2025 12 2026 2026 2026 PPI Z0016413 gaoxiang@nawaa.com Z0022951 liaocy@nawaa.com 0571-81727107 0571-89727506 | 1. | 2025 | | 1 | | --- | --- | --- | --- | | | 1.1 | | 1 | | | 1.2 2025 | | 6 | | | 1.3 1 -3 | | 8 | | | 1.4 4 -6 | | 8 | | | 1.5 7 -8 | | 8 | | | 1.6 9 -12 | | 8 | | 2. | 2026 | | 10 | | | 2.1 | | 10 | | | 2.2 PPI | | 12 | | | 2.3 | | 14 | | 3. | | | 19 | | | 3.1 | | 19 | | | 3.2 | | 19 | | | 3.3 | | 19 | 2011 1290 | 1.1 | | 300 | | 1 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1.2 | | 300 | | 2 | | 1.3 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年国内煤焦市场将在“能源保供稳价”基础上，通过行政手段约束供应、稳定价格预期，焦煤价格有底部支撑，预计产量同比小幅收紧（-0.5%），进口规模扩张（+3.3%），进口结构调整，需关注蒙煤进口冲击和澳煤对价格反弹空间的约束 [1][59] - 2026年焦化行业利润修复受制约，钢材出口监管和“反内卷”政策或影响出口增速，国内传统内需难有起色，终端需求承压，预计铁水产量同比微降（-0.3%），焦炭供应量同比小幅收缩（-0.2%），市场难有趋势性上涨行情 [1][59] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上半年受关税战等影响，市场对远月预期悲观，产业链削减投机性库存，焦煤库存结构恶化，价格难企稳，焦炭因成本端支撑坍塌价格难稳 [2] - 上半年钢材出口同比维持较高增速，成材基本面有韧性，焦煤估值修复式反弹，带动下游补库和煤矿端去库挺价 [5] - 6月国内矿山开工低迷和进口煤到港下降使焦煤供应出现缺口，为后续反弹奠定基础 [6] - 7月以来“反内卷”政策预期升温，大宗商品联动上涨，焦煤价格反弹，上游矿山利润修复，下游焦化及钢厂利润收缩 [8][11] - 11月底起铁水产量回落，焦煤焦炭供需格局由紧转松，价格承压下行 [11] 核心关注要点 焦煤产量 - 2025年三季度国内焦煤主产区政策性限产，四季度政策转向“能源保供”，全年煤炭产量小幅增长，1 - 11月全国原煤累计产量达44.02亿吨，同比增长1.4% [13] - 焦煤生产受政策影响大，预计2026年生产端调控政策仍将影响煤炭供应和价格，焦煤价格再现2021年式暴涨暴跌可能性较低 [18][20] 焦煤进口 - 近年来进口煤对我国焦煤供给结构影响增强，2023年至今年均进口炼焦煤超1亿吨，占总供应比重达20% [21] - 2026年我国炼焦煤进口市场预计结构性增长，蒙煤进口量有望提升，澳煤作为海运煤定价基准影响力显著，美煤进口窗口预计关闭，加煤或替代部分美煤，俄煤出口规模预计保持增势，净进口规模有望同比增3%左右 [36][37] 焦炭供应 - 近年来焦化行业盈利能力下滑，产能过剩，2025年上半年焦企盈利能力和产能利用率有所回升，但整体仍产能过剩，钢焦联营焦企产能利用率高于独立焦企，未来钢焦一体化模式或占主导 [38][40] - 预计2026年限产措施常态化，焦煤价格有支撑，焦炭提涨空间受下游钢厂压制，焦炭年产量将同比小幅下降 [42] 焦炭需求 - 我国钢材出口是“以价换量”，黑色产业链利润收缩，下游钢厂盈利微薄，焦化行业受终端需求疲软和产能过剩双重约束 [44] - 2026年“反内卷”等政策或削弱钢材出口价格优势，出口许可证管理制度将冲击低附加值产品出口市场，但出口规模不会大幅下滑，国内传统黑色领域内需难有明显增长，终端需求仍面临压力 [48][51] 总结与展望 - 2025年中国煤焦市场在政策调控和结构性矛盾中前行，焦煤产量同比小幅增长，进口煤占比升至20%，终端需求面临挑战，焦化行业盈利波动空间压缩 [52] - 2026年焦煤产量预计同比小幅收紧（-0.5%），进口量增加（+3.3%），焦炭供应量预计同比小幅收缩（-0.2%），生产调控政策决定市场走向，终端需求制约利润修复空间，市场难有趋势性上涨行情 [1][59] - 焦煤主力合约震荡区间（900，1500），焦炭主力合约震荡区间（1350，2000） [2][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂市场趋势性利多不足，盘面维持低位震荡运行，等待美国能源政策及印尼B50进一步消息 [1][2] - 策略上短线对待为主，P05合约在8200元/吨附近或有支撑，关注棕榈油未来好转机会 [2] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油产地库存压力和需求增长博弈，马来供应压力高但12月减产出口好转，印尼B50计划不确定 [1] - 美国生物柴油政策不明朗，最终确定义务量延期到26年一季度且分配比例不确定 [1] - 中加和谈无向好趋势，全球新季菜籽丰产叠加澳籽到港缓解菜油供应紧张，如关系恢复供应压力增大 [1] - 国内三大油脂库存下滑但总体供应充足，菜油去库压力有限，豆油库存压力最大 [1] 交易型策略建议 未提及具体内容 产业客户操作建议 - 趋势研判短期低位震荡调整，明年一季度有反弹可能 [19] - 价格区间P2605为【8200 - 8800】，Y2605为【7600 - 8100】，OI2605为【8600 - 9500】 [19] - 技术分析单边短线低位盘整，套利观察菜棕、菜豆价差走弱趋势 [19] - 基差策略当前基差短期弱势震荡 [19] - 月差策略暂无 [19] - 对冲套利策略菜棕、菜豆走弱对待 [19] 基础数据概览 - 展示了棕榈油、豆油、菜油期现日度价格及涨跌幅等数据 [21] - 展示了油脂月间及品种间价差数据 [22] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括印尼关税豁免、马棕12月1 - 20日减产、印尼启动B50道路测试、印尼10月库存下降 [23][24] - 利空信息包括印尼2026年生物燃料配额基本持平、棕榈油库存增加、马棕12月1 - 20日出口减少、2026年马棕出口增加产量温和增长 [25] - 现货成交信息显示近期油脂成交稳定，豆油成交环比增加，菜油、棕榈油成交环比小幅下降 [25] 下周重要事件关注 - 关注国内高频周度库存数据、马棕高频产量与出口数据、美国小型炼厂豁免重新分配决定进展、中加贸易谈判进展、产地天气信息 [33] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘单边走势本周油脂市场整体偏弱，缺乏趋势性上行驱动，关注美国政策和产地去库进度 [32] - 资金动向显示棕榈油、豆油、菜油趋势偏空，市场情绪偏悲观 [32] - 基差结构本周油脂主力基差磨底整理，维持弱势运行 [35] - 月差结构油脂市场呈近强远弱Back结构，豆油Back转浅，棕榈油05合约较强，菜油近月缺口有缓解预期 [35] - 价差结构本周菜豆及菜棕价差走弱，豆棕价差整理，棕榈油减产坐实豆棕价差有望走弱 [43] - 外盘本周外盘偏弱震荡，缺乏利多因素，市场看涨信心不足 [45] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周pogo价差反弹，棕榈油制生物燃料生产成本回升；BOHO价差走弱，美豆油制生柴成本维持近年最低 [49] 进出口利润跟踪 - 我国棕榈油进口利润小幅变动，基差转正后买船增加，年底利润再度走弱 [51] 第五章 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 - 11月马棕产量环比下降但库存超预期，预计1月可能见库存拐点 [55] 供应端及推演 - 棕榈油需求淡季成交难有起色，年底减产去库，国内买船预计难增 [57] - 豆油12月原料到港下滑压榨量或下降，当前库存压力大，一季度关注到港节奏导致的供应紧张 [57] - 菜油下游需求有限，继续去库，全球菜籽丰产，明年澳籽和俄菜油进口增加，如中加关系好转供应将增加 [57] 需求端及推演 - 短期三大油脂库存同比高，下游需求低迷，四季度消费旺季提振有限，终端需求疲弱稳弱运行 [60]

南华商品指数：所有版块均上涨，贵金属板块领涨 2025-12-22 16:48:26 摘要：依照相邻交易日的收盘价计算，今日南华综合指数上涨1.42%。板块指数中，所有板块均有所上涨，其中涨 幅最大的板块是南华贵金属指数，涨幅为3.45%；涨幅最小的板块是南华黑色指数，涨幅为0.28%。 主题指数中， 涨幅最大的主题指数是能源指数，上涨2.05%，涨幅最小的主题指数是经济作物指数，涨幅为0.14%，跌幅最大的主 题指数是建材指数，跌幅为-0.28%，跌幅最小的主题指数是煤制化工指数，跌幅为-0.25%。 