报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场持续分化和回落，主要围绕煤炭降价展开的煤化工降价，市场资金将空头情绪推向极致，煤化工相关品种集体下跌，但煤化工品种估值偏低，随时可能反弹 [2][5] - 尽管焦煤价格近期持续回落，但保供是阶段性逻辑，反内卷是长周期逻辑，可考虑布局低估值的长期仓位 [2][5] 周行情观点综述 有色和贵金属 - 铜、铝、白银等品种在供应端紧张情况下呈主升浪走势，但黄金走势背离需谨慎 [4] 农产品 - 整体回调，美豆短期有抛压，我国1200万吨年内采购量不能改变全球供需格局，待国内豆粕调整到位后低吸 [4] - 马来西亚棕榈油库存走高，给棕榈油带来较大压力 [4] 能化板块 - 国内煤炭价格持续回落，给煤化工品种带来抛压，但化工品估值走向极限，追空性价比不高，随时可能反弹 [4] 黑色板块 - 在煤炭保供背景下，焦煤焦炭带领黑色板块整体估值回落，周五夜盘计价钢材出口管制消息，总体略偏空，但焦煤难回到7月初价格区域 [4] 板块资金流动情况 | 板块 | 流动绝对金额（亿） | 百分比 | | --- | --- | --- | | 总量 | -0.86 | -0.2 | | 贵金属 | 27.81 | 34.4 | | 有色 | 9.87 | 11.5 | | 黑色 | -22.24 | -49.6 | | 能源化工 | -8.23 | -25.6 | | 饲料养殖 | -13.35 | -64.1 | | 油脂油料 | -2.41 | -5.4 | | 软商品 | 5.98 | 36.0 | [9] 各品种周度数据 黑色和有色 - 展示了铁矿石、螺纹钢等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位和年化基差等数据 [9] 能化 - 展示了燃料油、低硫油等多个能化品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位和年化基差等数据 [11] 农产品 - 展示了豆粕、菜粕等多个农产品品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位和年化基差等数据 [12]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025 年 12 月美日央行货币政策分化，影响日元及资本流向，短期日元或升值，中长期或震荡或贬值，美元兑人民币短期或处“垃圾交易时间”[4] - 短期股指预计延续震荡，国债中期不悲观，集运欧线短期波动或加剧[5][6][8] - 有色方面，铂震荡偏强、钯宽幅震荡，金银高位震荡，铜等待新矛盾，铝震荡偏强、氧化铝偏弱、铸造铝合金震荡偏强，锌高位震荡，锡谨慎追高，碳酸锂短期谨慎追高、中长期逢低布局，工业硅下方空间有限、多晶硅关注技术面，铅窄幅震荡[12][15][18][21][22][24][25][27][28] - 黑色方面，螺纹和热卷低位震荡，铁矿石重回基本面交易，焦煤焦炭关注 05 关键整数位支撑，硅铁和硅锰上方空间有限[29][31][33][36] - 能化方面，纸浆和胶版纸震荡观望，原油震荡偏弱，LPG 估值下行，PTA - PX 随成本波动，MEG - 瓶片难言“反转”，甲醇维持反套，PP 成本支撑强，PE 弱现实持续，纯苯 - 苯乙烯关注宏观，沥青关注冬储，橡胶窄幅震荡，尿素期现回归，玻纯和烧碱等待新变量，原木盘面受现货和交割影响，丙烯关注“反内卷”[38][39][41][43][46][49][51][54][56][58][59][61][63][65][66][68][69][70][74] - 农产品方面，油料正套滞涨，油脂偏弱运行，棉花关注下游订单，白糖疲软，苹果 01 上行，红枣低位震荡[75][76][79][83][84][87] 根据相关目录分别总结 金融期货 - 宏观需关注国内经济数据发布，中国 11 月新增社融 2.49 万亿元等，美联储 12 月议息会议降息 25 个基点，国内延续“稳中求进”，财政和货币政策积极宽松[1][2] - 人民币汇率前一交易日在岸人民币对美元上涨，中间价调升，英国经济数据不佳、通胀预期回落，美联储官员对降息存分歧[3] - 上一交易日股指偏强，沪深 300 涨 0.63%，两市成交额回升 2350.94 亿元，期指放量上涨，短期预计延续震荡[5] - 上周五期债高开低走，全线收跌，资金面宽松，政策利好债市，中期多单可持有[6] - 昨日集运欧线主力合约 EC2602 升水 EC2512 合约，市场多空因素交织，短期波动或加剧[7][8] 大宗商品 有色 - 铂金和钯金上周震荡上行，受美联储政策、交割挤兑、俄乌冲突等影响，近端关注降息预期等，远端关注政策退坡等，铂震荡偏强、钯宽幅震荡[10][11][12] - 黄金和白银上周整体强势，周五冲高回落，受美联储利率决议等影响，近端关注日央行决议和美联储主席任命，远端关注美元指数等，高位震荡[13][14][15] - 铜上周沪铜加权指数交易量回升、持仓量回落，LME 和 COMEX 铜价创新高后回落，利多消化，等待新矛盾，关注 90000 一线支撑[16][18] - 铝产业链上一交易日沪铝主力收涨，伦铝收跌，氧化铝收跌，铸造铝合金收涨，铝中期震荡偏强，氧化铝偏弱，铸造铝合金震荡偏强[19][21][22] - 锌上一交易日偏强运行，夜盘空头入场下压有限，宏观和基本面共振，短期高位震荡[22] - 锡上一交易日偏强运行，夜盘多空分歧加剧，宏观利好，基本面供给端有问题，短期内不建议做空配，宽幅震荡、逢低入场[23][24] - 碳酸锂上周期货价格震荡走强，现货成交一般、价格上扬，供需双强格局延续，短期谨慎追高，中长期逢低布局[24][25] - 工业硅和多晶硅上周工业硅期货价格下跌、成交量增加，多晶硅期货价格上涨、成交量增加，工业硅供需双弱、下方空间有限，多晶硅关注技术面[26][27] - 铅上一交易日窄幅震荡，宏观利好，基本面供应边际减量、需求旺季支撑，短期预计 