南华期货LPG产业周报 ——估值修复 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428） 沈玮玮（期货从业证书：F03140197 ） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年9月28日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端原油一方面受到供应过剩的压力，另一方面又受到地缘问题扰动，波动加大； 2）外盘丙烷近期近一个月保持强势，折算人民币含税价为4700-4750元/吨，内外价差大。本周成交报价有走 弱，升贴水扩大到12-13美元/吨。 3）内盘基本面保持宽松，供需相对持稳，化工需求本周小幅好转，燃烧需求依然处于淡季。 我们认为PG10/11近期大多时候跟随外盘丙烷及原油波动，但内盘基本面相对偏弱，内外价差较大。本周随 着原油的反弹，及内盘情绪的好转，盘面估值低位修复，目前原油在近期区间上边沿，国内也将迎来国庆小 长假，关注风险。 PG走势vs布伦特走势vsFEI走势 source： 同花顺,南华研究,彭博 元/吨 PG10M.DCE收盘价 布伦特主连收盘价(右轴) FEI M1日度价格(右2轴) 美元/桶 美元/吨 08/03 0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃 - 整体处于弱平衡到弱过剩状态，若无预期外因素打破平衡，预计低位震荡为主；供应端有不确定性，成本抬升预期仍在，盘面或易涨难跌；后续需关注中游库存去化状态 [1] - 价格区间判断（1000，1400）；没有冷修的话关注1 - 5反套机会 [1] 纯碱 - 年内市场反复交易过剩事实和预期，无新因素加剧过剩并反馈到现货端，盘面或跟随情绪波动；高供应预期不变，需求侧暂无进一步走弱预期，四季度扰动主要在政策端，无交割压力时或在边际成本附近震荡 [1] - 价格区间判断（1100，1500），波段操作，无政策扰动下，逢高空为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱三季度行情回顾 玻璃 - 2025年三季度价格重心整体上移，7月主力09合约涨幅超36%，核心驱动来自宏观政策强预期，“反内卷”政策带来“供给优化”预期，期现正反馈，原料端煤炭价格上涨加剧上涨；8月市场情绪回落，主力09合约面临交割，现实和仓单压力显现；9月交割逻辑走完，走势震荡为主 [2][3] 纯碱 - 2025年三季度价格重心从1100 - 1200元/吨区间上移至1300 - 1400元/吨，7月主力09合约涨幅约24%，受宏观政策驱动和投机需求爆发影响，但基本面高产量和高库存限制向上弹性，供应装置波动性增加炒作空间；8月交易回归现实，临近交割9 - 1月差拉大，价格表现出抗跌性 [7] 玻璃纯碱核心关注点 玻璃 - 中游库存去化情况：当下沙河和湖北中游均有20万吨左右库存，需在旺季被终端消化，否则现货价格或受影响，湖北现货是临近交割月定价的锚 [19] - 成本抬升预期的兑现：四季度沙河燃煤线改气，2026年底前湖北石油焦产线有改气政策压力，煤炭价格预期有分歧，玻璃成本有抬升预期，价格波动区间或在1000 - 1400元/吨 [21] - 供应端能否继续出清：当下日熔处于偏低位置，供应边际变化受关注，四季度需重点跟踪沙河供应是否超预期减量及产业政策/环保端是否有变数，供应端不确定性使价格有抗跌性 [22] 纯碱 - 供应端是否有“政策性故事”：静态看纯碱过剩是共识，若无政策性去产能，市场主动去产能过程漫长；无法排除政策环境中出现供应故事，预期外减量且扭转平衡时，价格弹性或增大 [22][23] - 成本抬升的预期（煤价&原盐）：煤炭成本占纯碱成本35% - 40%，四季度需关注煤炭走势；原盐价格三季度小幅上涨但仍处低位，成本有向上抬升空间，氨碱法现金成本在1170 - 1180元/吨附近 [24] 玻璃估值反馈与供需展望 玻璃供应 - 截止2025年9月底，浮法玻璃日熔在16.1 - 16.2万吨附近，较6月底小幅回升，个别产线四季度有复产意愿；四季度沙河部分生产线有煤改气政策需求，涉及日熔2500 - 