报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 供给端西南丰水期低电价环境将结束，矿热炉开工率增速放缓并有望下降，新疆开炉增速也不及预期，预计后市整体开工率逐步见顶，库存累库风险缓解，供给压力边际减轻 [4] - 需求端有机硅行业开工率放缓，对工业硅需求变动有限；再生铝合金需求稳定且维持刚性采购；11月多晶硅企业排产减少，需求将下降 [4] - 综合来看，工业硅处于宽幅震荡偏弱阶段，暂无显著驱动 [4] 多晶硅 - 当前市场短期交易主线围绕“11月收储平台成立与否”，后续切换至“11月仓单集中注销”预期博弈，需警惕不实信息扰动 [7] - 基本面呈现“供给增量、需求平稳”特征，供给压力仍存，长期需求依赖四季度光伏政策和终端上网电价 [7] - 多晶硅期货波动率高于碳酸锂、工业硅等品种，风险程度较高 [7] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 期货数据 - 主力合约收盘价9075元/吨，日跌315元（-3.35%），周跌70元（-0.77%）；成交量574345手，日减181387手（-24.00%），周增281866手（96.37%）；持仓量273978手，日减32691手（-10.66%），周增6220手（2.32%） [9] - 加权指数合约收盘价9066元/吨，日跌315元（-3.36%），周跌70元（-0.77%）；成交量735206手，日减198463手（-21.26%），周增374994手（104.10%）；持仓量442628手，日减28315手（-6.01%），周增24213手（5.79%） [9] - SI2512 - SI2601价差5元/吨，日涨5元（-100.00%），周跌5元（-50.00%）；SI2601 - SI2605价差30元/吨，日涨5元（20.00%），周跌20元（-40.00%） [9] - 仓单数量43412手，日增10手（0.02%），周减2524手（-5.49%） [9] 现货数据 - 工业硅不同型号和地区价格有变动，如新疆99、553硅价日涨150元（1.69%），周涨150元（1.69%） [16] - 中游工业硅粉价格部分无变动，下游三氯氢硅、多晶硅N型价格指数部分无变动，有机硅DMC周涨850元（6.94%），铝合金ADC12周跌200元（-0.92%） [16] 基差与仓单 - 华东工业硅主力合约553基差季节性数据展示 [21] - 仓单总计43297手，较上期减115手（-0.11%），部分交割库库存有变动 [27] 多晶硅 期货数据 - 主力合约收盘价52450元/吨，日跌2175元（-3.98%），周跌1745元（-3.22%）；成交量304835手，日减56703手（-15.68%），周增26919手（9.69%）；持仓量134292手，日减25手（-0.02%），周减9734手（-6.76%） [30] - 加权指数收盘价51967元/吨，日跌2240元（-4.13%），周跌2224元（-4.10%）；成交量468425手，日增248352手（112.85%），周减32765手（-6.54%）；持仓量233574手，日减2906手（-1.23%），周减1141手（-0.49%） [30] - PS2512 - PS2601价差1965元/吨，日跌195元（-9.03%），周涨1670元（566.10%）；PS2601 - PS2605价差2250元/吨，日跌50元（-2.17%），周涨1715元（320.56%）；PS2605 - PS2606价差 - 1405元/吨，日涨20元（-1.40%），周跌25元（1.81%） [30] - 期货仓单数量7500手，日减20手（-0.3%），周减1630手（-17.85%） [30] 现货数据 - 多晶硅不同类型价格部分有变动，如N型复投料周涨0.15元/千克（0.29%） [41] - 光伏产业其他环节如硅片、电池片、组件价格有不同程度变动 [43] 基差与仓单数据 - 主力合约基差 - 550元/吨，较上期涨2175元（-79.82%），周涨1685元（-75.39%） [53] - 多晶硅仓单总计7500手，较昨日减20手 [53] 硅产业企业风险管理策略 销售工业硅 - 为防止价格下跌致销售利润减少，企业在采购原料同时卖出期货合约锁定利润，套保比例40%；买入看跌期权 + 卖出看涨期权，套保比例20% [2] 采购工业硅 - 产成品价格无相关性时，为防止成本上涨，企业买入对应期货合约锁定采购成本，套保比例20%；卖出看跌期权，套保比例10% [2] - 产成品价格有相关性时，为防止库存减值，企业在采到工业硅同时卖出期货合约锁定货值，套保比例40%；买入看跌期权 + 卖出看涨期权，套保比例40% [2] 库存管理 - 为防止存货贬值，企业根据库存情况做空期货合约锁定货值，套保比例40%；卖出看涨期权，套保比例10% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策态度，中期多单继续持有，利率中长期仍需保持低位 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周四期债早盘冲高回落，午后有所回升，但TL回升乏力，T、TF收涨，TL收跌，TS接近平盘 [1] - 资金面恢复宽松，DR001回落至1.36%附近，公开市场逆回购3000亿，净回笼100亿 [1] 重要资讯 - 一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3%和3.5%不变 [2] - 住建部等多部门正在衡量一系列选项，包括首次在全国范围内对新增个人住房贷款提供贴息，还酝酿提高房贷借款人的个人所得税专项扣除以及进一步降低住房交易契税等 [2] 行情研判 - 今日A股高开低走，债市几乎未受影响，日内影响债市的主要是有关房地产政策的传言，导致早盘债市回落，超长债受影响更为明显 [3] - 三季度以来房地产市场再度转弱，传言并非空穴来风，各项政策正在酝酿之中，未来将择机推出，对市场的影响主要在于短期情绪，即便政策未来推出也难以扭转房地产市场的基本面，对债市的利空有限 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025-11-20价格|2025-11-19价格|今日涨跌|2025-11-20持仓（手）|2025-11-19持仓（手）|今日变动（手）| |----|----|----|----|----|----|----| |TS2512|102.458|102.46|-0.002|77399|80980|-3581| |TF2512|105.915|105.87|0.045|155300|156122|-822| |T2512|108.475|108.42|0.055|280931|276083|4848| |TL2512|115.93|116.11|-0.18|181999|179966|2033| |TS基差（CTD）|-0.012|-0.0297|0.0177|TS主力成交（手）|38948|28995|9953| |TF基差（CTD）|0.0154|-0.0327|0.0481|TF主力成交（手）|71725|54572|17153| |T基差（CTD）|0.0709|0.0557|0.0152|T主力成交（手）|81803|66875|14928| |TL基差（CTD）|0.1356|0.1422|-0.0066|TL主力成交（手）|94348|100953|-6605| [4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当前影响LPG价格走势的核心矛盾包括成本端原油受供应过剩和地缘问题扰动、CP11月合同价公布供应端压力仍存、美国丙烷去库但库存处高位、内盘基本面相对持稳 [3] - 利多因素为印度国有石油公司与美国签署LPG供应协议，有利于改善美国供应端问题 [3] - 利空因素为国内PDH端亏损延续及亚洲裂解利润收缩可能使PG需求下滑 [3] 根据相关目录分别进行总结 LPG价格区间预测 - LPG月度价格区间预测为4000 - 4500，当前波动率（20日滚动）为12.86%，当前波动率历史百分比（3年）为1.82% [2] LPG套保策略表 - 库存管理方面，库存过高担心价格下跌，现货敞口为多，策略是做空PG2601期货锁定利润、卖出PG2601C4400看涨期权降低成本，套保比例均为25%，建议入场区间分别为4400 - 4500和60 - 70 [2] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，现货敞口为空，策略是买入PG2601期货锁定采购成本、卖出PG26014000看跌期权降低采购成本，套保比例均为25%，建议入场区间分别为4000 - 4100和30 - 50 [2] 产业数据汇总 - 价格方面，如Brent 2025年11月19日价格为63.16美元，较前一日跌1.2美元，较11月12日涨0.48美元等 [6] - 价差方面，如FEI - MOPJ M1 2025年11月19日为 - 58.90美元，较前一日涨1.68美元，较11月12日涨2.98美元等 [6] - 月差方面，如LPG01 - 02 2025年11月19日为123元，较前一日跌1元，较11月12日跌4元等 [6] - 比价方面，如MB/WTI 2025年11月19日为0.46，较前一日跌0.01，较11月12日涨0.01等 [6] - 盘面利润方面，如盘面进口利润 - FEI 2025年11月19日为 - 19.44元，较前一日涨42.03元，较11月12日涨93.46元等 [6] - 现货利润方面，如亚洲石脑油裂解利润2025年11月19日为 - 84.5404美元，较前一日跌3.88美元，较11月12日涨1.23美元等 [6] - 运费方面，如中东至远东2025年11月19日为70.833美元，较前一日跌0.5美元，较11月12日涨8.333美元等 [6] 各指标季节性图表 - 包含日度价格、升贴水、价差、月差、比价、盘面利润、现货利润、运费等指标的季节性图表 [8][10][16]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当前影响丙烯走势的核心矛盾包括“反内卷”反复提交影响预期但落地无进展、煤炭走弱带动盘面下行、现货价格受装置波动影响、PP供应充足需求不旺、外盘丙烷反弹PDH利润亏损 [2] - 利多因素为滨华、海伟、鑫泰等装置检修使现货价格低位反弹 [3] - 利空因素为PDH亏损但负反馈不足供应仍高、PP下游疲软其他下游大多亏损对高价丙烯接受度低 [3] 根据相关目录分别进行总结 丙烯价格区间预测 - 丙烯月度价格区间预测为5700 - 6200，当前20日滚动波动率为0.121，当前波动率历史百分比（3年）为0.5432 [1] 丙烯套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，可逢高空配丙烯期货PL2603锁定利润，套保比例50%，建议入场区间6100 - 6200；卖出看涨期权PL2601C6000收取权利金降低成本，套保比例25%，建议入场区间60 - 80 [1] 采购管理 - 采购常备库存偏低按订单采购，现货敞口为空，可逢低买入丙烯期货PL2603锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间5700 - 5800；卖出看跌期权PL2601P5800收取权利金降低采购成本，套保比例25%，建议入场区间60 - 80 [1] 产业数据汇总 价格数据 - 2025年11月19日，Brent收盘价63.16美元/桶，日涨跌 - 1.2，周涨跌0.48；WTI收盘价59.41美元/桶，日涨跌 - 1.16，周涨跌0.93等 [5] 利润数据 - 主营炼厂利润704.12，较之前有75.13的变化；地炼利润176.59，较之前有41.64的变化等 [5] 价差数据 - PL01 - 02月差为25，较之前变化15；PL02 - 03月差为17，较之前变化17等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长期央行购金和投资需求增长将助推贵金属价格重心上抬 短期12月降息前景不明 震荡调整或延续 波动区间可能缩窄 建议关注60日均线回踩情况 回调视为逢低布多机会 伦敦金阻力4250 支撑4000 强支撑3900区域 白银阻力52 支撑49.3 强支撑47 [3] 各目录要点总结 行情回顾 周三贵金属价格震荡微涨 英伟达财报公布略高于预期 美联储降息预期下降 但美股VIX和美债MOVE指数走高 比特币下挫 增加资金对贵金属与美元现金的避险需求 市场聚焦周四晚美9月非农就业报告 数据缺失使降息预期降温 周四凌晨美联储会议纪要反映内部严重分歧 多人认为12月不适合降息 一些人担心股市无序下跌 COMEX黄金2512合约收4078.3美元/盎司 涨0.29% 美白银2512合约收报51.065美元/盎司 涨1.08% SHFE黄金2512主力合约收937元/克 涨1.09% SHFE白银2512合约收12148元/千克 涨2.19% [1] 降息预期与基金持仓 降息预期回落 12月降息概率仅剩3成 据CME“美联储观察”数据 美联储12月11日维持利率不变概率67.2% 降息25个基点概率32.8% 长线基金方面 SPDR黄金ETF持仓增加2.29吨至1043.72吨 iShares白银ETF持仓增加8.46吨至15226.88吨 库存方面 SHFE银库存日减16吨至547.7吨 截止11月14日当周SGX白银库存周减47.7吨至774.7吨 [2] 本周关注 数据上重点关注美国政府重启后数据补发 特别是周四晚美9月非农就业报告 事件上 周五01：40 2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话 07：45 2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森就经济前景发表讲话 20：30 FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话 [3] 贵金属期现价格表 SHFE黄金主连最新价937元/克 日涨18.48元 涨幅2.01% SGX黄金TD最新价934.28元/克 日涨18.73元 涨幅2.05% CME黄金主力最新价4078.3美元/盎司 日涨10.9美元 涨幅0.27% SHFE白银主连最新价12148元/千克 日涨449元 涨幅3.84% SGX白银TD最新价12150元/千克 日涨453元 涨幅3.87% CME白银主力最新价51.065美元/盎司 日涨0.525美元 涨幅1.04% [5] 库存持仓表 SHFE金库存90426千克 日涨跌0 CME金库存1149.8708吨 日减7.949吨 跌幅0.69% SHFE金持仓82838手 日减8034手 跌幅8.84% SPDR金持仓1043.72吨 日增2.29吨 涨幅0.22% SHFE银库存547.685吨 日减15.986吨 跌幅2.84% CME银库存14386.3026吨 日减93.4691吨 跌幅0.65% SGX银库存774.705吨 日减47.715吨 跌幅5.8% SHFE银持仓340206手 日增17805手 涨幅5.52% SLV银持仓15226.882512吨 日增8.4636吨 涨幅0.06% [13][15] 股债商汇总览 美元指数最新值100.1262 日涨0.5287 涨幅0.53% 美元兑人民币最新值7.1179 日涨0.0064 涨幅0.09% 道琼斯工业指数最新值46138.77点 日涨47.03点 涨幅0.1% WTI原油现货最新价59.44美元/桶 