报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周贵金属价格偏强运行，伦敦现货黄金接近10月历史高位，伦敦现货白银续刷历史新高，短期K线未现拐头信号 [2] - 11月底以来白银表现强于黄金，金银比大幅回落，受低供给弹性、低库存、合约交割、工业与投资需求、关税担忧等因素影响，多逼空行情重现 [3] - 近端（26年1月前）关注美联储主席任命与经济数据对货币政策预期的影响，白银追高需谨慎，价格回调风险累积 [3] - 远端（26年1月后）估值上关注美元指数，宏观上关注美联储降息节奏与扩表操作，需求上关注央行购金与投资需求增长前景 [4] - 短线贵金属震荡偏强，黄金关注前高阻力，白银关注获利回吐压力，单边策略上黄金前多谨慎持有，突破历史高位可追单买入，白银短线谨慎追高 [4][5] 分组1：核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 上周贵金属价格偏强，伦敦现货黄金接近4380，伦敦现货白银涨至67，周二后美联储降息预期回升，美经济下行压力与通胀缓和 [2] - 美联储主席候选人之争发酵，集中在哈塞特、沃什和沃勒之间，三人皆为宽货币鸽派支持者 [2] - 11月底以来白银表现强于黄金，多逼空行情重现，因低供给弹性、低库存、合约交割、工业与投资需求、关税担忧等因素 [3] - 近端白银追高需谨慎，因隐含波动率接近高位、金银比接近低位、合约交割压力缓解、调查结果将公布、指数调整或抛售等因素 [3] - 远端关注美元指数、美联储政策、央行购金、投资需求、逆全球化与贸易保护等问题 [4] 交易型策略建议 - 行情定位：短线震荡偏强，黄金关注前高阻力，白银关注获利回吐压力，伦敦现货黄金支撑阻力位为4100 - 4250 - 4400，伦敦现货白银为60 - 65 - 70 [4][5] - 策略：单边策略上黄金前多谨慎持有，突破历史高位可追单买入，白银短线谨慎追高 [5] 降息预期变化 - 展示了不同日期联邦基金期货的目标利率、有效利率、隐含利率变动等数据，反映了市场对美联储加息/降息的预期变化 [8][11] 分组2：市场信息 本周事件关注 - 周一美联储理事米兰、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话 [15] - 周三纽约联储主席威廉姆斯在外汇市场结构会议上致开幕词 [15] - 周四英国央行、欧洲央行公布利率决议 [15] - 周五日本央行公布利率决议，行长植田和男召开货币政策新闻发布会 [16] 上周与本周数据关注 - 展示了上周美国和中国公布的经济指标数据，包括非农就业、通胀、零售销售等 [17] - 展示了本周美国和中国将要公布的经济指标及预期值、前值 [17] 分组3：期货与价格数据 国际贵金属市场 - 列出伦敦金、COMEX黄金、伦敦银、COMEX白银等的最新价、周涨跌、周涨跌幅，以及SPDR黄金持仓、SLV白银持仓等数据 [20] 国内贵金属市场 - 列出SHFE黄金主力、黄金TD、SHFE白银主力、白银TD等的最新价、周涨跌、周涨跌幅，以及SHFE黄金库存、SHFE白银库存等数据 [21] 美国金融资产表现 - 列出美元指数、2Y美债收益率、10Y美债收益率等的最新价、周涨跌、周涨跌幅 [21] 国内金融市场 - 列出美元兑人民币、沪深300指数、上证50指数等的最新价、周涨跌、周涨跌幅 [22] 期货持仓 - 展示了CFTC持仓与黄金、白银，沪金指数和期货持仓，沪银指数和期货持仓，沪金、沪银平值期权隐含波动率等图表 [24][27][28] 分组4：宏观信息 FOMC会后声明 - 对比2025年12月11日和10月30日的FOMC会后声明，包括基本面评估、风险评估、政策目标、决议声明等内容 [30] 经济预测表 - 展示12月FOMC的经济预测表，包括实际GDP变化、失业率、PCE通胀等指标的中位数、中央趋势和范围 [31] 美国CPI数据 - 展示美国CPI各分类的权重、未季调YoY、季调后MoM等数据 [37] 相关经济数据图表 - 展示美国CPI和核心CPI、PCE物价指数、非农就业人数等相关经济数据的图表 [38][39][40] 分组5：敏感需求与估值 敏感需求--ETF投资需求 - 展示黄金、白银长线基金持仓，中国TOP3黄金ETF和华安黄金ETF等图表 [47][48] 估值锚定--关联资产 - 展示COMEX金银比价、金银铂钯租赁利率、黄金与美元指数、美债实际利率等关联资产的图表 [49][50][52] 全球主要交易所库存 - 展示LBMA、COMEX、SHFE金银库存，以及黄金、白银库存合计的图表 [69][71][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周汾渭及钢联口径焦煤产量劈叉，下游焦企补库积极性偏差，进口端蒙煤通关多但海煤进口窗口收窄，焦炭三轮提降开启，基本面边际恶化 [1] - 随着终端冬储补库临近，焦煤库存结构有望改善，焦炭估值修复驱动可能阶段性减弱，后续焦炭盘面若反弹，终端可关注低基差下的卖出套保机会 [1] - 焦煤JM2605运行区间1050 - 1198，焦炭J2605运行区间1680 - 1768，趋势研判为震荡盘整 [9][11] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 