报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际大豆本周持续下跌，虽有中国购买及美国国内库销比偏低支撑，但全球大豆库销比较高及美豆销售进度偏慢施压上方空间；巴西升贴水调涨，大豆到港成本下跌；南美天气有差异，巴西降雨恢复，阿根廷部分产区降雨少；全球大豆供需格局转换，库销比回落提供底部支撑，但同比仍高，预计大豆到港成本震荡为主 [9] - 国内双粕本周传到港延迟，豆粕现货先跌后涨，基差震荡，期货盘面波动，油厂买船利润小幅亏损；国内豆粕成交尚可，提货偏高水平；国内大豆、豆粕库存同比较高，去库进度缓慢；买船进度预示库存将持续下降，国内豆系基差有一定支撑 [9] - 进口成本方面，全球大豆新作产量被边际下调，供应相比24/25年度下降，进口成本底部或已显现，但向上空间需更大减产力度；当前国内大豆、豆粕库存大，榨利承压，不过进入去库季节有支撑；豆粕预计震荡运行 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 国际大豆方面，本周美豆下跌，全球大豆库销比和销售进度影响价格，巴西升贴水和降雨情况有变化，阿根廷降雨需关注1 - 3月生长季；全球大豆供需格局转换，库销比回落提供底部支撑但同比仍高，预计大豆到港成本震荡 [9] - 国内双粕方面，本周传到港延迟，豆粕现货、基差、期货盘面及油厂买船利润有相应表现，豆粕成交和提货情况较好，库存高且去库慢，买船进度预示库存下降，豆系基差有支撑 [9] - 交易策略上，单边预计豆粕震荡，套利未提及；核心驱动逻辑为全球大豆供应变化及国内库存、榨利情况 [11] 期现市场 - 展示了广东东莞豆粕、广东黄埔菜粕现货价格，豆粕01、菜粕01合约基差，豆粕不同合约间价差及美豆、美豆粕管理基金净多持仓与期货收盘价的相关图表 [17][20][22][25] 供给端 - 美豆种植进度展示了种植、出苗、开花率及优良率的相关图表 [31] - 天气情况提到拉尼娜可能在2025年10 - 1月发生，展示了相关指数展望、发生概率及对气候影响的图表，还展示了阿根廷、巴西大豆产区降水叠加预报图表 [34] - 美豆出口进度展示了美豆对华已签出口合约总额、本年度销售完成率、已签出口合约总额及对华出口装船累积值的相关图表 [49] - 中国油料进口展示了大豆、菜籽月度进口及预估的相关图表 [52] - 中国油厂压榨情况展示了主要油厂大豆、菜籽压榨量的相关图表 [54] 利润及库存 - 油料库存情况展示了大豆港口库存、主要油厂油菜籽库存的相关图表 [58] - 蛋白粕库存情况展示了沿海主要油厂豆粕库存及预估、菜籽粕库存的相关图表 [61] - 蛋白粕压榨利润展示了广东进口大豆、沿海进口菜籽压榨利润的相关图表 [63] 需求端 - 展示了主要油厂豆粕作物年度累计成交、豆粕表观消费的相关图表 [66] - 养殖利润展示了自繁自养生猪头均利润、白羽肉鸡养殖利润的相关图表 [67]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 全球大豆新作产量被边际下调，供应相比24/25年度下降，进口成本底部或显现，但向上需更大减产力度 [9][10][11] - 国内大豆和豆粕库存处历年高位，榨利承压，不过进入去库季节有一定支撑 [9][10][11] - 豆粕在成本有支撑、榨利承压情况下预计震荡运行 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 国际大豆本周震荡，中国购买和低库销比提供支撑，全球高库销比施压上方空间，巴西升贴水调涨使到港成本上涨，12月初降雨预计恢复但东南部产区雨量少，全球大豆供需格局转变使库销比下降，提供底部支撑，预计到港成本震荡 [9] - 