报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 能源化工期权策略早报覆盖能源、聚烯烃、聚酯、碱化工等多个品类 [3] - 建议构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [3] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 原油SC2602最新价432，涨5，涨幅1.05%，成交量7.15万手，持仓量4.07万手 [4] - 液化气PG2602最新价4092，跌13，跌幅0.32%，成交量4.65万手，持仓量8.76万手 [4] - 甲醇MA2602最新价2159，涨7，涨幅0.33%，成交量5.33万手，持仓量6.23万手 [4] - 乙二醇EG2602最新价3653，跌21，跌幅0.57%，成交量0.24万手，持仓量1.11万手 [4] - 聚丙烯PP2602最新价6123，跌30，跌幅0.49%，成交量0.88万手，持仓量4.57万手 [4] - 聚氯乙烯V2602最新价4369，跌63，跌幅1.42%，成交量1.66万手，持仓量5.69万手 [4] - 塑料L2602最新价6236，跌78，跌幅1.24%，成交量2.11万手，持仓量4.79万手 [4] - 苯乙烯EB2602最新价6443，涨56，涨幅0.88%，成交量34.02万手，持仓量30.78万手 [4] - 橡胶RU2605最新价15170，跌55，跌幅0.36%，成交量23.24万手，持仓量14.57万手 [4] - 合成橡胶BR2602最新价10980，跌70，跌幅0.63%，成交量12.73万手，持仓量10.20万手 [4] - 对二甲苯PX2602最新价7214，涨236，涨幅3.38%，成交量8.45万手，持仓量4.40万手 [4] - 精对苯二甲酸TA2602最新价4944，涨162，涨幅3.39%，成交量10.99万手，持仓量6.77万手 [4] - 短纤PF2602最新价6390，涨162，涨幅2.60%，成交量25.13万手，持仓量20.59万手 [4] - 瓶片PR2602最新价5856，涨118，涨幅2.06%，成交量2.57万手，持仓量1.81万手 [4] - 烧碱SH2602最新价2126，跌16，跌幅0.75%，成交量3.46万手，持仓量2.22万手 [4] - 纯碱SA2602最新价1132，跌10，跌幅0.88%，成交量3.09万手，持仓量4.24万手 [4] - 尿素UR2602最新价1652，跌7，跌幅0.42%，成交量0.73万手，持仓量2.62万手 [4] 期权因子—量仓PCR - 原油成交量PCR0.66，持仓量PCR0.71 [5] - 液化气成交量PCR0.65，持仓量PCR0.82 [5] - 甲醇成交量PCR0.67，持仓量PCR0.76 [5] - 乙二醇成交量PCR0.53，持仓量PCR0.68 [5] - 聚丙烯成交量PCR1.46，持仓量PCR0.80 [5] - 聚氯乙烯成交量PCR0.94，持仓量PCR0.30 [5] - 塑料成交量PCR1.26，持仓量PCR0.74 [5] - 苯乙烯成交量PCR0.71，持仓量PCR0.57 [5] - 橡胶成交量PCR0.41，持仓量PCR0.45 [5] - 合成橡胶成交量PCR0.66，持仓量PCR0.69 [5] - 对二甲苯成交量PCR0.45，持仓量PCR0.89 [5] - 精对苯二甲酸成交量PCR0.44，持仓量PCR1.10 [5] - 短纤成交量PCR0.67，持仓量PCR0.88 [5] - 瓶片成交量PCR0.39，持仓量PCR0.78 [5] - 烧碱成交量PCR0.70，持仓量PCR0.52 [5] - 纯碱成交量PCR0.64，持仓量PCR0.34 [5] - 尿素成交量PCR0.69，持仓量PCR0.77 [5] 期权因子—压力位和支撑位 - 原油压力位540，支撑位400 [6] - 液化气压力位4500，支撑位4000 [6] - 甲醇压力位2200，支撑位2000 [6] - 乙二醇压力位3850，支撑位3600 [6] - 聚丙烯压力位6300，支撑位6200 [6] - 聚氯乙烯压力位5000，支撑位4300 [6] - 塑料压力位6600，支撑位5800 [6] - 苯乙烯压力位7000，支撑位6300 [6] - 橡胶压力位16000，支撑位15000 [6] - 合成橡胶压力位12000，支撑位10600 [6] - 对二甲苯压力位7600，支撑位6500 [6] - 精对苯二甲酸压力位5000，支撑位4500 [6] - 短纤压力位6600，支撑位6100 [6] - 瓶片压力位6400，支撑位5100 [6] - 烧碱压力位2320，支撑位2000 [6] - 纯碱压力位1200，支撑位1100 [6] - 尿素压力位1700，支撑位1640 [6] 期权因子—隐含波动率 - 原油平值隐波率26.37%，加权隐波率28.19% [7] - 液化气平值隐波率17.67%，加权隐波率19.68% [7] - 甲醇平值隐波率18.555%，加权隐波率19.03% [7] - 乙二醇平值隐波率15.58%，加权隐波率17.51% [7] - 聚丙烯平值隐波率12.135%，加权隐波率14.07% [7] - 聚氯乙烯平值隐波率15.52%，加权隐波率17.35% [7] - 塑料平值隐波率15.245%，加权隐波率17.86% [7] - 苯乙烯平值隐波率18.96%，加权隐波率20.63% [7] - 橡胶平值隐波率17.295%，加权隐波率19.69% [7] - 合成橡胶平值隐波率21.155%，加权隐波率24.41% [7] - 对二甲苯平值隐波率10.995%，加权隐波率23.85% [7] - 精对苯二甲酸平值隐波率18.79%，加权隐波率19.53% [7] - 短纤平值隐波率14.015%，加权隐波率16.35% [7] - 瓶片平值隐波率13.585%，加权隐波率14.74% [7] - 烧碱平值隐波率24.1%，加权隐波率26.38% [7] - 纯碱平值隐波率23.925%，加权隐波率26.98% [7] - 尿素平值隐波率12.23%，加权隐波率13.48% [7] 策略与建议 能源类期权：原油 - 基本面美国原油总库存8.37亿桶，较上周减102.5万桶 [8] - 行情分析12月上方有压力区间盘整，整体偏弱势 [8] - 期权因子隐含波动率均值偏下，持仓量PCR0.70以下 [8] - 策略建议构建看跌期权熊市价差、卖出偏空头组合、多头领口策略 [8] 能源类期权：液化气 - 基本面上周供应持稳，总供应量119.46万吨，环比减5.2万吨 [10] - 行情分析12月冲高回落连续走弱偏空下行 [10] - 期权因子隐含波动率均值附近，持仓量PCR0.80以下 [10] - 策略建议构建看跌期权熊市价差、卖出偏空组合、多头领口策略 [10] 醇类期权：甲醇 - 基本面MTO开工减少0.71个百分点，需求变化或有限 [10] - 行情分析12月延续偏弱势行情空头压力下震荡 [10] - 期权因子隐含波动率历史均值附近，持仓量PCR0.60以下 [10] - 策略建议构建看跌期权熊市价差、卖出偏空头组合、多头领口策略 [10] 醇类期权：乙二醇 - 基本面华东主港库存增25000吨至844000吨，供应过剩 [11] - 行情分析12月加速下跌，整体偏弱势 [11] - 期权因子隐含波动率均值偏上，持仓量PCR0.60以下 [11] - 策略建议构建看跌期权熊市价差、做空波动率、多头套保策略 [11] 烯烃类期权：PVC - 基本面PVC厂内库存34.4万吨，社会库存51.7万吨 [11] - 行情分析12月超跌反弹，整体偏弱 [11] - 期权因子隐含波动率均值偏下，持仓量PCR0.60以下 [11] - 策略建议构建看跌期权熊市价差、现货多头套保策略 [11] 能源化工期权：橡胶 - 基本面青岛地区天胶库存49.89万吨，环比增1.02万吨 [12] - 行情分析11月以来小幅区间盘整，整体弱势 [12] - 期权因子隐含波动率回归均值附近，持仓量PCR0.60以下 [12] - 策略建议构建卖出偏中性组合策略 [12] 聚酯类期权：PTA - 基本面PX和PTA装置供应宽松，库存累积 [12] - 行情分析12月超跌反弹连续大幅上涨 [12] - 期权因子隐含波动率均值偏低，持仓量PCR0.80附近 [12] - 策略建议构建卖出偏中性组合策略 [12] 能源化工期权：烧碱 - 基本面20万吨及以上样本企业产能利用率84.7%，环比降1.5% [13] - 行情分析8月以来空头下行，市场悲观 [13] - 期权因子隐含波动率较高，持仓量PCR0.60以下 [13] - 策略建议构建熊市价差、现货领口套保策略 [13] 能源化工期权：纯碱 - 基本面氨碱法和联碱法成本及毛利有变化 [13] - 行情分析12月中旬以来低位弱势盘整 [13] - 期权因子隐含波动率历史偏高水平，持仓量PCR0.50以下 [13] - 策略建议构建熊市价差、做空波动率、多头领口策略 [13] 能源化工期权：尿素 - 基本面本周供需差环比涨14.16%，企业库存跌5.45万吨 [14] - 行情分析12月冲高回落连续大幅下跌 [14] - 期权因子隐含波动率历史均值偏低，持仓量PCR0.60以下 [14] - 策略建议构建卖出偏中性组合、现货套保策略 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 泰国砍伐橡胶树种植榴莲对橡胶产量影响较小，预计每年最多影响1 - 2万公顷（1.3 - 2.6万吨橡胶产量）[2][21] - 2025年中国进口泰国橡胶木锯材数量预计为416万立方米，推断橡胶种植面积减少为5.2万公顷，较2024年减少，显示胶农种植和割胶积极性上升，砍伐意愿下降[2][26] - 泰国柬埔寨边境冲突预计对橡胶产量影响不大，但影响当月供应稳定性，胶价未大幅上涨[4] - 胶价到传统上涨季节尾声，整体上涨乏力涨幅偏小，当前位置不高驱动不明，建议中性思路，有供应扰动和需求利多预期可择机短多，后期几个月转向谨慎和偏空思路[27] 根据相关目录分别进行总结 泰国柬埔寨冲突 - 2025年12月7日泰柬发生边境冲突，冲突区域为泰国东北部天然橡胶种植区，该区域产量约25 - 30万吨，占泰国全国总产量约5 - 6%，占全球总产量1.7%[4] - 冲突导致居民撤离、胶厂停工、割胶及生产工人短缺，预计对橡胶产量影响不大，但影响当月供应稳定性[4] - 从胶价看，NR比RU多涨200 - 300元人民币，橡胶比黑色等品种强势，但总体供应影响不大、需求平淡，胶价未大幅上涨[4] 泰国砍橡胶种榴莲 - 2024 - 2025年中国各投资机构赴泰国现场调研，部分结论认为泰国榴莲种植效益高，胶农愿砍橡胶树种榴莲，但草根调研难有总量和边际变化量具体数据[5] - 梳理公开数据发现，2025年榴莲结果面积达202,512.16公顷，较去年增加20,356.16公顷，增长率11.18%，产量预计达1,682,484吨，比去年增加395,436吨，增幅30.72%[6] - 2025年泰国南部13府榴莲种植面积为13.93万公顷，同上年增加0.8966万公顷，产量预计增长14.46%，突破60万吨[13][16] - 按数据推测，砍伐橡胶去种榴莲面积较小，造成橡胶产量减少也小，预计每年最多影响1 - 2万公顷（1.3 - 2.6万吨橡胶产量）[2][21] 橡胶木进口与砍伐意愿 - 2025年10月中国进口原木及锯材419.0万立方米，1 - 10月进口4636.6万立方米，同比下降12.4%[26] - 2025年9月全国进口泰国橡胶木锯材29.7万m³，环比下降15.2%，与2024年同期相比下跌29.1%，1 - 9月共约324万m³，同比下跌15.2%[26] - 按每公顷橡胶林出口80立方米橡胶木锯材估算，2025年中国进口泰国橡胶木锯材预计416万立方米，推断橡胶种植面积减少为5.2万公顷，比2024年的6.1万公顷，砍伐橡胶树积极性降低[2][26] 胶价看法 - 欧盟双反影响持续，三季度对欧盟轮胎抢出口高峰已过，后期出口预期边际下降，美国加关税事宜存在变数，中国政策有利多预期[27] - 橡胶供应方面，雨季结束，供应干扰消散，港口库存小幅度累库；需求方面，终端市场需求弱，轮胎库存消化偏慢，外需预期边际走弱，整体需求偏弱[27] - 胶价到传统上涨季节尾声，整体上涨乏力涨幅偏小，当前位置不高驱动不明，建议中性思路，有供应扰动和需求利多预期可择机短多，后期几个月转向谨慎和偏空思路[27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行构建卖方中性波动率策略；黑色系维持大幅度波动行情走势适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升构建牛市价差组合策略 [2] 根据相关目录分别总结 