投资评级 - 看好白酒板块的配置价值 建议重视白酒板块的左侧配置契机[2][3][13] 核心观点 - 白酒行业景气度"下行趋缓" 动销最为承压的时刻已经过去 消费场景环比持续修复叠加基数逐步走低 动销同比跌幅收窄趋势延续确定性较强[11] - 飞天茅台、普五等核心单品批价触底回升 系酒厂积极渠道管控的阶段性成效显现 中秋&国庆旺季能将渠道库存明显去化 看好白酒价盘压力阶段性释放[2][12] - 消费端购酒渠道日趋多元化 线上电商、即时零售及新媒体ToC模式对线下分流趋势凸显 价格优势吸引原线下消费者 线下渠道动销体感相对更弱[2][12] - 啤酒行业景气度底部企稳 需求场景偏大众化 餐饮等现饮需求稳步修复 酒企加码非即饮渠道布局及软饮多元化发展 业绩置信度与股息水平不错[3][14] - 黄酒行业前期有提价催化 头部品牌趋同性提价使竞争格局趋缓 旺季边际催化可期 大单品化及高端化培育成为共识[3][14] - 休闲零食行业维持高景气度 零食量贩渠道加速开店 魔芋品类渗透率持续提升 坚果礼盒备货需求预计环比改善[4][15] - 软饮料行业高景气细分赛道（能量饮料、无糖茶、椰子水等）龙头维持高增长 健康化、功能化品类加持下行业景气度拐点向上[4][16] - 调味品行业景气度底部企稳 餐饮需求依旧平淡 居民端结构升级速度放缓 餐饮链估值处于低位且需求有望改善[5][17] 周专题：飞天茅台批价回升，推荐白酒底部配置 - 预计白酒销量口径动销下滑幅度约20% 较春节旺销窗口跌幅有所扩大 但较6~7月跌幅明显收窄[11] - 行业动销拐点先于价盘拐点、价盘拐点先于报表拐点 中秋&国庆后价盘或有节奏性回落 之后预计底部震荡、逐步企稳[12] - 建议配置方向：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液） 渠道势能处于上行期的山西汾酒 受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级的稳健区域龙头 2）顺周期潜在催化的弹性标的（如古井贡酒、泸州老窖） 有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）[3][13] 行情回顾 - 本周（9.22-9.26）食品饮料（申万）指数收于16920点（-2.49%） 沪深300指数收于4550点（+1.07%）[17] - 食品饮料子板块涨跌幅前三为软饮料（+0.86%）、肉制品（-0.02%）、啤酒（-0.77%）[23] - 个股周度涨跌幅居前：养元饮品（+32.49%）、金字火腿（+11.93%）、安琪酵母（+2.30%） 靠后：ST绝味（-12.46%）、ST西发（-8.99%）、味知香（-8.24%）[24][25] 食品饮料行业数据更新 - 白酒：2025年8月全国白酒产量20.7万千升 同比-18.2%[29] 9月27日飞天茅台整箱批价1830元（环周+60元） 散瓶批价1800元（环周+45元） 普五批价840元（环周持平） 高度国窖1573批价840元（环周持平）[29] - 乳制品：2025年9月19日生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤 同比-3.50% 环比持平[30] 2025年1~8月累计进口奶粉63.0万吨 累计同比+2.2% 累计进口金额49.59亿美元 累计同比+15.7%[30] - 啤酒：2025年8月啤酒产量358.3万千升 同比-1.8%[37] 2025年1~8月累计进口啤酒数量24.93万千升 同比-5.3% 进口金额3.37亿美元 同比-7.2%[37] 公司及行业要闻 - 珍酒"大珍·珍酒"上市 截至9月23日7331人参加万商联盟创富论坛 3017家客户签约 产品热销全国30个省份、212个城市[40] - 贵州省1-8月规模以上工业增加值同比+8.0% 酒、饮料和精制茶制造业增长+1.7%[40] - 茅台调研显示：9月以来贵州茅台酒终端动销环比增长约1倍 同比增长超20%[40]

