投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 文莱炼化二期项目全面启动，设计产能优化调整为1200万吨/年，力争于2028年年底建成，届时文莱炼厂合计产能将达到2000万吨/年，将强化产业链一体化和规模化优势 [7][9] - 控股股东及其一致行动人计划增持股份，金额不低于15亿元、不高于25亿元，并已将增持价格上限从10元/股上调至15元/股，彰显对公司长期发展的信心 [8][13] - 东南亚炼能紧缺格局维持，预计到2026年成品油供需缺口将扩大至6800万吨，为具备技术优势的炼化企业创造战略机遇 [10][11] - 聚酯产业链反内卷加速，公司作为行业领军企业，参控股聚合产能共计1325万吨，产能规模位居行业前列，有望受益于行业集中度提升 [12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.81亿元、7.91亿元、9.73亿元，同比增长106%、64%、23% [14][15] 公司近期事件与市场表现 - 2026年1月5日，公司决定全面启动文莱炼化二期项目建设 [7] - 截至2026年1月5日，控股股东恒逸集团及其一致行动人恒逸投资已合计增持公司股份2.65亿股，合计增持金额22.44亿元 [13] - 截至2026年1月5日，公司当前股价为10.40元，总市值为374.67亿元 [6] - 公司股价近期表现强劲，近1个月、3个月、12个月涨幅分别为23.8%、58.3%、74.1%，显著跑赢沪深300指数 [6] 行业与公司竞争优势 - **东南亚炼化行业格局**：东南亚是全球最大的成品油净进口市场，2025年预计有80万桶/日的产能停止运行，产能持续出清，叠加环保政策趋严与扩产意愿低迷，未来炼厂产能增长严重受限 [10][11] - **新加坡成品油价差改善**：截至2025年12月26日，新加坡汽油裂解价差为10.38美元/桶，柴油裂解价差为18.57美元/桶，较年初（汽油6.34美元/桶，柴油15.92美元/桶）有明显改善 [11] - **公司产业链优势**：文莱炼化二期项目建成后，将与一期形成产业协同，有助于降低生产成本、保证原料供应、提高高附加值产品占比，优化产品结构 [9] - **聚酯行业地位**：公司参控股聚合产能1325万吨，其中聚酯瓶片产能530万吨，涤纶长丝产能677万吨，涤纶短纤产能118万吨，规模位居行业前列 [12] 财务预测 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为1292.27亿元、1470.63亿元、1544.16亿元，同比增长3%、14%、5% [14][15] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为4.81亿元、7.91亿元、9.73亿元 [14] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.13元、0.22元、0.27元 [15] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为78倍、47倍、39倍 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年油价预计震荡偏弱但大幅向下可能性小 PX投产集中在下半年 上半年供需偏紧 关注回调低买和月差正套机会 留意新装置投产节奏 [2][69] - 2026年PTA无新增产能 产能相对下游仍过剩 但产出受PX制约 聚酯产量增速尚可时 供需有去库预期 加工差有修复预期 关注阶段性低买和远月加工差做扩机会 [3][69] - 2026年MEG产能增速回升 供应增速大于需求增速 供应压力大 特别是一四两季度 建议择机多PTA空MEG 提防预期差和原料价格波动 [4][69] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - **PX**：2025年价格前低后高 PXN价差震荡修复 一季度价格震荡 PXN价差低位 后因PTA新装置投产和PX装置检修修复 二季度先抑后扬 受贸易冲突和缓和影响 三季度受成本和供需预期转弱影响下跌 四季度因制裁俄油和市场预期良好反弹 [6] - **PTA**：2025年价格走势类似PX 庞大产能和新装置压制加工差 一季度价格随成本下移 加工差300元/吨附近波动 二季度受贸易冲突和地缘事件影响 价格先跌后涨 三季度化工品颓势下价格回落 加工费维持低位 四季度受制裁俄油和行业会议影响价格上涨 [7][10] - **MEG**：2025年在宏观贸易战和自身供需累库影响下经历两轮下跌 一季度价格重心下移 跟随成本端走弱 