投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入约12.8亿元，同比增长约80%，归母净利润约1.9亿元，同比增长约153% [2][4] - 2025Q2实现营业收入约7.8亿元，同比增长约70%，归母净利润约1.3亿元，同比增长约194% [2][4] - 2025年上半年毛利率约23.5%，同比提升2.5个百分点，期间费用率约8%，同比下降2.9个百分点 [5] - 2025Q2毛利率约24.8%，同比提升5.5个百分点，期间费用率约7.7%，同比下降1.4个百分点 [6] 业务分项表现 - 风电轴类业务（含锻造和铸造）2025H1实现营业收入约8.70亿元，同比增长93.6%，毛利率约24.8%，同比提升2.3个百分点 [5] - 风电锻造轴营业收入5.89亿元，同比增长47.3% [5] - 风电铸造轴类营业收入2.8亿元，同比增长276.1% [5] - 其他精密轴类业务2025H1实现营业收入1.82亿元，同比增长11.6%，毛利率约34.2%，同比提升3.0个百分点 [5] - 装配业务2025H1实现营业收入1.37亿元，毛利率约8.4% [5] 子公司表现与业务亮点 - 铸造子公司金雷重装2025年上半年净利润约0.19亿元，同比实现扭亏为盈 [5] - 公司加速开拓海外市场，积极布局轴承等新业务 [6] 行业展望与公司前景 - 2025年风电行业装机有望快速增长，公司有望受益于下游需求景气释放业绩弹性 [6] - 预计公司2025年归母净利润约4.5亿元，对应PE约20倍 [6] 财务预测与估值指标 - 预计2025年营业总收入3090百万元，2026年4420百万元，2027年4969百万元 [16] - 预计2025年归母净利润451百万元（对应EPS 1.41元），2026年546百万元（EPS 1.70元），2027年680百万元（EPS 2.12元） [16] - 2025年预测市盈率19.65倍，市净率1.38倍，净资产收益率7.0% [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 半导体行业延续乐观增长走势，AIoT、工业控制、汽车电子等领域高速增长，AI技术渗透和国产替代加速推动高端芯片测试需求 [10] - 公司前瞻性扩产策略驱动成长，聚焦高算力芯片、先进封装芯片和高可靠性芯片测试需求，受益于智能驾驶渗透率提升、数据中心与AI算力爆发三大趋势 [10] - 转债项目加码高端测试，资本开支延续高增，可转债募集资金已到位并积极投入无锡和南京测试基地项目，投入进度分别为89.19%和97.18% [10] 财务表现 - 2025H1实现营收6.34亿元，同比+47.53%，归母净利润1.01亿元，同比大幅增长831.03%，扣非归母净利润0.54亿元，同比+1173.61% [2][4] - 2025Q2单季度营收3.49亿元，同比+41.68%，环比+22.38%，归母净利润0.75亿元，同比+573.34%，环比大增189.99%，扣非归母净利润0.4亿元，同比+373.96%，环比+178.94%，季度收入创历史新高 [2][4] - 2025Q2毛利率达35.99%，同比+5.93pct，环比+3.32pct，净利率达21.53%，同比大幅增长17pct，环比+12.45pct，扣非净利率达11.33%，同比增长接近8pct，环比+6.36pct [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为16.20亿元、21.58亿元、29.75亿元，归母净利润分别为2.75亿元、4.18亿元、6.70亿元，对应PE为41X、27X、17X [10] 运营与扩张 - 2025Q2资本开支达5.94亿元，同比+77.71%，环比+23.20%，在上海、南京、无锡三大基地快速扩产 [10] - 未来拟投10亿元的成都基地，高增产能可适配快速成长的国内AI、智驾需求 [10] - 公司稼动率保持较高水平，盈利能力有望进一步提升 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10][14] 核心财务表现 - 2025H1营收34.26亿元，同比增长18.91%；归母净利润0.29亿元，同比增长47.85%；扣非净利润0.47亿元，同比增长62.50%；毛利率18.45%，同比提升1.9个百分点 [2][6] - 2025Q2营收18.46亿元，同比增长23.69%；归母净利润0.19亿元，同比增长465.68%；扣非净利润0.40亿元，同比增长723.80%；毛利率19.53%，同比提升3.4个百分点 [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.94亿元、2.76亿元、5.36亿元 [14] 业务板块分析 - PCB业务2025H1收入24.48亿元，同比增长12.80%；毛利率26.32%，同比下降0.77个百分点 [14] - 半导体业务2025H1收入8.31亿元，同比增长38.39%；毛利率-16.78%，同比改善16.41个百分点 [14] - IC封装基板业务收入7.22亿元，同比增长36.04%；毛利率-25.17%，同比提升17.16个百分点 [14] 子公司表现 - 宜兴硅谷收入3.57亿元，同比增长17.45%，亏损0.82亿元 [14] - Fineline收入8.39亿元，同比增长10.61%；净利润0.76亿元，同比下降13.50% [14] - 北京兴斐收入5.0亿元，同比增长25.50%；净利润0.86亿元，同比增长46.86% [14] 产能与项目进展 - CSP封装基板产能利用率逐季提升，广州科技和珠海兴科原有3.5万平方米/月产能已满产 [14] - 珠海兴科新扩1.5万平方米/月产能于2025年7月投产并开始释放产能 [14] - FCBGA封装基板项目累计投资超38亿元，持续进行样品交付认证，积极拓展海内外客户 [14] 发展前景 - PCB业务通过产品升级和战略客户突破推动盈利能力持续改善 [14] - 封装基板业务与国内外主流客户建立合作，新增产能落地将受益行业高景气度 [14] - FCBGA封装基板业务有望成为第二成长曲线 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入186.05亿元 同比+20.14% [2][4] - 2025H1归母净利润4.71亿元 同比-23.98% [2][4] - 2025Q2营业收入92.70亿元 同比+7.24% [2][4] - 2025Q2归母净利润2.67亿元 同比-44.75% 环比+31.50% [2][4] - 净利润下滑主要因江阴长电微、长电汽车电子在建工厂处于产品导入期未形成量产收入 财务及研发费用上升 国际政策不确定性及部分材料价格上涨 [2] 收入结构优化 - 2025H1收入结构：通讯电子38.1% 运算电子22.4% 消费电子21.6% 汽车电子9.3% 工业及医疗电子8.6% [10] - 运算电子占比同比大幅提升6.7个百分点 [10] - 工业及医疗电子占比提升1.1个百分点 [10] - 汽车电子占比提升1.0个百分点 [10] - 运算电子收入同比大幅增长超70% [10] - 汽车电子业务同比增长34.2% [10] - 工业及医疗领域同比增长38.6% [10] 子公司表现 - 长电先进2025H收入10.14亿元 同比+37.96% [10] - 长电先进净利润2.79亿元 同比大幅增长136.19% [10] - 长电先进净利率27.48% 同比大幅提升11.43个百分点 [10] - 星科金朋收入60.96亿元 同比+1.82% [10] - 星科金朋净利润5.18亿元 同比有所下滑 [10] - 长电韩国收入65.58亿元 同比+6.81% [10] - 长电韩国净利润-0.16亿元 同比有所下滑 [10] - 晟碟半导体收入16.24亿元 利润0.68亿元 [10] - 晟碟半导体净利率4.20% 高于公司整体利润率 [10] 技术布局与进展 - 聚焦高算力、AI端侧、功率能源、汽车和工业等重要领域半导体先进封装技术 [10] - AI Chiplet领域推出XDFOI®芯粒高密度多维异构集成系列工艺 已进入量产阶段 [10] - 重点发展存储、光通讯、可穿戴设备等领域的创新封装技术 [10] - 在玻璃基板、CPO光电共封装、大尺寸FCBGA等关键技术上取得突破性进展 [10] - 江阴长电微已开始产生超4000万收入 [10] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润16.23亿元 对应PE 42倍 [10] - 预计2026年归母净利润19.59亿元 对应PE 35倍 [10] - 预计2027年归母净利润24.61亿元 对应PE 28倍 [10]

