冠通期货-尿素2025年四季报 内需低迷，难以消化高位库存 研究咨询部： 王 静 执业资格证号：F0235424/Z0000771 报告时间： 2025年9月29日 本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 核心观点 三季度尿素价格受国内反内卷举措的推涨及尿素出口配额消息、中印友好关系的影响下多次推涨，随后国内利好消息兑现完成后，内需疲软，价 格接连下挫，现货跌幅大于期货跌幅，逐渐转为期货升水。 供需宽松的格局下，尿素依然保持偏弱运行的一个态势，现货价格可能会维持在1500~1700附近，低位震荡。可能会形成低价吸单，下游买涨不 买跌导致下游需求继续零星进行的负反馈机制。盘面01合约短期关注1730附近压力位置，05合约关注1750/1770压力位置，风险点关注四季度是否有 出口超预期政策或焦煤大涨带来的情绪联动，四季度预计反弹沽空为主。 ➢ 风险因素：进口放宽 产能超预期投放 山西技改集中 焦煤大涨 2 ➢ 供给端，三季度受到山西技改及阅兵检 ...

国泰君安期货·能源化工 尿素周度报告 国泰君安期货研究所 杨鈜汉 投资咨询从业资格号：Z0021541 日期：2025年09月28日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 资料来源：钢联，隆众资讯，国泰君安期货研究 本周尿素观点：短期震荡，趋势承压 • 本周(20250918-0924)，中国尿素生产企业产量：140.15万吨，较上期涨7.15万吨，环比涨5.38%。周期内新增4家企业装置停车，停车企业恢复3家（装置） 企业，同时延续上周期的装置变化，本周产量明显上涨。下周，中国尿素周产量预计140-141万吨附近，较本期变化不大。下个周期暂无企业计划停车， 2-5家停车企业恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，延续上周期的变化，预期下个周期产量可能小幅波动。（隆众资讯） • 内需方面，内需持续偏弱。北方地区农业追肥需求基本结束，在今年农业需求总量有需求前置的背景下，追肥需求的同比增速出现明显下滑。此外，复 合肥行业近期产成品销售压力较大，开工率维持低位，对尿素原料采购需求较为有限，对高价尿素货源接受度低。 • 出口方面， ...

市场供需格局 - 尿素市场供应宽松格局延续 日产量逐步回升[1] - 行业整体开工率回升至81%以上 最新日产量突破20万吨大关[3] - 三季度3套大型尿素装置投产 合计新增产能约150万吨/年[3] 价格表现 - 主流区域中小颗粒尿素现货低端价格近期两次触及1580元/吨[1] - 期货主力合约价格下修至1670元/吨附近[1] - 企业采取降价促销策略拉低市场整体价格水平[4] 库存状况 - 行业企业库存攀升至116.53万吨 较二季度初增长近50%[4] - 复合肥样本企业库存处于82.62万吨历史高位[2] - 库存高企导致企业面临较大资金占用压力[4] 需求特征 - 需求呈现"弱现实 强预期"特征明显[2] - 复合肥企业订单承接乏力 产成品库存去化缓慢[2] - 采购维持最低安全库存水平 以小单短单为主[2] 短期需求因素 - 秋季备肥周期农户与经销商观望情绪浓厚[2] - 下游经销商双节前备货意愿低迷[4] - 需求未出现集中释放迹象[2] 中长期需求预期 - 出口窗口期临近结束 集港出口预期加速[2] - 淡储工作逐步开启 农资企业开始试探性采购[2] - 政策层面对粮食安全的重视将强化淡储检查[2] 区域市场变化 - 西北地区新增装置打破当地供需平衡[3] - 西北企业加大对西南 华北等外地市场的资源投放[3] - 新装置投产改变区域供需格局[3] 后市展望 - 后市呈现供需双增格局 供给大概率环比增加[4] - 需求改善有赖出口订单快速执行和秋季需求集中释放[4] - 库存压力有效去化才能为市场价格带来提振[4]