16900 - 17500 附近震荡[28] 黑色 - 螺纹和热卷上周震荡弱势下跌，中央经济工作会议后定价回归基本面，供应减产速度或放缓，需求季节性低迷、出口预期收紧，库存去库，价格区间震荡[29] - 铁矿石宏观事件落地后基本面交易权重上升，发运偏克制，需求端钢厂有补库刚需，价格下方空间有限[31][32] - 焦煤焦炭供应方面焦煤产量小幅下降、进口有变化，焦炭周产下滑、提降进展到第二轮，焦煤供需过剩、焦炭供需平衡表恶化，01 空单可止盈，不建议抄底[33][34] - 硅铁和硅锰上周低位震荡，供应减产、需求下滑、库存高位，受反内卷和管控高耗能消息影响下周可能反弹，但上方空间有限[35][36] 能化 - 纸浆 - 胶版纸昨日纸浆期货日盘震荡、夜盘高开回落，胶版纸期货高开回落，针叶浆现货止降回升，纸浆港口库存回落，短期震荡观望[38] - 原油美油和布伦特原油主力合约收跌，地缘局势紧张但基本面弱势，震荡偏弱[39][40][41] - LPG 盘面收跌，现货价格有变化，供应端增加、需求端变动不大，化工需求预期下滑，估值下行[42][43] - PTA - PX PX 供应持稳、供需紧平衡、效益良好，PTA 供应平稳、库存去化、加工费修复，需求端聚酯负荷下调、终端订单走弱，短期随成本波动[44][45][46] - MEG - 瓶片库存增加，部分装置有变动，供应端负荷下降、效益不佳，需求端聚酯负荷下调、终端订单走弱，短期向下驱动力度减弱，中长期估值承压[47][48][49] - 甲醇 01 震荡、05 下跌，15 正套，因商品正套逻辑和卸港问题，后续维持反套观点[50][51] - PP 盘面收跌，现货价格有差异，供应端开工率有变化、后续有装置停车预期，需求端下游开工率总体变化不大，成本端支撑强，关注现货端情况[52][53][54] - PE 盘面收跌，现货价格有差异，供应端开工率高位，需求端下游开工率下滑，供强需弱格局加剧，关注 L - P 价差[55][56] - 纯苯 - 苯乙烯纯苯供应下滑、需求下滑、库存累库，近弱远强；苯乙烯装置重启、需求持平、库存去库，近强远弱，关注宏观动向[57][58][59] - 沥青盘面收于 2941 元/吨，供应端开工率有变化，需求端出货量下降，库存端有去有累，关注冬储政策，短期弱势震荡[60][61] - 橡胶天胶供应端收紧、下游需求支撑弱，库存累库，橡胶系窄幅震荡；顺丁橡胶库存减少、现货挺价，关注价差，单边观望[62][63] - 尿素盘面收盘 1625，现货行情稳中局部松动，库存生产企业减少、港口增加，市场处于基本面与政策区间内，01 延续震荡[64][65] - 玻纯&烧碱纯碱库存减少，过剩预期加剧，等待供应变量；玻璃库存减少，12 月 - 春节前有产线冷修；烧碱供应充裕、需求走弱，价格偏弱震荡[66][68][69] - 原木盘面 lg2601 合约收盘上涨，01 - 03 价差反套，现货价格下跌，库存去库，盘面受现货和交割影响，博弈属性强[70][71][72] - 丙烯盘面收跌，现货价格有差异，供应端产量和开工率有变化，需求端整体变动不大，基本面宽松，关注“反内卷”政策落地[73][74] 农产品 - 油料抛储缓解进月紧张，盘面正套滞涨，外盘下跌，进口大豆买船和到港有情况，国内豆粕供应和需求有特征，菜粕供需双弱，外盘美豆区间震荡，内盘豆粕深跌空间有限，菜粕关注供应修复[75][76] - 油脂外盘缺乏利多，国内油脂偏弱，主力合约换月后价格下移，棕榈油供应压力难缓解，豆油供应压力大，菜油受消息影响，关注产地产量和生物柴油信息[76][77][78] - 棉花 ICE 期棉下跌，郑棉夜盘上涨，孟加拉服装出口有变化，国内棉花公检量增加、产量预测增加，下游纱布厂负荷降、成品累库，中长期或上涨，短期有压力，回调布多[79][80] - 白糖 ICE 原糖期货收高，郑糖横盘震荡，印度、巴西等产糖和出口有情况，糖价近期疲软[82][83] - 苹果期货走势分化，01 创新高，05 震荡，现货价格有差异，库存减少，持续偏强[84][85] - 红枣新枣收购扫尾，产区价格有差异，销区价格持稳，库存增加，短期下方空间有限，关注下游采购[86][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价在地缘局势不确定性和基本面持续疲软的情况下区间波动，美委紧张局势加剧但市场对地缘敏感度降低，降息利好前期已计价对油价驱动有限，后续关注美委局势变化；原油远端需关注长期供需格局演变，供应端若俄乌缓和、美对俄制裁松动及OPEC+产能评估宽松会加剧供应压力，需求端全球经济疲软，美联储降息对需求提振作用待验证 [1][7] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 油价受地缘局势不确定性和基本面疲软影响区间波动，美委紧张局势成短期价格主导因素，但市场对地缘敏感度低，降息利好前期已计价，基本面前景看跌 [1] 1.2 投机型策略建议 - 行情定位短期震荡偏稳 - 单边区间操作，关注布油65美元/桶附近压力和62美元/桶附近支撑 - 套利和期权均观望 [9] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：美国制裁委内瑞拉石油部门运营的个人、航运公司和油轮，俄罗斯向中印等国原油交付量连续三周下降 [10] - 利空信息：美国墨西哥湾沿岸汽油库存连续四周攀升且隐含需求下滑，美国至12月5日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存、战略石油储备库存有变化，除却战略储备的商业原油库存减少180万桶至1.257亿桶，降幅0.4% [11][12] 2.2 下周关注事件 - 关注美委局势变化，其虽成短期价格主导因素但市场对地缘敏感度降低，降息利好驱动有限 [13] 第三章 盘面解读 3.1 量价及资金解读 - 走势分析：国际油价整体稳定，延续震荡格局，连续四个月下跌 [16] - 