投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入164.54亿元，同比下降2.67% [2][4][9] - 归母净利润76.63亿元，同比下降4.54% [2][4][9] - 扣非净利润76.5亿元，同比下降4.3% [2][4][9] - 2025年第二季度营业总收入71.02亿元，同比下降7.97% [2][4][9] - 第二季度归母净利润30.7亿元，同比下降11.1% [2][4][9] - 第二季度扣非净利润30.55亿元，同比下降11.24% [2][4][9] 产品结构分析 - 中高档酒类收入150.48亿元，同比下滑1.09% [9] - 中高档酒销量2.41万吨，同比增长13.33% [9] - 中高档酒销售均价62.39万元/吨，同比下降12.72% [9] - 普通酒收入13.50亿元，同比下滑16.96% [9] - 普通酒销量2.48万吨，同比下滑6.89% [9] - 普通酒销售均价5.44万元/吨，同比下降10.82% [9] 盈利能力指标 - 归母净利率下降0.91个百分点至46.57% [9] - 毛利率下降1.48个百分点至87.09% [9] - 期间费用率下降1.6个百分点至10.74% [9] - 销售费用率下降0.41个百分点 [9] - 管理费用率下降0.38个百分点 [9] - 研发费用率上升0.07个百分点 [9] - 财务费用率下降0.87个百分点 [9] - 营业税金及附加率上升1.18个百分点 [9] 经营策略与展望 - 公司积极协助经销商去化库存，效果较好 [9] - 双轮驱动的格局以及腰部产品逐步复苏的趋势仍在延续 [9] - 预计2025年EPS为8.44元，对应PE为17倍 [9] - 预计2026年EPS为8.86元，对应PE为16倍 [9] 财务预测数据 - 预计2025年营业总收入305.93亿元 [15] - 预计2026年营业总收入319.85亿元 [15] - 预计2027年营业总收入334.47亿元 [15] - 预计2025年归母净利润124.23亿元 [15] - 预计2026年归母净利润130.35亿元 [15] - 预计2027年归母净利润136.94亿元 [15]

财务表现 - Q2归母净利润0.97亿元 同比大幅增长139.48% [1] - 上半年归母净利润4.43亿元 同比下降24.98% [1] - 收入结构分化明显 Q2中高档酒收入7.39亿元同比下降15.65% 普通酒收入2.37亿元同比增长62.25% [1] 产品与战略 - 次高端价位带需求仍待恢复 但T68产品同比增速较高 [1] - 公司坚持以老酒战略为基石 推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进 [1] - 通过库存去化和费用管控措施 上半年基本盘较为稳固 [1] 业绩展望 - 下调2025-2027年收入增速预测至-9%、5%、10% [1] - 下调归母净利润增速预测至100%、11%、23% [1] - 费用管控和产品结构调整推动净利润逐步回升 [1] - 当前股价对应2026年PE为30倍 [1]

财务表现 - 上半年营收27.01亿元同比下降17.01% 净利润4.433亿元同比下滑24.98% [1] - 第二季度营收11.25亿元同比降幅收窄至3.44% 净利润9717万元同比激增139.48% [1] - 连续四个季度业绩双降后首次实现单季度净利润大幅增长 [3] 资本市场反应 - 财报发布后股价单日涨停 11个交易日累计涨幅达30.1% [3] - 当前股价67元/股 总市值223亿元 涨幅远超酿酒板块的12.77%和大盘的6.41% [3] 产品结构变化 - 中高档酒营收占比从79.54%降至73.05% 普通酒营收同比增长15.86% [3] - 普通酒营收占比提升至16.47% 策略调整对业绩提升起到关键作用 [3] 渠道表现 - 经销商数量减少78家 合同负债同比下滑3.01% 显示渠道压力仍存 [4] - 电商渠道销售额3.36亿元同比增长31.38% 成为新增长点 [4] 行业竞争格局 - 白酒行业呈金字塔式结构 头部品牌占据高端市场 [4] - 次高端及以下市场竞争激烈 品牌溢价空间有限 [4] 面临挑战 - 经销商库存压力增大 拿货积极性降低 [4] - 库存周转天数远超行业平均水平 老基酒未有效转化 [4] - 传统宴席、团购渠道仍是核心消费场景 [4] 战略调整 - 不再执着高端化 转向发力普通酒市场 [4] - 通过降低营销费用实现降本增效 [5] - 业绩回升持续性仍需观察 [5]

