南华期货聚丙烯产业周报 ——低利润下意外检修增多 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428） 顾恒烨（期货从业证号：F03143348） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年9月28日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前影响聚丙烯价格走势的核心矛盾主要在于估值端：1）PDH装置利润显著压缩，当前已基本处于亏损状 态，PDH开工率从月初的73%降至本周的69%；2）PP-丙烯价差大幅收窄，导致华北多家企业，包括裕龙石 化、金诚石化、河北海伟等，均有暂停PP装置，外卖丙烯的情况出现；3）PP粒粉料价差自9月中旬开始一直 处于倒挂状态，生产粒料的经济性下降，中景石化目前暂停两条PP粒料产线，粉料生产比例相对提升。 近期在PP价格重心不断下移的情况下，生产利润严重压缩，导致意外检修情况增多。PP供给端的边际减量或 将对其价格形成一定支撑。 PP拉丝-丙烯季节性 source： wind,南华研究 元/吨 2021 2022 2023 2024 2025 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 -500 0 500 1000 1500 山东PP粒粉价差 so ...

南华期货塑料产业周报 ——供应压力限制其上行空间 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428） 顾恒烨（期货从业证号：F03143348） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年9月28日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前PE自身的矛盾并不突出，总体供需格局持续偏弱：在供给端，多套装置集中在9月底重启，10月装置检 修量预计快速下滑，供给回升。并且，由于海外PE供需持续偏弱，外盘价格下滑，源自北美和中东的报盘明 显增加。因此，10-11月PE进口存在进口预期，供应压力进一步加大。在需求端，虽然当前PE正处于逐步进 入旺季的阶段，但是需求回升速度偏缓，下游订单跟进有限，企业补库意愿不强，同时PE库存，尤其是 LLDPE库存处于偏高水位，中上游出货存在压力，因此PE基差持续处于贴水状态。需求的弱导致PE支撑不 足，总体呈现震荡偏弱走势。 PE检修减损量（周）季节性 万吨 2021 2022 2023 2024 2025 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 0 5 10 15 LLDPE外盘价格 source： wind,南华研究 美元/吨 ...

南华期货丙烯产业周报 ——随PP波动，关注PP上方空间 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428） 沈玮玮（期货从业证书：F03140197 ） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年9月28日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）"反内卷"存在被反复提交的可能，影响预期 2）现货价格易受到个别装置波动影响，随着山东区域部分装置重启提负，外放量增加，现货供需差扩大 3）主要下游PP，供应充足，但需求不足，PP粉料及粒料跟丙烯价差大幅收缩，对高价丙烯的承接力不足， 近期检修增多。其他大部分下游利润状况也不好，整体都抵触高价丙烯 我们认为近期丙烯01合约基本在6200-6600左右震荡，一方面，01合约的持仓及成交比较少，盘面流动性相 对差；另一个方面，丙烯缺少近月合约，所以01合约受到近端及远端因素的共同影响，近端受到现货端影 响，而现货端尤其是山东市场易受到部分外放装置波动的影响；远端目前检修的装置也将在陆续恢复中，此 外还有裕龙、吉林石化、广西石化等装置将在10月陆续投产提产，整体现货供应端依然偏宽松，另外关注下 PDH利润对装置 ...

