行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：铜铝价格高位震荡，等待突破上行[2] - 宏观背景：美国11月失业率4.6%超预期，同时11月CPI年率2.7%低于预期，美联储明年降息预期升温，对金属价格形成支撑[4][8] - 板块表现：本周（2025年12月15日至19日）上证指数上涨0.03%，申万有色金属板块上涨1.46%，跑赢大盘1.44个百分点，在申万板块中排名第10[10][11] - 板块估值：本周申万有色板块PE_TTM为26.64倍，PB_LF为3.29倍，分别为万得全A的122%和184%[19][22] 工业金属 铜 - **价格与库存**：本周伦铜上涨0.36%至11837美元/吨，沪铜下跌0.96%至93180元/吨；伦铜库存16.04万吨环比减少3.32%，沪铜库存9.58万吨环比增加7.18%[4][21][24] - **供需与成本**：中国铜冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅（2025年为21.25美元/吨与2.125美分/磅），显示铜矿供应紧张；本周散单冶炼费为-44美元/吨，铜冶炼毛利为-1546元/吨[4][21][24] - **需求与展望**：本周电解铜杆开工率63.06%，环比减少1.48个百分点；中长期看，铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行[4] - **关注标的**：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业[4] 铝 - **价格与库存**：本周伦铝上涨2.37%至2943美元/吨，沪铝下跌0.54%至2.20万元/吨；伦铝库存51.96万吨环比微降0.01%，沪铝库存12.05万吨环比增加0.43%，国内现货库存59.7万吨环比增加2.40%[4][21][36] - **原料与盈利**：氧化铝价格下跌1.08%至2750元/吨；电解铝毛利6057元/吨，环比减少2.76%[4][21][36] - **供需与展望**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[4] - **关注标的**：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[4] 铅锌 - **铅**：本周伦铅价格持平于1983美元/吨，沪铅下跌1.61%至16850元/吨；伦铅库存25.86万吨环比增加10.17%，沪铅库存2.79万吨环比减少13.50%[21][47] - **锌**：本周伦锌下跌2.82%至3070美元/吨，沪锌下跌2.15%至23010元/吨；伦锌库存9.99万吨环比大幅增加61.32%，沪锌库存7.60万吨环比减少5.66%；锌矿企毛利9872元/吨，环比减少4.19%[21][47] 锡镍 - **锡**：本周伦锡上涨4.48%至43700美元/吨，沪锡上涨2.56%至338840元/吨；伦锡库存4645吨环比增加26.57%，沪锡库存8095吨环比增加9.53%[21][61] - **镍**：本周伦镍上涨1.16%至14770美元/吨，沪镍上涨0.23%至115980元/吨；伦镍库存25.46万吨环比增加0.60%，沪镍库存4.53万吨环比增加1.35%；国内镍铁企业盈利4308元/吨，印尼镍铁企业盈利22445元/吨[21][61] 能源金属 锂 - **价格走势**：本周碳酸锂价格上涨3.33%至9.77万元/吨，氢氧化锂上涨3.91%至8.63万元/吨；锂辉石精矿上涨8.03%至1318美元/吨，锂云母上涨8.83%至2835元/吨[4][75][78] - **库存与生产**：本周碳酸锂产量2.20万吨，环比微增0.2%；SMM周度库存11.04万吨，环比减少0.9%，实现连续18周去库[4] - **需求与展望**：磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5%，锂电正极材料需求维持高增；在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期[4] - **关注标的**：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[4] - **重要公告**：天齐锂业泰利森三期化学级锂精矿扩产项目建成并投料试车，项目总建成产能达到214万吨/年[9] 钴 - **价格走势**：本周MB钴价上涨0.51%至24.45美元/磅，国内电钴价格上涨1.93%至42.2万元/吨[4][75][90] - **供给格局**：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施出口配额制；部分海外矿企成为试点企业获批发运，但其余企业出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变[4] - **关注标的**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[4]

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 12 月 21 日 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年12月19日 华源晨会精粹 20251221 新消费 密集政策提振消费，海南自由贸易港封关运作正式启动——新消费行业周 报：扩大内需是战略之举，消费有关政策频出：中央经济工作会议提出八项明年经 济工作的重点任务，其中第一项重点任务为坚持内需主导，建设强大国内市场。12 月 15 日，《求是》杂志发表文章《扩大内需是战略之举》，文章强调要"牢牢把握 扩大内需这一战略基点"，阐明了扩大内需对发展全局的基础支撑作用。商务部等 9 部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面 19 条举措。商务部、 中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于加强商务和金融协同，更大力度提振 消费的通知》。海南自由贸易港全岛封关运作正式启动，中免发布多重礼遇。根据 中免海南战报，12 月 18 日封关首日中免海南销售额超 2.5 亿元，同比增长 90%。 2025 年 1-11 月美容护肤品牌格局：TOP5 品牌主要由珀莱雅、欧莱雅、韩束、兰 蔻、 ...

