投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 公司2025Q2归母净亏损1.75亿元，但环比收窄51%，扣非归母净亏损6.71亿元，环比扩大177% [2][4] - 锂价持续下跌压制公司盈利，但自有资源项目加速放量，自供率提升有望改善成本结构 [9] - 公司作为资源龙头，伴随锂价企稳回升及成本优化，盈利有望逐步修复 [9] 财务表现 - 2025Q2毛利率9.65%，环比下降3.3个百分点，扣非净利率-14.57%，环比下降8.2个百分点 [9] - 2025H1锂盐业务毛利率8.36%，同比下降3.39个百分点，锂电池业务毛利率14.17%，同比上升4.29个百分点 [9] - 2025H1计提资产减值损失1.95亿元，主要因锂产品高库存及锂价下滑 [9] - 2025Q2计提资产减值损失1.28亿元，因锂盐和电池库存价格下跌 [9] - 2025H1非经常性收益3.82亿元，其中非流动性资产处置收益4.99亿元，政府补助1.51亿元，公允价值变动损失2.78亿元 [9] - 2025Q2非经常性收益4.96亿元，公允价值变动损失0.53亿元 [9] - 2025H1投资收益3.14亿元，主要来自处置长期股权投资及子公司，但联合营企业投资亏损2.45亿元 [9] - 2025Q2投资收益3.21亿元，其中出售易储能源科技子公司贡献2.24亿元，联合营企业投资亏损2.26亿元 [9] 锂价与市场环境 - 2025Q2电池级碳酸锂均价6.53万元/吨（含税），环比下降14%，电池级氢氧化锂均价6.48万元/吨（含税），环比下降8% [9] - 锂价低迷导致公司盈利承压，但三季度以来锂价企稳回升 [9] 资源项目进展 - C-O盐湖2025Q2产量约8500吨LCE，环比增长18%，现金运营成本6098美元/吨LCE [9] - 预计2025全年C-O盐湖产量30000-35000吨LCE，长期运营成本有望达6543美元/吨LCE（约4.7万元人民币/吨LCE） [9] - 计划在C-O盐湖一期增加5000吨LCE示范线应用直接提锂技术，并扩展至二期4万吨LCE项目 [9] - 马里Goulamina一期50.6万吨锂精矿项目于2024年12月投产，具备规模和品位优势 [9] - Mariana盐湖一期2万吨氯化锂项目于2025年2月投产，预计2025H2稳定供应 [9] 业务优势与前景 - 公司金属锂产能全球第一，未来有望受益于固态电池负极材料需求 [9] - 自有资源放量可期，自供率提升将优化生产成本 [9] - 公司持续加码电池业务，远期成长空间广阔 [9] 财务预测 - 预计2025年归母净利润4.66亿元，2026年15.88亿元，2027年22.83亿元 [15] - 预计2025年EPS 0.23元，2026年0.77元，2027年1.11元 [15] - 预计2025年市盈率214.81倍，2026年63.05倍，2027年43.85倍 [15] - 预计2025年净资产收益率1.1%，2026年3.7%，2027年5.0% [15]

利率决策与投票情况 - 美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%[7][8] - 投票结果为11:1，新任理事米兰支持降息50个基点[8][16] - 会议声明强调就业市场下行风险上升，删除“失业率保持低位”表述[8][16] 经济预测调整 - 2025年GDP增速预期从1.4%上调至1.6%[8][18] - 2026年GDP增速预期从1.6%上调至1.8%[8][18] - 2026年失业率预期下调0.1个百分点至4.4%[8][18] - 2026年PCE和核心PCE通胀预期均上调0.2个百分点至2.6%[8][18] 利率路径预期 - 点阵图显示2025年累计降息预期从50个基点升至75个基点[8][20] - 6名委员支持年内降息25个基点，9名支持降息75个基点[8][20] - 一名委员预期年内降息150个基点[8][20] 政策展望与风险 - 美联储认为关税对通胀影响为一次性，维持软着陆基线判断[8][23] - 10月大概率再降息一次，12月决策将取决于就业表现[2][8] - 美国通胀存在超预期风险，主要受关税政策影响[7][23]