音乐节与地方足球联赛带动非一线城市消费热潮 - 国庆期间泸州高星酒店预订量翻番 节前一周机票搜索量同比增长超过60% [1] - 全国二十多场音乐节集中在非一线城市举行 吸引酒水饮料等消费品牌赞助 [1] - 地方城市联赛如川超 渝超 赣超等成为拉动周末经济和夜间经济的新亮点 [1] 地方联赛吸引大量观众并显著提振本地经济 - 川超开幕战吸引2万多名观众到场 上千名外地球迷从遂宁赶来 [2][3] - 渝超揭幕战大田湾体育场座无虚席 创十几年来人气新高 [5] - 赛事带动双流老字号餐馆客流同比增长20%-30% 火锅店出现油碟短缺 [4] 酒企积极赞助地方赛事开展旺季营销 - 近20场地方城市联赛吸引五粮液 郎酒 泸州老窖等各地酒企支持 [2] - 舍得酒业冠名遂宁队 郎酒旗下红花郎联动成都队开展营销 [3] - 重庆啤酒在渝超现场推出凭票赠酒活动 舍得推出凭门票免费领酒活动 [3][6] 文旅部门通过票根经济激活城市消费 - 重庆渝中区100多家商户推出票根打折活动 核销订单同比增长114% [6] - 成都双流推出200万元球赛汽车消费券 汽车销售额同比增长103% [6] - 遂宁全市提供5582个免费停车位 20多家餐馆凭票8折优惠 [10] 赛事经济预计产生显著经济效益 - 重庆市体育局预计渝超带动餐饮住宿交通消费超亿元 各区县旅游收入增长20%以上 [6] - 湖南江西等地预估当地城市足球联赛带动1-3亿元赛事消费 [6] - 泸州通过音乐节和足球赛延长公交服务 提供免费品酒等游客服务 [8] 城市将赛事演艺打造为深度融合的营销场景 - 泸州在川超比赛中融合泸县雨坛彩龙等地方传统艺术表演 [8] - 遂宁计划通过演艺赛事引流打造成为成渝地区赛事第三城 [10] - 城市足球联赛推动文化体育旅游商业深度融合 提升城市辨识度 [10]

音乐节与体育赛事带动城市消费 - 泸州国庆期间举办大型音乐节和川超比赛 高星酒店预订量翻番 机票搜索量同比增长超过60% [1] - 全国长假期间有二十多场音乐节在非一线城市举行 南京 常州 泸州 拉萨等地音乐节获得酒水饮料品牌赞助 泸州音乐节有泸州老窖 郎酒 乐堡啤酒等知名品牌赞助 [1] - 地方城市联赛如赣超 湘超 渝超 鲁超 川超等开赛 成为拉动周末经济和夜间经济的新亮点 [1] 地方足球联赛的消费拉动效应 - 川超开幕战当天上千名外地球迷从遂宁赶到成都 双流多家老字号餐馆客流爆满 后续比赛一票难求 [2] - 渝超开幕战当晚重庆大田湾体育场周边火锅店营业至凌晨 超级比赛日有6场比赛 多座体育场观赛人数破万 创十几年来新高 [2] - 地方文旅推出凭门票享优惠活动 预计赛事期间带动当地餐饮 住宿 交通等消费上亿元 [2] 酒企积极参与赛事营销 - 全国近20场地方城市联赛在长假期间开打 吸引五粮液 郎酒 泸州老窖 舍得沱牌 重庆啤酒 四特酒 黄河啤酒等各地酒企支持 [2] - 郎酒旗下红花郎联动成都队 青花郎和小郎酒围绕川超展开营销 舍得酒业冠名遂宁队 沱牌酒成为川超官方支持企业 [3] - 舍得在川超现场推出凭门票免费领酒活动 沱牌特级T68小酒热销 [3] 赛事经济对本地商业的提振 - 川超比赛当天双流万达广场和遂宁高新区第二观赛现场聚集上千球迷 双流万达火锅店油碟供不应求 老字号川菜馆客流同比增长20%～30% [5] - 渝超揭幕战大田湾体育场座无虚席 第二现场融合酒吧 集市和夜宵场景 [5] - 重庆啤酒在渝超现场推出凭票赠酒活动 体育场周边布置60多个主题集市摊位打造足球夜市经济 [7] 文旅联动与消费刺激措施 - 重庆渝中文旅联合100多家商户推出票根打折活动 订单核销量同比增长114% 九龙坡文旅推出低价一日游卡 [9] - 成都双流推出200万元球赛汽车消费券 凭票根可叠加优惠 比赛当天汽车销售额同比增长103% [9] - 重庆市体育局预计渝超赛事期间带动餐饮住宿交通消费超亿元 各区县旅游收入增长20%以上 湖南江西等地预估带动1～3亿元赛事消费 [9] 城市营销与文旅融合 - 泸州国庆期间凭音乐节和川超门票享受景区优惠 市外游客免费乘坐114条公交线路 长江大桥灯光延长至零点 [10] - 泸州在川超比赛环节融入地方传统艺术表演 推出两条旅游路线覆盖美食自然景观和历史文化 游客可免费品鉴泸州老窖等美酒 [10] - 遂宁借川超主场比赛和香港明星足球邀请赛打造赛事第三城 党政机关111处停车场5582个车位免费开放 20多家餐馆凭票8折优惠 免费参观舍得沱牌文化旅游区 [11]

