汇丰晋信基金郑小兵： 筑牢"安全防线" 底部布局静待宏观共振 四维框架筑牢安全防线 为提供更好的投资体验，投资的"安全边际"被不少基金经理放在了更重要的位置。郑小兵也以"安全"为 投资核心，观察宏观、行业、个股、买卖点四大维度，并最终指向"适配长期资金，追求回撤可控的长 期弹性"，力求规避高估值风险。 他认为，宏观研判是投资决策的基石。他会结合康波周期等理论，判断国内外经济情况，比如当前处于 国内经济企稳回升、海外经济风险加剧的阶段，这直接决定了他的布局偏"左侧"与"风险控制"，而非追 逐短期热门赛道，为长期资金的安全配置打下基础。 在行业选择上，他会通过"行业比较"筛选标的，聚焦估值底部、与国内经济相关性强、有长期潜力的行 业，明确表示不会参与拥有"梦想估值"的板块，避免因短期概念炒作导致长期资金承受风险。 ◎记者 朱妍 在结构性行情下，投资如何做到"稳健长盈"？对此，汇丰晋信基金经理郑小兵在接受上海证券报记者专 访时表示，应秉持"先防亏，再盈利"的理念，在有"安全边际"的前提下投资。展望后市，期待国内外宏 观共振拐点出现，因为其中蕴含全面上涨机遇。 在买卖点把控上，他则关注"情绪周期"。"我会通过分析市场 ...

周期股三季报前瞻 20250928 摘要 中国股市受益于无风险收益下沉、基本面改革和经济政策推动，以及经 济不确定性下降。8 月工业企业利润大幅改善，预示经济增长预期从 L 型的一竖转向一横，总量经济企稳，对投资者具有重要意义。 新兴行业如 TMT、机械设备、创新药及汽车等资本支出连续三个季度回 升，表明新技术趋势推动这些行业进入扩张周期，目前处于初期阶段， 对未来发展具有积极影响。 未来中国资本市场基本面因素将更加多样化，科技板块（港股互联网、 电子半导体、创新药、机器人和传媒等）、金融板块（券商、保险和银 行）以及与食物相关的反内卷方向（化工、有色金属、地产和新能源） 值得关注。四季度建议战略性增配消费品。 油运行业运价创 30 个月新高并维持高位，受益于供给刚性和 OPEC 增 产。预计明年中东和南美地区的增产将进一步利好油运需求，三季度业 绩有望创新高，全年业绩将进一步增长，看好招商轮船等公司。 电商快递行业在反内卷政策下迎来积极变化，国家邮政局的监管措施减 少了价格竞争，预计三季度电商快递公司总部盈利有望修复，关注中通 快递和韵达等标的。 Q&A 您对中国股市未来走势的看法是什么？ 我们认为中国股市 ...

【策略】 调整是机会，中国股市不会止步于此 大势研判：市场调整反而是机会，中国股市不会止步于此。 近日，市场在金融板块表现受阻之际情绪遇冷，分歧加大。我们的看法相较市场共识更坚定与乐 观，中国股市不会止步于此，理解"转型牛"首要是认识其关键动力：无风险收益的下沉，推动了"找资产"需求井喷，这是历史转折，也远未结束；"提高投资 者回报"的资本市场改革，有助于社会各界改善对中国资产的观念认识；而中国转型的加快与传统" L 型"企稳能见度的提高，带来的是经济社会发展的确定性 提升，与资产回报率预期的企稳和改善，这是市场估值得以重估的基石。我们认为，从战术看，中美元首通话表明短期风险展望稳定；弱美元与海外降息，有 利于中国宽松与央行重启国债交易；资本市场改革红利有望加快，科创板成长层推出和第五套上市标准重启在即。由此能够清晰的是，市场调整是机会，后续 A/H 股指还有望走出新高。 被忽视的积极进展：中国经济预期正在从" L 型"一竖迈向一横，经济社会发展的确定性上升。 目前市场共识对经济预期的认识仍十分谨慎，不仅约束了社会 公众的投资意愿，也令多数权重股、蓝筹股的股价仍处偏低水平。但是，在共识之外被忽视的是，中国上市 ...

