南华期货甲醇产业周报 甲醇区域现货流通概括 资料来源：南华研究 周度产业链价格总览 | | N 211 | - 63 p 4124 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | + + A 11 | | | | | | | | | | | | 44 4 | 周涨跌 | | | | | | | | 4121 A | 月涨跌 | | | | | | | | ------------ | IA == 川左 | | | | | | | | | | 1 | | | | | | | | - 63 n | | | | | 合约 | | | | 周涨跌 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 月涨跌 | ——01交割博弈 2025/12/7 联系人 张博（投资咨询证号：Z0021070） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 上周甲醇上涨后下跌，上涨主要逻辑在于市场认为01没有合适仓单交割，流动性收紧带来的挤仓上涨， 同时内地上半周的贸易商补空 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前PP估值被压制到极端水平 PDH装置生产利润压至 -800 元/吨以下 PP - 丙烯价差降至 200 元/吨以下 但下游负反馈少 供应后续或持平或小幅回升 需求端现货成交缩量 下游补库意愿低 市场情绪悲观限制盘面回升 [1] - PP上下空间受限 成本端支撑强 但现货端偏弱压制盘面 估值极度压缩下追空风险大 后续关注PDH装置开工和现货市场表现 [4] - 虽PP供应端压力难缓解 但2026年上半年新装置投产有限 且宏观预期偏乐观 预计中长期PP底部回升 [5] - 趋势研判为底部震荡 价格区间PP2601在6200 - 6500 不宜追空 可逢低做多 短期观察L - P价差收窄 [13] 各目录内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 供应端检修量维持高位但暂无新增量 后续或持平或小幅回升 需求端本周现货成交缩量 下游补库意愿低 前期盘面回升时现货未涨 基差走弱 市场情绪悲观限制盘面回升 [1] 1.2 交易型策略建议 - 未提及有效内容 1.3 产业客户操作建议 - 聚丙烯价格月度预测区间为6200 - 6500 当前波动率20日滚动为10.66% 历史百分位（3年）为19.9% [10] - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌 多单可做空PP2601期货锁定利润 卖出比例25% 入场区间6500 - 6600 卖出PP2601C6500看涨期权收取权利金 卖出比例50% 入场区间10 - 30 [10] - 采购管理：采购常备库存低 空单可买入PP2601期货提前锁定采购成本 买入比例50% 入场区间6200 - 6300 卖出PP2601P6200看跌期权收取权利金 卖出比例75% 入场区间10 - 30 [10] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：埃克森美孚3月起永久关闭新加坡蒸汽裂解装置 韩华道达尔能源考虑暂停大山工厂PE和PP生产线 [14] - 利空信息：巨正源PP四条新产线和东华能源（宁波）、（茂名）PP装置本周重启 [14] 2.2 下周重要事件关注 - 关注12月8日召开的中央经济工作会议和后续的全国财政工作会议 [12][15] 2.3 周度价格汇总以及现货成交信息 - 本周成交量缩减明显 下游补库意愿有限 市场情绪悲观 [16] - 期货、现货、月差、基差、非标价差、原材料价格等有不同程度涨跌 [17] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势：本周盘面震荡走弱 回吐上周涨幅 [21] - 资金动向：01合约接近交割 本周持仓量下滑 龙虎榜多五和空五持仓无明显变化 得利席位前五净空头减仓 主要得利席位本周多头减仓 [21] - 基差结构：本周四五盘面下滑 基差被动走强 截至周五 华北基差 -127 元/吨（较上周 +32） 华东基差 13 元/吨（+72） 华南基差 63 元/吨（+72） [25] - 月差结构：因市场对后续宏观预期偏乐观 且明年上半年PP装置少 供需格局或转好 L1 - 5月差呈contango结构 [31] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - PP持续弱势 各线路利润不乐观 PDH装置利润接近 -900 元/吨 