02 期现市场 06 期权相关 日产走高，供应压力回升 尿素周报 2025/09/20 0755-23375134 liujw@wkqh.cn 从业资格号：F03097315 交易咨询号：Z0020397 刘洁文（能源化工组） 目录 01 周度评估及策略推荐 05 需求端 03 利润库存 07 产业结构图 04 供给端 周度评估及策略推荐 周度总结 | 行情回顾 | 盘面延续震荡偏弱，全周仍小幅收跌，价格贴近区间下边缘运行，节前企业面临收单压力，现货持续偏弱，短期缺乏利好， 基差与月差低位震荡。 | | --- | --- | | | 供应  本周国内尿素装置开工81.22%，环比1.88%，后续仍持续回升。  最新日产19.6万吨，供应压力再度回升。  企业预收订单6.18日，环比减少0.7日，市场情绪依旧较为谨慎。 需求  复合肥开工38.63%，环比小幅回升，目前生产小麦肥为主。  农业需求淡季，农业需求未见集中释放。  煤制利润进一步走低，关注成本支撑。 | | 基本面 |  月间价差与基差整体震荡偏弱，同比都在低位。 估值  出口利润高位，国内相对低估。  尿素估值偏低。 | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周尿素供需双弱，现货期货均下跌，厂内库存高企压制价格上行，现价格跌至低价范围，期货氛围转好后，现货开启低价拿货，盘面筑底开启技术性反弹 [2] 根据相关目录分别进行总结 现货市场动态 - 上周受期货下行情绪刺激，内需不足，现货市场疲软，呈连续降价趋势，周末以来价格稳中向下，新单成交未转好，但当前价位有拿货意向，今日受期货反弹影响，现货低价成交顺畅 [4] 期货动态 - 上周盘面尿素连续下挫，本周一低开高走反弹，截至9月12日，主力1月合约报收1663元/吨，较9月5日结算价下跌55元/吨，上周周度成交量1496.18万吨，周环比减少388.56万吨，持仓量817.164万吨，周环比增加146.72万吨，期货跌幅弱于现货，基差走弱，截至9月15日，01合约基差为 -43元/吨，周度 -27元/吨，1 - 5价差 -48元/吨，周度 -8元/吨，9月15日，尿素仓单数量8613张，周环比 -154张 [6][9] 尿素供应端 - 上周尿素周产量环比增加，9月4 - 10日，周产量129.93万吨，较上期涨2.03万吨，环比涨1.59%，周均日产18.56万吨，下个周期预计1家企业停车，5 - 6家停车企业复产，产量增加概率大，8月18日全国尿素日产量18.94万吨，开工率80.03% [13] - 原材料方面，“迎峰度夏”尾声，内需走弱，煤价走低，9月15日，秦皇岛动力末煤Q5500报价681元/吨，周度 -3元/吨，晋城无烟煤洗小块900元/吨，周度持平，上周国内液化天然气价格下跌，截至8月25日基准价3880元/吨，周度 -12元/吨，周环比 -0.3% [15] - 上周合成氨价格重心下移，9月12日，山东地区合成氨价格2130元/吨，周度 -35元/吨，合成氨尿素价差470元/吨，周度走弱5元/吨，甲醇现货价上涨，9月12日报价2430元/吨，甲醇与尿素价差770元/吨，周度走强70元/吨 [16] 尿素需求端 - 上周复合肥价格环比持平，9月12日，45%硫基复合肥报价2950元/吨，阅兵后一周复合肥工厂开工负荷回升，目前开工同比去年基本持平，本月成品库存连续去化，肥料向终端转移，尿素价格偏弱使工厂利润抬升，但备肥已近七八成，后续增量受限，9月5 - 12日，复合肥开工率37.82%，较上周增加4.74个百分点，同比偏低0.6个百分点 [18] - 9月5 - 12日，中国三聚氰胺周均产能利用率55.38%，较上期减少3.6个百分点，同比偏低12.07个百分点，开工继续回落，对尿素需求增量不足 [18] - 截至9月12日，中国尿素企业总库存量113.27万吨，较上周累库3.77万吨，环比增加3.44%，同比偏高38.28万吨，港口样本库存量54.94万吨，较上周 -7.15万吨，出口货源集港离港并行，港口库存去化 [21] 国际市场 - 印度NFL9月2日尿素进口标购确定约203万吨成交，预计中国供货量70 - 80万吨 [23] - 截至9月12日，小颗粒中国FOB价报423.5美元/吨，周环比 +8.5美元/吨，波罗的海FOB报价396.5美元/吨，周环比 -3.5美元/吨，阿拉伯海湾价格430美元/吨，周环比 -12.5美元/吨，东南亚CFR报价440美元/吨，周环比 -17.5美元/吨；大颗粒中国FOB价报447.5美元/吨，周环比 -10美元/吨，埃及大颗粒FOB价格480美元/吨，周环比 -12.5美元/吨，阿拉伯海湾大颗粒FOB价格429.5美元/吨，周环比 -15美元/吨，波罗的海大颗粒FOB价格440美元/吨，周环比 -7.5美元/吨，东南亚CFR报价455美元/吨，周环比持平，美湾FOB报价419美元/吨，周环比 -16美元/吨 [23][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素短期易跌难涨，下方在1700价位有支撑，国内需求走弱、供应端压力大，关注出口对价格的支撑作用 [3] - 国内尿素供应维持高位、压力难缓解，需求端走弱，内需偏弱是主要矛盾 [7] - 尿素处于上有压制下有支撑格局，预计震荡运行 [8] 根据相关目录分别进行总结 尿素基本面综述 - 成本端：煤炭价格小幅上涨、煤制成本低，本周尿素出厂价降、煤制利润收缩；西南天然气价稳，气制利润稳定 [7] - 供应端：国内检修装置增加但对供应格局影响不大，产量同比维持高位，供应整体宽松 [7] - 需求端：农业需求处淡季、支撑弱；工业复合肥开工提升但采购谨慎，其他工业需求刚需采购；出口新增第三批配额，出口有序落地 [7] 价格、价差及利润 - 尿素价格：本周现货市场止跌上涨，主流地区均价环比涨30 - 50元/吨；期货价格因出口消息拉涨后回落 [24] - 区域价差：本周各区域价差处于正常区间 [36] - 现货利润：近期产地煤炭价格震荡、供应小增、需求释放，本周尿素出厂价涨、煤制利润上升；天然气价稳，气头利润稳定 [65] - 与其他化肥比价：当前尿素与氯化铵比价为历年同期较高水平，与磷肥、钾肥比价处于往年较低水平 [69] - 海外价格及价差：印度招标且中国新增出口配额，国际尿素价格本周下跌 [84] - 基差与月差：本周9 - 1价差较上周五走强3元/吨；因现货涨、盘面回落，基差走强，如河南01合约基差较上周走强48元/吨 [92] 盘面数据 - 收盘价/基差/月差：尿素01合约在升水格局下弱势回落，上有压制下有支撑，预计震荡运行 [8] - 产量及开工：隆众口径本周产量136.11万吨、较上周涨1.25万吨，开工率83.99%、较上周涨0.77%；百川口径本周产量138.65万吨、较上期增加0.80万吨，开工率84.72%、较上期增加0.49% [95][103] - 检修计划：本周国内尿素装置检修损失量为17.90万吨，较上周减少1.29万吨 [111] 需求 - 农业施肥：当前农业需求处于传统淡季，整体支撑偏弱 [7] - 复合肥：本周期复合肥市场价格稳定，开工率下降2.64%至40.84%，库存较上周增加6.30万吨至88.95万吨 [132] - 三聚氰胺：本周三聚氰胺产量2.32万吨、较上周下降0.16万吨，开工率为46.60%、较上周下降3.22%；需求端整体平淡 [140] 库存 - 隆众口径：本周企业库存120.54万吨、较上周增加2.28万吨，港口库存38.80万吨、较上周下降0.2万吨 [161] - 百川口径：本周企业库存102.39万吨、较上周增加6.65万吨，港口库存50.1万吨、环比上周增加3.7万吨 [160] - 分区域库存：展示了华北、华东、华中、西北、华南、东北、西南地区的尿素库存情况 [164]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周需求走弱尿素出厂报价下跌，本周印标再次扰动尿素止跌反弹 [4] - 部分装置检修日均产量降至19万吨附近但仍处同期最高，新一轮印标公布印度招标200万吨对国内市场情绪有提振，国内供应宽松需求下滑，主流区域尿素出厂报价跌至1660元/吨，预计短期尿素筑底 [4] - 交易策略为单边逢低做多、套利观望、场外卖看跌 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 上周观点为需求走弱尿素出厂报价下跌，本周观点为印标扰动尿素止跌反弹，山东地区报价止跌反弹预计暂稳，河南地区报价暂稳预计暂稳，交割区周边区域出厂价弱稳预计下跌 [4] - 综合来看部分装置检修日均产量下降，需求端印标招标对市场有提振，国内供应宽松需求下滑，库存增加，主流区域报价下跌，预计短期尿素筑底，交易策略为单边逢低做多、套利观望、场外卖看跌 [4] 基本面数据 核心数据变化 - 供应方面，2025年第32周煤制尿素产能利用率85.51%环比涨1.85%，气制尿素产能利用率75.77%环比跌0.76%，山东尿素产能利用率78.10%环比跌1.12% [5] - 需求方面，2025年第33周三聚氰胺产能利用率周均值49.82%较上周减少11.28个百分点，2025年第32周复合肥产能利用率41.5%环比提升2.82个百分点，复合肥尿素需求产能利用率43.48%环比提升1.98个百分点，截至2025年8月13日尿素企业预收订单天数6.29日较上周期减少0.24日 [5] - 库存方面，2025年8月13日尿素企业总库存量95.74万吨较上周增加6.98万吨，港口样本库存量46.4万吨环比减少1.9万吨 [5] - 估值方面，晋城无烟块煤和榆林沫煤价格上涨，尿素现货价格下跌，固定床盈利110元/吨，水煤浆生产盈利210元/吨，气流床生产利润360元/吨，期货震荡，基差 -80元/吨，91价差 -17元/吨 [5]