商品期货单品种指数 中，涨幅最大的单品种指数是白银，上涨5.42%，跌幅最大的商品期货单品种指数是聚 王怡琳 > 南华期货 Bigger mind, Bigger fortun 南华商品指数日报 南华商品指数日报 2025年12月22日 | | | | | | | 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 | 1 Hm II vol 1000€ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 南华商品指数市场数据 | | | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场分化程度有所减弱，受国家整治内卷式竞争政策预期影响，PTA已开始反内卷，龙头企业主动减产致价格反弹，其他化工品可能仿效跟进 [1][4] - 农产品整体震荡格局不变，全球大豆供应过剩局面难缓解，豆粕以震荡看待 [1][4] - 低估值的化工和黑色板块可能面临反内卷行情，不宜过分看空做空，农产品板块维持震荡判断，新能源基本面改善，强势趋势延续 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 周行情观点综述 - 本周商品市场总体支撑反弹，但结构不稳，焦煤、玻璃、塑料等品种有二次寻底可能 [3] - 铜、铝、白银等品种强势，因供需矛盾转换周期长，短期受供应端影响价格坚挺 [3] - 农产品整体回调，下行空间有限，美豆基本面最差时1000附近有强支撑，待国内豆粕调整到位后低吸 [3] - 能化板块需求疲软价格反弹无力，但估值低，国家反内卷背景下反弹可能随时来临，PTA已给出样本 [3] - 黑色板块煤炭今冬明春保供，但在反内卷框架里下跌空间有限，焦煤难回到7月初价格区域 [3] 板块资金流动 - 总量资金流动为 -59.98 亿，变化 -16.3%；贵金属流入4.31亿，变化5.3%；有色流出3.66亿，变化 -4.3%；黑色流出16.09亿，变化 -35.9%；能源流入0.89亿，变化5.9%；化工流出6.87亿，变化 -21.4%；饲料养殖流出10.25亿，变化 -49.2%；油脂油料流出9.22亿，变化 -20.4%；软商品流入0.17亿，变化1.0% [8] 黑色和有色周度数据 - 涵盖铁矿石、螺纹钢等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [8] 能化周度数据 - 包含燃料油、低硫油等多个能化品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [10] 农产品周度数据 - 涉及豆粕、菜粕等多个农产品品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [11]

南华期权周报 I 2025/12/15—2025/12/19 金属隐波大涨，市场整体窄幅震荡 本周摘要 金融期权方面，50ETF 期权本周日均成交量为 106.23 万 张，较前周上升 37.14%，其中认沽期权成交量低于认购期权， 认沽-认购成交比为 0.83，相对前周有所下降，低于历史均值水 平。上周认沽认购持仓比为 1.01，较前周上升，高于历史均值。 华泰柏瑞 300ETF 期权日均成交 135.32 万张，日均持仓量 138.44 万张；南方中证 500ETF 期权日均成交 160.89 万张，日 均持仓量 134.21 万张；华夏上证科创 50ETF 期权日均成交 138.49 万张，日均持仓量 243.94 万张；深证 100ETF 期权日均 成交 8.06 万张，日均持仓量 12.42 万张；创业板 ETF 期权日均 成交 235.95 万张，日均持仓量 189.29 万张；沪深 300 股指期权 日均成交 16.38 万手，日均持仓量 19.36 万手；中证 1000 股指 期权日均成交 35.16 万手，日均持仓 32.81 万手。 波动率方面，截止本周五收盘，沪深 300 股指期权隐含波 ...

金融期货早评 宏观：日本央行如期加息 【市场资讯】1）国常会：要靠前发力抓落实，确保"十五五"开好局、起好步。2）外交部 回应字节与 TikTok 同投资者签署协议成立在美合资公司消息：中方在 TikTok 问题上的立场 是一贯明确的。3）《互联网平台价格行为规则》印发：不得以低于成本的价格销售商品或 者提供服务，扰乱市场竞争秩序。4）海南封关首日火爆：三亚免税狂卖 1.18 亿元，进店 客流同比增超 60%，有苹果手机便宜 2140 元，元旦海南机票订量增 10%。5）特朗普年末 卖力吸引选民：给军方发 1776 美元"战士红利"，联邦政府雇员新增两天圣诞假期、放松大 麻监管、重启登月计划、九大药企达成降价协议换取三年关税豁免。6）美联储主席之争进 入白热化：报道称沃勒在美联储主席面试中表现"出色"、获企业高管支持，华尔街人士一 直为沃什游说，特朗普关注重点或转向就业市场。7）美联储"三把手"威廉姆斯：没有进一 步降息的紧迫性，11 月 CPI 数据存在一定失真；美债收益率加速反弹。8）美司法部周五 开始公布爱泼斯坦案调查文件，隐去上千名受害者及家属信息，司法部副部长称将公布"数 十万份"该案文件，全部披露 ...