边际装置有停车预期 [34] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 后续供需压力不大 核心矛盾是消化现有存量供应 PP维持供需平衡需供给端四季度保持高装置检修量 需求端维持高需求增速（当前表需同比增速为11%） 进出口端进口量维持低位 [38] 5.2 供应端及推演 - 本期PP开工率77.61%（-0.53%） 本周中景石化、福建联合等装置检修 巨正源、东华能源等PDH装置重启 短期装置检修计划有限 开工率难下压 中期利润低位仍有装置停车预期 对供应端保持谨慎乐观 [43] 5.3 进出口端及推演 - 10月PP进口27.31万吨 较9月降1.17万吨 下半年国内价格下跌 进口套利窗口难打开 进口维持低位 10月出口23.51万吨 较上月降0.25万吨 海外需求疲软 周边国家进口需求缩减 出口维持在23 - 24万吨 [46] 5.4 需求端及推演 - 本期下游平均开工率53.93%（+0.1%） BOPP开工率62.6%（+0%） CPP开工率60%（+0%） 无纺布开工率42.08%（+0.25%） 塑编开工率44.1%（+0%） 改性PP开工率68.63（+0.38%） 本周主要下游开工率持平 改性PP开工率增长支持需求 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周现货端继续下行，01合约临近交割月但走势矛盾，现货端偏弱，多空接货意愿均未好转 [3] - 中日关系恶化或影响日本柳杉进口，柳杉与辐射松有替代作用，进口受限恐影响供需平衡，不建议追空01合约 [4][5] - 01合约估值偏低，持续弱势震荡，需关注柳杉进口潜在影响；03合约参考01月差，需求旺季兑现概率较高 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：现货端下行，盘面最低仓单成本下移，01合约临近交割但与11合约不同，目前0仓单，产业对重庆交货套利空间不乐观，多空接货意愿均不佳 [3] - 后续关注：中日关系恶化或影响日本柳杉进口，今年1 - 10月我国从日本进口针叶原木占比约5%，柳杉与辐射松有替代作用，进口受限恐非空穴来风 [4] - 策略建议：行情定位震荡偏弱；基差策略为产业客户买基差，月差策略为01 - 03月差逢高空；库存管理可在810 - 820做空lg2601套保25%，采购管理可在740 - 750买入lg2601套保25% [9] 本周重要信息及下周关注事件 - 利多信息：关注柳杉进口影响 [11] - 利空信息：未提及 - 现货成交信息：展示多种规格原木现货价格、基差等数据 [13] 盘面解读 - 价量及资金解读：本周01合约震荡，增仓至1.5万手；交割上买方接货意愿低、卖方交货成本高，外盘报价下移，短期供给增加、下游消费走弱，现货价格下调；11 - 01月差曾达 - 50，01 - 03月差可逢高空 [15][17][18] 估值和利润分析 - 估值：长三角地区仓单成本约790（下跌10），山东地区约803，买方接货意愿在750 - 760附近，价格逼近仓单成本时高估 [26] - 进口利润：进口利润有修复，调整口料材和集成材配比可提高整船进口利润 [27] 供需及库存推演 - 预计12.6 - 12.15到港10船、总货量37.1万方，截止11.28日日均出库量6.13万方（环比 - 0.31万方），预计库存重返去库 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场交易重点是海内外供求差异，导致内强外弱格局，当前影响白糖价走势的核心矛盾在于国内01合约定价和国际市场是否创新低 [2] - SR2501合约期现回归难度大，SR2603和SR2605合约远期贴水格局难打破且价差可能扩大 [4][7] - 郑糖下跌动量加强，短期结构稍强，长期结构受压制 [9] 各章节内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 国内01合约重新下挫，南方蔗区集中开榨施压盘面，现货对盘面升水，可能共振下跌至季度报告区间下沿 [2] - 国际原糖价格回落，打到巴西出口成本线后沦陷，下周重新下跌可能性变大 [2] 1.2 投机型策略建议 - 行情定位为下跌动量加强，郑糖均线空头排列，01合约稍偏离10日均线，远期合约下跌势头好 [9] - 回顾近期基差和月差策略，包括单边做多、卖现货买期货、跨期套利等操作及结果 [10] 1.3 产业客户操作建议 - 预测白糖价格月度区间为5200 - 5500，当前波动率6.27%，历史百分位2.2% [11] - 库存管理方面，产成品库存偏高时，可做空郑糖期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低时，可买入郑糖期货锁定成本，卖出看跌期权降低成本 [11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：云南开榨糖厂增多，入榨甘蔗和产糖量增加，但产糖率和销糖率下降；泰国核定2025/26榨季甘蔗基础价 [12] - 利空信息：广西开榨糖厂减少，入榨甘蔗、产糖量和销糖量下降；巴西中南部甘蔗入榨量和产糖量增加；印度马邦开榨糖厂增多，产糖量增加；巴西11月出口糖和糖蜜减少，港口待运食糖数量下降 [13][14][15] 2.2 下周重要事件关注 - 关注巴西港口周度待运食糖数量及船只数、巴西11月糖出口数据和印度压榨进度 [16] 第三章 盘面解读 单边走势 - 期价当周整体下跌1.8%，主力合约SR2601持仓回落，预计下周主力转05合约，最大得利席位转多，外资席位净空单不变，短期价格有修复需求但趋势向下 [18] 基差月差结构 - 基差结构：关注01合约基差，最便宜可交割品升水降至54元/吨，后期基差预计进一步缩小 [21] - 月差结构：市场呈back结构，01 - 05价差扩大，因近月基差回归，远月供应压力大 [21] 外盘 - 单边走势：原糖价格上周下跌，CFTC非商业持仓扩大空头头寸，海外市场出口利润关闭，过剩压力大 [23] - 月差结构：原糖期货呈近强远弱的back结构，泰国和印度增产压力大，远月贴水不利糖厂套保，15.2美分上方套保盘压力重现 [25] 内外价差跟踪 - 受广西糖厂开榨和进口量影响，国内供应压力增大，海外出口利润亏损，内强外弱格局短期转为内弱外强 [28] 第四章 估值和利润分析 4.1 进口利润跟踪 - 我国食糖实行配额制度，外盘价格走低，国内价格坚挺，配额外进口利润丰厚 [31] - 我国关闭部分进口窗口后，从其他亚洲国家进口量增加，糖浆及预混粉进口相对稳定 [31] 第五章 供应及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 25/26榨季预计国内食糖产量上升至1170万吨左右，同比增长4.82%，其他数据根据24/25榨季及当前情况预估 [36] - 给出国内食糖供需平衡表，包含产量、销量、库存、进口等多方面数据 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前玻璃纯碱走势核心矛盾在于12月 - 春节前玻璃产线冷修待兑现影响远月定价和预期；近月玻璃01合约以仓单博弈为主，纯碱以成本定价，新产能待投且玻璃冷修预期使纯碱刚需下滑；现实层面玻璃现货暂稳但有降价预期，库存高位，纯碱过剩预期下价格震荡[1]。 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：12月 - 春节前部分玻璃产线冷修待兑现影响远月；近月玻璃01仓单博弈，12月中下旬或明朗，纯碱成本定价，新产能待投且玻璃冷修使刚需下滑；现实中玻璃现货或降价，库存高，纯碱过剩但有成本支撑价格震荡[1] - 交易型策略建议：近端现货有分歧，冷修预期和中游高库存需观察持续性，成本和供应预期影响远月定价；01合约博弈仓单，05合约侧重预期，短期观望[6] - 基差、月差及对冲套利策略建议：玻璃1 - 5反套离场观望；05合约关注多玻璃空纯碱[7] - 基础数据概览：玻璃现货价格部分地区有涨跌，盘面价格多数合约下跌，日度产销有波动；纯碱现货价格多数地区持平，盘面价格各合约均下跌[9][11][12] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为12月部分玻璃产线冷修预期待兑现，供应收缩日熔或下滑；利空信息为玻璃中游高库存，现货有降价空间，纯碱新产能待投且玻璃冷修影响刚需[14][15] - 下周重要事件关注：关注产业政策指示，玻璃产销、现货价格及纯碱现货成交情况[18] 盘面解读 本周玻璃主力01合约多空博弈临近交割，近端冷修增加但中游高库存，现货弹性有限；远月有供应减产和成本抬升预期影响定价[17] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利；纯碱氨碱法（山东）现金流成本1265元/吨附近，联碱法（华中为主）现金成本1180元/吨附近[44][45] - 进出口分析：浮法玻璃月均净出口6 - 7万吨，占表需1.4%；纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，10月出口超21万吨[50] 供需及库存 - 供应端及推演：玻璃日熔下滑至15.5万吨附近，12月仍有冷修待兑现；纯碱周内供应量有增减，日产小幅回升，新产能或12月中下旬投产[55][59][60] - 