南华期货乙二醇产业周报 ——订单边际好转，但上方维持承压 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428 ） 周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年9月28日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 总体而言，乙二醇近期供需边际好转，累库预期随意外检修幅度有所收窄。需求端随天气转冷冬季订单 下发边际好转，但目前来看以阶段性好转为主，旺季不旺预期难以扭转，聚酯高度总体有限。近端显性库存 去化至历史低位，且10月底之前累库幅度有限，若出现意外或可产生流动性行情，基差维持正套看待。单边 向上难觅驱动，或有阶段性反弹节奏，但乙二醇长期累库预期使得乙二醇空配地位难改，向上突破在基本面 之外仍需宏观或成本端推动。目前而言，乙二醇短期驱动不足，预计维持4150-4350区间震荡，可以区间操作 或者在70以上入场卖出eg2601-P-4150。 ∗ 近端交易逻辑 1、乙二醇港口显性库存持续去化至历史低位，10月底之前预计维持60万吨以下显性库存，短期流动性偏紧格 局难改。 2、国内乙二醇开工已升至高位，"能开尽开"背景下供应弹性有限，若出现供应端意外难有 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍盘面周内震荡，基本面调整有限，矿端情绪未散，新能源有支撑，镍铁价格回落，不锈钢库存累积，价格受宏观和矿端影响呈震荡偏弱态势 [2][12] - 近端交易逻辑以镍矿供应不确定性为主，远端聚焦基本面，新能源需求增量因素权重更大 [3][6] - 产业链上下游利润相对承压，底部有支撑，供应端较稳定，需求端新能源有上涨动力，不锈钢需求有增量预期，供需平衡变量在新能源需求 [35][38][42] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 镍矿方面，政府制裁、环保优化成本抬升及配额审批影响供给，新能源支撑使MHP和镍盐价格上涨，镍铁价格回落，不锈钢库存重新累积，节前现货观望为主 [2] - 近端交易逻辑以镍矿供应不确定性为主，矿端扰动引领盘面，10月配额审批临近，担忧加剧，成本抬升和供给不稳定使镍不锈钢偏强 [3] - 远端交易逻辑聚焦基本面，新能源需求增量因素权重更大，印尼政策不确定、固态电池使用和钴价上涨将影响镍价 [6] 1.2 交易型策略建议 - 基差和月差策略暂稳，无明显套利空间，回顾已离场的买入沪镍2511期货合约和买入沪镍2511购130000期权策略 [8] 1.3 产业客户操作建议 - 沪镍区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，历史百分位3.2%，给出库存管理和采购管理的风险管理策略 [8][9] - 不锈钢区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率7.35%，历史百分位0.8%，给出库存管理和采购管理的风险管理策略 [9][10] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息包括刚果延长钴出口禁令、印尼林业工作组接管矿区、制裁矿业公司、修订公式和缩短配额许可周期 [11] - 利空信息有纯镍库存高企、中美关税扰动和不锈钢现货成交疲软，印尼十月审批2026年镍矿配额为中性信息 [11] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘镍和不锈钢期货市场震荡偏弱，价格受宏观和矿端影响，节前主力净空下降，市场情绪谨慎，资金对短期上涨信心减弱，不锈钢资金流入谨慎 [12][13] - 外盘走势与内盘基本吻合，受镍矿扰动和美元指数影响，伦镍库存去库困难，外盘大户仓位无明显调整 [28] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 镍价格区间下产业链上下游利润承压，电积镍利润微薄，部分火法产线亏损，中间品有利润，镍铁利润好转但未转正，底部有支撑 [35] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 镍产业链供给稳定，国内镍矿到港库存高位，企业开工率和产量稳定，后续或提升，国内镍铁产量被印尼镍铁挤压，不锈钢产量或稳中偏强 [38] 5.2 需求端及推演 - 镍产业链需求整体疲软，新能源汽车销量和产业链推动新能源链路需求上涨，不锈钢九十月旺季需求有增量预期，关注旺季下游预期改善程度 [42] 5.3 平衡解读 - 短周期供应端充裕，镍产业平衡变量在新能源需求，不锈钢边际增量有限，新能源采购需求淡化，关注不锈钢旺季表现和新能源板块发展 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 