来源：金十数据 原油年内重挫18%，创2020年来最大跌幅！全球供应过剩加剧，机构预测2026年供需失衡将更严峻。市 场紧盯周末OPEC+会议及特朗普政策，低油价正重塑全球经济格局。 受地缘政治风险和全球供应稳步增长的影响，原油正面临自2020年新冠疫情爆发以来最惨重的年度跌 幅。市场普遍预计，严重的供应过剩将继续在2026年对油价构成打压。 周三，布伦特原油年内累计跌幅已达18%。目前，交易员密切关注的焦点包括周末举行的OPEC+会议、 一份利空的美国行业报告，以及特朗普总统针对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉等主要产油国的政策动向。 今年全球石油市场一直处于供过于求的状态。国际能源署（IEA）和美国政府均预计，2025年原油日产 量将比消费量高出200多万桶，且这一过剩局面在随后一年将进一步恶化。 今年早些时候，OPEC+一改长期以来"保价"的政策，转而提高产量以争夺市场份额，这一举动曾引发 市场动荡。与此同时，巴西和圭亚那等国增加了供应，美国产量也创下历史新高。不过，预计该产油国 组织在周末的谈判中将暂时搁置增产计划。 油价下跌有助于缓解通胀压力，为各国央行遏制物价上涨提供了助力。美联储在2025年已三次降息，且 ...

12月31日，液化石油气期货盘面表现偏强，截至发稿主力合约报4151.00元/吨，震荡上行1.44%。 路透测算数据显示，2025年俄罗斯对欧洲管道天然气出口量下降44%，至180亿立方米，创20世纪70年代初以来最低水平。 机构观点 华泰期货：整体来看，当前LPG市场驱动相对有限，虽然近期海外供应边际收紧，外盘价格走势相对坚挺，但内盘反应相对有限，尤其是醚后碳 四与民用气价格的倒挂对PG盘面形成额外压制。此外，由于仓单与交割博弈增加，给市场带来额外扰动。本周注册仓单量则出现进一步增加，反 映交割资源相对充裕，盘面结构受到压制。往前看，我们认为LPG短期基本面多空因素交织，中期海外供应增长趋势延续，全球平衡表依然是供 过于求的预期，市场不具备持续性短缺的条件，上方阻力依然存在。 中泰期货：中东地区货源紧张问题仍存，但国内贸易商并不愿意为过高的溢价买单。从供给端来看，中东货相对紧张，但较北美溢价程度有限， 难以连续支撑国内LPG气价上行。全球供应充裕，整体价格仍在下行，美丙烷库存仍处高位，后续有望凭借低价优势缓解中东地区货源相对紧缺 【消息面汇总】 沙特阿美公司1月CP公布，丙、丁烷均较12月上调。丙烷为525 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端产量延续高位、上游开工回升，但1月多套PDH装置有检修预期，供应或阶段性偏紧；需求端下游开工恢复有限，成本压力制约需求回升；成本端国际油价反弹，1月CP官价环比上涨超预期，成本支撑增强；策略上单边谨慎逢低做多套保，关注边际PDH装置检修，跨期和跨品种暂无建议 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 丙烯主力合约收盘价5793元/吨（+12），华东基差107元/吨（+38），山东基差未提及，PL01 - 03合约价差、PL03 - 05合约价差未提及具体数据，华东市场价5900元/吨（+50），山东、华南市场价未提及具体数据 [2] 丙烯生产利润与开工率 开工率75%（+1%），中国丙烯CFR - 日本石脑油CFR207美元/吨（+8），丙烯PDH制生产毛利、MTO生产毛利、石脑油裂解生产毛利未提及具体数据，PDH产能利用率、甲醇制烯烃产能利用率、原油主营炼厂产能利用率未提及具体数据，进口利润 - 368元/吨（+0） [2] 丙烯下游利润与开工率 PP粉开工率38%（+0.69%），生产利润 - 25元/吨（+0）；环氧丙烷开工率74%（-2%），生产利润372元/吨（+230）；正丁醇开工率80%（+2%），生产利润489元/吨（+50）；辛醇开工率85%（+3%），生产利润806元/吨（+0）；丙烯酸开工率80%（+0%），生产利润286元/吨（-36）；丙烯腈开工率80%（+0%），生产利润 - 565元/吨（-96）；酚酮开工率79%（+3%），生产利润 - 902元/吨（+0） [2] 丙烯库存 厂内库存46010吨（-550），PP粉厂内库存未提及具体数据 [2]