广义财政支出增速回落 - 1-8月广义财政支出累计同比回落至8.9%，8月当月同比回落至6%[3][7][10] - 广义财政收入累计同比持平于0%，8月当月同比回落至0.6%[10] 公共财政收入结构变化 - 税收收入当月同比连续5个月为正，8月为3.7%，非税收入当月同比为-3.8%[10] - 证券交易印花税当月同比大幅增长226%，贡献税收同比1.4个百分点[10] - 企业所得税当月同比高增33.4%，贡献税收同比1.9个百分点[10] 公共财政支出结构分化 - 社保就业、教育、卫生健康支出保持高增，当月同比分别为10.9%、4.0%、2.5%[10] - 基建类支出明显压降，城乡社区、农林水务支出当月同比分别为-16.8%、-22.9%[10] - 债务付息支出累计同比回落至5.9%，尚在预算可控范围内[10] 政府性基金收支情况 - 卖地收入当月同比再度转负至-5.4%，1-8月累计同比-4.7%[10][13] - 政府性基金支出同比保持20%高增，主要受专项债和特别国债支撑[10] - 1-8月专项债和特别国债实际发行4.8万亿元，同比增加1.6万亿元[10] 财政政策展望与风险 - 政府债净融资前高后低，9-12月预计同比减少1.4万亿元[10] - 若扣除特别国债和化债资金，1-8月广义财政支出同比将从8.9%回落至4.7%[10] - 需关注地产修复不及预期、预算执行差异等风险因素[9]

核心观点 - 美联储降息预期催化市场情绪，科技板块领涨A股，主要宽基指数普遍上涨，市场成交活跃度较高，成交额达2.40万亿元，全市场2504家上涨 [2][5][8] - 短期配置关注价值方向中营收增速和毛利率连续提升的行业，以及科技成长方向的"双创"和恒生科技指数，中长期看好AI算力、供需格局改善行业及非银板块 [8] 指数表现 - 上证指数上涨0.37%，深证成指上涨1.16%，创业板指上涨1.95%，上证50上涨0.17%，沪深300上涨0.61%，科创50上涨0.91%，中证1000上涨0.95% [2][8] - 市场成交额为2.40万亿元，全市场2504家上涨，80只个股涨停 [8][10][21] 行业表现 - 电力及新能源设备板块领涨，涨幅达2.73%，汽车板块上涨2.02%，家电制造上涨1.62%，煤炭上涨1.61% [8] - 农产品下跌1.00%，社会服务下跌0.89%，商业贸易下跌0.74%，食品饮料下跌0.50% [8] - 概念板块中炒股软件上涨4.73%，光刻机上涨4.24%，宇树机器人上涨3.09%，小米汽车上涨2.86% [8] 市场驱动因素 - 美联储降息预期临近，利好外资流向A股市场，科技板块涨幅领先 [2][5][8] - 特斯拉人形机器人进展推动机器人板块活跃，汽车配件涨幅靠前带动汽车板块上涨 [8] - 2025世界储能大会在宁德召开催化电力及新能源设备板块上涨 [8] 配置方向 - 短期关注价值方向中最近两个季度营收增速与毛利率连续提升的行业，包括玻纤、水泥、造纸、精细化工、油服和医疗服务 [8] - 科技成长方向关注"双创"和恒生科技指数，重点关注供需格局逐步出清的锂电池、军工和港股互联网，战略性布局低空经济和深海科技 [8] - 中长期看好AI算力、港股创新药和军工，增加对AI应用、港股互联网、低空和深海方向的关注，供需格局改善方向关注金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等 [8] - "慢牛"行情中关注价值方向的非银板块 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 欧洲首个本地化生产项目于2025年Q3在奥地利格拉茨麦格纳工厂启动 