改革、开放、服务"三管齐下"，一流的营商环境推动上海长宁区经济发展实现"量质齐升"。9月23日， 上海市政府举行新闻发布会，介绍长宁区"十四五"期间建设发展成果。长宁区发展改革委主任余双介 绍，"十四五"期间，长宁坚持每年结合工作实际，推出优化营商环境"八张特色牌"，涌现了一批全国、 全市首创的典型案例。 据悉，这一上海市企业走出去综合服务平台(长宁)分平台，由长宁区商务委联合东虹桥集团、阿里国际 站和英格卡集团共同打造。截至目前，平台共举办"虹桥出海沙龙"活动27场，服务企业3700家。 "营商环境只有更好，没有最好"。提升营商环境应当充分对接企业实际需求，确保服务举措精准匹配企 业诉求。 "企业的需求在哪里，我们的服务就跟进到哪里。"余双表示，证照办理效率与企业获得感密切相关，办 理速度多加快一天，就能帮助企业多节省一天的成本、多增加一天的收入。 饮品类企业开设独立门店办理排水证希望能够简便快捷。在"解决一件事"的基础上，推动"解决一类 事"，这种模式已推广到全区饮品类排水证的办理。 营商环境是区域经济发展的核心竞争力，其优化程度直接关乎市场活力与创新动能。从2018年营商环境 1.0版方案开始，长宁区每 ...

如有任何疑问或需要，请通过龙江航空官方客服热线0451-81181111或官方社交媒体平台联系公司。 新京报讯9月28日，龙江航空有限公司发布关于LT4391航班时刻调整的情况说明。内容如下： 尊敬的各位旅客及广大公众： 龙江航空有限公司对因LT4391(哈尔滨-海拉尔)航班时刻调整受到影响的旅客，以及由此带来的公众关注深感不 安，致以诚挚的歉意！ 此次航班时刻调整是公司在暑运结束后部分航班的计划性调整，其中涉及LT4391在9月25日至10月25日的航班。 公司于9月18日通过短信等方式向已购买该期间航班机票的旅客发送了航班时刻变更通知，并提供了免费退改签服 务。此事让公司清醒地认识到在客户沟通和服务的细致程度上仍有提升空间。龙江航空有限公司真诚接受社会各 界的指导和意见，并将持续优化航班调整后的旅客服务流程。 近日，有网友反映，9月26日龙江航空由哈尔滨飞往呼伦贝尔海拉尔的LT4391航班，提前15小时起飞，对行程影 响较大。 ...

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 核心观点 - 关注头部高速超跌配置机会 民航票价同比大幅增长[1] - 航运方面 关注干散货景气修复[1] - 基础设施方面 红利标的超跌至股息率5%建议配置[1] - 航空方面 关注25-26年行业基本面上行趋势及市值弹性[1] - 快递方面 关注25年价格竞争情况和行业估值修复潜力[1] 航运 - 集运船东拟10月中下旬挺价 油运运价高位震荡 干散景气度持续修复[6] - 集运方面 因临近国庆货量减弱 欧美干线下跌明显 但船东预计10月中下旬挺价 关注后续落地情况[6] - 油轮方面 短期市场供给仍偏紧 但租家放缓交易节奏 预计运价高位震荡 本周维持9万美元/天[6] - 后续将关注10月5日欧佩克会议 俄油出口是否大规模受限[6] - 本周干散货运输受货盘释放及台风影响 运价上行 关注年底新矿山投产对干散的带动[6] - 关注油轮股因行业高景气带来的估值抬升[6] - 建议关注下半年业绩预计改善的海通发展 受益于先进制造出口的中远海特 中期看好高股息标的中谷物流[6] - 临近国庆节货量较弱 本周运价美线 欧线仍有下跌[10] - SCFI美东线运价为2385美元/FEU 本周下跌6.7%[10] - SCFI美西航线运价为1460美元/FEU 本周下跌10.8%[10] - SCFI欧洲航线运价为971美元/TEU 本周下跌7.7%[10] - SCFI东南亚航线运价为418美元/TEU 下跌0.9%[10] - 本周港口等泊运力变化 洛杉矶在港运力为18.69万TEU 本周下降10.1%[10] - 纽约在港运力为7.72万TEU 本周上升2.6%[10] - 鹿特丹在港运力为21.93万TEU 本周上升24.2%[10] - 新加坡在港运力为34.17万TEU 本周下降0.2%[10] - 中美经贸高层在马德里会谈 就TikTok问题达成基本框架共识 