商 品 研 究 2025 年 12 月 31 日 LPG：1 月 CP 高位出台，夜盘补涨 【基本面跟踪】 LPG 基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货价格 | PG2601 | 4,195 | 0.84% | 4,208 | 0.31% | | | PG2602 | 4,097 | 1.26% | 4,181 | 2.05% | | | PL2601 | 6,010 | 2.16% | 5,940 | -1.16% | | | PL2602 | 5,771 | 0.54% | 5,817 | 0.80% | | | PL2603 | 5,793 | 0.21% | 5,830 | 0.64% | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | | PG2601 | 1,634 | 709 | 1,432 | -862 | | 持仓&成交 | PG2602 | 72,850 | 14702 | 62,659 | -5230 | | | PL2601 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外市场仍然偏紧，1月CP官价有上涨预期；内盘内外偏高，基差偏低，驱动需等待；PDH利润在恶化，需观察1月检修情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 民用气方面，12月30日华东4372（-8），山东4300（-20），华南4510（+0）；醚后碳四4440（+10），最低交割地为山东 [1] - 夜盘上涨，基差119（+155），02 - 03月差136（+12），03 - 04月差 - 167（+19）；截至晚9点，FEI 527.39，下跌4美金；1月CP官价超预期上涨，丙丁烷分别525/520美元/吨 [1] - 内盘02基差186（-95），01 - 02月差117（-2），03 - 04月差 - 203（-3）；仓单368手（+1000）；国内民用气分化，最便宜交割品为山东民用气（-110）；华东4384（-10），华南4510（+10） [1] - 据1月CP第一轮推荐值，丙丁烷分别为505/495（+10/+10）；内外小幅走强，PG - CP至100（+1.86），PG - FEI至89（+4.86）；FEI - MB至185.6（+10.6），FEI - CP至11 [1] 市场情况 - 外盘FEI震荡，MB走弱，CP走强；华东丙烷到岸贴水4（+1），AFEI、中东、美国丙烷OB贴水分别18.75（+5.75）、50（-1）、43（+0）；运费小涨；FEL - MORI价法 - 14（环比 + 4） [1] - 到船54.83%，港口库存 - 14.3%；炼厂商品量 + 1.18%，炼厂库存 + 0.41%；PDH开工率76.36%（+1.36pct） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场仍然偏紧，1月CP官价有上涨预期；内盘内外偏高，基差偏低，驱动需等待；PDH利润在恶化，需观察1月检修情况 [1] 数据总结 价格数据 - 民用气价格方面，华东4380（-4 ），山东4320（+50 ），华南4510（+0 ）；醚后碳四4430（-70 ）；最低交割地为山东 [1] - 截至晚上9点，FEl和CP纸货价格分别为523、510，上涨2、6美金；据1月CP第一轮推荐值，丙丁烷分别为505/495（+10/+10） [1] 基差与月差数据 - 02基差186（-95），01 - 02月差117（-2），03 - 04月差 - 203（-3）；日度变化244（-30），02 - 03月差113（+1），02 - 03月差126（+13），03 - 04月差 - 190（+10 ） [1] 贴水与价差数据 - 华东丙烷到岸贴水4（+1），AFEI、中东、美国丙烷OB贴水分别18.75（+5.75）、50（-1）、43（+0）；内外小幅走强，PG - CP至100（+1.86），PG - FEI至89（+4.86）；FEI - MB至185.6（+10.6），FEI - CP至11（+3） [1] 库存与开工率数据 - 到船54.83%，港口库存 - 14.3%；炼厂商品量 + 1.18%，炼厂库存 + 0.41%；PDH开工率76.36%（+1.36pct） [1] 仓单数据 - 仓单368手（+1000） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场仍然偏紧，1月CP官价有上涨预期；内盘内外偏高，基差偏低，驱动需等待负反馈，预计震荡偏弱运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年12月22 - 26日，华南液化气价格从4480波动至4510，华东从4388波动至4384，山东从4370波动至4270，山东醚后碳四从536波动至4500等 [4] - 日度变化方面，周五民用气华东4384（ - 5），山东4270（ - 40），华南4510（ + 5），醚后碳四4500（ - 20）；02基差186（ - 95），01 - 02月差117（ - 2），03 - 04月差 - 203（ - 3）；仓单368手（ + 1000） [4] - 截至19:43，FEI 528（ + 4.5），CP 510（ + 0.5）；据1月CP第一轮推荐值，丙丁烷分别为505/495（ + 10/+10） [4] 价差与贴水情况 - 内外小幅走强，PG - CP至100（ + 1.86），PG - FEI至89（ + 4.86）；FEI - MB至185.6（ + 10.6），FEI - CP至11（ - 3） [4] - 华东丙烷到岸贴水84（ + 1），AFEI、中东、美国丙烷OB贴水分别18.75（ + 5.75）、50（ - 1）、43（ + 0）；FEI - MOPI价差 - 14（环比 + 4） [4] 库存与开工率 - 到船54.83%，港口库存 - 14.3%；炼厂商品量 + 1.122.008%，炼厂库存 + 0.41% [4] - PDH开工率76.36%（ + 1.36pct ），利润仍在恶化，需观察1月检修情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - LPG价格多数时间跟随外盘丙烷及原油走势波动，近期内盘PG受现实及预期共同影响，现实端基本面中性偏强，预期端海外供应有韧性，国内PDH利润承压，短期有支撑，需关注边际变化 [2] 根据相关目录分别总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 成本端原油市场震荡反复，受供应过剩基本面压力和地缘政治风险事件扰动，本周受美委影响周初反弹，下半周震荡 [1] - 外盘丙烷走势坚挺，海外丙烷市场强势，美国本周发运偏低，中东发运量处于低位，供应偏紧，FEI及CP价格上涨，国际市场结构性支撑仍存 [1] - 内盘基本面持稳，供应端到港量本周低位，港口库存去化；化工需求端，PDH本周开工率升至76.32%，但行业深度亏损，有部分企业计划检修 [1] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位为震荡，PG02价格区间3800 - 4400 [20] - 基差策略为震荡 [20] - 近期策略：逢高PG2 - 3反套；买PP空PG头寸观望，关注负反馈情况，预期亏损状态下一季度有企业检修，关注05PP对03PG做扩 [20][21] 1.3 产业客户操作建议 - LPG价格区间预测为3800 - 4400，当前波动率18.73%，历史百分比21.34% [22] - 库存管理：库存过高时，可做空PG2602期货锁定利润，套保比例25%，入场区间4400 - 4500；卖出PG2601C4400看涨期权收取权利金，套保比例25%，入场区间40 - 60 [22] - 采购管理：采购常备库存偏低时，可在盘面低价时买入PG2602期货锁定采购成本，套保比例25%，入场区间3900 - 4000；卖出PG2602P3900看跌期权收取权利金，套保比例25%，入场区间50 - 70 [22] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：海外供应偏紧，价格偏强提供支撑；内盘基本面坚挺，港库去库，PDH需求短期持稳，开工率回升至76.32% [24] - 利空信息：PDH持续亏损，检修预期仍存 [25] 2.2 下周重要事件关注 - 12.31，美联储公布货币政策会议纪要 [29] - 12.31，中国12月PMI [29] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：PG02合约本周震荡上涨，主要盈利席位净持仓小幅减少，龙虎榜多5空5无明显变化，得力席位净空头小幅增仓，外资净多头小幅增仓、散户净空头小幅增仓；日线在4000 - 4200震荡区间 [27] - 外盘：FEI M1收于522美元/吨（+10），升贴水18.75美元/吨；CP M1收于514美元/吨（+10），CP升贴水50美元/吨，MB M1收于342美元/吨（+4）；本周掉期随原油反弹，美国及中东发运延续低位 [33] 3.2 基差月差结构 - 内盘：LPG月间呈BACK结构，1 - 2月差收于158元/吨（+39） [31] - 外盘：FEI M1 - M2收于21.54美元/吨（+1.54）；CP M1 - M2收于5.66美元/吨（-0.87）；MB M1 - M2收于1.3美元/吨（0） [42] 3.3 区域价差跟踪 - 美国丙烷需求近期走弱，MB价格承压，FEI - MB、CP - MB走强 [44] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利664元/吨（+50），山东地炼毛利428元/吨（-43），利润波动不大 [48] - 下游利润：以FEI为成本的PDH利润 - 346元/吨（-73），以CP为成本的PDH利润 - 529元/吨（-44），PDH利润持续亏损；MTBE气分利润 - 81元/吨（-1），异构利润 - 252（+13），烷基化油利润 - 469元/吨（+41），近期利润波动不大 [50] 4.2 进出口利润跟踪 - 本周外盘现货价格走强，内盘进口气价格持稳，进口利润被压缩 [53] 第五章 供需及库存 5.1 海外供需 - 美国供需：本周产量小幅下滑，需求偏弱，出口受浓雾及假期影响偏低，整体缓慢去库；1 - 11月共出口LPG62703kt，同比增长3.09%，发往中国9693KT，同比减少40% [56][63] - 中东供应：1 - 11月共出口LPG44850KT，同比增长2.88%，发往印度19238KT，同比减少1.55%，发往中国16833KT，同比增长27%；11月内需偏好，发运整体偏低，近几周发运仍偏低 [66] - 印度供需：1 - 11月需求共计30101KT，同比增长6.26%，进口21048KT，同比增长7.49%，下半年为季节性旺季，需求及进口维持高位 [71] - 韩国供需：需求季节性不明显，5 - 9月进口维持高位，部分转出口需求在5、6月，7 - 9月丙烷裂解利润好于石脑油，目前丙烷裂解利润仍优，预期进口维持相对高位；部分裂解检修延续到12月，LPG裂解性价比降低，11月进口较10月小幅增加但仍处低位，近期进口量回升 [82] - 日本供需：对进口LPG高度依赖，需求及进口季节性明显，预期随天气转凉进口量抬升；8月补库后9月进口减少，8、9月进口中性，10月进口再次增加，正常11月 - 次年2月月均进口量在1000KT左右 [90] 5.2 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面，炼厂利润高时LPG国内产量预期维持高位，但外放量不高，进口量不高；需求方面，化工需求因利润及季节性减少，燃烧需求增加，四季度化工需求好于预期；库存整体去库，主要在港口端 [94] - 国内供应：主营炼厂开工率75.11%（+0%），独立炼厂开工率56.22%（+0.32%），不含大炼化利用率为52.32%（+0.35%），国内液化气外卖量52.44万吨（+0.61），到港量31.3万吨（-36.4）；库存端，厂内库容率24.06%（+0.41%），港口库存233.73万吨（-27.34） [97] - 国内需求：PDH需求方面，巨正源、山东滨华重启提负，山东成泰、玉皇盛荣延续检修，内外价差持续收缩；MTBE需求方面，未提及明显变化；烷基化油需求方面，湖北渝楚重启，其他延续；燃烧需求方面，未提及明显变化 [107][109][116]

