**公司业务表现与展望** * **钴酸锂业务** * 公司是全球钴酸锂市场龙头企业 市占率超过40% 2025年上半年市占率提升至52%[2][6] * 2025年预计出货量超6万吨 同比增长30%以上 每吨利润贡献约1万元[2][3] * 技术优势明显 已实现4.5伏以上及4.53伏产品的稳定量产和小批量供货 并有更高电压产品储备[3][6] * **三元材料业务** * 专注于高压中镍产品 2025年出货量约5万吨 同比持平 预计2026年增长20%以上[2][3][4] * 技术优势显著 其6系中镍高电压对标主流8系高镍 新研发的4.45伏7系产品能量密度与9系超高镍持平[13] * 目前满产 总产能接近11万吨 年底新增3万吨产能 主要客户包括中创新航 欣旺达 松下和比亚迪[3][13] * **固态电池与硫化锂** * 在固态电池领域硫化锂方面具有优势 采用CVD法生产 纯度高达99.99995% 细度达纳米级别[2][5] * 2024年下半年产能达10吨 计划进一步扩展 2025年目标扩至10吨 明年实现百吨级别扩产[2][5][16] * 市场潜力巨大 百吉瓦时固态电池需求对应硫化锂用量约4万吨 市场规模200多亿元[5] * 若头部厂商占据30%-40%份额 将带来60-80亿元收入 利润率超25% 对应15-20亿元利润 有望实现300亿元市值增量[5] * **其他业务板块** * **水热法铁锂**: 一期2万吨已满产 二期2万吨预计年底满产 2025年上半年销量约6,000吨 二季度环比增长两倍 2024年因良品率问题亏损1亿元 2025年持续减亏[3][14] * **补锂剂**: 为宁德时代和新能安开发相关产品 2025年上半年出货近100吨 单价约7万元/吨 单吨盈利7,000元 预计2026年整体出货可达几千吨级别[3][14] * **新型正极材料NL**: 与ATL合作开发 能量密度较传统钴酸锂提升15% 倍率性能提升75% 初步用于消费电子领域 有望巩固高端市场地位[2][8] * **法国项目**: 正在法国布局4万吨高镍三元材料项目 一期2万吨计划于2026年底投产[13] **行业趋势与格局** * **钴酸锂行业** * 整体需求随消费电子增长而增加 2025年上半年行业产量约5.4万吨 同比增长28%[6] * 未来两年增速预计维持10%-20% 主要驱动因素包括AI PC AI手机换机潮及国家补贴政策[6] * **三元正极材料行业** * 需求预计从2025年的105万吨增长至2030年的152万吨 年复合增长率接近10%[3][12] * 2025年和2026年行业产能利用率约55% 中镍高电压市场份额提升 6系材料2025年前八个月产量占比提升至41%[12] * 南通瑞祥在主流中业六系材料中市占率最高为64% 其次是公司占13%[12] * **固态电池前景** * 硫化物体系因其高导率和易加工性被广泛认可 主流用锂硫磷氯体系 价格约500万元/吨[15] * 假设2030年固态电池市场规模达100GWh 对应硫化锂市场空间为300-500亿元[15] * 认可的大规模生产方案是硫化氢-氢氧化锂法 兼顾高纯度与低成本[15] **股东支持与客户合作** * 厦门钨业作为控股股东 在金属材料加工和冶炼行业拥有完整产业链及强大技术实力 为公司的研发能力和供应链保障提供持续支持[3][9] * 公司与ATL 欣旺达 珠海冠宇 三星等客户合作密切 在国内外头部手机厂商中占据重要地位[6][7] * ATL计划在2025年定型三款应用于锂电无人机和电动工具的电池 预计2026年出货量达千吨级别 单吨盈利较传统钴酸锂产品高出1万元[10] **财务与市值展望** * 公司2025-2027年的净利润预测分别为8亿 10亿和12亿元[16] * 对应市值可达600亿以上[17] 若硫化锂业务发展顺利 总目标市值可达500亿至700亿元[5]

姓名：安冉 从业资格号：F3049294 交易咨询证号：Z0017020 姓名：王海聪 从业资格号：F03101206 交易咨询证号：Z0022465 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 交易咨询资格证号：证监许可[2012]112 碳酸锂产业链概览-研究框架 碳酸锂 锂辉石 锂云母 盐湖卤水 氢氧化锂 三元材料 磷酸铁锂 钴酸锂 锰酸锂 六氟磷酸锂 动力电池 储能电池 新能源汽车 玻璃陶瓷等 3C数码 请务必阅读正文之后的声明部分 碳酸锂综述 01 多空矛盾不强，震荡运行为主 碳酸锂周度报告 2025年9月28日 碳酸锂产业链价格 02 03 碳酸锂上游供给环境 04 碳酸锂下游消费环境 05 碳酸锂库存结构 请务必阅读正文之后的声明部分 目 录 Part 01 碳酸锂综述 请务必阅读正文之后的声明部分 碳酸锂综述 碳酸锂综述——平衡表 | | 要素 | | | | ★ 碳酸锂周度综述 ★ | | 驱动方向 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 单位:吨 总产量 | 一道 20363 | न्त में मी 20516 | ...