3000吨左右，影响有限且可能有新线点火，同时增加生产线成本；湖北石油焦产线有改气政策导向，远期成本抬升逻辑强化 [25][26] 玻璃估值 - 2025年天然气燃料浮法玻璃产线亏损150 - 200元/吨，煤炭燃料产线盈利100元/吨左右，石油焦燃料产线盈利50 - 100元左右；天然气价格采暖季或上涨，煤炭价格预期有分歧，石油焦价格持稳，煤制和石油焦产线有改气政策导向，产业链成本上移是趋势 [30] - 玻璃低估值由弱需求弱现实决定，预期交易价格上涨后厂家点火和复产预期回升，平衡易面临过剩，盘面资金难给玻璃更多利润弹性 [31] 玻璃需求 - 2025年1 - 8月地产数据偏弱，房地产领域制约浮法玻璃需求，玻璃新房需求或下降；2025年1 - 9月玻璃表需下滑6.5% - 7.0%，三季度环比好转，整体处于弱平衡到弱过剩状态；四季度表需有环比转好预期，但沙河湖北中游库存高，限制玻璃向上弹性，需观察中游库存去化状态 [34] 玻璃供需平衡与展望 - 从当下表需观察外推，四季度玻璃处于基本平衡状态，年度供应与需求增速分别落在 - 6.3% / - 7%，供应或需求的边际变化决定玻璃价格弹性 [48] 纯碱估值反馈与供需展望 远期供应压力 - 2025年上半年纯碱产能基数从3890万吨上升至4110万吨，远兴二期280万吨天然碱产能9月中旬点火试车；2025年1 - 9月纯碱产量约2817万吨，累计同比 + 1.8%，四季度高供应预期不变，日产或维持在10.5万吨上方，远兴二期量产将提升日产基数，同时需关注政策对产能和开工的影响 [51][55][56] 估值分歧与成本抬升 - 三季度原盐和煤价环比回升，带动纯碱成本提升80 - 90元/吨；氨碱法产能集中在山东和青海，减产或产能退出较难落地；联碱法成本普遍低于氨碱法，但企业成本差异大，部分产能需关注；现货厂家挺价明显，但高产量高库存使价格上方压力显著，估值分歧在于过剩需产能出清逻辑与远期成本和政策性供应故事干扰定价和交易节奏 [61][62] 纯碱的刚需与出口 - 刚需方面，浮法玻璃日熔小幅回升，光伏玻璃日熔止跌企稳在8.88万吨附近，预计今年浮法玻璃产量下滑6% - 6.5%，光伏玻璃下滑9% - 10%，拖累纯碱需求4 - 5个百分点；出口方面，2025年1 - 8月纯碱净出口近135万吨，后续月度出口或保持在16 - 20万吨附近 [72][73] 纯碱过剩与库存 - 纯碱显性库存一直处于高位，三季度达年内绝对高位240万吨，高库存下价格弹性有限；四季度需求或环比改善但难有驱动，供应端新投产能释放产量，整体仍难扭转过剩局面 [85] 纯碱供需平衡与展望 - 预期四季度纯碱产量维持高位，远兴二期年底前释放部分产能，日产在10.7万吨以上，2025全年产量增速在2.5% - 3%；需求侧四季度持稳，出口保持高位，整体平衡保持过剩状态，平均日过剩量在1万吨左右（折算产能300 - 350万吨） [94]

夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 余维函 期货从业证号：F03144703 联系邮箱：yuwh@nawaa.com 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年09月28日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周碳酸锂市场运行态势震荡走弱，符合之前预期。展望未来一个月，碳酸锂期货价格走势的核心矛盾或将 聚焦于这些方面重：供给端枧下窝产能的复产进度、环保检查可能引发青海锂盐企业出现扰动，以及市场 对"930"节点（江西锂矿企业潜在停产预期）的情绪反馈；需求端则需观察下游旺季补库需求的支撑力度能 否持续。 从时间顺序来看，市场焦点首先集中于江西"930"停产预期及环保端的进一步政策措施。若国庆假期 后，"930"预期若未兑现，则期货市场中基于该预期建立的部分多头头寸可能面临平仓压力，或对价格形成 短期压制。同时，从后续需求端演化路径分析，若需求支撑力度持续，碳酸锂价格有望维持在当前合理区间 运行；反之，若下游提前完成补库导致国庆后需求出现断崖式下滑，则碳酸锂价格或将逐渐偏弱运行。后续 十月底则需跟踪枧下窝的复产情况：若此次复产进度超市场预期，碳酸锂价格则将呈现震荡偏弱态势，此前 ...

