 - 2025年美联储多次降息，宽松周期和通胀因素是驱动铝价上涨主要逻辑；展望2026，美联储可能还有2次降息空间，中国央行可能适度宽松，欧洲和日本央行有加息可能，美元可能被动贬值支撑外盘铝价，内盘铝价可能继续弱于外盘 [12][13] 国内宏观经济情况 - 2025年中国货币政策适度宽松，M2增速上升，物价指数回暖，2026年宏观经济政策可能进一步发力利好有色金属 [16] - 2025年中国制造业总体稳定，PMI在临界点附近，服务业PMI多数时间在扩张区间；2026年外贸出口面临挑战，投资增长空间有限，多地可能扩大消费券政策提振消费 [17][19] - 2025年国内固定资产投资数据不佳，反映市场对实体经济增长信心不足，经济复苏脆弱，需政策支持稳定预期 [22][24] 重点相关产业分析 - 2024 - 2025年房地产行业政策影响下下滑态势逐步得到控制，但开发投资完成额继续走弱 [25] - 2025年国内汽车行业景气度高，1 - 11月汽车总产量同比上升11%，新能源汽车产量同比上升28.1%；2026年新能源汽车购置税调整，出口需求或成增长点，汽车行业情况将影响有色金属供需 [27] 供需状况分析 - 2025年全球铝产量上半年增长、下半年下降，国内产量走势与全球一致且增速更高，1 - 10月全球铝产量同比上升0.58%，中国同比上升0.88%，供需小幅过剩 [30] - 2025年铝进口量保持高位，1 - 10月进口总量同比上升9.38%，出口因退税取消受影响，1 - 11月出口量同比下降14.93%，预计2026年出口量每月约50万吨 [32] - 2025年铝原材料价格波动大，动力煤年末持平年初，烧碱价格创新低，铝土矿价格回落；预计2026年原材料成本可能下降，铝价下方支撑强 [33] - 2025年电解铝库存年初升、二季度降、后稳定，较年初小幅下降，氧化铝库存低位回升仍偏低，低库存对铝价有支撑 [35] 宏观热点分析 - 2025年中国经济基本稳定，中央经济工作会议强调2026年坚持稳中求进，实施积极财政和适度宽松货币政策；预计2026年财政和货币政策与当前一致，财政支出和政府投资小幅上升托底有色金属需求，资金面适当宽松 [39][40] - 2025年美国经济压力大，制造业不佳，美联储多次降息；欧洲受地缘政治影响经济停滞，制造业和服务业数据走弱；2026年美国关税政策或不变，美联储换届后下半年可能再次降息带动有色金属上涨 [42][43]

铝合金价格方面：2025-12-18保太民用生铝采购价格16500元/吨，机械生铝采购价格16800元/吨，价格环比昨 日变化-100元/吨。ADC12保太报价21100元/吨，价格环比昨日变化0元/吨。 新能源及有色金属日报 | 2025-12-19 消费存韧性，现货贴水受贸易行为承压 重要数据 铝现货方面：SMM数据，华东A00铝价21730元/吨，较上一交易日变化-20元/吨，华东铝现货升贴水-140元/吨， 较上一交易日变化-30元/吨；中原A00铝价21620元/吨，现货升贴水较上一交易日变化-60元/吨至-250元/吨； 佛山A00铝价录21650元/吨，较上一交易日变化10元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化-5元/吨至-220元/吨。 铝期货方面：2025-12-18日沪铝主力合约开于21970元/吨，收于21955元/吨，较上一交易日变化55元/吨，最 高价达22100元/吨，最低价达到21880元/吨。全天交易日成交188444手，全天交易日持仓294165手。 库存方面，截止2025-12-18，SMM统计国内电解铝锭社会库存57.8万吨，较上一期变化-1.8万吨，仓单库存76212 吨 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-12-17 莫桑比克电解铝确定减产 重要数据 铝现货方面：SMM数据，华东A00铝价21630元/吨，较上一交易日变化-80元/吨，华东铝现货升贴水-100元/吨， 较上一交易日变化-60元/吨；中原A00铝价21560元/吨，现货升贴水较上一交易日变化-70元/吨至-170元/吨； 佛山A00铝价录21520元/吨，较上一交易日变化-70元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化-55元/吨至-210元/ 吨。 铝期货方面：2025-12-16日沪铝主力合约开于21955元/吨，收于21845元/吨，较上一交易日变化-45元/吨，最 高价达21970元/吨，最低价达到21655元/吨。全天交易日成交241924手，全天交易日持仓288833手。 库存方面，截止2025-12-16，SMM统计国内电解铝锭社会库存59.6万吨，较上一期变化1.2万吨，仓单库存77188 吨，较上一交易日变化-625吨，LME铝库存519600吨，较上一交易日变化0吨。 氧化铝现货价格：2025-12-16SMM氧化铝山西价格录得2765元/吨，山东价格录得2690元/吨，河南价格录得 2790元/ ...