新能源及有色金属周报 | 2025-09-28 从库存端来看：根据SMM最新统计数据，现货库存为136825吨（上周为137531吨），其中冶炼厂库存为33492吨（上 周为34456吨），下游库存为60893吨（上周为59495吨），其他库存为 42440吨（上周为43580吨），总库存较上周降 低705 吨。库存继续发生转移，下游补库库存增加较多，冶炼厂库存减少。 从利润看：锂矿价格小幅波动，海外矿山挺价意愿不减，报价持续高企，外采原料企业依赖期货套保平衡盈亏， 锂云母原料价格已出现倒挂，回收黑粉原料供应偏紧，采购难度较大，锂辉石精矿价格企稳。自有矿源及盐湖提 锂企业成本优势较显著，仍保持较为稳定的利润空间。 氢氧化锂：根据百川统计数据，本周氢氧化锂产量 5450 吨，较上周产量环比小幅增加。上游锂辉石价格偏高，锂 盐生产企业面临较大的成本压力，部分工厂依然存在成本倒挂现象，从而制约了开工率的提升。此外，目前部分 产线尚处于计划内或计划外检修状态，在多方面因素的共同影响下，氢氧化锂市场的整体供应能力持续偏紧。国 内工业级氢氧化锂市场成交价格在 6.65-7.1 万元/吨之间，均价在 6.875 万元/吨； ...

瑞达期货研究院 「2025.09.26」 碳酸锂市场周报 稳步降库预期转好，锂价或将有所支撑 研究员:陈思嘉 期货从业资格号 F03118799 期货投资咨询 从业证书号 Z0022803 关 注 我 们 获 取 更 多 资 讯 目录 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业情况 「 周度要点小结」 行情回顾：碳酸锂主力周线震荡回落，涨跌幅为-1.46%，振幅3.62%。截止本周主力合约收盘报价72880元/吨。 后市展望：宏观方面，央行行长潘功胜：关于"十五五"及下一步金融改革的内容，将在中央统一部署后作进一步沟 通；对于美联储降息，中国货币政策坚持以我为主、兼顾内外平衡。碳酸锂基本面原料端，海外矿商挺价意愿仍强， 国内矿区供给走向预计将逐步明晰，锂矿或将延续坚挺报价。供给方面，原材料为碳酸锂价提供一定程度成本支撑， 加之传统消费旺季以及偏积极的政策引导，供给预计呈现增长态势，进出口方面，智利发运碳酸锂到港后量级或小幅 收减，故总体来看国内碳酸锂供给量或将小幅增长。需求方面，在传统消费季的带动下，下游订单及排产有所提振， 行业保持较高增长态势。应用消费上，政策给与更为积极的支持，此外从以往季节变化规律来看， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日碳酸锂期货2511合约涨0.93%至74040元/吨，现货价格方面，电池级、工业级碳酸锂及电池级氢氧化锂（粗颗粒）平均价均下跌100元/吨，仓单库存增加560吨至40309吨 [3] - 供应端周度产量环比增加153吨至20516吨，需求端周度三元材料和磷酸铁锂产量及库存均环比增加，库存端周度库存环比减少706吨至136825吨 [3] - 临近国庆，需求旺季、碳酸锂去库和锂矿价格坚挺使价格有支撑，但后续节前备货需求可能转弱，节后项目复产有不确定性，需做好仓位管理 [3] 根据相关目录分别进行总结 二、日度数据监测 - 期货主力合约收盘价涨1160元/吨至74040元/吨，连续合约收盘价涨1060元/吨至73740元/吨 [5] - 锂矿中磷锂铝石（Li₂O:6%-7%）涨70元/吨至6150元/吨，磷锂铝石（Li₂O:7%-8%）涨75元/吨至7285元/吨，其他锂矿价格不变 [5] - 碳酸锂和氢氧化锂价格大多下跌100元/吨，仅CIF中日韩电池级氢氧化锂涨0.05美元/公斤至9.45美元/公斤 [5] - 六氟磷酸锂涨250元/吨至58000元/吨，部分三元前驱体和三元材料价格上涨 [5] - 磷酸铁锂价格大多下跌，锰酸锂价格不变，钴酸锂涨6000元/吨至250000元/吨 [5] - 部分电芯和电池价格有小幅度上涨 [5] 三、图表分析 3.1 矿石价格 - 展示锂辉石精矿(6%,CIF)、锂云母（1.5%-2.0%）、锂云母（2.0%-2.5%）、磷锂铝石（6%-7%）价格走势图表 [6][8] 3.2 锂及锂盐价格 - 展示金属锂、电池级碳酸锂平均价、工业级碳酸锂平均价、电池级氢氧化锂价格、工业级氢氧化锂价格、六氟磷酸锂价格走势图表 [11][13][14] 3.3 价差 - 