股指 【行情资讯】 1、央行：保持流动性充裕 引导金融机构加大货币信贷投放力度 使社会融资规模、货币供应量增长 同经济增长、价格总水平预期目标相匹配; 文字早评 2025/09/29 星期一 宏观金融类 2、发改委：加快构建全国一体化算力网 打造集算力统筹监测、统一调度、弹性供给、安全保障于一 体的新型算力网基础设施; 3、工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》； 4、国资委召开国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价、防止"内卷式"恶性竞争等听取意见 建议； 5、央视财经：新型储能市场一芯难求，有储能电芯企业订单排到明。 期指基差比例： IF 当月/下月/当季/隔季：-0.15%/-0.39%/-0.55%/-1.10%； IC 当月/下月/当季/隔季：-0.53%/-1.45%/-2.22%/-4.63%； IM 当月/下月/当季/隔季：-0.55%/-1.71%/-2.82%/-5.75%； IH 当月/下月/当季/隔季：0.14%/0.07%/0.11%/0.02%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，AI 等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换，快速轮动，市场 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美国经济数据有韧性，联储部分官员表态鹰派，但贵金属价格对利空反应有限，期货及ETF持仓量大幅上升 [11] - 短期降息预期受挫难改联储中期宽松格局，2026年新主席上任后大概率大幅宽松，货币政策独立性将受冲击，贵金属价格上涨反映美元信用和联储货币政策，白银因工业属性强表现更强势，外盘金银比价回落 [11] - 当前策略建议逢低做多，关注白银上涨机会，沪金主力合约参考运行区间818 - 850元/克，沪银主力合约参考运行区间10152 - 11500元/千克 [11] 各目录总结 周度评估及行情展望 - 周度行情回顾：内盘沪金涨3.07%报856.06元/克，沪银涨6.63%报10632.00元/千克；COMEX金涨1.89%报3789.80美元/盎司，COMEX银涨6.92%报46.37美元/盎司 [11] - 美国经济数据：二季度GDP年化季度环比终值3.8%，个人消费支出季度环比终值2.5%，8月耐用品订单环比值2.9%，9月20日当周初请失业金人数21.8万人，8月成屋销售总数年化值400万户，8月核心PCE物价指数同比值2.9%、环比值0.2% [11] - 持仓量变化：外盘主要黄金ETF持仓量本月升3.79%至2261.6吨，外盘主要白银ETF持仓量升至27945.91吨，沪金总持仓量从9月初42.2万手升至45.4万手，COMEX黄金总持仓量从41.7万手升至51.5万手，沪银总持仓量从86.5万手升至91.2万手，COMEX白银从15.3万手升至16.7万手 [11] - 技术分析：沪金指数在三角收敛末端突破创新高，处于趋势性上涨阶段，成交放量和持仓增幅有限，后续震荡偏强；沪银指数在楔形末端向上突破，价格强势，成交放量，预计非农数据前高位横盘，总体上涨 [14][18] 市场回顾 - 价格表现：本周金银价格强势，内盘沪金涨3.07%，沪银涨6.63%；COMEX金涨1.89%，COMEX银涨6.92% [30] - 持仓量变化：内盘黄金持仓量跌3.46%至45.35万手，COMEX黄金总持仓量升2.43%至52.88万手；沪银总持仓量跌2.71%至91.24万手，COMEX白银总持仓量升1.75%至16.58万手 [32][34] - 管理基金净持仓：截至9月23日，COMEX黄金管理基金净持仓升1578手至16.05万手，COMEX白银管理基金净持仓升1293手至3.7万手 [36] - ETF持仓量：路透统计口径内，9月26日黄金ETF总持仓量为2261.6吨，外盘白银ETF总持仓量为27945.91吨 [39] 利率与流动性 - 美国长短债收益率：展示了美国十年期国债与两年期国债利差、短期国债收益率的情况 [50] - 利率及通胀预期：展示了美国联邦基金利率与隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期的情况 [53] - 美联储资产负债表：总资产较上周降2.02亿美元，负债降2.35亿美元，部分项目有变动 [55] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：8月CPI同比值2.9%，符合预期高于前值，季调后环比值0.4%；未季调核心CPI同比值3.1%，季调后核心CPI环比值0.3% [63] - 美国就业情况：至9月20日当周初请失业金人数21.8万人，低于预期和前值 [66] - 美国PMI&PPI：8月ISM制造业PMI为48.7，低于预期；非制造业PMI为52，高于预期和前值 [69] - 美国新房数据：8月新建住房销售折年数为80万户，高于前值；营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [72] 贵金属价差 - 黄金基差：展示了黄金TD - SHFE的基差情况 [75] - 白银基差：展示了白银TD - SHFE的基差情况 [78] - 金银内外价差：展示了黄金、白银内外价差情况 [81] 贵金属库存 - 白银库存：展示了上海金交所 + 上海期货交易所 + COMEX、上期所 + 上海金交所、COMEX、LBMA白银库存情况 [89][91] - 黄金库存：展示了COMEX、LBMA黄金库存情况 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周盘面在区间底部有所企稳，全周小幅收涨，但现货延续下跌，基差持续走弱，1 - 5价差低位震荡，市场情绪偏弱，节前企业有收单压力，价格短期预计维持低位震荡 [12] - 基本面来看，国内供应回归，开工大幅走高，企业利润依旧低位，供应压力增大；需求端复合肥停车增多，开工季节性下行，农业需求淡季，需求表现一般，企业库存维持走高；目前是低估值叠加弱驱动，现实缺乏有效利好，单边难有大级别趋势，基差与月间价差较弱，价格低位下建议逢低关注多单为主 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：盘面在区间底部企稳，全周小幅收涨，现货延续下跌，基差走弱，1 - 5价差低位震荡，市场情绪偏弱，节前企业有收单压力，价格短期预计维持低位震荡 [12] - 基本面：供应端本周国内尿素装置开工85.58%，环比+4.36%，煤制、气制开工均回升，日产回升到19.93万吨，短期产量将维持高位；需求端现货走弱，各工艺利润回落到低位水平，企业预收订单6.71日，环比+0.53日，复合肥开工35.27%，环比 - 3.36%，农业需求淡季，出口以及节前预收有所支撑；估值方面出口利润高位，国内相对低估，尿素估值偏低；库存方面企业库存121.82万吨，环比+5.29万吨，同比高位，港口库存49.63万吨，环比+5.29万吨 [12] - 市场逻辑：供需疲弱，现货持续下跌，现实是低估值与弱供需，波幅持续收窄 [12] - 小结：盘面低位企稳，价格处于周线级别趋势线下沿，国内供应回归，开工走高，企业利润低位，供应压力增大，需求端表现一般，市场情绪偏弱，企业库存走高，目前低估值叠加弱驱动，现实缺乏利好，单边难有大级别趋势，基差与月间价差较弱，价格低位下建议逢低关注多单为主 [12] - 策略：观望或逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 盘面：09合约最新1740，一周前1744，变动 - 4；01合约最新1669，一周前1661，变动8；05合约最新1720，一周前1722，变动 - 2；9 - 1价差最新71，一周前83，变动 - 12；1 - 5价差最新 - 51，一周前 - 61，变动10；5 - 9价差最新 - 20，一周前 - 22，变动2 [13] - 国内现货市场：山东最新1610，一周前1620，变动 - 10；河南最新1610，一周前1620，变动 - 10；河北最新1650，一周前1680，变动 - 30；内蒙通辽最新1680，一周前1680，变动0；山东基差最新 - 59，一周前 - 41，变动 - 18；河南基差最新 - 59，一周前 - 41，变动 - 18；河北基差最新 - 19，一周前19，变动 - 38 [13] - 下游价格：复合肥(45%S)山东价格最新2930，一周前2930，变动0；湖北价格最新2950，一周前2950，变动0；三聚氰胺价格最新5017，一周前5083，变动 - 66；山东复合肥利润最新83.2，一周前40.8，变动42；湖北复合肥利润最新128.4，一周前84.4，变动44；三聚氰胺利润最新 - 13，一周前 - 37，变动24 [13] - 国际价格：FOB阿拉伯海湾最新420，一周前430，变动 - 10；FOB波罗的海最新387.5，一周前396.5，变动 - 9；FOB尤日内最新390，一周前399，变动 - 9；FOB中国最新417.5，一周前423.5，变动 - 6；CFR巴西最新422.5，一周前422.5，变动0；尿素出口利润最新1265，一周前1259，变动6 [13] 利润库存 - 生产利润：利润持续走低，展示了固定床、水煤浆、气头生产利润相关图表 [28] - 库存：企业库存121.82万吨，环比+5.29万吨，同比高位，港口库存49.63万吨，环比+5.29万吨，还展示了库存变化推演相关图表 [12][34] 供给端 - 尿素产能：展示了尿素产能及计划投产装置相关图表，涉及安徽泉盛化工、河南晋开延化等多家企业 [38][40] - 尿素开工：开工快速走高，本周国内尿素装置开工85.58%，环比+4.36%，煤制、气制开工均回升，日产回升到19.93万吨，短期产量将维持高位，还展示了尿素开工、气头开工、装置检修损失量等相关图表 [12][42] - 检修情况：列出了多家企业的检修情况，包括停车日期、开车日期、产量损失、停车原因等，还有部分企业的计划检修信息 [45][46] 需求端 - 消费量推演：展示了月度消费量及下游需求占比相关图表 [50][51] - 复合肥：开工回落，利润改善，复合肥开工率35.27%，环比 - 3.36%，还展示了复合肥开工率、生产利润等相关图表 [12][53] - 氮源比价：展示了尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵等的比价相关图表 [56][57] - 三聚氰胺：展示了三聚氰胺开工、利润、出口量等相关图表 [59][60] - 终端：展示了胶合板及类似多层板出口数量、房屋开工竣工、30大中城市商品房成交面积等相关图表 [68][69] - 外盘价格：展示了中国FOB、中国FOB - FOB伊朗、中国FOB - FOB美湾、中国FOB - CFR巴西等价格相关图表 [76][77] - 出口：出口利润较好，展示了尿素出口量、出口利润、中国 - 印度海运费等相关图表，还展示了硫酸铵、氯化铵、其他含氮磷两种元素肥料的出口量相关图表 [79][80] 期权相关 - 尿素期权：展示了尿素期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率与期货价格等相关图表 [90][91] 产业结构图 - 展示了尿素产业链、研究框架分析思维导图、产业链特点等相关图表 [102][103] - 给出国内不同地区主要作物的用肥时间及国内外化肥需求季节性概述，指出国内1 - 2月为需求淡季，3 - 4月以底肥为主，5 - 7月为追肥旺季，8月为淡季，9 - 10月为小麦备肥，11 - 12月为化肥冬季储备；印度需求旺季在6 - 10月，美国旺季较我国提前约一个月，拉美地区用肥旺季在8 - 9月 [110]

