报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素市场处于基本面与政策的区间内，短期下行空间受支撑但上方承压，预计延续震荡走势；趋势研判为震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 政策保供与生产利润修复使尿素日产维持高位，高供应对价格构成压力，但出口政策调节削弱价格下行驱动，短期现货价格受支撑，国内尿素行情稳中偏强 [3] - 东北地区连续补库两周，复合肥工厂及贸易商追高意愿减弱，但尿素显性库存连续去库，基本面对价格形成支撑 [3] - 尿素增设交割库后，最便宜可交割品地点仍为河南与山东；01合约出口预期消失，1 - 5月差走反套，且01合约因秋季肥预期仍有升水 [6] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：趋势研判为尿素震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750，建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套 [13] - 基差、月差及对冲套利策略建议：11、12、01合约单边趋势偏弱，02、03、04、05为强势合约有旺季需求预期；01上方压力1710 - 1720元/吨，下方静态支撑1550 - 1620元/吨，动态波动，建议逢高布空，1 - 5逢高反套；对冲套利策略无 [14][15] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：11月6日印度宣布新一轮尿素进口招标250万吨，东西海岸各125万吨，船期到2026年1月15日；四季度是化肥行业冬储阶段，国家性淡季储备集中期在12 - 3月，价格相对较低可能吸引自发性储备量 [16] - 利空信息：截止本周国内尿素日产20.81万吨，下周部分装置检修恢复与集中检修预期并存，国内尿素日产窄幅向上波动后有明显下滑预期，若兑现或降至20万吨附近 [17] 2.2 下周重要事件关注 - 中国尿素生产企业本周产量131.53万吨，较上期涨3.74万吨，环比涨2.93%；下周预计产量134万吨附近，较本期继续增加，下个周期暂无企业装置计划停车，5 - 6家传车企业装置可能恢复生产 [19] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 周末国内尿素行情坚挺上扬，涨幅10 - 40元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1510 - 1630元/吨，第四批尿素出口配额及新一轮印标消息提振下，场内情绪偏强，上游拉涨，中下游抵触情绪显现，短线行情稳中偏强 [20] - 内需偏弱是主要矛盾，预计出口增量无法弥补内需转弱问题，复合肥及工业需求疲软，价格驱动有限，中期趋势承压，尿素1 - 5月差反套格局 [21] 3.2 产业套保建议 - 尿素价格区间预测：尿素1650 - 1950，甲醇2250 - 2500，聚丙烯6800 - 7400，塑料6800 - 7400 [27] - 尿素套保策略：库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空尿素期货锁定利润，买入看跌期权防止价格大跌，卖出看涨期权降低资金成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入尿素期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金降低采购成本 [27] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上游利润跟踪 - 展示尿素周度固定床生产成本、天然气制生产成本、水煤浆气化制利润、固定床制尿素生产利润等季节性图表 [29][31][33] 4.2 上游开工率跟踪 - 展示尿素日度产量、周度产能利用率、水煤浆气化生产成本、煤头产能利用率、天然气制产能利用率等季节性图表 [37][38][39] 4.3 上游库存跟踪 - 展示中国尿素周度企业库存、港口库存、两广库存、库存（港口 + 内地）等季节性图表 [41][43][45] 4.4 下游价格利润跟踪 - 展示复合肥周度产能利用率、库存、山东生产成本、生产毛利，三聚氰胺周度产能利用率、产量、生产毛利，不同地区复合肥市场价，河南市场合成氨日度市场价等图表 [47][57][59][60][68] 4.5 现货产销追踪 - 展示尿素平均产销、山东产销、河南产销、山西产销、河北产销、华东产销，复合肥河南45%S市场价等季节性图表 [71][72][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤供应边际变化有限但供需转为小幅过剩，短期煤价承压；焦炭供应预计回升，或面临累库压力和提降压力 [4] - 焦煤01合约短期空头趋势明确，远月05合约具备中长期多配价值；焦炭主力合约估值趋于合理，不建议盲目追空 [4] - 冬储刚需和“十五五”政策预期为远月合约提供支撑；焦炭提降预期和01合约仓单压制带来短期空头压力 [8] 根据相关目录分别进行总结 双焦价格区间预测 - 焦煤月度价格区间预测为1000 - 1200（01），当前波动率24.37%，波动率历史百分位41.27% [3] - 焦炭月度价格区间预测为1500 - 1750（01），当前波动率23.45%，波动率历史百分位40.92% [3] 双焦风险管理策略建议 - 焦化厂采购：本周焦煤主力盘面回落，基差高位，有采购计划终端可等现货回调后采购 [3] - 钢厂管理：现货一轮提降在即，盘面已计价5轮提降，控制焦炭到货同时卖出J2601 - P 1500看跌期权，套保比例5% [3] - 焦化厂销售管理：焦炭现货提涨落地，盘面回落，基差走强，建议加快现货销售 [3] 黑色仓单日报 - 螺纹钢2025年11月28日仓单59519吨，周环比降5301吨 [4] - 热卷2025年11月28日仓单141932吨，周环比降4156吨 [4] - 铁矿石2025年11月28日仓单1300手，周环比增500手 [4] - 焦煤2025年11月28日仓单0手，周环比降100手 [4] - 焦炭2025年11月28日仓单2070手，周环比持平 [4] - 硅铁2025年11月28日仓单10907张，周环比增2631张 [4] - 硅锰2025年11月28日仓单14758张，周环比降5579张 [4] 煤焦盘面价格 - 焦煤09 - 01价差2025年12月1日为154，周环比增8 [6] - 焦煤05 - 09价差2025年12月1日为 - 69，周环比降6 [6] - 焦煤01 - 05价差2025年12月1日为 - 85，周环比降2 [6] - 焦炭09 - 01价差2025年12月1日为223，周环比降0.5 [6] - 焦炭05 - 09价差2025年12月1日为 - 66.5，周环比增7.5 [6] - 焦炭01 - 05价差2025年12月1日为 - 156.5，周环比降7 [6] - 盘面焦化利润2025年12月1日为 - 50，周环比增3 [6] - 主力矿焦比2025年12月1日为0.504，周环比增0.02 [6] - 主力螺焦比2025年12月1日为1.975，周环比增0.082 [6] - 主力炭煤比2025年12月1日为1.466，周环比增0.006 [6] 煤焦现货价格 - 安泽低硫主焦煤2025年11月28日出厂价1580元/吨，周环比降80元/吨 [7] - 蒙5原煤288口岸自提价2025年11月28日974元/吨，周环比降26元/吨 [7] - 晋中准一级湿焦2025年11月28日出厂价1480元/吨，周环比持平 [7] - 即期焦化利润2025年11月28日55元/吨，周环比增39元/吨 [7] - 蒙煤进口利润（长协）2025年11月28日256元/吨，周环比降24元/吨 [7] - 焦煤/动力煤比价2025年11月28日为2.0144，周环比降0.087 [7] 利多利空解读 - 利多因素：冬储刚需和“十五五”政策预期为远月合约提供支撑 [8] - 利空因素：焦炭提降预期和01合约仓单压制带来短期空头压力 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周金融、商品市场整体上涨，金融期权成交量有降有升，隐含波动率多数下降 [1][2] 各部分总结 金融期权成交持仓情况 - 50ETF期权本周日均成交量74.97万张，较前周下降7.02%，认沽-认购成交比1.02，相对前周下降且高于历史均值，上周认沽认购持仓比0.99，较前周上升且高于历史均值 [1] - 华泰柏瑞300ETF期权日均成交104.54万张，日均持仓量132.5万张 [1] - 南方中证500ETF期权日均成交135.54万张，日均持仓量131.99万张 [1] - 华夏上证科创50ETF期权日均成交135.42万张，日均持仓量218.95万张 [1] - 深证100ETF期权日均成交11.53万张，日均持仓量11.98万张 [1] - 创业板ETF期权日均成交241.61万张，日均持仓量169.54万张 [1] - 沪深300股指期权日均成交8.84万手，日均持仓量16.91万手 [1] - 中证1000股指期权日均成交19.44万手，日均持仓28.65万手 [1] 隐含波动率情况 - 金融期权方面，沪深300股指期权隐含波动率13.89%，较一周前下降2.10%；50ETF期权隐含波动率11.84%，较一周前下降2.43%；中证1000股指期权隐含波动率17.75%，较一周前下降2.11% [2] - 