中方表示将依法处理技术出口 并支持企业平等谈判[11] - 美财长贝森特表示 中美关税休战期可能会延长 以便继续磋商[11] - 8月中国出口仍然向好 对美占比继续下降 据海关总署数据 8月中国出口商品总值（人民币）同比增加约4.7% 环比略微下降0.2%[11] - 其中对美出口同比下降32.9% 对欧盟出口同比增加10.8% 对东盟出口同比增加23% 对拉美 非洲出口同比分别增加-1.9%/26.4%[11] - 船东报价 10月上旬运价触底 预计10月下旬船东提价[11] - 美西线因临近国庆 货量减弱 船东10月上旬报价1.2-1.5千美元/FEU 10月下旬报价约1.8-1.9千[11] - 欧线报价略有下降 10月上旬报价1.4-1.6千美元/FEU 10月下旬报价约1.8-2.0千[11] - 以军持续进行军事行动 以色列称哈马斯同意停火方案[12] - 以军称摧毁加沙城一哈马斯据点 以军空袭也门首都 对胡塞武装多个军事营地发起打击[12] - 当地时间9月27日上午 以色列《国土报》援引消息人士的话报道称 哈马斯方面同意美国提出的加沙停火方案[12] - 多家班轮公司称不会针对USTR港口费征收附加费[12] - 10月14日 美国USTR拟针对中国及中国制造船舶征收港口费 将启动第一阶段的费用征收[12] - 包括地中海航运（MSC） 马士基 达飞轮船 中远海运集运 东方海外等多家班轮公司称 不会将这一成本转嫁给客户 将维持与市场水平相匹配的运价及附加费水平[12] - 本周VLCC运价高位略有下降 中东航线上旬货盘基本收尾 大西洋和美湾航线则相对平静[13] - 周中部分租家在完成上旬货盘后采取策略性放缓节奏 取消个别高位成交 冷却市场情绪[13] - 上周印度自美国 中国自巴西和西非的采购增加 消耗了可用运力[13] - 整体船位依旧偏紧 预计成交运价将高位震荡[13] - 目前中东航线交易窗口提前 后续货盘有待观察[13] - 截至9月27日 VLCC TD3C-TCE为8.9万美元/天 本周下降6%[13] - TC7-TCE为2.14万美元/天 较上周下降3%[13] - OPEC+旨在通过提升产量夺回市场份额 后续建议关注10月5日欧佩克会议进展[13] - 沙特主导的增产策略已获市场验证 该组织转向市场份额战略 表明其剩余产能有限 若油价不出现大幅下跌 增产态势或将延续[13] - 近期美国 欧盟针对油品制裁汇总 8月6日 特朗普政府宣布将对印度加征25%的关税 作为其进口俄油的打击 该关税将于8月27日起实施[14] - 特朗普同时表示 若中国继续进口俄油 可能对华一并加征25%关税[14] - 8月7日 美国对18个实体和个人实施制裁 指控这些实体和个人协助伊朗逃避美国的制裁[14] - 8月21日 OFAC对希腊商人Antonios Margaritis及其控制的航运网络实施制裁 涉及6家中国香港 马绍尔群岛等地的航运公司及4艘油轮[14] - 9月19日 美国两党参议员联合提出新法案 拟扩大对俄罗斯影子船队油轮及液化天然气项目的制裁 以切断俄能源出口收入[15] - 欧盟通过第19轮对俄制裁 包括限价 制裁加密货币平台 制裁中印能源企业等[15] - 俄罗斯黑海沿岸港口遭袭击 关注后续俄油供应风险[15] - 乌克兰当地时间25日发布通报称 其海上攻击无人机于24日对俄罗斯黑海沿岸新罗西斯克 图阿普谢两座港口的物流设施实施袭击 导致多处关键石油转运设施陷入瘫痪[15] - 印度向美方表示 若要其削减俄罗斯石油进口 需获准恢复采购受制裁的伊朗及委内瑞拉原油[15] - 印度采购策略高度注重经济性 鉴于美方放宽伊 委制裁的可能性极低 当前以俄油为代表的限价油贸易流不会改变[15] - 本周干散货运价有所上涨 截至2025年9月26日 BDI报收2259点 本周上涨2.5%[15] - BCI报收3627点 本周上涨5.5%[15] - BPI报收1832点 本周下跌0.7%[15] - BSI报收1479点 本周下跌0.7%[15] - BHSI报收841点 本周上涨3.2%[15] - 本周 海岬型船太平洋市场运价高位小幅波动 远程矿航线运价单边下行[16] - 周初 太平洋市场相对安静 成交偏少[16] - 