首批小鹏G6与G9顺利量产下线 德国慕尼黑研发中心已启用 未来预期投产更多车型 [2][4][8] - 智能驾驶持续领先 渠道变革和营销体系加强 叠加强势新车周期开启 公司销量有望稳步提升 [2][8] - 规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现 叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长 公司未来盈利具备较大弹性 [2][8] 全球化布局进展 - 欧洲本地化生产项目启动 研发与生产协同 助力全球化布局 小鹏汽车在欧洲完成从研发到批量生产的全价值链布局 [8] - 自2021年进入欧洲 目前已覆盖全球超46个国家和地区 2025年1-7月海外销量达1.87万辆 同比+217% [8] - 欧洲市场小鹏斩获中高端纯电汽车中国品牌销量第一 2025年上半年销量超8千辆 G6作为主力车型占比约67% [8] - 前期小鹏首个海外产能印尼KD工厂投产 实现X9生产交付 本次欧洲产能启动进一步完善全球化布局 [8] 销量与业绩展望 - 2025Q3预期交付量11.3-11.8万辆 同比增长142.8-153.6% 预期收入196-210亿元 同比增长94.0%-107.9% [8] - 新款小鹏G6、G9上市即热销 多次获得国内细分市场销量冠军 在多个海外市场长期位列细分市场第一名 [8] - 7月3日小鹏G7正式上市 Q3发布全新一代P7 Q3将有两款全新的重磅车型开始交付 Q4小鹏鲲鹏超级电动车型逐步进入量产 [8] - 预期公司Q4实现单季度扭亏 实现全年规模自由现金流 [8] - 预计公司2025年收入为928亿元 对应PS 1.6X [8] 产品与战略 - MONA M03和P7+开启公司新车周期 [2][8] - 后续小鹏P7+即将登录欧洲 车型拓展有望持续增强欧洲销量 [8] - 实现"一车双能"战略 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心财务表现 - 2025H1实现收入37.33亿元，同比增长0.06%；归母净利润2.44亿元，同比增长7.94%；扣非净利润2.24亿元，同比增长9.22% [2][4] - 2025Q2实现收入25.16亿元，同比下降1.19%；归母净利润1.75亿元，同比增长14.81%；扣非净利润1.62亿元，同比增长12.19% [2][4] - H1费用率为16.10%，同比增长0.13个百分点；计提资产减值0.56亿元、信用减值0.42亿元，同比有所收窄 [10] 分业务表现 数据中心业务 - 数据中心产品收入7.84亿元，同比增长34.19%，毛利率36.06%，同比提升0.11个百分点 [10] - IDC服务收入6.13亿元，同比增长0.15%，毛利率20.77%，同比下降5.01个百分点 [10] - 全球模块化UPS份额排名第四，加快推进液冷、HVDC、SST等新产品落地 [10] 新能源业务 - 新能源业务收入18.52亿元，同比下降4.22%，毛利率17.51%，同比增长0.63个百分点 [10] - 出海占比提升带动毛利率改善，储能产品价格下探空间有限 [10] 智慧电能业务 - 智慧电能产品收入4.39亿元，同比下降22.56%，毛利率36.39%，同比增长1.93个百分点 [10] 未来展望 - 预计2025年数据中心产品收入同比增速超过50%，IDC收入延续增长 [10] - 新能源业务盈利持续改善，海外市场开拓逐步贡献利润，减值损失有望大幅收窄 [10] - 预计2025年净利润达到7亿元左右，对应PE为52倍 [10] 财务预测 - 预计2025年营业总收入98.15亿元，2026年112.88亿元，2027年128.68亿元 [15] - 预计2025年归母净利润6.97亿元（EPS 1.35元），2026年9.07亿元（EPS 1.76元），2027年11.10亿元（EPS 2.15元） [15] - 预计2025年市盈率52.05倍，2026年40.00倍，2027年32.67倍 [15]