南华期货尿素产业周报 ——短期震荡 2025/12/21 联系人 张博（投资咨询证号：Z0021070） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章 核心矛盾及策略建议 资金席位回测一览 1.1 核心矛盾 磷肥政策的改变，带来化肥板块投机性压制，尿素现货成交转弱。在政策保供与生产利润修复的支撑下， 尿素日产预计将维持高位，高供应对价格构成显著压力。然而出口政策的适时、连续调节，持续为基本面泄 压，从而削弱了价格的下行驱动强度。在出口政策调控背景下，短期现货价格受到明显压制，业内情绪有减 弱，短线国内尿素行情走低。由于目前东北地区已经连续补库两周，复合肥工厂及贸易商追高意愿逐步减 弱，但尿素显性库存连续去库，基本面对价格形成支撑。总体而言，尿素市场处于基本面与政策的区间内。 短期其下行空间受到有力支撑，但上方同样承压，预计短期震荡走势。 尿素现货日产销与尿素期货收盘价 元/吨 尿素平均产销(右轴) 尿素期货主力合约收盘价 1 2 3 1600 1800 2000 2200 2400 尿素山东产销季节性 2023 2024 2025 2 4 6 ∗ 近端交易逻辑 | | | | | 0 | 03/0 ...

Bigger mind, Bigger fortune 智慧创造财富 2026 年度国债展望 | 2025 年 12 月 一篇：平衡,温和再通胀 往期精彩研报: 《南华期货 2025 年国债四季度展 望:等待政策重心的回摆时刻》 《供需并重,"价"高于"量" 2025 中央经济工作会议速评》 我们认为货币政策态度和市场预期(流动性),以及基本面预期依然 是利率债定价的核心框架,这是经过对今年一整年进行细致复盘后 得出的结论。而对国债收益率的预判本质上是名义利率进行拆解, 当前市场对再通胀抱有极为一致的信心和预期,但我们认为其中具 有确定性的部分在方向,而具体修复的高度依然取决于需求的改 善。另一方面,在实际增长的部分,我们认为明年外需不太可能继 续提供"超预期"的增长,而结合年末政策定调以及基本面领先指 标来看,明年实际增速部分将一定程度上对冲再通胀对名义增速的 贡献。 当前债市面临着通胀边际改善以及超长端供需不匹配两大灰犀牛, 在专项债、特别国债加码的趋势下,其配置端银行、保险反而因为 负债久期收缩、保费收入等问题有所减弱,超长端政府债供需错配 的问题会越来越明显。我们认为货币政策继续支持性立场,以及央 行 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场交易重点在于海内外供求差异，这是内强外弱格局的原因，当前影响白糖价格走势的核心矛盾包括国内01、05合约定价走向及国际市场能否重新站稳15美分；郑糖长期结构受压制但短期有反弹回归需求；产业客户可根据不同情况采取相应套保策略 [1][2][10] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 国内01合约与现货价格或平稳过渡，大幅反弹概率不大；05合约因国产糖供应和进口糖压力，后续有跌至极低价格的可能性 [1] - 国际原糖价格近月反弹高度有限，15.2美分的博弈将持续 [2] 1.2 投机型策略建议 - 行情定位为下跌动量趋缓，郑糖长期结构压制但短期有反弹回归需求 [10] - 近期策略回顾包括单边做多SR2511已止损，还有基差和月差策略 [12] 1.3 产业客户操作建议 - 白糖价格区间预测为5000 - 5300，当前波动率7.29%，历史百分位2.2% [13] - 库存管理方面，产成品库存偏高可做空郑糖期货锁定利润、卖出看涨期权降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低可买入郑糖期货锁定成本、卖出看跌期权降低成本 [13] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：11月我国食糖进口量同比有变化，巴西中南部地区甘蔗入榨量等部分数据下降，巴西港口待运食糖船只和数量增加，12月前两周巴西出口糖和糖蜜增加 [14] - 利空信息：未提及 2.2 下周重要事件关注 - 关注巴西港口周度待运食糖数量及船只数、11月糖出口数据和印度压榨进度 [17][20] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上期价单周下跌2.42%，主力合约SR2605持仓增加；基差结构上01合约基差后期预计修复至平水附近，月差结构呈back结构，01 - 05价差扩大 [19][22] - 外盘：单边走势上原糖价格上周下跌1.66%，CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸；月差结构呈近强远弱的back结构，15.2美分上方套保盘压力重现 [24][26] - 内外价差跟踪：受广西糖厂开榨和进口量影响，国内供应压力增大，前期内强外弱格局短期转为内弱外强 [29] 第四章 估值和利润分析 4.1 进口利润跟踪 - 我国实行配额制度，近期配额外进口利润丰厚；糖浆及预混粉进口相对稳定 [32] 第五章 供应及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 25/26榨季预估产量上升至1156万吨左右，同比增长3.56%，本周数据维持不变 [37]