展示电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差、电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差、CIF中日韩电池级氢氧化锂 - SMM电池级氢氧化锂、电碳 - 电碳CIF中日韩、基差走势图表 [17][19][21] 3.4 前驱体&正极材料 - 展示三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂价格走势图表 [23][26][28] 3.5 锂电池价格 - 展示523方形三元电芯、方形磷酸铁锂电芯、钴酸锂电芯、方形磷酸铁锂电池价格走势图表 [30][33] 3.6 库存 - 展示下游、冶炼厂、其他环节库存走势图表 [37][39] 3.7 生产成本 - 展示碳酸锂不同生产方式利润走势图表 [43]

锂电池出口表现 - 2025年1-8月国内锂电池出口额482.96亿美元 同比增长25.79% 出口数量30.03亿个 同比增长18.66% [1] - 2025年8月单月锂电池出口额71.53亿美元 同比增长23.51% 出口数量4.36亿个 同比增长18.24% [1] 钴原料供应变化 - 刚果（金）宣布10月15日起结束钴出口禁令 转为配额制管理 2025年剩余可出口钴配额仅1.81万吨 [2] - 刚果（金）设定2026-2027年钴年度出口上限为9.66万吨 [2] 正极材料产能与项目 - 湖南裕能已投产磷酸盐正极材料产能达85.8万吨 [2] - 湖南裕能推进西班牙5万吨正极材料项目环评 筹备马来西亚9万吨正极材料项目 [2] 企业资本与合作协议 - 天赐材料递交港股上市申请 旨在推进全球化战略布局 [3] - 天赐材料子公司与瑞浦兰钧签订80万吨电解液供货协议 期限至2030年底 月度最高供应量不低于2万吨 [3] 碳酸锂市场动态 - 碳酸锂现货价格窄幅波动 电池级99.5%报价7.25-7.45万元/吨 工业级99.2%报价7.1-7.2万元/吨 [4][5] - 江西储量报告未完成 开采申请可能延期且流程加长 补税可能性增大 [4] 三元材料价格与产量 - 三元材料价格小幅上涨 5系单晶型报价12.6-13.1万元/吨 8系811型报价14.5-15.1万元/吨 [6][7] - 受钴价上涨影响 三元材料及前驱体价格上升 9月产量环比微降 [6] 磷酸铁锂需求与合作 - 磷酸铁锂需求旺盛 企业面临爆单情况 海外订单及高压实产品需求突出 [7] - 锂源亚太与宁德时代签署15.75万吨磷酸铁锂正极材料供应协议 期限2026年Q2至2031年 [7] - 宁德时代预付15亿元支持富临精工产能扩建 锁定磷酸铁锂供应量 [7] - 磷酸铁锂动力型报价3.36-3.5万元/吨 储能型报价3.26-3.32万元/吨 [7][8] 负极材料市场趋势 - 负极材料产量环比增长 中小企代工量提升15% 头部企业订单外溢 [8] - 石油焦价格小幅上涨 但负极材料涨价压力较大 [8] - 高端动力负极人造石墨报价31800-64800元/吨 中端报价24700-38700元/吨 [9] 隔膜行业状况 - 隔膜产能利用率约80% 湿法高于干法 市场集中度分散 [9] - 头部厂家与电池厂商商议涨价 行业逐步转向追求盈利 [9] - 基膜9μm湿法报价0.55-0.875元/平方米 16μm干法报价0.35-0.5元/平方米 [10] 电解液供需与协议 - 电解液供需两旺 价格小幅上涨 六氟磷酸锂厂家低库存 [10] - 天赐材料与瑞浦兰钧80万吨电解液长协为该公司最大规模协议 [10] - 六氟磷酸锂电解液报价5.7-6.05万元/吨 动力铁锂电解液报价1.52-2.12万元/吨 [11] 电池生产与需求 - 锂电池市场处于旺季 10月产量预计增长5%以内 [11] - 2025年全球电池产量预计达2150GWh 超出年初预期 [11] - 方形铁锂动力电芯报价0.26-0.355元/Wh 三元动力电芯报价0.38-0.45元/Wh [12] 新能源汽车市场 - 上周新能源车销量29.8万辆 同比增长28.25% 渗透率达58.66% [13] - 零跑交付1.29万台 小米交付1.08万台 问界交付1.02万台 [13] - 奇瑞汽车香港上市 蔚来汽车完成11.6亿美元融资 [13] 储能技术发展 - 储能电芯价格基本稳定 头部企业计划提价 [14] - 大容量电芯成为竞争焦点 但良率和产能存在不确定性 [14] - 比亚迪全球首发2710Ah储能刀片电池 容量较常规提升300%以上 [14]