行业投资评级 - 行业评级为看好 并维持该评级 [7] 核心观点 - 阿里于9月12日发布下一代基础模型架构Qwen3-Next 并开源基于该架构的Qwen3-Next-80B-A3B系列模型 [2][4] - Qwen3-Next在模型架构上实现重大突破 展现出国产大模型性能和技术持续向世界领先水平演进 [2][9] - 该模型在性能提升的同时大幅降低训练成本 有望加速国产AI应用落地进程并推动算力需求爆发 [2][9] - 建议关注中国推理算力产业链 阿里云产业链 云服务厂商和IDC等投资方向 [2][9] 模型架构创新 - 采用混合注意力机制：引入Gated DeltaNet并采用3:1混合策略 75%层使用Gated DeltaNet 25%层保留标准注意力 兼顾性能与效率 [9] - 采用高稀疏度MoE结构：总参数量达800亿 但每次推理仅激活约30亿参数 扩展到512个总专家 采用10路由专家加1共享专家组合设计 [9] - 进行稳定性优化：采用Zero-Centered RMSNorm 对norm weight施加weight decay 初始化时归一化MoE router参数 [9] - 引入多token预测机制：采用原生Multi-Token Prediction机制 得到Speculative Decoding接受率较高的MTP模块 [9] 性能提升数据 - Base模型拥有800亿参数仅激活30亿参数 实现与Qwen3-32B dense模型相近甚至略好性能 [9] - 训练所需GPU Hours不到Qwen3-30A-3B的80% 相比Qwen3-32B仅需9.3%的GPU计算资源就能取得更优性能 [9] - 推理效率大幅提升：在4k tokens上下文长度下 吞吐量接近前者的7倍 当上下文长度超过32k时 吞吐提升达到10倍以上 [9] 开源策略影响 - 模型已在魔搭社区和HuggingFace开源 开发者使用门槛显著降低 加速技术传播和应用 [9] - 有助于构建开放协作社区 促进技术持续创新 加速国产大模型在技术和性能上的突破 [9] 投资建议关注领域 - 中国推理算力产业链 重点推荐国内AI芯片领军企业寒武纪 [2][9] - 阿里云产业链 [2][9] - 云服务厂商 [2][9] - IDC 重点关注与腾讯 阿里 字节等大厂合作的IDC [2][9]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [11] 核心观点 - VLCC运价创2023年3月以来新高 供给受限叠加OPEC增产以及欧美对非合规油制裁可能升级 油轮供需极度紧张局面正在兑现 油运具有显著利润弹性 板块有望补涨 [2][6] - 快递反内卷监管态度强硬 涨价从区域试点向全国扩散 全国价格修复趋势确立 四季度盈利弹性可期 [2][7] - 航空客座率改善明显 票价跌幅显著收窄 中长期供给刚性收紧 成本改善明显 行业有望迎来收入与成本共振 [8] - 油运持续上行 VLCC-TCE周涨39.3%至78k美元/天 散运大船反弹 BDI指数周环比上涨7.4%至2,126点 [9] 油轮运输 - VLCC运价持续上行 TD15-TCE周环比上涨34.3%至81k美元/天 TD3C-TCE周环比上涨20.6%至74k美元/天 TD22-TCE周环比上涨18.0%至60k美元/天 [20] - 2025年VLCC名义运力接近0增长 制裁趋严意味着合规市场VLCC运力减少 [6][22] - 8月OPEC出口显著增加 9月初沙特等货盘活跃 OPEC表示10月将进一步增产 [6][28] - VLCC TCE运价每涨1万美金/天 VLCC年化利润增加约9.52亿人民币 [6] - 重申推荐中远海能、招商轮船 [6] 快递行业 - 全国平均价格较7月份上涨0.23元 [7] - 中性假设下快递提价总部分成比例约50% 对应单票净利有望提升0.07元 [7] - 中通/圆通/申通/韵达2025Q4归母净利润有望增厚7.8/6.2/5.5/5.3亿 [7] - 重点推荐圆通、申通、中通、极兔 关注韵达的盈利弹性 [7] - 9月1日-9月7日邮政快递揽收量38.56亿件 同比增长9.2% [9] 航空出行 - 9月第二周国内客运量七日移动平均同比增加8% 国际客运量七日移动平均同比增加14% [8] - 七日移动平均国内客座率同比增加3.2pcts 国际客座率同比增加4.0pcts [8] - 国内七日移动平均裸票价格同比下降0.9% 跌幅逐步收窄 [8] - 首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [8] 海运市场 - 本周克拉克森平均VLCC-TCE上涨39.3%至78k美元/天 [9] - 外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.2%至1,398点 [9] - 内贸集运运价PDCI环比下跌1.8%至1,059点 [9] - BDI指数周环比上涨7.4%至2,126点 [9] 物流数据 - 9月5日-9月11日甘其毛都日均通车量为1302辆/日 环比改善238辆/日 [9] - 截至9月10日口岸库存周均值为255.8万吨 环比提升9.1万吨 [9] - 9月1日-9月7日全国大宗商品公路运输价格为0.326元/吨 环比上升6.2% [93]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 财报表现超出预期 大消费和AI+云两大战略持续投入 [1][2][4] - 淘宝闪购投入可控且对主站拉动效益显著 云业务增长超预期 资本开支持续扩大 [2][7] - 即时零售投入有望拉动用户高频消费 云业务打开第二增长曲线 [2][7] - 预计FY2026-2028年Non-GAAP净利润分别为1256亿元、1729亿元、2045亿元 [7] 财务表现 - FY2026Q1营业收入2477亿元 同比增长2% 不考虑已处置业务收入同比增长10% [4] - FY2026Q1 Non-GAAP净利润335亿元 同比下降18% [4] - 预计FY2026-2028年营业收入分别为1061487百万元、1234561百万元、1383790百万元 [8] - 预计FY2026-2028年Non-GAAP每股收益分别为6.86元、9.82元、11.77元 [8] 业务板块分析 中国电商集团 - 客户管理收入同比增长10% 主要受货币化率(take rate)提升驱动 [7] - 即时零售业务(含淘宝闪购、饿了么)营收148亿元 同比增长12% [7] - 88VIP会员数量超5300万 实现同比双位数增长 [7] - EBITA同比下降21% 主要因即时零售投入 [7] - 淘宝闪购在8月前三周带动淘宝App月活跃消费者同比增长25% [7] 国际数字商业(AIDC) - 收入同比增长19% 其中国际零售商业增长20% 国际批发商业增长13% [7] - EBITA亏损0.59亿元 同比大幅减亏36亿元 [7] - 速卖通和Trendyol通过物流和运营效率优化实现UE大幅改善 [7] 云计算业务 - 收入334亿元 同比增长26% 增长环比持续提速 [7] - AI相关产品收入连续8个季度三位数增长 [7] - EBITA 29.5亿元 同比增长26% [7] - EBITA率同比持平 在资本开支扩大周期下盈利能力保持稳定 [7] 资本开支与现金流 - FY2026Q1资本开支387亿元 同比增长220% [7] - FY2026Q1自由现金流流出188亿元 去年同期流入174亿元 [7] - 现金流减少主要因云业务基础建设投资加大及淘宝闪购投入 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][12] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收70.95亿元，同比增长20.93% [2][5] - 归母净利润6.50亿元，同比下滑1.06% [2][5] - 毛利率21.40%，同比下降2.60个百分点；净利率9.21%，同比下降1.90个百分点 [2][5] - 单二季度营收37.52亿元，同比增长20.08%，环比增长12.22% [2][5] - 单二季度归母净利润3.25亿元，同比下滑4.11%，环比基本持平（下滑0.03%） [2][5] - 单二季度毛利率21.95%，同比下降1.53个百分点，但环比改善1.17个百分点 [2][5] 业务发展策略 - 保持并扩大汽车电子优势，已成为全球第一大汽车PCB供应商（Prismark 2024年统计） [12] - 聚焦AI高端市场，2025年上半年AI服务器量产提速，800G光模块出货量增加 [12] - 为多家光模块头部客户稳定批量供货，并提前布局未来产品与技术 [12] 产能扩张计划 - 计划总投资50亿元用于珠海金湾基地扩产，建设周期2025年至2027年 [12] - 2025年投资10亿元进行技术改造及新增AI服务器高阶HDI产线，预计下半年投入使用 [12] - 2025年下半年动工新建高阶HDI工厂，投资32亿元，形成年产80万㎡产能，预计2026年中投产 [12] - 2027年初计划投资8亿元强化关键工序产能，同年内投产 [12] - 同步推进泰国生产基地建设，以高端产能改善产品结构并提升盈利能力 [12] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.41亿元、20.23亿元、24.08亿元 [12] - 