日跌1.3美元 跌幅2.14% LmeS铜03最新价10802.5美元/吨 日涨104.5美元 涨幅0.98% 10Y美债收益率4.13% 日涨0.01% 涨幅0.24% 10Y美实际利率1.86% 日涨0.01% 涨幅0.54% 10 - 2Y美债息差0.55% 日涨0.01% 涨幅1.85% [19]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 海外美国政府停摆落幕，需关注经济数据发布节奏及对实际经济冲击程度，受10月非农数据缺席及美联储会议纪要分歧影响，降息预期降温；国内经济数据显示基本面边际降温，出口短期下行，内需增速回落，政策托底力度及效果成关注焦点；各品种走势分化，如股指震荡、国债中期看多、集运欧线震荡偏弱、大宗商品各品种有不同表现等[1][2][5] 各目录总结 金融期货 - 宏观方面，美联储会议纪要分歧大，多人认为12月不宜降息，美国10月非农未发布、11月报告推迟，市场预计年内难降息；国内经济基本面边际降温，出口和内需有变化[1] - 人民币汇率方面，受相关因素影响美元指数偏强，降息预期降温，后续关注美国11月经济数据、美联储主席人选及国内企业结汇意愿，人民币对美元汇率有望获支撑[2] - 策略建议上，出口企业可在7.12附近分批锁定远期结汇，进口企业在7.07关口附近滚动购汇[3] - 股指方面，英伟达财报超预期或带动中小盘股指反弹，但短期外围不确定性多，股指预计震荡，风格或切换[4][5] - 国债方面，维持中期多头观点，短期市场乏力因政策预期不足，可把握下跌布局机会[5][6] 集运欧线 - 行情回顾显示11月19日期货市场承压，主力合约收盘情况不佳，市场情绪受现货指数回调压制[7] - 信息整理表明市场多空因素交织，利多因素有春节前出货预期、船公司挺价、地缘风险未消；利空因素有现货指数回调、运力供给增加、船司挺价分化、红海复航预期升温[8] - 交易研判认为短期震荡偏弱，近月受现货拖累，远月受复航和供给压力制约，趋势交易者观望，套利交易者12 - 02反套止盈[9][10] 大宗商品 有色 - 黄金&白银方面，周三价格震荡微涨，降息预期降温，市场关注美9月非农报告；中长期价格重心或上抬，短期震荡调整，可逢低布多[12][13][15] - 铜方面，隔夜价格上涨，基差和沪伦比有变化；产业信息涉及库存和企业生产计划，预计铜价跌后修复，关注86000附近支撑和压力[15][16] - 铝产业链方面，铝中长期震荡偏强，短期震荡整理，关注资金动向；氧化铝维持空头思路，逢高沽空；铸造铝合金关注与铝价差[17][18][19] - 锌方面，上一交易日窄幅震荡，宏观降息预期降温，基本面冶炼端减停产意愿上升，预计震荡[19][20] - 镍，不锈钢方面，底部震荡，等待明确信号，镍矿短期矿价偏强，镍铁下行，不锈钢出货压力大，关注需求走势[20][21] - 锡方面，上一交易日窄幅震荡，基本面供给弱于需求，短期内维持高位震荡，可逢低入场[23] - 碳酸锂方面，周三期货主力合约上涨，产业表现有价格变动；价格高位下游补库意愿低，追高风险大，多单建议止盈[23][24] - 工业硅&多晶硅方面，工业硅价格下方空间有限，可逢低布局多单；多晶硅短期基本面偏弱，可逢高布空，关注需求复苏和库存消化[25][26] - 铅方面，上一交易日铅价下探空间，基本面供给紧缩推升价格，后续缓慢恢复平衡，预计震荡[27][28] 黑色 - 螺纹&热卷方面，近期成材受环保督察影响反弹，但持续性待察，铁矿发运和库存影响成材价格；螺纹供需平衡改善，热卷转C结构，预计区间震荡[29][30] - 铁矿石方面，价格偏强运行，焦煤大跌形成支撑；基本面供强需弱，库存累库但可交割品短缺，关注基差修复后逢高做空机会[31][33] - 焦煤焦炭方面，震荡下行，焦煤及动力煤现货价格涨幅大，下游接受意愿低，煤焦需求季节性走弱；中长期焦煤供应受限，冬储有需求，可关注区间布局多单[34][35] - 硅铁&硅锰方面，受环保督查影响小幅反弹，但高库存和弱需求矛盾突出，预计震荡偏弱[36][37] 能化 - 原油方面，美俄闭门会谈传和平方案，原油市场回调，中短期维持60 - 65区间震荡，关注地缘风险和宏观资金动向[39][40][41] - LPG方面，成本波动大，内盘相对强势，基本面供应减少、需求开工区间稳定、库存去化，整体中性偏好但估值高[42][43] - PTA - PX方面，PX供应负荷下降，PTA供应负荷也降，聚酯需求预计高位维持；芳烃调油逻辑强化，PTA价格反弹，短期随成本端偏强震荡，关注检修和宏观动态[44][46][47] - MEG - 瓶片方面，库存增加，装置有开停情况；需求端聚酯需求预计维持，供应端装置意外多，累库斜率缓和，操作上01合约3900下方空单可止盈转卖看涨期权[49][50] - 甲醇方面，01延续跌势，基本面无支撑，伊朗发运增加，港口压力大，预计继续下行，可持有卖看涨期权、进行反套操作[51][52] - PP方面，盘面底部震荡，供应端装置检修增多或缓解压力，需求端下游补库意愿增加，短期不宜追空，可逢低试多[53][55] - PE方面，盘面价格上涨，供应端压力大，需求端短期尚可但中长期增长空间有限，继续下跌空间有限但上方有压力[56][57] - 