港股科技板块市场动态 - 近期港股市场走弱，但资金呈现逆势布局港股科技板块的态势 [1] - 2025年11月以来，所有跟踪恒生科技指数的ETF合计获得270亿元资金加仓 [1] - 恒生科技ETF（513130）同期有25个交易日实现资金净流入，累计吸金47亿元，份额增长62亿份 [1] - 截至12月15日，该基金规模升至424亿元，年内增幅达112% [1] 板块基本面与产业趋势 - 科技产业叙事正从情绪驱动估值修复转向价值创造阶段，未来盈利空间或进一步打开 [1] - 国内大模型竞争深化，头部互联网公司于2025年11月启动千问App公测，并在多场景加速融合 [1] - 端侧AI成为突破重点，AI眼镜等智能硬件获互联网及车企巨头布局 [1] - 2025年三季度财报显示，互联网龙头营收普遍回暖，“AI+云”业务成为普遍强调的增长亮点，印证AI战略或已进入贡献收入阶段 [1] - 市场资金积极流入，反映出对板块中长期基本面的认可 [1] 板块估值分析 - 近期回调使得前期风险因素得到一定释放，港股科技板块估值或彰显吸引力 [2] - 恒生科技指数最新市盈率为23.13倍，处于近5年34.20%的中低分位数水平 [2] - 横向对比，恒生科技指数估值低于纳斯达克指数的41.09倍和科创50指数的156.57倍，或具备配置价值 [2] 后市展望与驱动因素 - 随着美联储降息落地，海外流动性环境趋于改善 [2] - 国内科技龙头2025年三季度以来业绩稳健，AI研发、云业务等商业化持续推进 [2] - 在估值仍处中低位区间、重要会议再明确支持科技创新的背景下，经过调整的港股科技板块或提升中长期投资价值 [2] 恒生科技指数及ETF产品 - 恒生科技ETF（513130）紧密跟踪恒生科技指数，该指数涵盖30家港股领先的互联网平台及制造业科技企业 [2] - 指数覆盖互联网、传媒、软件、汽车、芯片等多个板块，涉及AI产业链多个环节，全面性和代表性较突出 [2] - 恒生科技ETF（513130）具备规模较大、流动性较好、支持场内T+0交易等优势，且管理费仅0.2%/年 [3] - 该基金是助力投资者把握港股科技龙头机会的重要工具之一，场外投资者可关注其场外联接基金（A类015310、C类015311） [1][3]

股东减持情况 - 股东阿里巴巴（中国）网络技术有限公司于11月24日至12月1日合计减持543.9万股，持股比例降至12.69%，仍为第一大股东 [1] - 以减持期间均价89.90元计算，此次减持规模市值近5亿元 [2] - 11月6日至11月17日，阿里网络已通过大宗交易减持约423.92万股 [2] - 阿里网络计划在未来3个月内减持不超过1254.9万股，占总股本3%，目前剩余可减持数量为105.85万股 [2] - 阿里网络在2017年至2018年两次参与融资，合计投资成本约6.5亿元，取得6456万股股份，以当前股价91.7元/股计算，剩余持股市值超40亿元，投资浮盈超5倍 [2] 公司业务与产品 - 公司是一家以蜂窝基带技术为核心，专注于各类无线通信芯片研发设计和创新的企业 [2] - 芯片产品主要包括蜂窝基带芯片、智能手机SoC芯片、非蜂窝物联网芯片和ASIC业务四大类 [2] - 今年三季度，蜂窝基带芯片各门类产品销售环比均取得小幅增长，智能手机SoC芯片销量继续增长，5G RedCap有了一定出货量 [3] - 定制业务项目周期长、收入确认滞后，对整体业绩造成一定拖累 [3] 公司财务状况 - 公司自上市以来尚未实现盈利，2022年至2024年净利润分别为-2.52亿元、-5.06亿元、-6.93亿元 [3] - 营业收入保持稳健增长，从2022年的21.40亿元增长至2024年的33.86亿元 [3] - 今年前三季度实现营业收入28.8亿元，同比增长13.42% [3] - 今年前三季度实现归母净利润-3.27亿元，亏损幅度较上年同期有所收窄 [3] - 前三季度核心业务蜂窝基带芯片业务收入同比增长25%，毛利率同步提升，带动公司整体毛利率上涨4.71%至26.65% [3]