商品期权方面，原油期权隐含波动率17.09%，较一周前下降0.86%；碳酸锂期权隐含波动率37.43%，较一周前下降6.50%；螺纹钢期权隐含波动率18.17%，较一周前下降4.44%；纯碱期权隐含波动率22.01%，较一周前下降1.01%；黄金期权隐含波动率18.17%，较一周前下降4.44%；白银期权隐含波动率31.18%，较一周前下降0.09%；棕榈油期权隐含波动率17.36%，较一周前上升0.01%；豆油期权隐含波动率12.16%，较一周前下降0.45%；菜油期权隐含波动率14.84%，较一周前上升1.39%；橡胶期权隐含波动率17.87%，较一周前上升0.24% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内工业企业利润短期承压，中长期有望修复；海外美元指数上行空间有限，短期高位震荡[2] - 人民币汇率短期内稳健偏强但升值放缓，双向波动明显，中长期有望温和升值[4][5] - 股指短期震荡，中长期由流动性宽松驱动估值修复[7] - 国债中期不悲观，等待货币政策信号[8] - 集运欧线期货短期震荡偏弱，地缘政治是关键变量[11][12] - 贵金属中长期价格重心上抬，短期白银向上弹性增加[14][16] - 铜年末利多预期强，价格有望突破[19][20] - 铝产业链中，铝震荡偏强，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金震荡偏强[21] - 锌偏强震荡，镍和不锈钢震荡偏弱，锡回调寻找入场机会，碳酸锂把握回调后逢低布局机会[23][25][27] - 工业硅震荡整理，多晶硅关注仓单与持仓量博弈[28][31] - 铅震荡，螺纹和热卷震荡偏强，铁矿石高位震荡，焦煤焦炭首轮提降，硅铁和硅锰震荡偏弱[32][35][41] - 原油震荡下行，LPG估值偏高但有支撑，PTA - PX回调布多，MEG - 瓶片逢高卖call，尿素震荡，PP成本支撑反弹，PE震荡，纯苯苯乙烯装置检修扰动增加，燃料油裂解疲软，低硫燃料油裂解走弱，沥青弱势震荡，橡胶和20号胶宽幅震荡，玻纯和烧碱关注供应预期变化[45][48][53][57][59][62][65][67][69][70][72][74][76] - 生猪中短期看基本面，远月受预期影响偏强；油料关注中国采购；油脂短期震荡或反弹；棉花下方空间有限；白糖修复性反弹但弱势难改；鸡蛋产能高位但面临拐点；苹果维持强势；红枣关注新枣定产情况[86][87][89][90][93][94][95][98] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面，11月中国制造业PMI环比回升，非制造业PMI环比下降，海外关注美元指数走势和美联储主席候选人确定[1][2] - 人民币汇率前一交易日有涨有跌，后市贬值与波动风险并存，投资者需辨别信息真伪[3][4][5] - 股指交投氛围低迷，短期预计震荡，中长期由流动性宽松驱动估值修复[6][7] - 国债上周下跌受传言影响，中期不悲观，等待货币政策信号[7][8] - 集运欧线期货短期震荡偏弱，地缘政治动向是关键变量，操作上区间为主[11][12] 大宗商品 有色 - 黄金和白银上周价格强势上涨，白银创新高，短期向上弹性增加，关注美国相关数据和事件[14][16] - 铜年末利多预期强，价格有望突破，关注PMI数据和美国ADP就业人数变动[19][20] - 铝产业链中，铝震荡偏强受宏观和铜银带动，氧化铝偏弱运行因产能过剩，铸造铝合金震荡偏强且关注与铝价差[21] - 锌偏强震荡，受伦锌和基本面影响；镍和不锈钢震荡偏弱，基本面压力未改；锡回调寻找入场机会；碳酸锂把握回调后逢低布局机会[23][25][27] - 工业硅震荡整理，多晶硅关注仓单与持仓量博弈[28][31] - 铅震荡，下方有成本支撑[32] 黑色 - 螺纹和热卷利润改善，震荡偏强，关注去库速度和下游消费，警惕钢铁企业盈利率下跌引发负反馈[33][35] - 铁矿石估值修复，高位震荡，关注焦煤价格和钢厂补库情况[36][37] - 焦煤焦炭首轮提降，焦煤01合约空头趋势明确，05合约有中长期多配价值，焦炭不建议盲目追空[38][39] - 硅铁和硅锰震荡偏弱，受钢厂盈利率和需求下滑影响[40][41] 能化 - 原油短期震荡，中长期供应过剩压力未改，关注OPEC + 政策和俄乌和谈进展[44][45] - LPG成本抬升，内盘估值偏高但有供需和外盘支撑[46][48] - PTA - PX调油炒作降温，考虑回调布多，关注检修和调油动态[49][53] - MEG - 瓶片向下驱动减弱，逢高卖call，关注聚酯需求和供应端装置情况[55][57] - 尿素需求带动去库，市场震荡，关注出口政策和库存情况[58][59] - PP成本端支撑偏强，供应或回升但有意外检修可能，需求有分化，关注PDH装置和基差变化[60][63] - PE自身驱动不足，供增需减，预计反弹后震荡，关注现货和基差情况[64][65] - 纯苯苯乙烯装置检修扰动增加，纯苯近弱远强，苯乙烯近强远弱[66][68] - 燃料油裂解疲软，低硫燃料油裂解走弱，关注供应和需求变化[69][70] - 