纯苯苯乙烯方面，纯苯国内歧化装置降负、国外调油需求好转，供应预期高位、需求难支撑，仍将过剩；苯乙烯新装置落地、库存压力大，反弹高度有限[58][59] - 燃料油方面，高硫裂解走弱，供应缩量后部分恢复，需求端船加注和进料加工有变化；低硫裂解驱动向上，中美关系缓和、供应有缩量风险[60][61][62] - 沥青方面，盘面价格下跌后趋稳，本周供应增加，需求以消耗社会库存为主，关注冬储情况，短期震荡[63][64][65] - 玻璃纯碱烧碱方面，纯碱中长期供应高位，估值难向上；玻璃现实偏弱、库存高，后续供应或下滑；烧碱现货改善有限，供应压力大，中长期供需格局偏弱[65][66][67] - 纸浆&胶版纸方面，期货价格先涨后跌，出版物资招投标价格下跌，期价中枢下移，预计偏震荡且中枢下移[68][69] - 原木方面，盘面价格下跌，现货下跌带动盘面走弱，库存增加，可逢高空、关注01 - 03反套机会[70][71] - 丙烯方面，期现劈叉，盘面偏弱；供应端产量和开工率有变化，需求端部分开工有变动，预期偏弱震荡[72] 农产品 - 生猪方面，近月压力大，政策或影响远月供给，中短期以基本面为主，近月出栏压力持续，远月走势偏强[74] - 油料方面，外盘调整，内盘跟随；进口大豆买船和到港有情况，国内豆粕库存高位，菜粕供需双弱；关注中国采购美豆情况，内盘菜粕关注仓单变化[75][76] - 油脂方面，外盘原油下跌，国内油脂震荡；棕榈油关注政策进展，豆油成本支撑有变化，菜油关注中加关系；短期延续震荡，远月05合约较强[77] - 豆一方面，期货盘面高位回落，现货市场偏稳，东北产区价格相持，南方和销区表现平稳，建议观望[78][80] - 玉米&淀粉方面，期货盘面震荡，现货价格平稳；玉米供需平稳，关注年底卖压，淀粉走货正常，预计区间震荡[80][81] - 棉花方面，ICE期棉下跌，郑棉上涨；国内棉花供应压力增加，需求有韧性，短期震荡偏弱，关注反套机会[82] - 白糖方面，国际原糖期货收低，郑糖跌破前低；市场信息有产量、出口等数据，预计持续弱势[83][84] - 鸡蛋方面，主力合约下跌，现货价格有变动；需求弱势，产能过剩但面临拐点，多单博弈反弹建议轻仓[85][86] - 苹果方面，期货价格下跌后修复性回撤，现货价格有参考，入库工作后期，库存低于去年同期，预计高位震荡[87][88] - 红枣方面，新枣下树收购，产量不确定，价格波动大；减产下预计下方空间有限，关注收购情况[89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股指走势分化，受中日关系紧张影响，防御属性的大盘股指表现较优，军工及水产板块领涨 [5] - 期指成交量加权平均基差与标的股指表现相反，IF、IH贴水加深，IC、IM贴水收敛，市场资金博弈特征延续 [5] - 当前资金止盈意愿增强压制股指，政策利好预期支撑股指，短期股指预计维持震荡格局，中日关系僵持大盘股指或延续优势 [5] - 关注本周将恢复公布的美国经济数据及英伟达Q3财报，或影响当前股指走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指走势分化，大盘股指收涨，中小盘股指收跌，两市成交额回落2001.59亿元 [3] - 期指方面，IF、IH缩量上涨，IC缩量下跌，IM放量下跌 [3] 重要资讯 - 美国10月18日当周首次申请失业救济人数23.2万，“小非农”ADP周度就业数据显示截至11月1日四周美国私营部门就业人数平均每周减少2500人 [4] - 外交部表示如日方拒不撤回涉台错误言论，一切后果由日方承担 [4] 策略推荐 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 0.49 | 0.55 | -0.02 | -0.42 | | 成交量（万手） | 12.2613 | 5.3539 | 13.2592 | 22.7467 | | 成交量环比（万手） | 0.075 | -0.122 | -0.1848 | 0.97 | | 持仓量（万手） | 27.2167 | 9.5237 | 24.8512 | 36.4139 | | 持仓量环比（万手） | -0.6521 | -0.2454 | -0.5507 | 0.2119 | [6] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.18 | | 深证涨跌幅（%） | 0.00 | | 个股涨跌数比 | 0.29 | | 两市成交额（亿元） | 17259.08 | | 成交额环比（亿元） | -2001.59 | [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 总体来看乙二醇需求端变化不大，11月聚酯需求预计维持在91%附近，12月起随季节性走弱；近期供应端装置意外较多，后续累库斜率有所缓和，动力煤走势偏强背景下成本端支撑加强，3900下方继续破位下跌难度变大；但长期供需偏过剩预期下估值承压格局难扭转，近端显性库存累库预期已部分兑现，对供应端意外抗风险能力增强，操作上维持逢高布空思路；向下空间方面，乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线下方，若估值继续压缩，预计3700附近将迎来供应端偏强支撑；具体操作上，01合约3900下方可考虑空单止盈转为卖出看涨期权形式表达 [3] 根据相关目录分别进行总结 聚酯价格区间预测 - 乙二醇价格区间预测为3750 - 4200，当前波动率15.19%，波动率历史百分位26.4% [2] - PX价格区间预测为6300 - 7100，当前波动率14.65%，波动率历史百分位37.0% [2] - PTA价格区间预测为4300 - 4900，当前波动率13.86%，波动率历史百分位23.8% [2] - 瓶片价格区间预测为5400 - 6000，当前波动率10.84%，波动率历史百分位27.6% [2] 聚酯套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高担心乙二醇价格下跌，现货敞口为多，策略推荐为防止存货叠加损失，可根据企业库存情况做空乙二醇期货锁定利润弥补生产成本，套保工具为EG2601，买卖方向为卖出，套保比例25%，建议入场区间4000 - 4100；还可买入看跌期权防止价格大跌，卖出看涨期权降低资金成本，套保工具分别为EG2601P3800、EG2601C4050，买卖方向分别为买入、卖出，套保比例50%，建议入场区间分别为15 - 25、40 - 80 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望根据订单情况采购，现货敞口为空，策略推荐为防止乙二醇价格上涨抬升采购成本，可在目前阶段买入乙二醇期货在盘面采购提前锁定采购成本，套保工具为EG2601，买卖方向为买入，套保比例50%，建议入场区间3800 - 3900；还可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下跌可锁定现货乙二醇买入价格，套保工具为EG2601P3800，买卖方向为卖出，套保比例75%，建议入场区间40 - 80 [2] 利多解读 - 近期海内外乙二醇装置意外停车较多，国内广西华谊20w、红四方30w停车，中化泉州50w因上游装置问题停车（传闻待核实），共计损失产能100w；国外马来西亚一套75万吨/年装置自9月底停车至2027年，新加坡一套90万吨/年装置重启时间推迟 [4][6] 利空解读 - 华南一套83万吨/年的MEG新装置计划11月上旬乙烯进料试开车，届时部分产量将兑现市场，原计划26年一季度投产，如今提前，12月供应端预计有小幅额外增量 [7] 聚酯日报表格数据 价格 - 展示了布伦特原油、石脑油CFR日本等多种产品2025年11月19日、18日、12日价格及日度、周度变化情况 [8] 价差 - 展示了TA主力基差、EG主力基差等多种价差2025年11月19日、18日、12日数据及日度、周度变化情况 [8] 仓单 - 展示了PTA、MEG、PX仓单2025年11月19日、18日、12日数据及日度、周度变化情况 [9] 加工费 - 展示了汽油重整价差、芳烃重整价差等多种加工费2025年11月19日、18日、12日数据及日度、周度变化情况 [9] 产销率 - 展示了涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯切片产销率2025年11月19日、18日、12日数据及日度、周度变化情况 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 锂矿端本月到港锂精矿数量预计偏多可缓解紧张格局，盐湖产能释放补充供给，“枧下窝复产速度”是关键变量，复产进度超预期将扩大锂盐供给规模压制价格；需求端当前强劲，核心电池材料价格上行，但临近12月下游动力电芯排产或季节性环比减少，储能电芯排产能否弥补下滑需根据排产情况判断，若减量超预期，碳酸锂价格将震荡承压 [3] - 11月底仓单集中注销情况需重点关注，若仓单数量大幅减少，可能引发市场炒作影响碳酸锂价格；综合供需端变量及仓单注销等因素，预计后续碳酸锂价格波动幅度加大，本周碳酸锂期货价格将在82000 - 100000元/吨区间内“偏强”运行，短期警惕回调风险 [5] - 利多因素为国内可流通锂精矿库存持续低位、下游11月排产延续高景气度、库存与仓单持续减少；利空因素为宁德时代子公司争取11月实现枧下窝锂矿复产、11月集中注销月导致仓单压力、下游需求不及预期 [5][9][10] 各目录总结 期货数据 - 碳酸锂LC2601合约强压力位100000元/吨，当前波动率45.5%，当前波动率历史百分位（3年）为80.7% [2] - 期货主力合约收盘价99300元/吨，日涨5780元，日环比6.18%，周涨12720元，周环比14.69%；成交量1767428手，日增279704手，日环比18.80%，周增622099手，周环比54.32%；持仓量503132手，日增18775手，日环比3.88%，周减25834手，周环比 - 4.88%；碳酸锂加权合约收盘价99786元/吨，日涨5971元，日环比6.36%，周涨13161元，周环比15.19%；成交量2425955手，日增427481手，日环比21.39%，周增1012644手，周环比71.65%；持仓量1093042手，日增70750手，日环比6.92%，周增89633手，周环比8.93%；广期所碳酸锂仓单26766手，日增155手，日环比0.58%，周减1521手，周环比 - 5.38% [8] 现货数据 - 锂电产业链日度报价中，锂矿、锂盐、电芯材料等价格有不同程度涨跌，如锂云母（2 - 2.5%）最新均价2575元/吨，日涨110元，日环比4.46%；电池级碳酸锂88900元/吨，日涨1500元，日环比1.72%；六氟磷酸锂148500元/吨，日涨4000元，日环比2.77% [24] - 锂产业链现货价差集合中，电碳 - 工碳价差2400元/吨，日涨50元，日环比2.13%，周涨200元，周环比9.09%；电碳 - 电氢价差9320元/吨，日涨450元，日环比5.07%，周涨2950元，周环比46.31%；电池级氢氧化锂CIF日韩 - 国内价差 - 5018.76元/吨，日跌274.72元，日环比5.79%，周涨128.24元，周环比 - 2.49% [28] 基差与仓单数据 - 碳酸锂品牌基差报价中，盛新锂能、天齐锂业等不同企业的碳酸锂基差报价不同，如盛新锂能（LI2CO3≥99.8%，LC2601合约）为 - 300元，天齐锂业（LI2CO3≥99.8%，LC2601合约）为0元 [35] - 碳酸锂仓单数量总计26766手，较昨日增加155手，部分仓库仓单数量有增减变化，如象屿速传上海增加10手，遂宁天诚减少5手，中远海运南昌增加150手，上海国储减少13手，厦门建益达（建发上海）减少300手 [37][38] 成本利润 - 涉及外购锂矿 - 碳酸锂生产利润、碳酸锂进口利润、碳酸锂理论交割利润等成本利润情况，但文档未详细给出具体数据 [39][40][41] 锂电企业风险管理策略建议 - 采购管理方面，产成品价格无相关性时，为防止成本上涨，可买入远月期货合约10%，卖出LC2601 - P - 80000期权10%，采用卖出看跌期权 + 买入看涨期权的期权组合策略20%；产成品价格有相关性时，为防止采购后库存减值和成本上涨，依据采购进度卖出主力期货合约60%，采用买入看跌期权 + 卖出看涨期权的组合期权策略30%，根据生产计划卖出对应期货合约60%，卖出LC2601 - C - 100000期权30% [2] - 销售管理方面，为防止价格下跌导致销售利润减少，卖出对应期货合约锁定销售利润，采用买入看跌期权 + 卖出看涨期权的组合期权策略30%；原材料和锂价高度相关、产成品和锂价相关度不高时，依据采购进度卖出主力期货合约60%，采用买入看跌期权 + 卖出看涨期权的组合期权策略20% [2] - 库存管理方面，有较高碳酸锂库存时，为防止存货减值，卖出主力期货合约60%，卖出LC2601 - C - 100000期权30% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期原油窄幅震荡，多空情绪切换频繁，未形成明确趋势，周三原油小幅反弹由成品端带动，欧美汽柴油走势分化，柴油暴涨刷新阶段新高或与俄罗斯制裁日期临近相关，但更多是情绪溢价，后续欧美开工负荷季节性提升将缓解供应压力 [1] - 市场隐忧不容忽视，宏观利空暂被忽略，隔夜恐慌指数上涨、欧美股市下跌，原油未计价该风险，后续利好消退后或迎修复性行情；俄乌、南美、非洲等地缘风险虽提供潜在利多，但盘面反应疲态，需实际事件落地才具拉动效应 [1] - 后续需重点关注汽柴油分化持续性及宏观资金避险情绪对原油的影响 [1] 交易策略 - 单边：区间操作，Brent上方65阻力较大，下方支撑60 [5] - 套利：观望 [5] - 期权：观望 [5] 逻辑梳理 成品端情绪带动反弹，分化与跟涨弱成关键特征 - 原油隔夜反弹核心驱动力来自成品端，欧美汽柴油走势出现明显分化，柴油因俄罗斯制裁日期临近暴涨并刷新阶段新高，对原油形成情绪支撑，但这种带动更多是短期情绪溢价，后续欧美开工负荷季节性提升将缓解汽柴油供应压力 [8] - 原油盘面跟涨幅度显著弱化，未形成强势跟涨格局 [8] 宏观情绪恶化暗藏隐患，后续或触发修复性行情 - 宏观层面利空因素暂被市场忽略，却已埋下风险伏笔，隔夜恐慌指数大幅上涨且低位抬升，欧美股市全线下跌，美股更是刷新阶段新低，金融市场避险情绪逐步发酵 [9] - 当前原油盘面尚未对该宏观风险进行计价，若后续地缘与成品端的利好支撑消退，市场或将重新计价基本面与宏观逻辑，进而引发较大幅度的修复性行情 [9] 地缘风险提供情绪支撑，缺乏实质事件难有实质拉动 - 地缘层面风险点密集，包括俄乌高强度冲突、美国施压委墨、非洲苏丹与利比亚动荡等，构成原油市场长期潜在利多 [10] - 原油盘面对地缘消息已表现出疲态，这些风险仅能提供短期情绪支撑，难以形成实质拉动效应，只有当地缘事件出现切实爆发与落地的情况，才会根据风险程度对油价产生相应力度和节奏的拉动 [10] 相关资讯 - 美国至11月14日当周API原油库存+444.8万桶，前值+130万桶，库欣原油库存-79万桶，前值-4.3万桶，汽油库存+154.6万桶，前值-138.5万桶，精炼油库存+57.7万桶，前值+94.4万桶 [11] - 消息人士称，由于乌克兰无人机周五发动袭击，俄罗斯新罗西斯克港口的原油装运比原定计划晚了2到3天 [11] - 美国财政部声称其最近旨在削弱俄罗斯的努力取得了成功，展示了针对石油巨头俄罗斯石油公司和卢克石油公司的措施所产生的市场影响，称在美国制裁措施效力的推动下，对俄罗斯石油的需求正在暴跌，各种等级的俄罗斯石油交易价格远低于所有其他国际价格，其中有几种处于多年来的低点，近十几个主要的印度买家表示，他们打算暂停购买俄罗斯12月份交付的石油，财政部发言人表示如有必要，财政部准备采取进一步行动以结束冲突 [11][12] 原油内外盘套利数据 | 跟踪指标 | 单位 | 2025 - 11 - 19 | 2025 - 11 - 12 | 2025 - 11 - 05 | 2025 - 10 - 20 | 周涨幅 | 月涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Brent M + 2 | 美元/桶 | 63.85 | 62.45 | 63.24 | 60.88 | 2.24% | 4.9% | | SC M + 3 | 元/桶 | 461.50 | 462.20 | 465.90 | 439.20 | -0.15% | 5.1% | | SC M + 3 理论价 | 元/桶 | 505.03 | 507.82 | 499.44 | 476.15 | -0.55% | 6.07% | | SC理论到岸利润 | 元/桶 | -38.42 | -37.03 | -36.01 | -26.79 | 3.8% | 43.4% | | 套利指标SC M + 3盘面偏离程度 | 元/桶 | -7.68% | -7.41% | -7.17% | -5.67% | 3.64% | 35.45% | | Brent Dubai EFS M + 2 | 美元/桶 | 0.16 | -0.26 | 0.26 | 0.24 | -161.54% | -33% | | 中东原油出口至中国运费 | 美元/桶 | 3.45 | 3.13 | 2.86 | 2.68 | 10.0% | 28.36% | | 美元兑离岸人民币 | - | 7.11 | 7.11 | 7.13 | 7.12 | -0.06% | -0.17% | | SC M + 3 - Brent M + 2价差 | 美元/桶 | 1.35 | 0.05 | 1.25 | 0.52 | 2849.23% | 158.94% | | SC M + 3 - Brent M + 2理论价差 | 美元/桶 | 6.60 | 6.35 | 6.00 | 5.54 | 3.97% | 19.15% | [4] 价差指标数据 | 价差指标 | 单位 | 2025 - 11 - 19 | 2025 - 11 - 12 | 2025 - 11 - 05 | 2025 - 10 - 20 | 周涨幅 | 月涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SC - Brent连1价差 | 美元/桶 | 1.03 | -0.67 | 0.78 | 0.39 | -254.79% | 166.50% | | SC - WTI连1价差 | 美元/桶 | 5.20 | 3.45 | 4.66 | 4.14 | 50.54% | 25.71% | | SC - Dubai连1价差 | 美元/桶 | 0.93 | -1.23 | 0.44 | 0.33 | -175.91% | 184.8% | | Brent - WTI价差连1 | 美元/桶 | 4.17 | 4.12 | 3.88 | 3.75 | 1.21% | 11.20% | [6] 全球原油盘面价格及价差变动数据 | | 2025 - 11 - 19 | 2025 - 11 - 18 | 2025 - 11 - 12 | 日度涨跌 | 周度涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 布伦特原油M + 2 | 64.32 | 64.89 | 62.71 | -0.57 | 1.61 | | WTI原油M + 2 | 60.15 | 60.67 | 58.49 | -0.52 | 1.66 | | SC原油M + 2 | 465.5 | 462.5 | 468.9 | 3 | -3.4 | | 迪拜原油M + 2 | 64.72 | 64.04 | 65.34 | 0.68 | -0.62 | | 阿曼原油M + 2 | 65.61 | 64.87 | 66.31 | 0.74 | -0.7 | | 穆尔班原油M + 2 | 66.42 | 65.76 | 67.31 | 0.66 | -0.89 | | EFS价差M + 2 | 0.17 | 0.16 | -0.18 | 0.01 | 0.35 | | 布伦特月差（M + 2 - M + 3） | 0.46 | 0.44 | 0.24 | 0.02 | 0.22 | | 阿曼月差（M + 2 - M - 3） | 0.03 | 0.44 | 0.24 | -0.41 | -0.21 | | 迪拜月差（M + 1 - M + 2） | 0.37 | 0.34 | 0.41 | 0.03 | -0.04 | | SC月差（M + 1 - M + 2） | -0.2 | -0.4 | -3.3 | 0.2 | 3.1 | | SC - 迪拜（M + 2） | 1.3284 | 1.0355 | 0.7758 | 0.2929 | 0.5526 | | SC - 阿曼（M + 2） | 0.3484 | 0.0155 | -0.1342 | 0.3329 | 0.4826 | [13]