市场表现 - 12月19日港股企稳反弹，恒生指数收涨0.75%，恒生科技指数收涨1.12% [1] - 互联网龙头股集体走强，腾讯控股、快手-W、美团-W涨幅均超过1%，小米集团-W、阿里巴巴-W、哔哩哔哩-W跟涨 [1] - 跟踪互联网板块的港股互联网ETF（513770）场内价格一度上涨超过2%，最终收涨1.54% [1] 驱动因素 - 市场对美联储降息预期升温，美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低水平 [3] - 交易员普遍维持对2024年两次降息、合计50个基点的预期，同时3月降息概率大幅提升 [3] - 互联网公司在AI领域取得进展，美团开源虚拟人视频生成模型LongCat-Video-Avatar，在动作拟真度、长视频稳定性与身份一致性实现突破 [3] - 腾讯发布混元世界模型1.5并开源实时世界模型框架，涵盖数据、训练、推理部署等全链路 [3] 资金流向与机构观点 - 港股互联网ETF（513770）近10日连续获得资金净流入，合计净流入13.3亿元 [4] - 东吴证券认为港股处于反弹前夕，当前位置从中长期配置看有吸引力，建议自下而上选择科技成长股为反弹做准备 [4] - 中信证券认为互联网巨头在AI趋势中攻防兼备，看好互联网板块顺周期属性叠加AI的向上趋势 [4] 相关金融产品概况 - 港股互联网ETF（513770）及其联接基金被动跟踪中证港股通互联网指数，重仓阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W等龙头公司 [4] - 该ETF前十大持仓股合计占比超过73%，汇聚AI云计算、大模型及各领域AI应用公司 [4] - 港股互联网ETF（513770）最新规模超过100亿元，年内日均成交额超过6亿元，支持T+0交易且不受QDII额度限制 [4] - 香港大盘30ETF（520560）采用“科技+红利”哑铃策略，同时配置阿里巴巴、腾讯控股等高弹性科技股以及建设银行、中国平安等高股息稳健股 [4]

周度报告-外汇期货 d[Table_Title] 美国经济数据倾向降息，美元继续走弱 [★Ta本bl周e_全Su球mm市a场ry]概述 市场风险偏好维持高位，股市涨跌互现，债券收益率多数上 行，美债收益率降至 4.14%。美元指数涨 0.2%至 98.6，非美货币 多 数 贬 值 ， 离 岸 人 民 币 涨 0.27% ， 欧 元 涨 0.26% ， 英 镑 跌 0.07%，日元跌 1.25%，瑞郎涨 0.03%，雷亚尔跌 2.3%，澳元、 新西兰元、韩元、卢比、加元收跌，林吉特、泰铢、兰特收 涨。金价涨 0.9%至 4339 美元/盎司，VIX 指数微降至 14.9，现货 商品指数收跌，布油跌 0.7%至 61.5 美元/桶。 外 ★市场交易逻辑 汇 期 货 美国多个重要数据陆续公布，政府停摆期间数据采集工作受到 影响，数据可信度下降，。11 月非农就业报告显示就业市场降 温趋势未改，10-11 月政府就业减少 15 万人拖累了新增就业表 现，制造业就业持续下滑，服务业就业增速放缓，失业率超预 期回升至 4.6%，同时工资增速回落至 3.5%减少了核心通胀压 力，市场降息预期略有升温。11 月零售销售环比零 ...