标的期货市场概况 - 展示铜、铝、锌等多种金属期权标的合约的最新价、涨跌、涨跌幅、成交量、量变化、持仓量、仓变化等信息 [3] 期权因子—量仓PCR - 呈现各期权品种的成交量、量变化、持仓量、仓变化、成交量PCR、量PCR变化、持仓量PCR、仓PCR变化等数据，成交量PCR用于描述标的行情是否出现转折时机，持仓量PCR用于描述期权标的行情的强弱 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 从看涨期权和看跌期权最大持仓量所在的行权价给出各期权品种标的的压力点和支撑点 [5] 期权因子—隐含波动率 - 给出各期权品种的平值隐波率、加权隐波率、加权隐波率变化、年平均、购隐波率、沽隐波率、HISV20、隐历波动率差等数据，平值期权隐含波动率是看涨和看跌平值期权隐含波动率的算术平均值，加权期权隐含波动率运用成交量加权平均 [6] 策略与建议 有色金属 - **铜期权**：2025年1 - 10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨；沪铜9月以来呈多头上涨趋势回落行情；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR表明下方有较大支撑力；压力位94000，支撑位90000；建议构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率的卖方期权组合和现货多头套保策略 [7] - **铝期权**：国内产能受限等因素支撑铝价上涨；沪铝呈偏多头上涨快速下降回落行情；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR表明上方有较强压力；压力位22000，支撑位21600；建议构建卖出偏多的看涨 + 看跌期权组合和现货领口策略 [9] - **锌期权**：国内现货市场抗跌，进口窗口开启；沪锌呈上方有压力的震荡回暖偏多上行行情；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR表明短期偏强；压力位23400，支撑位22800；建议构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合和现货领口策略 [9] - **镍期权**：精炼镍价格先跌后涨，库存处于同期高位，供应有扰动；沪镍呈上方有空头压力的偏弱势震荡行情；期权隐含波动率维持均值偏上，持仓量PCR表明偏弱震荡；压力位120000，支撑位112000；建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合和现货备兑策略 [10] - **锡期权**：缅甸佤邦锡矿复产慢，云南、江西地区产量受影响；沪锡呈下方有支撑的短期高位震荡多头上涨行情；期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR表明下方有较强支撑；压力位360000，支撑位300000；建议构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率策略和现货领口策略 [10] - **碳酸锂期权**：上周碳酸锂库存去库放缓，期货仓单新增注册；碳酸锂呈下方有支撑的近期偏多头方向大幅回落后急速上涨行情；期权隐含波动率快速上升维持较高水平，持仓量PCR表明多头力量逐渐增强；压力位120000，支撑位95000；建议构建看涨期权牛市价差组合、卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合和现货多头套保策略 [11] 贵金属板块 - **白银期权**：全球最大白银ETF持仓增加，伦敦现货白银创历史新高；白银呈延续多头上涨趋势下降回落后反弹回暖行情；期权隐含波动率处于历史较高水平，持仓量PC表明下方有较强支撑；压力位15900，支撑位12000；建议构建看涨期权牛市价差组合、偏多头的做空波动率期权卖方组合和现货套保策略 [12] 黑色系 - **螺纹钢期权**：本周钢厂高炉炼铁产能利用率环比减少，独立电弧炉钢厂平均产能利用率环比上升，港口进口铁矿库存总量环比增加；螺纹钢呈上方有压力的弱势震荡回落行情；期权隐含波动率维持历史均值偏下，持仓量PCR表明上方有较强空头压力；压力位3200，支撑位3000；建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合和现货多头备兑策略 [13] - **铁矿石期权**：铁矿石港口库存累积，钢厂库存走低但补库刚性仍在；铁矿石呈下方有支撑上方有压力的偏弱震荡行情；期权隐含波动率历史均值偏下，持仓量PCR表明短期下方有一定支撑；压力位800，支撑位770；建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合和现货多头套保策略 [13] - **铁合金期权（锰硅）**：12月以来锰硅企业亏损但减产幅度有限；锰硅呈上方有压力的弱势偏空后反弹回暖行情；期权隐含波动率历史较低，持仓量PCR表明处于空头压力下的弱势行情；压力位6000，支撑位5700；建议构建做空波动率策略 [14] - **工业硅期权**：截至12月中旬全国工业硅整体开工率下降；工业硅呈上方有压力的弱势空头下行行情；期权隐含波动率均值附近，持仓量PCR表明震荡偏弱；压力位9000，支撑位8000；建议构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合和现货套保策略 [14] - **玻璃期权**：上周浮法玻璃产量、开工率下降，库存减少；玻璃呈上方有压力的超跌反弹回暖行情；期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR表明市场偏弱势；压力位1100，支撑位1000；建议构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合和现货多头套保策略 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外央行货币政策风险释放提升市场风偏，美联储降息与扩表共同进行，创造宽松货币政策预期，金银价格将持续偏强，建议持有在手多单，沪金主力合约参考运行区间 967 - 1001 元/克，沪银主力合约参考运行区间 14486 - 16500 