二季度受关税政策和地缘事件影响价格波动 三季度受反内卷利好和旺季需求未改善影响先涨后跌 四季度价格继续下跌 12月超跌修复 [12] 行情分析 PX - 2026年原油供应过剩 但油价进入低油价区间或更有韧性 上半年可能触及熊市底部 下半年重心高于上半年 布伦特原油运行区间55 - 75美元/桶 [16] - 2025年国内PX投产30万吨 产能增速1% 产量3821万吨 产量增速2% 进口量960万吨 进口量增速2.3% 预计2025年底国内总产能4397万吨/年 [17] - 2026 - 2027年有多套PX装置计划投产 共690万吨 2026年整体供需或趋紧 上半年较好 下半年新装置投产后供应或改善 预计PXN价差坚挺 市场关注成本端波动 [19][20] PTA - 2025年国内PTA投产860万吨/年装置 产能增速10% 产量7380万吨 产量增速3% 出口略微收窄 净出口378万吨 [25] - 2026年无新装置投产 产能增速0% 产量预计达7600万吨 同比增长3% 增量来自2025年投产产能释放 出口预计减少100万吨 国内聚酯预计投产401万吨/年 产能增速4% 全年平衡偏紧小幅去库 一季度季节性累库量或低于往年 二季度起供需格局改善 下半年维持紧平衡 加工差有修复预期 [27][28][30] MEG - 2025年国内MEG投产170万吨/年新装置 产能增速6% 产量2070万吨 产量增速8% 净进口量755万吨 进口依存度27% 港口显性库存偏高致价格回落 [32] - 2026年预计投产275万吨 产能增速9% 高于下游聚酯和PTA产能增速 进入产能投放高峰期 价格上方压制明显 二、三季度部分装置变动或带来短期提振 关注政策、事件和油价走势 [35] 聚酯 - 2025年国内聚酯投产446万吨 产能增速5% 产量7980万吨 较2024年上升7% 出口继续增长 净出口预计达1400万吨 同比增长9% [45] - 2026年预计投产401万吨 产能增速4% 产量达8300万吨 同比增长4% 平均负荷90.4% 较上年回落0.7个百分点 出口预计达1500万吨 同比增长7% 分产品新增产能中 长丝166万吨 短纤、切片和瓶片分别新增115、80和40万吨 [48][49] 纺服 - 2025年5月前纺织服装、服饰业营业收入累计同比增加 6月起零售额累计值同比下降 截止11月降幅超近年同期 服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计值同比变化不大 截止11月累计同比为4% 纺织服装、服饰业产品存货同比年初开始下降 截止11月底减少4% 产成品存货992.9亿元 处于近年同期中性偏低位置 [61] - 2025年1 - 11月纺织纱线、织物及制品出口累计同比增长0.8% 服装及衣着附件累计同比 - 4.7% 逊于纺织纱线 东南亚部分国家出口数据亮眼 欧美外围需求尚可 贸易冲突和产业转移影响显现 [65] 行情展望 - 26年油价预计震荡偏弱但大幅向下可能性小 PX投产聚集于下半年 上半年库存压力不大 供需偏紧 前期预期乐观 关注回调低买和月差正套机会 留意新装置投产节奏 [2][69] - 26年PTA没有新增产能 产能相对下游仍过剩 但产出受PX制约 聚酯产量增速尚可时 供需有去库预期 加工差有修复预期 关注阶段性低买和远月加工差做扩机会 [3][69] - 26年MEG产能增速回升 供应增速大于需求增速 供应压力大 特别是一四两季度 建议择机多PTA空MEG 提防预期差和原料价格波动 [4][69]

数据显示，截至2025年12月31日，中证细分化工产业主题指数(000813)前十大权重股分别为万华化学 (600309)、盐湖股份(000792)、藏格矿业(000408)、天赐材料(002709)、巨化股份(600160)、恒力石化 (600346)、华鲁恒升(600426)、宝丰能源(600989)、云天化(600096)、金发科技(600143)，前十大权重股 合计占比45.31%。 炼化也不止px，乙烯现在没启动还在亏损，26-27年减亏/扭亏的概率是比较大的。 化工ETF(159870)，场外联接(A：014942；C：014943；I：022792)。 成分股消息方面：恒逸石化文莱二期打开发展空间，上调回购价格上限彰显信心。公司全面启动文莱二 期项目建设、打开未来发展空间。公司已签订《二期实施协议》，并于文莱政府、银行、股东方取得税 收优惠、贷款等方面批文及意向函。二期项目规划1200万吨/年产能，主要生产柴油、PX、纯苯、聚丙 烯及其他附加值较高的成品油及化工产品，预计2028年年底建成投产。公司上调回购价格上限、彰显信 心。根据公司公告，公司前期15-25亿大额回购已累计增持约2.65亿股， ...