周中开始 澳大利亚四大矿商均在市场询盘 市场货盘有所增多 整体氛围较好 但FFA远期合约价格上下波动不大 现货市场运价也相对平稳[16] - 临近周末 在长航线运价明显上涨带动下 太平洋市场运价跟涨[16] - 巴拿马型船太平洋市场日租金上涨 粮食运价小幅下跌[16] - 太平洋市场 租家赶在十一节前出货 市场煤炭货盘有所增加 且台风桦加沙影响船舶周转 部分运力船期有所延误 市场看涨氛围增加 日租金稳中有涨[16] - CCFI报收1087点 本周下跌2.9%[28] - SCFI报收1115点 本周下跌7.0%[28] - SCFI美东航线本周下跌6.7%[28] - 美西航线本周下跌10.8%[28] - 欧洲航线本周下跌7.7%[28] - 地中海航线本周下跌9.3%[28] - 东南亚航线本周下跌0.9%[28] - 截至2025年9月26日 BDTI报收1148点 本周上涨0.4%[47] - BCTI报收628点 本周上涨1.6%[47] - CTFI报收1878.92点 本周下跌4.6%[47] 基础设施 - 红利标的超跌至股息率5% 建议配置[6] - 周度数据方面 9.15-9.21公路货车通行量为5882万辆 环比上升1.9%[6] - 国家铁路运输货物8060.6万吨 环比增长0.2%[6] - 港口完成货物吞吐量26464.7万吨 环比增长0.1%[6] - 完成集装箱吞吐量666.4万标箱 环比增长0.2%[6] - 头部高速全年业绩稳健 派息预期稳定[6] - 近期市场风格变化 头部高速股价调整后股息逐渐回归至5%以上 极具吸引力[6] - 港口方面 作为稳定且永续的现金流资产 当前估值在基础设施资产中处于偏低水平 建议关注港口配置价值提升[6] - 推荐标的 招商公路 皖通高速 粤高速 山东高速 青岛港 招商港口[6] - 公路 2025年7月 公路客运量为9.5亿人 同比下降4.6%[18] - 2025年第37周（9.15-9.21）公路货车通行量为5882万辆 环比上升1.9%[18] - 铁路 2025年8月 铁路旅客周转量为1907.9亿人公里 同比增长1.9%[18] - 铁路货物周转量为3167.0亿吨公里 同比增长8.8%[18] - 2025年第37周（9.15-9.21）国家铁路运输货物8060.6万吨 环比增长0.2%[18] - 港口 2025年7月 全国港口货物吞吐量为15.4亿吨 同比增长7.0%[18] - 全国港口集装箱吞吐量为0.3亿TEU 同比增长3.0%[18] - 2025年第37周（9.15-9.21）港口完成货物吞吐量26464.7万吨 环比增长0.1%[18] - 完成集装箱吞吐量666.4万标箱 环比增长0.2%[18] 快递 - 反内卷推动行业价格竞争缓和及估值修复 8月主要电商快递公司单价环比提升 关注后续旺季价格表现[6] - 需求仍维持较高增长 2024年行业件量增速超20% 2025年前8月快递业务量增长17.8% 其中8月快递业务量同比增长12.3% 全年件量仍有望维持双位数增长[6] - 反内卷推动行业价格竞争缓和及估值修复 25年上半年 行业盈利和估值主要受价格竞争压制 较高强度价格竞争持续约一个季度后 受反内卷政策催化 行业利好事件 积极信号不断释放 推动估值大幅修复[6] - 5月初义乌快递低价率先实现小幅修复[6] - 7月国家邮政局多次召开反内卷相关会议[6] - 华南地区已于8月初启动涨价 8月底义乌启动涨价 从8月主要电商快递公司月度数据表现上看 已经初步验证了价格的环比修复[6] - 9月以来 全国华中 华北多个区域价格环比修复 随着双十一临近 快递行业步入旺季 建议持续关注旺季价格表现和数据验证情况[6] - 推荐标的 中通快递-W 圆通速递 申通快递 韵达股份 顺丰控股[6] - 8月快递业务量保持稳定较快增长 2025年8月 快递业务量完成161.5亿件 同比增长12.3%[20] - 快递业务收入完成1189.6亿元 同比增长4.2%[20] - 2025年8月 快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为86.9%[20] - 