公司战略举措 - 公司以"5A好设计 就选索菲亚"为主题发布《中国家庭空间利用白皮书》并推出"5A全普惠整家699"政策 [1] - 针对多款爆款衣柜 橱柜 木门 家品等品类指定款式实施统一官补一口价699元 [2] - 通过整合资源与优化生产流程保证产品质量和环保标准 实现"超质性价比" [3][4] 行业竞争格局 - 家居市场竞争进入白热化阶段 多数定制家居品牌陷入价格战内卷 [1] - 部分企业通过压缩成本降低用料标准换取短期销量 导致市场参数虚标品质杂乱 [2] - 年轻消费群体需求多元化个性化 二手房翻新和自住房升级需求释放新市场空间 [2] 产品标准创新 - 联合18家机构共同起草中国定制家5A标准 覆盖环保 耐用 五金 封边四大维度共14项指标 [3] - 实现从单一环保到整柜高标准的跨越 每月坚持环保公示 [3] - 依托全国八大生产基地缩短交货周期 与全球顶尖板材供应商达成战略合作保障基材品质 [3] 行业发展历程 - 公司曾推动行业从按件计价进入整家定制时代 [1] - 房地产调整放大家装行业波动 行业需寻找脱离地产依赖后的新增长点 [2] - 通过普惠政策重构行业价值逻辑 定义行业新标准 [1][2]

核心观点 - 公司拟暂时调整募投项目部分闲置场地用途 将不超过2.6万平方米厂房对外出租 占募投项目厂房总建筑面积比例不超过7% 租赁期限不超过12个月 旨在提升资源配置效率与资产收益水平 [2][6] 募集资金基本情况 - 公司2022年公开发行可转换公司债券2000万张 每张面值100元 募集资金总额20亿元 扣除发行承销费500万元后实际收到募集资金19.95亿元 [2] - 募集资金净额全部投资于"欧派家居智能制造（武汉）项目" 该项目投资总额25亿元 [2][4] 募投项目进展情况 - 截至2025年6月30日 武汉项目累计投入募集资金16.87亿元 资金投资进度达84.57% 尚未使用募集资金余额3.64亿元 [5] - 项目建安工程已全部完成 尚未使用部分为原计划设备购置款 公司将根据市场变化动态实施 [5] - 2024年4月公司已将该项目达到预定可使用状态时间延期至2026年12月31日 [5] 场地调整具体方案 - 拟出租厂房面积不超过2.6万平方米 占项目厂房总建筑面积比例不超过7% [2][6] - 租赁期限不超过12个月 将以市场价对外出租 [6] - 调整原因为产能爬坡需要时间导致部分场地暂时闲置 [5] 公司治理程序 - 该事项已于2025年9月26日经董事会7票赞成全票通过 监事会3票赞成全票通过 [8][9][45][46] - 尚需提交2025年10月13日召开的第四次临时股东会审议 [2][22][26] - 保荐机构国泰海通证券对该事项无异议 [9][10] 项目背景与战略意义 - 武汉项目主要建设厨柜、衣柜、木门、卫浴等智能家居全品类生产线及配套设施 [4] - 项目旨在完善全国生产基地战略布局 缩小区域服务半径 降低运输成本 提升产品价格竞争力与服务体验 [4] - 公司持续推进生产工序自动化设备技术迭代 加速制造体系自动化与智能化升级改造 [5]

股价表现与交易数据 - 9月25日盘中下跌2.09%至12.16元/股 成交额2493.73万元 换手率1.56% 总市值22.24亿元[1] - 主力资金净流入34.78万元 大单买入388.26万元(占比15.57%) 卖出353.48万元(占比14.17%)[1] - 今年以来股价上涨10.85% 近5日涨2.18% 近20日涨0.25% 近60日跌9.39%[2] - 今年1次登上龙虎榜 最近5月12日净卖出424.08万元 买入总额2806.54万元(占比18.45%) 卖出总额3230.62万元(占比21.24%)[2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入2.68亿元 同比减少40.65%[3] - 2025年上半年归母净利润-1257.64万元 同比减少381.84%[3] 股东结构与分红情况 - 截至6月30日股东户数1.06万户 较上期增加7.05%[3] - 人均流通股12166股 较上期减少9.15%[3] - A股上市后累计派现1.98亿元 近三年累计派现3658.32万元[4] 公司业务构成 - 主营业务为中高端定制橱柜 衣柜 木门等木作三大件及配套家居产品[2] - 收入构成：定制橱柜及配套产品54.78% 定制衣柜及配套产品39.55% 门墙3.86% 其他1.82%[2] 行业分类与概念板块 - 所属申万行业：轻工制造-家居用品-定制家居[2] - 概念板块包括：微盘股 小盘 定制家居 小红书概念 C2M概念[2] 公司基本信息 - 成立日期2005年6月14日 上市日期2017年3月10日[2] - 注册地址广东省中山市板芙镇智能制造装备产业园迎宾大道15号[2]