第四，消费板块走势强劲。消费板块已走出趋势性行情，明年已被高层定调为重中之重的任务。近期各 个小会也频繁提及消费板块，政策红利持续释放。投资者可关注消费板块中的低位补涨或龙头领涨机 会，特别是与以旧换新、促消费等政策密切相关的领域。 第五，商业航天板块持续活跃。商业航天板块中，只要长12A没有发射预期，相关公司的演绎就仍将持 续。龙头公司不断轮动上涨，低位板块也不断补涨，甚至有一些回调破位的公司也能创新高。这表明游 资活跃资金已深入扎根于这两个板块。投资者可关注商业航天板块中的优质企业，特别是具有技术创新 能力和市场竞争力的企业。 第二，有色金属板块上涨。上周五晚，有色金属板块继续上涨，白银创新高，伦敦白银达到64.7美元每 盎司，金铜铝也有不同程度上涨。这主要得益于供需问题及美联储明年降息两次的预期。此外，日本加 息被视为鸽派加息，预计下一次加息时间可能在明年9月份之后。同时，印尼镍政策可能减少供应并对 钴单独收税，刚果金的钴出口仍未放开，导致钴现货市场持续上涨。相关公司值得关注，投资者可考虑 有色金属板块的长期投资价值，特别是供需关系紧张、政策支持力度大的品种。 第三，碳酸锂期货异动拉升。上周五，碳酸锂期 ...

核心观点 - 美国11月CPI与核心CPI低于预期，美联储降息概率上升，流动性宽松预期提振风险资产 [3] - 加工费维持负值低位，矿端紧张格局未解，安托法加斯塔与中国冶炼厂签零加工费长单凸显长期供应约束 [3] - 铜价高位抑制采买情绪，下游企业“随用随采”，铜材产量环比降10.2%，终端消费疲软 [3] - 国内港口铜精矿库存环比增0.7万吨至68.1万吨，精炼铜社会库存增至17.45万吨，累库压力显现 [3] - 铜价维持高位震荡，美联储降息预期与矿端收紧提供底部支撑，需求谨慎和累库压力限制上行空间，多空博弈下波动加剧 [4] 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价93180元，周跌0.96%，持仓237652手，持仓周增49003手，成交172714手 [5] - 沪铜指数加权最新价93106元，周跌1.04%，持仓622036手，持仓周减9157手，成交288527手 [5] - 国际铜最新价83840元，周跌0.77%，持仓3975手，持仓周减609手，成交7038手 [5] - LME铜3个月最新价11727美元，周跌0.9%，持仓239014手，持仓周减38282手，成交31364手 [5] - COMEX铜最新价542.45美分，周跌1.16%，持仓143258手，持仓周增282手，成交33499手 [5] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价92350元/吨，周跌1245元，周跌幅1.33% [11] - 上海物贸最新价92480元/吨，周跌1350元，周跌幅1.44% [11] - 广东南储最新价92670元/吨，周跌1250元，周跌幅1.33% [12] - 长江有色最新价92640元/吨，周跌1300元，周跌幅1.38% [12] - 上海有色升贴水最新价 -160元/吨，周涨140元，周涨幅700% [12] - 上海物贸升贴水最新价 -170元/吨，周涨140元，周涨幅466.67% [12] - 广东南储升贴水最新价 -150元/吨，周涨120元，周涨幅400% [12] - 长江有色升贴水最新价 -25元/吨，周跌95元，周跌幅135.71% [12] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价 -13.89美元/吨，周跌38.65美元，周跌幅156.1% [12] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价171.75美元/吨，周跌82.7美元，周跌幅32.5% [12] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -1053.43元/吨，周涨108.85元，周跌幅9.37% [13] - 铜精矿TC最新价 -43.25美元/吨，周跌0.42美元，周涨幅0.98% [13] - 铜铝比最新值4.2293，周涨0.014，周涨幅0.33% [13] - 精废价差最新价4292.51元/吨，周涨285.85元，周涨幅7.13% [13] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计45739吨，周增13176吨，周涨幅40.46% [18] - 国际铜仓单总计1053吨，周减4611吨，周跌幅81.41% [18] - 