阿里巴巴减持翱捷科技 - 阿里巴巴（中国）网络技术有限公司于2025年11月24日至12月1日减持翱捷科技5439008股 [1] - 减持后持股比例由13.99%降至12.69%，变动幅度为1.3% [1][4] - 此次减持是此前公布的减持计划的一部分，阿里网络计划减持不超过1254.9万股（不超过总股本的3%）[4] - 截至目前累计已减持1149.05万股，剩余可减持数量为105.85万股 [5] 翱捷科技业务与财务表现 - 翱捷科技是平台型芯片企业，业务涵盖无线通信、超大规模芯片，拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计能力 [5] - 公司提供超大规模高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务 [5] - 今年前三季度实现营业收入28.8亿元，同比增长13.42% [5] - 今年前三季度归母净利润为-3.27亿元 [5] 阿里巴巴集团战略与业绩 - 阿里巴巴集团2026财年第二季度收入为2477.95亿元，剔除已出售业务影响后同比增长15% [5] - 集团战略聚焦AI+云和消费两大领域，阿里云季度收入同比加速增长34%，创下新高 [5] - AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数增长 [6] - 在消费领域，即时零售规模扩大、单位经济效益改善，带动淘宝App月活跃消费者快速增长 [5][6] - 集团CEO表示公司正处于投入阶段，以构建AI技术、基础设施平台及大消费平台，创造长期战略价值 [6]

股东减持情况 - 阿里巴巴（中国）网络技术有限公司于2025年11月24日至12月1日期间减持翱捷科技股份5439008股，持股比例由13.99%降至12.69% [2] - 根据8月29日公告，阿里网络计划减持不超过1254.9万股，占公司总股本不超过3% [4] - 截至目前，阿里网络累计已减持1149.05万股，剩余可减持数量为105.85万股 [5] 翱捷科技业务与业绩 - 公司为平台型芯片企业，提供无线通信、超大规模芯片，拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计能力 [6] - 公司具备超大规模高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务能力 [6] - 今年前三季度，公司实现营业收入28.8亿元，同比增长13.42%，归母净利润为-3.27亿元 [6] 阿里巴巴集团战略与业绩 - 阿里巴巴集团2026财年第二季度收入为2477.95亿元，剔除已出售业务影响后收入同比增长15% [6] - 阿里云季度收入同比加速增长34%，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数增长 [6][7] - 集团战略聚焦AI+云及大消费领域，即时零售带动淘宝App月活跃消费者快速增长 [6][7]

阿里巴巴减持翱捷科技 - 2025年11月24日至12月1日，阿里巴巴通过集中竞价及大宗交易减持翱捷科技股份5439008股，持股比例从13.99%降至12.69% [1] - 根据8月29日公告，阿里巴巴计划在3个月内减持不超过1254.9万股，减持比例不超过公司总股本的3% [4] - 截至目前，阿里巴巴累计已减持1149.05万股，剩余可减持数量为105.85万股 [5] 翱捷科技财务与业务概况 - 公司前三季度实现营业收入28.8亿元，同比增长13.42%，归母净利润为-3.27亿元 [5] - 翱捷科技是一家平台型芯片企业，拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计能力，并提供超大规模高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务 [5] 阿里巴巴集团业绩表现 - 2026财年第二季度集团收入2477.95亿元，剔除已出售业务影响后同比增长15% [5] - 阿里云季度收入同比增长34%，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数增长 [5][6] - 大消费平台协同效应显著，即时零售带动淘宝App月活跃消费者快速增长 [5][6]