核心观点 - 公司上半年营收和净利润同比下滑但二季度呈现复苏迹象 净利润大幅增长 股价表现强劲 [1] - 公司业绩回升关键因素在于放下高端化执念 发力普通酒产品 销售费用下降显著改善盈利能力 [4][6][7] - 公司仍面临渠道压力 经销商数量减少且合同负债下滑 库存高企且周转效率低下 [8][9][10] 财务表现 - 上半年营收27.01亿元同比下滑17.01% 净利润4.433亿元同比下滑24.98% [1] - 二季度营收11.25亿元同比下滑3.44% 净利润9717万元同比增长139.48% [1] - 2020-2023年营收从27.04亿元升至70.87亿元 净利润从5.811亿元升至17.69亿元 [3] 产品结构变化 - 中高档酒上半年营收19.73亿元同比下降24.15% 营收占比从79.54%降至73.05% [4][9] - 普通酒上半年营收4.449亿元同比增长15.86% 营收占比从11.74%提升至16.47% [4][5] 费用控制 - 上半年销售费用5.72亿元 低于去年同期的6.582亿元 [7] - 二季度销售费用2.67亿元 同比下降约4760万元 对净利润提升作用显著 [7] 渠道与库存 - 上半年经销商减少78家至2585家 批发代理收入同比下降23.72% [8] - 合同负债1.573亿元同比下滑3.01% 反映渠道信心不足 [8] - 电商渠道销售额3.36亿元同比增长31.38% [9] - 库存达56.03亿元 占流动资产比例超七成 库存周转天数939天远超行业 [10] 市场表现 - 11个交易日股价累计上涨30.1% 同期酿酒板块涨12.77% 大盘涨6.41% [1] - 历史股价高点达260.9元/股 市值868亿元 [3]

业绩总结 - 2025年1 - 6月中高档酒销售收入62138.10万元，较上期增长0.16%[3] - 2025年1 - 6月普通酒销售收入25730.02万元，较上期增长2.57%[3] - 2025年1 - 6月酒类业务合计销售收入87868.12万元，较上期增长0.86%[3] 销售渠道与地区业绩 - 2025年1 - 6月直销（含团购）销售收入20503.12万元，较上期增长0.86%[4] - 2025年1 - 6月批发代理销售收入65600.37万元，较上期增长0.81%[4] - 2025年1 - 6月国际销售销售收入1764.63万元，较上期增长2.61%[4] - 2025年1 - 6月浙江地区销售收入25906.33万元，较上期下降3.70%[4] - 2025年1 - 6月其它地区销售收入34954.56万元，较上期增长3.79%[4] 用户数据（经销商） - 报告期末经销商合计数量1951个，报告期内增加92个，减少81个[5] - 上海地区报告期末经销商数量148个，报告期内增加2个，减少4个[5]