2025年9月8日-2025年9月14日快递揽收量为38.3亿件 环比减少0.67%[20] - 投递量为38.2亿件 环比增加0.05%[20] - 各家快递公司情况 2025年8月 快递业务量同比增速情况 顺丰（34.8%）>圆通（11.06%）>申通（10.9%）>韵达（8.72%）[20] - 单票收入同比增速情况 申通（3%）>圆通（-0.92%）>韵达（-3.52%）>顺丰（-15.32%）[20] - 单票收入环比涨幅情况 申通（0.09元）>圆通（0.07元）>韵达（0.01元）>顺丰（-0.28元）[20] - 8月累计市占率 圆通（15.6%）>韵达（13.3%）>申通（13.0%）>顺丰（8.3%）[20] 航空 - 受超强台风桦加沙影响本周民航客流同比微降 但受益低基数及假期出行需求旺盛 国内票价 客座率表现总体依然强劲[6] - 高频数据表现上看 受台风影响多机场停飞 本周旅客量同比减少0.9% 其中国内旅客量同比减少1.5% 国内裸票价同比增长13.2% 客座率提升1.5pct[6] - 供给端 本周日利用率7.5小时 同比下降5.1% ASK同比增长0.2% Q3以来累计增长约5%[6] - 关注反内卷对行业及估值修复影响 近期民航多次强调反内卷 7月22日 2025年全国民航年中工作电视电话会议上 围绕扎实做好2025年下半年民航工作 宋志勇提出九点要求 其中第三点要求加快构建民航领域统一大市场 综合整治行业内卷式竞争[6] - 今年以来板块总体走势较弱 关注Q4低基数下供需修复 反内卷政策及原油增产等对股价的催化作用[6] - 推荐标的 中国国航 南方航空 吉祥航空 春秋航空 华夏航空[6] - 建议关注 中国东航[6] - 周度高频数据 9月19日-9月25日 民航旅客量环比-5.2% 同比-0.9%[21] - 其中国内旅客量环比-5.6% 同比-1.5%[21] - 国内机票价（撇除燃油附加费）周环比+1.5% 同比2024年+13.2%[21] - 国内客座率环比-1.4pct 同比+1.5pct[21] - 国际及地区客流环比-3% 同比-8.4%[21] - 月度数据跟踪 2025年8月 南航 国航 东航 春秋 吉祥RPK同比增速分别为+6% +3.2% +8.7% 12.2% -1.9%[68] - 南航 国航 东航 春秋 吉祥客座率分别为87% 83.7% 88.3% 93.9% 89%[68] - 2025年9月26日全民航执行客运航班量16083架次 同比2019年增长10.4%[67] - 其中国内航班量13691架次 同比2019年增长14.8%[67] - 境内航司可用座公里46.3亿座公里 同比2024年同期增长18.9% 环比上周同期增长5.2%[67] - 9月26日 国际航班恢复至2019年的91%[67] - 截至2025年9月26日 布伦特原油报70.1美元/桶 本周上涨5.2%[73] - 美元兑人民币汇率中间价报收7.12 本周上涨0.0%[73] 物流 - 本周TAC上海出境空运价格指数周环比-0.4% 同比-6.6%[2] - 甘其毛都口岸通车量 2025年9月15日-2025年9月21日 甘其毛都口岸通车量日均约为1132辆 环比上升0.5%[23] - 短盘运价 2025年9月20日-2025年9月26日 查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约为72元/吨 与上周运费均价上升[23] - 化工品价格 截至9月26日 化工品价格指数较上周-0.2% 同比-8.9%[23] - 跨境空运价格 截至9月22日 TAC上海出境空运价格指数周环比-0.4% 同比-6.6%[23] 行业规模与表现 - 股票家数（只）128[3] - 总市值（十亿元）3092.5[3] - 流通市值（十亿元）2859.7[3] - 绝对表现 -1.7（1m） 9.0（6m） 26.6（12m）[

0:00 第四届全球数字贸易博览会25日至29日在杭州举行。 会上七大特色产业展区中，数智出行展区，从自动驾驶到智能网联，从新能源汽车到低空飞行器，参展 企业带来了一场未来出行的全景盛会。 记者：阮帅 余嘉明 魏一骏 新华社音视频部制作 ...