需求端及推演：玻璃现货或降价，关注12月中下旬反馈，终端需求偏弱，上中游库存高；纯碱刚需走弱，下游低价刚需补库为主[62][77] - 库存分析：玻璃厂家库存环比下降，沙河湖北中游库存高位；纯碱库存环比下降，上游库存去化[86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锌偏强震荡，处于宏观预期偏暖、矿端供应收缩与消费淡季现实的博弈中；宏观层面上，美国11月“小非农”ADP数据不及预期，市场对美联储12月降息押注提升，美元指数走弱，国内12月政治局会议临近，政策预期升温；产业基本面核心驱动是供给端剧烈收缩，11月国内矿端紧张加剧，国产TC和进口TC下降，冶炼厂减产超预期，预计12月精炼锌产量降至57万吨左右；需求步入传统淡季，但供给减量使国内七地社会库存去库；锌价下方支撑强，维持震荡偏强判断，但需警惕高价对消费的负反馈 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面，美国11月“小非农”ADP数据不及预期，市场对美联储12月降息押注提升，美元指数走弱，国内12月政治局会议临近，政策预期升温 [2] - 产业基本面核心驱动是供给端收缩，11月国内矿端紧张加剧，国产TC均价降至1850元/金属吨，进口TC跌至57.75美元/干吨，冶炼厂减产超预期，预计12月精炼锌产量降至57万吨左右 [2] - 需求步入传统淡季，北方施工受阻，地产相关圆管订单下滑，但供给减量使国内七地社会库存去库至14.03万吨 [2] 近端交易逻辑 - 短期市场矛盾是现货僵持，盘面价格上涨使下游“畏高慎采”，现货成交活跃度下降，但供给收缩预期和贸易商挺价支撑，上海地区现货对2601合约升水至200 - 220元/吨，升水状态能否维持取决于后续去库持续性和下游对高价的接受程度 [5] 远端交易预期 - 长期锌市结构性矛盾是全球矿山产能周期错配，LME 0 - 3 Back结构维持高位，海外隐性库存显现但显性库存仍低，国内矿端TC下降是资源枯竭与新投产不及预期的体现，锌价将长期维持高估值以刺激矿端供给回归 [7] 交易型策略建议 - 期货单边：逢低做多（谨慎追高），矿端紧缺导致冶炼减产，库存去化，下方22,500元/吨支撑强，依托均线支撑位布局多单，目标位23,500 - 23,700元/吨 [9] - 套利策略：跨期正套（买近卖远），供应缩减对近月合约支撑直接，现货升水维持高位，Back结构有望维持或扩大 [9] - 期权策略：卖出虚值看跌期权，下方支撑坚固但上方受消费压制，波动率震荡，卖出低行权价看跌期权可赚取权利金并构筑安全垫 [10] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，做空沪锌主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间22700元/吨 [13] - 原料管理：原料库存较低，担心价格上涨，做多沪锌主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间21700元/吨 [13] 近期策略回顾 - 短期期货策略持续盈利，两周内点位预测准确 [14] - 宽跨式期权策略 [14] - 内外反套策略可选择入场 [14] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：美国11月ADP就业人数不及预期，劳动力市场降温，市场对美联储12月降息概率定价提升至80%以上；国内12月政治局会议窗口期临近，稳增长政策传闻提振商品市场风险偏好；美元指数走弱支撑有色金属价格；加工费崩塌，国产50%锌精矿周度TC均价降至1850元/金属吨，进口锌精矿TC降至57.75美元/干吨；冶炼厂减产兑现，11月产量回落，预计12月进一步下降至57万吨左右；社会库存去化，国内七地锌锭社会库存降至14.03万吨 [15][16] - 利空驱动：避险情绪反复，地缘政治与宏观经济不确定性限制风险资产单边上涨；终端消费疲软，北方户外施工受阻，镀锌圆管和铁塔订单下降，下游“畏高慎采”；进口窗口关闭，沪伦比值震荡，进口亏损，进口锌锭流入受限；LME库存微增至5.20万吨，海外部分持货商有出货意愿 [17] 下周重要事件关注 - 国内数据/事件：12月9 - 15日中国11月社融及信贷数据（预期），待定的12月中央政治局会议通稿（关注稳增长表述） [18] - 国际数据/事件：12月10日美国11月CPI数据，12月11日美联储FOMC利率决议（重点关注点阵图及鲍威尔讲话） [18] 盘面解读 价量及资金解读 - 沪锌主力最新价23305元/吨，周涨4.25%，持仓107552，成交163149；LME锌最新价3098美元/吨，周涨1.36%，持仓333950.75 [20] 内盘 - 