内盘：SC主力合约SC2601收盘437.6元/吨，周度 -3.55%；上海期货交易所INE原油期货持仓量为84,693手，周增加9,721手 [18][19] - 外盘：美油主力合约收跌0.12%，报57.53美元/桶，周跌4.24%；布伦特原油主力合约跌0.11%，报61.21美元/桶，周跌3.98%；纽约商品交易所WTI原油期货合约持仓量为1,868,023张，周度下降45,419张；管理基金净多持仓量为 -12,671张，周环比下降1,025张 [21][22] - 内外价差跟踪：截至12月12日有多项价差数据，SC - Brent连1价差0.28元/桶等；套利方面，SC M + 3理论价为475.46元/桶，盘面偏离程度 -7.53%，偏离较上周扩大，测算SC理论到岸利润 -29.05元/桶，亏损较上周收窄，SC - Brent价差偏弱，内盘原油相对较弱 [27][28] 第四章 估值和利润分析 4.1 原油市场月差跟踪 - 截至12月12日，布伦特月差（01 - 03）为0.48美元/桶，前值1.16；WTI月差（01 - 03）为0.41美元/桶，前值1.04；SC月差（01 - 03）为 -5元/桶，前值1.3元/桶 [31] 4.2 原油区域价差跟踪 - 截至12月12日，SC - Brent价差连1为0.27美元/桶，前值0.37美元/桶；Brent - WTI价差连1为3.66美元/桶，前值3.67美元/桶 [43] 4.3 原油下游估值跟踪 - 各市场原油裂解价差和利润有变化，如欧洲市场汽油、柴油、航煤等对布伦特原油裂解连1及相关利润有不同程度下降；北美市场、亚太市场、中国市场均有类似情况，且东西柴油、汽油裂解差也有变化 [58][60] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端跟踪 - EIA上调2025年和2026年全球、美国、OPEC国家原油及相关液体产量预测，10月份全球原油及相关液体产量较9月下降，美国产量上升，OPEC国家和Non - OPEC DoC国家产量下降 [93] 5.2 需求端跟踪 - 涉及美国炼厂原油周度进料、开工率季节性，中国主营炼厂开工率及毛利等情况 [82][85] 5.3 库存端跟踪 - 包含美国商业原油周度库存（不含战略储备）、库欣原油周度库存季节性情况 [87] 5.4 进出口跟踪 - 有美国原油周度出口量季节性、出口用船，俄罗斯原油出口量及至韩国出口量/周频等数据 [89][91] 5.5 平衡表跟踪 - 未提及除产量预测外更多平衡表内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期工业硅市场震荡走弱，暂无驱动，需警惕冬季环保炒作；中长期价格下方支撑强，下行空间有限，逢低布局远期旺季合约性价比高，且与多晶硅、焦煤等关联品种价格波动紧密联动 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 工业硅期货价格走势核心驱动逻辑包括产业“反内卷”背景下落后产能淘汰进度、供给端受环保约束或成本抬升引发的减产情况、需求端因终端出货疲软导致的减产预期 [1] - 行业以民营企业为主，企业数量多、布局分散，市场对通过行业自律实现有效产能出清信心不足，产能优化进程有阻力 [1] - 电力成本占工业硅生产成本30%，煤价波动影响电力成本，进而传导至工业硅价格 [1] - 12月供给端工业硅生产企业开工率有下降预期，需求端下游多晶硅行业减产、有机硅单体厂有检修计划，仅铝合金行业开工稳定 [1] 交易逻辑 - 近端（2025年底前）关注环保扰动，供给端和需求端均有减产预期 [4] - 远端（2026年初后）关注产业“反内卷”背景下淘汰落后产能进度和需求情况 [4] 产业操作建议 |行为导向|情景分析|操作思路|套保工具操作建议|推荐套保比例| | --- | --- | --- | --- | --- | |销售管理|未来生产工业硅，担心销售时价格下跌致利润减少|采到原料同时卖出期货合约锁定销售利润|对应期货合约卖出；组合期权策略买入看跌期权+卖出看涨期权|20%| |采购管理|未来生产多晶硅/有机硅/铝合金，产成品价格无相关性，担心采购时价格上涨致成本增加|按生产计划买入对应期货合约锁定采购成本|对应期货合约买入；组合期权策略卖出看跌期权+买入看涨期权|30%、10%| |采购管理|未来生产多晶硅/有机硅/铝合金，产成品价格有相关性，担心采购时价格上涨致成本增加|采到工业硅同时卖出期货合约锁定货值|对应期货合约卖出；组合期货合约买入看跌期权+卖出看涨期权|20%| |库存管理|工业硅库存偏高，担心价格下跌造成存货贬值|根据库存做空期货合约锁定货值|主力期货合约卖出；组合期权策略卖出看涨期权+买入看跌期权|20%、10%| [5] 重要信息及关注事件 本周重要信息回顾 - 12月8日，江瀚新材披露接待调研公告，今年10月6万吨/年三氯氢硅装置试运行，计划12月1万吨硅烷产能试运行，明年中和年末各有1万吨硅烷产能试运行，2027年光纤级四氯化硅和电子级正硅酸乙酯装置将建成 [6] - 12月8日，协鑫科技发布公告，子公司等签署合伙协议成立有限合伙企业，拟20.10亿元收购内蒙古鑫元硅材料科技有限公司42.469%股权 [6] 下周关注事件 - 无 [7] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周工业硅期货加权指数合约周五收盘价8412元/吨，周环比-4.66%；成交量61.98万手，周环比+113.65%；持仓量46.01万手，周环比+1.90万手；工业硅SI2601 - SI2605月差为back结构，周环比+90元/吨；仓单数量8619手，周环比+1331手 [10][11] - MACD与均线（日线级别）显示工业硅加权期货价格迅速下跌至5日均线下方，盘面呈“空头增仓下跌”特征 [11] - 布林通道（日线级别）显示工业硅期货价格迅速下跌至下轨下方，布林带宽呈喇叭状放大迹象 [11] - 