尿素现货价格走势 - 主流产区山东、河南、山西、河北、安徽等地低端尿素出厂价跌破1700元/吨并向1650元/吨逼近 [1] - 新疆尿素报价再跌30元/吨至1450元/吨 [1] - 个别地区小幅反弹10~30元/吨 [1] 尿素期货市场表现 - 尿素期货主力2601合约报收于1726元/吨跌幅1 76% [2] - 上游厂家降价吸单导致成交价格与出厂报价出现倒挂 [2] - 市场买涨不买跌观望情绪蔓延企业报价普遍下跌 [2] 供需基本面分析 - 尿素日产量同比高2万吨市场处于完全不缺货状态 [3] - 8—9月新冀、日月、中能、九江心连心等新产能将陆续释放 [3] - 企业库存较上周增加6 98万吨至95 74万吨增幅7 86% [3] - 行业开工率保持在八成以上货源供应整体充裕 [3] 需求端表现 - 农业季节性需求转弱工业需求持续低迷 [2][3] - 下游逢低采购追涨意愿不足 [2][3] - 秋季备肥或带来阶段性反弹行情 [4] 出口与未来预期 - 三季度可能有超300万吨出口集中在7—9月 [3] - 9月秋肥旺季或带来乐观预期 [3] - 尿素价格近1个月已下跌100~150元/吨短期下跌空间有限 [4] - 上游煤炭价格偏强运行成本端支撑在1700元/吨附近 [4]

尿素现货价格走势 - 国内尿素现货价格区域分化明显 主流产区山东、河南、山西、河北、安徽等地低端出厂价跌破1700元/吨并向1650元/吨逼近 新疆尿素报价再跌30元/吨至1450元/吨 个别地区小幅反弹10-30元/吨 [2] - 尿素期货主力2601合约报收1726元/吨 单日跌幅达1.76% [2] - 上游厂家因收单不佳纷纷降价吸单 市场低端成交略有好转 但中间商出货价格更低导致成交价格与出厂报价出现倒挂 [2] 行业供需状况 - 尿素货源供应及市场可流通货源充裕 日产量同比高2万吨 行业处于完全不缺货状态 [3] - 企业库存持续累积 8月13日当周企业库存达95.74万吨 环比增加6.98万吨 增幅7.86% [4] - 行业开工率保持八成以上 8-9月新冀、日月、中能、九江心连心等新产能将陆续释放 [3][4] - 农业需求处于季节性淡季 工业需求持续低迷 下游整体呈现逢低采购心态 追涨意愿不足 [2][3][4] 市场预期与支撑因素 - 三季度可能有超300万吨出口量集中在7-9月 9月秋肥旺季存在乐观预期 [3] - 现货价格在1700元/吨附近存在强支撑 上游煤炭价格偏强运行带动成本端抬升 [4] - 近1个月价格已下跌100-150元/吨 短期下跌空间有限但上行动力仍需观察 [5] - 8月下旬可能在秋季备肥支撑下出现阶段性反弹 后期重点关注装置动态及国际招标 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内尿素现货市场价格偏弱运行，日产维持19 - 20万吨附近波动，8月前期检修装置复产多且部分新增产能装置有投产预期，供应压力将回升 [4] - 需求端秋季复合肥生产开工延续提升，但下游经销商提货积极性不足，成品库存压力大，短期秋季肥高成品库存压制企业生产积极性，对尿素原料采购需求支撑弱，期价或延续震荡偏弱运行，盘面关注1680 - 1700元/吨附近支撑位表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点汇总 - 供应方面8月复产装置多，供应预计回升；需求端秋季肥开工提升但成品库存压力大；库存上上游尿素企业库存环比小幅下降；成本与利润上煤炭价格涨势放缓，尿素利润环比小幅下降；基差与价差上9 - 1价差偏强震荡运行，09基差变化有限 [4] 品种详情分解 - **市场价格**：本周国内尿素市场价格由强转弱，8月4日印标东海岸最低CFR价格532美元/吨 [6][10] - **供给**：尿素周产量135.48万吨（+0.01%），煤头尿素产量104.51万吨（-1.62%），气头尿素产量为30.97万吨（+5.92%），平均日产量19.4万吨；部分企业有检修计划，如山西潞安煤基合成油有限公司8月底预计停车15天等 [16][20][23] - **库存**：尿素企业库存88.76万吨，环比 - 2.97万吨，港口库存48.3万吨（环比 - 1万吨），尿素企业主流预收天数6.53日（环比 + 6.7%） [27][31] - **需求**：复合肥企业开工率41.50%（+2.82%），成品库存为80.04万吨（环比 + 2.32万吨）；三聚氰胺开工率为63.50%（ - 1.70%） [33][34] - **原料端**：煤炭价格涨势放缓 [36] - **利润**：尿素利润环比小幅下降 [42] - **价差分析**：9 - 1价差偏强震荡，09基差变化有限 [45]