沪铜库存95805吨，周增6416吨，周涨幅7.18% [18] - LME铜注册仓单102725吨，周增3525吨，周涨幅3.55% [18] - LME铜注销仓单61550吨，周减5100吨，周跌幅7.65% [21] - LME铜库存164275吨，周减1575吨，周跌幅0.95% [21] - COMEX铜注册仓单264839吨，周增8213吨，周涨幅3.2% [21] - COMEX铜未注册仓单194725吨，周增4053吨，周涨幅2.13% [21] - COMEX铜库存459564吨，周增12266吨，周涨幅2.74% [21] - 铜矿港口库存66.4万吨，周减1.7万吨，周跌幅2.5% [21] - 社会库存41.82万吨，周增0.43万吨，周涨幅1.04% [21] 铜中游产量（月度） - 2025年10月精炼铜产量120.4万吨，当月同比8.9%，累计产量1332.3万吨，累计同比9.8% [24] - 2025年10月铜材产量200.4万吨，当月同比 -3.3%，累计产量2259.3万吨，累计同比4.9% [24] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年11月精铜杆产能利用率63.31%，当月环差7.11%，当月同差 -5.5% [26] - 2025年11月废铜杆产能利用率23.59%，当月环差 -0.52%，当月同差 -3.73% [26] - 2025年11月铜板带产能利用率66.44%，当月环差2.6%，当月同差 -6.62% [26] - 2025年11月铜棒产能利用率54.08%，当月环差3.95%，当月同差 -1.98% [26] - 2025年11月铜管产能利用率59.69%，当月环差7.12%，当月同差 -18.42% [26] 铜元素进口（月度） - 2025年11月铜精矿进口253万吨，当月同比13%，累计进口2761.9304万吨，累计同比8% [30] - 2025年10月阳极铜进口55239吨，当月同比 -8%，累计进口630288吨，累计同比 -15% [30] - 2025年10月阴极铜进口279944吨，当月同比 -22%，累计进口2816507吨，累计同比 -6% [30] - 2025年10月废铜进口196607吨，当月同比7%，累计进口1895460吨，累计同比2% [30] - 2025年11月铜材进口430000吨，当月同比 -19%，累计进口4880000吨，累计同比 -4.7% [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多只指数型EIT盘中放量带动股指反弹，美联储再度降息25BP，政治局会议为2006年定调，政策维持宽松，经济工作会议作出方向性部署，中长期国内市场为流动性叙事，增量资金源源不断，股指盘整过后仍有上行动能 [3] - 国际形势复杂，中美经贸磋商取得积极成果，美国进入新降息周期利于人民币升值和外资回流，当前稳定资本市场政策积极，政治局及经济工作会议给出方向性指引，无风险利率降至低位后中长期资金和居民入市将进入新周期，未来指数需关注成交情况，两市成交若维持在两万亿上方则能维持相对强势 [4] 各目录总结 市场表现 - 本周国内股指继续震荡，全球指数涨跌幅和申万一级行业涨跌幅呈现分化，如纳斯达克指数上涨0.48%、恒生科技指数下跌2.82%，商贸零售、非银金融及社会服务等板块涨幅居前，电子、电力设备及机械设备等板块跌幅居前 [11][15] 流动性 - 11月社融总量增速平稳，M2、M1增速回落，M2余额336.99万亿元，同比增长8.5%，M1余额112.88万亿元，同比增长4.9%，M2 - M1剪刀差扩大至3.1个百分点；资金利率维持低位，11月MLF净投放1000亿元，十年期国债收益率至1.85%附近，直接融资成社融主要支撑，政府债券贡献突出 [13][14][16] 交易数据及情绪 - 本周两市成交小幅缩量，股指维持震荡格局，2025年1 - 11月A股市场散户投资者累计新开股票账户2494.02万户，较去年同期增长7.95%，机构投资者开户数增速迅猛，累计新开9.34万户，同比大增36%，两市成交额(MA5)再度缩量至2万亿以内，流动性为当前指数支撑重要因素，需持续跟踪 [23][24] 指数估值 - 指数绝对估值低位，分位数偏高，截至2020年12月19日，上证指数最新PB16.26，分位数79.25，万得全A最新PB为21.79，分位数82.18，主要股指方面，估值分位数中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50 [31][35] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业；沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [40][41] 其他海内外政策跟踪 - 国内政策持续宽松维稳经济，2025年5月7日国新办会议降低存款准备金率、下调政策利率和公积金利率，设立3000亿元服务消费与养老再贷款；9月22日国新办会议为“十五五”时期深化金融改革定调；10月23日四中全会公报提出“十五五”时期主要目标和重大部署；12月8日政治局会议强调宏观政策宽松且注重效能；12月11日中央经济工作会议提出实施积极宏观政策、稳定房地产市场、坚持内需主导等 [46][47][48] - 国产替代加速，高科技板块尤其是低渗透率赛道（AI算力、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变等）获资金加持，迎来长期配置契机 [50]

来源：滚动播报 年内涨幅超120% 近期，白银价格屡创新高，涨幅甚至远超黄金，成为市场焦点。12月17日，国内外白银市场同步迎来历 史性时刻。 在上海期货交易所，沪银期货主力合约盘中价格一度冲高至每千克15477元，涨幅超过 4%，刷新了该合约上市以来的最高纪录。国际市场中，COMEX白银盘中涨超3%，峰值达65.909美元/ 盎司，伦敦银现同步走强，最高触及66.005美元/盎司，两大核心品种均创下上市以来新高，年内涨幅 超125%，显著跑赢同期黄金（64%左右）。 事实上，今年来，白银价格可谓"一路高歌"。9月第一天现货白银就突破40美元/盎司，随后10月9日突 破50美元/盎司，一个多月的时间，涨幅超过20%。此后虽然出现调整，但很快收复失地，12月9日白银 现货盘中突破60美元/盎司，12月10日便突破61美元/盎司。 （来源：经济参考报） 2025年白银价格涨势如虹。截至12月中旬，白银价格涨幅超120%，伦敦现货银价从年初约30.1美元/盎 司飙升至12月16日的64.74美元/盎司，主要驱动因素包括，供需持续失衡、工业需求爆发，以及投资资 金涌入等。对此，业内专家表示，2026年，白银价格仍有上 ...

市场从来都是明白人挣糊涂人的钱。在市场经济中，只要你参与到经济中来，就是经济人了，经济人当然就以盈利为目的，特别在资本市场中，没有慈善 家，只有赢家和输家。无论你在其他方面如何成功，到了市场里，赢输就是唯一标准。在市场中生存，要向溪水一样，不急不躁，狭隙生存，寻求最简单， 最单纯的状态。我的理念是点位到了我们就干，点位没到，我们就看。我是贺博生，无论你是新手、还是老手。投资迷茫了或者亏损了都可以咨.询笔者。 在机会面前：聪明人永远是宁可抓错，决不放过。 黄金最新行情趋势分析： 黄金消息面解析：金价周五（12月19日）欧市行情窄幅震荡，此前现货黄金一度跌至4310美元附近，目前回升至4327美元附近，主要受获利了结和逢低买盘 影响。美国11月CPI通胀意外降温至2.7%，强化了美联储进一步降息预期，限制了金价下行空间。同时，美委地缘紧张局势及强劲需求为黄金提供支撑。交 易者将从周五晚些时候发布的美国密歇根大学12月消费者信心指数中获取更多线索。投资者应关注美联储动向、数据修正和政治提名，避免盲目追高。在全 球不确定性中，黄金依旧是可靠的避险港湾，但需结合白银钯金动态和宏观指标，制定灵活策略。展望2026年，随着 ...

美元估值松动后，全球资金开始寻找更高收益的资产。 而中国资产在 2025 年展现出强劲吸引力： 不得不说，2025年年底人民币似乎开启了「狂飙」模式： 人民币对美元、欧元等 9 大主流币种集体走强，在岸人民币逼近 7.04 关口，较 11 月累计升值超 700 个基点，创下 2024 年 10 月以来的 14 个月新高。 来源：新浪财经 这波 "年末升值潮" 并非偶然，今天，我们就来聊聊，这背后的七大原因！ 事实上，人民币升值的直接推手，是美元指数的持续走弱与全球货币政策环境的宽松转向。 随着美国就业数据降温、通胀水平逐步回落，市场对美联储降息的预期从模糊走向明确。 截至 12 月中旬，市场预测美联储 12 月降息 25 个基点的概率已达 87%，且明年大概率延续降息周期。 而作为全球主要储备货币，美元走弱，必然带动人民币等新兴市场货币 "水涨船高"。 历史数据显示，春节前银行代客结售汇顺差规模往往是全年最高水平，2025 年这一季节性特征尤为明显，前期累积的结汇需求加速释放，直接推动人民币 汇率走强。 A 股上证指数突破近 10 年新高，港股作为 "价值洼地" 持续吸引外资涌入，10 月北向资金净流入超 3 ...