报告行业投资评级 - 单边中性，短期观望为主，跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [2] 报告的核心观点 - LPG短期基本面多空因素交织，中期海外供应增长趋势延续，全球平衡表供过于求，市场无持续性短缺条件，上方阻力仍存 [1] 市场分析 - 12月25日地区价格：山东市场4200 - 4330，东北市场4100 - 4300，华北市场4200 - 4350，华东市场4250 - 4400，沿江市场4570 - 4880，西北市场4100 - 4270，华南市场4470 - 4530 [1] - 2026年1月下半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷598美元/吨、丁烷588美元/吨，折合人民币丙烷4639元/吨、丁烷4562元/吨，价格均稳定；华南冷冻货到岸价格丙烷591美元/吨、丁烷581美元/吨，折合人民币丙烷4585元/吨、丁烷4507元/吨，价格均稳定 [1] - 近期LPG外盘价格震荡偏强，但国内市场氛围平淡，昨日局部现货价格走低，山东民用气与醚后碳四市场主流成交价格下跌，出货欠佳后卖方降价刺激出货，下游逢低采买带动出货好转 [1] - 当前LPG市场驱动有限，多数地区醚后碳四与民用气价格倒挂，近期期货注册仓单量增加，对PG盘面形成额外压制 [1]

人民币汇率变动 - 12月25日，离岸人民币兑美元汇率升破7.0大关，最高触及6.9963，为2024年9月以来首次[1] - 今年以来，离岸人民币对美元汇率累计升值达4.6%，在岸人民币对美元即期汇率年内累计升值4%[1] - 汇率破7后，此前滞留海外的企业盈余加速结汇，将进一步推动升值和热钱流入[1] 汇率对化工行业影响概述 - 人民币升值对高度依赖国际原材料进口的化工行业产生直接影响，尤其是以原油为核心原料的油头炼化企业，在成本端迎来显著利好[3] - 化工行业根据原料来源主要分为油头、煤头、气头三种工艺路线，在成本结构、盈利模式和汇率敏感度方面存在显著差异[3] 油头路线企业分析 - 油头路线以原油（石脑油）为主要原料，原油成本占总成本约50%-90%，是主要成本来源，由于原油全球贸易以美元计价，该路线对汇率变动高度敏感[4] - 荣盛石化作为民营大炼化龙头企业，原油进口依赖度高，运营全球单体最大的4000万吨/年炼化一体化项目[4] - 据测算，荣盛石化单季度原油加工量约1000万吨，若原油采购单价按60美元/桶计算，人民币汇率每升值3个百分点，即可为企业节省10亿元成本，年化利润增厚规模可达40亿元[4] - 恒力石化、恒逸石化、东方盛虹等头部油头企业同样适用此逻辑[4] 煤头路线企业分析 - 煤头路线以煤炭为主要原料，煤炭成本占总成本约60%-80%，原料自给率高，对汇率敏感度较低[5] - 宝丰能源是煤头路线的代表，原料以国内煤炭为主，进口依赖度极低，且公司拥有自有煤矿，成本控制能力强，人民币升值对其利润影响十分有限，可忽略不计[5] 气头路线企业分析 - 气头路线以乙烷、丙烷等轻烃为主要原料，对汇率敏感程度为中度敏感，取决于企业进口比例[6] - 卫星化学采用“C2(乙烷)+C3(丙烷)”双产业链气头路线，核心原料乙烷、丙烷依赖进口且以美元计价[6] - 参考卫星化学乙烷年约250万吨的采购规模，汇率每波动3个百分点，即可节省数千万元至上亿元的原料开支，汇率升值对其影响适中[6] 行业基本面与市场表现 - 当前国内化工原料需求稳步回升，大炼化企业的下游产品如PX、PTA等价格持续上涨，形成“成本下降 + 产品溢价”的双重利好格局[7] - 在A股牛市与人民币升值的双重驱动下，外资加速配置核心资产，叠加反内卷政策推动石化老旧产能退出[7] - 12月以来，荣盛石化、恒逸石化、恒力石化等具备规模化优势的龙头企业股价已显著脱离底部区间，步入上行趋势[7]