后续重点关注支撑位8000元/吨，周四周五持仓和成交呈“空头离场止稳”特征 [11] 期权情况 - 近一周工业硅20日历史波动率震荡走强，平值期权隐含波动率震荡走强 [13] - 工业硅期权持仓量PCR近期上涨，市场看空情绪逐步上涨 [13] 资金动向 - 近期工业硅重点席位净空持仓上涨，部分机构空单进场 [15] 月差结构 - 工业硅期货合约为back结构，整体较稳 [17] 基差结构 - 工业硅主力合约基差整体处于偏高水平 [19] 硅产业链现货数据 |工业硅产业链价格数据|指标|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|备注| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |工业硅|99 553（新疆）|8750|0|0.00%|-150|-1.69%|元/吨| |工业硅|99 553（天津）|9150|0|0.00%|-200|-2.14%|元/吨| |工业硅|99 553（云南）|9600|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| |工业硅|421（新疆）|9050|0|0.00%|-150|-1.63%|元/吨| |工业硅|421（天津）|9750|0|0.00%|-50|-0.51%|元/吨| |工业硅|421（云南）|10000|0|0.00%|-150|-1.63%|元/吨| |工业硅|421（四川）|9800|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| |中游|工业硅粉99|9800|0|0.00%|-200|-2.00%|元/吨| |中游|工业硅粉553|9800|0|0.00%|-200|-2.00%|元/吨| |中游|工业硅粉421|10500|0|0.00%|-200|-1.87%|元/吨| |下游|三氯氢硅|3425|0|0.00%|0|0.00%|元/KG| |下游|多晶硅N型价格指数|51.99|0|0.00%|0|0.00%|元/KG| |下游|有机硅DMC|13600|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| |下游|铝合金ADC12|21750|150|0.69%|50|0.23%|元/吨| [22] 估值利润 产业链上下游利润跟踪 - 自5月触及利润低点后，工业硅行业平均利润进入持续修复通道，当前利润随期货价格大幅下跌 [23] - 多晶硅行业利润整体平稳，为工业硅需求提供重要支撑 [23] - 铝合金领域对工业硅需求有“刚需属性”，当前行业利润有走弱趋势 [23] - 有机硅当前利润水平呈回暖趋势 [23] 基本面 上游 - 工业硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |百川 - 金属硅周度总产量|82220|970|1.19%|-8210|-9.08%|吨| |钢联 - 工业硅周度总产量|93968|-1190|-1.25%|-2352|-2.44%|吨| |SMM - 工业硅周度总产量|57435|980|1.74%|940|1.66%|吨| |百川 - 金属硅周度总开工率|54.41|0.64|1.19%|-5.44|-9.09%|%| |钢联 - 工业硅周度总开工率|31.76|-0.02|-1.55%|-1.74|-5.19%|%| [30] 下游 - 多晶硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SMM - 周度产量|25100|-700|-2.71%|-1700|-6.34%|吨| |百川 - 周度产量|26330|-140|-0.53%|-2090|-7.35%|吨| |百川 - 周度开工率|41|-1|-0.0238|-4|-8.89%|%| [51][52] |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |多晶硅周度总库存|51.2|0.839|1.67%|-0.032|-0.06%|万吨| |生产企业多晶硅库存|29.3|0.2|0.69%|2.6|9.74%|万吨| |硅片企业多晶硅库存|20.8|0|0.00%|-1|-4.59%|万吨| |仓单库存|1.1|0.396|56.90%|-1.647|-60.13%|万吨| |钢联 - 多晶硅库存|29.51|0.74|2.57%|2.94|11.07%|万吨| [54] 下游 - 铝合金 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |原生铝合金周度开工率|60|-0.2|-0.33%|0.2|0.33%|%| |再生铝合金周度开工率|59.8|-1.7|-2.76%|-0.8|-1.32%|%| |原生铝合金周度库存|5.47|-0.06|-1.08%|-0.1|-1.80%|万吨| |再生铝合金周度库存|19600|-900|-4.39%|-1200|-5.77%|吨| [58][59] 下游 - 有机硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |有机硅DMC周度产量|4.91|-0.32|-6.12%|-0.19|-3.73%|万吨| [64] 终端 - 报告展示了中国商品房销售面积总计（住宅 + 办公楼 + 商铺）、中国汽车月度产量、中国光伏月度新增装机量季节性数据，但未做具体分析 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场交易重点是海内外供求差异，这是内强外弱格局存在原因，当前影响白糖价格走势核心矛盾包括国内01、05合约定价走向及国际市场能否站稳15美分；郑糖下跌动量加强，给出投机型和产业客户操作建议 