下半年以来，国内氧化铝建成产能持稳，没有新增产能落地。截至上周四，全国冶金级氧化铝建成总产 能保持在11032万吨／年，运行产能8783.2万吨／年，周度开工率环比微升0.15个百分点，至79.62%。 贵州地区部分企业检修结束带动开工率回升，总体运行产能较前期高位略有回落。 近期氧化铝期货主力合约价格最低已跌破2500元／吨，降至部分企业的现金成本之下，而上周五氧化铝 期货价格大幅反弹，拐点是否出现？ 相关数据显示，11月国内铝土矿产量469.8万吨，环比微降1.6%，同比下降5.3%；1—11月累计产量 5521.3万吨，同比增长4.2%。目前，北方地区铝土矿仍处于逐步复产阶段，供应不太稳定，区域内供应 偏紧。截至上周四，氧化铝厂铝土矿库存5321.2万吨，库存可用天数接近84天，总体处于高位。国产铝 土矿价格持稳，进口矿价继续小幅下移，山东主要港口几内亚产45%Al、3%Si铝土矿CIF价格降至70美 元／干吨。 进口端，我国10月铝土矿进口1377万吨，环比下降13.3%，同比增加12.3%；1—10月累计进口17096万 吨，同比增加30%，自几内亚进口占比达74%。当前几内亚铝土矿发运稳定，且澳洲 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝2026年全球新增产能两千万吨，消费端电解铝产能计划增加200万吨，需求增幅不及供应增幅，供应过剩持续，价格长期承压，关注2400元/吨 [2] - 电解铝2026年全球铝供应增速1.4%，消费整体增长，看好中长期铝价偏强，2026年上半年表现或更佳，上方关注25000元/吨 [2] - 铸造铝供应端建成产能过剩，但原料和利润限制开工及扩张，消费各版块增长，价格随成本变动，有季节性独立行情 [2] 各部分总结 行情回顾 - 2025年氧化铝呈弱势震荡，年初价格回落，后因减产和消息反弹，四季度在成本线附近震荡 [9] - 2025年电解铝一季度反弹，4月受关税影响下跌，后因消费和政策因素回升，全年震荡上扬，有月差和内外盘套利机会 [10] - 2025年6月铸造铝期货上市，走势跟随电解铝但不灵敏，价格震荡上行，与沪铝价差有变化 [11] 宏观 海外 - 美联储过去16个月降息175BP，2026年一季度降息或纠结，二季度宽松预期升温，通胀先下后上，就业有走弱风险，经济触底但仍有压力 [29][30][31] - 欧元区2025年降息100BP，通胀温和，经济温和增长，2026年货币政策以稳为主 [34] 国内 - 2025年经济预计完成增速目标，消费前高后低，投资制造业放缓、房地产企稳、基建平稳，政策财政积极、货币宽松，进出口出口有增长 [35][37][38][39][40] - 2026年GDP目标预计5%，制造业投资增速有望回稳，房地产企稳，基建投资增速或加快，财政扩张，货币宽松，出口增速中枢或回落 [35][38][39][40] 氧化铝 铝土矿重回宽松，2026年进口矿预计充足 - 2025年几内亚铝土矿发运增加，国内进口储备改善，价格下行，2026年预计增量充足，价格或下行 [51][53] - 2025年国产矿偏紧，资源禀赋和开发条件受限，价格有韧性，2026年国产矿预计总量增加，进口矿量稳增但依赖度降低 [54][114] 国内外氧化铝待释放产能较多 - 2025年氧化铝产能过剩，价格承压，减产积极性不高，2026年国内外新增产能合计超两千万吨，需求增长不及供应增速 [56][57] 海外氧化铝更具成本优势，氧化铝流向国内 - 2025年国内氧化铝净出口，2026年预计重回净进口格局，因海外成本低，氧化铝将流向国内 [58] 过剩压力增大，氧化铝价格缠绕成本争夺 - 2026年氧化铝供应过剩，价格承压，成本支撑下移，期货主体区间下探，关注2400元/吨 [2][59] 电解铝 国内产能几无增长空间 - 2025年国内电解铝逼近天花板产能，产量增长，进口保持净进口格局，2026年产能增长和产量增长空间有限 [87][88] 印尼贡献主要增量空间，但需关注电力情况 - 2025年海外电解铝产能增加，2026年预计增量120万吨，产量约3060万吨，全球供应总量7498万吨，增速1.4%，但面临电力问题减产风险 [90][91][92] 铸造铝 废铝偏紧，长时间为铸造铝提供成本支撑 - 铸造铝成本主要由废铝构成，2025年国内废铝供应偏紧，进口受限，国产废铝价格跟涨抗跌，2026年预计供应约1640万吨，增幅21% [110][111][112][115] 铸造铝合金开工率较低，产能扩张受限 - 再生铝行业产能扩张，但开工率低，利润压缩，产能扩张放缓，2026年铝合金预计保持净流入 [116][117][118] 铸造铝合金成本利润 - ADC12成本由废铝等五部分构成，再生铝行业毛利率低，2026年铸造铝成本预计坚挺 [119] 铸造铝合金消费平衡及观点 - 铸造铝消费领域主要是汽车等，供应端产能过剩但原料和利润限制开工及扩张，消费各版块增长，价格随成本波动，有套利机会 [120][121] 消费端 2026年铝材出口仍有挑战 - 2025年铝材出口下降，2026年仍有挑战，但出口在寻求多元化市场布局 [136] 房地产 - 2025年房地产筑底，2026年预计仍以调整为主，新开工面积跌幅略收窄，竣工侧表现或改善，铝需求压力缓解 [137] 电力 - 2025年电网投资增长，2026 - 2030年预计投资约3.8万亿元，电力板块铝消费增长约65万吨，增幅约10%，海外电网投资需求可期 [138][139][140] 新能源板块 - 2025年国内新能源装机先增后降，2026年光伏装机预计负增长，风电装机预计增长，弥补部分光伏用铝减量 [141][142][143] 汽车 - 2025年汽车市场良好，新能源车高增长，2026年国内汽车销量预计微增，新能源车增速放缓但渗透率提高，汽车用铝未来有增量预期 [144] 储能 - 2025年全球储能装机增长，2026年预计国内/全球新增装机172/399GW，增幅50%/70%，耗铝量增加 [145][147] 数据中心 - 铝在数据中心应用于散热、电力和结构系统，2026年国内外多个大型数据中心项目将拉动铝材需求 [148][149] 2026年全球铝供应仍有缺口 - 2026年中国电解铝总供给4678万吨，增速1.01%，消费4670万吨，增速1.10%，全球电解铝产量7498万吨，增速1.41%，消费7550万吨，增速1.21%，供应仍有缺口 [167][170] 行情展望 - 2026年氧化铝价格承压，运行区间2400 - 3000元/吨，电解铝价格中长期偏强，沪铝主体运行20000 - 25000元/吨，伦铝主体运行区间2750 - 3600美元/吨，铸造铝价格随成本波动，有套利机会 [170][171][172]