对应市盈率分别为34.88倍、26.56倍、22.31倍（按当前股价57元计算） [12] - 公司围绕智能网联车辆及无人驾驶场景需求进一步开发产品，相关客户合作稳步推进 [12] - 数通与汽车业务双轮驱动，有望打开第二增长曲线 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收104.53亿元，同比增长25.63%；归母净利润13.60亿元，同比增长37.75% [2][5] - 毛利率26.28%，同比提升0.08个百分点；净利率13.02%，同比提升1.16个百分点 [2][5] - 单二季度营收56.71亿元，同比增长30.06%，环比增长18.56%；归母净利润8.69亿元，同比增长42.92%，环比增长76.74% [2][5] - 单二季度毛利率27.59%，同比提升0.48个百分点，环比提升2.85个百分点；净利率15.33%，同比提升1.39个百分点，环比提升5.04个百分点 [2][5] 业务板块表现 - PCB业务实现收入62.74亿元，同比增长29.21%，占总营收60.02%；毛利率34.42%，同比提升3.05个百分点，主要受益于AI服务器及相关配套产品需求增长 [11] - 封装基板业务实现收入17.40亿元，同比增长9.03%，占总营收16.64%；毛利率15.15%，同比下降10.31个百分点，主要受广州项目产能爬坡及原材料涨价影响 [11] 产能建设进展 - 积极推进泰国工厂及南通四期项目基础工程建设 [11] - 广州封装基板工厂已具备20层及以下产品批量生产能力，22~26层产品技术研发及打样工作按期推进 [11] 未来展望 - 通信领域受益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升 [11] - 数据中心领域订单显著增长，主要得益于AI加速卡、Eagle Stream平台产品持续放量 [11] - 存储类产品在新项目开发导入上稳步推进，FC-BGA基板产品能力建设等项目按期进行 [11] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.87亿元、36.47亿元和44.66亿元 [11] - 对应PE分别为40.91倍、33.52倍和27.37倍 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1实现营收18.99亿元（同比-14%）、归母净利润1.38亿元（同比-7%）、扣非净利润0.87亿元（同比-31%）[2][6] - 2025Q2实现营收10.82亿元（同比-22%）、归母净利润0.96亿元（同比-5%）、扣非净利润0.51亿元（同比-41%）[2][6] - H1毛利率同比下降0.7个百分点 分渠道零售/大宗/出口毛利率分别变动-2.0/-0.3/+3.4个百分点 分品类橱柜/衣柜/木门/其他毛利率分别变动-2.0/-0.2/-2.3/+4.2个百分点[11] - H1销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.8/-0.4/-0.4/+0.3个百分点 归母/扣非净利率同比+0.5/-1.1个百分点[11] - 归母净利润表现部分受益于4,431万元投资净收益（2024H1为-162万元） 与阳光城应收款债务重组收益相关[11] 收入结构分析 - H1分渠道收入：零售同比-4% 大宗同比-47% 出口同比+71% 整装表现优于传统整体 出口快速放量[11] - H1分品类收入：橱柜同比-26% 衣柜同比-3% 木门同比+5% 其他同比-23% 衣柜与木门保持相对韧性[11] - Q2零售收入受国补订单确认口径差异影响 实际表现优于报表数据 大宗业务延续低位运行[11] 业务运营动态 - 门店结构优化：H1橱柜/衣柜/木门经销店净变动-137/-186/+9家 总数达1302/1449/995家 策略聚焦强化门店经营韧性及调整至多品类门店[11] - 零售端推进整家模式挖掘客单值 加速南下拓展 整装业务通过"总部+经销商"模式赋能 H2有望延续增长趋势[11] - 海外业务聚焦中东、澳洲、北美等市场 以ToB模式为主 大宗业务关注养老/医疗/学校等增量领域[11] 未来展望与预测 - 内销整家战略提升定制家居与配套品空间 整装渠道、南方市场、海外拓展构成中期增长逻辑[11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.7/3.9/4.3亿元 对应PE 12/11/10倍[11] - 2024年分红比例68% 对应当前股息率约6%[11]