元/千克 [3] 行情资讯 - 沪金涨 0.44%，报 984.58 元/克，沪银涨 3.02%，报 15746.00 元/千克；COMEX 金报 4379.30 美元/盎司，COMEX 银报 67.80 美元/盎司；美国 10 年期国债收益率报 4.16%，美元指数报 98.69 [2] - 日本央行加息 25 个基点将基准利率上调至 0.75%，但货币政策声明及植田和男表态不及预期鹰派，短期流动性风险释放，金银价格企稳回升 [2] - 12 月 19 日海外主要白银 ETF 总持仓量上升 47.94 吨至 28928 吨，主要黄金 ETF 持仓量上升 0.7 吨至 2340.2 吨，外盘白银租赁利率小幅上升至 8.1% [3] 金银重点数据汇总 |分类|指标|单位|2025 - 12 - 17|2025 - 12 - 16|日度变化|日度涨跌幅|近一年历史分位数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金<br>COMEX|收盘价（活跃合约）|美元/盎司|4371.40|4332.20|上涨|0.90%|99.20%|[6]| |黄金<br>COMEX|成交量|万手|20.57|20.65|下跌|-0.38%|54.76%|[6]| |黄金<br>COMEX|持仓量（CFTC 最新报告期：周）|万手|43.29|47.20|下跌|-8.27%|5.66%|[6]| |黄金<br>COMEX|库存|吨|1119|1119|持平|0.00%|15.47%|[6]| |黄金<br>LBMA|收盘价|美元/盎司|4342.10|4324.20|上涨|0.41%|99.20%|[6]| |黄金<br>SHFE|收盘价（活跃合约）|元/克|979.72|971.42|上涨|0.85%|98.36%|[6]| |黄金<br>SHFE|成交量|万手|35.09|38.88|下跌|-9.75%|38.11%|[6]| |黄金<br>SHFE|持仓量|万手|34.58|34.30|上涨|0.83%|16.80%|[6]| |黄金<br>SHFE|库存|吨|91.72|91.30|上涨|0.46%|99.59%|[6]| |黄金<br>SHFE|沉淀资金|亿元|542.05|533.04|流入|1.69%|74.59%|[6]| |黄金<br>AuT + D|收盘价|多付空|972.93|964.67|上涨|0.86%|97.95%|[6]| |黄金<br>AuT + D|成交量|吨|49.76|69.96|下跌|-28.88%|61.06%|[6]| |黄金<br>AuT + D|持仓量|吨|217.11|218.85|下跌|-0.79%|66.39%|[6]| |白银<br>COMEX|收盘价（活跃合约）|美元/盎司|66.44|63.80|上涨|4.15%|99.59%|[6]| |白银<br>COMEX|持仓量（CFTC 最新报告期：周）|万手|14.45|15.33|下跌|-5.71%|11.32%|[6]| |白银<br>COMEX|库存|吨|14088|14116|下跌|-0.20%|24.60%|[6]| |白银<br>LBMA|收盘价|美元/盎司|65.95|62.98|上涨|4.71%|99.60%|[6]| |白银<br>SHFE|收盘价（活跃合约）|元/千克|15512.00|14666.00|上涨|5.77%|99.59%|[6]| |白银<br>SHFE|成交量|万手|287.30|269.76|上涨|6.50%|94.67%|[6]| |白银<br>SHFE|持仓量|万手|79.87|75.59|上涨|5.66%|48.77%|[6]| |白银<br>SHFE|库存|吨|911.92|890.72|上涨|2.38%|18.44%|[6]| |白银<br>SHFE|沉淀资金|亿元|334.53|299.34|流入|11.75%|99.59%|[6]| |白银<br>AgT + D|收盘价|多付空|15455.00|14649.00|上涨|5.50%|99.59%|[6]| |白银<br>AgT + D|成交量|吨|1320.85|1064.44|上涨|24.09%|95.49%|[6]| |白银<br>AgT + D|持仓量|吨|3762.134|3727.118|上涨|0.94%|58.60%|[6]| 金银内外价差统计（2025 - 12 - 19） |分类|指标|数值1|数值2|数值3|数值4|数值5|数值6| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金|COMEX 黄金连一|4351.80 美元/盎司|沪金近月|977.88 元/克|美元兑离岸人民币汇率|31.1035|单位转换系数|7.0410|SHFE - COMEX 价差（元/克）|-7.25|SHFE - COMEX 价差（美元/盎司）|-32.03|[52]| |黄金|LBMA 黄金价格|4341.06 美元/盎司|IAU9999|977.94 元/克|美元兑离岸人民币汇率|7.0336|单位转换系数|31.1035|SGE - LBMA 价差（元/克）|-3.73|SGE - LBMA 价差（美元/盎司）|-16.48|[52]| |白银|COMEX 白银连一|66.89 美元/盎司|沪银近月|15359.00 元/千克|美元兑离岸人民币汇率|7.0336|单位转换系数|31.1035|SHFE - COMEX 价差（元/千克）|233.94|SHFE - COMEX 价差（美元/盎司）|1.03|[52]| |白银|LBMA 白银价格|67.05 美元/盎司|Ag(T + D)|15385.00 元/千克|美元兑离岸人民币汇率|7.0336|单位转换系数|31.1035|SGE - LBMA 价差（元/千克）|222.85|SGE - LBMA 价差（美元/盎司）|0.99|[52][59]|