瑞银上调部分美国航空股的目标价，认为需求和票价的改善趋势抵消了大多数公司的适度支出压力。其 中，瑞银将美国联合航空的目标价从114美元上调至131美元，将美国航空公司的目标价从12美元上调至 13美元，将Frontier Group的目标价从3.5美元上调至5美元。 ...

新华财经太原9月28日电（记者王怡静、马晓洁）无人驾驶车辆、"近零碳"运行的机场、模块化变电站 快速建成……科技的浪潮让人们的生产更智能、生活更便捷。在2025年山西（太原）能源产业博览会 上，记者感受到，数智与低碳共同勾勒出能源转型下的可持续未来。 "真是想不到，现在连变电站也可以说建就建了，科技的发展真的是日新月异。"在青岛特锐德电气股份 有限公司的展厅里，参展观众王峰梅感慨道。 王峰梅所说的"说建就建"的变电站指的是青岛特锐德电气股份有限公司提出的"新一代数字化近零碳全 预制变电站方案"，相关产品（如车载移动式变电站、电网用预制舱）以预制舱建设为基础，充分利用 数字化技术和现代通信技术，实现将舱体和设备整体运输到现场后，只需进行简单拼接和接线工作，即 可完成变电站建设。 展会上，从"智慧园区""绿电园区"的蓝图落地，到智能矿山、全场景底盘换电重卡等具体应用，一系列 先进的构想与理念正在步入现实。这些成果令人赞叹，也让人们对低碳与数智共同描绘的未来图景倍感 期待。 （文章来源：新华社） "这车怎么没有方向盘？怎么开？"在华电煤业集团数智技术有限公司的展厅里，参展观众见到这辆自动 无人驾驶小巴问道。工作人员 ...

近日，有网友反映，9月26日龙江航空由哈尔滨飞往呼伦贝尔海拉尔的LT4391航班，提前15小时起飞，对行程影响较大。9月27日，龙江航空客服人员告诉 南都N视频记者，26日该航班确实开始正式调整起飞时间，"遇到类似突然调整提前起飞的情况，没有赔偿政策，可全额退票或免费改签其他日期"。 通知截图。 近日，有网友反映，9月26日龙江航空由哈尔滨飞往呼伦贝尔海拉尔的LT4391航班，原定起飞时间为21时55分，突然通知调整为当日6时10分起飞，提前约 15小时。因对行程影响较大，因此她选择改签其他航班。 9月27日，龙江航空客服人员告诉南都记者，"这是因为航班计划调整起飞时间。9月18日通知航班改时间，9月26日正式执行，一直到10月25日都是这样，之 前曾给乘客的预留手机号发过调整通知。之后进入下一个航季，暂时还不确定后续调整计划"。 如遇类似突然调整提前起飞的情况，航空公司是否有赔偿政策？客服表示，"没有赔偿政策，可全额退票或免费改签其他日期的同一个航班。" 南都记者查询线上售票平台发现，龙江航空LT4391航班现确已调整至6时10分起飞，计划抵达时间为7时40分。10月25日后，暂无该趟航班售票信息。 （文章 ...