报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [5] 报告核心观点 - 化妆品行业增速回落至平稳区间，2025年1-6月限额以上化妆品同比小幅增长3%，线上淘系及抖音美妆大盘增速趋于稳健 [13][14] - 头部品牌格局稳定，但10-20名腰部品牌仍存较大变动空间，细分赛道（如差异化客群/成分/品类）更易催生结构性机会 [17][20] - 林清轩通过差异化策略（精华油品类、山茶花成分、成熟客群切入）实现突围，2024年收入达12.1亿元（同比增长50%），归母净利润1.9亿元（同比增长120%） [29][30][32] 行业：行业增速平稳，精选细分赛道机会 - 行业增速回落至个位数平稳区间，2025年1-6月限额以上化妆品同比增长3%，线上淘系及抖音美妆大盘增速同步趋稳 [13][14] - 竞争格局中头部品牌稳定，但腰部品牌（10-20名）变动较大，部分品牌通过细分客群/成分/品类实现崛起 [17] - 细分赛道（如性价比客群、高端客群、精华油、重组胶原蛋白等）呈现结构性增长机会，部分品牌增速显著超越行业大盘 [20][21] 林清轩：差异化品类&成分&客群突围 - 品牌以山茶花精华油为核心差异化品类，2024年精华油营收达4.5亿元（同比增长58%），占营收比重37% [56][58][60] - 成分端聚焦山茶花，自建种植基地超2万亩，拥有500余项配方及80项专利，核心成分"清轩萃"迭代至5.0版本 [71][74][76] - 客群从线下成熟高消费人群（一线及新一线城市门店占比42.3%）拓展至线上年轻群体（抖音18-30岁客群占比31%），2024年线上营收7.1亿元（同比增长81%） [77][78][87][88] - 产品矩阵以"1+4"为核心（精华油+面霜/精华液/面膜/防晒），面霜、精华液等品类2022-2024年复合增速达42%-246% [67][69] - 在细分市场市占率领先：精华油市占率12.4%（排名第一）、高端护肤市占率1.4%、抗皱紧致修复市占率2.2% [51][52][53][54] 投资建议：精选细分赛道机遇 - 行业进入结构性增长阶段，具备差异化品类/成分/客群定位的品牌更易超越行业增速，林清轩为代表性案例 [90] - 持续看好具备品类和成分创新能力，或能精准定位差异化客群的化妆品品牌公司 [90]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [3] 报告核心观点 - 新能源行业成长投资的核心驱动在于远期需求预期和短期边际景气变化 远期需求预期决定估值水平 短期边际景气左右行情节奏 [7][24][36] - 锂电、光伏、逆变器等细分领域行情均遵循"宏大叙事+量价齐升"的戴维斯双击逻辑 但渗透率超过20%后估值普遍回落 [11][15][24] - 储能成为当前核心赛道 因全球需求预期上修（2025年装机增速52% 2026年45%）叠加短期电芯挺价 再现戴维斯双击行情 [62][64] 股价复盘：能源革命书写历史 - 锂电行情2019年底启动：欧洲碳排考核开启估值提升 2020年全球碳中和趋势加速 2021年国内新能源车渗透率爆发带动量价齐升 2022年渗透率超20%后供给恶化估值回落 2023年全面过剩导致板块下跌 涨幅最大环节为碳酸锂、6F、铁锂等价格弹性标的 [11] - 光伏行情2020年启动：平价深化与双碳政策打开长期空间 2021年硅料紧缺推动量价齐升 2022年俄乌冲突催化欧洲光储需求爆发 2022年9月起需求增速预期放缓叠加硅料供给释放导致深度调整 硅料、组件、设备涨幅显著 [15] - 逆变器行情2020-2022年领涨：出海替代、储能第二曲线、IGBT紧缺及欧洲户储需求爆发推动股价 阳光电源曾8个月涨10倍 2023年欧洲库存问题导致订单断崖式回落 板块双杀 [19] 核心驱动1：远期需求预期决定估值水平 - 锂电：2019年低增速（国内退坡+特斯拉周期走弱） 2019年底欧洲碳排考核预期推动估值提升 2020年底国内爆款车型发布渗透率预期上修 2022年渗透率超20%后估值回落（2022-2023年销量增速97%/37%仍无法阻止估值下滑） [24] - 光伏：2020-2021年全球需求增速预期上调至30%CAGR（基于双碳政策） 2022年预期2023年增速见顶（实际60%+）导致估值回落 2024年聚焦2025-2030年增速（CAGR10%-15%）引发估值业绩双杀 [29] - 逆变器：2020-2021年出海替代+储能逻辑推动需求翻倍预期 2022年俄乌冲突催化欧洲户储爆发（预期出货几倍增长） 2023Q2订单下滑预期破灭 板块双杀 微逆因渗透率逻辑估值更高 [33] 核心驱动2：短期边际景气左右行情节奏 - 价格指标： - 锂电股价与碳酸锂、6F价格高度同步 涨价放缓时股价见顶 [41] - 光伏股价与硅料价格季度环比涨跌幅相似（2021年硅料暴涨带动量价齐升） [41] - 户储股价滞后欧洲电价1个季度反应 2022年8月欧盟修改电价机制后板块见顶 [43] - 量指标： - 月度排产/出货数据显著影响股价（尤其户储因订单可见度仅1-2个月） 锂电2020年底淡季不淡、2021年旺季排产、2022年5月排产修复均推动上涨 [48] - 利润指标： - 季度利润环比预期映射景气度 锂电/光伏股价通常提前半年到1年见顶 [53] 估值仅为参考非重点指标 - 锂电龙头2020-2021年估值基于2025年盈利预期给予25-30XPE（如宁德时代按2025年700-800亿利润予20-25X） [59] - 光伏龙头隆基市值5000亿对应次年200亿利润*25XPE 微逆标的禾迈/昱能因翻倍预期达当年100X/次年60XPE [59] - 估值是交易结果而非行情顶部判断依据 基本面预期才是核心 [59] 展望：储能需求预期上修驱动行情 - 2025年全球储能装机预期294.7GWh（增速52%） 2026年426.2GWh（增速45%） 主要驱动：国内独立储能超预期、美国贸易政策缓和、非美海外低成本高需求爆发 [62][64] - 推荐标的： - 储能电池：宁德时代（2025E净利润670亿元 PE25.3X）、亿纬锂能（45亿元 PE32.5X）、欣旺达（22.2亿元 PE24.3X）、国轩高科（15亿元 PE53.1X） [66] - 大储集成：阳光电源（140.2亿元 PE20.3X）、海博思创（9.2亿元 PE39.5X）、阿特斯（24亿元 PE18.1X）、通润装备（3.1亿元 PE18.6X） [66] - 户储/工商储：德业股份（35亿元 PE17.9X）、艾罗能源（4.5亿元 PE27.6X）、派能科技（2.5亿元 PE57.3X）、锦浪科技（13亿元 PE26.3X） [66]

行业投资评级 - 报告建议关注工业硅行业的投资机会 推荐关注相关标的合盛硅业 新安股份和兴发集团 [3][10][116] 核心观点 - 工业硅行业景气已触底 当前价格处于历史低位 未来在"反内卷"政策背景下有望迎来反转 [3][6][9] - 需求端结构持续变迁 多晶硅成为最大需求来源占比54.7% 有机硅韧性十足 硅铝合金需求持稳 出口受新兴经济体支撑 [7][28][58] - 供给端海外产能增长停滞 国内政策限制新增产能 中小产能有望出清 行业集中度将提升 [8][78][91] 产品介绍 - 工业硅是硅基产业链上游基础原料 单吨耗电12000-13000度 下游主要应用于多晶硅 有机硅和硅铝合金 [7][22] - 生产成本中燃料动力占比36.1% 直接材料占比43.8% [70] 需求端分析 - 全球工业硅消费量从2013年244万吨增长至2024年550万吨 复合增速7.7% 2024年增速达13.6% [7][30] - 中国工业硅消费量从2013年73万吨增长至2024年401.3万吨 