1月6日， "周期反转+新兴需求拉动"双重共振催化，往后看，聚酯产业链有望走出板块性行情，化工龙头ETF（516220）涨超3%。 - BOPET方面，存量订单充足叠加原料价格上涨推动，12月22日开始价格夯实稳步上涨趋势。 - PTA方面，12月25日华东一套360万吨PTA装置因故降负运行，具体恢复时间待定，行业短期仍有其他装置处于检修状态。 开源证券表示，聚酯产业链具有极强反内卷潜力，具备的条件包括产能投放接近尾声、需求持续增长、头部企业市占率较高、民营企业居多带来以利润为导 向的发展需求，因此聚酯产业链有望率先走出板块性行情。 "周期反转+新兴需求拉动"双重共振，聚酯产业链有望走出板块性行情 2026年化工核心投资逻辑聚焦"周期反转+新兴需求拉动"双重共振。化工行业下行周期已持续约3年半时间，随着行业资本开支持续下降及海外落后产能加 快退出，中金公司认为行业产能将进入低增长阶段，同时以行业自律为主的反内卷也加快了相关产品盈利修复。随着供给端利好因素持续累积及新能源等领 域需求的快速增长，化工行业周期拐点有望到来。 PX价格上涨，叠加下游涤纶长丝、BOPET反内卷，以及PTA装置检修影响，行业价格持续上 ...

化工日报 | 2026-01-06 聚酯负荷下降有限，关注成本端 市场要闻与数据 无 市场分析 成本端，美国闪击委内瑞拉，基于地缘和供应的不同视角，原油市场多空分歧明显，但特朗普政府要求美国石油 公司投资委内瑞拉表明长期看石油出口仍将延续，同时乌克兰方面和平计划已做好90%的准备，地缘层面均释放利 空，油价承压下行。 PX方面，上上个交易日PXN364美元/吨(环比变动+7.25美元/吨）。国内外PX装置平稳运行，依靠目前宽松的MX供 应环境，即使部分工厂重整开工波动，PX负荷依旧能得到有效维持。近期PXN大幅上涨至季节性高位，效益提升 下海外重启计划增多，另外内外盘套利会带来更多进口，供应端存增加预期。明年二季度PX检修计划较多，远端 预期仍较好，同时聚酯开工坚挺下PXN有支撑，但调油无明显起色，当前供应增加和聚酯需求下滑风险逐步显现， PTA工厂开始卖PX，关注资金动向以及下游聚酯负荷变动。 TA方面，TA主力合约现货基差 -49元/吨 元/吨(环比变动-3元/吨），PTA现货加工费362元/吨（环比变动-16元/吨）， 主力合约盘面加工费315元/吨（环比变动-29元/吨），近端PTA检修较多，聚酯负荷 ...

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 免责声 本报告中的信息均源于公开可获得的资料,国贸期货力求准确可靠,但不对上述信息的准确性及完整性做任何 保证。本报告不构成个人投资建议,也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要,投资者需自行 断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,据此投资,责任自负。本报告仅向特定客户推送 货登权许可, 任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权 责任。期市有风险,入市需谨慎。 ITG国贸期货 | | | | | 聚酯数据日报 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 国贸期货研究院 | | 投资咨询号: Z0017251 | 2026/1/6 | | | | 能源化工研究中心 | 陈胜 | 从业资格号:F3066728 | | | | 指标 | 2025/12/31 | 2026/1/5 | 变动值 | 行情综述 | | SC | INE原油(元/桶) PTA-SC(元/陣) | 432. 2 1969. 2 | 421.7 1981.5 | -10. 50 12. 30 | 成交情况: PT ...