核心观点 - 港股市场在2025年9月17日表现强劲，主要受美联储降息预期和中美贸易关系缓和推动，AI相关板块领涨，南向资金持续流入为市场提供支撑 [1][4][7] 市场表现数据 - 港股大市成交额达3602.8亿港元，南向资金净买入94.40亿港元 [1][7] - 恒生指数上涨1.78%至26908.39点，恒生科技指数上涨4.22%至6334.24点，恒生中国企业指数上涨2.24%至9596.77点 [4] - A股市场涨幅相对较小：上证指数涨0.37%，沪深300涨0.61%，万得全A涨0.67% [4] 行业板块表现 - 计算机板块领涨港股通一级行业，涨幅达4.61%，商贸零售（+4.36%）和家电（+4.30%）紧随其后 [4][7] - 概念板块中蓝宝石指数（+7.45%）、在线教育指数（+6.66%）、电力设备指数（+6.56%）涨幅居前 [4] - 农林牧渔（-1.93%）、建材（-1.43%）、有色金属（-1.26%）领跌 [4] 宏观驱动因素 - 市场预期美联储9月降息25bp概率为96%，降息50bp概率为4%，流动性宽松预期提振港股 [1][7] - 特朗普政府第四次延长TikTok禁令宽限期至12月16日，中美贸易关系缓和显著改善市场情绪 [1][7] - 香港特区政府宣布成立AI效能提升组推进"AI+"政务发展，互联网企业与央企合作推动产业智能化 [7] 未来展望 - AI科技与新消费领域被视为港股创新高的核心动力，参考日美发展经验仍有较大空间 [7] - 南向资金持续流入增强边际定价能力，若中债利率在ERP模型中权重上升可能吸引更多配置资金 [7] - 宽货币向宽信用传导叠加美国降息改善全球流动性，AI产业业绩兑现将支撑市场进一步上涨 [7]

量化模型与构建方式 量化因子与构建方式 模型的回测效果 因子的回测效果 **注**：经全面审阅所提供的研报内容，该报告为对美联储历史降息周期及其对各类资产表现影响的专题复盘研究，其核心内容集中于历史规律的归纳与情景分析。报告全文未涉及任何量化模型（如多因子选股模型、风险模型、组合优化模型等）或量化因子（如价值、动量、质量等风格因子）的构建、测试与评价。报告中的表格（如表4）仅展示了历史统计结果，并非基于量化模型或因子回测的绩效指标。因此，无法按任务要求总结相关的模型或因子内容。

投资评级 - 报告给予源飞宠物（001222.SZ）"买入"评级，首次覆盖 [12] 核心观点 - 公司以外贸代工起家，2023年合并吸纳代运营团队并内化培育品牌运营能力，团队实力初步成熟后顺应宠物消费趋势，把握抖音电商机遇孵化自主品牌，从优势品类犬零食切入逐步完善在宠物食品和用品大赛道的布局，当前在0到1阶段已初步兑现品牌势能 [3][7] - 公司注重成长，稳扎稳打，对应势拓展与能力边界拓宽的节奏具备科学的规划与把握 [3][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润1.85/2.18/2.39亿元，对应PE为27/23/21倍 [10] 公司概况 - 公司以外销代工与内销代理品牌为主，自主品牌快速起量 [7] - 外销代工2024年占比约86%，主要为宠物零食与宠物牵引用具，近年亦拓宠物玩具等新品类 [7] - 内销代理品牌2024年占比10%+，为皇家处方粮、雀巢珍致、蓝钻等知名品牌的总代理 [7] - 内销自主品牌2024年占比约低个位数，2024年起设立推广，目前以犬零食为主 [7] - 2025H1宠物零食/宠物牵引用具收入占比52%/25%，近年宠物零食占比快速提升 [7] - 2025H1宠物零食/宠物牵引用具毛利率为19%/34% [7] - 2024年公司实现营收/归母净利润13.1/1.6亿元（2025H1同增46%/0.4%），近5年CAGR为21%/25% [8] - 2025H1毛利率/归母净利率为22%/9%，盈利受业务结构等因素扰动 [8] - 