投资评级与核心观点 - 报告对华凯易佰的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为公司当前业绩承压为阶段性战略调整所致，旨在以短期阵痛换取长期发展，预计下半年行业旺季有望迎来盈利拐点 [2][8] - 基于盈利预测，给予公司2026年20倍市盈率，目标价为14.60元，相较于当前价10.89元存在上行空间 [4][8] 2025年中报业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入45.4亿元，同比增长29.0%；但归母净利润为0.4亿元，同比下降72.7% [2] - 单季度看，2025年第二季度收入为22.5亿元，同比增长23.3%；归母净利润为0.5亿元，同比下降幅度收窄至1.4% [2] - 盈利能力方面，2025年上半年毛利率为33.5%，同比下降3.2个百分点；净利率为0.7%，同比下降3.1个百分点 [8] 分业务与运营亮点 - 跨境出口电商业务是主要收入来源，2025年上半年实现营收41.8亿元，同比增长38.2% [8] - 公司对通拓科技的整合见效，报告期内通拓科技实现营收8.6亿元，归母利润282万元，同比扭亏为盈 [8] - 精品业务发展迅速，家居园艺和户外运动品类营收分别为12.4亿元和4.8亿元，同比大幅增长66.9%和55.8% [8] - 公司积极应用AI技术于运营各环节，通过“易佰云”平台提升效率，降低管理成本 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为113.50亿元、134.52亿元、152.17亿元，同比增速分别为25.8%、18.5%、13.1% [4] - 预测归母净利润分别为1.82亿元、2.95亿元、4.05亿元，同比增速分别为6.8%、62.4%、37.3% [4][8] - 对应每股收益分别为0.45元、0.73元、1.00元，市盈率分别为24倍、15倍、11倍 [4] - 公司总市值为44.03亿元，每股净资产为5.78元，市净率为1.8倍 [5]