焦煤产量统计口径有差异，下游焦企补库积极性差，库存结构恶化，进口方面蒙煤通关多但海煤进口窗口收窄，焦炭三轮提降开启，基本面变差 [1] - 冬储临近焦煤库存结构有望改善，焦炭三轮提降落地后仓单成本与05合约基本平水，估值修复驱动或减弱 [1] 1.2 行情定位 - 焦煤JM2605运行区间1050 - 1198，焦炭J2605运行区间1680 - 1768 [9] 1.3 基础数据概览 - 焦煤供应方面，部分矿企开工率和产量有变化，洗煤厂开工率和产量有降有升 [9] - 焦煤库存方面，部分矿企和洗煤厂库存有变动，下游库存有增有减 [9][12] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息包括印尼计划征煤炭出口税、多部门发布煤炭清洁利用标准、国家推动扩大内需等 [20][21][22] - 利空信息包括部分钢铁产品纳入出口许可证管理、11月经济数据有升有降 [22][23] 2.2 下周重要事件关注 - 关注中国一年期贷款市场报价利率、美国相关物价指数和初请失业金人数，以及全国人大常委会会议 [24] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘方面，焦煤主力合约反弹，05合约震荡区间1050 - 1198，焦炭走势跟随焦煤，05合约震荡区间1680 - 1768 [25] - 月差结构上，焦煤1 - 5反套走强，焦炭1 - 5正套走强，期限结构为深度C结构 [29] - 基差结构上，焦煤主力盘面反弹基差收缩，本轮反弹空间或大于焦炭，焦炭建议产业客户择机卖出套保 [33] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 口岸蒙煤和山西部分煤种提价，焦炭三轮提降，即期焦化利润收缩，下游钢厂盈利小幅收缩 [36] 4.2 进出口利润跟踪 - 288口岸通关车数多，蒙煤长协贸易利润先跌后涨，澳煤价格坚挺，内外煤价差倒挂，后续焦煤到港或回落 [39][45] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 四季度焦煤矿山增产空间有限，12月焦煤平均周产量约948 - 950万吨，周均净进口量约240万吨 [60] - 近期焦炭开工回落，12月周产维持768 - 770万吨，出口量影响小 [62] 5.2 需求端及推演 - 根据检修数据估算，下周日均铁水产量222.74万吨，下下周224.05万吨 [65] 5.3 供需平衡表推演 - 展示了焦煤和焦炭周度平衡表，包括产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、实际铁水、库存等数据及变化 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年锌价全年维持区间宽幅震荡，上半年因国内原料结构性紧缺表现偏强，下半年随增量传导至锌锭，重心或小幅下移 [1] - 全球矿端进入扩张周期预计增29万吨，国内上半年仍呈紧平衡，冶炼端产量“先抑后扬”，全年预计同比增长超4.5%，供给压力从矿端传导至锭端 [1] - 虽受地产拖累，但基建与高端制造提升耗锌密度，对冲地产下滑，预计实际消费维持正增长，实现软着陆 [1] - 预计2026年SHFE沪锌主力合约核心波动区间在21,500 - 24,800元/吨，伦锌波动区间在2750 - 3350美元/吨 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年前三季度锌价宽幅震荡，一季度矿端紧缺支撑锌价，二季度宏观因素致盘面回调，三季度内松外紧使外盘强于内盘 [3] - 四季度全球锌市结构性矛盾极致化，行情转向跨市套利，出口使市场实现再平衡过渡 [5] 供给端 锌精矿 - 2025年全球锌矿供应转折，产量同比增长4.6%达1251万吨，2026年预计增长2.27%至1261万吨 [12] - 海外矿端产量稳增长，嘉能可、艾芬豪、泰克资源等矿企表现良好，2026年全球新增锌矿量约29万吨，市场以紧平衡为主 [14][15] - 全球锌矿成本重心上移，90分位线约$2,400 - $2,550/吨，若锌价跌破此线，约10%高成本矿山将减产 [17] - 2025年国内锌精矿供应充分但年底受干扰，2026年新增及复产项目预计贡献6万吨，需关注火烧云矿配套冶炼厂投产 [22] 冶炼端 - 2024 - 2025年上半年全球锌冶炼行业寒冬，下半年国内冶炼厂生产意愿积极，2026年预计进口矿基准TC回升，国内精炼锌供应压力仍大但减弱 [35] - 海外冶炼厂受能源成本影响，欧洲高成本产能脆弱，其他地区开工率较高，2026年全球精炼锌产量预计增长3%至1412万吨 [38] 进出口与内外比价 - 2025年多数时间锌进口窗口亏损，进口量减少，内外比价倒挂，未来比价修复或使进口亏损收窄，国产TC上调 [39][41] 需求端 - 2026年中国精炼锌消费量总量微增0.5% - 1.5%，需求侧韧性强，实现软着陆 [43] 地产 - 2026年房地产市场继续拖累锌市，新开工面积预计负增长10% - 15%，竣工面积降幅有望收窄至 - 10%，预计地产对锌消费拖累2.3% - 2.7% [47][48] 基建 - 2026年基建投资同比增速预计6.8%，特高压电网建设亮点突出，电网投资增速8 - 10%，基建提升耗锌强度 [50] 汽车 - 2025年汽车市场增长，新能源汽车出口激增，2026年新能源汽车产量预计增长22.0%，出口拉动高端汽车板镀锌需求 [52][53][54] 家电 - 2026年家电用锌预计增长2.5% - 3.0%，政策驱动、地产后周期、出口结构改善支撑增长 [59] 光伏与新兴领域 - 2026年光伏新增装机增速回落至18.0%，锌铝镁合金镀层支架渗透率提升，光伏仍为锌消费重要贡献者 [69] 下游高频需求指标 - 展示镀锌板卷、镀锌管等下游产品的周度库存、产量等季节性数据 [75] 库存 - 2025年上半年库存低位，下半年累库幅度小于预期，2026年内外比价、TC变化或影响库存 [79] 供需平衡表 全球锌精矿平衡 - 2026年矿供应预计1260.94万吨，同比增长2.27%，矿需求预计1263.42万吨，同比增长2.59%，供需紧平衡 [81] 全球精炼锌平衡 - 2026年产量预计1412.15万吨，同比增长3.01%，消费量预计1398.37万吨，同比增长1.49%，供需转为过剩 [82] 中国精炼锌平衡 - 2026年产量预计717.2万吨，同比增长4.55%，净进口减少，表观消费和实际消费微增，供需盈余减少 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 带动PE下跌的核心驱动来自现货市场的持续悲观情绪，现货走弱对盘面形成拖拽，周五情绪集中释放引发快速下跌，但供应端压力或缓解，盘面继续下跌空间有限 [2] - 近端来看，PE基本面已出现转好迹象，供应压力减弱，继续下跌空间受限；远端来看，明年PE装置投产仍偏多，以非标产品产能投放为主，LLDPE供需压力或缓解，但非标产品供应压力激增可能压制其价格 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 现货市场悲观情绪带动下跌，PE现货价格下滑但下游无投机性补库意愿，陷入负向循环，拖累盘面；基本面虽下游进入淡季需求下滑，但供应端压力或缓解，装置检修量增加且部分全密度装置转产，盘面继续下跌空间有限 [2] 交易型策略建议 - 趋势研判短期进一步下跌空间可能有限，L2605价格区间6200 - 6500，空单继续持有但不建议追空 [13] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差、月差策略暂无，短期关注L - P价差收窄，12.5提出的L - P价差做缩策略下周择机止盈离场，9.19提出的该策略国庆节中丙烷价格走弱节后止损 [16] 产业客户操作建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空L2605塑料期货锁定利润（套保比例25%，入场区间6500 - 6550），卖出看涨期权收取权利金降低成本（套保比例50%，入场区间10 - 40；75%，入场区间20 - 60）；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入L2605塑料期货提前锁定采购成本（套保比例50%，入场区间6150 - 6200），卖出看跌期权收取权利金降低采购成本并锁定现货买入价格 [17] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：沙比克朱拜勒装置停电涉及PE780万吨，鲁清一套线性装置因利润问题停车，裕龙全密度二线预计下周转产HDPE [23] - 利空信息：巴斯夫50万吨全密度装置预计年底出料 [19] 下周重要事件关注 - 暂无 [20] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘单边走势PE盘面延续下跌，01合约临近交割持仓量下滑，05合约持仓量上升，龙虎榜多五和空五持仓无明显变化，得利席位前五净空头小幅减仓，主要得利席位空头持仓本周小幅增量，市场看空情绪强烈 [25] 基差结构 - 产业情绪悲观，现货价格下跌带动盘面下行，下跌行情中基差进一步走弱，截至本周五，华北基差-90元/吨（较上周-44），华东基差-20元/吨（-84），华南基差30元/吨（+16） [29] 月差结构 - 01合约估值降至极低水位且临近交割，空头集中移仓，短期出现正套行情 [33] 估值和利润分析 - PE价格持续偏弱，各线路生产利润均受到压缩 [36] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 12月预计去库幅度有限，供给端年底计划检修量有限，开工率总体上移且有部分装置投产，海外供需市场偏弱年底至明年年初进口或增量；需求端农膜旺季结束，下游开工率下滑，需求刚性支撑转弱，库存压力回升 [45] 供应端及推演 - 本期PE开工率83.86%（-0.25%），本周装置检修增多，扬子石化等进入计划检修，齐鲁石化等意外停车；投产方面，浙江石化LDPE/EVA装置预计近期开车，裕龙石化LDPE/EVA装置和巴斯夫全密度装置预计明年年初投产 [51] 进出口端及推演 - 进口方面，美国市场PE价格企稳回升报盘减少，预计年底至明年年初进口小幅增量但大趋势将被国内供应替代；出口方面，企业拓宽出口渠道积极性高，淡季仍维持增量 [60] 需求端及推演 - 本期PE下游平均开工率44.3%（-0.55%），各下游行业开工率多数下滑，综合开工率延续下滑趋势，进入下游淡季，需求下滑明显，刚需支持减弱 