沥青底部空间不大，关注冬储政策，短期弱势震荡[71][72] - 橡胶和20号胶偏强震荡，基本面相对平衡，关注产区天气和宏观氛围[73][74] - 玻纯和烧碱关注供应预期变化，纯碱中长期供应高位，玻璃关注冷修情况，烧碱价格偏弱震荡[76][78] 农产品 - 生猪旺季或有提振，中短期看基本面，远月受预期影响偏强[86] - 油料关注中国采购美豆情况，豆粕短期跟随美盘震荡，菜粕关注仓单变化[87][88] - 油脂短期宽幅震荡或反弹，关注产地天气、美国生柴政策和中加关系[89] - 棉花现货报价坚挺，下方空间有限，关注套保压力突破情况[90] - 白糖修复性反弹但弱势难改，关注原糖反弹力度[91][93] - 鸡蛋淘鸡进行时，产能高位但面临拐点，短期轻仓博弈反弹[94] - 苹果维持强势，新季晚富士入库进入后期[95] - 红枣新枣集中下树，价格波动大，减产下下方空间有限，关注定产情况[97][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前一段时间商品共振下跌，但化工和黑色等品种估值偏低，下跌空间不大，追空价值不大 [2][5] - 焦煤虽持续下跌，但大框架服从反内卷，不宜过度看空 [2][5] - 农产品维持震荡判断，目前不具备持续上涨基本面预期 [2][5] - 棕榈油阶段性供应增加不改变油脂板块整体供需逻辑，未来逢低做多油脂板块 [2][5] - 本轮调整结束后，可考虑基本面尚可的品种博反弹，如油脂和聚酯板块 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 周行情观点综述 - 本周商品市场整体反弹，一方面部分品种超跌技术反弹，另一方面有色和贵金属走强 [4] - 有色品种近期回落后反弹，白银和铜铝走强，供应端偏紧维持其强势，调整后仍偏向震荡 [4] - 农产品大体服从震荡框架，中国采购美豆不能扭转全球大豆过剩基本面，不建议追高美豆或国内豆粕，待调整结束后择机低吸 [4] - 能化板块，OPEC和俄乌和平推进预期影响原油价格，部分化工品估值偏低，追空价值不大 [4] - 黑色板块，在发改委煤炭保供背景下，焦煤焦炭无力但下行空间有限，仍在反内卷框架内，螺纹整体估值亦偏低 [4] 板块资金流动 |板块|流动绝对金额|百分比| | ---- | ---- | ---- | |总|-89.19亿|-24.3%| |贵金属|35.69亿|44.2%| |有色|29.07亿|49.2%| |黑色|-11.44亿|-25.5%| |能源|2.9亿|19.4%| |化工|-5.67亿|-17.6%| |饲料养殖|13.41亿|64.4%| |油脂油料|-6.42亿|-14.2%| |软商品|4.63亿|27.8%| [9] 黑色和有色周度数据 - 展示了铁矿石、螺纹钢等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位和年化基差等数据 [9] 能化周度数据 - 展示了燃料油、低硫油等多个能化品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位和年化基差等数据 [11] 农产品周度数据 - 展示了豆粕、菜粕等多个农产品品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位和年化基差等数据 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油盘面延续震荡格局，短期多空因素制衡，中长期供应过剩压力未改，油价呈震荡下行趋势，需关注OPEC+政策及俄乌和谈进展 [1] - 近端油价难破震荡区间，建议区间轻仓博弈；远端需关注长期供需格局演变，供应端若俄乌冲突缓和、OPEC+产能评估宽松会加剧供应压力，需求端全球经济疲软，美联储降息提振作用待验证 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 市场关注俄乌和平谈判进展，普京表示乌军撤出争议领土前战争不停，泽连斯基团队人事变动使和谈陷入僵局，美国对俄能源制裁给油价提供底部支撑；但特朗普推动结束战争引发制裁减免预期，市场担忧俄原油出口增加压制油价 [1] - 长期供应过剩担忧压制油价，全球经济不利因素与美国关税扰动令需求复苏乏力，亚洲交易商预期沙特阿美下调运往亚洲原油官方售价价差，弱化原油支撑 [1] 投机型策略建议 - 行情定位为短期震荡偏稳 [6] - 单边建议区间操作，关注布油65美元/桶附近压力和62美元/桶附近支撑；套利和期权建议观望 [6] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美战机在委海岸附近盘旋，委防长称战争来临并将进行军事演习；英国推迟对卢克石油公司制裁至明年2月；两艘油轮在黑海爆炸起火，原因未明 [7][8] - 利空信息：尼日利亚国家石油公司下调12月大部分原油官方销售价格，部分等级价格有涨有跌 [10] 下周关注事件 - 关注俄乌和平谈判进展，若达成实质性共识，俄油供应回归预期升温或加剧供应过剩；若谈判遇阻，地缘风险溢价或短期回升 [11] - 关注11月30日“欧佩克 +” 部长级会议及产量政策定调，欧佩克+可能维持2026年第一季度石油产量不变，此前增产行动将缓和，市场担忧供应过剩 [11] 盘面解读 量价及资金解读 - 国际油价整体稳定，延续震荡格局，连续四个月下跌 [14] - 内盘：SC主力合约SC2601收盘455.9元/吨，周度+0.44%；上海期货交易所INE原油期货持仓量7.3万手，成交量5.58万手 [16][17] - 外盘：ICE布伦特原油期货主力合约结算价62.38美元/桶，周度+0.69%；NYMEX WTI原油期货主力合约结算价58.48美元/桶，周度+0.86%；ICE布伦特原油期货主力合约成交量153.87万手；NYMEX WTI原油期货主力合约成交量141.25万手，持仓量37.95万手，日增仓4.2万手 [18][19] - 给出不同时间点现货价格、期货价格、期货月差、区域价差等数据及周涨跌、月涨跌情况 [20] - 内外价差跟踪：截至11月28日，SC - Brent连1价差0.58美元/桶，SC - WTI连1价差5.23美元/桶，SC - Dubai连1价差0.72美元/桶，Brent - WTI价差连1价差4.65美元/桶；还给出套利相关指标数据及变化情况 [24][26] 估值和利润分析 原油市场月差跟踪 - 截至11月28日，布伦特月差（01 - 03）为1.23美元/桶，前值0.96；WTI月差（01 - 03）为0.46美元/桶，前值0.42；SC月差（01 - 03）为 - 5.6元/桶，前值 - 2.3元/桶 [28] - 给出不同时间点近端月差和远端月差数据及周涨幅、月涨幅情况 [29] 原油区域价差跟踪 - 截至11月28日，SC - Brent价差连1为0.58美元/桶，前值1.19美元/桶；Brent - WTI价差连1为4.65美元/桶，前值4.5美元/桶 [31] - 给出不同时间点内外价差和外盘价差数据及周涨幅、月涨幅情况 [32] 原油下游估值跟踪 - 截至11月28日，欧洲市场原油裂解价差全面走弱，北美和亚太地区柴油裂解强于汽油，中国市场裂解价差走强，炼厂利润分化，东西裂解走弱 [44] - 给出不同市场不同油品裂解价差及利润数据及周涨幅、月涨幅情况 [45] 供需及库存推演 供应端跟踪 - 展示美国原油产量当周值季节性和美国原油周度活跃钻机数与原油产量关系 [66] 需求端跟踪 - 展示美国炼厂原油周度进料季节性、美国炼厂周度开工率季节性、中国主营炼厂周度开工率季节性及中国主营炼厂开工率与炼油毛利关系 [68][70][72] 库存端跟踪 - 展示美国商业原油周度库存（不含战略储备）季节性和美国库欣原油周度库存季节性 [74] 进出口跟踪 - 展示美国原油周度出口量季节性、美国原油出口用船情况、俄罗斯原油出口量/周频及俄罗斯至韩国原油出口量/周频 [76] 平衡表跟踪 - 10月份全球原油及相关液体产量为10,818万桶/日，较9月下降31万桶/日；EIA上调2025年和2026年产量预测，预计2025年产量为10,597万桶/日，较2024年上升280万桶/日，2026年产量为10,737万桶/日，较2025年上升141万桶/日 [77] - 10月份美国原油产量为1379万桶/日，较9月上升1万桶/日；EIA上调2025年和2026年产量预测，预计2025年产量为1359万桶/日，较2024年上升36万桶/日，2026年产量为1358万桶/日，较2025年下降1万桶/日 [77] - 10月份OPEC国家原油产量为2871万桶/日，较9月下降43.5万桶/日；Non - OPEC DoC国家原油产量为1432万桶/日，较9月下降23万桶/日；EIA上调2025年和2026年OPEC国家原油产量预测，预计2025年产量为2784万桶/日，较2024年上升75万桶/日，2026年产量为2790万桶/日，较2025年上升7万桶/日 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚酯需求11月预计维持在91%偏上，12月月均负荷预期从90%上调至91%附近，近期供应端装置意外较多致后续累库斜率缓和，但成本端动力煤成交转弱，价格破位下跌，长期供需偏过剩预期下估值承压格局难扭转，操作上维持逢高布空思路，乙二醇在3700附近或迎供应端强支撑，01合约3900上方可布局空单或卖出看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 聚酯价格区间预测 - 乙二醇月度价格区间3650 - 4100，当前波动率15.73%，波动率历史百分位29.5% [2] - PX月度价格区间6300 - 7100，当前波动率15.41%，波动率历史百分位41.5% [2] - PTA月度价格区间4300 - 