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：市场交易重点是海内外供求差异，影响白糖价格走势核心矛盾有国内01、05合约定价走向及国际市场能否站稳15美分；01合约更强，最终接近广西价格，05合约压力大，后续可能跌至极低价格；国际市场15.2美分博弈将持续 [1][2] - 投机型策略建议：行情定位下跌动量加强，基差策略买01空现货，月差策略多01空05、多01空03，回顾近期策略情况 [9] - 产业客户操作建议：给出白糖价格区间预测，为库存管理和采购管理提供套保策略建议 [10] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为巴西12月第一周出口糖日均出口量增加，泰国核定2025/26榨季甘蔗基础价；利空信息为广西2025/26榨季开榨糖厂减少，印度马邦25/26榨季甘蔗压榨加速，巴西港口等待装运食糖数量下降 [11][12][13] - 下周重要事件关注：关注巴西港口周度待运食糖数量及船只数、11月糖出口数据、印度压榨进度和我国海关食糖及糖浆预混粉进口数据 [14][15][16] 盘面解读 - 价量及资金解读：内盘期价单周下跌0.36%，主力合约持仓增加，技术上形成空头排列；基差结构关注01合约，预计后期基差修复至平水附近，月差结构呈back结构，01 - 05价差扩大；外盘原糖价格上周反弹1.89%，CFTC非商业持仓扩大空头头寸，原糖期货呈back结构，15.2美分上方套保盘压力重现；内外盘价格因配额制度关系复杂，近期内强外弱格局短期转为内弱外强 [18][20][22][24][26] 估值和利润分析 - 进口利润跟踪：我国实行配额制度，近期配额外进口利润丰厚；糖浆及预混粉进口相对稳定 [29] 供应及库存推演 - 供需平衡表推演：25/26榨季预估产量上升至1170万吨左右，同比增长4.82%，其他数据根据24/25榨季及当前情况预估，本周数据维持不变 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前影响丙烯走势的核心矛盾包括化工情绪、现货价格、下游PP、PDH成本端等方面，丙烯03合约基本在5700 - 6200左右震荡，短期受“反内卷”、高能耗管控影响可能阶段性反弹，但整体仍受基本面和PP走势压制，行情定位为震荡偏弱[1][2][17] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 本周化工情绪偏弱后受“反内卷”和高能耗管控影响低位反弹，短期情绪影响为主[1] - 现货价格受装置波动影响，基差大幅走强，本周供需差变动不大，山东区域供增需减[1] - 下游PP供应充足，与丙烯价差大幅收缩，持续偏弱的PP价格压制丙烯走弱，“反内卷”等或引起阶段性反弹[2] - PDH成本端外盘丙烷强势，利润持续亏损，市场传言检修需跟踪[2] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位震荡偏弱，PL03价格区间5700 - 6200，单边策略短期或反弹，后续关注政策和PDH检修[17] - 基差策略震荡走缩，下周基差可能高位走缩；月差策略逢高反套；对冲套利策略PP - PL逢低做扩、PL/PG比价做扩，均观望[18][19] 1.3 产业客户操作建议 - 丙烯价格区间预测月度为5700 - 6200，当前波动率0.1335，历史百分比0.7448[21] - 库存管理方面，产成品库存偏高可逢高空配丙烯期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低可逢低买入丙烯期货锁定成本，卖出看跌期权降低成本[21] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：未提及 - 利空信息：目前检修的PDH装置部分将重启，供应端偏宽松；PP端维持高供应，宽松局面不变[25] 2.2 下周重要事件关注 - 12.16美国失业率；12.18美国CPI同比；关注高能耗项目管控落实情况[25] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向：PP05 - PL03做扩观望；PL01 - 03反套止损，仍考虑逢高介入，“反内卷”及高能耗管控对远月影响更大[24] - PL03合约本周震荡下跌，主要盈利席位净持仓减少等，日线震荡偏弱，小周期反弹[26] - 基差月差结构：本周丙烯03基差300元/吨（+128），01 - 03月差286元/吨（+160）[28] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：主营炼厂毛利645元/吨（+52），山东地炼毛利443元/吨（-12），裂解端广州石化复产开工上行[30] - 中游利润：丙烷裂解利润下滑，lpg裂解经济性降低，以FEI为成本的PDH利润 - 237元/吨（+109），以CP为成本的PDH利润 - 553元/吨（+16），PDH维持亏损[32] - 下游利润：PP拉丝跟丙烯价差 - 40元/吨（-140），PP粉料跟丙烯价差 - 90元/吨（-150），环氧丙烷氯醇法利润436元/吨（+257），丙烯腈利润 - 1438元/吨（-248），丙烯酸利润 - 142元/吨（-64），丁醇利润 + 141元/吨（-40），辛醇利润 + 563元/吨（-139），酚酮利润 - 947元/吨（+42），目前PO、丁辛醇稍有利润，其他基本亏损[35][36] 4.2 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期小幅抬升，CFR中国745美元（+0）[45] 第五章 供需及库存推演 5.1 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供增需减幅度小，现货价格持稳，供应增量源于PDH复产，需求减量来自PO端波动[47] 5.2 