单边走势和资金动向：本周锌价偏强运行，报收23305元/吨，盈利席位净持仓以多头为主 [21] - 基差月差结构：本周国内月差结构平稳，沪锌期限结构维持C结构，现货报价以较高升水为主 [23] 外盘 - 单边走势和持仓结构：LME锌本周偏强运行，截至本周五15:00，录得3115美元/吨 [28] - 月差结构：LME锌本周期限结构维持B结构，受库存紧张影响 [36] 内外价差跟踪 - 内外比价持续倒挂，原因是LME库存低位震荡，国内供强需弱 [37] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 未提及具体分析内容，仅展示了精炼锌企业生产利润与加工费、精炼锌冶炼厂月度成品库存季节性的图表 [40] 进出口利润跟踪 - 未提及具体分析内容，仅展示了锌精矿月度进口量季节性、锌锭净进口季节性、锌精矿周度港口库存季节性的图表 [42][44] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 锌精矿月度平衡：展示了2025年4 - 9月锌精矿月度产量、进口量、实际消费量和平衡情况，以及9 - 10月的预测数据 [45] - 精炼锌月度平衡（SMM）：展示了2025年4 - 9月精炼锌月度产量、净进口、表观消费量、七地库存变化量、保税区库存变化量、实际消费量、实际消费量同比增速和月度供需平衡情况 [46] 供应端及推演 - 未提及具体分析内容，仅展示了锌精矿港口库存和月度进口量、中国锌精矿供应季节性、七地锌锭周度库存季节性、SMM精炼锌月度产量季节性、精炼锌月度总开工率季节性、LME锌库存季节性、锌精矿供应、锌精矿原料库存天数、上海保税区锌锭库存（周）等图表 [47][49][51] 需求端及推演 - 未提及具体分析内容，仅展示了镀锌周度开工率季节性、SMM氧化锌周度开工率季节性、镀锌板卷周度库存 - 季节性、国内氧化锌成品库存季节性、镀锌管及镀锌结构件周度产量季节性、锌合金企业月度开工率季节性、镀锌板卷市场情绪指数（周）、2寸*3.5mm镀锌管利润、钢厂镀锌板卷周产量季节性、镀锌板卷钢铁企业产能利用率（周）季节性等图表 [62][64][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素市场处于基本面与政策的区间内，短期下行空间受支撑但上方承压，01预计延续震荡走势 [3] - 近端01合约出口预期消失，1 - 5月差走反套，但01合约有秋季肥预期仍有升水 [6] - 远端短线行情继续稳中偏强 [11] - 趋势研判尿素震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750 [13] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 第四批出口配额带动投机性上半周成交走强，下半周转弱，预计下周上游企业小幅去库 [3] - 政策保供与生产利润修复支撑下，尿素日产预计维持高位，高供应对价格构成压力，但出口政策调节削弱价格下行驱动 [3] - 目前东北地区连续补库两周，复合肥工厂及贸易商追高意愿减弱，但尿素显性库存连续去库，基本面支撑价格 [3] 交易型策略建议 - 趋势研判尿素震荡偏弱运行，价格区间UR2601运行区间1550 - 1750，建议1750以上逢高布局空单，建议1 - 5月间 - 10以上布局反套 [13] - 基差策略11、12、01合约单边趋势偏弱，02、03、04、05为强势合约有旺季需求预期 [14] - 月差策略01上方压力1710 - 1720元/吨，下方静态支撑1550 - 1620元/吨且动态波动，建议逢高布空，1 - 5逢高反套 [14] - 对冲套利策略无 [15] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息11月6日印度宣布新一轮250万吨尿素进口招标，船期到2026年1月15日；四季度是化肥冬储阶段，价格低或吸引自发性储备 [16] - 利空信息截止本周国内尿素日产20.81万吨，下周部分装置有检修和恢复情况，日产预计先窄幅向上波动后明显下滑至20万吨附近 [17] - 行情预期近期国内尿素行情窄幅反弹后仍有僵持预期，整体震荡，底部区间或抬升 [18] 下周重要事件关注 - 中国尿素生产企业本周产量131.53万吨，较上期涨3.74万吨，环比涨2.93%，下周预计134万吨附近，产量增加概率大 [19] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘周末国内尿素行情坚挺上扬，涨幅10 - 40元/吨，主流区域中小颗粒价格1510 - 1630元/吨，短线行情稳中偏强 [20] - 