4900，当前波动率12.37%，波动率历史百分位17.9% [2] - 瓶片月度价格区间5400 - 6000，当前波动率11.03%，波动率历史百分位31.2% [2] 聚酯套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高担心乙二醇价格下跌，现货敞口为多，可卖出EG2601期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间3900 - 4000；买入EG2601P3750看跌期权防大跌，卖出EG2601C3900看涨期权降资金成本，套保比例50%，建议入场区间分别为15 - 25、30 - 80 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低按订单采购，现货敞口为空，买入EG2601期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间3700 - 3750；卖出EG2601P3750看跌期权收取权利金降成本，套保比例75%，建议入场区间25 - 50 [2] 核心矛盾 - 乙二醇需求端内需下滑速度尚可，外需BIS放开后长丝出口接单增量明显，供应端装置意外多使累库斜率缓和，但成本端动力煤成交转弱，长期供需偏过剩估值承压，操作维持逢高布空，3700附近有供应端支撑，01合约3900上方可布局空单或卖看涨期权 [3] 利多解读 - 近期大陆乙二醇装置意外停车多，涉及产能100w；部分海外停车装置回归预期延迟 [4] 利空解读 - 华南一套83万吨/年MEG新装置11月上旬试开车，12月供应有额外增量 [5] 聚酯日报表格 - 展示了2025年11月21日、27日、28日聚酯产业链相关产品价格、价差、仓单、加工费、产销率等数据及日度、周度变化 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周钢材价格震荡偏强，海外宏观情绪回暖、国内12月重要会议预期提振多头情绪 [1] - 五大材供需平衡边际改善，库存缓慢去库，但卷板材端高库存高产量，内需走弱，去库压力大 [2][5] - 钢铁企业盈利率跌破40%，负反馈风险增加；铁矿港口库存累库，估值较高 [2][5] - 综合来看成材下方受成本支撑，利润改善，市场提前交易预期，钢材价格震荡偏强，螺纹运行区间3000 - 3500，热卷运行区间3200 - 3500 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 盘面回顾：上周钢材价格震荡偏强，海外宏观情绪回暖、国内会议预期提振多头情绪 [1] - 核心逻辑：五大材供需平衡边际改善，库存缓慢去库；卷板材端高库存高产量，内需走弱；钢铁企业盈利率下跌，负反馈风险增加；铁矿港口库存累库，估值高；前期螺纹利空出清，钢材底部支撑强，12月或提前交易政策预期 [2] - 南华观点：成材受成本支撑，利润改善，价格震荡偏强，螺纹3000 - 3500，热卷3200 - 3500，关注去库速度和下游消费，警惕负反馈风险 [2] 交易型策略建议 - 行情定位：趋势震荡偏强，螺纹运行区间3000 - 3300，热卷运行区间3200 - 3500 [9] - 基差、月差及对冲套利策略建议：月差策略正套盈亏比高，对冲套利策略做缩卷螺差 [11] 产业客户操作建议 - 螺纹、热卷价格区间预测：螺纹01合约2900 - 3300，波动率9.95%；热卷01合约3100 - 3500，波动率7.90% [12] - 螺纹风险管理策略建议：库存管理可做空期货锁定利润，采购管理可买入期货锁定成本，还可通过卖出期权降低成本 [12] 数据概览 - 螺纹、热卷现货价格：多有上涨，部分地区持平 [13] - 热卷海外相关数据：中国热卷FOB出口价上涨，部分国家下跌 [14] - 五大材数据：表需、产量、库存等有不同变化 [15] 重要信息及下周关注 重要信息 - 利多信息：铁矿价格强、成材供需改善、焦煤让利、利润恢复 [19] - 利空信息：热卷基差走弱、钢厂盈利下滑、铁矿库存累库、卷板高库存高产量 [20] 下周重要事件关注 - 下周一公布美国11月ISM制造业终值PMI和11月标普全球制造业PMI [22] - 下周三公布美国11月ADP就业人数 [22] 盘面解读 - 基差：展示螺纹钢、热卷不同合约基差季节性图表 [24][26] - 卷螺差：热卷库存超季节性累库，现货卷螺差缩窄，期货卷螺差走扩动力减弱 [27] - 期限结构：螺纹钢期限结构呈深度Contango结构，热卷近端期限结构可能转变 [33] - 月差结构：展示螺纹钢、热卷不同合约月差季节性图表 [38][40] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 现货利润：钢厂盈利率下滑跌破40%，高炉和电炉利润边际改善，五大材减产动力减弱 [46] - 