市场供应端及推演 - 本周开停工并行，丙烯整体开工率74.21%（+0.15%），处于高位[50] 5.3 需求端及推演 - PP：本周PP粒料及粉料跟丙烯价差收缩，粒料端开工持稳，粉料价差压缩至低位检修增加[63][69] - 环氧丙烷：本周价格回落，氯醇法盈利缩水，库存去化，部分企业提负或降负，整体开工小幅上行[70] - 丙烯腈：变动不大[72] - 丁辛醇：宁夏九泓重启提负，天津渤化45万吨预期12月底开车，江苏华昌14万吨预期12月中下旬开车[75][77] - 丙烯酸：上海华谊小幅降负，万华小幅提负，滨海化工停车检修，齐翔腾达近日重启[82] - 酚酮：实友化工、浙石化二期检修，中石化三井降负[84] - 山东区域需求：本周增加，增量源于PP、PO、丙烯腈、辛醇复产提负[85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周LPG盘面价格大幅下跌后周五夜盘反弹，主要受内盘供应增加、需求预期下滑及政策影响，整体波动增加 [1][2] - 近端基本面环比走弱，供应增加、需求预期走弱、仓单增加驱动盘面下挫和估值修复，基差走强 [6] - 远端供应端压力大，需求端增量预期有限或走弱，国内化工需求有见顶回落预期 [13][14] - 行情定位震荡，给出基差、月差及对冲套利策略建议，为产业客户提供套保策略 [16][17] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油受供应过剩和地缘问题影响，本周震荡走弱但仍在区间内 [1] - 海外整体偏坚挺，美国需求回升、库存降低，中东发运偏低，FEI和CP升贴水分别为37.25美元和42美元 [1] - 内盘基本面小幅走弱，供应到港增加、库存积累，化工需求PDH开工上行但有检修计划且亏损，需求预期走弱 [1] - 仓单量本周增加865张至5476张 [1] 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG01价格区间4000 - 4500 [16] - 基差策略震荡，本周盘面回落基差走强 [16] - 月差策略逢高反套（3 - 4） [16] - 对冲套利策略内外价差做缩，逢低做扩PP/PG比价 [16] 产业客户操作建议 - LPG价格区间月度预测4000 - 4500，当前波动率23.00%，历史百分比40.18% [17] - 库存管理：库存高担心价格下跌，可做空PG2601期货锁定利润，卖出PG2601C4500看涨期权收取权利金 [17] - 采购管理：采购库存低，可在4000 - 4100买入PG2601期货锁定采购成本，卖出PG2601P4000看跌期权收取权利金 [17] 近期策略回顾 - PG1 - 2反套（止盈），11.25提出，12.5止盈 [18] - PG3 - 5反套（持有），12.8提出 [18] - 买PP空PG头寸观望，关注PDH亏损负反馈，一季度或有企业检修，关注05PP对03PG做扩 [18] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美联储如期降息25BP，外盘依然偏紧，FEI升贴水37.25美元，CP升贴水42美元 [24] - 利空信息：仓单量增加至5476张，PDH检修预期增加 [24] 下周重要事件关注 - 12.16美国失业率；12.18美国CPI同比 [24] - 关注高能耗项目管控的进一步落实 [24] 盘面解读 内盘 - 单边走势和资金动向：PG01合约本周震荡下跌，主要盈利席位净持仓、龙虎榜多5、外资净多头减仓，散户净多头增仓，日线偏弱小周期反弹 [21] - 基差月差结构：LPG月间呈BACK结构，1 - 2月差收于84元/吨（+5） [25] 外盘 - 单边走势：FEI M1收于514美元/吨（-11），CP M1收于507美元/吨（+2），MB M1收于348美元/吨（-27），掉期走弱现货偏强升贴水走扩 [27] - 月差结构：FEI M1 - M2收于19美元/吨（+6），CP M1 - M2收于9美元/吨（+4.5），MB M1 - M2收于2.9美元/吨（-3.25），FEI及CP近月偏强整体偏正套 [37] 区域价差跟踪 - CP近端偏紧，较FEI及MB价差走扩，FEI较MOPJ价差走扩，裂解经济性下滑 [39] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：主营炼厂毛利645元/吨（+52），山东地炼毛利443元/吨（-12），利润波动不大 [42] - 下游利润：FEI测算PDH到单体利润 - 237元/吨(+109)，CP测算PDH利润 - 553元/吨（+16），PDH持续亏损；MTBE气分利润 - 63.75元/吨（-1.25），异构利润 - 188（-138）；烷基化油利润 - 473元/吨（-61），利润波动不大 [44] 进出口利润跟踪 - 本周外盘现货价格走强，内盘进口气价格持稳，进口利润走弱 [47] 供需及库存 海外供需 - 美国供需：EIA周度数据显示，产量2847千桶/日（-81），进口208千桶/日（+72），出口2123千桶/日（+104），需求1186千桶/日（+43），库存101770千桶（-1776）；1 - 11月出口LPG62703kt，同比增长3.09%，发往中国9693KT，同比减少40% [52][57] - 中东供应：1 - 11月出口LPG44850KT，同比增长2.88%，发往印度19238KT，同比减少1.55%，发往中国16833KT，同比增长27%，11月发运偏低 [60] - 印度供需：1 - 11月需求30101KT，同比增长6.26%，进口21048KT，同比增长7.49%，下半年旺季需求及进口维持高位 [62] - 韩国供需：需求季节性不明显，5 - 9月进口维持高位，部分裂解检修延续到12月，LPG裂解性价比降低，11月进口较10月小幅增加但仍处低位，近期有回升 [65] - 