股价表现与交易数据 - 9月23日盘中股价下跌2.07%至11.83元/股 成交额925.57万元 换手率0.60% 总市值21.64亿元 [1] - 主力资金净流入43.20万元 大单买入占比4.67% 卖出占比0.00% [1] - 年内股价上涨7.84% 但近期呈下跌趋势：近5日跌4.60% 近20日跌7.94% 近60日跌11.91% [2] - 5月12日龙虎榜数据显示净卖出424.08万元 买入总额2806.54万元(占比18.45%) 卖出总额3230.62万元(占比21.24%) [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入2.68亿元 同比大幅下降40.65% [3] - 归母净利润亏损1257.64万元 同比暴跌381.84% [3] - A股上市后累计派现1.98亿元 近三年累计分红3658.32万元 [4] 股东结构与公司概况 - 股东户数1.06万户 较上期增加7.05% [3] - 人均流通股12166股 较上期减少9.15% [3] - 公司成立于2005年6月14日 2017年3月10日上市 总部位于广东省中山市 [2] - 主营业务构成：定制橱柜及配套产品54.78% 定制衣柜及配套产品39.55% 门墙3.86% 其他1.82% [2] 行业分类与市场定位 - 所属申万行业分类为轻工制造-家居用品-定制家居 [2] - 概念板块涵盖微盘股、小盘股、定制家居、小红书概念、C2M概念等 [2]

公司战略进展 - 公司正加快品类整合与协同 拓展橱柜 衣柜 系统收纳 木门 软体家具等配套产品 [1] - 全面优化业务路径 有效贯彻设计 销售与服务链条的系统化 [1] - 推动生活空间整体解决方案的一揽子落地 提升客单值与客户粘性 [1] - 通过多品类布局有效分散单一品类的市场风险 [1]

核心观点 - 大件旧物（如水缸、衣柜、沙发）因体积大、搬运难、回收渠道缺失被随意弃置，导致蚊虫滋生、环境污染和安全隐患 [1] - 需建立全链条管理体系推动大件旧物规范化回收与资源化利用，解决"扔比买难"的环境治理短板 [1] 行业现状与问题 - 传统水缸因城乡供水条件改善逐渐失去使用价值，但缺乏回收渠道导致随意弃置 [1] - 废弃大件旧物常堆放在荒地或草丛中，难以降解和处理，长期影响周边环境 [1] 政策与监管方向 - 地方政府需牵头制定规章制度，明确牵头单位、关联企业、回收流程与处理标准 [1] - 建设布局合理的回收站点和处理中心，建立大件旧物管理信息平台提升处置效率 [1] - 相关管理部门需与乡镇、社区干部联动巡查，做到随时发现、及时清理 [1] 企业发展与市场机制 - 需扶持一批致力于旧物再利用的企业，帮助其发展壮大并提升资源化利用水平 [1] - 鼓励企业提供优质、便捷、实惠的回收服务，对表现突出者予以表彰 [1] 公众参与与宣传 - 宣传部门需增强居民对大件旧物规范处置的意识和参与度 [1] - 通过市场机制和社会共同参与形成良好氛围 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1实现营收18.99亿元（同比-14%）、归母净利润1.38亿元（同比-7%）、扣非净利润0.87亿元（同比-31%）[2][6] - 2025Q2实现营收10.82亿元（同比-22%）、归母净利润0.96亿元（同比-5%）、扣非净利润0.51亿元（同比-41%）[2][6] - H1毛利率同比下降0.7个百分点 分渠道零售/大宗/出口毛利率分别变动-2.0/-0.3/+3.4个百分点 分品类橱柜/衣柜/木门/其他毛利率分别变动-2.0/-0.2/-2.3/+4.2个百分点[11] - H1销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.8/-0.4/-0.4/+0.3个百分点 归母/扣非净利率同比+0.5/-1.1个百分点[11] - 归母净利润表现部分受益于4,431万元投资净收益（2024H1为-162万元） 与阳光城应收款债务重组收益相关[11] 收入结构分析 - H1分渠道收入：零售同比-4% 大宗同比-47% 出口同比+71% 整装表现优于传统整体 出口快速放量[11] - H1分品类收入：橱柜同比-26% 衣柜同比-3% 木门同比+5% 其他同比-23% 衣柜与木门保持相对韧性[11] - Q2零售收入受国补订单确认口径差异影响 实际表现优于报表数据 大宗业务延续低位运行[11] 业务运营动态 - 门店结构优化：H1橱柜/衣柜/木门经销店净变动-137/-186/+9家 总数达1302/1449/995家 策略聚焦强化门店经营韧性及调整至多品类门店[11] - 零售端推进整家模式挖掘客单值 加速南下拓展 整装业务通过"总部+经销商"模式赋能 H2有望延续增长趋势[11] - 海外业务聚焦中东、澳洲、北美等市场 以ToB模式为主 大宗业务关注养老/医疗/学校等增量领域[11] 未来展望与预测 - 内销整家战略提升定制家居与配套品空间 整装渠道、南方市场、海外拓展构成中期增长逻辑[11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.7/3.9/4.3亿元 对应PE 12/11/10倍[11] - 2024年分红比例68% 对应当前股息率约6%[11]