公司股价表现 - 9月26日股价下跌5%至80.17元/股 成交额6.06亿元 换手率1.47% 总市值404.61亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为锂离子电池正极材料研发生产销售 钴酸锂占比50.32% 三元材料(含磷酸铁锂及其他)占比45.89% 氢能材料占比3.07% 其他业务占比0.72% [1] 基金持仓情况 - 银河新材料股票发起式A(020276)二季度持有8899股 占基金净值比例4.24% 位列第八大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约3.76万元 最新规模1128.19万元 [2] - 基金今年以来收益35.96% 近一年收益60.39% 成立以来收益40.81% [2] 基金经理信息 - 基金经理金烨累计任职时间3年267天 现任管理规模5433.98万元 [3] - 任职期间最佳基金回报39.17% 最差回报-1.51% [3]

公司股价表现 - 9月26日股价下跌5%至80.17元/股 成交额6.06亿元 换手率1.47% 总市值404.61亿元 [1] 主营业务构成 - 锂离子电池正极材料研发生产销售为核心业务 收入构成为钴酸锂50.32% 三元材料45.89% 氢能材料3.07% 其他业务0.72% [1] 基金持仓情况 - 国金鑫悦经济新动能A基金持有3.27万股 占基金净值比例3.02% 位列第十大重仓股 [2] - 当日该持仓浮亏约13.79万元 基金规模3122.97万元 [2] - 基金今年以来收益17.29% 近一年收益38.85% 成立以来亏损1.18% [2] 基金经理信息 - 基金经理王小刚累计任职时间2年274天 管理资产总规模2.34亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报27.79% 最差回报11.76% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂基本面中性，主力持仓偏空，预计2511合约在72940 - 75140区间震荡，产能错配导致供强需弱，下行态势较难改变 [8] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端上周产量20363吨，环比增2.00%，高于历史同期；需求端磷酸铁锂和三元材料样本企业库存环比分别增0.81%和0.09%；成本端外购锂辉石和锂云母生产亏损，盐湖端成本低盈利足 [8] - 9月25日电池级碳酸锂现货价73750元/吨，11合约基差 - 290元/吨，现货贴水期货 [8] - 冶炼厂库存34456吨，环比减4.85%，低于历史同期；下游库存59495吨，环比增2.09%，高于历史同期；总体库存137531吨，环比减0.70%，高于历史同期 [8] - 盘面MA20向下，11合约期价收于MA20上方 [8] - 主力持仓净空，空减 [8] - 预计2025年9月产量环比增1.75%，进口量环比减10.74%，需求强化，库存或去化 [8] 基本面/持仓数据 行情概览 - 期货收盘价多数上涨，涨幅在1.01% - 1.59%；基差多数缩小，现货贴水期货 [13] - 上游价格中锂辉石和锂云母精矿持平，部分锂盐和正极材料价格有变动 [13] - 注册仓单40309手，环比增1.41% [14] 供需数据 - 周度和月度开工率多数上升，产量增加，出口量有较大增长 [15] - 磷酸铁锂和三元材料周度库存增加 [15] - 月度动力电池总装车量增11.81%，三元电池装车量增14.92% [15] - 新能源车产量和销量增长，渗透率上升 [15][16] 供给相关 锂矿石 - 锂矿价格有波动，中国样本锂辉石矿山和国内锂云母产量有变化 [21] - 锂精矿月度进口量有增减，自给率有波动，港口贸易商及待售锂矿库存有变化 [21] - 2024 - 2025年国内锂矿供需平衡有差异，部分月份供应不足 [24] 碳酸锂 - 碳酸锂周度开工率和产量有变化，不同原料来源情况不同 [27] - 碳酸锂月度产量、产能、进口量有变化，不同国家和原料来源情况不同 [27] - 2024 - 2025年碳酸锂月度供需平衡有差异，部分月份供应过剩 [34] 氢氧化锂 - 国内氢氧化锂周度产能利用率、月度开工率、产量、出口量有变化 [37] - 2024 - 2025年氢氧化锂月度供需平衡有差异，部分月份供应过剩 [39] 成本利润 - 外购锂辉石和锂云母精矿生产成本和利润有变化，碳酸锂进口利润有波动 [42] - 不同回收材料生产碳酸锂成本利润、工业级碳酸锂提纯利润、氢氧化锂加工和出口利润有变化 [44][47] 库存相关 - 碳酸锂仓单、周度和月度库存有变化，不同来源和环节情况不同 [49] - 氢氧化锂月度库存有变化，不同来源情况不同 [49] 需求相关 锂电池 - 电池价格、月度电芯产量、动力电池装车量、动力电芯出货量、出口量有变化 [53] - 锂电池电芯库存、储能中标情况有变化 [56] 三元前驱体 - 三元前驱体价格、成本、加工费、产能利用率、产能、产量有变化 [59] - 2024 - 2025年三元前驱体月度供需平衡有差异，部分月份供应过剩 [62] 三元材料 - 三元材料价格、成本利润、周度开工率、产能、产量、加工费、进出口量、库存有变化 [65][67] 磷酸铁/磷酸铁锂 - 磷酸铁/磷酸铁锂价格、生产成本、成本利润、产能、开工率、产量、出口量、库存有变化 [71][74] 新能源车 - 新能源车产量、销量、销售渗透率、零售批发比、经销商库存预警和指数有变化 [79][83]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 三元正极材料构筑持续盈利基石 铁锂业务后发优势逐步凸显 [8] - 固态锂电材料实现关键卡位 三大五新产品体系实现技术突围 [8] - 盈利能力显著提升 上调2025-2027年盈利预测至8.0/10.5/13.7亿元（原预期7.0/8.4/11.4亿元） [8] 业务进展与产能规划 - 三元正极材料：预计2025-2027年出货6/8/11万吨 同比增长50%/33%/38% 国际客户占比60% 主供LG、SK、村田等 [8] - 芬兰基地：首期6万吨NCM预计2026年11月建成 二期LFP/LMFP预计2027年12月建成 [8] - 铁锂正极材料：采用一烧极简工艺 预计2025-2027年出货11/20/30万吨 同比增长90%/100%/50% 主供中航、瑞浦、欣旺达、亿纬等 [8] - 钴酸锂正极材料：2025年上半年倍率型市占率超50% 预计2025-2027年出货0.6/0.85/1万吨 同比增长100%/42%/18% 主供实达、亿纬、豪鹏、锂威、冠宇等 [8] 固态电池材料技术突破 - 固态电解质：硫化物体系与比亚迪、吉利、一汽、中航等合作 预计2025年出货50吨 2026年超百吨级出货 与宁德时代有望合作突破 [8] - 开发氯碘复合硫化物电解质：离子电导率达10mS/cm 满足＜5Mpa压力使用 已实现稳定制备并具备规模化供应能力 [8] - 全固态NCM正极：2025年实现十吨级出货 与主流厂商均有合作 2027年有望实现千吨级出货 [8] - 富锂锰基材料：2025年实现吨级出货 与卫蓝、清陶、欣界、辉能、一汽等合作 2027年有望实现百吨级出货 [8] - 开发液态LRM中高容量产品（220-250mAh/g）和固态LRM高容量产品（＞280mAh/g） 综合性能行业领先 [8] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入7,593百万元 同比下降49.80% 预计2025-2027年分别为12,293/16,670/19,999百万元 同比增长61.90%/35.61%/19.97% [1][8][9] - 2024年归母净利润471.83百万元 同比下降75.48% 预计2025-2027年分别为803.67/1,050.88/1,367.65百万元 同比增长70.33%/30.76%/30.14% [1][8][9] - 2024年每股收益0.87元 预计2025-2027年分别为1.48/1.93/2.51元 [1][8][9] - 毛利率从2024年12.38%提升至2027年13.76% 归母净利率从2024年6.21%提升至2027年6.84% [9] - ROE从2024年3.58%提升至2027年8.48% ROIC从2024年2.38%提升至2027年7.16% [9] 市场数据 - 当前股价63.81元 一年最低价31.80元 一年最高价66.66元 [5] - 当前市盈率73.61倍（2024年） 预计2025-2027年分别为43.22/33.05/25.39倍 [1][8][9] - 市净率2.25倍 总市值34,731.38百万元 流通市值32,286.03百万元 [5][6]