国内双粕本周现货和基差震荡，期货盘面随成本窄幅波动，油厂买船利润小幅亏损，成交尚可，提货偏高，库存同比较高、去库慢，买船进度预示库存将下降，豆系基差有支撑 [9] - 交易策略方面，单边预计震荡，套利未提及 [11] 期现市场 - 展示广东东莞豆粕和广东黄埔菜粕现货价格、主力合约基差、价差及基金持仓情况相关图表 [17][20][22][25] 供给端 - 展示美豆种植进度（种植、出苗、开花、优良率）相关图表 [31] - 提及拉尼娜可能在2025年10 - 1月发生，展示相关气候影响及概率图表，还展示美国大豆压榨利润、现货价、月度压榨量、NOPA豆油库存等图表 [37][45][48] - 展示美豆出口进度（对华已签出口合约、销售完成率、已签出口合约总额、对华出口装船累积值）相关图表 [49] - 展示中国油料进口（大豆、菜籽月度进口及预估）和油厂压榨情况（大豆、菜籽压榨量）相关图表 [52][54] 利润及库存 - 展示油料库存（大豆港口、主要油厂油菜籽库存）、蛋白粕库存（沿海主要油厂豆粕、菜籽粕库存及预估）和蛋白粕压榨利润（广东进口大豆、沿海进口菜籽压榨利润）相关图表 [58][61][63] 需求端 - 展示主要油厂豆粕作物年度累计成交、豆粕表观消费、养殖利润（自繁自养生猪头均利润、白羽肉鸡养殖利润）相关图表 [66][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球大豆供需格局由供需双增转换成供减需增，为全球大豆提供底部支撑，但库销比同比仍较高，不足以产生CBOT大豆盘面丰厚种植利润行情，大豆突破成本区间需南美种植问题进一步驱动 [1][3] - 中国进口美豆，国内库存压力大，预期去库但力度不足，榨利或逐步回暖但难达高水平 [1][8][10] - 美豆维持区间震荡，进口成本先涨后落有支撑，榨利区间波动，豆粕未来将在进口成本与榨利反复涨落中区间震荡 [10] 根据相关目录分别进行总结 全球大豆新作供应转换为减产格局，但全球大豆库销比仍较高 - 11月USDA预报调低全球大豆新作产量约400万吨，主要是印度、乌克兰、美国产量下调，25/26年度全球大豆产量与消费量几乎持平，供需格局变为供减需增 [3] - 全球大豆预测年度库销比从2024年10月的33%降至28.94%，为全球大豆提供底部支撑，但同比仍高，难以产生CBOT大豆盘面丰厚种植利润行情 [1][3] - 美豆盘面价格维持底部区间震荡合理，成为CBOT大豆价格支撑，但全球大豆库销比高，美豆盘面种植利润率承压，美豆在1180 - 1200美分/蒲成本附近有较强压力 [3] - 产量下调幅度小且主要来自美国等小产量国，巴西及阿根廷产量大，对世界和中国大豆贸易流影响不直接，大豆获丰富榨利需南美种植问题进一步驱动 [3] 中国进口美国大豆，国内榨利承压 - 中国本周一购买至少14批美国大豆，约840000吨，12月和1月装运，后期采购可能持续 [8] - 当前国内大豆库存约990万吨，11月至来年2月底可能逐步去库，若增加美豆12月、1月船期采购，加上巴西丰产余量，来年3月国内港口大豆库存或在400万吨附近，库存不会太低 [8] 南美天气较为正常，豆粕预计底部区间震荡 - 美豆维持区间震荡，多次下调产量后库销比偏低，在950 - 1000美分/蒲一线有较强支撑，上方空间受全球大豆供应丰富限制 [10] - 巴西12月报价升贴水回落至220美分/蒲，1月回落至150美分/蒲，近期巴西大豆可出口量下降，美豆交易需求回暖，进口成本有支撑 [10] - 中期南美逐步定产，巴西12月丰水季节来临后，市场易交易南美丰产预期，进口成本可能下跌，但下跌底部明显，因全球大豆供应相对去年下降，需求稳定或略增 [10] - 国内现实库存压力大，预期去库榨利会逐步回暖，但去库力度不足，榨利难达高水平 [10] - 进口成本先涨后落有支撑，榨利因国内近期去库及3月以后累库区间波动，豆粕在进口成本与榨利反复涨落中区间震荡 [10]