股价表现 - 9月5日盘中下跌2.02%至11.65元/股 成交额508.38万元 换手率0.33% 总市值21.31亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨6.20% 但近5日/20日/60日分别下跌2.59%/10.52%/11.47% [1] - 5月12日龙虎榜显示净卖出424.08万元 买入总额2806.54万元(占比18.45%) 卖出总额3230.62万元(占比21.24%) [1] 经营业绩 - 2025年上半年营业收入2.68亿元 同比大幅下降40.65% [2] - 同期归母净利润亏损1257.64万元 同比暴跌381.84% [2] 股东结构 - 截至6月30日股东户数1.06万户 较上期增长7.05% [2] - 人均流通股12166股 较上期减少9.15% [2] 公司基本情况 - 主营业务为中高端定制橱柜(54.78%) 衣柜(39.55%) 木门(3.86%)及其配套家居产品 [1] - 2005年6月成立 2017年3月在A股上市 总部位于广东中山 [1] - 行业分类为轻工制造-家居用品-定制家居 概念板块包括微盘股 小盘股 定制家居等 [1] 分红记录 - A股上市后累计派现1.98亿元 [3] - 近三年累计派现3658.32万元 [3]

公司业绩与财务表现 * 欧派家居2025年上半年总营业收入82.4亿元，同比下降4%，归母净利润10.2亿元，同比增长2.9%，扣非归母净利润9.4亿元，同比增长21%[2][4] * 第二季度营业收入同比下滑幅度为3.4%，较第一季度下滑幅度收窄[4] * 毛利率提升至36.24%，同比增加3.67个百分点，净利率提升至12.36%，同比增加0.82个百分点[2][4] * 公司货币资金储备充足，具备覆盖未来年度债券本息兑付能力[8] 分渠道业绩表现 * 经销渠道营业收入61.3亿元，同比下滑4%[2][4] * 直营渠道营业收入3.5亿元，同比增长5.6%[2][4] * 外贸渠道营业收入2.3亿元，同比增长30%[2][4] * 零售大家居有效门店数量超过1,200家，较期初增加100多家[2][4][12] 行业市场环境 * 2025年上半年住宅新开工面积同比下滑19.6%，竣工面积同比下滑15.5%，销售面积同比下滑3.7%[4] * 全国家具制造业规模以上工业企业营业收入总额3,024亿元，同比下降4.9%，利润总额106亿元，同比下降23.1%[4] * 12家主要家居上市公司营业收入331亿元，同比下降4.1%，归母净利润29.6亿元，同比下降5.4%[4] 盈利能力提升措施 * 材料采购价格持续下降，2025年上半年全国PPI同比下降2.8%，木材加工和木竹藤等品种累计同比下降2.6%[8] * 生产智能化自动化推进，推广五大工序自动化设备技术，质量AI智能视觉检测技术，成品AGV无人化运输[6][8] * 大供应链改革成效显现，2024年底完成供应链体系流程再造，2025年上半年围绕成本数字化多维度改革[8] * 资金筹划有效拉动净利润，通过前瞻性布局金融衍生工具高效盘活自有资金[8] 大家居业务发展 * 通过品类协同与成本优化拓展收入边界，让客户在一站式采购中追加消费[12][13] * 集中采购放大溢价优势降低原材料成本，全品类业务覆盖增强对上下游供应商议价能力[12][13] * 合并配送安装降低单均运营成本，一站式服务减少物流及人工成本[12][13] * 品类协同共享资产提高核心生产设备利用率，降低单位产品固定折旧成本[12][13] 改革与创新措施 * 实施绩效考核变革引导全集团向内求效益[4][6] * 推广迭代主要产品生产自动化设备，加快人工智能技术在设计销售研发质量检测交付等领域应用[6] * 