2021-2024年复合增速25.9% [34] - 多晶硅需求受光伏装机拉动 2024年占比54.7% 但未来增速可能放缓至5%左右 [28][38] - 有机硅深加工产品以硅橡胶为主占比59% 终端应用建筑占25.2% 电子电器占23.0% [43][47] - 硅铝合金终端63%用于汽车 需求增速平稳 [56] - 出口长期受新兴经济体支撑 2024年出口量72.5万吨同比增长26.7% [58][64] 供给端分析 - 全球产能2024年881万吨/年 同比增长3.2% 其中中国产能728万吨/年占比82.6% [8][66] - 海外产能153万吨/年基本停滞 因电价高企 巴西电价0.132美元/kWh较中国高35% [68][73] - 国内产能集中度低 CR6为39.9% 合盛硅业产能122万吨/年占比16.2% [80][82] - 政策要求2025年底淘汰12500kva以下矿热炉(占比5%) 禁止新建12500-25000kva炉型 [8][91] - 新疆 四川 内蒙古 云南四地产能合计占比73.8% 其中四川和内蒙可淘汰潜力较大 [86][93] 库存与开工 - 截至2025年9月工厂库存26.1万吨(同比+91%) 行业库存44.4万吨(同比+72%) 但增速放缓 [97] - 行业开工率呈现季节性特征 丰水期(5-11月)开工率高 2025年旺季开工未完全修复因价格低迷 [99][102] 景气周期 - 工业硅价格历史波动大 高光时达6.3万元/吨 低迷时仅1.0万元/吨 当前处于历史最低位 [6][9][110] - 光伏级多晶硅价格已率先回暖 截至9月3日为6.2美元/Kg较年初上涨40% [111][114] - "反内卷"政策持续推进 有望复刻多晶硅景气反转经验 [9][111] 投资建议 - 建议关注合盛硅业(产能122万吨/年) 新安股份(产能25万吨/年) 兴发集团(产能6万吨/年) [116][117]

报告行业投资评级 - 报告对光模块行业持积极看法 认为龙头公司估值仍具上行空间 重点推荐中际旭创、新易盛与天孚通信 [6][8] 核心观点 - 光模块龙头估值纵向对比历史水平仍有提升空间 实际业绩PE显著低于一致预期PE 横向对比兼具消费电子板块的"戴维斯双击"爆发力和新能源板块的盈利超预期持续性 [3][6][8] - AI算力需求驱动行业景气 全球云商和AI模型厂商算力军备竞赛推动光模块需求 国内龙头技术优势和制造能力领先海外竞争对手 [8] - 未来增长动力包括ASIC占比提升带动光模块用量上行、推理算力需求膨胀、高速光模块持续迭代升级及硅光方案渗透率加快提升 [3][8] 纵向估值分析 - 2020-2021年：线上需求激增和400G升级周期启动 龙头估值提升至40-50倍PE区间 [8] - 2023年：AI大模型训练需求爆发 龙头估值高点达64/39/65倍PE（中际旭创/新易盛/天孚通信） 但实际业绩PE较一致预期PE存在167%/129%/103%空间 [8] - 2025年：AI推理需求加速膨胀 北美五大云商资本开支强度约为2020年的4倍 订单前置锁定和技术壁垒提升需求曲线陡峭度 [8] 横向板块对比 - 消费电子板块：依赖爆款产品和大客户 如立讯精密2019-2020年因iPhone与AirPods驱动实现估值与盈利双升 [8] - 新能源板块：依赖政策与全球能源转型 如宁德时代因实际业绩超预期导致估值被低估 [8] - 光模块板块：AI算力需求具备更强独立性和持续性 已形成商业循环 且国内龙头海外份额稳步扩大 [8] 重点公司业绩与估值 - 中际旭创：2025H1归母净利润同比增长69.4% 当前市值对应2025-2027年一致预期PE为52/36/30倍 较年内低点反弹481% [6] - 新易盛：2025H1归母净利润同比增长355.7% 当前市值对应2025-2027年一致预期PE为44/29/24倍 较年内低点反弹607% [6] - 天孚通信：2025H1归母净利润同比增长37.5% 当前市值对应2025-2027年一致预期PE为69/50/39倍 较年内低点反弹305% [6]