2025年7月公司推股权激励强化信心，对2025-2027年营收考核目标对应增速为（目标值）35%/31%/18%/（触发值）22%/31%/18% [8] 外销业务 - 2024年北美宠物行业规模约894亿美元（近5年CAGR约9%），其中美国养宠渗透率与家庭平均养宠数量处高位 [9] - 2024年美国宠物零食/用品规模约114/206亿美元（近5年CAGR约10%/6%） [9] - 公司外销景气佳，海外产能优势显现，近期基本未受关税扰动 [9] - 2024年公司外销收入11.24亿元（近5年CAGR为18%） [9] - 公司前瞻布局柬埔寨产能，当前可充分覆盖对美销售；4月以来公司出货量/价基本未受关税扰动 [9] - 公司海外产能扩建将扩大优势；同时继续聚焦零售商，优势品类拓客户提份额（迭代优化SKU），拓新品类切入老客户（食品与用品间客户资源复用及拓展宠物玩具品类）等 [9] 内销业务 - 中国宠物食品行业当前格局分散，行业规模从高速增长期逐步进入平稳增长期，2024年规模约533亿元 [10] - 2021年后崛起的抖音平台仍保持较高增速，成为新品牌突围的重要渠道，2024年抖音宠物食品大盘同比增长28% [10] - 源飞以优势品类犬零食起步，推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵三大自有品牌 [10] - 凭借"产品创新迭代+高效运营"能力塑造爆品，并在抖音渠道持续加大费用投入，运营团队实战经验丰富 [10] - 根据蝉妈妈数据，公司2024年推出的品牌匹卡噗和哈乐威今年在抖音渠道快速起量，匹卡噗一季度和二季度在抖音的销售额分别增长90%、387% [10] - 公司将零食作为自主品牌的流量入口快速获取用户，通过主粮产品提升市场份额 [10] - 匹卡噗于2025年5月已推出猫狗主粮产品，拓品类、拓渠道推动自有品牌后续成长，未来三年有望达到3-5亿规模 [10]

投资评级 - 维持买入评级 [6][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入193.94亿元 同比增长15.48% 归母净利润3.67亿元 同比增长35.22% 扣非净利润0.73亿元 同比增长48.53% [2][4] - 2025年第二季度实现收入103.38亿元 同比增长11.33% 归母净利润2.66亿元 同比增长31.68% 扣非净利润0.58亿元 同比增长51.55% [2][4] - 预计2025年每股收益0.83元 2026年1.19元 2027年1.65元 [15] - 2025年第二季度投资收益0.45亿元 资产减值损失1.54亿元 信用减值损失0.43亿元 其他收益3.18亿元 [10] 业务分部表现 - 动力电池收入140.34亿元 同比增长19.94% 毛利率14.24% 同比提升2.16个百分点 [10] - 储能电池收入45.62亿元 同比增长5.14% 毛利率19.35% 同比下降3.21个百分点 [10] - 输配电产品收入2.47亿元 同比下降16.20% 毛利率18.07% 同比下降3.98个百分点 [10] - 其他业务收入5.50亿元 同比增长19.72% 毛利率46.81% 同比下降18.88个百分点 [10] 新产品与技术突破 - 推出G垣准固态电池 能量密度达300Wh/kg [10] - "金石"全固态电池首条实验线贯通 实现技术突破 [10] - 发布全球首款LMFP超充电芯"启晨二代电芯" 能量密度达240Wh/kg 采用5C快充技术 [10] - 发布"G行超级重卡标准箱" 单包电量达116kWh 实现3,000次循环容量零衰减 [10] - 发布"乾元智储20MWh储能电池系统" [10] 市场前景与战略布局 - 国内动力市场实现产品结构升级和客户结构升级 [10] - 通过B级车客户配套实现市场份额提升和盈利改善 [10] - 海外市场积极推动产能布局 美国、捷克、摩洛哥基地后续增量值得期待 [10] - 公司出货保持高于行业的增速 [10]