基差月差结构内需偏弱是主要矛盾，预计出口增量无法弥补内需转弱，中期趋势承压，尿素1 - 5月差反套格局 [21] 产业套保建议 - 尿素价格区间预测1650 - 1950，当前波动率27.16%，历史百分位62.1% [27] - 库存管理产成品库存偏高担心价格下跌，可做空尿素期货锁定利润，买入看跌期权并卖出看涨期权，套保比例分别为25%、50%、45 - 60%，建议入场区间1800 - 1950 [27] - 采购管理采购常备库存偏低，可买入尿素期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金，套保比例分别为50%、75%，建议入场区间1650 - 1750 [27] 第四章 估值和利润分析 产业链上游利润跟踪 - 对尿素周度固定床、天然气制、水煤浆气化制的生产成本和利润季节性进行跟踪 [29][31][33] 上游开工率跟踪 - 对尿素日度产量、周度产能利用率、煤头产能利用率、天然气制产能利用率季节性进行跟踪 [37][39] 上游库存跟踪 - 对中国尿素周度企业库存、港口库存、两广库存以及库存（港口 + 内地）季节性进行跟踪 [41][43][45] 下游价格利润跟踪 - 对复合肥周度产能利用率、库存，三聚氰胺周度产量、产能利用率、市场价、生产毛利，复合肥生产成本、市场价，河南市场合成氨日度市场价进行跟踪 [47][50][54][56][66] 现货产销追踪 - 对尿素平均产销以及山东、河南、山西、河北、华东等地的产销季节性进行跟踪 [69][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锡价偏强运行，宏观层面美联储降息交易进入冲刺期，美元指数承压为有色板块提供估值支撑；供给端矿端紧缺，缅甸佤邦实际出口恢复缓慢，国内冶炼厂受原料瓶颈限制，马来西亚供应有阶段性扰动；需求端现实疲软，传统消费淡季订单缩量，新兴领域占比小；库存端全球显性库存劈叉，LME库存去化，国内库存微增。预计短期锡价维持高位宽幅震荡，长期供需缺口扩大确定性高 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 短期市场核心矛盾是强预期盘面与弱现实现货割裂，期货强但现货成交清淡，基差结构扭曲限制多头逼空能力 [2][5] - 长期锡市结构性矛盾是全球锡矿资源枯竭趋势与AI、光伏耗锡强度提升的错配，长期供需缺口扩大确定性高 [8] 交易型策略建议 - 期货单边：区间操作（高抛低吸），290,000元/吨下方支撑强，320,000元/吨上方压力大 [12] - 套利策略：跨市反套（多LME空SHFE），LME库存低且面临供应扰动，外盘基本面强于内盘，沪伦比值有下行空间 [12] - 期权策略：卖出宽跨式期权，预计价格难突破震荡区间，波动率有望回落，可赚取时间价值 [12] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，做空沪锡主力期货合约（套保比例75%，入场区间288,000附近），卖出看涨期权（套保比例25%，波动率合适时） [13] - 原料管理：原料库存较低担心价格上涨，做多沪锡主力期货合约（套保比例50%，入场区间277,000附近），卖出看跌期权（套保比例25%，波动率合适时） [13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：美联储降息预期强化，美国债务担忧，矿端加工费低迷，海外供应扰动，LME持续去库 [14][15] - 利空信息：地缘局势缓和，国内累库迹象，现货成交冰点，进口亏损但需求弱 [15] 下周重要事件关注 - 国内：12月9日中国11月CPI/PPI数据，12月12日SMM周度社会库存变化 [16] - 国际：12月10日美国11月CPI数据，12月11日美联储FOMC利率决议 [16] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：本周锡价偏强运行，报收31.75万元每吨，盈利席位净持仓以多头为主 [20] - 基差月差结构：国内期限结构纠结，市场对供应恢复不确定性高；LME锡本周期限结构维持B结构 [22][26] - 内外价差跟踪：本周内外价差稳定，窄幅震荡 [28] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：加工费长期在历史低位，冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制 [30] - 进出口利润跟踪：未详细阐述 [31] 供需及库存推演 供应端及推演 - 供应受矿端紧缺限制，国内冶炼厂开工和产量受影响，缅甸佤邦出口恢复慢，马来西亚有供应扰动 [2][15] 需求端及推演 - 