阿里巴巴财报表现 - 2026财年第二季度营收2477.95亿元，同比增长5% [2] - 中国电商事业集团收入1325.8亿元，云智能集团收入398.2亿元，同比增长34% [2] - 调整后净利润103.5亿元，低于预估的168亿元 [2] - 即时零售业务收入229.06亿元，同比增长60%，主要受淘宝闪购订单增长驱动 [2] 京东工业上市进展 - 京东工业已通过港交所上市聆讯 [3] - 公司2024年营收204亿元，2025年上半年营收103亿元，同比增长18.9% [3] - 2024年净利润7.6亿元，较2023年的480万元实现大幅增长，增幅达1586% [3] 美团财务状况 - 2025年第三季度营收955亿元，同比增长2% [5][6] - 核心本地商业板块营收674亿元，经营亏损141亿元 [5][6] - 新业务板块营收280亿元，同比增长15.9%，亏损收窄至13亿元 [6] - 公司预计第四季度核心本地商业及整体经营亏损趋势将延续 [6] 滴滴运营业绩 - 2025年第三季度核心平台订单量46.85亿单，同比增长13.8%，连续11个季度保持双位数增长 [7] - 第三季度实现净利润15亿元 [7] - 旗下99平台在巴西30多个城市上线外卖服务，计划2026年年中扩展至100个城市 [7] 物流与供应链技术升级 - 极兔速递在泰国曼谷网点投入使用工业级自动化分拣系统，分拣效率提升超100%，准确率达99%以上 [4] - 瑞云冷链完成近亿元A+轮融资，资金将用于数字化能力提升和国际业务拓展 [9] 即时零售与外卖行业动态 - 淘宝闪购宣布取消超时扣款，年底前将覆盖全国直营城市，推广服务分机制进行正向激励 [8] - 美团核心本地商业亏损主要受外卖行业非理性价格战影响 [6] 企业社会责任与公益 - 香港大埔火灾后，阿里巴巴捐款2000万港元，字节跳动和滴滴各捐款1000万港元，拼多多捐赠1000万港元并上线消防用品公益专区 [1] - 京东旗下超市、货拉拉及多家快递公司也提供了物资或资金支持 [1] 社交平台与资本市场 - Soul App向港交所递交上市申请，腾讯作为战略投资者持股49.9% [10] - 公司2024年收入22.11亿元，2022至2024年收入复合增长率超15%，2024年经调整盈利3.37亿元 [10] - 平台累计注册用户约3.9亿，2025年前8个月日均活跃用户约1100万 [10]

投资评级 - 报告对阿里巴巴-SW（09988.HK）维持“优于大市”评级 [4][5][25] 核心观点 - 公司坚持投入AI+云为核心的科技平台和购物与生活服务融合的大消费平台两大战略机遇 [4][25] - 电商表现稳健，但即时零售（闪购）及云计算投入导致利润和现金流短期承压 [1][9] - 云收入加速增长，AI需求强劲，未来存在追加资本开支的可能 [3][15] - 即时零售业务在保持份额的同时，单位经济效益进入改善阶段 [2][14] 整体财务表现 - FY26Q2总收入为2478亿元，同比增长5% [1][9] - 经调整EBITA为91亿元，同比下降78%，对应利润率3.7% [1][9] - 非GAAP净利润为103亿元，同比下降71.7%，净利率4.2% [1] - 自由现金流为净流出218亿元，主要由于闪购投入和云基础设施支出增加 [1][9] 中国电商集团 - FY26Q2收入同比增长15.5%，其中客户管理收入同比增长10%，即时零售收入同比增长60%至229亿元 [2][12] - 经调整EBITA为105亿元，同比下降76%，利润率7.9%，同比下滑31个百分点，主要受即时零售业务投入影响 [2][12][14] - 测算即时零售业务亏损约361亿元，假设日均7400万单，单均亏损约5.3元 [2][14] - 进入FY26Q3，非茶饮订单占比预计超过75%，单均价格较8月环比增长超过两位数，单位经济效益自7-8月投入高峰期后已优化一半 [2][14] 云智能集团 - FY26Q2收入为398亿元，同比增长34%，不计并表业务收入同比增长29%，AI相关产品收入保持三位数增长 [3][15] - 经调整EBITA利润率为9.0%，环比提升0.2个百分点 [3][15] - 资本开支为315亿元，同比增长70%，环比下降19%，存在季节性波动 [3][15] - 服务器上架节奏跟不上订单增长，积压订单持续扩大，未来可能在三年3800亿资本开支计划基础上追加投入 [3][15] AI布局进展 - 11月17日发布千问APP，由通义app和夸克AI对话助手升级而来，公测一周下载量超过1000万 [3][23] - 千问已成为北美最大模型开源社区Huggingface最受欢迎模型 [15] - 淘宝双11规模化启用AI“智惠引擎”，并推出AI万能搜、AI帮我挑等一系列产品 [23] 财务预测与估值 - 小幅调整FY2026-FY2028收入预测至10463/11823/12930亿元，调整幅度为-0.4%/-0.5%/-0.9% [4][25] - 调整经调净利润预测至1117/1450/1720亿元，调整幅度为+3%/-3%/-3% [4][25] - 目前公司对应FY2026年市盈率为24倍 [4][25]