海外现货走弱，国内边际去库 铝周报 2025/09/27 0755-23375135 wukjl@wkqh.cn 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 吴坤金（有色金属组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 05 供给端 02 期现市场 06 需求端 03 利润库存 07 进出口 04 成本端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 供应端：根据SMM调研数据，截止8月底，国内电解铝运行产能约4400万吨，部分电解铝置换项目投产使得运行产能小幅提升，产量373.3万 吨，同比增长1.22%。进入9月，电解铝运行产能预计延续小幅提升。本周国内电解铝企业铝水比例抬升至76.4%。 ◆ 库存&现货：国内铝锭社会库存录得61.4万吨，较上周下降2.3万吨；保税区库存录得8.9万吨，较上周下降0.2万吨；铝棒库存录得13万吨， 周环比下降1.4万吨。LME铝库存录得51.8万吨，环比上升，处于往年同期低位。国内华东铝锭现货升水期货5元/吨，LME市场Cash/3M贴水 4.7美元/吨。 ◆ 进出口：2025年8月国内未锻轧铝及铝材出口53.4万吨，环比-1%，维持年内偏高 ...

万林新（联系人） 0755-23375162 wanlx@wkqh.cn 交易咨询号：Z0020771 工业硅震荡延续，多晶硅现实压力 仍存 工业硅&多晶硅周报 从业资格号：F03133967 2025/09/27 陈张滢（黑色建材组） 从业资格号：F03098415 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 06 硅铝合金及出口 产业链示意图 01 周度评估及策略推荐 周度要点小结 04 多晶硅 02 期现市场 05 有机硅 03 工业硅 ◆ 需求： 基本面评估 | 工业硅基本面评估 | 估值 驱动 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 基差 | 成本&利润 | 产量 | 需求 | 库存 | | 数据 | 553#（不通氧）升 水期货主力合约340 | 新疆平均成本报8404.17 元/吨（在产企业综合成 本，下同）；云南地区报 | 周度产量为9.56万吨 | 多晶硅产量环比微增； | 百川盈孚统计口径工业硅 库存69.57万吨，环比 | | | 元/吨；421#贴水主 力合约60元/吨 | 9387.50元/吨；四川地区 报9095 ...

徐绍祖（联系人） 18665881888 xushaozu@wkqh.cn 交易咨询号： Z0022675 需求季节性反弹， 港口高库存去化 苯乙烯周报 从业资格号：F03115061 2025/09/27 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 成本端 02 期现市场 05 供给端 03 利润库存 06 需求端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 1月2日 1月1 3日 1月2 4日 2月4日 2月1 5日 2月2 6日 3月8日 3月1 9日 3月3 0日 4月1 1日 4月2 2日 5月6日 5月1 7日 5月2 8日 6月8日 6月1 9日 6月3 0日 7月1 1日 7月2 2日 8月2日 8月1 3日 8月2 4日 9月4日 9月1 5日 9月2 6日 10月13日 10月24日 1 1月4日 11月15日 11月26日 1 2月7日 12月18日 12月29日 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆ ...