日本供需：对进口依赖大，需求及进口季节性明显，预期天气转凉进口量抬升，8 - 9月进口中性，10月增加，11月 - 次年2月月均进口量约1000KT [68] 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面炼厂产量预期维持高位但外放量不高，进口量不高；需求方面化工需求减少、燃烧需求增加，四季度化工需求好于预期；库存整体小幅去库，主要在港口端 [72] - 国内供应：主营炼厂开工率75.11%（+0.45%），独立炼厂开工率55.90%（-0.21%），不含大炼化利用率51.97%（-0.23%），液化气外卖量52.29万吨（+0.57）；LZ本周港口到港73.3（+17.5），厂内库存15.9万吨（+0.16），港口库283.44万吨（+8.85） [75] - 国内需求：PDH需求方面，巨正源、山东滨华重启；MTBE需求方面，河北新欣园、宁波昊德、本固新材维持检修，新增德辰检修，内外价差收缩；烷基化油需求方面，本周山东麟丰重启，湖北渝楚及河南龙润预期下周重启；燃烧需求未提及具体情况 [86][90][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中央经济工作会议后宏观利好消退，钢材市场定价回归基本面，价格受成本支撑和需求、出口预期压制，维持区间震荡，螺纹主力合约2605价格区间2900 - 3300，热卷主力合约2605价格区间3000 - 3400 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面利好消退，钢材定价回归基本面，回吐宏观溢价 [1] - 供应端铁水减产，但因原料让利，钢厂利润回升，减产速度或放缓 [1] - 需求端季节性低迷，地产用钢萎缩、施工受限，且钢材出口新规使出口预期收紧 [1] - 库存端五大材去库，螺纹去库健康，热卷去库慢 [1] - 炉料端铁矿供应过剩、估值高但有冬储支撑，焦煤供应过剩价格弱势但有反内卷消息刺激 [1] 交易型策略建议 - 行情定位为区间震荡，有反内卷、十五五规划、绿色低碳转型等预期 [5] - 螺纹运行区间2900 - 3300，热卷运行区间3000 - 3400 [6] - 月差策略：成材供需平衡改善，正套盈亏比高 [6] - 对冲套利策略：做缩卷螺差 [6] 产业客户操作建议 |品种|01合约区间预测（月度）|当前波动率|波动率百分位| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢|2900 - 3300|12.83%|24.5%| |热卷|3100 - 3500|10.54%|7.49%| - 库存管理：产成品库存高，可做空螺纹或热卷期货、卖出看涨期权锁定利润和现货价格 [7] - 采购管理：常备库存低，可买入螺纹或热卷期货、卖出看跌期权锁定采购成本和现货买入价格 [7] 数据概览 |品种|2025 - 12 - 12|2025 - 12 - 05|周变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢汇总价格（中国）|3289|3326|-37| |热卷汇总价格（上海）|3240|3300|-60| |热卷FOB出口价（中国）|445|450|-5|[8][9] 重要信息及下周关注 重要信息 - 利空信息：基差逐渐走弱 [11] 下周重要事件关注 - 下周一：中国11月社会消费品零售总额同比和11月规模以上工业增加值同比 [14] - 下周二：美国11月失业率和非农就业人口 [14] 盘面解读 价量及资金解读 - 基差：展示螺纹钢、热卷不同合约基差季节性图表 [17][18][19] - 卷螺差：热卷库存超季节性累库，现货和期货卷螺差可能继续走缩 [20] - 期限结构：螺纹钢呈深度Contango结构，热卷远月呈Contango结构 [23] - 月差结构：展示螺纹钢、热卷不同合约月差季节性图表 [26][27][28] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 钢厂盈利率跌破40%，高炉和电炉利润边际改善，五大材减产动力或减弱 [30] 出口利润跟踪 - 展示热卷出口利润估算、出口利润与出口量关系等相关季节性图表 [48][49][50] 供需及库存推演 供需平衡表推演 |指标|2025 - 12 - 12|2025 - 12 - 05|周变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹产量|178.78|189.31|-10.53| |热卷商品卷产量|198.23|204.07|-5.84| |长流程钢厂螺纹库存|115.54|116.73|-1.19| |247家日均铁水产量|229.2|232.3|-3.1| [70] 供应端及推演 - 展示铁水 + 废钢估算量、螺纹和热卷产量预测等季节性图表 [75][76][77] 需求端及推演 - 展示粗钢表需、五大材消费量、螺纹和热卷消费量等预测季节性图表 [89][90][92] 库存 - 展示线材、冷轧卷板、中厚板等钢材库存及库销比季节性图表 [102][103][104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期铁合金底部震荡，下方受成本支撑，上方受高库存和下游需求转弱压制，基本面现实较弱，但受反内卷和绿色低碳转型消息影响下周可能反弹，不过反弹到一定高度或刺激企业套保压制价格 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：供应端受季节性规律和利润下滑影响产量整体维持减产趋势，上周硅锰产量环比微增0.68%，硅铁产量环比-2.30%；需求端铁水产量因钢厂盈利率下跌和季节性规律上周继续减产，预计未来延续下滑趋势，铁合金需求量预计下滑，且自身库存高位进一步抑制需求，上周硅锰企业库存环比+1.73%，硅铁企业库存环比+7.16% [2] - 