核心观点 - 港股市场出现显著的高低切换行情 资金从前期涨幅较高的科技硬件板块转向防御性板块 银行和公用事业等稳健板块获得资金青睐 [3][6][10] - 工信部部长在工博会开幕式上的致辞明确"十五五"时期将开辟人形机器人 脑机接口 元宇宙 量子信息等新赛道 对香港机械板块形成明显催化 [3][10] - 展望未来 港股创新高可能依赖三个方向：AI科技与新消费的持续空间 南向资金持续流入增强定价能力 以及宽货币到宽信用传导叠加美国降息改善流动性 [10] 市场表现数据 - 2025年9月23日港股市场大市成交额达到2945.6亿港元 南向资金净卖出40.69亿港元 [3][10] - 恒生指数回调0.70%报26159.12 恒生科技指数回调1.45%报6167.06 恒生中国企业指数回调0.86%报9290.34 恒生港股通高股息率指数回调0.84% [6][10] - A股市场上证指数回调0.18% 沪深300回调0.06% 万得全A回调0.63% 红利指数上涨0.71% [6][14] 行业表现 - 中信港股通一级行业中银行板块上涨0.77% 综合金融上涨0.25% 建筑上涨0.02% 领涨市场 [6][18][19] - 钢铁板块下跌3.28% 轻工制造下跌1.84% 食品饮料下跌1.94% 领跌市场 [6][19] - 概念板块中反恐指数上涨3.96% 工业4.0指数上涨2.88% 安防监控指数上涨1.22% 表现强势 [6] 资金流向与风格切换 - 市场风险偏好变化导致部分资金转向防御属性突出的板块 Wind香港银行与Wind香港公用事业Ⅱ等具备稳健特征的板块获得资金青睐 [3][10] - 受部分资金获利了结影响 前期涨幅较高的Wind香港硬件设备板块承压回调 [3][10] - 南向资金持续流入港股 边际定价能力不断上升 若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境 将会有更多资金配置港股市场 [10] 政策催化与产业影响 - 工信部部长明确"十五五"时期要开辟人形机器人 脑机接口 元宇宙 量子信息等新赛道 创建一批未来产业先导区 [10] - 此举对Wind香港机械板块形成有效提振 午后强势拉升最终收涨 [3][10] - 以发展新质生产力为重点 以推动科技创新和产业创新深度融合为关键路径 加快建设以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [10] 未来展望 - 以日美经验为锚 AI科技与新消费未来仍有较大空间 有望带动港股市场上涨 [10] - 若美国进一步降息改善全球资金流动性 以及AI产业业绩兑现 源头活水会支持港股市场进一步上涨 [10] - 在信用扩张之前 "反内卷"政策开始加速供给端出清 相关行业底部反弹后有望逐渐补齐牛市"短板" [10]

核心观点 - 市场短期震荡不改长期牛市趋势 维持对A股市场的乐观看法 认为当前处于"慢牛"行情中 微观流动性充沛和科技产业政策催化将支撑市场持续走强 [6][9][14] 市场表现总结 - 2025年9月23日A股市场震荡走低 尾盘小幅拉升 三大指数涨跌互现：上证指数下跌0.18% 深证成指下跌0.29% 创业板指上涨0.21% [1][6][9] - 市场成交额约2.52万亿元 处于高位水平 [1][9] - 主要宽基指数表现分化：上证50下跌0.09% 沪深300下跌0.06% 科创50下跌0.10% 中证1000下跌1.09% [1][9] - 风格表现呈现低估值>红利>盈利质量>成长>高估值的特征 [9][19] 行业板块表现 - 领涨行业：银行(+1.53%) 煤炭(+1.15%) 公用事业(+0.41%) 