农产品期权 2025-12-22 农产品期权策略早报 | 卢品先 | 投研经理 | 从业资格号：F3047321 | 交易咨询号：Z0015541 | 邮箱：lupx@wkqh.cn | | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄柯涵 | 期权研究员 | 从业资格号：F03138607 | 电话：0755-23375252 | 邮箱：huangkh@wkqh.cn | | 李仁君 | 产业服务 | 从业资格号：F03090207 | 交易咨询号：Z0016947 | 邮箱：lirj@wkqh.cn | 农产品期权策略早报概要：油料油脂类农产品偏弱震荡，油脂类，农副产品维持震荡行情，软商品白糖小幅震荡， 棉花偏强盘整，谷物类玉米和淀粉偏多窄幅盘整。 策略上：构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益。 表1：标的期货市场概况 | 期权品种 | 标的合约 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 量变化 | 持仓量 | 仓变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | （ ...

能源化工日报 2025-12-22 原油 2025/12/22 原油 【行情资讯】 能源化工组 张正华 橡胶研究员 从业资格号：F270766 交易咨询号：Z0003000 0755-233753333 zhangzh@wkqh.cn 【策略观点】 我们认为尽管地缘溢价已经全部消散，OPEC 虽做增产但量级极低，与此同时我们观测到 OPEC 供给仍未放量，因而油价短期仍然不宜过于看空。基于此我们维持对油价低多高抛的区间策略， 但当前油价仍需测试 OPEC 的出口挺价意愿，建议短期观望为主，等待油价下跌时 OPEC 出口下 滑做出验证。 甲醇、尿素研究员 从业资格号：F03097315 交易咨询号：Z0020397 0755-23375134 liujw@wkqh.cn 2025/12/22 甲醇 【行情资讯】 区域现货涨跌：江苏变动 38 元/吨，鲁南变动 5 元/吨，河南变动 25 元/吨，河北变动 0 元/吨， 内蒙变动-12.5 元/吨。 主力期货涨跌：主力合约变动-26 元/吨，报 2148 元/吨，MTO 利润报-159 元。 【策略观点】 利多兑现后盘面再度陷入短期盘整，港口倒流叠加转口船发货带来 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国非农就业和通胀数据偏弱提振降息预期，金银价格获支撑 [2][3] - 白银前期因传闻大幅上涨，当前建议观望，注意短期大幅波动风险 [3] - 黄金建议多单持有，沪金主力合约参考运行区间940 - 1002元/克，沪银主力合约参考运行区间13918 - 16000元/千克 [3] 行情资讯 - 沪金涨0.02%，报980.20元/克，沪银跌1.42%，报15228.00元/千克；COMEX金报4363.90美元/盎司，COMEX银报65.45美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.12%，美元指数报98.44 [2] - 美国11月CPI同比值2.7%大幅低于预期3.1%，核心CPI同比值2.6%大幅低于预期3%，住房租金显著回落是通胀数据回落重要原因 [2] - 美国11月新增非农就业人口数6.4万人高于预期5万人，但10月新增非农就业数据下跌10.5万人 [3] - 当前CME利率观测器显示市场对联储明年1月降息25个基点概率预期为26.6%，至3月累计降息25个基点概率为46.8% [3] 金银重点数据汇总 黄金 - COMEX黄金收盘价4363.90美元/盎司，较前一日下跌0.17%；成交量22.86万手，上涨11.14%；持仓量41.85万手，下跌 - 3.34%；库存1122吨，上涨0.22% [5] - LBMA黄金收盘价4342.10美元/盎司，上涨0.41% [5] - 沪金收盘价980.50元/克，上涨0.08%；成交量31.84万手，下跌 - 9.26%；持仓量34.98万手，上涨1.15%；库存91.72吨，下跌 - 0.01%；沉淀资金548.73亿元，流入1.23% [5] - AuT + D收盘价974.68元/克，上涨0.18%；成交量42.67吨，下跌 - 14.24%；持仓量219.11吨，上涨0.92% [5] 白银 - COMEX白银收盘价65.45美元/盎司，下跌 - 1.49%；持仓量15.08万手，上涨4.35%；库存14095吨，上涨0.05% [5] - LBMA白银收盘价65.95美元/盎司，上涨4.71% [5] - 沪银收盘价15521.00元/千克，上涨0.06%；成交量273.62万手，下跌 - 4.76%；持仓量78.33万手，下跌 - 1.94%；库存912.16吨，上涨0.03%；沉淀资金328.24亿元，流出 - 1.88% [5] - AgT + D收盘价15463.00元/千克，上涨0.05%；成交量900.98吨，下跌 - 31.79%；持仓量3622.722吨，下跌 - 3.71% [5] 金银内外价差统计 - COMEX黄金连一4346.50美元/盎司，沪金近月978.76元/克，SHFE - COMEX价差 - 5.30元/克、 - 23.40美元/盎司 [50] - LBMA黄金价格4331.24美元/盎司，IAU9999为980.45元/克，SGE - LBMA价差1.02元/克、4.50美元/盎司 [50] - COMEX白银连一64.95美元/盎司，沪银近月15505.00元/千克，SHFE - COMEX价差817.72元/千克、3.62美元/盎司 [50]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美联储重启购债使流动性预期宽松，国内政策积极，铜矿供应紧张，精炼铜过剩压力小，铜价短期预计高位震荡 [3] - 铸造铝合金成本坚挺、供应有扰动，需求反复且有交割压力，价格短期区间波动 [6] - 铅矿库存持平，原生铅开工率下滑，再生铅开工率上行，下游蓄企开工率上升，铅价短期宽幅区间偏弱运行 [9] - 锌矿显性库存去库，国内锌锭库存去库，伦锌库存累库，联储议息会议推动有色金属上涨，但后续刺激有限，沪锌或回吐涨幅 [11] - 锡市需求疲软、供给有好转预期，但下游库存低，价格短期随市场风偏波动，建议观望 [13] - 镍过剩压力大，精炼镍溢价至支撑位，需镍铁补跌后再试探成本，短期建议观望 [16] - 旺季末期碳酸锂去库幅度收窄，做多情绪回落，短期复产和需求有不确定性，建议观望并关注基本面和持仓变化 [18] - 几内亚矿石发运恢复、矿价或下行，氧化铝产能过剩、累库持续，但价格临近成本线减产预期加强，建议短期观望 [21] - 不锈钢市场进入淡季，成交清淡，原料挺价，供应收缩，市场紧平衡，价格宽幅震荡，短期建议观望 [24] 根据相关目录分别总结 铜 - 行情资讯：美国11月通胀数据低于预期，美元指数偏稳，伦铜3M合约收跌0.13%至11727美元/吨，沪铜主力合约收至92870元/吨；LME铜库存减2650吨至164275吨，国内电解铜社会和保税区库存增加，上期所日度仓单微降至4.5万吨，上海现货贴水140元/吨，广东升水降至50元/吨，进口亏损1000元/吨左右，精废价差4300元/吨环比缩窄 [2] - 策略观点：美联储和国内政策使情绪面不悲观，铜矿供应紧张，精炼铜过剩压力小，短期铜价回落风险小，预计高位震荡，沪铜主力运行区间91800 - 93800元/吨，伦铜3M运行区间11600 - 11850美元/吨 [3] 铝 - 行情资讯：铸造铝合金主力AD2602合约涨0.31%至21110元/吨，加权合约持仓降至2.88万手，成交量0.63万手，仓单增至7.02万吨；AL2602与AD2602合约价差845元/吨环比缩窄；国内主流地区ADC12均价上调100元/吨，进口ADC12价格上调，下游逢低采买；国内主流市场铝合金锭库存减0.08万吨至7.23万吨，厂内库存增0.02万吨至5.83万吨 [5] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格坚挺、供应有扰动，价格下方支撑强，需求反复且有交割压力，价格短期区间波动 [6] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收涨0.27%至16786元/吨，单边交易总持仓9.29万手；伦铅3S涨14至1957美元/吨，总持仓17.45万手；SMM1铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9850元/吨；上期所铅锭期货库存1.5万吨，内盘原生基差 - 20元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 5元/吨；LME铅锭库存26.56万吨，注销仓单10.31万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 47.19美元/吨，3 - 15价差 - 97.4美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.222，铅锭进口盈亏314.27元/吨；国内社会库存去库0.42万吨至1.95万吨 [8] - 策略观点：铅矿库存基本持平，原生铅开工率下滑，铅废料库存下滑，再生铅开工率上行，下游蓄企开工率上升，国内铅锭社会库存低位，上游工厂库存下行，沪铅月差低位，有色金属情绪退潮，铅价短期宽幅区间偏弱运行 [9] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收涨0.27%至23038元/吨，单边交易总持仓19.23万手；伦锌3S涨6至3064.5美元/吨，总持仓22.74万手；SMM0锌锭均价23130元/吨，上海基差110元/吨，天津基差10元/吨，广东基差 - 15元/吨，沪粤价差125元/吨；上期所锌锭期货库存4.59万吨，内盘上海地区基差110元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 5元/吨；LME锌锭库存9.77万吨，注销仓单0.5万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 21.57美元/吨，3 - 15价差52.5美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.071，锌锭进口盈亏 - 2480.44元/吨；锌锭社会库存去库0.35万吨至12.22万吨 [10] - 策略观点：锌矿显性库存去库，锌精矿TC下行，国内锌锭库存去库，LME锌锭库存累库，沪伦比值上行，国内现货端收紧；联储议息会议推动有色金属上涨，但后续刺激有限，12月16日伦锌交仓3万吨月差回落，有色金属情绪退潮后沪锌或回吐涨幅 [11] 锡 - 行情资讯：2025年12月18日，沪锡主力合约收盘价334380元/吨，较前日涨1.76%；云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率高位持稳但缺乏动力，云南地区锡矿加工费低、下游消费淡季，江西地区再生原料供应不足；国内锡焊料企业开工率维稳，11月样本企业锡焊料产量环比增0.95%，开工率较10月涨0.69%，但高锡价抑制下游采购意愿，市场成交清淡 [12] - 策略观点：短期锡市需求疲软、供给有好转预期，但下游库存低议价能力有限，价格预计随市场风偏波动，建议观望，国内主力合约运行区间300000 - 350000元/吨，海外伦锡运行区间39000 - 43000美元/吨 [13] 镍 - 行情资讯：周四镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报113940元/吨，较前日涨1.24%；现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水400元/吨，金川镍现货升水均价报6600元/吨较前日涨350元/吨；镍矿价格持稳，镍铁价格走弱，国内高镍生铁出厂价报884元/镍点，均价较前日跌1元/镍点 [15] - 策略观点：镍过剩压力大，镍铁价格微跌，精炼镍价格大幅下跌，精炼镍溢价至支撑位，需镍铁补跌后再试探火法产线现金成本，短期建议观望，沪镍价格运行区间11.0 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.30 - 1.55万美元/吨 [16] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报102269元，较上一工作日涨0.35%，电池级碳酸锂均价涨400元，工业级碳酸锂均价涨0.15%；LC2605合约收盘价106160元，较前日收盘价跌2.26%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1900元；本周国内碳酸锂产量环增0.2%至22045吨，社会库存报110425吨，环比上周降1044吨 [18] - 