报告行业投资评级 黑色产业 - 铁矿石震荡、煤焦震荡偏弱、卷螺震荡偏弱、玻璃震荡、纯碱震荡 [2] 金融 - 上证50震荡、沪深300反弹、中证500反弹、中证1000反弹、2年期国债震荡、5年期国债震荡、10年期国债盘整 [3] 贵金属 - 黄金高位震荡、白银高位震荡 [5] 轻工 - 原木震荡、纸浆震荡、双胶纸偏稳震荡 [5][6] 油脂油料 - 豆油震荡、棕油震荡、菜油震荡、豆粕震荡偏弱、菜粕震荡偏弱、豆二震荡偏弱、豆一震荡 [6] 农产品 - 生猪偏弱 [8] 软商品 - 橡胶震荡 [11] 聚酯 - PX宽幅震荡、PTA宽幅震荡、MEG低位震荡、PR观望、PF观望 [11] 报告的核心观点 - 各行业期货品种受多种因素影响，短期内多呈现震荡或震荡偏弱走势，需关注各品种的供需变化、季节性因素、政策动态以及天气等因素对市场的影响 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：一季度澳巴主产区或因天气导致发运收缩，钢厂冬储补库刚需升温，但港口库存高位压制价格上行幅度，预计短期区间震荡 [2] - 煤焦：焦炭价格四轮提降，焦化厂利润下滑，供需宽松，但1月铁水有复产预期，基本面有望改善，不过消费淡季和环保限产使钢厂采购谨慎，关注焦煤价格走势和下游备货节奏 [2] - 卷螺：元旦假期市场活跃度降低，五大钢材产量增加，表观需求回升，但螺纹表需下降，库存环降，贸易商拿货意愿弱，关注粗钢产量管控政策，预计价格底部震荡 [2] - 玻璃：假期现货情绪疲软，价格走低，库存累积，年底有冷修兑现，市场需验证供给减量和需求维持情况，浮法玻璃需求整体偏弱，关注宏观和产线冷修情况 [2][3] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指有不同涨幅，新年开门红上证站上4000点，近期行情预计上行，建议持有多头 [3] - 国债：中债十年期到期收益率等有变动，央行开展逆回购操作，单日净回笼资金，国债现券利率小幅反弹，市场趋势窄幅盘整 [3] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币、避险等属性支撑价格，推升金价上涨逻辑未逆转，关注美联储利率政策和避险情绪，中长期有支撑 [5] - 白银：与黄金类似，受多种因素影响，短期关注相关消息和数据 [5] 轻工 - 原木：港口出货量和全国出库量有变化，进口量有增减，到港量预计增加，库存去化，现货价格偏稳，预计价格震荡 [5][6] - 纸浆：现货价格偏稳，外盘价上涨，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、库存压力大，需求不佳，价格或震荡 [6] - 双胶纸：现货价格趋稳，供应端偏稳有压力，需求端出版订单有支撑但社会面订单疲软，预计价格偏稳震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：马棕油库存高企，出口量环比降低，生物柴油政策不确定，美豆出口疲软，国内大豆到港量大，油脂库存充裕，消费提振有限，短期偏震荡 [6] - 粕类：全球大豆期末库存宽松，巴西天气好但阿根廷干旱，美豆弱势，国内豆粕供应充裕，养殖采购谨慎，预计震荡偏弱 [6][8] 农产品 - 生猪：全国生猪交易均重或转跌，需求端屠宰企业结算均价上涨，开工率上升，养殖利润为负，元旦后猪价或小幅回落 [8] 软商品 - 橡胶：国内产区停割或少量产出，泰国新胶产量正常，短期内供应端收窄，需求端轮胎企业产能利用率有数据，新能源汽车销量增长，库存累库，价格或震荡 [11] 聚酯 - PX：前期价格和效益上涨后工厂提负生产，供应宽松，下游季节性走弱，原油供需预期悲观但地缘变数多，需谨慎 [11] - PTA：自身供需格局变动不大，期货盘面随成本端上行，现货基差松动，预计价格跟随成本端震荡偏弱 [11] - MEG：聚酯工厂负荷松动，国产负荷回升，海外供应挤出，港口库存高位堆积，预计节后价格低位整理 [11] - PR：下游刚需补货，原油及原料支撑，市场震荡偏强调整 [11] - PF：需求预期偏空，但国际及成本端有支撑，预计涤纶短纤市场偏强震荡 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 拉美地缘不对整体油价构成足够利多，但重油估值将明显抬升，上调重质油品估值至多配，预计沥青或燃油裂差或具备向上动能 [2] - 甲醇当前估值较低，来年格局边际转好，向下空间有限，虽短期利空压力仍在，但伊朗地缘不稳定性带来地缘预期，具备逢低做多可行性 [4] - 尿素内外价差打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，基本面利空预期即将来临，应逢高止盈 [6] - 橡胶目前持中性思路，暂时观望，买RU2605空RU2609对冲建议部分平仓 [13] - PVC基本面企业综合利润位于历史偏低位水平，估值压力短期较小，但供给端减产量偏少、产量位于历史高位，下游内需步入淡季、需求端承压，出口有淡季压力，成本端电石下跌、烧碱偏弱，国内供强需弱，基本面较差，短期情绪偏强带动反弹，中期在行业实质性大幅减产前逢高空配 [15] - 纯苯现货和期货价格下跌、基差扩大，苯乙烯现货价格上涨、期货价格下跌、基差走强，苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间大，成本端纯苯开工中性震荡、供应量偏宽，供应端苯乙烯开工持续上行、港口库存持续大幅去库，需求端三S整体开工率震荡上涨，截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [19] - 聚乙烯期货价格下跌，OPEC+计划暂停产量增长，原油价格或已筑底，聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻，供应端2026年上半年无产能投放计划，整体库存或将高位去化，对价格支撑回归，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率震荡下行，长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，可逢低做多LL5 - 9价差 [22] - 聚丙烯期货价格下跌，成本端全球石油库存将小幅去化，供应过剩幅度或缓解，供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解，需求端下游开工率季节性震荡，供需双弱背景下整体库存压力较高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底 [25] - PX负荷维持高位，下游PTA检修较多、整体负荷中枢较低，预期检修季前PX维持小幅累库格局，目前估值大幅上升，明年与下游PTA供需都偏强，且PTA加工费修复使PXN空间进一步打开，短期行情预期成分大，注意回调风险，中期关注逢低做多机会 [28] - PTA后续供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤利润压力较大且受制于淡季负荷将逐渐下降，甁片因库存压力和下游淡季负荷难以上升，预期短期延续去库后进入春节累库阶段，估值方面PTA加工费和PXN在强预期下反弹，明年有估值上升空间，但短期注意过度预期下的回调风险，中期关注逢低做多机会 [31] - 乙二醇产业基本面上国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度不足，整体负荷仍然偏高，进口1月预期回落但幅度有限，港口累库周期将延续，中期在新装置投产压力下存在进一步压利润降负预期，供需格局需加大减产改善，估值目前同比中性偏低，短期海外意外检修量上升带动盘面反弹，中期国内无进一步减产则预期仍需压缩估值 [33] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌14.80元/桶，跌幅3.39%，报421.70元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收跌29.00元/吨，跌幅1.18%，报2427.00元/吨；低硫燃料油收跌65.00元/吨，跌幅2.20%，报2891.00元/吨；欧洲ARA周度数据显示，汽油库存环比累库1.38百万桶至10.52百万桶，环比累库15.07%；柴油库存环比去库0.12百万桶至14.61百万桶，环比去库0.81%；燃料油库存环比累库0.37百万桶至7.06百万桶，环比累库5.60%；石脑油环比去库0.83百万桶至4.63百万桶，环比去库15.18%；航空煤油环比去库0.36百万桶至7.82百万桶，环比去库4.43%；总体成品油环比累库0.44百万桶至44.64百万桶，环比累库1.00% [1] 甲醇 - 行情资讯：区域现货涨跌方面，江苏变动5元/吨，鲁南变动 - 15元/吨，河南变动10元/吨，河北变动0元/吨，内蒙变动 - 20元/吨 [3] 尿素 - 行情资讯：区域现货涨跌方面，山东变动0元/吨，河南变动10元/吨，河北变动 - 10元/吨，湖北变动0元/吨，江苏变动0元/吨，山西变动0元/吨，东北变动0元/吨，总体基差报 - 68元/吨；主力期货变动19元/吨，报1768元/吨 [5] 