实施"分田到户"管理模式，提升各事业部自主性，区域整合促进内部竞争[3][28][30] * 引入行业顶尖人才合作推动小事业部发展，公司提供品牌资金风险承担，专家贡献智慧技术[14][15][16] 小事业部改革成效 * 线上销售小电器收取品牌费用，每月线上销售额达到1,000多万元，预计全年可达一两个亿，每月利润约1,000多万元[29] * 原本亏损的小事业部转变为盈利部门，成为公司整体增长的助攻点[14][29] 国补政策影响 * 2024年至2025年通过以旧换新获取70多亿元订单，实现收入转化约35亿元[10] * 国补政策有效拉动消费但未完全扭转收入下行趋势，2025年上半年营业收入同比下降3.98%[10][11] * 后续国补政策仍将围绕稳消费促产业升级方向推进，但难以单独推动收入由降转升[2][11] 整装业务与经销商表现 * 2025年上半年整装业务增长7.6%，部分区域如西安整装大家具业务增长100%[22][23] * 约20%至30%经销商取得显著成效，40%至50%处于探索趋势向好，20%至30%业绩不佳需要调整[24][25] 存量市场与新渠道探索 * 重点关注局部改造社区店和云店等更小型分散渠道布局[26][27] * 长沙开设十几个社区门店，面积几十平方米不到100平方米，主要作为参考店引流[27] * 大城市二手房占主导地位，旧房改造占比约10%-20%，小县城新房为主[21] 2025年全年展望 * 全年营业额实现正增长概率较小，利润目标预计延续上半年波动争取更好[18] * 行业竞争加剧，下游经销商面临转型压力运营成本上升，加大电商渠道投入力度[9] * 预计全年毛利率和净利率将持续承压[9]

投资评级 - 增持评级（下调）[1] 核心观点 - 大宗业务拖累明显 25H1收入同比-46 86%至3 22亿元 但零售渠道展现韧性 直营渠道收入同比+200 25%至5 25亿元[4] - Q2盈利能力边际改善 毛利率同比+2 47pp至38 84% 销售净利率同比+1 58pp至8 87%[4] - 下调盈利预测 预期2025-2027年归母净利润为3 4/3 8/4 4亿元（原预测6 4/7 2亿元）对应PE13/12/10倍[4] 财务表现 - 25H1营业收入18 99亿元（同比-14 14%）归母净利润1 38亿元（同比-7 21%）[4] - Q2单季度收入10 82亿元（同比-22 29%）净利润0 96亿元（同比-5 49%）[4] - 经营现金流-4 13亿元（同比减少1 56亿元）净营业周期124 21天（同比+0 6天）[4] 渠道分析 - 零售渠道合计收入同比-3 6% 其中经销渠道收入7 68亿元（同比-34 18%）直营渠道收入5 25亿元（同比+200 25%）[4] - 门店总数3779家（较24年末减少315家）主要因门店优化及橱衣木融合转型[4] 品类表现 - 橱柜收入7 11亿元（同比-26 42%）毛利率36 78%（同比-1 99pp）[4] - 衣柜收入9 05亿元（同比-2 54%）毛利率40 69%（同比-0 17pp）[4] - 木门墙板收入1 46亿元（同比+5 13%）毛利率14 92%（同比-2 28pp）[4] 费用结构 - 25H1期间费用率29 72%（同比+0 28pp）销售费用率17 62%（同比+0 76pp）[4] - Q2期间费用率30 04%（同比+3 39pp）销售费用率18 03%（同比+2 31pp）[4] 盈利预测 - 2025E营业收入52 95亿元（同比+0 7%）归母净利润3 42亿元（同比-11 2%）[1][5] - 2026E营业收入55 70亿元（同比+5 2%）归母净利润3 79亿元（同比+10 7%）[1][5] - 2027E营业收入58 45亿元（同比+4 9%）归母净利润4 38亿元（同比+15 6%）[1][5]