需求现实疲软，传统消费电子与家电淡季订单缩量，新兴领域虽有远期增量但当前占比小 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 政策端扰动频出影响生猪远月供给，长周期可战略性看多，但中短期仍以基本面为主；政策底已现，市场底或需一轮生产周期磨底；本周生猪期价震荡磨底，猪价整体估值偏低，持仓量大幅下降，博弈逐步降低；近月博弈关注二育，今年过年晚二育尚存短补窗口 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 政策端扰动影响生猪远月供给，长周期可战略性看多，中短期以基本面为主；政策底显现，市场底需一轮生产周期磨底；本周生猪期价震荡磨底，猪价估值低，持仓量降，博弈降低；近月博弈关注二育，今年过年晚二育有短补窗口 [1] 投机型策略建议 近月持仓减少走交割逻辑，现货压力大；主力合约移至03合约，预计受近月影响呈弱势；主力合约可持有空单 [5][6] 产业客户策略建议 主力合约价格区间预测为11000 - 13500，当前波动率9.39%，历史百分位8.99%；生猪企业风险管理策略包括根据存栏做空生猪期货、卖出看涨期权、买入虚值看跌期权、买入生猪远月合约、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权等 [8] 市场信息 本周主要信息 利多信息有基差和月差策略观望，西班牙严防非洲猪瘟，12月初养殖集团出栏放缓、屠宰收购难且终端需求弱，冬至前后腌腊旺季价格或上行；利空信息有牧原股份11月销售数据及农业农村部监测的生猪收购和白条肉出厂价格下降 [9][10][11] 下周主要信息 关注大厂出栏报价 [12] 盘面解读 价量及资金解读 本周生猪主力合约转为03合约，周初开盘11300元/吨，周末收盘11085元/吨，下跌165点，涨幅1.47%，持仓量14.8万张，较上周增加12244张，盘面增仓下行 [12] 基差月差结构分析 生猪近月月差back结构转平，远月月差呈contango结构，存栏需长期磨底去化，旺季对近月需求提振待察；二育入场减少，接盘力量减退，大厂出栏减少，基差近两周震荡 [14][22] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 生猪养殖利润缩窄，外购仔猪和自繁自养头均利润转负；仔猪毛利季节性下降，价格降，头均利润转负；二育标肥价差走缩，大猪出栏价格承压；屠宰毛利微利；终端销售白毛价差近四年同期最低，西南腌腊启动基差走强，北方消费弱，消费旺季待察 [26] 本周供需情况 供应端情况 能繁母猪方面，10月统计局能繁母猪头数3990万头，环比降45万头，钢联数据拐头向下，淘汰提升；生猪方面，上半年规模企业出栏量和存栏量高，本周出栏均重平稳上升；仔猪方面，价格同比低，呈季节性下滑，本周毛利回暖但仍偏差；二育方面，标肥价差本周维持高位，栏舍利用率重回高位；饲料方面，玉米反弹，豆粕震荡走强，饲料价格平稳 [31][33][35][37][39] 需求端情况 屠宰方面，上半年屠宰量高，当前利润转正，冷库库存抬升，本周利润微跌，宰后均重抬升；终端方面，消费情况弱，屠企鲜销率季节性近五年最低，白毛价差同期最差 [44][46] 进出口情况 进口近五年同期最低，出口近五年同期最高 [48][52] 成本利润情况 生猪养殖利润缩窄，猪粮比相关数据可参考，玉米、豆粕价格走势及饲料企业库存天数有相应变化 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG价格维持偏强格局，PG大多跟随外盘丙烷及原油波动，近期内盘表现强于外盘和原油，受国内到港偏低和化工需求偏强影响 [2][3] - 近端交易受供应缩量和稳定化工需求支撑，但估值偏高；远端供应端美国压力大、中东出口稳定、国内产量倾向高位，需求端各国有不同变化 [6][9] - 行情定位震荡，给出交易型策略和产业客户操作建议 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 成本端原油受供应过剩和地缘问题影响本周震荡上涨，CP12月价格丙烷495美元/吨（+20）、丁烷485美元/吨（+25） [2] - 近两周美国丙烷需求提振明显好于去年同期，整体去库幅度不大 [2] - 内盘基本面持稳，本周到港不高，化工需求偏强，PDH开工预期维持在70%-75%左右 [2] - 外盘求购多，FEI升贴水走强至30美元，CP升贴水稍回落至25美元 [2] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG01价格区间4000 - 4500 [11] - 基差策略震荡，月差策略逢高反套，对冲套利策略内外价差做缩，观望PP/PG比价做扩 [11] 1.3 产业客户操作建议 - LPG价格区间预测月度为4000 - 4500，当前波动率19.57%，历史百分比24.83% [13] - 库存管理方面，做空PG期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本；采购管理方面，买入PG期货锁定采购成本，卖出看跌期权降低采购成本 [13] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为基本面偏强，到港持续偏低，港口库存去化，外盘偏紧，FEI升贴水升至30美元 [18] - 利空信息为从内外价差、PG/PP比价等角度看，整体估值不便宜 [15] 2.2 下周重要事件关注 - 政治局会议及中央经济工作会议将召开 [16] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘PG01合约本周震荡上涨，主要盈利席位净持仓小幅增加，龙虎榜多5及空5无明显变化，得力席位净空头小幅减仓，外资净多头小幅增仓、散户净多头小幅减仓 [19] - 技术分析显示PG01偏震荡，4400 - 4500有压力，日线中轨4250左右有支撑 [19] - LPG月间呈现BACK结构，1 - 2月差收于79元/吨（+3） [22] 3.2 外盘 - 单边走势上，FEI M1收于524美元/吨（-13），升贴水至+30美元/吨；CP M1收于504美元/吨（+3），CP升贴水+25美元/吨，MB M1收于375美元/吨（+19） [26] - 月差结构上，本周FEI M1 - M2收于13美元/吨（-6.75）；CP M1 - M2收于0.5美元/吨（-0.5）；MB M1 - M2收于6.19美元/吨（+2.93） [32] 3.3 区域价差跟踪 - 本周FEI偏震荡，MB及CP相对较强，FEI - MB及FEI - CP价差稍走缩，FEI跟MOPJ价差缩小，FEI经济性提升 [35] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润方面，本周主营炼厂毛利593元/吨（-28），山东地炼毛利232元/吨（+29），利润波动不大 [38] - 下游利润方面，FEI测算PDH到单体利润 - 350元/吨(+80)；CP测算PDH利润 - 505元/吨（+47），PDH利润持续亏损；MTBE气分利润 - 62.50元/吨（-5），异构利润 - 51（+25）；烷基化油利润 - 412元/吨（+12） [41] 4.2 进出口利润跟踪 - 本周外盘价格走强，内盘进口气价格相对震荡，进口利润走弱 [44] 第五章 供需及库存 5.1 海外供需 - 美国供需方面，EIA周度供需显示随着天气转冷，周度需求近两周环比好转，产量偏高，库存端小幅去库；1 - 11月美国共出口LPG62703kt，同比增长3.09%，发往中国9693KT，同比减少40% [49][56] - 中东供应方面，1 - 11月中东共出口LPG44850KT，同比增长2.88%，发往印度19238KT，同比减少1.55%，发往中国16833KT，同比增长27%，11月中东内需偏好，发运整体偏低 [60] - 印度供需方面，1 - 10月印度LPG需求共计30101KT，同比增长6.26%，进口21048KT，同比增长7.49%，下半年为季节性旺季，需求及进口维持高位 [63] - 韩国供需方面，LPG需求季节性不明显，主要用于化工，5 - 9月进口维持高位，目前丙烷裂解利润优于石脑油，预期进口仍维持相对高位，11月进口较10月小幅增加但仍处低位 [70] - 日本供需方面，对进口LPG高度依赖，需求及进口季节性明显，预期随着天气转凉进口量将抬升，8 - 9月进口中性，10月进口增加，正常11月 - 次年2月，月均进口量在1000KT左右 [78] 5.2 国内供需 - 国内供需平衡方面，供应上炼厂利润高，LPG国内产量预期维持高位但外放量不高，进口量不高；需求上化工需求减少，燃烧需求增加，四季度化工需求好于预期；库存整体小幅去库，主要在港口端 [82] - 国内供应方面，主营炼厂开工率74.66%（-0.88%），独立炼厂开工率56.11%（+1.12%），不含大炼化利用率为52.20%（+1.25%），国内液化气外卖量51.72万吨（+0.18），LZ本周港口到港55.8（-10.2），厂内库存15.74万吨（-0.12），港口库274.59万吨（-20.79） [85] - 国内需求方面，PDH需求上巨正源重启中，本周河北新欣园、宁波昊德、本固新材维持检修，内外价差收缩；MTBE内外价差收缩；烷基化油需求方面，本周濮阳盛源复产、山东麟丰维持检修；燃烧需求相关产销率在不同地区有不同表现 [95][97][103]