行业趋势 - 即时零售规模迅速扩大 行业有望在未来几年维持双位数增长[1] - 酒类即时零售渗透率显著提升 形成垂类/平台型/仓店一体型/前置仓型4类渠道模式[1] - 2027年酒类即时零售市场规模有望达1000亿元 复合增速接近中双位数[3] 发展动因 - 消费习惯改变促使消费者追求便捷和临时需求快速满足[2] - 压缩流通环节节省运营成本 叠加平台补贴形成明显价格优势[2] - 渠道方通过新兴渠道获取增量 品牌方配合渠道进行推新宣发[2] 白酒行业影响 - 高效履约创造增量需求 有助于品牌触达年轻群体[3] - 线上渠道难以提供社交鉴真服务及情绪价值 可能冲击品牌形象和价格体系[3] - 行业深度调整期线下传统渠道受较弱价格动销和较高库存冲击 线上渠道保持景气[3] 投资标的 - 全国化名酒及区域头部酒企推荐贵州茅台/山西汾酒/五粮液/泸州老窖/迎驾贡酒/今世缘/古井贡酒[4] - 短期弹性标的推荐珍酒李渡/舍得酒业/酒鬼酒[4] - 啤酒品类推荐青岛啤酒/珠江啤酒/华润啤酒[4]

产品创新与年轻化战略 - 推出首款面向年轻消费群体的"马上有舍得"小酒盲盒 以情绪消费为切入点 融合马年IP和盲盒玩法 定价98元/瓶（100ml）降低尝试门槛[1] - 8月推出低酒度老酒"舍得自在" 酒精度29度 定价329元/瓶（500ml） 京东首发后加购人数超2万 36小时内订单突破1.2万单[1][4] - 新产品在保持老酒基因的同时拓展消费边界 "马上有舍得"采用6年以上基酒与15年以上调味酒勾调 "舍得自在"旨在降低老酒尝鲜门槛[1][2] 渠道战略转型 - 电商渠道成为新品关键主阵地 与京东达成深度战略合作 加码直播电商新场景 实现全渠道覆盖[4] - 上半年电商销售收入3.36亿元 同比增长31.38% 互联网销售与动销同步提升 渠道专属产品占比提高[5] - 批发代理渠道营收同比下滑23.72% 经销商数量2585家较2024年末减少78家 合同负债连续第四年下降减少3.02%[5] 国际化布局进展 - 通过全球老酒节巡回活动进入加拿大、法国、新加坡及马来西亚等市场[5] - 上半年东南亚市场销售收入同比增长50% 动销开瓶大幅增长[6] - 国际业务已布局40个国家及地区 海外零售终端达1200家 全球免税店覆盖增至100个[6] 多元化业务拓展 - 推进"舍得酒旅融合项目" 计划总投资12亿元 公司出资5.88亿元持有合资公司49%股权[8] - 项目投资回收周期预计11.47年 内部收益率8.5%[8] 产能与库存管理 - 截至上半年末存货规模56.03亿元 其中自制半成品46.62亿元占比超八成[10] - 增产扩能项目总投资70.54亿元 上半年投入1.05亿元 累计投资17.62亿元 项目总体进度约31%[10]