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 当前铅市处于“现实缺货，预期过剩”背离阶段 极低库存和再生铅成本亏损限制下方空间 但缺乏新增消费驱动且远期过剩确立 价格维持高位区间震荡格局 [3] 各目录要点总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 强现实支撑：国内铅锭和冶炼厂库存降至低位 对冲年末消费转淡利空 供应呈结构性分化 原生铅检修恢复带来增量 再生铅因原料紧张和环保减产 [3] - 弱预期压制：市场预期2026年铅供应过剩 海外供应增速大于需求增速 [3] - 近端交易逻辑：LME库存激增 海外挤仓风险解除 伦铅承压 国内现货因库存低位出现“惜售” 临近年底现货流动性将萎缩 近月合约上方压力位17100元/吨难突破 [7] - 远端交易预期：铅市核心矛盾是再生铅利润修复周期与下游需求衰退周期错配 若锂电替代快于供应出清 铅价重心将长期下移 [9] 1.2 交易型策略建议 - 期货单边：区间操作 在16750 - 16800区间逢低布局多单 止损16600 上方触及17100附近止盈反手试空 [9] - 套利策略：关注跨市反套 多SHFE空LME [9] - 期权策略：卖出宽跨式期权 卖出执行价为16500的看跌期权和17300的看涨期权 [9] 1.3 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高 担心价格下跌 做空沪铅主力期货合约 卖出套保 比例75% 建议入场区间17400 [10] - 原料管理：原料库存较低 担心价格上涨 做多沪铅主力期货合约 买入套保 比例50% 建议入场区间16500 [10] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多驱动：澳洲冶炼厂罢工风险升温 加剧海外精铅供应担忧 美元走弱 为有色金属提供估值修复窗口 [11] - 利空驱动：LME库存单周大增2.7万吨 海外显性库存压力陡增 降息预期降温 宏观资金从商品市场撤离 [12] - 现货成交信息：SMM 1铅日均价16725元/吨 日跌幅0.15% 国产铅精矿价格16425元/吨 日跌幅0.15% 进口铅精矿价格16566.86元/吨 日涨幅0.08% 再生铅均价16775元/吨 日涨幅0.45% [13] 2.2 下周重要事件关注 - 国内：12月22日公布中国一年期贷款市场报价利率 关注铅锭社会库存是否累库 [13] - 国际：12月25日欧美圣诞节休市 关注澳洲冶炼厂罢工是否落地 [14] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：本周铅价16880元/吨 盈利席位净持仓以空头为主 国内基差结构平稳 沪铅月差受成交量影响有偏离 整体维持C结构 [15][17] - 外盘：LME铅截至周五15：00为1973美元/吨 LME铅维持C结构 [20][38] - 内外价差跟踪：展示铅现货进口盈亏季节性等图表 [41] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 展示原生铅加工费对比、SMM铅精矿月度产量和铅精矿加工费等图表 [43] 4.2 进出口利润跟踪 - 展示铅精矿进口盈亏与进口相关性、中国铅精矿月度进口量等图表 [45] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 展示国内铅锭总供应季节性、铅锭月度实际消费量季节性等图表 [50] 5.2 供应端及推演 - 展示铅精矿月度产量、全球铅矿产量、电解铅月度产量及同比等图表 [52][54] 5.3 需求端及推演 - 展示铅蓄电池开工率季节性、铅蓄电池月度开工率（分类型）等图表 [61][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前丙烯走势核心受宏观情绪与政策扰动、现货供需平稳、主要下游PP压制、PDH利润压力影响，03合约短期内或在5500 - 6000元/吨区间震荡，行情震荡偏弱，可能因宏观因素小幅反弹，但短期维持偏弱震荡，后续需关注政策落地及PDH端检修情况 [1][2][15] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观情绪与政策扰动，盘面受“反内卷”消息影响，化工品低位反弹，持续性待察 [1] - 现货供需相对平稳，本周供需差变动不大，山东市场供增需减价格承压 [1] - 主要下游PP压制明显，供应充足，与丙烯价差收缩，持续压制丙烯走势 [1] - PDH利润压力，外盘丙烷价格强势，行业亏损，关注检修传闻执行情况 [2] 交易型策略建议 - 行情定位震荡偏弱，PL03价格区间5500 - 6000元/吨，单边策略维持偏弱震荡，关注政策及PDH检修 [15] - 基差策略震荡走缩，本周现货弱盘面震荡，基差走缩 [16] - 对冲套利策略PP - PL逢低做扩、PL/PG比价做扩，观望，关注PP端检修 [17] 产业客户操作建议 - 丙烯价格月度区间预测为5500 - 6000元/吨 [19] - 