相关图表：展示长流程大厂螺纹钢利润、各钢材即期利润、盘面利润等图表 [47] 出口利润跟踪 - 热卷出口利润估算季节性及与出口量关系：热卷出口利润领先出口量2个月 [64] - 其他相关图表：展示土耳其废钢 - 唐山钢坯、海外 - 中国热卷价差等图表 [67][75] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 五大材供需数据：表需、产量、库存等有不同变化 [90] - 钢材基本面数据：螺纹、热卷产量及相关库存、铁水产量等有变化 [91] 供应端及推演 - 产量预测：展示螺纹、热卷产量预测季节性图表 [101] - 检修预测：展示高炉、建材、热卷检修影响量及计划产量图表 [104][109][110] 需求端及推演 - 消费量预测：展示粗钢、五大材、螺纹、热卷等消费量预测季节性图表 [112][114][116] - 库存及库销比：展示表外库存、各钢材总库存及库销比季节性图表 [119][125][127]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周锌价处于筑底阶段，锌市处于“宏观预期托底，产业供需错配”窗口期，预计锌价将在成本支撑下维持震荡偏强运行 [2] - 近端市场博弈焦点在于冶炼厂联合减产力度与海外库存累积的对抗，远端锌市结构性矛盾是矿端供应刚性瓶颈 [2][5][7] - 提供期货单边、套利、期权等交易策略，以及产业客户库存和原料管理的操作建议 [9][10][14] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面，美联储12月降息预期升温，美元指数回落，为有色板块提供金融属性支撑 [2] - 供给端加工费持续崩塌，冶炼厂亏损减产，12月产量预期下滑；需求端季节性回落，镀锌开工率降至56.54%；库存端内去外累，LME库存增至5万吨以上，国内七地库存降至14.81万吨 [2] 近端交易逻辑 - 市场博弈焦点是冶炼厂联合减产力度与海外库存累积的对抗，进口窗口关闭，国内原料库存紧张使沪锌有底部支撑，LME库存回升限制伦锌上涨弹性 [5] 远端交易预期 - 锌市结构性矛盾是矿端供应刚性瓶颈，2025年四季度以来加工费下行，若明年一季度原料短缺问题未解决，国内缺锌格局或加剧 [7] 交易型策略建议 - 期货单边：建议逢低做多，在沪锌2601合约回踩22100 - 22200元/吨附近布局多单，止损21900元/吨下方，目标位22600 - 22800元/吨 [9] - 套利策略：多内空外，因国内去库减产，海外累库复产预期，沪伦比值有向上修复潜力 [10] - 期权策略：卖出宽跨式期权，卖出行权价23000的看涨期权和行权价21800的看跌期权 [10] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，做空沪锌主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间22700元/吨 [14] - 原料管理：原料库存较低，担心价格上涨，做多沪锌主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间21700元/吨 [14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美国就业与通胀数据强化12月降息押注，利好有色金属定价；国产锌精矿加工费降至2050元/金属吨，进口TC指数降至61.25美元/干吨，表明矿端紧缺；11月多家冶炼厂减产，12月产量预计再降；七地锌锭社会库存下降 [17][18] - 利空信息：欧元区制造业PMI低迷，拖累伦锌需求预期；北方进入供暖季，国内房地产和基建进入消费淡季；LME库存增加，对伦锌价格形成压制；镀锌板块开工率下降，终端企业刚需补库，三大家电12月排产同比下降14%以上 [18] 下周重要事件关注 - 国内：12月1日中国11月财新制造业PMI；12月5日SMM主流地区锌锭社会库存数据 [19] - 国际：12月3日美国11月JOLTs职位空缺；12月5日美国11月非农就业报告 [19] 第三章 盘面解读 内盘 - 单边走势和资金动向：本周锌价窄幅震荡，报收22425元/吨，盈利席位净持仓以多头为主 [21] - 基差月差结构：本周国内基差月差结构平稳，沪锌期限结构维持C结构 [23] 外盘 - 单边走势和持仓结构：LME锌本周偏强运行，截至周五15：00，报3040.5美元/吨 [27] - 月差结构：LME锌本周期限结构维持B结构，受库存紧张影响 [32] 内外价差跟踪 - 内外比价持续倒挂，原因是各自基本面差距，LME库存低位震荡，国内供强需弱 [33] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 未提及具体内容 进出口利润跟踪 - 展示精炼锌企业生产利润、加工费，以及精炼锌冶炼厂月度成品库存、锌精矿月度进口量、锌锭净进口、锌精矿周度港口库存等季节性数据 [38][39][40] 第五章 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 锌精矿月度平衡：展示2025年4 - 9月产量、进口量、实际消费量和平衡数据，以及9 - 10月预测数据 [41] - 精炼锌月度平衡：展示2025年4 - 9月产量、净进口、表观消费量等数据 [42] 供应端及推演 - 展示锌精矿供应、中国锌精矿供应季节性、SMM七地锌锭周度库存等数据 [44][46] 需求端及推演 - 展示镀锌、氧化锌、锌合金企业开工率，镀锌板卷库存，国内氧化锌成品库存，镀锌管及结构件产量，钢厂镀锌板卷周产量等季节性数据 [59][62][64][66][68][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯市场主要矛盾集中在丙烯价格偏强带来的成本支撑，PP基本面存在边际改善预期，带动盘面底部回升，但中长期供应端压力仍存 [1] - 短期PP底部回升，中长期压力仍存，预计PP2601价格区间为6300 - 6700，建议多单继续持有 [12] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 市场主要矛盾是丙烯价格偏强为PP带来成本支撑，PDH装置利润低迷，12月可能出现边际装置停车，PP供应预计减量；需求端下游表现分化，总体需求有一定支撑，基本面存在边际改善预期 [1] 近端交易逻辑 - PP价格下跌使PDH装置利润降至年内低位，市场对装置停车预期增强，粉料装置出现负反馈，PP呈现反弹趋势，但现货市场情绪悲观，基差走弱或拖累盘面回升，需关注PDH装置开工状态和PP基差变化 [5] 远端交易预期 - 虽PP供应端压力难缓解，但2026年上半年新装置投产有限，将消化现有产能，且宏观预期偏乐观，预计中长期PP底部回升 [6] 产业客户操作建议 - 聚丙烯价格区间预测为6300 - 6700，当前波动率为10.52%，历史百分位为18.7% [10] - 库存管理方面，产成品库存偏高时，可做空PP2601期货锁定利润，卖出PP2601C6700看涨期权收取权利金降低成本，套保比例分别为25%和50%，建议入场区间分别为6600 - 6700和10 - 30 [10] - 采购管理方面，采购常备库存偏低时，可买入PP2601期货提前锁定采购成本，卖出PP2601P6300看跌期权收取权利金降低成本，套保比例分别为50%和75%，建议入场区间分别为6350 - 6400和10 - 30 [10] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息为丙烯、丙烷近期依然偏强 [11] 下周重要事件关注 - 关注12月CP价格的公布 [11] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周五盘面出现底部回升趋势，01合约持仓量下滑，龙虎榜多五和空五持仓情况无明显变化，得利席位前五净空头减仓，主要得利席位本周多头增仓 [19] 基差结构 - 本周五盘面底部回升，PP现货价格跟涨乏力，基差走弱明显，截至周五，华北基差为 - 159元/吨，华东基差为 - 59元/吨，华南基差为 - 9元/吨 [23] 月差结构 - 市场对后续宏观预期偏乐观，明年上半年PP装置较少，供需格局或转好，L1 - 5月差呈现contango结构 [29] 估值和利润分析 - 因PP持续弱势，各线路利润情况均不乐观，PDH装置利润再度下滑至 - 500元/吨以下的年内低位，市场对PDH边际装置停车预期增强 [32] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 后续供需压力不算太大，核心矛盾是消化现有存量供应，PP维持供需平衡需供给端四季度保持高装置检修量，需求端维持高需求增速（当前表需同比增速为11%），进出口端PP进口量维持低位 [36] 供应端及推演 - 本期PP开工率为78.15%，较上期下降0.14%，本周开工率变化不大，下周巨正源、天津渤化等装置预计重启，供应将回升，但PDH装置利润处于年内低位，丙烷价格偏强，后续可能出现意外检修增多，对供应端保持谨慎乐观 [41] 进出口端及推演 - 10月PP进口27.31万吨，较9月下降1.17万吨，下半年国内价格下跌，进口套利窗口难打开，进口维持偏低水位；10月PP出口23.51万吨，较上月下降0.25万吨，海外需求疲软，周边国家进口需求缩减，出口难有增量，基本维持在23 - 24万吨 [43] 需求端及推演 - 本期下游平均开工率为53.57%，较上期上升0.26%，其中BOPP开工率为62.6%，CPP开工率为60.77%，无纺布开工率为42.25%，塑编开工率为44.24%，改性PP开工率为68.25%；本周PP综合开工率回升，膜类和塑编开工率在“双十一”后走弱，无纺布、管材和改性PP市场表现尚可，对需求形成一定支持 [46]