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡整理；多空观点不一，多头因季节性预期、需求预期看多，空头因需求偏弱看跌；截至2025年12月25日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.20%，较上周走低2.46个百分点，较去年同期走低0.02个百分点，全钢轮胎出货放缓，库存偏高压力变大；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为73.74%，较上周走高0.98个百分点，较去年同期走低5.05个百分点，半钢发货节奏放缓，轮胎库存偏高压力变高；截至2025年12月21日，中国天然橡胶社会库存118.2万吨，环比增加3万吨，增幅2.5%，中国深色胶社会总库存为77.4万吨，增3.4%，中国浅色胶社会总库存为40.8万吨，环比增1%，青岛天然橡胶库存50.92（+1.5）万吨；现货方面，泰标混合胶14800（+150）元，STR20报1875（+20）美元，STR20混合1875（+20）美元，江浙丁二烯8650（+200）元，华北顺丁11050（+50）元 [9][10][11] PVC - 行情资讯：PVC05合约下跌41元，报4764元，常州SG - 5现货价4480（ - 20）元/吨，基差 - 284（+11）元/吨，5 - 9价差 - 131（+3）元/吨；成本端电石乌海报价2325（0）元/吨，兰炭中料价格820（0）元/吨，乙烯745（0）美元/吨，烧碱现货690（ - 13）元/吨；PVC整体开工率78.6%，环比上升1.4%，其中电石法78.4%，环比下降0.1%，乙烯法79.3%，环比上升5%；需求端整体下游开工44.5%，环比下降0.9%；厂内库存30.9万吨（+0.3），社会库存106.3万吨（+0.3） [14] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯5323元/吨，下跌27.5元/吨，纯苯活跃合约收盘价5406元/吨，下跌27.5元/吨，纯苯基差 - 83.5元/吨，扩大29.5元/吨；期现端苯乙烯现货6950元/吨，上涨50元/吨，苯乙烯活跃合约收盘价6739元/吨，下跌52元/吨，基差211元/吨，走强102元/吨；BZN价差142.87元/吨，上涨6.25元/吨；EB非一体化装置利润 - 71.275元/吨，上涨6.725元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率70.7%，上涨1.57%，江苏港口库存13.88万吨，去库0.05万吨；需求端三S加权开工率42.24%，上涨1.77%，PS开工率59.40%，上涨4.90%，EPS开工率52.56%，上涨0.76%，ABS开工率69.40%，下降0.70% [18] 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6449元/吨，下跌23元/吨，基差 - 14元/吨，走强58元/吨；上游开工84.2%，环比上涨0.36%；周度库存方面，生产企业库存37.07万吨，环比去库8.79万吨，贸易商库存2.76万吨，环比去库0.49万吨；下游平均开工率41.15%，环比下降0.68%；LL5 - 9价差 - 47元/吨，环比缩小10元/吨 [21] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6330元/吨，下跌18元/吨，基差 - 30元/吨，走强18元/吨；上游开工76.69%，环比下降0.16%；周度库存方面，生产企业库存49.07万吨，环比去库4.26万吨，贸易商库存17.72万吨，环比去库1万吨，港口库存6.63万吨，环比去库0.24万吨；下游平均开工率52.76%，环比下降0.48%；LL - PP价差119元/吨，环比缩小5元/吨 [23][24] PX - 行情资讯：PX03合约下跌50元，报7210元，PX CFR下跌9美元，报884美元，按人民币中间价折算基差 - 54元（ - 29），3 - 5价差 - 2元（+4）；PX负荷上，中国负荷90.6%，环比上升2.4%，亚洲负荷80.9%，环比上升1.4%；装置方面，国内福佳大化重启扩能；PTA负荷78.1%，环比上升5.6%，装置方面，独山能源、中泰重启，威联化学提负；进口方面，12月韩国PX出口中国43.3万吨，同比上升4.2万吨；库存方面，11月底库存402万吨，月环比去库5万吨；估值成本方面，PXN为357美元（+2），韩国PX - MX为146美元（+3），石脑油裂差90美元（+1） [27] PTA - 行情资讯：PTA05合约下跌64元，报5046元，华东现货下跌65元，报5030元，基差 - 49元（ - 3），5 - 9价差90元（ - 10）；PTA负荷78.1%，环比上升5.6%，装置方面，独山能源、中泰重启，威联化学提负；下游负荷90.8%，环比上升0.4%，装置方面，恒逸55万吨化纤、华润30万吨甁片重启，逸盛25万吨甁片、恒逸55万吨长丝、三房巷50万吨甁片检修；终端加弹负荷下降5%至74%，织机负荷下降1%至59%；库存方面，12月26日社会库存（除信用仓单）205.5万吨，环比去库5.2万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费下跌13元，至336元，盘面加工费下跌31元，至316元 [30] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约下跌71元，报3732元，华东现货下跌41元，报3640元，基差 - 126元（+15），5 - 9价差 - 90元（+3）；供给端，乙二醇负荷73.7%，环比上升0.4%，其中合成气制75.9%，环比下降1.4%，乙烯制负荷72.5%，环比上升1.5%；合成气制装置方面，天业因故跳停恢复中，华谊重启，河南煤业更换催化剂；油化工方面，远东联重启；海外方面，中国台湾南亚装置停车；下游负荷90.8%，环比上升0.4%，装置方面，恒逸55万吨化纤、华润30万吨甁片重启，逸盛25万吨甁片、恒逸55万吨长丝、三房巷50万吨甁片检修；终端加弹负荷下降5%至74%，织机负荷下降1%至59%；进口到港预报10.7万吨，华东出港1月4日1.1万吨；港口库存72.5万吨，环比去库0.5万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 - 824元，国内乙烯制利润 - 935元，煤制利润188元；成本端乙烯持平至745美元，榆林坑口烟煤末价格回落至540元 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铁矿石、白银、锰硅等多种商品进行短评，分析各商品供需、市场情况及价格走势，为投资提供参考 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 全国45个港口进口铁矿库存总量15970.89万吨，环比增加112.23万吨；日均疏港量325.21万吨，增10.15万吨；在港船舶数量105条，增2条 [2] - 供需格局偏宽松，但短期市场预期供需边际改善，对冬储补库信心略增，预计矿价将延续震荡偏强运行 [2] 白银 - 美国2025年12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9，已连续10个月低于50，并创下自2024年10月以来新低 [2] - 美国经济下行压力增加，市场普遍预期1月美联储不会降息，白银利空因素增加；短期受黄金避险影响反弹，但上方空间有限 [2] 锰硅 - 本周五大钢种硅锰周需求为115055吨，环比上周增加2.13%；周供应环比增加0.6%至193725吨；需求供应比环比上行至59.39%，环比上涨0.89% [4] - 锰矿价格维持坚挺，但锰硅厂家利润不佳，高价锰矿成交难；化工焦价格下调，锰硅整体成本小幅松动；供需宽松格局延续，期价中期围绕成本估值附近震荡运行 [4] 螺纹钢 - 截至12月31日当周，螺纹产量188.22万吨，较上周增加3.83万吨，增幅2.08%；厂库139.37万吨，较上周减少0.69万吨，减幅0.49%；社库282.66万吨，较上周减少11.53万吨，降幅3.92%；表需200.44万吨，较上周减少2.24万吨，降幅1.11% [5] - 淡季钢市供需弱平衡格局延续，原燃料表现分化，市场情绪观望，钢价或窄幅调整运行 [5] 原油 - OPEC+重申2026年2月和3月暂停增加产量，2月份和3月份沙特阿拉伯和俄罗斯的原油日产量为1010.3万桶和957.4万桶；约十几艘满载委内瑞拉原油和燃料的油轮离开该国水域 [6] - OPEC+重审暂停增产决定，叠加地缘冲突利多，油价低位反弹，短期低位短多过渡 [6] PX - 国内PX负荷至88.2%（+0.1%），亚洲PX负荷至79.5%（+0.6%）；天津石化装置停车，福佳大化扩能装置重启，部分工厂外采MX提升开工；海外部分装置按计划重启 [7] - 从基本面看，不支持PX持续大涨，供应较预期宽松，前期多头兑现利润为佳 [7] 天然橡胶 - 泰国原料胶水价格54.7泰铢/公斤，杯胶价格51.3泰铢/公斤；海南胶水制全乳价格15000元/吨，制浓乳胶价格15000元/吨 [7] - 印尼前11个月天然橡胶、混合胶合计出口155.1万吨，同比增加4%；合计出口到中国37.2万吨，同比增119%；2025年12月我国重卡市场销售9.5万辆左右，环比下降约16%，同比增长约13% [7][8] - 海外割胶旺产，国内产区基本停割；节后下游补货谨慎，天胶青岛库存累库，抑制看多情绪，震荡思路对待 [8] 生猪 - 1月5日“农产品批发价格200指数”为129.62，“菜篮子”产品批发价格指数为132.35；全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.96元/公斤，比前一日上升1.1%；鸡蛋7.51元/公斤，比前一日上升1.5% [8] - 昨日早间生猪价格南北分化，整体供应宽松，难以持续走高，短期进入震荡调整阶段，关注养殖端出栏量及能繁母猪去化程度 [8] 棕榈油 - 印度12月棕榈油进口量环比下降20%至50.7万吨，为2025年4月以来最低水平；豆油进口量激增37%，达到50.8万吨；葵花油进口量增逾一倍，达到35万吨；食用进口总量环比增长19%，达到137万吨 [9] - 供强需弱格局对期价造成压力，短期连棕震荡偏弱运行，关注原油端变化对油脂影响 [9] 豆粕 - 2026年第1周，全国主要油厂大豆库存710.25万吨，较上周增加55.81万吨，增幅8.53%，同比去年增加115.80万吨，增幅19.48%；豆粕库存117.02万吨，较上周增加0.26万吨，增幅0.22%，同比去年增加48.66万吨，增幅71.18% [10] - 现货多空交织，国内油厂大豆和豆粕库存维持高位，主力M05合约受供需宽松预期压制，维持在2730 - 2790元/吨区间运行，若后期进口大豆到港压力显现且需求无改善，价格将继续承压 [10] 铝 - 格力电器表示暂无“铝代铜”相关计划 [11] - 铝价强势突破，受供应约束、结构性预期与板块补涨驱动；长期供应逻辑提供强支撑，具备补涨动力，但需关注高价对下游消费抑制及消费淡季累库压力，预计短期震荡偏强 [11] 长期国债 - 证监会召开资本市场财务造假综合惩防体系跨部门工作推进座谈会 [12] - 资本市场打击财务造假发力，对股市或有影响；跨年流动性扰动结束，短期资金面回落，利多债市；市场对货币宽松预期增加，债市震荡属性增加 [12] 黄金 - 当地时间1月5日中午，委内瑞拉总统马杜罗被美国强行控制后在纽约联邦法庭首次出庭，“不认罪”；联合国安理会就委内瑞拉局势举行紧急会议 [12] - 委内瑞拉局势或逐渐缓和，地缘政治对贵金属冲击有限，黄金中期高位震荡，关注黄金、白银相互影响 [12] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2220元/吨，下降30元/吨；国内甲醇周产能利用率90.23%，环比 - 0.74%；中原大化50万吨/年甲醇装置预期本周检修结束；下游总产能利用率74.26%，周下降0.52%；中国甲醇港口样本库存147.74万吨，周上升6.49万吨；中国甲醇样本生产企业库存42.26万吨，周增加1.86万吨，样本企业订单待发18.30万吨，周下降1.06万吨 [13] - 国内甲醇开工高位，下游需求小幅下降，港口库存继续积累，内地市场略走弱，港口市场基差走强，预计短期偏强运行 [13] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1218元/吨，下降10元/吨；纯碱周度产量69.71万吨，环比 - 2.08%；纯碱厂家总库存140.83万吨，周下降2.1%；浮法玻璃开工率73.03%，周度 - 0.86个百分点；全国浮法玻璃均价1076元/吨，环比上日 + 2元/吨；全国浮法玻璃样本企业总库存5686.6万重箱，环比下降3% [14] - 浮法玻璃开工小幅下降，库存下降，华东市场盘整，下游拿货谨慎；国内纯碱市场偏弱整理，价格重心下移，供应增加，下游采购情绪不佳，厂家库存高位下降，预计短期震荡运行 [14] PVC - 华东SG - 5型PVC 4480元/吨，环比上日 - 20元/吨；PVC周产能利用率78.63%，上升1.4%；PVC社会库存107.66万吨，环比增加1.45%；全国电石法PVC生产企业平均毛利 - 714元/吨；全国乙烯法PVC生产企业平均毛利 - 279元/吨；国内PVC管材样本企业开工36.2%，环比下降1.4个百分点 [15] - PVC供应稳步增加，内贸需求承压，出口面临需求疲软与低价竞争，需求端表现欠佳，社会库存上升，预计短期价格承压震荡运行 [15]

库存端表现亮眼，截至2026年1月4日，PTA社会库存降至289.5万吨，环比减少4.39万吨，处于历史低位 区间，较前期实现显著去化。1—2月受聚酯季节性降负影响，PTA或出现小幅累库，但受益于供应端的 持续收缩，累库规模将显著小于历史同期。低库存对价格的缓冲作用突出，为中期行情筑牢基础。伴随 一季度供应收缩预期兑现及需求端逐步回暖，PTA市场有望在3月后开启去库周期。 需求增长确定性较强 近期PTA期价在突破5330元／吨后步入回调通道，主要受三重因素驱动：一是PX高利润推动装置重 启，引发供应增加预期；二是聚酯环节多数产品陷入亏损，对高价原料形成抵触；三是终端织造市场步 入淡季。叠加前期获利资金离场与短期情绪释放，PTA期价阶段性走弱，但中期供需重构的核心逻辑未 改，价格中枢上移的趋势不变。 PXN价差有望维持强势格局 截至1月5日，PX-石脑油价差升至360美元／吨，同比提升96%；短流程MX-PX价差156美元／吨，同比 提升160%。中短流程盈利修复带动闲置装置加速重启，其中沙特Satorp、日本出光装置已恢复运行，越 南NSRP装置满负荷运转，韩国GS装置计划1月15日重启，累计释放产能363万 ...