行业整体表现 - 白酒行业整体承压 处于销售下滑和渠道去库阶段 [1] - 行业内大部分公司盈利承压 [1] 公司财务表现 - Q2归母净利9717.02万元 同比高增139.48% [1] - 中高档酒营收7.4亿元 同比下降16% [1] - 普通酒营收2.4亿元 同比增长62% [1] 区域市场表现 - 省内营收2.9亿元 同比下降21% [1] - 省外营收6.9亿元 同比增长5% [1] - 省外市场更快开始修复 [1] 战略布局 - 打造核心基地市场 锁住优势盈利区域 [1] - 持续建设多品牌全价位全渠道高占有的基地市场 [1] - 加强华东华南及重庆等新区域布局 [1] 运营体系 - 打造全链路营销运营体系 推进数智化升级 [1] - 形成多品牌营销矩阵+产供销协同+业数财一体化的数字化体系 [1] - 长期推进降本增效 促进盈利增长 [1] 估值与评级 - 给予25年38倍PE估值 对应目标价78.28元 [1] - 维持买入评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2利润环比显著修复，归母净利润同比增长139%至0.97亿元 [4] - 终端开瓶数据同比转正，消费者端库存持续消化 [6] - 公司通过费用强管控和降本增效措施推动净利率提升 [5][7] 财务表现 - 2025H1总营业收入27.01亿元（同比减少17%），归母净利润4.43亿元（同比减少25%） [4] - 2025Q2毛利率60.60%（同比减少0.3个百分点），销售费用率23.73%（同比减少3个百分点） [5] - 2025Q2净利率8.56%（同比增长5个百分点） [5] - 预测2025-2027年EPS分别为1.88元、2.14元、2.50元，对应PE分别为32倍、28倍、24倍 [7][10] 业务表现 - 2025Q2中高档酒营收7.39亿元（同比减少16%），普通酒营收2.37亿元（同比增长62%） [6] - 省内收入2.89亿元（同比减少21%），省外收入6.86亿元（同比增长5%） [6] - 山东、河北、四川等强势市场表现优于大盘 [6] 战略举措 - 费用投入进一步向终端倾斜，加强费用管控力度 [5] - 计划强化平台优势拓宽团购渠道，调整招商策略，加大经销商支持力度 [7] - 高端产品线继续强化舍得十年，品味舍得延续库存消化 [6]

公司业绩表现 - 上半年营业收入27亿元同比减少17.4% 净利润4.4亿元同比减少25% [2] - 第二季度收入11.3亿元同比跌幅收窄至3.4% 归母净利润9717万元同比增长139.5% [2] - 中高档产品销售收入下降15.6%但降幅收窄 普通酒销售收入大幅增长62.3% [2] 股价表现 - 开盘后迅速冲至涨停 近期累计涨幅达30% [2][3] - 自8月11日51.5元开盘以来持续上涨 [3] 行业调整态势 - 白酒行业仍处于深度调整期 是否筑底需进一步观察 [1][2][3] - 酒鬼酒 口子窖等企业第二季度业绩仍处于加速下滑通道 [3] - 舍得酒业调整进程属于个例 得益于低基数效应和名酒企业稳固市场基本盘 [2][3] 经营策略效果 - 产品价格下探使性价比凸显 助力业绩实现筑底反弹 [2] - 第二季度业绩企稳 市场呈现调整筑底态势 [2]

财务表现 - 上半年营收同比下滑17.41%至27.01亿元 [1] - 归属净利润同比下滑24.98%至4.43亿元 [1] - 中高档酒收入减少24.15%至19.73亿元 [1] - 普通酒收入逆势增长15.86%至4.45亿元 [1] 渠道结构变化 - 批发代理渠道收入下降23.72%至20.82亿元 [1] - 电商渠道收入显著增长31.38%至3.36亿元 [1] 行业环境与战略应对 - 白酒行业处于深度调整期 行业竞争加剧导致产品销售承压 [1] - 公司实施控量挺价策略 协助经销商提升动销并消化渠道库存 [1] - 加大产品升级力度 阶段性提高品牌建设市场投入 [1] - 次高端产品消费需求待恢复 客户信心仍处修复阶段 [1]

财务表现 - 上半年营收同比下滑17.41%至27.01亿元 [1] - 归属净利润同比下滑24.98%至4.43亿元 [1] - 中高档酒收入减少24.15%至19.73亿元 [1] - 普通酒收入增长15.86%至4.45亿元 [1] 渠道表现 - 批发代理渠道收入下降23.72%至20.82亿元 [1] - 电商渠道收入增长31.38%至3.36亿元 [1] 行业环境 - 白酒行业处于深度调整期 [1] - 行业竞争加剧导致产品销售承压 [1] - 次高端产品消费需求尚未完全恢复 [1] - 客户信心仍处于修复阶段 [1] 公司策略 - 坚持长期主义并实施控量挺价策略 [1] - 协助经销商提升动销以消化渠道库存 [1] - 加大产品升级力度 [1] - 阶段性提高品牌建设市场投入 [1]