电力及新能源设备(+0.37%) [9][22] - 领跌行业：社会服务(-3.53%) 计算机(-2.54%) 商业贸易(-2.47%) [9][22] - 概念板块方面：半导体设备(+3.84%) 半导体硅片(+3.01%) 央企银行(+1.94%)和光刻机(+1.72%)等概念领涨 培育钻石 一级地产商等概念领跌 [9] 市场驱动因素 - 低估值和红利相关板块表现占优 银行 煤炭等偏稳定方向成为领涨板块 [9] - 受OpenAI和英伟达战略合作消息带动 半导体产业链尾盘拉升回暖 [9] - 一级地产商 CRO 旅游板块领跌 [9] 配置建议 短期配置方向 - 关注市场情绪阶段性"降温"带来的高低切行情 [9] - 价值方向：关注最近2个季度营收增速与毛利率连续提升的行业 包括玻纤及制品Ⅱ 水泥及混凝土 精细化工及新材料 其他金属及材料Ⅱ 稀土磁材 纸包装Ⅱ 运输设备 油气服务Ⅱ 其他酒精饮品 食品与医疗服务 [9] - 科技成长方向：继续关注AI算力 应用和机器人主线 关注供需格局逐步出清的锂电池 军工和港股互联网等 战略性布局低空经济和深海科技方向 [9] 中长期配置方向 - 科技成长方向：继续看好AI算力 港股创新药和军工 增加对相对低位的AI应用 港股互联网 低空和深海方向的关注 [9] - 供需格局改善方向：关注受益于"反内卷"行情的金属 交运 化工 锂电 光伏 生猪养殖等方向 [9] - "慢牛"行情下看好非银方向 [9] 后市展望 短期视角 - 在股市微观流动性相对充沛的驱动下 A股市场有望维持相对强势 [14] - 长线资金不断入市推动大盘走"慢牛"行情 [14] - 科技产业政策催化下 更多增量资金提升市场活跃度 [14] - 居民存款或逐步成为股票市场资金的新的来源 [14] 中期视角 - 市场持续走强需要宏观政策和科技产业逻辑进一步配合 [15] - 新兴科技产业正通过优质供给创造新增需求 AI 机器人等产业处于"0>1"的技术商业化关键窗口期 [15] - 传统经济部门面临供给过剩问题 但光伏 钢铁行业已迎来"反内卷"政策落地 [15] - 需要观察宽信用和经济需求端的政策节奏 [15] 长期视角 - 基本面是决定股市走势的根本因素 [15] - 房价"止跌回稳" "反内卷"政策效果显现叠加科技产业逻辑兑现业绩将助力A股市场持续走牛 [15] - 房地产市场 地产链等周期板块基本面或逐步企稳 [15] - AI算力 机器人零部件 创新药等高端制造科技领域已开始兑现业绩 [15]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[10] 核心观点 - 纸包装企业出海是大势所趋 龙头包企拥有更好的客户资源和出海能力 配套客户供应链转移需求 海外产值占比持续提升[2][6] - 海外竞争格局优于国内 带来更高利润率 优化整体盈利结构 至少看好2-3年的海外投资红利期[2][6] - 龙头包企拥有海外布局的先发优势 较好的客户基础 资金优势等 国内中小企业实现快速追赶的难度大[2][7] - 国内龙头包企盈利能力高于当地本土纸包装企业 以印度裕同为例 其净利润率远高于TCPL等本土厂商[2][8] 背景：配套客户供应链转移 龙头具备出海优势 - 2025H1裕同海外/国内收入同比+27%/-2% 预估海外产值占比提升 海外利润率高于国内[6][16] - 2025H1美盈森海外/国内收入同比+39%/-6% 海外利润率较国内高 重点布局东南亚和墨西哥[6][16] - 我国纸包装企业CR5约15% 其中龙头裕同科技市占率约6% 竞争格局分散[7][25] - 裕同科技已在越南、印度等国建立10个海外基地 直接贴近客户生产基地 缩短交付周期并降低运输成本[7] - 中国制造业出海带动包装配套需求 头部客户在东南亚设厂时倾向于选择已有合作关系的包装供应商[7] - 海外市场对包装的功能性和环保性要求更高 龙头持续研发投入具备技术优势[7] - 