库存管理方面，产成品库存高担心价格下跌，可逢高空配丙烯期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本 [21] - 采购管理方面，采购常备库存低，可逢低买入丙烯期货锁定成本，卖出看跌期权降低采购成本 [21] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括六部门推动煤炭清洁利用、美委局势及美国制裁可能支撑油价 [22] - 利空信息包括部分PDH装置重启、PP端高供应局面不变 [23] 下周重要事件关注 - 12月22日中国12月LPR，12月23日美国三季度实际GDP年化季环比修正值 [27] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘PL03合约震荡，主要盈利席位净持仓减少，日线处下跌趋势受BOLL中轨压制，小周期区间震荡 [25] - 基差月差结构方面，本周丙烯03基差220元/吨较上周降80元/吨，02 - 03月差20元/吨较上周降35元/吨 [29] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游主营炼厂毛利614元/吨降31元/吨，山东地炼毛利472元/吨升29元/吨，裂解端开工波动不大 [31] - 中游丙烷裂解利润下滑，PDH维持亏损，以FEI为成本利润 - 289元/吨降46元/吨，以CP为成本利润 - 431元/吨升122元/吨 [32] - 下游PP拉丝与丙烯价差165元/吨升205元/吨，PP粉料与丙烯价差105元/吨升195元/吨，部分产品利润下滑或亏损 [34] 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期持稳，CFR中国740美元降5美元 [49] 供需及库存推演 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供增需减，价格下浮，供应增量源于PDH复产，需求减量来自PP端检修 [51] 市场供应端及推演 - 本周开停工并行，丙烯整体开工率74.11%降0.1%，广州石化重启，劲海化工检修 [54] - 2026年有多企业计划投产丙烯，涉及多种工艺及不同产能 [11][57] 需求端及推演 - PP粒料及粉料与丙烯价差回升，粒料开工持稳，粉料检修增加 [63][66] - 环氧丙烷价格回落，氯醇法盈利缩水，库存去化，开工变动不大 [67] - 丙烯腈变动不大 [69] - 丁辛醇开工抬升，部分装置计划开车或出产品 [73] - 丙烯酸产能利用率处高位，开工与利润劈叉 [75] - 酚酮部分企业重启或检修 [77] - 山东区域需求本周增加，源于部分产品复产提负 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多晶硅期货价格本周震荡偏弱，行业基本面呈“供需双弱”，库存处高位，基本面弱平衡或延续，后续交易建议以技术面逻辑为主，近端关注仓单及供需减停产情况，远端关注“反内卷”政策及需求情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：主导多晶硅期货价格走势的因素有供给端检修停产、下游需求端排产、光伏反内卷政策和仓单注册情况，行业基本面“供需双弱”，库存高位，基本面弱平衡或延续，后续交易关注实际落地动作，以技术面逻辑为主 [3] - 近端交易逻辑：年底前关注仓单注册情况和供需减停产情况 [5][6] - 远端交易逻辑：年底后观察“反内卷”政策推进和2026年光伏新增装机量落地，以及下游及海外光伏需求情况 [6] - 产业操作建议：多晶硅期货价格宽幅震荡，波动率28.63%，历史百分位83.6%；给出不同情景下光伏产业风险管理策略建议，如销售、采购、库存管理等，涉及期货合约、组合期权策略等，推荐不同套保比例 [8] 市场信息 - 12月12日，新疆塔城地区乌苏市100万千瓦光伏发电项目EPC公开招标，建设周期不超360天 [9] - 12月17日，美国SEG Solar启动印尼3吉瓦拉晶及硅片生产基地建设，2026年三季度投产，最终达5吉瓦产能，其全球组件出货超6吉瓦，组件生产和电池安装产能分别超6吉瓦和5吉瓦 [9] - 12月18日，*ST海源子公司拟采购二手150MW TOPCON光伏组件产线并升级为300MW产线，合同金额963.49万元 [9] 行情解读 - 价量及资金解读 - 行情回顾及技术分析：多晶硅加权指数合约收于60521元/吨，周环比+4.84%，成交量36.28万手，周环比-19.17%，持仓量24.78万手，周环比-2.18万手，PS2602 - PS2605月差back结构，周环比-575元/吨，仓单数量3660手，周环比+20手；期货价格运行在5日线上方，呈“多头增仓上行”，运行至布林通道上沿，带宽震荡 [11][13][14] - 期权情况：近一周多晶硅历史波动率和平值期权隐含波动率震荡，期权持仓量PCR震荡偏强，市场看空情绪上涨 [16] - 资金动向：多晶硅重点盈利席位净多头持仓规模有增加迹象 [18] - 月差结构：多晶硅期货期限结构呈阶段性back结构 [20] - 基差结构：本周主力合约基差震荡偏弱 [23] - 期货及价格数据：展示光伏产业多晶硅、硅片、电池片、组件等价格数据及涨跌情况，如N型复投料52.4元/千克，周涨0.1元/千克，周环比0.19%等 [26] 估值和利润分析 