南华期货白糖产业周报 当前影响白糖价走势的核心矛盾有以下几点： 1、我们认为近期市场主要交易进口节奏的问题。我们可以看到，近期白糖价格走势和进口节奏呈现了高度的 相关性，后期需要关注配额外进口利润变化以及进口糖浆及预拌粉变化。8月数据看，泰国进口的预混粉又有 增长的苗头，虽然相比去年同期依旧要少很多。 2、国产糖低库存对郑糖价起到支撑作用，但8月的产区销量数据低于预期，广西和云南叠加销量仅为39.11万 吨，远低于去年61万吨。这导致期末库存达到122.22万吨，比去年同期还高了10多万吨。9月销售数据公布 在即，最终销量可能最多也就60多万吨，那么期末库存也将接近60万吨，整体已经无法对糖价的支撑作用效 果就没那么明显。 3、上涨台风"桦加沙"对广东湛江、广西部分地区的甘蔗造成倒伏损害，导致盘面一度出现上涨，但实际看"桦 加沙"影响要小于去年的"摩羯"，因此最终损失可能有限。 3、巴西的利多支撑在逐步减弱。由于巴西在最近的压榨量确实同期高于去年，导致前期积累的利多优势在逐 步蚕食，尽管制糖比相比此前开始下滑，但巴西中南部也即将进入供应淡季，预计整体的减产幅度低于预 期。且26/27榨季预计将出现恢复性增产。 ...

南华期货铁合金周报 ——成本支撑 陈敏涛（Z0022731） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025/9/28 第一章 核心矛盾及策略建议 期，市场的多空逻辑还是在于强预期与弱现实的博弈，但缺乏实质性的行动，冲高回落的风险较大。 焦煤&硅铁价格走势 source： 同花顺,南华研究 元/吨 焦煤 硅铁(右轴) 元/吨 24/09 24/12 25/03 25/06 500 1000 1500 2000 5000 5500 6000 6500 7000 焦煤&锰硅价格走势 source： 同花顺,南华研究 元/吨 焦煤 锰硅(右轴) 元/吨 24/09 24/12 25/03 25/06 500 1000 1500 2000 5000 6000 7000 8000 * 螺纹&硅铁价格走势 source： 同花顺,南华研究 元/吨 硅铁(右轴) 螺纹 元/吨 24/09 24/12 25/03 25/06 5000 5500 6000 6500 7000 2800 3000 3200 3400 3600 螺纹&硅锰价格走势 source： 同花顺,南华研究 元/吨 螺纹 锰硅(右轴) 元/吨 ...

