行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [11] 核心观点 - VLCC运价创2023年3月以来新高 供给受限叠加OPEC增产以及欧美对非合规油制裁可能升级 油轮供需极度紧张局面正在兑现 油运具有显著利润弹性 板块有望补涨 [2][6] - 快递反内卷监管态度强硬 涨价从区域试点向全国扩散 全国价格修复趋势确立 四季度盈利弹性可期 [2][7] - 航空客座率改善明显 票价跌幅显著收窄 中长期供给刚性收紧 成本改善明显 行业有望迎来收入与成本共振 [8] - 油运持续上行 VLCC-TCE周涨39.3%至78k美元/天 散运大船反弹 BDI指数周环比上涨7.4%至2,126点 [9] 油轮运输 - VLCC运价持续上行 TD15-TCE周环比上涨34.3%至81k美元/天 TD3C-TCE周环比上涨20.6%至74k美元/天 TD22-TCE周环比上涨18.0%至60k美元/天 [20] - 2025年VLCC名义运力接近0增长 制裁趋严意味着合规市场VLCC运力减少 [6][22] - 8月OPEC出口显著增加 9月初沙特等货盘活跃 OPEC表示10月将进一步增产 [6][28] - VLCC TCE运价每涨1万美金/天 VLCC年化利润增加约9.52亿人民币 [6] - 重申推荐中远海能、招商轮船 [6] 快递行业 - 全国平均价格较7月份上涨0.23元 [7] - 中性假设下快递提价总部分成比例约50% 对应单票净利有望提升0.07元 [7] - 中通/圆通/申通/韵达2025Q4归母净利润有望增厚7.8/6.2/5.5/5.3亿 [7] - 重点推荐圆通、申通、中通、极兔 关注韵达的盈利弹性 [7] - 9月1日-9月7日邮政快递揽收量38.56亿件 同比增长9.2% [9] 航空出行 - 9月第二周国内客运量七日移动平均同比增加8% 国际客运量七日移动平均同比增加14% [8] - 七日移动平均国内客座率同比增加3.2pcts 国际客座率同比增加4.0pcts [8] - 国内七日移动平均裸票价格同比下降0.9% 跌幅逐步收窄 [8] - 首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [8] 海运市场 - 本周克拉克森平均VLCC-TCE上涨39.3%至78k美元/天 [9] - 外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.2%至1,398点 [9] - 内贸集运运价PDCI环比下跌1.8%至1,059点 [9] - BDI指数周环比上涨7.4%至2,126点 [9] 物流数据 - 9月5日-9月11日甘其毛都日均通车量为1302辆/日 环比改善238辆/日 [9] - 截至9月10日口岸库存周均值为255.8万吨 环比提升9.1万吨 [9] - 9月1日-9月7日全国大宗商品公路运输价格为0.326元/吨 环比上升6.2% [93]

核心财务表现 - 2025年上半年公司营业收入116.4亿元，同比下降2.6%，归母净利润18.7亿元，同比下降29.2% [1] - 单二季度营业收入58.9亿元，同比增长1.3%，归母净利润11.6亿元，同比下降15.3%，但环比大幅增长64.2% [1] 外贸油运业务 - 二季度外贸油运营业收入37.3亿元，同比下降5.4%，主要受VLCC和成品油轮运价同比下滑影响 [2] - VLCC中东-中国航线TCE为4.2万美元/天，同比下降5.2%，克拉克森VLCC平均TCE为4.3万美元/天，同比下降4.5% [2] - 成品油轮LR1、LR2和MR二季度均值分别为2.3、3.0和1.3万美元/天，同比大幅下降46.5%、46.0%和53.0% [2] - 由于VLCC租入艘数同比增加6艘，外贸营业成本同比上升15.4%，导致外贸油运毛利同比下降44.7%至7.5亿元，毛利率20.2%，同比下降14.3个百分点 [2] 内贸油运业务 - 二季度内贸油运营收13.7亿元，同比下降6.3%，营业成本10.4亿元，同比下降5.8% [3] - 内贸业务周转量同比下降8.8%，实现毛利3.3亿元，同比下降8.1%，毛利率24.0% [3] LNG运输业务 - 二季度卡塔尔能源LNG运输项目交付新船1艘，公司LNG船队规模达到52艘，同比增加7艘 [3] - LNG运输营收6.3亿元，同比增长56.5%，营业成本3.1亿元，同比增长99.7% [3] - 实现毛利3.1亿元，同比增长28.5%，毛利率49.9% [3] 行业前景与公司展望 - 油轮行业运力错配叠加印度合规油进口增加，8月淡季运价表现亮眼 [4] - 美国加大对印度二级关税制裁以及OPEC持续增产，四季度旺季可期 [4] - LNG运输受益于项目制收益稳定，船队规模扩大夯实底线利润 [4] - VLCC TCE运价每上涨1万美元/天，公司年化利润增加约9.5亿元 [4] - 预计2025-2027年公司业绩分别为49.1亿元、53.1亿元和58.4亿元 [4]