多晶硅企业整体盈利平稳，现货利润平稳，硅烷法利润高于改良西门子法，期货端毛利润率约39.89% [27] 基本面数据 - 多晶硅供给：国内SMM周度产量25000吨，周环比-0.40%，百川周度产量26330吨，周环比-0.53%，百川周度开工率41%，周环比-0.0238；海外有月产量和月度开工率数据 [35][37] - 多晶硅库存：国内多晶硅周度总库存51.2万吨，周环比-0.03%，生产企业库存29.3万吨，硅片企业库存20.8万吨，仓单库存1.1万吨，钢联库存30.11万吨 [40] - 硅片供给：周度产量10.67GW，周环比-12.18%，周度库存21.5GW，周环比-7.73%；有进出口和库存季节性数据 [43][46][48] - 电池片供给：有月度产量、开工率数据，周度库存9.44GW，周环比4.08%；有进出口数据 [50][52][53] - 光伏组件供给：有月度产量、开工率数据，周度库存31.2GW，周环比2.63%；有进出口和库存数据 [56][58][59] - 招投标：光伏中标容量4322.84MW，周环比162.03%，中标均价0.76元/瓦，周环比2.70% [61] - 装机与应用：有中国光伏月度新增装机量、绿电发电量及光伏发电占比数据 [64][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱基本面支撑有限，淡季需求有走弱预期，碱厂库存偏高，中长期投产压力大，供需格局偏弱，维持价格弱势震荡判断 [1][3][8] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 基本面支撑有限，淡季需求走弱，碱厂库存偏高；液氯价格中性，氯碱利润下滑但产量高，供应压力持续 [1] - 现实供需偏弱，非铝需求淡季，投机需求不及预期；氧化铝价格承压，烧碱需求预期悲观 [7] 1.2 交易型策略建议 - 高产量格局限制烧碱价格空间，基本面支撑不足，价格将弱势震荡 [8][9] 1.3 基础数据概览 - 32碱、50碱、片碱等不同类型烧碱在各地的出厂价、市场价有日涨跌和日涨跌幅变化，如山东海化32碱日涨62.5元，涨幅2.6% [10][11] - 烧碱不同合约价格有变化，如烧碱05合约收盘价2277元，较前一日跌36元，跌幅1.56% [12] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为氯碱利润下滑，市场整体定价偏悲观 [13] 2.2 下周重要事件关注 - 观察中下游需求、非铝淡季情况以及铝厂备碱节奏 [13] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 本周烧碱价格低位震荡，基本面和情绪面无明显上行驱动 [13] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 烧碱价格下跌，氯碱利润整体下滑，液氯价格相对中性，江苏200元/吨，山东100元/吨，内蒙古 -100元/吨 [26] 4.2 进出口利润跟踪 - 出口方面，东南亚CFR价格430美元/吨，暂稳，海外烧碱需求有替代预期，需观察出口持续性 [39] 第五章 供需及库存 5.1 现货数据 - 包含烧碱32碱、50碱、片碱等不同类型在各地的现货价格及季节性变化情况 [43][51][54] - 有不同类型烧碱的现货区域价差及折盘面价格的季节性变化 [61][70] - 展示了烧碱外盘价格及季节性变化 [94] 5.2 供应端 - 烧碱有周度和月度装置损失量季节性变化 [101] - 液碱和片碱的产量、开工率有周度和月度季节性变化，如液碱周度总产量在2022 - 2025年03 - 11月为65 - 85万吨 [103][112] 5.3 需求端 - 氧化铝现货价格、开工率有相关数据及季节性变化 [120][123] - 中国环氧丙烷、环氧氯丙烷、粘胶短纤等行业开工负荷率有季节性变化 [125][126][128] - 中国烧碱进出口月度数量有季节性变化，且有出口大洲结构数据 [130][132][133] 5.4 库存 - 液碱和片碱的工厂库存有周度季节性变化，如液碱周度工厂库存在2022 - 2025年02 - 12月为15 - 30万吨 [134]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年针叶浆价格走势预期为低复苏，供应端扩张趋势暂缓，需求端预计企稳回升，价格中枢略偏上移，但上方仍存限制，需关注库存压力；双胶纸价格预计弱企稳，供需压力延续，以成本支撑为主 [5] - 纸浆和胶版印刷纸期价将偏震荡运行，中期纸浆期货可关注低多机会，胶版印刷纸近月合约可关注高空机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 观点概要 趋势预测 - 2026年针叶浆价格低复苏，双胶纸价格弱企稳 [5] 策略展望 - 纸浆和胶版印刷纸期价偏震荡运行，中期纸浆期货关注低多机会，胶版印刷纸近月合约关注高空机会 [8] 风险点 - 宏观政策变化、国际贸易形势显著变化、浆厂和纸厂大幅停产或复工、部分供应运输渠道受限等 [9] 行情回顾 针叶浆&双胶纸现货价格复盘 - 针叶浆现货价格今年整体回落，仅1 - 2月上行，后震荡下行至11月底，降幅17.84%，近期略有反弹；双胶纸现货价格除一季度上行外，后三个季度基本下行，主流市场均价降幅13.02% [10][16] 