整体财务表现 - 2026财年中期营业收入4954.47亿元，创同期新高，同比增长3% [2] - 2026财年中期归母净利润641.06亿元，同比下降6% [2] - 2026财年第二季度营业收入2477.95亿元，同比增长5% [2] - 2026财年第二季度归母净利润209.90亿元，同比下降52% [2] - 2026财年第一季度营业收入2476.52亿元，同比增长2%，归母净利润431.16亿元，同比增长78% [3] 核心业务表现 - 剔除已出售业务影响后，第二季度同口径收入同比增长15% [4] - AI驱动的云业务和即时零售板块是增长主要驱动力 [4] - 阿里云收入398.24亿元，同比增长34%，增速创三年来新高 [4] - AI相关产品收入连续九个季度实现三位数同比增长 [4] - AI相关服务贡献了云业务对外收入的约20% [4] - 大消费平台客户管理收入789.27亿元，同比增长10% [4] - 即时零售业务收入229.06亿元，同比增长60% [4] 战略投入与资本开支 - 公司深度聚焦AI+云、大消费两大核心业务 [2] - 2026财年第二季度资本开支315亿元 [5] - 过去四个季度在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元 [2] - 公司CEO表示此前宣布的3800亿元资本开支偏保守，未来可能进一步增加投入 [2][8] - 第二季度经营现金流净额100.99亿元，同比下降68%，主要因即时零售和云基础设施投入增加 [7] 业务运营与市场地位 - 即时零售业务带动淘宝App月活跃消费者同比快速增长 [4] - 2025年天猫双11狂欢季，淘宝App实现消费者同比双位数增长 [4] - 88VIP会员数量持续同比双位数增长，已超过5600万 [4] - 天猫超市闪购订单相比8月份增长30% [4] - 2025年上半年中国AI云市场规模223亿元，阿里云占比35.8%，位列第一 [10] - 阿里云AI服务器上架节奏跟不上客户订单增长，积压订单数量持续扩大 [7]

港股市场整体表现 - 港股连续第三日上涨，受美联储降息预期升温影响 [1] - 恒生医药ETF上涨1.53%，冲击三连阳 [1] - 恒生科技指数ETF上涨1.07% [2] 生物科技与医药行业 - 流感药品销量持续暴涨，刺激生物科技板块领涨 [1] - 恒生生物科技指数期货于11月28日正式推出 [1] - 恒生医药ETF在9月4日至11月21日期间累计回调超15% [1] - 资金自10月10日至今累计净流入恒生医药ETF达8.7亿元，近期连续9日获资金净申购 [1] - 恒生医药ETF最新规模为61.27亿元，其前十大权重股包括百济神州、药明生物等 [1] 创新药行业动态 - 11-12月是BD交易活跃时点 [1] - 2025年创新药医保国谈结果与首版商保创新药目录预计12月上旬发布 [1] - ASH、SABCS等行业会议将于12月上旬召开 [1] 互联网科技行业 - 阿里巴巴第二财季营收超预期，AI+云与消费两大核心业务实现强劲增长 [1] - 淘宝闪购第一阶段规模扩张已结束 [1] - 美团股价大涨近6% [1] - 恒生科技指数ETF连续19个交易日迎资金净申购，合计净流入54亿元 [1] - 恒生科技指数ETF最新规模达477.71亿元，成份股涵盖中芯国际、阿里、腾讯等核心科技资产 [2]

公司财务表现 - 第二财季公司收入为人民币2477.95亿元，同比增长5% [1] - 第二财季经调整EBITA同比下降78%至90.73亿元 [1] - 归属于普通股股东的净利润为209.9亿元，同比下降52% [1] - 非公认会计准则净利润为103.52亿元，同比下降72% [1] 核心业务表现 - AI+云与消费两大核心业务本季度持续实现强劲增长 [1] - 第二季度云智能集团收入398.2亿元，同比增长34% [1] - AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [1] 市场反应与投资者关注点 - 公司港股股价盘中跌超2%，成交额98.8亿港元 [1] - 公司美股高开低走，股价负面反应归因于AI+云业务超预期表现强化AI驱动叙事，但投资者对电商业务担忧增加 [2] - 管理层评论称客户管理收入增长可能因激烈竞争和用户投资而放缓，中国电商业务EBITA可能出现季度性波动 [1][2]