策略观点：旺季末期碳酸锂去库幅度收窄，周四六氟磷酸锂平均价下调，做多情绪回落，短期复产和需求有不确定性，中期基本面有分歧但乐观预期强，盘面多头趋势未结束，建议观望，关注基本面和持仓变化，广期所碳酸锂2605合约参考运行区间103000 - 109600元/吨 [18] 氧化铝 - 行情资讯：2025年12月18日，氧化铝指数日内走平录得2619元/吨，单边交易总持仓63.3万手，较前一交易日增3万手；山东现货价格跌5元/吨至2660元/吨，升水01合约107元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB维持309美元/吨，进口盈亏报 - 49元/吨；周二期货仓单报18.76万吨，较前一交易日减4.9万吨；矿端几内亚CIF价格维持70美元/吨，澳大利亚CIF价格维持67.5美元/吨 [20] - 策略观点：雨季后几内亚发运恢复、AXIS矿区复产，矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼产能过剩、累库持续，但价格临近成本线减产预期加强，且有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2400 - 2700元/吨，关注供应端、几内亚矿石和美联储货币政策 [21] 不锈钢 - 行情资讯：周四下午15：00不锈钢主力合约收12420元/吨，涨0.32%，单边持仓22.89万手，较上一交易日减4320手；佛山市场德龙304冷轧卷板报12550元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12750元/吨较前日涨50；佛山基差 - 70，无锡基差130；佛山宏旺201报8850元/吨，宏旺罩退430报7750元/吨；原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，保定304废钢工业料回收价报8650元/吨较前日降50，高碳铬铁北方主产区报价8150元/50基吨较前日涨50；期货库存录得60601吨，较前日减1018，社会库存增至104.21万吨，环比减2.01%，300系库存64.45万吨，环比减2.74% [23] - 策略观点：不锈钢市场进入传统淡季，成交清淡，原料端镍铁成交价格上涨，市场挺价情绪升温，年底供应端收缩，12月钢厂检修减产力度加大，叠加产能控制，供应压力缓解，市场紧平衡，价格宽幅震荡，短期缺乏明确方向，建议观望 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕在成本有支撑、榨利承压情况下预计震荡运行；油脂近期数据偏空，建议观察高频数据短线操作；白糖大方向维持看空，建议短线观望；郑棉走出单边趋势行情概率不高；鸡蛋盘面近月反弹抛空，远端留意上方压力；生猪近月消费脉冲反弹后抛空，远端反套或低多远月 [3][7][11][15][17][19] 各目录总结 蛋白粕 - 行情资讯：隔夜CBOT大豆收跌，国内豆粕现货小幅回落，成交和提货较好，本周油厂大豆压榨量预计微增，上周饲企库存天数上升，国内大豆和豆粕去库但同比仍处高位，巴西和阿根廷主产区未来降雨增加，全球大豆库销比同比高，预计南美天气无显著问题时大豆到港成本震荡为主 [2] - 策略观点：全球大豆新作产量下调，供应下降，进口成本底部或显现但向上需更大减产力度，国内大豆和豆粕库存偏高但进入去库季有支撑，豆粕预计震荡运行 [3] 油脂 - 行情资讯：马棕12月前十日产量环比增、前15日降，12月前15日出口下降，印尼10月棕榈油出口下滑、产量和库存下降，国内油脂止跌反弹，马棕产量同比高压制行情，印尼库存下降提供支撑 [5] - 策略观点：马来和印尼棕榈油产量超预期及马棕出口不佳压制行情，但四季度及明年一季度或因季节性产量下滑和需求下滑幅度小而反转，近期数据偏空，建议观察高频数据短线操作 [6][7] 白糖 - 行情资讯：周四郑州白糖期货价格下跌，各制糖集团和加工糖厂报价均有下降，广西现货-郑糖主力合约基差为168元/吨，11月我国进口食糖同比减少，1-11月累计进口同比增加，11月下半月巴西中南部甘蔗压榨量和糖产量同比减少，截至12月15日印度累计产糖同比增加 [9][10] - 策略观点：新榨季主要产糖国产量预计增加，全球供需从短缺转过剩，直到明年一季度国际糖价难有起色，国内配额外进口利润窗口打开，大方向看空，但国内糖价处低位，多空博弈难，建议短线观望 [11] 棉花 - 行情资讯：周四郑州棉花期货价格窄幅震荡，现货价格下跌，基差为1179元/吨，11月我国进口棉花同比增加，1-11月累计进口同比减少，截至12月12日当周纺纱厂开机率持平，全国棉花商业库存同比增加，2025/26年度全球棉花产量预估下调，部分国家产量预估有调整 [13][14] - 策略观点：基本面前期旺季不旺但后期需求不差，下游开机率中等，盘面消化国内丰产利空，因新疆棉花目标价格补贴政策或调整有资金推高棉价但消息未落实，叠加套保盘压力，郑棉走出单边趋势行情概率低 [15] 鸡蛋 - 行情资讯：昨日全国鸡蛋价格多数稳少数涨，主产区均价小涨，供应正常，市场走货部分地区好部分一般，预计短期价格多数稳定个别略偏强 [16] - 策略观点：前期市场旺季备货预期使盘面升水偏高，远端有产能去化预期但整体供应下降有限，过度预期抑制产能下降速度致现货不及预期，盘面近月挤升水反弹抛空，远端有产能去化预期但估值高，留意上方压力 [17] 生猪 - 行情资讯：昨日国内猪价半稳半涨，部分地区养殖端缩量操作，大猪供应有缺口支撑行情，华东区域涨价后走货一般，今日养殖端出栏积极性或增加 [18] - 策略观点：消费放量带动盘面走稳，前期预期悲观低价位高持仓或修正，但近月供应高反弹空间受限，消费脉冲反弹后抛空，远端估值不高有产能去化题材，中期留意下方支撑，思路上反套或低多远月 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场整体情绪较好，成材价格延续震荡格局，终端需求偏弱，钢价预计维持底部区间震荡运行；受出口许可证管理影响，成材价格短期承压，后续有望逐步消化政策影响；冬储意愿不强，可能不会出现大规模补库；未来需关注“双碳”政策对钢铁行业的边际影响 [2] - 铁矿石下方支撑短期相对夯实，预计价格仍在震荡区间内运行为主 [5] - 对黑色板块及国内政策保持相对乐观态度，建议关注后续超预期情况及情绪、价格拐点；未来主导锰硅和硅铁行情的矛盾在于黑色大板块方向引领及锰矿、电价上调带来的成本推升 [10][11] - 工业硅短期供需边际走弱，需注意后续情绪阶段性转换及西北供给端扰动因素 [14] - 多晶硅预期与现实、产业链上下游分化持续，盘面周五不稳定性加强，需关注后续现货实际成交情况 [16] - 玻璃短期内预计市场将继续呈现窄幅震荡走势 [19] - 纯碱市场供应压力逐步凸显，需重点关注企业检修节奏、库存变动等对市场行情的影响 [21] 根据相关目录分别进行总结 钢材（螺纹钢、热轧板卷） 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3125元/吨，较上一交易日涨41元/吨（1.329%），当日注册仓单57065吨，环比增加8吨，主力合约持仓量157.5943万手，环比减少28786手；天津汇总价格3170元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3300元/吨，环比增加20元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3277元/吨，较上一交易日涨32元/吨（0.986%），当日注册仓单103404吨，环比减少0吨，主力合约持仓量118.9556万手，环比减少10392手；乐从汇总价格3280元/吨，环比增加20元/吨，上海汇总价格3280元/吨，环比增加10元/吨 [1] 策略观点 - 螺纹钢本周供需双增，库存延续去化，符合淡季特征；热轧卷板产量大幅回落，表观需求小幅回落，库存持续下降 [2] - 出口许可证旨在加强钢铁产品出口监测统计分析，推动钢铁行业高质量发展，不涉及出口数量和企业经营资格限制 [2] 铁矿石 行情资讯 - 铁矿石主力合约（I2605）收至777.50元/吨，涨跌幅+1.24%（+9.50），持仓变化+29159手，变化至51.82万手，加权持仓量90.81万手；现货青岛港PB粉794元/湿吨，折盘面基差66.04元/吨，基差率7.83% [4] 策略观点 - 供给方面，海外铁矿石发运量延续增势，澳洲、巴西发运量回升，主流矿山中FMG发运下滑，其余三家不同程度增长，非主流国家发运量年内高位回调，近端到港量环比增加 [5] - 需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量226.55万吨，延续下滑趋势，降幅略超预期，河北地区环保限产影响量增多，其余地区年检推进，钢厂盈利率持稳 [5] - 库存端，港口库存延续增势，钢厂进口矿库存降至近五年同期历史最低位，终端整体数据减产去库，边际中性 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 锰硅主力（SM603合约）日内收涨0.38%，收盘报5780元/吨；现货端，天津6517锰硅现货市场报价5700元/吨，折盘面5890元/吨，环比上日持稳，升水盘面110元/吨 [9] - 硅铁主力（SF603合约）日内收涨0.83%，收盘报5592元/吨；现货端，天津72硅铁现货市场报价5600元/吨，环比上日持稳，升水盘面8元/吨 [9] 策略观点 - 近期重要会议落地，文华商品企稳回暖，黑色板块受出口许可证管理影响一度冲击盘面后修复，预计出口许可证管理不影响正常合规出口，国内出口维持高位根源是钢材“物美价廉” [10] - 锰硅供需格局不理想，但大多因素已计入价格，未来主导行情的矛盾在于黑色大板块方向引领及锰矿价格上调带来的成本推升；硅铁供求结构基本维持平衡，未来矛盾在于黑色大板块方向引领及电价上调带来的成本推升 [11] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8645元/吨，涨跌幅+2.07%（+175），加权合约持仓变化-15525手，变化至409568手；现货端，华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差555元/吨，421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差205元/吨 [13] - 多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报59300元/吨，涨跌幅-3.73%（-2295），加权合约持仓变化-24941手，变化至250565手；现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平，N型致密料平均价51元/千克，环比持平，N型复投料平均价52.4元/千克，环比+0.1元/千克，主力合约基差-6900元/吨 [15] 策略观点 - 工业硅短期触及下方支撑位后小幅反弹，价格盘整运行；基本面方面，周产量降幅遭遇瓶颈，需求侧多晶硅排产和有机硅产量下滑，供需边际走弱；需注意后续情绪阶段性转换及西北供给端扰动因素 [14] - 多晶硅行业“反内卷”预期强化，12月产量预计下滑但降幅有限，下游需求疲软，年前累库压力难缓解，上下游市场进入边际弱平衡；盘面周五不稳定性加强，需关注后续现货实际成交情况 [16] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1062元/吨，当日+2.31%（+24），华北大板报价1030元，较前日-10，华中报价1080元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存5855.8万箱，环比+33.10万箱（+0.57%）；持买单前20家今日减仓61105手多单，持卖单前20家今日减仓69256手空单 [18] - 纯碱主力合约收1193元/吨，当日+1.97%（+23），沙河重碱报价1147元，较前日+10；纯碱样本企业周度库存149.93万吨，环比+0.50万吨（+0.57%），其中重质纯碱库存77.17万吨，环比-1.88万吨，轻质纯碱库存72.76万吨，环比+2.38万吨；持买单前20家今日减仓27207手多单，持卖单前20家今日减仓30690手空单 [20] 策略观点 - 玻璃上周供应端部分产线冷修，日熔量下滑，对市场产销形成一定支撑，但受高位库存与终端需求疲软制约，上行空间有限；需求端复苏乏力，下游采购以刚需为主；原料端焦煤价格上行带动玻璃价格反弹但高度有限，短期内预计市场窄幅震荡 [19] - 纯碱随着检修企业复产和新增产能释放预期升温，市场供应压力凸显；下游需求未明显好转，采购以刚需补库为主，备货意愿不高，玻璃产线冷修增多抑制需求；需重点关注企业检修节奏、库存变动对市场行情的影响 [21]