**公司：舍得酒业** **行业：白酒行业（次高端及大众光瓶酒市场）** 核心观点与论据 **1 行业整体表现与公司策略** - 2025年中秋期间白酒行业预计整体下滑15%-20% [2] - 舍得酒业通过渠道出清减负和聚焦次高端市场策略，三季度表现预计优于行业平均水平 [2][3] - 公司战略定位为“次高端加大众光瓶酒标杆”，品牌向上靠十年和舍得产品，下沉靠手指导和T68单品 [4][11] **2 产品动销与价格表现** - 品味舍得8月动销转正，十年产品上半年动销翻倍增长 [2][5] - 品味产品价格波动控制在10%以内 [7] - 300元价位段以下单品（如水井坊、汾酒）增量稳定 [11] **3 渠道管理与经销商策略** - 全国批价拉平，避免窜货和破价行为 [6][7] - 费用投放以增值服务（如品鉴会）替代实物搭赠，简化政策提高效率 [6][7] - 2025年上半年70%一线销售人员获得奖金 [2][6][7] - 对退出经销商采取“应收尽收”策略，避免市场流通侵害价格 [6][7] **4 新业务与增量开拓** - 团购业务（政企和民企）通过定制服务贡献约2亿营收 [4][13] - 线上业务上半年营收3.4亿，同比增长31% [4][13] - 开发APP实现定制化服务（如酒体、包装设计），结合名人IP（如郎永淳）推出新品 [13] **5 区域市场表现与基地建设** - 优势区域包括东北、山东、河北、四川 [14] - 基地市场（如山东聊城、德州、天津等）规模约2-3亿，目标3-5年内发展到5-10亿 [14] **6 库存与渠道健康度** - 库存调整已基本完成，重点转向寻找新增长点 [15] - 考核标准强调动销大于发票数量，避免单纯以发票为导向 [8] 其他重要内容 - 禁酒令在部分省区边际效应递减，有望改善动销和毛利结构 [2][5] - 智慧舍得作为新品，将针对薄弱区域主推以稳定批价 [5] - 500万以上大商团队稳定，小商因盈利弱可能退出或调整 [10] - 销售团队保持稳定，中高层骨干多为内部培养 [9]

白酒板块整体表现 - 白酒板块较上一交易日下跌0.72% 当日上证指数上涨0.83% 深证成指上涨1.8% [1] - 板块内个股涨跌分化 泸州老窖领跌(-0.53%) 贵州茅台下跌0.37% 洋河股份下跌0.30% [1][2] - 五粮液微涨0.15% 山西汾酒上涨0.41% 顺鑫农业上涨0.45% [2] 个股交易数据 - 贵州茅台收盘价1442元 成交量3.07万手 成交额44.43亿元 [2] - 五粮液成交额15.98亿元 成交量13.06万手 为板块最高 [2] - 泸州老窖成交额8.26亿元 成交量6.26万手 [2] - 酒鬼酒成交额6.54亿元 金种子酒成交额7029.41万元 [1] 资金流向分析 - 白酒板块主力资金净流出3.94亿元 游资资金净流入3.0亿元 散户资金净流入9399.81万元 [2] - 金徽酒主力净流入369.30万元 占比5.65% 今世缘主力净流入363.92万元 占比1.48% [3] - 泸州老窖主力净流入292.69万元 游资净流入775.11万元 但散户净流出1067.81万元 [3] - *ST岩石主力净流入139.16万元 占比达7.20% 为个股最高占比 [3]

主营业务与经营表现 - 2024年营业收入下滑 主要受白酒行业调整期、竞争加剧及次高端产品消费需求待恢复影响 [2] - 公司主动采取"强动销、去库存、稳价格"策略 针对不同产品增加3%-5%销售折让推动去库存 [2] - 2024年销售毛利率同比下降 因市场投入增加、中高档酒收入占比下滑及材料采购与人工成本上涨 [2] - 2024年净利润为3.458亿元 但2025年第一季度净利润达3.461亿元 已超去年全年水平 [7] - 第一季度营业收入15.76亿元 环比大幅提升75.68% [7] 存货与库存管理 - 库存商品不存在积压 库龄结构未出现明显变化 [1][3] - 近三年主要产品终端销售保持两位数增长 市场均价总体平稳 [3] - 去库存效果显著 价盘稳固 为后期上涨提供基础 [3] 财务与现金流状况 - 2024年货币资金规模下降至15.43亿元 因销售回款减少及年度分红增加 [4] - 货币资金可支持2个月日常经营活动开支 符合行业正常水准 [4] - 第一季度末货币资金余额环比提升至15.8亿元 现金流增厚 [4] - 经营活动现金流量净额同比大幅增长106.76% [7] - 应收票据、应收账款及应收款项融资余额提升 带动流动资产余额环比增长3.25% [4] 产能与战略投入 - 增产扩能项目将新增年产原酒约6万吨 新增原酒储能34.25万吨 年新增制曲产能约5万吨 [1][5] - 原酒生产设施建设周期约2-3年 达产还需约1年 产能将分阶段投放 [6] - 持续推进老酒战略 增产扩能及酒旅融合项目投资导致2024年有息负债增加 [5] - 老酒战略投入属阶段性现象 长期将提升品牌价值与市场价值 [4][6] 成本与费用管控 - 2024年生产成本上升 但第一季度营业成本同比下降11.25% [1][7] - 管理费用同比下降25.24% 体现精益化管理水平提升 [7] 行业与市场前景 - 白酒行业处于调整期 市场集中度将持续提升 [8] - 公司在品牌、质量、渠道和技术方面具备优势 未来发展空间较大 [8] - 合同负债比上年末增加0.41亿元 显示渠道打款与合作意愿回升 [7]