风险资产与监管扰动是三季度债市多次回落主因，基本面及流动性核心驱动未变，债市无周期逆转风险 [1][16] - 除公募收费新规监管影响未平息，三季度其他对债市造成明显冲击的利空均已落地或脱敏，监管层面扰动可能接近尾声，外部不确定性降低 [2][3][4] - 三季度利空大多与基本面和流动性无关且已充分反应在当前定价中，四季度无需悲观，货币政策重心可能向“稳增长”回摆，四季度债市前段或承压，后续可能在政策加码落地迎来下行机会，国债收益率中枢或较三季度末小幅回落 [5] 根据相关目录分别进行总结 三季度：外因主导 - 三季度债市震荡走弱，风险资产与监管扰动是多次回落主因，基本面和流动性核心驱动未变，不存在周期逆转风险，利空层层递进，需关注利空是否反应充分及四季度债市逻辑能否回归自身 [16] - 七月政策落地与预期升温使风险偏好改善，反内卷落地与基建项目官宣引发市场担忧，债券收益率上行 [19] - 八月股债跷跷板效应明显，股市表现影响债市 [20] - 九月公募费用意见稿落地冲击市场，债市收益率在1.87%附近，后续或回落至1.8%以下，震荡区间1.78%-1.95% [21] 估值仍有修复空间 - 国内宽松预期平稳，短端性价比修复，降息预期回落 [23] - 股债性价比回升，10年期国债与政策利率、资金利率、同业存单利差等指标显示债市估值有修复空间 [24] - “存款搬家”仍需观察，非银金融机构人民币存款余额增速与股市走势关系待明确 [26] 等待政策重心的回摆时刻 - 三季度货币政策以稳为主，资金利率平稳，央行通过改革和公开市场操作稳定市场，债市收益率上行有顶 [44] - 多维度改革稳定市场，包括央财第二次联合会议、货币政策框架变动（一级交易商考评调整）、央行调整14天逆回购招标模式对标MLF等 [48] - 等待政策重心回摆，8月基本面数据走弱，宏观政策托底必要性提升，货币政策可能先行于年底落地 [5] 基本面：关注二次回落风险 - 上半年GDP修复，政策端从稳增速转向稳物价，7月开始制造业PMI和工业增加值下行，8月数据潜藏二次回落风险或使政策重心回摆 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期焦煤矿山开工率持续抬升，蒙煤积极通关，焦煤供应旺盛 节前补库临近尾声，节后焦煤库存结构有边际恶化风险，现货挺价难度将逐步提高 焦炭提涨正式开启，预计国庆节中或节后落地，即期焦化利润有望小幅改善，短期内焦企大面积减产概率不高 高炉钢厂积极增产，铁水产量高位，用焦需求旺盛，焦炭供需无明显矛盾 [2] - 节前补库逻辑基本交易完毕，后续焦煤坑口挺价难度较大，短期盘面或面临下行压力，焦炭走势跟随焦煤为主 中长期“反内卷”是交易主线，需警惕宏观情绪波动及矿山超产检查扰动，市场参与者对后市预期逐渐改善，持货意愿增强 维持煤焦不作为黑色系空配判断，预期焦煤主力盘面宽幅震荡，突破前高需实质性利好政策或煤矿开工率超预期下滑 [2] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 近端交易逻辑：下游焦企库存可用天数高于季节性，补库逻辑结束，节后上游矿山库存压力大，现货挺价难度增加 即将进入银十旺季，关注节后终端需求恢复情况，短期内成材库存压力大，旺季不旺特征明显，钢材现实端有压力 [4] - 远端交易预期：“反内卷”是下半年交易重点，宏观情绪主导煤焦盘面走势，关注10月四中全会和十五五规划纲要 美联储降息25BP，市场预计年内还有2次降息，流动性宽松支撑大宗商品估值 [12] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：趋势研判为区间震荡，JM2601运行区间1100 - 1350，J2601运行区间1600 - 1850 策略建议包括逢高做空盘面焦化利润，入场区间01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55）；焦煤1 - 5反套，入场区间（ - 70， - 60）；逢低做多焦煤2605合约，入场区间（1200，1250） [13] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差策略方面，近期口岸蒙5焦煤基差小幅走强，焦炭基差低位震荡，无期现正套机会 月差策略建议关注焦煤1 - 5反套，原因是01有产业套保空头和仓单压力、有限仓约束，大商所扩大交割库和库容利于空头交割 对冲套利策略为逢高做空盘面焦化利润，入场区间01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55） [14] 1.3 产业客户操作建议 - 双焦价格区间预测：焦煤价格区间1100 - 1350，当前波动率38.64%，历史百分位76.02%；焦炭价格区间1600 - 1850，当前波动率32.23%，历史百分位69.14% [15] - 