近端交易逻辑：铁合金成本有支撑，下方空间有限；铁水产量预计维持减产趋势，对铁合金需求下降；钢铁企业盈利率跌破40%，虽上周略有回升但盈利下降较快，负反馈风险增加；下游减产抑制铁合金需求 [4][5] - 远端交易预期：存在反内卷预期；加快推进全面绿色低碳转型，明年开始管控高耗能高排放项目 [5] - 交易型策略建议：趋势研判为区间震荡，硅铁主力合约2603价格区间5300 - 5800，硅锰主力合约2603价格区间5500 - 6000；基差、月差及对冲套利策略均建议观望 [5] - 产业客户操作建议：硅铁价格区间预测月度为5300 - 6000，当前波动率15.32%，历史百分位32.5%；硅锰价格区间预测月度为5300 - 6000，当前波动率12.21%，历史百分位14.5%；库存管理方面，产成品库存偏高可根据库存情况做空铁合金期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间硅铁5800 - 6000、硅锰6000 - 6200；采购管理方面，采购常备库存偏低可买入铁合金期货防止成本上升，套保比例25%，建议入场区间硅铁5200 - 5300、硅锰5300 - 5400 [5] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息包括铁合金近期维持减产趋势、10月镁锭产量环比+21.96%、下游钢材利润逐渐改善、国资委提出抵制反内卷竞争、发改委提出管控高耗能高排放项目；利空信息包括钢厂利润盈利率跌破40%、铁水减产对铁合金需求下降、铁合金企业上周库存继续累库 [6][7] - 下周重要事件关注：下周一关注中国11月社会消费品零售总额同比和11月规模以上工业增加值同比；下周二关注美国11月失业率和非农就业人口 [8] 盘面解读 - 价量及资金解读：展示了硅铁收盘价和持仓量、硅锰收盘价和持仓量的走势 [8][9] - 基差月差结构：铁合金期限结构整体呈contango结构，硅铁阶段性合约为贴水结构；近期铁合金基差窄幅波动；目前高库存和弱需求下，近月合约偏弱，铁合金1 - 5月差可能进一步走弱 [10][11] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：下游需求转弱，钢厂按需采购，铁合金生产企业利润逐渐亏损，市场对铁合金继续增产预期不大，维持减产趋势 [27] - 进出口利润跟踪：展示了硅铁出口利润与出口量的关系 [57] 供需及库存推演 - 供需平衡表推演：供应端下游需求进入淡季，铁合金生产利润回落，产量预计下降；需求端铁水产量预计延续下滑趋势，铁合金需求量预计下滑，库存高位抑制需求 [58] - 供应端及推演：受生产利润和季节性规律影响，铁合金产量预计下降 [60] - 需求端及推演：铁水产量下降，铁合金需求量预计下滑，同时展示了铁合金与五大材需求量、镁锭产量等的关系 [64] - 库存端及推演：铁合金库存高位，去库可能需减产实现，展示了硅铁和硅锰周度企业库存、仓单数量等的季节性情况 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前玻璃纯碱走势受多因素影响，玻璃近端冷修基本兑现但中游高库存，远月有供应减产和成本抬升预期；纯碱新产能待投且玻璃冷修预期影响刚需，市场短期趋势不明需观察[2][3] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：12月 - 春节前部分玻璃产线冷修待兑现，政策对供应扰动不能排除；近月01合约玻璃仓单博弈、纯碱成本定价，玻璃冷修预期使纯碱刚需下滑；玻璃中游高库存待消化，纯碱供需过剩预期难改[2] - 交易型策略建议：近端现货有分歧，冷修预期及中游高库存需观察持续性，成本和供应预期影响远月定价；01合约博弈仓单，05合约侧重预期，短期驱使不明，以观察为主[6] - 基础数据概览：玻璃现货价格有涨有跌，盘面价格多数下跌，如玻璃05合约跌37元至1016元，跌幅3.51%；纯碱现货价格多数持平，盘面价格也下跌，如纯碱05合约跌27元至1126元，跌幅2.34%[8][9][11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为12月部分玻璃产线冷修预期待兑现，发改委明年管控高能耗高排放项目；利空信息是玻璃中游高库存、现货有分歧且降价空间尚存，阿拉善二期和应城新都新产能将投产，玻璃冷修影响纯碱刚需[12][13] - 下周重要事件关注：未提及 第三章 盘面解读 - 单边走势和资金动向：玻璃主力01合约多空博弈或持续至临近交割，近端冷修增加但中游高库存，远月有供应减产和成本抬升预期影响定价[15] - 基差月差结构：玻璃本周1 - 5价差收窄呈正套走势，因近月低估值空头转远月；纯碱整体保持C结构，1 - 5月差走强，新产能投放使远期格局变差[20] 第四章 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利；纯碱氨碱法（山东）现金流成本1240元/吨附近，联碱法（华中为主）现金成本1170元/吨附近[33][34] - 进出口分析：浮法玻璃月均净出口6 - 7万吨，占表需1.4%；纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，10月出口超21万吨[36] 第五章 供需及库存 - 供应端及推演：玻璃日熔下滑至15.5万吨附近，12月部分冷修产线待兑现；纯碱日产回升至10.4 - 10.5万吨，阿拉善二期一线和应城新都新产能将投产[43][46] - 需求端及推演：玻璃终端需求偏弱，淡季下游补库有限，中游库存高位维持低价补库，01合约博弈仓单；纯碱刚需暂稳，下游低价刚需补库，玻璃冷修预期使纯碱刚需预计环比走弱[49][59] - 库存分析：玻璃厂家库存5822.7万重箱，环比降2.05%，沙河湖北中游库存高位；纯碱库存149.43万吨，环比降4.43万吨，上游库存去化[65]