纸浆&胶版纸期货价格走势回顾 - 纸浆期货主力合约2月初达最高点，后回落，10月中旬反转上行；胶版印刷纸期货9月上市，走势先震荡后下行，主力合约期价降幅8.72% [19] 需求整体低迷延续 - 纸浆和双胶纸需求偏弱，针叶浆前10月表观消费量同比增长2.84%，欧洲消费量为近十年最低；双胶纸前10月表观消费量同比下降9.87% [25] 供应增速趋缓，但压力延续 - 纸浆供应增速趋缓但存量高，针叶浆进口量和产量增长，全球发运量偏高；双胶纸新增产能可观，供应压力大 [30][32] 高库存、低利润 - 纸浆港口库存长期高位，最新降至199.3万吨，双胶纸库存回升；针叶浆和双胶纸市场进入成本支撑阶段，多数企业亏损 [34][37] 核心关注要点 宏观变动 - 纸浆受宏观影响明显，关注降息、关税等变动对汇率成本和供应压力的影响；2026年政策落地或给造纸市场带来利好，但非主流影响 [41] 去库情况 - 纸浆库存连续四周下降且跌破200万吨，2026年库存回归正常水平影响价格；上期所调整纸浆期货交割品，仓单数量降至历史同期低位 [42] 浆厂、纸厂停产/复工情况 - 浆厂和纸厂减、停产控制过剩供给，相关新闻影响期价和现货价格预期 [44] 估值反馈及供需展望 估值：相对合理 - 纸浆期货估值下方有空间且相对合理，胶版印刷纸期货估值偏弱但底部有支撑，两者波动率预计明年偏低 [45][47][50] 需求：偏弱企稳 - 纸浆需求有望企稳回升，季节性延续；双胶纸需求预期偏弱，需关注政策利好 [52][57] 供应：压力收敛 - 2026年针叶浆新增产能增长有限，供应压力收敛；双胶纸供应压力犹存 [59][61]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026年聚酯投产增速预期放缓，但需求增速预计达4.5%左右，终端织造订单下滑，需求负反馈向上传导，聚酯负荷12月下旬起逐步下滑，1 - 3月月均负荷预计为89%、84%、89.5%，淡季需求难向上驱动 [1] - MEG 2026年主线回归震荡磨底格局，新增产能投放使高位开工与高估值难维持，累库预期下估值压缩，虽静态供需好转，但成本端或有额外利空，存量供应压制估值反弹，反转依赖宏观叙事驱动，过剩预期压制估值清退边际产能逻辑延续 [1][19] - PTA 2025年四季度减产超预期，PX - TA结构性矛盾缓解，2026年PX两套装置共500万吨产能预计三季度后投产，PTA无新增产能，上半年PTA对下游需求维持紧张，加工费中枢上移但空间有限，PX供需格局良好，易涨难跌，后续或有阶段性回调，回调布多为宜 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 MEG行情回顾 - 2025年一季度，乙二醇受成本坍塌与供需转弱影响价格回落，1月高位震荡，2月反弹后回落，3月低位盘整 [3] - 二季度，宏观与地缘主导价格，基本面影响有限，4月大跌后反弹，5月因贸易缓和反弹，6月因伊以冲突反弹后回落 [4] - 三季度，“反内卷”主导价格，7月冲高后回落，8月再次冲高后抗跌，9月因累库预期估值承压下行 [4] - 四季度，乙二醇估值随累库兑现压缩，成本端油煤双弱扩大跌幅，10月小幅反弹后再次下行，11 - 12月震荡下跌 [4][5] PTA行情回顾 - 2025年一季度，PTA价格跟随成本波动，自身供需过剩难走出独立行情，1月冲高后回落，2月震荡下行，3月低位盘整 [8] - 二季度，宏观与地缘主导价格，基本面影响有限，4月大跌后反弹，5月因贸易缓和反弹，6月因伊以冲突反弹后回落 [9] - 三季度，PTA在成本与宏观影响下宽幅震荡，7月上旬走弱，下旬冲高后回落，8月上旬走弱后反弹，下旬再次反弹后承压 [10] - 四季度，PTA随原油价格大跌反弹后窄幅震荡，11 - 12月价格波动小，供应自律，基本面缺乏驱动 [11] 核心关注要点 MEG - 2026年主线回归震荡磨底，新增产能使高位开工与高估值难维持，累库预期下估值压缩，虽静态供需好转，但成本端或有额外利空，存量供应压制估值反弹，反转依赖宏观叙事驱动，过剩预期压制估值清退边际产能逻辑延续 [19] - 短期偏弱格局延续，港口显性库存累积至80万吨以上，2026年一季度预计累库至110万吨以上，终端织造订单下滑，需求负反馈向上传导，成本端油煤双弱格局未变 [20] - “反内卷”宏观情绪或反复主导商品盘面，关注相关措施出台，基本面供需小幅超预期难扭转格局，向上反弹风险点为供应端大装置意外缩量、宏观政策利好及成本端大幅抬升 [23] PTA - 2025年四季度减产超预期，PX - TA结构性矛盾缓解，2026年PX两套装置共500万吨产能预计三季度后投产，PTA无新增产能，上半年PTA对下游需求维持紧张，加工费中枢上移但空间有限，PX供需格局良好，易涨难跌，后续或有阶段性回调，回调布多为宜 [26][27] - 近端交易逻辑：终端订单收尾，织机开工下滑，负反馈向上传导，12月下旬聚酯降负明显，12月月均负荷评估为91%附近，下游需求淡季下滑，PX现实端1 - 2月边际走弱，强预期与弱现实矛盾加强，偏高估值或回调 [28] - 远端交易预期：PX 2026年上半年相对聚酯供需偏紧，易涨难跌，PTA供需结构改善，若停车装置延续减产，加工费有望修复，但加工费中枢上移空间受存量供应压制，“反内卷”宏观情绪或成额外驱动 [29] 乙二醇产业格局分析 - 国内乙二醇产能2020 - 2023年从1079万吨增至2852.5万吨，进口依存度降低但产能过剩，各工艺路线2022 - 2023年长期亏损，2024年投产增速放缓，2025年下半年新增产能投放使供需宽松，累库预期压制估值 [33] - 目前中国大陆乙二醇总产能3027.5万吨，乙烯制产能1911.5万吨占比63%，煤制产能1116万吨占比37%，油制依赖石油，煤制发展迅速 [33][34] - 2025年产业逻辑转变，潜在供应量回归，供应弹性减弱使价格弹性提升，港口库存流动性溢价降低，持货意愿难走强，绝对价格下挫使各路线利润压缩，部分装置降负或重启推迟，年内新增产能170万吨 [34] 乙二醇供给分析 国内供给分析及估值反馈 - 2025年中国大陆乙二醇总产量约2075万吨，同比增长8.2%，三套新装置投产使产能基数提升至3027.5万吨，1 - 11月总平均负荷70.4%，乙烯制和煤制平均负荷均提高，国产量增长通过开工上调实现 [36] - 动力煤价格下降使煤制乙二醇生产效益修复，企业生产积极性提高，但9月裕龙石化新增产能投放后，乙二醇估值承压，四季度煤制平均生产利润压缩，2026年偏过剩格局下估值将延续承压 [36] - 相关产品切换方面，一季度部分企业转产EO，二季度EO - 1.3*EG比价回落，三季度部分联产装置负荷向EG切换，四季度部分装置回切EO，2026年供需宽松背景下，企业或因效益减产使乙二醇负荷下调 [37] 进口分析 - 乙二醇进口依存度从2020年的54%降至2024年的26%左右，2025年1 - 10月进口量累计629万吨，同比增加16%，进口来源集中度提升，约94%来自7个国家或地区，中东和北美进口占比高 [48][49] - 印度对部分国家乙二醇进口征收反倾销税政策若落地，可能重构全球乙二醇物流格局，北美的货源转向印度，中东货源提高对中国的出口比例 [49] 乙二醇平衡表分析 - 2026年一季度乙二醇累库预期部分兑现，上半年预计小幅过剩，一季度累计过剩约35万吨，二季度若装置集中检修且聚酯需求旺季，预计产生30万吨左右供需缺口，实际供需需关注装置减产和检修兑现情况 [57] - 聚酯投产增速放缓，2026年需求增速预计4.5%左右，11月起需求季节性下滑，长期累库预期压制估值，煤制边际装置亏损但大面积停车概率不高，成本端煤价偏弱，不排除估值随成本崩塌下移，近期EO与HD相对经济性走强 [57][61] PTA估值反馈及供需展望 PX - PTA产业格局分析 - 国内PX产能2024年前飞速扩张，2024 - 2025年无新增投产，PTA产业近年来高速增长，2025年新增870万吨产能，国内产能达9471.5万吨 [59] - 近几年PX和PTA投产节奏分化，PX产能因审批等问题投产暂停，供需偏紧，PTA国内供应满足需求且增速大于聚酯，落后产能清退与出口增长是供需改善关注点 [59] PTA供给分析与估值反馈 - 2025年一季度PTA加工费均值218元/吨，低于2024年同期，装置负荷低于2024年同期，二季度装置集中检修，加工费修复至349元/吨，三季度装置检修结束且新装置投产，加工费承压降至159元/吨，四季度行业减产，加工费从低点修复至约191元/吨 [63][64] - 当前PTA加工费亏损引发供给端负反馈，大量装置停车使静态供需格局收紧，但长期产能过剩格局难扭转，2026年供应与效益预计动态平衡，加工费上方空间不大，关注停车装置重启动态 [64] PTA出口需求分析 - 2025年1 - 10月PTA出口总计310万吨，同比减少17%，出口前九国家占86%，土耳其SASA工厂投产后海外供应宽松，中国对土耳其出口量减半，部分出口缩量转移至其他国家 [67] PTA平衡表分析 - 织造订单收尾，聚酯负荷季节性下滑，2026年1 - 3月聚酯负荷预计为89%、84%、89.5%，PTA一季度静态供需预计小幅过剩10 - 15万吨，二季度旺季需求上调，供需缺口大，但实际去库关注停车装置重启计划，加工费修复主要为阶段性波动，利润中枢大幅上移难度大 [74][75] - 从PX - TA整体看，一季度2月季节性累库，4 - 6月整体紧张 [75] 聚酯需求分析 开工表现 - 2025年聚酯累计产量预计7980万吨左右，同比增长7.4%，投产增速放缓，新增产能450万吨，年末产能基数9074万吨，同比增长4.6%，部分投产计划推迟或搁置 [77] - 终端订单下滑，需求负反馈向聚酯传导，但长丝效益与库存健康，负反馈传导需时间，12月月均负荷预期91%，开工下滑12月下旬起逐步兑现 [77] - 2026年一季度需求季节性走弱，聚酯负荷2月低点，3月回升，1 - 3月月均负荷预计89%、84%、89.5% [77] 宏观需求 - 2025年1 - 11月社会消费品零售总额累计同比增长4%，纺织服装类消费低速增长，服装类零售额累计9810亿元，同比增长3.1%，全国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类累计13597亿元，同比增加3.5% [98] - 出口方面，一季度纺服出口同比增长，清明节后受宏观因素影响转弱，1 - 11月纺织业出口累计交货值同比增幅缩小至 - 0.7%，纺织服装出口累计交货值同比增幅缩小至 - 4.6%，外需受国际局势影响大，出口增长压力大 [103]