双焦风险管理策略建议：库存套保方面，焦炭开工恢复，现货供需宽松，焦企担心价格下降，可做空焦炭2601合约，25%套保比例入场区间（1780，1830），50%套保比例入场区间（1830 - 1880）；采购管理方面，宏观情绪和查超产等扰动焦煤供应，焦化厂担心价格上涨，可做多焦煤2605合约，25%套保比例入场区间（1200，1250），50%套保比例入场区间（1150，1200） [15] 1.4 基础数据概览 - 焦煤供应：523矿企炼焦煤开工率、日均原煤产量、日均精煤产量，314洗煤厂开工率和日均精煤产量均有不同程度变化 [16] - 焦煤库存：部分库存数据有增减变化，如523矿企原煤库存减少，全样本独立焦化焦煤库存增加等 [16] - 焦炭供应：全样本独立焦化产能利用率、日均焦炭产量，247钢厂焦炭产能利用率和日均产量均有下降 [16][18] - 焦炭库存：全样本独立焦化焦炭库存减少，247钢厂焦炭库存增加，焦炭样本总库存增加 [18] - 煤焦现货价格：多种焦煤和焦炭现货价格有不同程度涨跌，即期焦化利润和进口利润也有变化 [19] - 煤焦盘面价格：焦煤和焦炭仓单成本、主力基差、月差等有不同程度变化，盘面焦化利润延续低位波动 [20][21] - 黑色仓单报告：螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭、硅铁、硅锰仓单数量有不同程度变化 [22] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：工信部等印发钢铁行业稳增长方案，设定未来两年钢铁行业增加值年均增长目标 多个省份进入冬季供暖季 云南钢企“反内卷”有实质进展 邢台市场焦炭价格计划提涨 国庆中秋双节，进口蒙煤口岸放假闭关 [23] - 利空信息：受台风影响，乐从钢铁世界园区封闭管理 美国总统宣布对多类进口产品加征高额关税 [23] 2.2 下周重要事件关注 - 9月30日关注中国9月官方制造业PMI；10月1日关注美国9月ADP就业人数、美国9月ISM制造业PMI；10月2日关注美国至9月27日当周初请失业金人数；10月3日关注美国9月季调后非农就业人口 [24] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：焦煤主力合约JM2601反弹未突破关键阻力，价格回落，运行于1100 - 1350元/吨区间 节前补库行情结束，市场成交转淡，盘面上行动能减弱，短期延续区间震荡格局 [24] - 资金动向：焦煤主力席位净空持仓小幅波动，市场延续震荡格局 焦炭得利席位净多转净空，市场对焦炭基本面信心转弱，看空情绪主导 [26] - 月差结构：煤焦整体呈深度C结构，JM1 - 5月间正套小幅走强，J1 - 5月差波动不大 [31] - 基差结构：近期口岸蒙5基差小幅走强，焦炭基差低位震荡 [38] - 价差结构：本周盘面焦化利润延续低位波动，维持逢高做空思路 [43] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 节前补库使坑口挺价，入炉煤成本抬升，即期焦化利润快速收缩 高炉利润小幅改善，钢厂增产积极性高 主流焦企提涨，预计国庆节中落地，即期焦化利润有望小幅扩张 [45] 4.2 进出口利润跟踪 - 上半年蒙煤进口利润收缩，进口量减少 6月以来焦煤现货涨幅超300元/吨，蒙煤长协进口利润修复，口岸通关积极性提高，本周口岸平均通关车数超1200车/天，蒙煤进口占比有望提高 [49] - 海煤进口利润触底反弹，煤炭发运量同步提高，后续焦煤到港有压力 [55] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 受查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间有限，预计10月焦煤平均周产量990 - 995万吨 进口方面，蒙煤通关积极性提升，海运煤发运量增长，预计10月焦煤净进口量980万吨，周均约221万吨 [72] - 近期吨焦利润收缩，焦炭增产积极性受压制，预计10月焦炭周产维持785 - 790万吨 线性外推估算10月焦炭出口情况 [72] 5.2 需求端及推演 - 本周铁水产量环比小幅增加，高炉环节利润改善，高铁水有望维持，预计下周日均铁水产量242万吨 [78] 5.3 供需平衡表推演 - 焦煤：本周国产矿山开工率增加，焦煤即期平衡铁水241.84万吨，下游钢厂复产，短期内高炉铁水有韧性，焦煤供需紧平衡 国庆节前补库结束，节后焦煤库存结构可能恶化，现货挺价难度增大 [80] - 焦炭：当前即期焦化利润收缩，焦企开工率下滑，焦炭即期平衡铁水240.75万吨，静态供需矛盾不大 即期焦化利润有望扩张，短期内焦企开工率稳定，高炉生产稳定，铁水产量增加，焦炭供需无明显矛盾，预计提涨落地后现货价格上下两难 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周五大材供需环比双增、库存由增转降，螺纹钢表需环比升、热卷表需环比降，螺纹钢需求仍疲软后续或难改善，库存呈 "螺纹降、热卷增" 分化格局，钢材整体超季节性累库，高供应下去库压力大压制盘面，负反馈压力积蓄，高铁水产量和国庆前原料补库支撑成本，但节后补库动力或减弱，若持续累库或有减产压力，钢材基本面向下阻力小于向上[3] 根据相关目录分别进行总结 螺纹价格区间预测 - 螺纹钢01合约月度区间预测为3000 - 3300，当前波动率11.63%，波动率百分位16.5% [2] - 热卷01合约月度区间预测为3200 - 3500，当前波动率11.11%，波动率百分位9.72% [2] 螺纹风险管理策略建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心钢材价格下跌，现货多头，可做空RB2501、HC2501期货锁定利润，套保比例均为30%，入场区间分别为3150 - 3200、3350 - 3400；也可卖出RB2601C3400看涨期权降低资金成本，套保比例20%，入场区间35 - 45 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望采购，现货空头，可买入RB2601、HC2601期货提前锁定采购成本，套保比例均为30%，入场区间分别为3050 - 3100、3250 - 3300；也可卖出RB2601P3000看跌期权收取权利金降低成本，套保比例20%，入场区间50 - 60 [2] 利多解读 - 国内反内卷预期尚存；10月召开四中全会 [6] 利空解读 - 钢材超季节性累库；原料补库接近尾声；负反馈压力积蓄；螺纹仓单量大 [5][7] 螺纹、热卷盘面及现货价格 盘面价格 - 2025年9月26日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3114、3171、3022，较前一日分别降53、54、52，较上周分别降58、61、56；热卷01、05、10合约收盘价分别为3313、3320、3395，较前一日分别降45、46、25，较上周分别降61、64、30 [7] 现货价格 - 2025年9月26日，螺纹钢中国汇总价3288，较前一日降18，较上周降11；上海、北京、杭州、天津等地价格有不同程度下降 [7] - 热卷上海、乐从、沈阳等地汇总价较前一日和上周均有下降 [7] 热卷海外相关数据 - 2025年9月26日，中国、日本、印度热卷FOB出口价较9月19日分别降5、5、1，土耳其和独联体不变；东南亚、中东地区、欧盟热卷CFR进口价不变，印度降6 [8] 价差数据 月差 - 2025年9月26日，螺纹01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 57、149、 - 92，较前一日分别变1、 - 2、1，较上周分别变3、 - 5、2；热卷01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 7、 - 75、82，较前一日分别变3、 - 34、20，较上周分别变3、 - 34、31 [8] 卷螺差 - 2025年9月26日，01、05、10卷螺差分别为199、149、373，较前一日分别变 - 3、 - 3、26；上海、北京、沈阳卷螺现货价差分别为130、280、90，较前一日分别变 - 30、0、 - 30 [8] 比值 - 2025年9月26日，01螺纹/01焦炭为1.84，较9月25日变0.04；05螺纹/05焦炭为1.73，较9月25日变0.03；10螺纹/09焦炭为1.58，较9月25日变0.02 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前下游旺季有走弱迹象，市场信心不足，新棉即将上市，丰产格局下棉价面临较大套保压力，策略上偏空对待，但国庆长假在即，建议轻仓过节，规避新棉收购风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 国内市场 - 供应：截至9月18日，全国新棉采摘进度0.8%，同比提高0.3个百分点，较过去四年均值下降0.2个百分点；全国交售率为15.8%，同比提高6个百分点，较过去四年均值提高7.1个百分点 [1] - 进口：8月我国棉花进口量7万吨，环比增加2万吨，同比减少8万吨，棉纱进口量13万吨，环比增加2万吨，同比增加2万吨 [1] - 需求：8月国内纺服零售额1045亿元，环比增加8.74%，同比增加3.1%；8月纺织品服装出口额265.39亿美元，环比减少0.85%，同比减少5% [1] - 库存：截至9月15日，全国棉花工商业库存共203.80万吨，较八月底减少33.60万吨，其中商业库存为117.59万吨，较八月底减少30.58万吨，工业库存为86.21万吨，较八月底减少3.02万吨 [1] 国际市场 美国 - 供应：至9月21日全美棉花吐絮率60%，同比落后2%，较近五年均值领先1%，全美棉花采摘进度12%，同比落后1%，较近五年均值持平，全美棉株整体优良率47%，环比减少5个百分点，同比提高10个百分点 [1] - 需求：9.12 - 9.18一周美国25/26年度陆地棉净签约19527吨，环比减少54%，较近四周平均减少54%，装运陆地棉31116吨，环比增加14%，较近四周平均增加6%，净签约皮马棉1928吨，装运皮马棉1179吨，本周未签约26/27年度陆地棉和皮马棉 [1] 东南亚 - 供应：截至近期，印度植棉面积为1096.4万公顷，较去年同期减少2.5%，部分邦面积有增减变化，受降雨影响，市场对新年度印度棉产量尚存分歧 [1] - 需求：8月越南纺织品服装出口额为38.6亿美元，环比减少1.3%，同比减少4.8%；8月孟加拉服装出口额为31.7亿美元，环比减少20.1%，同比减少4.7%；7月印度服装出口额为13.40亿美元，环比增加2.2%，同比增加4.8%；8月巴基斯坦纺织品服装出口额为15.24亿美元，环比减少9.29%，同比减少7.34% [4] 南华观点 - 周度解读：本周郑棉延续弱势，全疆新棉吐絮率超八成，北疆部分产区降水使新棉上市进度放缓，收购体量小，成交价格6.2 - 6.4元/公斤，新棉或在国庆节集中上市；下游纱厂负荷稳定，原料刚需补库，布厂开机率略下调，产成品去库但走货放缓，旺季订单有弱化迹象；巴西棉预计增产，采收完成，出口进度或加快，但市场拓展有挑战；上周美棉出口量环比下降，越南签约量下滑，印度签约量虽环比减少但仍处近年同期较高水平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 乙二醇近期基本面驱动不足，10月后持续累库预期下成资金集中空配，新增产能投放下四季度累库预期提前且幅度扩大，抢跑交易使估值承压，目前累库预期已较多交易，兑现前不建议追空 [3] - 乙二醇供应端“能开尽开”，难有超预期增量，总体缺乏供应弹性，低库存、偏低估值和供应缺乏弹性叠加，预计短期向下空间有限，若供应端、宏观等出现意外驱动，向上价格更有弹性 [3] - 乙二醇近期供需驱动有限，预计维持4150 - 4350区间震荡，突破依赖成本端及宏观驱动，操作上短期情绪压制超跌，价格有支撑，可适度卖出虚值看跌期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 聚酯价格区间预测 |品种|价格区间预测（月度）|当前波动率（20日滚动）|当前波动率历史百分位（3年）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |乙二醇|4150 - 4450|9.75%|3.2%| |PX|6400 - 7100|12.56%|27.4%| |PTA|4400 - 5000|12.61%|19.0%| |瓶片|5600 - 6200|9.81%|13.4%| [2] 聚酯套保策略表 库存管理 - 产成品库存偏高，担心乙二醇价格下跌，现货敞口为多，为防止存货叠加损失，可根据企业库存情况，做空乙二醇期货EG2601锁定利润，弥补生产成本，套保比例25%，建议入场区间4320 - 4420 [2] - 买入看跌期权EG2601P4100防止价格大跌，同时卖出看涨期权EG2601C4500降低资金成本，套保比例50%，建议入场区间分别为20 - 30、50 - 80 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低，希望根据订单情况采购，现货敞口为空，为防止乙二醇价格上涨抬升采购成本，可在目前阶段买入乙二醇期货EG2601，在盘面采购提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间4180 - 4250 [2] - 卖出看跌期权EG2601P4100收取权利金降低采购成本，若乙二醇价格下跌还可锁定现货乙二醇买入价格，套保比例75%，建议入场区间50 - 80 [2] 利多解读 - 工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案(2025 - 2026年)》通知，对EG供应端实质影响预计有限，需关注后续细则出台 [4] - 动力煤价格上涨，煤制边际装置利润压缩至成本线以下开始亏损，成本支撑力度加强 [9] - 马来西亚一套75万吨/年的乙二醇装置近期因技术原因停车，重启时间待定，10月进口或产生额外缩量 [9] 利空解读 - 福建一套40万吨/年的乙二醇装置计划10月份内停车检修两周左右（计划外） [9] - 宁夏鲲鹏20万吨乙二醇装置计划于10月底试车投产，需关注投产进度 [9] 聚酯日报表格数据 - 布伦特原油2025年9月26日价格68.8美元/桶，日度变化0.2美元/桶，周度变化2.8美元/桶 [8] - 石脑油CFR日本2025年9月26日价格608.5美元/吨，日度变化2.5美元/吨，周度变化11.8美元/吨 [8] - 各PX、TA、EG、PF合约及现货价格、价差、加工费、产销率等数据有相应日度和周度变化 [8][10]