龙头通过RCEP原产地证书、FSC认证等资质降低关税成本 满足各地法规要求[7] 展望：龙头海外产值占比提升 盈利结构优化 - 印度裕同2024H1实现营收3.68亿元 净利润7992万元 净利润率达21.7%[8][35] - TCPL包装FY2025实现收入2亿美元 毛利率44% 净利率约8%[8][35] - 美盈森2024年海外工厂销售收入达8.83亿元 占总营收比重22% 但净利润占扣非净利润比重达36% 海外净利率高达12%[9][40] - 海外市场存在供需错配 中国包装企业凭借合规产能+适中价格精准填补空白 价格可比国内同类订单高且低于当地本土企业报价[9] - 国内头部纸包装企业设备自动化率高 能够实现小批量、多批次、快交付的柔性生产 成熟设备整套迁移至海外工厂避免从零开始的成本[9] - 印度纸质包装细分市场规模在2024年达到159.6亿美元 预计到2029年将增长至388.7亿美元 复合年增长率高达19.48%[35]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心财务表现 - 2025H1实现收入11.49亿元，同比增长33.75%；归母净利润0.14亿元，同比下降30.01%；扣非净利润-0.26亿元 [2][4] - 2025Q2实现收入7.57亿元，同比增长59.83%；归母净利润0.52亿元，同比增长228.07%；扣非净利润0.30亿元，同比增长1209.65% [2][4] - 2025H1储能及动力销售1.328GWh，同比增长132.57% [10] - 2025Q2储能及动力销售0.927GWh，环比增长131.17% [10] 业务分项表现 - H1储能业务收入10.08亿元，同比增长18.77%，毛利率21.28% [10] - H1其他产品收入1.34亿元，同比增长1751.38%，毛利率-4.87% [10] - Q2毛利率20.61%，环比提升6.32个百分点；费用率13.87%，环比下降11.89个百分点 [10] 增长驱动因素 - 欧洲户储恢复常态化出货，工商储快速增长 [10] - 逐步突破东南亚、南美等新兴市场 [10] - 国内两轮车换电、钠电启停电源快速增长 [10] - 稼动率提升带动经营杠杆弹性释放 [10] 未来展望 - 预计海外工商储、日本等户储新兴市场逐步贡献增量 [10] - 国内轻型动力延续高增长 [10] - 预计2025年净利润2.3亿元，对应PE 62倍；2026年净利润4.3亿元，对应PE 33倍 [10] - 基本面拐点已经确立，出货端保持景气 [10]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [11] 核心观点 - 地产新开工和竣工面积持续双位数下降 新开工面积1-8月同比下降19.5% 8月同比下降20.3% 水泥产量1-8月同比下降4.8% 8月同比下降6.2% 降幅均有所扩大 竣工面积1-8月同比下降17.0% 8月同比下降21.4% 玻璃表观消费量1-8月同比下降6.4% 8月同比下降9.9% [5] - 地产销售量价下行压力延续 1-8月全国商品房销售额同比下降7.3% 销售面积同比下降4.7% 8月销售额同比下降14.0% 销售面积同比下降10.6% 8月70城新房价格指数环比下跌0.3% 二手房价格指数环比下跌0.6% [6] - 推荐特种布和非洲链投资机会 特种布领域因AI需求爆发且供给壁垒高 非洲链受益于非洲高弹性加速兑现 同时存量龙头为全年主线 [9] 基本面数据 水泥市场 - 九月中旬全国水泥需求略有回升 平均出货率约48% 环比提升1.6个百分点 同比下降0.6个百分点 [7] - 全国水泥均价351.29元/吨 环比上升1.61元/吨 同比下降35.65元/吨 [25] - 全国水泥库存63.44% 环比下降0.07个百分点 同比下降0.75个百分点 [25] - 全国水泥煤炭价格差259.77元/吨 环比上升0.83元/吨 同比下降18.88元/吨 [35] 玻璃市场 - 全国浮法玻璃生产线283条 在产223条 日熔量159455吨 较上周持平 [8] - 重点监测省份生产企业库存总量5471万重量箱 环比减少29万重量箱 减幅0.53% 库存天数26.87天 环比减少0.15天 [8] - 重点监测省份产量1305.44万重量箱 消费量1334.44万重量箱 产销率102.22% [8] - 全国玻璃均价69.58元/重箱 环比下降0.35元/重箱 同比上升1.04元/重箱 [40] 重点推荐板块 特种布领域 - 推荐核心龙头中材科技 因AI需求爆发且供给壁垒高 特种电子布成为卡脖子环节 产品结构持续升级 充分受益国产替代 [9] 非洲链 - 推荐华新水泥 非洲高弹性加速兑现 尼日利亚项目提前并表且盈利超预期 启动境外资产分拆上市计划 海外扩张进度加速 [9] - 推荐科达制造 作为非洲本土龙头 在利基市场具备生产、渠道、品牌优势 2024Q3以来量价齐升 2025H净利率持续恢复 同时受益于碳酸锂价格修复 [9] 存量链 - 2025年消费建材存量品类有望迎需求向上和结构优化 二手房成交相对较好将传导至存量建材企业经营 城市翻新政策加码 受益品类包括外墙涂料（翻新占比约30%）、公共防水材料（翻新占比约15%）及地下管网等 [9] - 首推商业模式优异且稀缺成长的三棵树 及低估值的兔宝宝 东方雨虹底部出现边际改善 业绩增量来自零售端提价和海外市场开拓 [9] 政策动态 - 上海优化调整个人住房房产税政策 新购家庭第一套住房暂免征收房产税 第二套及以上住房人均不超过60平方米部分暂免征收 [20] - 国家外汇管理局深化跨境投融资外汇管理改革 优化境外资金购买非自用住宅房产限制 将港澳居民购房结汇支付便利措施推广至全国 [21]

行业投资评级 - 行业评级为看好并维持 [8] 核心观点 - 2025年云栖大会将于9月24日至26日在杭州举行 主题为"云智一体・碳硅共生" 设置三大主论坛与110余场细分活动 聚焦AI技术演进与产业落地 [2][5] - 大会是观察AI产业趋势和应用落地速度的重要风向标 伴随国内模型能力加速迭代和AI应用货币化开启 Agent投资逻辑强化 持续看好Agent商业化及投资机遇 [2][12] - 建议关注AI Infra、AI Agent相关厂商、中国推理算力产业链、CSP厂商及与头部大厂合作的IDC [12] 大会内容与结构 - 三大主论坛包括："云栖前瞻"（9月24日上午）分析AI未来发展方向和前沿技术升级 "云栖技术"（9月24日下午）发布阿里云全栈AI服务技术突破与产品革新 "无法计算的价值"（9月25日上午）探讨AI在产业应用中的价值及落地案例 [12] - 110余场聚合话题围绕AI驱动技术基座、AI应用场景拓展、AI时代生产力重塑三大主题 展示云和AI驱动业务增长与产业升级 [12] - 展览设置三大展区：人工智能+馆（全球AI生态全景 大模型与智能体开发工具 通义大模型推出全尺寸全模态开源矩阵） 计算馆（阿里云全栈技术能力 首次展出单柜支持144个计算节点的高密度AI服务器及HPN8.0网络架构） 前沿应用馆（沉浸式AI体验 汇集上百家企业案例 包括中国一汽和比亚迪的智能座舱与自动驾驶成果 200余个Agent应用及300款AI终端产品） [12] - 总展览面积达4万平方米 500余家企业展示3500款产品 [12] 技术展示与产品亮点 - 阿里云将展示从芯片到平台的全栈技术能力 按预训练、后训练、推理、智能体四大场景布局 [12] - 通义大模型推出"全尺寸、全模态"开源矩阵及最新模型 [12] - 集中展示200余个Agent应用和300款AI终端产品（含AI眼镜和AIPC） [12] 大会附加活动 - 包含AI超级交易所、Z世代专题、具身智能运动会、飞天音乐节等现场体验活动 [12]