南华期货2025年LPG四季度展望 ——供应有韧性，需求待考验 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428） 沈玮玮（期货从业证书：F03140197 ） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章、核心观点 观点总结 三季度国内PG价格呈现先抑后扬的形态，受到疲软的基本面及巨量仓单的影响。展望四季度，我们认为海内 外供应依然具有韧性，而需求端的考验相对更大。在四季度我们认为需要重点关注以下几个方面： 1）供应端：美国在高产量高库存下或仍能维持较高的出口水平，冬季可能的极端天气及中美贸易的走向对其 价格及贸易流向产生影响；中东端目前看出口总量相对稳定，OPEC+政策及实际的增产情况将对未来出口产 生影响，考虑到四季度也是其相对的消费旺季，更倾向于持稳或小幅增量；国内也倾向于维持较高的产量水 平，风险在于利润带来的扰动。 2）需求端：印度传统的消费旺季仍能维持其较高的进口水平，但增量预期有限；日本更多的是季节性带来的 需求增量；韩国的扰动在PN价差及相对的裂解利润带来的裂解需求波动；国内化工需求有见顶回落的预期， 燃烧需求难言超季节性的需求。 价格区间 综合考虑内外的供需情况，我们认为四季度价格区 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 影响苹果价格走势的核心矛盾为优果率问题和晚富士开秤价问题，近期苹果期货价格上涨主因是优果率，目前山东和西部地区均已开始脱袋，后续阴雨天偏多或出现返青、鸡爪纹等问题，今年采青富士价格高于去年同期，为晚富士开秤价定调 [2] - 近端市场聚焦晚熟富士优果率和开秤价及后续价格走势，市场押注优果率下降致盘面上涨，10合约和11合约走势较强；远端市场预期高开秤后价格低走，但盘面苹果偏优质，回落幅度可能有限 [3][4] - 苹果走势近期强劲，10合约上周再创新高，主力合约偏弱且价格波动大，得利席位持有多单并持续增仓，01合约8500 - 8600附近存在压力 [7] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 优果率方面，山东东部果个偏小，后续阴雨天偏多摘袋可能反绿和出现鸡爪纹；西部地区果个偏小但果面干净，也存在返青不上色和鸡爪纹问题 [2] - 开秤价方面，嘎啦和早富士开秤价不错，今年采青富士价格高于去年同期，为晚富士开秤价定调 [2] 1.2 投机型策略建议 - 行情定位为上涨动量延续，10合约创新高，主力合约偏弱，得利席位持有4000多手净多单，01合约8500 - 8600附近有压力 [7] 1.3 产业客户操作建议 - 库存管理方面，担心新苹果丰产收购价过低，可做空苹果期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金降低成本，套保比例分别为25%和50%，建议入场区间分别为8500 - 8600和20 - 30 [9] - 采购管理方面，担心旧作库存下降、新季好货偏少收购价过高，可买入苹果期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金降低成本，套保比例分别为50%和75%，建议入场区间分别为8300 - 8400和50 - 60 [9] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 截至9月17日，钢联数据显示全国冷库库存12.18万吨，环比上周减少4.14万吨；卓创数据显示全国冷库库存14.79万吨，环比下降6.02万吨，山东库容比均有下降 [10][11] - 本周东西部晚富士集中摘袋，西部推迟一周致进度相似，山东晚富士果个略小、大黑疤少，后期可能有返青和上色问题，东部10月10日后上市；西部采青富士价格高于去年，个头尚可、果面干净、上色良好，10月5日后上市，10月中旬大量上市 [11] - 甘肃花牛受前期高温干旱影响个头略小，商品率不及往年，主流价格同比增加1元/斤，产地客商收购谨慎，电商观望，新季入库量较大，或不利后市行情 [11] - 广东三大市场早间到车环比上周略有减少，临近双节市场备货，到车量较前期略有增量，以富士苹果为主，走货一般，好货尚可，中转库积压 [12] - 基差策略为节后考虑买现货抛盘面；月差策略为做多10 - 01价差和11 - 01价差，此前做空10 - 01价差已离场，做多10 - 01价差已入场 [10] 2.2 下周重要信息 - 关注库存富士销售和留存情况、产区天气、晚富士摘袋、质量和开秤价情况 [17] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势上，上周苹果期货价格上涨，主力合约涨幅小，总持仓为近5年最低但最近一周明显增加，获利席位持续增仓，主力合约震荡上涨，守住10日均线向上，短期走势强劲 [17] - 基差结构复杂，因每年苹果质量不同、统货价格无有效参考标准，且山东和西北分级条件不同，期货交割规则也在修改；月差结构有近月临近交割月放量波动特点，10合约走势可能最强 [19][20] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 苹果利润分种植和存储利润，短期关注存储利润，其与开秤价关系大，当前24/25年度栖霞一二级80存储利润0.3元/斤，受库存果掉价影响明显，25/26年度存储利润待定 [22] 第五章 供应及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 根据套袋数据，25/26产季全国预估增产2.35%至3736.64万吨，部分地区有增产或减产情况，但仅靠套袋数量不能推断产量，需考虑质量，预计最终苹果产量可能下降，质量下降明显 [24][25]

南华期货丙烯2025年四季度展望 ——供需压力仍存，宏观扰动加大 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428） 沈玮玮（期货从业证书：F03140197 ） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章、核心观点 观点总结 自今年7.22丙烯上市以来，丙烯价格震荡下跌，期间受到"反内卷"及装置检修的影响。展望四季度，我们认为 需要重点关注以下几个方面： 1）四季度产业链的投产进度，重点关注下一些外采装置的投产进度，以及一些企业在投产前后产能配比上的 变化，比如裕龙新裂解的稳定生产将使外放量增加等。 2）PDH利润对开工的影响，目前PDH端已经出现了一段时间的亏损，在丙烷需求旺季下，PDH利润相对承 压，关注后续可能带来的检修。 3）PP市场运行情况，01丙烯价格跟PP价格高度相关，目前看四季度PP市场依然偏宽松，需求端预计难言有 超预期的表现，关注供应端可能对平衡或者预期带来的影响。 4）"反内卷"政策的影响，对产业链实际的影响估计比较小，更多的可能还是来自煤端及情绪上的影响。 5）可能存在的交割问题，关注华南出仓单的情况。 价格区间 综合分析成本及PP端的情况，我们认为四季度丙烯的价格区间在60 ...

南华期货玻璃纯碱产业周报 ——供应政策预期，盘面反复 寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年9月28日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾有以下几点： 格也需要关注。 2、供应收缩预期是否兑现，主要是产业政策，无论是玻璃还是纯碱。预期无法证伪的情况下，盘面可能易涨 难跌或者表现出一定抗跌性。 1、供给收缩预期：不排除有产业政策，本周玻璃价格波动也是受到市场一些传闻的影响；玻璃近端有沙河煤 改气扰动，市场预期部分老线或先停产再切燃料系统，阶段性影响市场供应；明年玻璃市场或有石油焦改 气，虽然时间还早，但隐含了成本抬升的预期。交易逻辑不在现实，但预期短期又无法证伪。纯碱暂无明确 的指示，价格随着玻璃或市场情绪波动。 2、现实层面，玻璃处于一个弱平衡状态，且中游高库存，没有真实减产的话，向上的价格弹性打不开；纯碱 更是高产量高库存，过剩明显，上方压制更强，但预期扰动下价格又有支撑。 ∗ 近端交易逻辑 玻璃：现实需求一般，但存在阶段性的投机需求，中游仍有一定的"蓄水能力"。 纯碱：跟随煤价以及玻璃波动，但近端 ...

南华期货PX-TA产业周报 ——"反内卷"情绪复苏，估值低位反弹 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428 ） 周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年9月28日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 PX-TA近期在"化工反内卷"情绪复苏与需求边际好转带动下价格低位反弹，但后续来看，聚酯旺季高度难 言期待，预计主要以季节性阶段性走强为主，聚酯开工上长丝短纤已提至高位，继续提负空间有限，聚酯负 荷高点仍依赖瓶片开工表现。供应端来看，近期PTA检修计划公布较多，若后续兑现，PX-TA结构性矛盾近端 12月之前将得到缓解，因此PTA加工费近期走扩。但格局上PTA偏过剩格局预期压制PTA加工费修复力度，结 构性矛盾仍需PTA工厂的额外检修量来缓解，加工费扩张幅度有限。总体而言，近期在商品情绪不振压制下 PX-TA产业链绝对价格承压严重，继续压缩空间较为有限，后续进入十月终端需求与情绪预计延续边际好 转，同时宏观预期影响力度或大于基本面悲观预期的压制力度；在操作上，可考虑谨慎试多，或通过做扩TA- SC价差表达；加工费方面，TA01盘面加工 ...