报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周宏观事件集中落地，获利盘了解和消息面冲击导致铝价震荡回调。当前全球铝库存延续去化态势，均处于往年同期低位，叠加海外供应扰动和宏观政策偏宽松，铝价支撑较强。尽管墨西哥提高部分铝材关税、铝下游进入相对淡季及有色贵金属多头氛围降温，但若库存继续去化，后续铝价在震荡调整后仍有望进一步上涨。下周沪铝主力合约运行区间参考：21500 - 22400元/吨；伦铝3M运行区间参考：2780 - 2950美元/吨 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截止11月底国内电解铝运行产能约4422.5万吨，11月产量环比减少2.8%，同比增长1.5%，11月铝水比例环比下降0.5%，预计12月小幅下降 [11] - 库存&现货：本周四铝锭库存57.9万吨，较上周四降1.4万吨；保税区库存6.4万吨，较上周增0.2万吨；铝棒库存12.9万吨，较上周四降0.6万吨；LME全球铝库存51.9万吨，较上周减0.6万吨；国内华东铝锭现货基差走强，LME市场Cash/3M贴水扩大 [11] - 进出口：2025年10月中国原铝进口量24.8万吨，环比增1.8%，同比增42.2%，1 - 10月累计进口220.5万吨，同比增长20.9%；11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，同比减14.8%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比减9.2%；近期沪铝现货进口亏损缩窄 [11] - 需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周微降至61.8%，行业渐显淡季特征，铝型材板块开工率微涨，铝线缆、铝板带、铝箔开工率持平，铝合金开工略有回落，整体开工稳中偏弱 [11] 期现市场 - 期货盘面：沪铝周内跌0.5%至22170元/吨，伦铝周跌0.88%至2875美元/吨 [21] - 期限价差：沪铝连一 - 连三月差较上周贴水扩大 [25] - 现货基差：华东、华南和中原地区贴水缩窄，华东现货相对偏强，LME铝Cash/3M贴水扩大 [31][35] 利润库存 - 利润：原铝冶炼利润较上周增加，处于历史高位 [40] - 库存：本周四铝锭库存57.9万吨，较上周四降1.4万吨；保税区库存6.4万吨，较上周增0.2万吨；铝棒库存12.9万吨，较上周四减0.6万吨；LME全球铝库存51.9万吨，较上周减0.6万吨，处于往年同期低位 [45][49][55] 成本端 - 铝土矿价格：国内外铝土矿价格持稳 [67] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降50元/吨，进口价格下降8美元/吨 [70] - 电解铝冶炼成本：阳极价格较上周持平，动力煤价格较上周下降40元/吨 [72] 供给端 - 氧化铝：11月氧化铝月度产量784.1万吨，较10月减12.6万吨，同比增11.7% [79] - 电解铝：截止11月底国内电解铝运行产能约4422.5万吨，11月产量环比减少2.8%，同比增长1.5%，11月海外电解铝产量249.9万吨，较上月环比下降3.5% [82] - 铝水比例：11月国内铝水比例环比下降0.5%，12月预计小幅下降，铝棒加工费较上周增加 [85] - 电解铝分省产量：11月各省电解铝产量较10月环比下降 [90] 需求端 - 下游开工率：10月中国铝材产量569.4万吨，同比降3.8%，1 - 10月累计产量5524.3万吨，同比降1.5%；截至12月8日铝锭日度出库量14.2万吨，较上周环比下降；11月铝型材、铝板带箔开工率环比回升，原铝合金锭、铝杆开工率环比下滑，再生铝合金开工率回升，本周铝锭与铝合金价差较上周缩窄119元/吨至842元/吨 [95][102][105][108] - 终端需求：2025年12月家用空调排产1411万台，较去年同期实际产量下降22.3%，降幅缩小；冰箱排产813万台，较去年同期实际产量下降8.2%，降幅缩小；洗衣机排产794万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.9%，降幅扩大；11月地产数据延续弱势、汽车产销尚可，12月光伏组件排产预计环比下降 [112] 进出口 - 进口：2025年10月中国原铝进口量24.8万吨，环比增1.8%，同比增42.2%，1 - 10月累计进口220.5万吨，同比增长20.9%；本周铝锭现货进口亏损缩窄；10月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量下降至63%；2025年10月再生铝进口量为15.8万吨，环比增加0.3万吨，1 - 10月累计进口量为165.9万吨，同比增长11.7%；2025年10月中国铝土矿进口量1376.6万吨，进口矿占比71.8%，1 - 10月累计进口铝土矿17095.9万吨，同比增长30.1% [117][120][125][128] - 出口：2025年11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，环比回升、同比减少14.8%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比减少9.2%；2025年10月中国氧化铝出口17.6万吨，同比增长3.2%，1 - 10月氧化铝累计出口217.5万吨，同比增长54.7% [125][128]