核心财务表现 - 一季度营业收入达15.76亿元 环比大幅增长75.68% [2] - 一季度净利润3.461亿元 超越2024年全年净利润3.458亿元 [2] - 经营活动现金流量净额同比大幅增长106.76% [2] - 合同负债较上年末增加0.41亿元 显示渠道打款意愿回升 [2] - 营业成本同比下降11.25% 管理费用同比下降25.24% [2][3] 经营策略成效 - 通过"稳价格、控库存、强动销"策略使库存回归合理区间 [4] - 电商渠道销售额增长至2.05亿元 同比增长36.71% [4] - 舍得酒和沱牌酒春节开瓶率分别同比增长70%和87% [4] - 实施"全面向C"品牌策略 强化"生态+老酒+文化"品牌定位 [4] 产品与市场策略 - 以品味舍得稳固次高端市场 藏品舍得10年培育高端消费群 [4] - 沱牌特级T68拓展大众酒市场 舍之道等大单品市场表现亮眼 [4] - 沱牌春节营销活动触达85万人 全网曝光超8亿次 [5] - 通过豫园灯会、央视节目冠名、演唱会冠名提升品牌曝光度 [5] 战略发展布局 - 启动酒旅融合项目 规划建设三大板块包括生态酿酒工业园和文化度假区 [7] - 项目获得射洪政府和复星支持 旨在打造舍得文化之城和名酒名镇 [7] - 项目将带动当地经济 加速川东北产区白酒产业升级 [7] - 老酒战略基本盘保持强劲 中长期发展红利有望持续释放 [7]

核心财务表现 - 2024年营业收入53.57亿元 归属于上市公司股东净利润3.46亿元 [1] - 拟每10股派发现金红利4.30元 合计派发1.42亿元 占净利润比例40.94% [1] - 总资产118.02亿元 较2020年增长53.48亿元 归属于上市公司股东净资产68.08亿元 较2020年增长近一倍 [2] 经营策略与成效 - 严格执行控量挺价清库存方针 为渠道减负保利润 [2] - 管理费用同比减少15.37% 体现精益化管理水平提升 [2] - 电商渠道销售增长至4.46亿元 传统渠道与电商双向发展 [2] 产品与品牌建设 - 战略大单品品味舍得稳固次高端市场 藏品舍得10年培育高端消费群 沱牌特级T68发力大众市场 [3] - 发布舍得中国智慧系列、沱牌曲酒大师版等新品 完善价格带布局 [3] - 通过《舍得智慧人物》IP、老酒盛宴、川酒全国行等活动提升品牌影响力 [3] 产能与标准化建设 - 建成龙池生态酿酒车间等9个子项目 智慧包装中心和芳樽酒堡正式启用 [6] - 牵头制定《坛贮老酒（浓香型白酒）》和《生态酿酒评价规范》团体标准 进入标准年 [5] 国际化与ESG进展 - 产品触达36个国家和地区 两个深耕市场动销平均增长200% [3] - 推进酒粮基地16万亩 带动6万多农户增产增收 2023年纳税较2020年增长近两倍 [6] - 实施碳达峰碳中和行动方案 构建绿色全产业链系统 [6] 2025年发展布局 - 以老酒战略为核心 采取渠道向下、品牌向上、全面向C的实施路径 [7] - 一季度电商销售大幅增长 舍得酒和沱牌酒春节开瓶率同比分别增长70%和87% [7] - 千名经销商参与老酒节活动 酒旅融合项目揭牌探索新增长点 [7]