估值下降至低位， 过剩格局难以扭转 PVC周报 2025/09/27 马桂炎（联系人） 13923915659 magy@wkqh.cn 交易咨询号：Z0020397 从业资格号：F03136381 刘洁文（能源化工组） 从业资格号：F03097315 CONTENTS 目录 02 期现市场 05 供给端 03 利润库存 06 需求端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 成本利润：乌海电石价格报2600元/吨，周同比持平；山东电石价格报2890元/吨，周同比上涨50元/吨；兰炭陕西中料730元/吨，周同比上 涨50元/吨。利润方面，氯碱综合一体化利润持续下降，乙烯制利润小幅改善，目前估值中性偏低。 ◆ 供应：PVC产能利用率79%，环比上升2%；其中电石法79.3%，环比上升2.4%；乙烯法78.1%，环比上升1%。上周供应端负荷上升，主因昊华、 金川、镇洋、英力特负荷提升，下周预期负荷进一步回升。9月整体检修量上升，但有多套装置试车投产，供应压力仍然较大。 ◆ 需求：出口方面印度反倾销税率终裁结果公示，对我国税率相比其他国家存在明显劣势，届时落地后预计出口下滑；三大下游开工上周下滑， 管材负荷 ...

旺季不旺，钢市震 荡延续 螺纹钢周报 2025/09/27 (黑色研究员) 0775-23375155 陈张滢 从业资格号：F03133652 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 赵航 (联系人) zhaoh3@wkqh.cn 周度评估及策略推荐 需求端 利润 供给端 期现市场 ◆ 需求端：本周螺纹表需220万吨，前值210万吨，环比+4.8%，同比-13.7%，累计需求8083万吨，同比-4.8%。 本周需求环比小幅上升，受到地产端需求拖累，虽然进入到传统旺季，但螺纹钢的实际需求表现偏弱。 ◆ 进出口：钢坯08月进口4.0万吨。 库存 周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆ 供应端: 本周螺纹总产量206万吨，环比+0%，同比+6.30%，累计产量8319.43万吨，同比+0.05%。长流程产量184万吨，环比+2.23%， 同比+7.48%，短流程产量23万吨，环比-14.96%，同比-2.40%。 本周铁水日均产量为242.36万吨，旺季铁水产量持续维持在240万吨以上水准。利润方面，华东地区螺纹高炉利润维持30元/吨附近，即期 利润小幅回升；谷电利润为-31元/吨，价格表现中性 ...

观望或回落买入 鸡蛋周报 2025/09/27 028-86133280 wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 王 俊 （农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 需求端 02 期现市场 05 成本和利润 03 供应端 06 库存端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 现货端：蛋价行至高位后各环节备货量下降，市场风控情绪增多，库存回升，上周蛋价以震荡回落为主，周内老鸡出淘量偏高，淘鸡-白鸡 价差偏低，鸡龄小幅升高至498天；具体看，黑山大码蛋价周落0.1元至3.5元/斤，周内最高3.6元/斤，馆陶周落0.2元至3.11/斤，周内最高 3.22元/斤，销区回龙观周落0.13元至3.57元/斤，东莞周持平于3.19元/斤；在产存栏和冷库蛋规模偏高，市场供应充足，加之临近节日市 场风控情绪增加，蛋价或维持小幅偏弱，但节前小批量备货支撑仍在，预计蛋价小落后趋稳。 ◆ 补栏和淘汰：受蛋价持续低迷和养殖亏损影响，8月份全国补栏量继续下降至7962万只，环比-0.4%，同比-9.4%；8月份至今旺季不旺，蛋价 涨幅始终低于预期，加之 ...

租赁利率再起，铂价表现 强势 铂族金属周报 2025/09/27 0755-23375141 zhongjunxuan@wkqh.cn 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 钟俊轩（宏观金融组） CONTENTS 目录 01 周度评估及行情展望 04 供给和需求 02 市场回顾 05 月差及跨市场价差 03 库存及ETF持仓变动 01 周度评估及行情展望 钯金技术图形 周度评估及行情展望 | 铂族金属重点数据汇总 铂 金 | | 单位 CFTC报告区间为 | 2025-09-26 2025-09-23 | 2025-09-19 2025-09-16 | 周度变化 | 周度涨跌幅度 | 月度涨跌幅度 | 进一年历史分位数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | NYMEX铂金 | 收盘价(活跃合约) | 美元/盎司 | 1589.80 | 1419.00 | 上 涨 | 12.04% | 18.96% | 99.58% | | 成交量(五日均值) | | 手 | 38463.20 | 31371.40 | 上 ...